會(huì)計(jì)學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）-資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響-基于我國農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證分析

PAGE1畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）設(shè)計(jì)(論文)題目:資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響——基于我國農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證分析姓名:資本結(jié)構(gòu)理論一直以來備受國內(nèi)外學(xué)者的青睞，自從美國的Modigliani和Miller(簡稱ＭＭ)教授于1958年6月份發(fā)表在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”——即就是著名的MM理論以來，研究者也不斷的將這一模型向現(xiàn)實(shí)世界推進(jìn)，引入了代理成本理論、控制權(quán)理論、優(yōu)序融資理論、權(quán)衡理論等等。而資本結(jié)構(gòu)作為公司財(cái)務(wù)的核心內(nèi)容，一直是學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)。然而由于各國經(jīng)濟(jì)體制以及資本市場的完善程度存在差異，各國公司資本結(jié)構(gòu)及其形成機(jī)制也存在明顯的不同，因此在中國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境約束的背景下，研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系具有現(xiàn)實(shí)意義。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和證券、資本市場的日臻完善，資本結(jié)構(gòu)理論在我國也獲得了較大的發(fā)展。目前國內(nèi)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究大體可以分為三個(gè)方面：資本結(jié)構(gòu)理論的研究；資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析；資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性探討。目前，我國關(guān)于資本結(jié)構(gòu)問題的研究主要是集中在上市公司，雖然研究的文獻(xiàn)很多，但對于單個(gè)行業(yè)進(jìn)行研究的比較少。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，行業(yè)因素是影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素，不同的行業(yè)具有不同的資本結(jié)構(gòu)。本文主要是以中國農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，通過對我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響來進(jìn)行定量研究，以期通過這次實(shí)證分析來對我國農(nóng)業(yè)上市公司的增值、成長提供一些建議。本文第一章節(jié)為引言，主要介紹的是研究的背景和意義；第二章節(jié)為資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展，主要是介紹資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值在理論上的關(guān)系；第三章則是以農(nóng)業(yè)上市公司為例來進(jìn)行實(shí)證分析；第四章是針對實(shí)證分析結(jié)論所提出的一些對策和建議。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價(jià)值農(nóng)業(yè)類上市公司實(shí)證分析Abstract

Capitalstructuretheoryhasbeensubjectedtodomesticandforeignscholarsofallages,sincetheUnitedStatesofModiglianiandMiller(referredtoasMM),ProfessorinJune1958publishedin"AmericanEconomicReview"and"capitalstructure,corporatefinanceandcapital"-thatis,SincethefamousMMtheory,theresearcherswillalsocontinuetopromotethismodeltotherealworld,theintroductionoftheagencycosttheory,controltheory,PeckingOrdertheory,balancetheoryandsoon.Thecapitalstructureasthecoreofcorporatefinancehasbeenahottopicinacademia.However,duetonationaleconomicsystemandcapitalmarketdifferencesinthedegreeofperfection,nationalcorporatecapitalstructureandformationmechanismarealsosignificantdifferences,sotheChinesespecialeconomiccontextofenvironmentalconstraints,capitalstructureandcorporatevalueoftherelationshipbetweenpracticalsignificance.WithChina'srapideconomicdevelopmentandsecurity,improvingcapitalmarkets,capitalstructuretheoryinChinaalsoreceivedalargerdevelopment.Currentlymostresearchconcerningthecapitalstructurecanberoughlydividedintothreeareas:thetheoryofcapitalstructure;AnalysisofCapitalStructure:CapitalStructureandFirmValueCorrelation.

Atpresent,researchoncapitalstructureoflistedcompaniesaremainlyconcentratedin,althoughalotofresearchliterature,butforasingleindustrystudyisrelativelysmall.Accordingtotheoryofcapitalstructure,industryfactorsaffectingthecapitalstructureisanimportantfactor,differentindustrieshavedifferentcapitalstructure.ThisarticleisbasedonlistedcompaniesinChina'sagricultureastheresearchobject,throughthecapitalstructureoflistedcompaniesinChina'sagriculturalvalueoftheenterprisetocarryoutquantitativeresearch,totheadoptionoftheempiricalanalysisoflistedcompaniesonChina'sagriculturalvalueadded,growthoffersomesuggestions.Thisfirstchapterisanintroduction,describestheresearchbackgroundandsignificance;thesecondsectionisthecapitalstructureofthetheoryofdevelopmentarguingaboutintroducingthecapitalstructureandtherelationshipbetweencorporatevalueintheory;thethirdchapterwillfocusonagriculturallistedcompaniesCasesforempiricalanalysis;Thefourthchapterisfortheempiricalconclusionsofsomeofthecountermeasuresandsuggestions.

Keywords:CapitalStructure,EnterpriseValue,AgriculturalListedCompanies,Analysis

目錄摘要 1Abstract 2引言 4一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 4（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 5（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 61、MM理論及其修正 62、權(quán)衡理論 7（三）小結(jié) 7二、以農(nóng)業(yè)上市公司為例進(jìn)行實(shí)證分析 7（一）實(shí)證分析的假設(shè) 8（二）實(shí)證分析的方法 81、規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合 82、定性分析與定量分析相結(jié)合 8（三）樣本的確定與數(shù)據(jù)的選取 9（四）資本結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)的確定 9（五）企業(yè)價(jià)值的度量指標(biāo)的確定 101、息前稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整 112、資本成本的計(jì)算 113、加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算 11（六）模型的建立 111、所取樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析 132、對模型的回歸分析 143、回歸分析的結(jié)論 16三、對策及建議 17（一）以EVA作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo) 17（二）適當(dāng)?shù)奶岣咿r(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu) 17（三）完善現(xiàn)有的債券市場 18結(jié)束語 19參考文獻(xiàn) 20致謝 22論文獨(dú)創(chuàng)性聲明 23附表：模型數(shù)據(jù)與基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 24引言資本結(jié)構(gòu)是指資本的組成及其相互關(guān)系，是企業(yè)全部資金來源中負(fù)債和所有者權(quán)益兩者所占的比重和他們之間的比例關(guān)系。用美國學(xué)者阿蘭?C?夏皮羅為資本結(jié)構(gòu)所下的定義就是“資本結(jié)構(gòu)是所有債務(wù)與股份融資的綜合”，由此可見，資本結(jié)構(gòu)是公司相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響并決定公司行為特征及公司價(jià)值,所以資本結(jié)構(gòu)對于公司的生存發(fā)展至關(guān)重要。自從Modigliani和Miller提出在完美的市場下企業(yè)市場價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的著名論斷之后，半個(gè)世紀(jì)以來人們始終沒有停止過對所謂“資本結(jié)構(gòu)之謎”問題的研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們試圖從不同的角度或不同的側(cè)面去探索企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，并由此形成了不同流派的資本結(jié)構(gòu)理論。其中，MM理論認(rèn)為在一個(gè)完美的資本市場中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)；隨后MM理論的修正又指出由于公司利息的稅盾效應(yīng)，公司價(jià)值將隨負(fù)債的增加而增加；再者，權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)成本，進(jìn)一步確定了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。該理論認(rèn)為，由于負(fù)債增加而帶來的破產(chǎn)成本將降低企業(yè)的市場價(jià)值，因此企業(yè)存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是由利息的免稅利益與債務(wù)帶來的破產(chǎn)成本共同決定的。隨著學(xué)者們對資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的探討越來越深入，尤其是資本結(jié)構(gòu)實(shí)證理論的出現(xiàn)，用實(shí)證研究方法，探討資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的關(guān)系，縮短了理論與實(shí)務(wù)之間的距離。然而，目前有關(guān)我國農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值方面的研究文獻(xiàn)甚少，尚有待更多學(xué)者的視野關(guān)注于此領(lǐng)域的現(xiàn)狀及其未來之發(fā)展。因此研究農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系，對優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)國際競爭力具有重大意義。本文以我國農(nóng)業(yè)類上市公司2007-2009年的截面數(shù)據(jù)為研究樣本，以期為我國農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場與資本市場的相互促進(jìn)、生產(chǎn)經(jīng)營與資本運(yùn)營的協(xié)調(diào)發(fā)展提供一定的實(shí)踐參考價(jià)值。一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)是指企業(yè)各種資本的結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系。在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，而不僅包括長期資本，還包括短期資本(主要指短期債務(wù)資本)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)，在這種情況下，短期債務(wù)資本列入運(yùn)營資本來管理。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌集而形成的，各種籌集方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化，不同的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的經(jīng)營政策，從而影響企業(yè)的成長。資本結(jié)構(gòu)理論就是通過研究財(cái)務(wù)杠桿、資金成本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，通過對這些指標(biāo)的設(shè)定來使企業(yè)的價(jià)值最大化。然而在西方的理論中關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間是否存在關(guān)系一直是有爭議的，根據(jù)他們的觀點(diǎn)也形成了諸多理論。具有代表性是美國學(xué)者大衛(wèi)?杜蘭特提出的凈營業(yè)收益理論、凈收入理論和傳統(tǒng)折中理論三種早期資本結(jié)構(gòu)理論以及美國學(xué)者莫迪格利尼和米勒提出MM理論、權(quán)衡理論等現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論凈營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本都是固定的，因而對企業(yè)的價(jià)值沒有影響。即該理論認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)，企業(yè)不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)。凈營業(yè)收益理論下的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。用圖表表示則為：圖1凈營業(yè)收益理論下的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系凈收入理論則剛好與之相反，他認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。這種理論認(rèn)為企業(yè)的加權(quán)平均資金成本與總價(jià)值都受財(cái)務(wù)杠桿的影響，即資本結(jié)構(gòu)的變化影響加權(quán)平均資金成本與企業(yè)的總價(jià)值。凈收入理論資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。同樣用圖表表示為：圖2凈收入理論下的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系傳統(tǒng)折衷理論實(shí)質(zhì)上是對凈營業(yè)收益理論和凈收入理論這兩種極端理論的折衷。這種理論認(rèn)為，公司債務(wù)比率的提高必然導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而引起債務(wù)成本和股本成本的提高。具體講，股本成本隨著債務(wù)比率的增加而呈遞增增加，而債務(wù)成本只有當(dāng)債務(wù)比率很高時(shí)才會(huì)遞增。加權(quán)平均資本成本最低的一點(diǎn)，即為該公司理想的資本結(jié)構(gòu)，公司價(jià)值亦達(dá)到最大，這種理論說明企業(yè)確實(shí)存在一個(gè)非極端的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1、MM理論及其修正最具影響力的資本成本理論是Modigliani和Miller在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的題為“資本成本、公司理財(cái)和投資理論”的經(jīng)典論文。即后來的MM理論，這是較早的完整論述公司資本結(jié)構(gòu)的理論，被視為資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典之作。他們在一系列嚴(yán)格假設(shè)條件下，通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)，創(chuàng)建了較為科學(xué)的MM理論，成為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點(diǎn)。MM理論認(rèn)為：在沒有稅務(wù)的情況下，由于在套利因素的情況下企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值和資本成本；而在有稅收的情形下，財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)價(jià)值和資本成本是存在影響的，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)資本成本最小，企業(yè)的價(jià)值最大。我們用的最多的是MM理論中的兩個(gè)經(jīng)典定理。定理一：在完美資本市場中，企業(yè)的總價(jià)值等于企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的市場價(jià)值，它不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。定理二：有杠桿股權(quán)的資本成本等于無杠桿資本成本加上，與以市值計(jì)算的再無與股權(quán)比率成比例的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2、權(quán)衡理論權(quán)衡理論的創(chuàng)立是20世紀(jì)70年代資本結(jié)構(gòu)理論最重要的發(fā)展。MM理論只片面強(qiáng)調(diào)了負(fù)債帶來的稅盾效應(yīng)，卻忽視了負(fù)債同時(shí)會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)衡理論認(rèn)為，雖然企業(yè)增加負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾收益，通過增加負(fù)債來增加企業(yè)的市場價(jià)值。但是隨著企業(yè)負(fù)債的不斷上升，企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在增大，即企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的概率也在增加，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。隨著負(fù)債增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用增加而提高企業(yè)的額外成本，從而使企業(yè)的市場價(jià)值降低。因此，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)的確定是在負(fù)債帶來的稅收利益與因企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)概率與債務(wù)上升導(dǎo)致的各種成本之間進(jìn)行權(quán)衡。此后，在資本結(jié)構(gòu)的研究中提出的理論還有：代理理論、信號(hào)傳遞理論等等?？傊?，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論揭示了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)總價(jià)值的關(guān)系。雖然不是沒有像MM理論提出的那樣極端，但是不可否認(rèn)的都贊同企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系。（三）小結(jié)根據(jù)上述資本結(jié)構(gòu)的理論我們可以知道，理論上的最佳資本結(jié)構(gòu)確實(shí)是存在。但這一理論上的最佳資本結(jié)構(gòu)的確定將現(xiàn)時(shí)的情況理想化。而在實(shí)際工作中，企業(yè)如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)復(fù)雜和困難的問題，沒有一個(gè)公認(rèn)的負(fù)債比例的數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然也可以認(rèn)為最佳的資本結(jié)構(gòu)在不同和國家、不同時(shí)期、不同的企業(yè)是各不相同。在西方，一般認(rèn)為負(fù)債比率不應(yīng)超過50％，否則說明企業(yè)的債務(wù)資金多于權(quán)益資金，將使企業(yè)潛在的投資者和債權(quán)人對其投資和貸款安全性產(chǎn)生疑慮，也使實(shí)際的債權(quán)人產(chǎn)生債權(quán)難以保證的危機(jī)感。上述分析說明資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間存在著密切的關(guān)系，我們可以通過完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)價(jià)值。這一結(jié)論將有助于我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和完善，在一定范圍內(nèi)，企業(yè)可以合理利用財(cái)務(wù)杠桿，降低財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，以提高其價(jià)值。二、以農(nóng)業(yè)上市公司為例進(jìn)行實(shí)證分析現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究表明，公司價(jià)值不僅與公司治理、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)，而且也與公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。Modigliani和Miller認(rèn)為，在完善的資本市場中，企業(yè)市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，由于資本市場不完善，存在著稅收、代理成本以及破產(chǎn)成本等因素的影響資本結(jié)構(gòu)與其市場價(jià)值密切相關(guān)。而且根據(jù)上一章節(jié)的論述，我們可以知道理論上企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是粗在一定的相關(guān)關(guān)系的。在這里，我們通過對我國農(nóng)業(yè)類上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，以期通過實(shí)證來論證該理論結(jié)果在我國的宏微觀經(jīng)濟(jì)條件下的適用情況，而且農(nóng)業(yè)類上市公司對我國的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越來重要，并以此對我國農(nóng)業(yè)類上市公司的發(fā)展提供一些微薄的建議。（一）實(shí)證分析的假設(shè)基于國內(nèi)的學(xué)者對該問題的研究的分析，本文在借鑒他們所取得的研究成果的基礎(chǔ)上，提出該假設(shè)：在我國的經(jīng)濟(jì)條件下農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是存在正相關(guān)性的。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)是存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。西方的學(xué)者已經(jīng)充分證明在資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)之前，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；當(dāng)超過最優(yōu)的臨界值時(shí)企業(yè)價(jià)值就會(huì)與之負(fù)相關(guān)。根據(jù)我國學(xué)者的研究結(jié)果我們知道我國上市公司總體資本結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)分析，我國的長期負(fù)債率是較低的。因此，我在這里假設(shè)我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。（二）實(shí)證分析的方法1、規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合規(guī)范分析與實(shí)證分析是經(jīng)濟(jì)分析的基本方法，規(guī)范分析主要研究判斷經(jīng)濟(jì)行為“好”、“壞”的標(biāo)準(zhǔn)，并用這些標(biāo)準(zhǔn)去衡量、評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)行為應(yīng)該是怎樣的：實(shí)證分析則只對事實(shí)做客觀描述，而不對行為結(jié)果作價(jià)值判斷，主要回答“怎么樣”或“是什么”。本文在用實(shí)證分析的方法回答“企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是否存在正相關(guān)”的基礎(chǔ)上，對“為什么”和“怎么做”進(jìn)行了一定的探討。2、定性分析與定量分析相結(jié)合定量分析可以使研究在很大程度上擺脫個(gè)人情感和主觀愿望的干擾，更加清晰的刻畫事物的主要特征，而且有利于揭示事物發(fā)展的一般規(guī)律。當(dāng)然，定量分析也離不開定性分析，沒有定性分析基礎(chǔ)的定量分析是無意義的，定量分析的最終結(jié)果還要上升到定性分析。在定量分析工具的選擇上，本文應(yīng)用了數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的描述性統(tǒng)計(jì)分析、非參數(shù)檢驗(yàn)、相關(guān)分析法等分析工具，并利用最小二乘法建立了多元線性回歸模型對研究對象進(jìn)行研究，這些統(tǒng)計(jì)分析過程都由Eviews統(tǒng)計(jì)軟件運(yùn)算完成的，在對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行多元回歸分析，以發(fā)現(xiàn)它們的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值存在怎樣的相關(guān)關(guān)系。（三）樣本的確定與數(shù)據(jù)的選取本文的數(shù)據(jù)來源為和訊網(wǎng)上以及Wind數(shù)據(jù)庫2007——2009的24家農(nóng)業(yè)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的處理也都是使用Eviews統(tǒng)計(jì)分析軟件。為了體現(xiàn)行業(yè)性因素，考慮到行業(yè)的競爭性和樣本量的大小，在本文的研究中選擇了基礎(chǔ)行業(yè)的農(nóng)業(yè)上市公司2007——2009年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對象，應(yīng)用截面數(shù)據(jù)，分析農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。其中，行業(yè)劃分依據(jù)采用中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，它是比較科學(xué)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，也是目前用于中國上市公司行業(yè)分類的官方標(biāo)準(zhǔn)?！渡鲜泄拘袠I(yè)分類指引》以上市公司營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)，所采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的合并報(bào)表數(shù)據(jù)。分類方法是：當(dāng)公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的類別。當(dāng)公司沒有一類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50％時(shí)，如果某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30％，則將該公司劃入此類業(yè)務(wù)相對應(yīng)的行業(yè)類別，否則，將其劃為綜合類。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，在樣本選取與分析時(shí)段的選擇中，本文遵循了如下原則：(1)由于此項(xiàng)研究需要3個(gè)年度的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)為了避免公司上市初期股價(jià)表現(xiàn)不穩(wěn)定這種因素，選取了2005年12月31日前上市的公司作為樣本經(jīng)過篩選，以確保公司相對成熟，數(shù)據(jù)完備。(2)相關(guān)參數(shù)可以計(jì)算。(3)參照國內(nèi)大部分學(xué)者的處理剔除ST，*ST公司和金融性公司等觀察值。（四）資本結(jié)構(gòu)度量指標(biāo)的確定關(guān)于資本結(jié)構(gòu)概念的界定?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論將資本結(jié)構(gòu)定義為永久性融資方式的組合，排除了短期負(fù)債[13]。因?yàn)槠毡橛^點(diǎn)認(rèn)為流動(dòng)負(fù)債數(shù)量不穩(wěn)定且流動(dòng)性大，而資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)相對長期穩(wěn)定的概念，因此研究中不考慮流動(dòng)負(fù)債。但也有不同觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然單筆流動(dòng)負(fù)債數(shù)量不穩(wěn)定，但作為公司資金的重要來源之一，其總量水平是相對穩(wěn)定的[4]。另外，高流動(dòng)性、高債務(wù)利息率的特點(diǎn)使流動(dòng)負(fù)債成為影響公司資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因[7]。既然公司選擇融資方式的主要?jiǎng)訖C(jī)之一是為了規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低資本成本，就不應(yīng)該忽視流動(dòng)負(fù)債，因此本文研究中資本結(jié)構(gòu)包括流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的度量，學(xué)術(shù)界普遍采用3種方式：①總負(fù)債／總資產(chǎn)；②總負(fù)債／股東權(quán)益；③長期負(fù)債／總資產(chǎn)。西方的絕大多數(shù)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)都是以市場價(jià)值來計(jì)算負(fù)債／權(quán)益比率的。與此同時(shí)還存在著另外二種觀點(diǎn)，認(rèn)為市場價(jià)值與賬面價(jià)值的選用沒有什么差別，至少從估計(jì)結(jié)果來看，不能分辨兩種方法哪個(gè)更好。同時(shí)也有學(xué)者認(rèn)為，在表示資本結(jié)構(gòu)時(shí)，無論是哪一種指標(biāo)都存在“測量誤差”。研究表明，有些投資者在考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平時(shí)是以負(fù)債和權(quán)益的賬面價(jià)值來考慮的，而另外一些人則是以市場價(jià)值為基礎(chǔ)的，因而，沒有理由認(rèn)為兩種表示方法中哪一種是實(shí)際情況的有偏估計(jì)。盡管如此，根據(jù)以往資本結(jié)構(gòu)問題實(shí)證研究的經(jīng)驗(yàn)，本次研究中采用的是賬面值，之所以選用賬面值，原因并不是因?yàn)樗墓烙?jì)結(jié)果更有效，僅僅是一種研究習(xí)慣和研究方法。我在這里是將資產(chǎn)負(fù)債率(總負(fù)債／總資產(chǎn))作為資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，這主要是基于以下幾方面的考慮：從財(cái)務(wù)管理的角度來看，這幾個(gè)指標(biāo)反映的含義相同，而且指標(biāo)之問也能夠互相轉(zhuǎn)化，3個(gè)指標(biāo)之間沒有本質(zhì)的區(qū)別；從學(xué)術(shù)界的應(yīng)用情況來看，總負(fù)債／總資產(chǎn)即資產(chǎn)負(fù)債率的應(yīng)用最為廣泛。（五）企業(yè)價(jià)值的度量指標(biāo)的確定關(guān)于企業(yè)價(jià)值概念的界定。企業(yè)價(jià)值是在企業(yè)發(fā)展的高級(jí)階段，在市場經(jīng)濟(jì)條件下出現(xiàn)的一個(gè)全新概念，真正意義上的企業(yè)價(jià)值只有在市場機(jī)制較為完善，并且配置資源的方式和手段行之有效的前提下，才能夠被準(zhǔn)確地評(píng)估、計(jì)量【7】。但是現(xiàn)實(shí)的市場是不完美的，所以在現(xiàn)實(shí)條件下，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是企業(yè)在特定的時(shí)間、地點(diǎn)和條件的約束下所具有的持續(xù)獲利能力的估價(jià)【19】。故，應(yīng)將企業(yè)價(jià)值界定為：企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)未來的持續(xù)獲利能力。企業(yè)價(jià)值度量指標(biāo)的確定涉及到企業(yè)價(jià)值衡量方法的選擇和指標(biāo)的選擇2個(gè)問題。依據(jù)我國財(cái)政部2005年頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》對企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法可以選擇收益現(xiàn)值法、市場法、成本法(確定方法和市場法相似)。然而，市場法是一種最簡單、有效的方法，因?yàn)樵u(píng)估過程中的資料直接來源于市場，同時(shí)又為即將發(fā)生的資產(chǎn)行為評(píng)估。但是，市場法的應(yīng)用與市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展、資產(chǎn)的市場化程度密切相關(guān)。在我國，隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的建立和完善，為市場法提供了有效的應(yīng)用空間，市場法日益成為一種重要的資產(chǎn)評(píng)估方法。為了較為恰當(dāng)?shù)睾饬哭r(nóng)業(yè)類上市公式的企業(yè)價(jià)值，在這里我們選用市場法來衡量企業(yè)價(jià)值的方法。在企業(yè)價(jià)值的度量指標(biāo)上我們選用的是EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）。EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫。它是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)或一種方法。會(huì)計(jì)上計(jì)算的企業(yè)最終利潤是指稅后利潤，而附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值原理則認(rèn)為，稅后利潤并沒全面、真正反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終盈利或價(jià)值，因?yàn)樗鼪]有考慮資本成本或資本費(fèi)用。所以這個(gè)指標(biāo)更能夠反映企業(yè)在當(dāng)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值。EVA的定義非常簡單，即經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=息前稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本成本（costofcapital）=凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本*資本總額。下面對經(jīng)濟(jì)增加值得幾個(gè)指標(biāo)做一下說明：1、息前稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整在這里我們要把凈利潤調(diào)整為息前稅后的利潤。由于考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，我們假設(shè)企業(yè)的利息全部發(fā)生在財(cái)務(wù)費(fèi)用中，忽略其他的因素。營業(yè)外收支的調(diào)整。營業(yè)外收支是指與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)無直接關(guān)系的各項(xiàng)收支，主要包括資產(chǎn)處置帶來的收益或損失、固定資產(chǎn)的盤盈或盤虧、罰款收入或支出、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。因此要將其剔除。2、資本成本的計(jì)算資本總額的確定。資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股本資本。由于大部分企業(yè)的長期債務(wù)是用于企業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，短期債務(wù)則是主要作為營運(yùn)資本。所以，在這里債務(wù)資本適用的是長期債務(wù)資本。在建工程由于是部分占用的資本與本期的經(jīng)營業(yè)績無關(guān)。在建工程要待完工后才會(huì)與當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績有關(guān)。資本總額=長期債務(wù)資本+股本資本-在建工程3、加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)利率的計(jì)算可以使用上海證券交易所的當(dāng)年最長期的國債年收益率為準(zhǔn)；BETA系數(shù)計(jì)算可以通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指）的收益率的回歸計(jì)算得來。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=中國股市年平均收益率-國債年平均收益率。在這里需要說明的是，由于我國股市變化很大，所以本文在這里使用的三年的平均股權(quán)資本成本。加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本利息率*（1-稅率）*（債務(wù)資本/總資本）+股本資本成本率*（股本資本/總資本）股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)*市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（六）模型的建立借鑒陳共榮，謝建宏，胡振國在系統(tǒng)工程2005年第1期中使用的研究模型【12】，把公司所在行業(yè)、企業(yè)盈利能力(資產(chǎn)收益率)、規(guī)模作為控制變量，控制其對企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的影響，建立模型如下：EV=α+β1×ALR+β2×SCALE+β3×ROA+ε以下是對模型變量的解釋：因變量（EV）：為了便于比較不同資本總額下企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，用單位經(jīng)濟(jì)增加值，即經(jīng)濟(jì)增加值／資本總額(EV)作為被解釋變量。自變量（ALR）：負(fù)債／總資產(chǎn)(ALR)，其中負(fù)債和總資產(chǎn)都是用年末數(shù)據(jù)。控制變量（SCALE、ROA）：資產(chǎn)收益率(ROA)，即公司當(dāng)年凈利潤與總資產(chǎn)的比率。加入這變量是因?yàn)橛芰緝r(jià)值有顯著影響。公司規(guī)模(SCALE)，我們用公司年末總資產(chǎn)的對數(shù)予以衡量。因?yàn)楣镜膬r(jià)值與公司的規(guī)模也是存在一定的影響。通過調(diào)查我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率一般位于[0,1]的區(qū)間內(nèi)，只是個(gè)別企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大于1，為了使后面的擬合的系數(shù)中β1，β2不會(huì)存在太大的差別，所以公司的規(guī)模（SCALE）使用的是它的對數(shù)。首先我們先對該模型中的自變量做一個(gè)相關(guān)性檢驗(yàn)，看看他們是否存在一定的線性相關(guān)性，以防止在后面擬合的過程中出現(xiàn)多重共線的情況，進(jìn)而影響回歸方程的擬合優(yōu)度及其有效性。下面是利用統(tǒng)計(jì)軟件做的一個(gè)相關(guān)分析。表12009年模型數(shù)據(jù)的相關(guān)分析自變量的相關(guān)分析correlationofindependentvariable規(guī)模（SCALE）資產(chǎn)利潤率（ROA）資本結(jié)構(gòu)（ALR)規(guī)模（SCALE）10.2841040.262363資產(chǎn)利潤率（ROE）0.28410410.014403資本結(jié)構(gòu)（ALR)0.2623630.0144031Correlationsignificantatthe0.01level表22008年模型數(shù)據(jù)的相關(guān)分析自變量的相關(guān)分析correlationofindependentvariable規(guī)模（SCALE）資產(chǎn)利潤率（ROA）資本結(jié)構(gòu)（ALR)規(guī)模（SCALE）10.0010630.320195資產(chǎn)利潤率（ROE）0.0010631-0.474677資本結(jié)構(gòu)（ALR)0.320195-0.4746771Correlationsignificantatthe0.01level表32007年模型數(shù)據(jù)的相關(guān)分析自變量的相關(guān)分析correlationofindependentvariable規(guī)模（SCALE）資產(chǎn)利潤率（ROA）資本結(jié)構(gòu)（ALR)規(guī)模（SCALE）1-0.0426880.362674資產(chǎn)利潤率（ROE）-0.0426881-0.554853資本結(jié)構(gòu)（ALR)0.362674-0.5548531correlationsignificantatthe0.01level從表1到表3中我們可以知道相關(guān)性的顯著標(biāo)準(zhǔn)是0.01，然而模型中的規(guī)模與資產(chǎn)利潤率、資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)都在0.25以上。所以公司規(guī)模與資產(chǎn)利潤率、資本結(jié)構(gòu)。存在著相當(dāng)嚴(yán)重的線性相關(guān)為了避免在進(jìn)行后面的回歸分析中出現(xiàn)多重共線性，由于存在嚴(yán)重的相關(guān)分析，因此我們就不認(rèn)為這是一個(gè)偶然事件，我們把自變量規(guī)模從模型中剔除出去。所以開始的研究模型就會(huì)修改為：EV=α+β1*ALR+β2*ROA+ε這個(gè)模型的構(gòu)建主要是因?yàn)榫€性的模型能夠很好的擬合各個(gè)變量的線性關(guān)系，而國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與價(jià)值之間的實(shí)證研究也為我們說明了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的線性關(guān)系，因此我們在使用這個(gè)模型只是遵守一個(gè)研究習(xí)慣。1、所取樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析對所取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性的統(tǒng)計(jì)分析表4樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析描述2009年的模型數(shù)據(jù)EVSCALEROAALR均值（Mean）0.0327719.2146420.0205380.467612中位數(shù)（Median）-0.03449.197450.0270.47805最大值（Maximum）0.85910.07850.11780.9002最小值（Minimum）-0.58138.8119-0.1540.083標(biāo)準(zhǔn)差（Std.Dev）0.34180.3273720.0601680.180792偏度（Skewness）0.8065890.993153-1.7019310.03826峰度（Kurtosis）3.6968553.7484056.2726123.031089Jarque-Bera3.0879474.50552122.296260.006822Probability0.2135310.1051090.0000140.996595觀察值（Observations）242424242008年的模型數(shù)據(jù)EVSCALEROAALR均值（Mean）0.0641299.1902170.0214040.446717中位數(shù)（Median）0.04619.125650.032150.42255最大值（Maximum）0.820610.00830.08980.7564最小值（Minimum）-0.59598.8176-0.13730.2004標(biāo)準(zhǔn)差（Std.Dev）0.3322690.2978150.0583220.155694偏度（Skewness）0.1159991.162637-1.536750.201609峰度（Kurtosis）3.0340784.1247134.8326432.0915Jarque-Bera0.0549846.67187812.805010.987956Probability0.9728820.0355810.0016570.610194觀察值（Observations）242424242007年模型數(shù)據(jù)EVSCALEROAALR均值（Mean）0.0868049.2146429.1695290.467612中位數(shù)（Median）0.040359.197459.106550.47805最大值（Maximum）1.249110.078510.02110.9002最小值（Minimum）-0.35298.81198.77890.083標(biāo)準(zhǔn)差（Std.Dev）0.3316560.3273720.3078720.180792偏度（Skewness）1.8260260.9931531.1376440.03826峰度（Kurtosis）7.3332483.7484054.1112493.031089Jarque-Bera32.114524.5055216.4118060.006822Probability00.1051090.0405220.996595觀察值（Observations）24242424表4中列示了所有的自變量與因變量的統(tǒng)計(jì)特征的數(shù)據(jù)，從這個(gè)表中我們可以發(fā)現(xiàn)樣本數(shù)據(jù)中最大值與最小值之差為1.4403，1.4165,1.602。這說明2008年的樣本數(shù)據(jù)的變化范圍變化最?。粯?biāo)準(zhǔn)差分別為0.3418，0.332269，0.331656，2007年的樣本數(shù)據(jù)的變化程度不太大；JB的數(shù)值概率分別為0.213531，0.972882，0；所以我們發(fā)現(xiàn)只有2008年的數(shù)據(jù)是服從正態(tài)分布的，是最有效的。2、對模型的回歸分析對取得的2007-2009年的各家農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)利潤率和企業(yè)的單位經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行線性回歸計(jì)算。采用Eviews軟件，得出09年的擬合方程為:α=-0.30467；β1=3.55573；β2=0.56546；所以得出的該回歸方程為：EV=-0.30467+3.55573*ROA+0.56546*ALR表5:2009年數(shù)據(jù)的回歸分析CoefficientStd.Errort-StatisticProb.α-0.3046710.146511-2.0795160.05β13.555730.8786454.0468320.0006β20.565460.2924171.9337450.0667R-squared0.498705Meandependentvar0.03277AdjustedR-squared0.450963S.D.dependentvar0.3418S.E.ofregression0.253264Akaikeinfocriterion0.2077Sumsquaredresid1.346996Schwarzcriterion0.35496Loglikelihood0.507598Durbin-Watsonstat1.9839得出08年的擬合方程為:α=-0.378644；β1=5.300004；β2=0.737226；所以得出的該回歸方程為：EV=-0.378644+5.300004*ROA+0.737226*ALR表6:2008年數(shù)據(jù)的回歸分析CoefficientStd.Errort-StatisticProb.α-0.3786440.148239-2.5542880.0185β15.3000040.7994186.6298270β20.7372260.2994572.4618770.0226R-squared0.679686Meandependentvar0.06413AdjustedR-squared0.649179S.D.dependentvar0.33227S.E.ofregression0.196803Akaikeinfocriterion-0.2968Sumsquaredresid0.813364Schwarzcriterion-0.1495Loglikelihood6.561041Durbin-Watsonstat1.4728得出07年的擬合方程為:α=0.04013；β1=4.192675；β2=-0.337547；所以得出的該回歸方程為：EV=0.04013+4.192675*ROA-0.337547*ALR表7:2007年數(shù)據(jù)的回歸分析CoefficientStd.Errort-StatisticProb.α0.040130.2668570.1503790.8819β14.1926751.6366632.5617220.0182β2-0.3375470.461633-0.7312020.4727R-squared0.386988Meandependentvar0.0868AdjustedR-squared0.328606S.D.dependentvar0.3316S.E.ofregression0.271754Akaikeinfocriterion0.3486Sumsquaredresid1.550859Schwarzcriterion0.4958Loglikelihood-1.183584Durbin-Watsonstat2.0865為了判斷企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與該企業(yè)的單位經(jīng)濟(jì)增加值是否真的存在近似的線性關(guān)系，那么我們需要對該回歸模型做相關(guān)性檢驗(yàn)。從我們給出的回歸擬合的結(jié)果我們可以知道，2008年的方程擬合是最好的，它的擬合的殘差和（S.E.ofregression）是最低的為0.196803，擬合優(yōu)度是最高的，AdjustedR-squared是0.649179，在一般的情況下我們認(rèn)為這樣的擬合優(yōu)度是還算可以的，所以我們重點(diǎn)考察的模型數(shù)據(jù)是2008年的；從2008年的數(shù)據(jù)模型中可以知道，其方程中的系數(shù)中的P值分別為0.0185、0、0.0226；在顯著性水平為5%的條件下這個(gè)方程的三個(gè)系數(shù)全部是顯著的，從β2=0.73722>0；所以我們可以認(rèn)為企業(yè)的單位經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是有正的相關(guān)關(guān)系，即，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值是存在正相關(guān)關(guān)系，我們開始的假設(shè)是成立的。然而從2009及2008年度的回歸方程中我們發(fā)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)增加值與資產(chǎn)利潤率并沒有一致的相關(guān)性。3、回歸分析的結(jié)論上述研究表明，我國農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間存在一定的關(guān)系，這些關(guān)系具體表現(xiàn)為：企業(yè)價(jià)值的增量與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)價(jià)值的增量隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高而增加；負(fù)債對提高企業(yè)價(jià)值有促進(jìn)作用，也即，我國上市公司還沒有達(dá)到一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，所以適當(dāng)?shù)脑黾悠髽I(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是能夠增加企業(yè)的價(jià)值的，不過具體的負(fù)債比例仍需要進(jìn)一步的研究。但是企業(yè)價(jià)值的增加必須建立在一定的負(fù)債經(jīng)營基礎(chǔ)上才具有現(xiàn)實(shí)意義，但過高的負(fù)債比率會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值為負(fù)值。三、對策及建議綜合前面的實(shí)證研究結(jié)論，本文提出如下的對策和建議：（一）以EVA作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)目前，我國上市公司多采用凈資產(chǎn)收益率、市凈率等會(huì)計(jì)指標(biāo)來作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，但是上述這些會(huì)計(jì)指標(biāo)沒有考慮權(quán)益成本的存在，它們各自的缺陷在前面已有論述。EVA作為企業(yè)價(jià)值的計(jì)量方法，為上市公司企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)新的思路和解決方案。如果企業(yè)投資有好的回報(bào)，而且利潤的增長超過了資本成本，EVA就會(huì)提高；反之EVA就會(huì)降低。EVA是一個(gè)最接近真正的經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算值，也是投資者投資其他風(fēng)險(xiǎn)相同股票的最低回報(bào)要求的盈利金額。與其他財(cái)務(wù)分析工具相比，EVA是站在股東的立場上來考察企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的。以EVA作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，首先要樹立價(jià)值管理的思想，即從“創(chuàng)造價(jià)值”的目標(biāo)出發(fā)，研究實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營策略，根據(jù)經(jīng)營策略制定關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)，將關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素包含在業(yè)績衡量指標(biāo)之中；其次EVA實(shí)施必須有詳細(xì)而具體實(shí)施計(jì)劃和實(shí)施步驟，并且要對企業(yè)的管理人員和職工進(jìn)行不問斷、有計(jì)劃的培訓(xùn)，讓企業(yè)的管理人員和職工真正理解并從內(nèi)心掌握EVA的核心理念；再次將EVA與上市公司管理者的個(gè)人收入掛起鉤來，這樣會(huì)促使管理者能夠?qū)Ｗ⒂谀切?qū)動(dòng)價(jià)值增長的關(guān)鍵因素，樹立全面的資本成本觀念，重視股權(quán)融資的成本。（二）適當(dāng)?shù)奶岣咿r(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)從上述的分析結(jié)果來看，目前在我國農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司中，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。及當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率提高時(shí)，企業(yè)價(jià)值會(huì)相應(yīng)的增加。所以，我國的農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司還沒有達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，是可以在適當(dāng)?shù)脑黾淤Y產(chǎn)負(fù)債率的。在目前的狀況下，我國農(nóng)業(yè)行業(yè)的上市公司可以從多方面的著手來增加資產(chǎn)負(fù)債率。當(dāng)然從具體的方面來說，根據(jù)其他學(xué)者的研究在我國，目前農(nóng)業(yè)行業(yè)長期借款率與企業(yè)價(jià)值是正相關(guān)的，但長期負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不是很顯著，那么就應(yīng)該調(diào)整農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司的長期負(fù)債項(xiàng)目，尤其是除長期借款之外的一些長期負(fù)債項(xiàng)目。（三）完善現(xiàn)有的債券市場在國際成熟的證券市場上，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3.1倍。而長期以來，由于我國政府重視國債和股票發(fā)行，輕視了企業(yè)債券的發(fā)行，對債券約束條件過多，致使我國債券市場嚴(yán)重滯后，企業(yè)債券市場融資相對于股票市場融資顯得微不足道，企業(yè)債券市場與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)。因此，大力推進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展，是當(dāng)前我國證券市場面臨的一個(gè)十分緊迫的任務(wù)。首先政府要淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制：其次在企業(yè)債券利率方面應(yīng)給予較大的靈活性，讓企業(yè)債券利率盡快市場化；最后國家應(yīng)著力通過擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對債券市場進(jìn)行不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多個(gè)方面來促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展和完善，以此推動(dòng)資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)。公司債券作為一種融資工具，有別于股票融資的軟約束，它將迫使公司增加經(jīng)營壓力，增強(qiáng)資金成本意識(shí)，建立有效的自我約束機(jī)制；企業(yè)債券對于完善證券市場結(jié)構(gòu)，均衡股市風(fēng)險(xiǎn)，增加公司融資渠道具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義；同時(shí)發(fā)行公司債券有利于減少公司管理層可支配的自由現(xiàn)金流，限制其在職消費(fèi)，有利于緩解股東和管理層之間的矛盾沖突，從而有利于提升公司價(jià)值。

結(jié)束語我國至今還是一個(gè)以農(nóng)業(yè)為主的發(fā)展中國家，農(nóng)業(yè)是我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。溫總理曾說過：“家中有糧，心中不慌，只有提高作物生產(chǎn)技術(shù)，大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，確保糧、棉、油、肉、蛋、奶等農(nóng)產(chǎn)品的充足供應(yīng)，確保我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，才能使我國盡快成為世界一流的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。”農(nóng)業(yè)上市公司是帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，增加企業(yè)的價(jià)值是農(nóng)業(yè)上市公司的核心，以使得在我國的農(nóng)業(yè)能夠在上市公司的帶動(dòng)下有著一個(gè)跳躍式的發(fā)展。本文主要是針對我國農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的實(shí)證研究，在得出結(jié)論的同時(shí)，本文還是存在著很多的缺陷。本文所用的農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量是比較少，所取得數(shù)據(jù)的年限也不多，即所取樣本的容量是不夠的，從而導(dǎo)致所擬合方程中的擬合優(yōu)度并沒有達(dá)到一般的標(biāo)準(zhǔn)，所以得到的結(jié)論也未必是正確的。但是盡管是如此，從2008、2009年的模型擬合情況可以知道，在模型的系數(shù)的有效性方面系數(shù)的P值是小于顯著水平的。所以在一定的范圍內(nèi)還是能夠說明我國農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)確實(shí)沒有達(dá)到最優(yōu)，適當(dāng)?shù)脑黾淤Y本結(jié)構(gòu)是可以提高該類公司的企業(yè)價(jià)值。本文從資產(chǎn)負(fù)債率的角度來論述資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，這僅僅是不夠的，所以期望以后的研究者能夠從多個(gè)角度來研究資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響。

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