05金融衍生證券市場

金融衍生證券市場湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授《金融學(xué)》第5

講：《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授2公司財務(wù)主管的選擇：一家美國公司向英國一家公司出口一套價值1,000,000英鎊的發(fā)電設(shè)備，由于成交金額較大，雙方商定，英國公司3個月之后付款。該公司的財務(wù)主管（CFO）在該交易達(dá)成后，在金融市場上獲得如下信息：英鎊對美元的即期匯率：1.7640美元/英鎊；銀行3個月遠(yuǎn)期匯率報價：1.7540美元/英鎊；英國季度存款、貸款利率：2%、2.5%；美國季度存款、貸款利率：1.5%、2%。銀行英鎊期權(quán)報價：協(xié)議價1.750，三個月柜臺市場英鎊看跌期權(quán)費1.5%；協(xié)議價1.710，三個月柜臺市場英鎊看跌期權(quán)費1.0%。CFO及其領(lǐng)導(dǎo)的財務(wù)部門需要作出決策：不避險、在遠(yuǎn)期市場避險、在貨幣市場避險、在期權(quán)市場避險?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授3綱要：一、金融衍生證券概述；二、遠(yuǎn)期合約；三、期貨；四、期權(quán)；五、互換。《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授4一、金融衍生工具概述（一）基礎(chǔ)證券vs.衍生證券：基礎(chǔ)證券（UnderlyingSecurities）：

票據(jù)、股票、債券衍生證券（DerivativeSecurities）：

遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換（二）衍生證券產(chǎn)生的時代背景：歷史：自1972年和1973年芝加哥商品交易所的國際貨幣市場和芝加哥期權(quán)交易所先后正式開展金融期貨和期權(quán)交易至今，金融期貨和期權(quán)僅有30多年的歷史。背景：1973年固定匯率制崩潰以后，各國經(jīng)濟(jì)活動平添了匯率風(fēng)險。與此同時，兩次石油危機(jī)和西方各國長期實行的刺激需求政策使各國普遍面臨嚴(yán)重的通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)的全球化又使通貨膨脹得以在各國之間蔓延。通貨膨脹和浮動匯率的雙重困擾使各國中央銀行不得不頻繁借助利率政策來尋求本幣的對內(nèi)和對外穩(wěn)定。在此背景下出現(xiàn)的利率自由化，使利率風(fēng)險陡增。《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授5（三）衍生證券的特性：使用衍生證券的基本目的：規(guī)避風(fēng)險衍生證券的參與者：風(fēng)險規(guī)避者（Hedger）

&投機(jī)者（Speculator）衍生證券的經(jīng)濟(jì)活動基礎(chǔ)：不同個體存在不同的風(fēng)險偏好。風(fēng)險：實際收益偏離預(yù)期收益的可能性，這種偏離包含著正負(fù)兩個方向的偏離，偏離幅度越大，風(fēng)險越大。因此，風(fēng)險越大，意味著虧損和盈利的可能性同樣越大?！傲愫陀螒颉保河休敱赜汹A，輸贏必相等；交易實際上是進(jìn)行風(fēng)險的再分配。

使用基礎(chǔ)證券的基本目的：融資基礎(chǔ)證券的參與者：資金赤字方&資金盈余方；基礎(chǔ)證券的經(jīng)濟(jì)活動基礎(chǔ)：不同個體存在不同的時間偏好；《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授6（四）實例講解：某進(jìn)口商將于3個月后付款100萬美元，當(dāng)前匯率為US$/RMB=1:6.70。進(jìn)口商為防范匯率風(fēng)險，在遠(yuǎn)期外匯市場上購入3個月后100萬美元的多頭，協(xié)議交割匯率為US$/RMB=1:6.72。分析：進(jìn)口商面臨的風(fēng)險：匯率風(fēng)險3個月后美元的即期匯率為：US$/RMB=1:6.60;3個月后美元的即期匯率為：US$/RMB=1:8.00。進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避后：進(jìn)口商：將未來美元支付的人民幣成本確定為672萬元；遠(yuǎn)期美元空頭方：3個月后美元的即期匯率為US$/RMB=1:6.60，盈利12萬元；3個月后美元的即期匯率為US$/RMB=1:8.00，虧損128萬元?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授7現(xiàn)金流圖釋：某進(jìn)口商將于3個月后付款100萬美元因為貿(mào)易關(guān)系，三個月后100萬美元空頭（ShortPosition）若在3個月后按屆時的即期匯率購買100萬美元，需支付的人民幣數(shù)量是不確定的。在現(xiàn)在時點上，通過遠(yuǎn)期外匯合約，構(gòu)建三個月后100萬美元多頭：因為貿(mào)易關(guān)系，三個月后100萬美元空頭（ShortPosition）通過遠(yuǎn)期合約，構(gòu)建三個月后100萬美元多頭（LongPosition）《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授8空頭方損益圖：多頭方損益圖：三個月后美元即期匯率1：6.721：8.00損益零和游戲為什么會存在衍生證券中的投機(jī)者？存在偏好風(fēng)險（RiskLover）的個體投機(jī)者具有更好的風(fēng)險管理技術(shù)《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授9二、遠(yuǎn)期合約（Forwards）（一）定義：買賣雙方約定在未來某一時期按確定的交易價格交割一定數(shù)量的特定金融資產(chǎn)的合約。在合約簽訂時就已明確規(guī)定了交割商品的規(guī)格、價格、數(shù)量和交割日期。交易中的所有數(shù)字都已確定，唯一不能確定的是交易標(biāo)的商品的未來現(xiàn)貨價格。（二）金融遠(yuǎn)期合約的主要種類：遠(yuǎn)期利率協(xié)議；遠(yuǎn)期外匯合約；遠(yuǎn)期股票合約?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授10遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，F(xiàn)RAs）買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方則是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險?！懊x”：借貸雙方不必交換本金，只是在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結(jié)算金。遠(yuǎn)期利率協(xié)議中買方、賣方的收付關(guān)系：《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授11收付買方

（名義借款人）按參考利率按協(xié)議遠(yuǎn)期利率賣方

（名義貸款人）按協(xié)議遠(yuǎn)期利率按參考利率甲公司與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借入名義本金100萬元，期限為一年，訂立協(xié)議三個月后交割。協(xié)議約定的遠(yuǎn)期利率為10%，若三個月之后的交割日，參考利率利率為8%，則：甲按即期市場利率另行借入100萬元，然后在本協(xié)議項下向銀行支付2%的利差額；若三個月之后的交割日，如果參考利率為13%，則：甲按即期市場利率另行借入100萬元，然后在本協(xié)議項下向銀行收取3%的利差額。一般化討論：考慮一個3X15的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRAs），假設(shè)以結(jié)算日的LIBOR作為參考利率，協(xié)議利率為r，則結(jié)算日時LIBOR與協(xié)議利率的關(guān)系及對應(yīng)支付關(guān)系有：《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授12協(xié)議利率r當(dāng)結(jié)算日LIBOR落在小于r區(qū)間時，合約買方向賣方支付利差。當(dāng)結(jié)算日LIBOR落在大于r區(qū)間時，合約賣方向買方支付利差。示例：FRA的報價：FRA行情：路透社終端機(jī)的“FRAT”畫面；行情起到參考作用，具體的協(xié)議利率由交易雙方約定；《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授137月13日美元FRA3X68.08‰～8.14‰6X98.03‰～8.09‰6X128.17‰～8.23‰解釋：8.03‰～8.09‰，前者是報價銀行買價，若與詢價方成交，意味著報價銀行(買方)在結(jié)算日支付8.03‰利率給詢價方(賣方)，并從詢價方處收取參照利率。

后者是報價銀行賣價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行(賣方)在結(jié)算日從詢價方(買方)處收取8.09‰利率，并支付參照利率給詢價方。7月13日，6X9的時間關(guān)系圖示如下；《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授14《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授15利息計算：計算FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率(通常是在結(jié)算日前兩個營業(yè)日使用LIBOR來決定結(jié)算日的參照利率)與協(xié)議利率結(jié)算利息差A(yù)，其計算方法與貨幣市場計算利息的慣例相同，等于

A=本金額X利率差X期限(年)按慣例，F(xiàn)RA差額的支付是在協(xié)議期限的期初(即利息起算日)，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計算。計算的A有正有負(fù)，當(dāng)A＞0時，由FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的買方；當(dāng)A＜0時，則由FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給FRA的賣方。一般化討論：對于一個3X15的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRAs），銀行的報價為rbid~roffer，假設(shè)銀行同時做買入（bid）和賣出（offer）交易，且在交易中均選用結(jié)算日的LIBOR作為參考利率。思考：銀行同時從事這兩筆交易會對其的風(fēng)險承擔(dān)和收益各產(chǎn)生怎樣的影響？從你的分析結(jié)論中你能得出怎樣的具有一般性的經(jīng)驗？《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授16協(xié)議利率rbid協(xié)議利率roffer《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授17協(xié)議利率rbid銀行作為買方的虧損區(qū)間，需要支付rbid-LIBOR銀行作為買方的盈利區(qū)間，可以收入LIBOR-rbid協(xié)議利率roffer銀行作為賣方的盈利區(qū)間，可以收入roffer-LIBOR銀行作為賣方的虧損區(qū)間，需要支付LIBOR-roffer參考利率所在區(qū)間銀行參與的FRAs收益或支付凈收益狀況LIBOR<rbidBid(買入)支付：rbid-LIBOR：roffer-rbidOffer（賣出）收入：roffer-LIBORrbid<LIBOR<rofferBid(買入)收入：LIBOR-rbidroffer-rbidOffer（賣出）收入：roffer-LIBORLIBOR>rofferBid(買入)收入：LIBOR-rbidroffer-rbidOffer（賣出）支付：LIBOR-roffer《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授18《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授19遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時不論匯價如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時的即期匯率之間的差額。遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授20

（三）遠(yuǎn)期交易的特點非標(biāo)準(zhǔn)化交易，屬于一對一的場外交易；不需要交納保證金；交易成本高、缺乏流動性、違約風(fēng)險大。一單位資金經(jīng)過以下兩種投資策略投資后，投資收益是否會有區(qū)別？策略1：投資于兩年期的國債，投資收益率為rL，持有到期；策略2：先投資于一年期國債，投資收益率為rS，同時與市場上其他借款人簽訂一份12X24的遠(yuǎn)期借貸協(xié)議，協(xié)議利率為rE?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授21思考、討論涉及主題：利率期限結(jié)構(gòu)；教材第17章第6節(jié)，pp.371~373?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授22A、B兩國之間的貨幣比價為1：1，市場利率也一致。某一時期，A國因?qū)嵤┠撤N貨幣政策，將其利率從5%提高到10%。如何利用這一市場機(jī)會賺錢？A、B兩國即期匯率和遠(yuǎn)期匯率會有怎樣的變化？思考、討論涉及主題：匯率決定論·利率平價理論；教材第20章第2節(jié)，pp.432~434?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授23三、期貨（Futures）（一）定義、特征：定義：協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。特征：在交易所進(jìn)行：交易雙方不直接接觸，各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。清算公司充當(dāng)所有期貨買者的賣者和所有賣者的買者。平倉：期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實物交割。這相當(dāng)于買者可把原來買進(jìn)的期貨賣掉，賣者可把原來賣出的期貨買回目前大多數(shù)期貨交易都是通過平倉來結(jié)清頭寸的。據(jù)統(tǒng)計，最終進(jìn)行實物交割的期貨合約不到2%?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授24買方賣方經(jīng)紀(jì)公司的帳戶行政人員經(jīng)紀(jì)公司的帳戶行政人員經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺交易池場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人外勤外勤指令傳遞指令傳遞發(fā)出指令發(fā)出指令確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)確認(rèn)所有交易均在交易池內(nèi)進(jìn)行《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授25隨交割期限的臨近，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系

《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授26標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。當(dāng)日結(jié)算：買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。經(jīng)紀(jì)公司通常要求交易者在交易之前必須存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金叫初始保證金（InitialMargin）。在每天交易結(jié)束時，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂的盯市（MarkingtoMarket）。浮動盈虧是根據(jù)結(jié)算價格（SettlementPrice）計算的。結(jié)算價格的確定由交易所規(guī)定，它有可能是當(dāng)天的加權(quán)平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價。當(dāng)天結(jié)算價格高于昨天的結(jié)算價格（或當(dāng)天的開倉價）時，高出部分就是多頭的浮動盈利和空頭的浮動虧損。這些浮動盈利和虧損就在當(dāng)天晚上分別加入多頭的保證金賬戶和從空頭的保證金賬戶中扣除。當(dāng)保證金賬戶的余額超過初始保證金水平時，交易者可隨時提取現(xiàn)金或用于開新倉。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時，經(jīng)紀(jì)公司就會通知交易者限期把保證金水平補足到初始保證金水平，否則就會被強(qiáng)制平倉。維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%。日期結(jié)算價你的帳戶對方的帳戶第一天2188元/噸賣出10手大豆期貨，保證金10940元買入10手大豆期貨，保證金10940元第二天2200元/噸保證金11000元，須追繳：1200元（虧損）+60元（保證金變動）保證金11000元，可清退：1200元（贏利）-60元（保證金變動）第三天2170元/噸保證金10850元，可清退：3000元（贏利）+150元（保證金變動）保證金10850元，須追繳：3000元（虧損）-150元（保證金變動）第四天2151元/噸保證金10755元，可清退：1900元（贏利）+95元（保證金變動）保證金10755元，須追繳：1900元（虧損）-95元（保證金變動）《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授27大豆期貨合約每手10噸，保證金為合約價值的5%大豆期貨合約《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授28（二）功能：轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能；價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有參與期貨交易者對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預(yù)期。不論期貨合約的多頭還是空頭，都會依其個人所持立場或所掌握的市場資訊，并對過去的價格表現(xiàn)加以研究后，做出買賣委托。而交易所通過電腦撮合公開競價出來的價格即為此瞬間市場對未來某一特定時間現(xiàn)貨價格的平均看法。這就是期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場的能力。《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授29（三）金融期貨合約的種類：按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨：利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù)。由于股價指數(shù)是一種極特殊的商品，它沒有具體的實物形式，雙方在交易時只能把股價指數(shù)的點數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行結(jié)算，沒有實物的交割。這是股價指數(shù)期貨與其他標(biāo)的物期貨的最大區(qū)別。例如，芝加哥商品交易所（CME）的S&P500指數(shù)期貨的單位價格（即每份合約的價格）規(guī)定為指數(shù)點數(shù)乘以500美元。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、歐元、英鎊、日元、澳元、加元等?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授30（四）期貨合約交易與遠(yuǎn)期合約交易的區(qū)別交易方式不同：期貨合約的交易是在有組織的交易所中進(jìn)行，交易所統(tǒng)一規(guī)定了每份合約的標(biāo)的數(shù)量、品質(zhì)、規(guī)格、期限、交割地點和交割期限。潛在的買方和賣方通過交易所雙向定價系統(tǒng)確定合約交易價格。而遠(yuǎn)期合約交易則是非標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易。交割方式不同：期貨合約的交易中實際進(jìn)行交割的比率非常低，大多在交割前被抵消；而遠(yuǎn)期交易由于缺乏有效的二級市場，大部分要進(jìn)行實際交割。結(jié)算方式不同：期貨合約交易采用的是每日結(jié)算制度。遠(yuǎn)期合約交易實行的是到期結(jié)算制，且不需要交納保證金?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授31四、期權(quán)（Options）（一）定義：指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格StrikingPrice）或執(zhí)行價格（ExercisePrice）購買或出售一定數(shù)量某種基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。（二）類別：按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：看漲期權(quán)vs.看跌期權(quán)按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分：歐式期權(quán)vs.美式期權(quán)按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分：《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授32看漲期權(quán)vs.看跌期權(quán)：看漲期權(quán)（CallOption）：賦予期權(quán)買者購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約；看跌期權(quán)（PutOption）：賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約。歐式期權(quán)vs.美式期權(quán)：歐式期權(quán)：買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)（即行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利）；美式期權(quán)：允許買者在期權(quán)到期前任何時間執(zhí)行期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分：金融現(xiàn)貨期權(quán)金融期貨期權(quán)《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授33金融期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)股票期權(quán)股指期權(quán)利率期貨期權(quán)股指期貨期權(quán)貨幣期貨期權(quán)《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授34（三）實例講解：某進(jìn)口商將于3個月后付款100萬美元，當(dāng)前匯率為$/￥=1:8.30。進(jìn)口商為防范匯率風(fēng)險，在貨幣期權(quán)市場上購入3個月后100萬美元的看漲期權(quán)，協(xié)議交割匯率為$/￥=1:8.30。每美元的期權(quán)費為￥0.05元。分析：進(jìn)口商面臨的風(fēng)險：匯率風(fēng)險3個月后美元的即期匯率為：$/￥=1:8.60;3個月后美元的即期匯率為：$/￥=1:8.00?？礉q期權(quán)多方的損益：3個月后美元的即期匯率為$/￥=1:8.60：按1：8.30買入100萬美元，扣5萬元期權(quán)費，凈益25萬；3個月后美元的即期匯率為：$/￥=1:8.00。放棄執(zhí)行買入美元，在現(xiàn)貨市場上按1：8.00買入100美元，損失期權(quán)費5萬元?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授35看漲期權(quán)多方損益圖：損益三個月后美元即期匯率期權(quán)費：5萬元1：8.301：8.351：8.60《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授36（四）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別交易雙方權(quán)利對等方面有區(qū)別：期貨交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是對等的，而期權(quán)交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對等的。買方處于主動地位，而賣方處于被動狀態(tài)。交易雙方在風(fēng)險與收益的對稱性方面有區(qū)別：期貨交易的雙方在盈虧風(fēng)險的分?jǐn)偵鲜菍ΨQ的，而期權(quán)交易則不對稱。期貨交易只能在場內(nèi)進(jìn)行，而期權(quán)交易則既可在場內(nèi)交易，也可在場外交易。期貨交易的雙方均須交納保證金，而期權(quán)交易則只需賣方在出售無擔(dān)保的期權(quán)合約時才需交納保證金?！敦泿陪y行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授37五、互換（Swaps）（一）定義：兩個或兩個以上的交易主體按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列支付款項的金融交易。它是一種互惠互利的交易。（二）互換交易產(chǎn)生的背景20世紀(jì)80年代以來，銀行及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理理念的變化促使互換交易產(chǎn)生。重視資產(chǎn)負(fù)債平衡管理；盡量通過互換回避利率、匯率風(fēng)險，解決不同機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)負(fù)債管理的要求與資本市場需求的不一致；運用剩余資金，采用資產(chǎn)負(fù)債相結(jié)合的管理方法，通過利率互換合理安排負(fù)債期限長短的比重和負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低成本。國際債券市場上，各市場的債券融資條件不同，促使了互換交易的發(fā)展。大衛(wèi)·李嘉圖的比較優(yōu)勢理論假設(shè)：

1.生產(chǎn)要素只要勞動一種。

2.勞動在一國之內(nèi)是完全同質(zhì)的。

3.勞動在一國內(nèi)可以自由流動，但在國際間不能流動。

4.規(guī)模收益不變。

5.商品和勞動市場都是完全競爭的。

6.不考慮運輸成本和其他交易費用。英國生產(chǎn)一單位呢絨需要100單位勞動，生產(chǎn)一單位酒需要120單位勞動。葡萄牙生產(chǎn)一單位呢絨需要90單位勞動，生產(chǎn)一單位酒需80單位勞動。

對英國而言，多生產(chǎn)1單位呢絨的機(jī)會成本=0.83單位酒；對葡萄牙而言，多生產(chǎn)1單位呢絨的機(jī)會成本=1.125單位酒，對比機(jī)會成本，0.83<1.125，即英國生產(chǎn)呢絨的機(jī)會成本低，所以英國的呢絨具有比較優(yōu)勢。《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授38產(chǎn)品的比較優(yōu)勢來自于不同產(chǎn)品之間勞動生產(chǎn)率的相對差別，一國相對勞動生產(chǎn)率較高的產(chǎn)品具有比較優(yōu)勢,相對勞動生產(chǎn)率較低的產(chǎn)品則具有比較劣勢。即便一國在每一種商品的生產(chǎn)上都比其他國家絕對地缺乏生產(chǎn)率，它依然能夠通過生產(chǎn)和出口那些“與外國相比生產(chǎn)率差距相對較小”的產(chǎn)品在國際分工中占有一席之地；而在每一種產(chǎn)品生產(chǎn)上都比其他國家絕對地具有高生產(chǎn)率的國家，也只能生產(chǎn)和出口“與外國相比生產(chǎn)率差距較大”的產(chǎn)品來獲得分工和貿(mào)易利益《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授39《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授40（三）實例分析：A、B兩公司都想獲得100萬美元的貸款，期限5年，由于A、B的信用等級不同，他們的貸款成本也不同：銀行為A、B兩公司設(shè)計一個利率互換，對雙方都有吸引力，且保證銀行0.2％的收益。A公司按10.0％在固定利率市場融資；B公司在浮動利率市場融資；A公司為B公司按LIBOR支付浮動利息；B公司為A公司按10.1％支付固定利息，經(jīng)銀行互換后，其中0.2％作為銀行收益扣除。貸款利率固定利率浮動利率A10.0％LIBOR+0.3％，每6個月調(diào)整B11.4％LIBOR＋1.1％，每6個月調(diào)整絕對優(yōu)勢A：1.4％A：0.8％比較優(yōu)勢AB《貨幣銀行學(xué)》湖北大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系吳秋實講授41互換結(jié)果：A公司：支付固定利率利息：10％；支付B公司浮動利率利息：LIBOR；收到B公司代為支付固定利率利息：9.9％；凈支付：LI