滬深300股指期貨對(duì)股票市場的波動(dòng)性影響研究

滬深300股指期貨對(duì)股票市場的波動(dòng)性影響研究摘 要滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)為合約目標(biāo)物的金融期貨合約，并且在交割日期以滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格作為基準(zhǔn)結(jié)算價(jià)格。作為一種具有高杠桿性的金融衍生工具，文章通過對(duì)比滬深300股指期貨推出前后對(duì)股票市場波動(dòng)性的影響來研究其運(yùn)行機(jī)制，并為投資者選擇提供相關(guān)的建議。本文選用2008年12月1日到2018年12月6日滬深300指數(shù)日收盤價(jià)作為研究對(duì)象共2438個(gè)樣本數(shù)據(jù)。2010年4月16日滬深300股指期貨推出。通過ADF檢驗(yàn)，ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，GARCH族模型分析股指波動(dòng)性對(duì)股票市場影響，實(shí)證結(jié)果得出以下主要結(jié)論：滬深300指數(shù)的時(shí)間序列將會(huì)表現(xiàn)出聚集的現(xiàn)象，在前面時(shí)段間波動(dòng)一直偏大，然而在之后的時(shí)期，就會(huì)一直處于偏小的狀態(tài)，證實(shí)了滬深300股指期貨推出后存在一定杠桿性，放大了新信息對(duì)股市的沖擊，但總體上降低了股市波動(dòng)性。關(guān)鍵詞：股指期貨、滬深300指數(shù)、股指波動(dòng)性、GARCH族模型AbstractCSI300stockindexfuturesarefinancialfuturescontractswiththeCSI300indexasthesubjectmatterofthecontract,andthespotpriceoftheCSI300indexasthebenchmarksettlementpriceonthedeliverydate.Asahighlyleveragedfinancialderivativetool,thispaperstudiesitsoperatingmechanismbycomparingtheimpactofCSI300stockindexfuturesonstockmarketvolatilitybeforeandaftertheirlaunch,andprovidesrelevantsuggestionsforinvestorstochoose.ThispaperchoosestheclosingpriceofCSI300indexfromDecember1,2008toDecember6,2018astheresearchobject,andhas2438sampledata.OnApril16,2010,CSI300stockindexfutureswerelaunched.ThroughtheanalysisofGARCHfamilymodels,ThroughADFtest,ARCHeffecttest,GARCHfamilymodelisusedtoanalyzetheimpactofstockindexvolatilityonstockmarket.Theempiricalresultsshowthefollowingmainconclusions:ThetimeseriesoftheCSI300Indexwillcontinuetofluctuateinacertainperiodoftime,whilethefluctuateinthefollowingperiodwillcontinuetobesmallandclustereffectappears,whichconfirmsthatthereiscertainleverageafterthelaunchoftheCSI300IndexFutures,andenlargestheimpactofnewinformationonthestockmarket,butgenerallyreducesthevolatilityofthestockspotmarket.Keywords:stockindexfutures,CSI300index,stockindexvolatility,GARCHfamilymodel目 錄摘 要 IABSTRACT II第一章緒論 11.1研究目的 11.2研究方法 11.2創(chuàng)新與不足 21.3研究結(jié)構(gòu) 3第二章國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 31.1國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 21.2國外文獻(xiàn)綜述 4第三章研究假設(shè) 73.1股指期貨的理論基礎(chǔ) 73.1.1滬深300股指期貨簡介 73.1.2股指期貨的特點(diǎn) 83.1.3股指期貨的功能 93.2股指期貨與股票市場波動(dòng)關(guān)系 103.3波動(dòng)性產(chǎn)生的原因 11第四章實(shí)證分析 124.1樣本選取 124.2描述性統(tǒng)計(jì)分析 134.3平穩(wěn)性檢驗(yàn) 154.3ARCH效應(yīng)檢驗(yàn) 154.4GARCH模型的建立 164.5EGARCH模型的建立 18第五章結(jié)論與建議 215.1結(jié)論 215.2建議 22參考文獻(xiàn) 24致謝 27個(gè)人簡歷 28第一章緒論1.1研究目的股指期貨是一種金融期貨。它的目標(biāo)是股價(jià)指數(shù)，并具有多種功能，例如：套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等，中國于2010年4月16日正式啟動(dòng)滬深300股指期貨，從而改變了中國股市只能做多而不能做空的市場形勢。研究滬深300股指期貨與股市之間的關(guān)系和滬深300股指期貨對(duì)股市波動(dòng)的影響，這有利于國內(nèi)投資者的套期保值操作，為投資者提供進(jìn)一步的套期保值工具，十分具有研究意義，此外還對(duì)降低市場的不穩(wěn)定性和促進(jìn)市場流動(dòng)都有很大的幫助。它的推出對(duì)股指的波動(dòng)性有三種不同的看法：波動(dòng)性增加，波動(dòng)性降低，對(duì)股市的波動(dòng)性沒有影響。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨的推出會(huì)增加股價(jià)的波動(dòng)，而期貨交易由于其高杠桿率會(huì)引起股票市場的波動(dòng)。另外一些觀點(diǎn)認(rèn)為不會(huì)對(duì)股票市場造成影響,因?yàn)槠谪浭袌鰧?duì)股票市場有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的作用，提高股市的有效性，促進(jìn)信息的傳遞，從而降低股市的波動(dòng)。近來，伴隨著我國股指期貨在市場中的出現(xiàn)，相關(guān)市場的發(fā)展也步入了新的臺(tái)階。當(dāng)然，這也會(huì)帶來許多問題，例如：股票市場的價(jià)格和股指期貨兩者有什么樣的關(guān)系，它們兩者的關(guān)系特征是什么，中國的資本市場尚且不成熟，中國的股票市場對(duì)外開放的程度并不高等等都有帶我們考慮研究。1.2解決問題的方法該文選取的方法有以下幾種：（1）定量定性研究的方法。本文選用了國泰安數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，收集并整理之后，首先使用Eviews軟件將數(shù)據(jù)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)并分析、其次建立GARCH數(shù)學(xué)模型，最后綜合分析結(jié)果，研究分析股市波動(dòng)與滬深300股指期貨之間的關(guān)系。該方法就是在國內(nèi)外一切成熟的理論基礎(chǔ)上，使用該文所需要的數(shù)據(jù)建立模型，用所建立模型的結(jié)果來闡述各變量間存在的關(guān)系。（2）對(duì)比加分析的研究方法。本文在分析股市波動(dòng)和滬深300股指期貨兩者間的關(guān)系時(shí)，把股指期貨引入之前和引入之后的股市波動(dòng)進(jìn)行了對(duì)比，得到兩者間的差別，給我們國家在該方面的發(fā)展提出一些可行的建議。（3）文獻(xiàn)分析研究的方法。文獻(xiàn)研究法是國內(nèi)和國外各類專家學(xué)者在研究問題之前通常都會(huì)使用的方法，通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)專研，就可以獲得文章分析的順序步驟：首先是確定文章研究的課題；其次是收集整理并分析國內(nèi)外相關(guān)課題的研究文獻(xiàn)；最后是在有關(guān)文獻(xiàn)里找解決該問題的方式方法。我們需要更深入地認(rèn)識(shí)我們國家股價(jià)波動(dòng)與股指期貨間的關(guān)系，就要通過萬方和知網(wǎng)等數(shù)據(jù)庫進(jìn)行文獻(xiàn)檢索，以此獲得大量的相關(guān)資料，再對(duì)此進(jìn)行整理，總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，從而深入對(duì)論文的理解。1.2創(chuàng)新與不足本文在以下幾個(gè)方面有所創(chuàng)新：（1）本文的研究對(duì)象為滬深300股票價(jià)格指數(shù)，較國外的研究相比，研究對(duì)象更符合我國的實(shí)際情況；本文選取的是滬深300股指期貨推出前后的每日收盤數(shù)據(jù)，較一些國內(nèi)研究更為全面。（2）本文通過實(shí)證分析，回答股指期貨是否對(duì)股票市場的波動(dòng)性產(chǎn)生影響，為今后的研究提供一些可靠的依據(jù)。（3）本文對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行定性分析，并通過實(shí)證研究進(jìn)行定量分析。（4）本文通過數(shù)據(jù)選取、ADF檢驗(yàn)、GARCH模型及EGARCH模型分析等，比較了滬深300股指期貨推出前后的滬深300股價(jià)指數(shù)日收益率波動(dòng)，并分析二者存在何種關(guān)系。（5）本文所有研究數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)真實(shí)可信。本文也存在許多不足之處。比如，本文未能選取5分鐘和10分鐘這些高頻交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，因此本文的實(shí)證結(jié)果不能與其他時(shí)間間隔的實(shí)證研究出來的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比等。1.3研究的框架本文由五個(gè)章節(jié)構(gòu)成，內(nèi)容如下：第一章為緒論，概括性介紹了本文的解決問題的方法和研究目的等。第二章為國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，介紹了國內(nèi)外相關(guān)研究情況及股指期貨與股票市場的相關(guān)理論概述。第三章為研究假設(shè)。內(nèi)容包括滬深300股指期貨的相關(guān)理論及滬深300股指期貨對(duì)股市波動(dòng)性影響等。第四章為實(shí)證分析。首先選取了相關(guān)數(shù)據(jù)，通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)得出模型，然后由于異方差的存在建立了GARCH模型，運(yùn)用EGARCH模型研究非對(duì)稱消息對(duì)股市的影響。第五章為結(jié)論及建議，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，分析相關(guān)原因并為投資者提供一些有價(jià)值的建議。第二章文獻(xiàn)綜述2.1國內(nèi)文獻(xiàn)綜述王鵬娜（2018）選取滬深300指數(shù)每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)來建立EGARCH模型，并將其與加入虛擬變量的EGARCH模型進(jìn)行比較。結(jié)果表明，滬深300股指期貨的引入降低了股市波動(dòng)。何楓等（2017）對(duì)在不同時(shí)期的股指期貨對(duì)股票價(jià)格的作用研究，檢驗(yàn)并證實(shí)了波動(dòng)溢出效應(yīng)和他的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。研究結(jié)果表明，期貨市場與股票市場存在影響關(guān)系，股市的波動(dòng)沖擊對(duì)期貨的影響更顯著。孫林科（2016）建立了GARCH模型，并用它對(duì)上證指數(shù)每日收益的效率進(jìn)行了實(shí)證分析。由此分析得到其波動(dòng)的趨勢特征為尖峰厚尾和集聚效應(yīng)。由于GARCH模型的局限性，建立EGARCH模型更為適合，研究表明上證指數(shù)的杠桿效應(yīng)使得我國股市存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。藏亞軍等（2018）基于股指收益率序列的GARCH模型，具有波動(dòng)集聚效應(yīng)，對(duì)于不同的交易市場，運(yùn)用GARCH模型得到的樣本數(shù)據(jù)建立多元VAR模型，研究存在這種差異化的合理性。研究表明，滬深股市股指波動(dòng)的相關(guān)性較大，而深港或滬港市場股指波動(dòng)的相關(guān)性不太明顯。武鑫（2012）通過論證分析后，驗(yàn)證了滬深300股指期貨的推出對(duì)我國股票市場指數(shù)波動(dòng)性有何影響，并以它為樣本建立了GARCH數(shù)學(xué)模型。從實(shí)證結(jié)果來看虛擬變量的系數(shù)為負(fù)，表明滬深300股指期貨對(duì)股指波動(dòng)性影響是平穩(wěn)波動(dòng)，但是虛擬變量的系數(shù)不顯著，表明影響并不明顯。李錦成（2013）采用估計(jì)波動(dòng)率的主要方法GARCH模型及擴(kuò)展模型，以估計(jì)滬深300股指期貨引入前后的波動(dòng)性影響。通過對(duì)滬深300指數(shù)日收益率進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)其時(shí)序序列呈現(xiàn)尖峰厚尾的特征。在股指期貨引入前，股價(jià)指數(shù)波動(dòng)性顯著大于股指期貨引入后，表明了股指期貨的引入對(duì)穩(wěn)定股票市場有一定的作用。談儒勇（2011）通過選取滬深300股票指數(shù)的每日收盤價(jià)作為數(shù)據(jù)，建立了GARCH數(shù)學(xué)模型方法。論證表示出，它的引入對(duì)股市波動(dòng)性并沒有什么作用。綜合來看，短時(shí)間內(nèi)，它的引入并未對(duì)股市的波動(dòng)性產(chǎn)生影響。從長期看，股指期貨可能會(huì)降低股市的波動(dòng)性。王卓群（2012）研究了股指期貨引入前后股市價(jià)格的高頻數(shù)據(jù)。使用GARCH族模型，分析研究了滬深300股指期貨引入前后我國股市的高頻數(shù)據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)股指期貨引入后，股市的波動(dòng)性出現(xiàn)了顯著增加。龔承剛等（2012）以滬深300指數(shù)作為樣本，通過建立EGARCH模型，對(duì)樣本進(jìn)行股指波動(dòng)率影響的實(shí)證研究。結(jié)果表明，引入滬深300股指期貨并未對(duì)股指波動(dòng)產(chǎn)生影響。同時(shí)，表明我國股市的杠桿效應(yīng)顯著，壞消息可以產(chǎn)生比好消息更大的波動(dòng)。向赟等（2010）通過對(duì)新華富時(shí)A50指數(shù)研究來分析股指期貨的引入對(duì)股指的影響。運(yùn)用GARCH模型說明波動(dòng)率的變化。通過檢驗(yàn)認(rèn)為新華富時(shí)A50股指期貨的引入增加了股指的波動(dòng)性，從EGARCH模型中得出信息對(duì)指數(shù)收益率的沖擊具有非對(duì)稱性，表明外部沖擊對(duì)指數(shù)波動(dòng)性有一定的影響。陳守東等（2015）選取滬深300股指期貨、深證和上證指數(shù)三者的樣本數(shù)據(jù)，并經(jīng)過處理后，通過建立GARCH數(shù)學(xué)模型，分析了滬深股指期貨收益率波動(dòng)對(duì)深證和上證指數(shù)收益率的波動(dòng)影響，得出股指期貨收益率的波動(dòng)將加劇深證和上證指數(shù)收益率的波動(dòng)。研究表明，我國股指期貨市場的波動(dòng)對(duì)促進(jìn)股市的波動(dòng)具有重要作用。楊欣（2018）選取上證指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、滬金指數(shù)和紐約黃金指數(shù)為研究樣本,通過ADF檢驗(yàn)、ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)等方法，擬合股票市場與黃金期貨市場的GARCH模型，運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法分析中美兩國股票和期貨市場之間的溢出效應(yīng)。結(jié)果表明，黑天鵝事件對(duì)中美兩國金融市場均造成一定沖擊，對(duì)中國市場的溢出效應(yīng)不顯著。李雨欣（2017）以滬深300股指期貨日收益率為樣本，構(gòu)建加入虛擬變量的GARCH模型進(jìn)行研究。研究表明，從波動(dòng)水平來看，QFII參加股指期貨交易對(duì)股指期貨的波動(dòng)性具有影響，在一定程度上抑制股指期貨的波動(dòng)性。QFII對(duì)我國股指期貨收益率的波動(dòng)性具有積極的影響，但是影響不明顯。盧波（2017）使用面板GARCH模型分析了滬深300、中證500和中證1000股指期貨引入對(duì)股票市場波動(dòng)率的影響。使用滬深300、中證500和中證1000股票指數(shù)的日收益率數(shù)據(jù)。研究表明，股指期貨的引入對(duì)股票市場穩(wěn)定性有積極的影響。蔡敬梅（2013）等他們對(duì)滬深300股指期貨進(jìn)行分析研究，采用的方法是理論與實(shí)證結(jié)合，他們還把時(shí)間段分為了短中長期，并且構(gòu)建了GARCH數(shù)學(xué)模型和利用VAR估計(jì)參數(shù)。結(jié)果表明，在短期和中期內(nèi)，股票市場波動(dòng)性對(duì)股指期貨引入后的信息反映比較慢，影響效果不明顯，從長遠(yuǎn)看，滬深300股指期貨引入后使得股票市場的波動(dòng)性減弱，同時(shí)市場上信息傳遞加快。2.2國外文獻(xiàn)綜述MartinT.BOHL（2014）證實(shí)了中國股指期貨的引入是否對(duì)股票市場的波動(dòng)性產(chǎn)生了影響。估計(jì)了幾種GARCH模型，并將在中國的研究結(jié)果與在新加坡和香港交易的中國股指期貨進(jìn)行了比較。研究表明，中國股指期貨在三個(gè)股票市場中都降低了股市的波動(dòng)性。相比之下，在香港和新加坡的同類股指期貨市場沒有得到同樣的結(jié)果。Pericle和Koutmos（1997）以標(biāo)普500指數(shù)作為研究對(duì)象，運(yùn)用EGARCH及EGARCH-M模型來實(shí)證研究股指期貨引入后股票市場的波動(dòng)性變化。對(duì)日收益進(jìn)行EGARCH建模，得出結(jié)論，股指期貨的引入對(duì)股市沒有顯著影響。Lee和Ohk（1992）研究了香港恒生指數(shù)期貨交易對(duì)股市波動(dòng)性的影響，分析股指期貨對(duì)恒生指數(shù)的影響，運(yùn)用股指期貨引入前后的每日收盤價(jià)作為樣本，運(yùn)用帶虛擬變量的GARCH模型擬合日收益率，得出結(jié)果表明：由于股指期貨推出，恒生指數(shù)的波動(dòng)并未增加，但在一定程度上降低了股市的波動(dòng)。Robbani和Bhuyan（2005）研究了股指期貨引入之后股價(jià)波動(dòng)性和交易量的變化。使用了F-檢驗(yàn)用于比較推出股指期貨前后道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)日收益率的變化，得出的結(jié)論是股指期貨推出之后道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)顯著增加。DarrenButterworth（2000）使用了EGARCH以及GARCH的模型方法分析了富時(shí)250指數(shù)期貨對(duì)股票市場的相關(guān)影響。最后得出，伴隨著期貨交易的進(jìn)行，投資者們可以獲的更多的相關(guān)信息，所以金融股票市場受到的沖擊將會(huì)從最開始的劇烈波動(dòng)逐漸變緩。RuchikaGahlo（2010）采用了EGARCH模型，最后知道波動(dòng)率并不是對(duì)稱的。通過實(shí)踐論證可知，信息的好壞和波動(dòng)劇烈情況之間有著非常明顯的聯(lián)系，相對(duì)于好消息來說，壞消息對(duì)于波動(dòng)的作用更大。Gulen和Mayhew（2000）采用了GJR-GARCH、EGARCH等改進(jìn)GARCH模型對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動(dòng)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，在采用了比較大的樣本影響后，發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出導(dǎo)致股市的波動(dòng)變大。YangHou和StevenLi（2015）通過建立雙變量GARCH模型，實(shí)證表明，滬深300股指期貨的價(jià)格高于股票市場價(jià)格，滬深300股指期貨對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率具有單向傳遞作用，兩者對(duì)于壞消息的波動(dòng)是不對(duì)稱的。Antoniou和Holmes（1995）使用了GARCH模型研究了金融時(shí)報(bào)100股指期貨，得出由于股指期貨引入股市波動(dòng)性顯著增大的結(jié)論。表明了信息流通速度加快，是有利于增加波動(dòng)性。Edwards（1988）把標(biāo)準(zhǔn)的普爾500股價(jià)指數(shù)作為樣本，研究了股指期貨引入前和引入后市場的浮動(dòng)，最后得知，雖然股票的價(jià)格日收益率波動(dòng)提高，并非由股指期貨引起的，而是股指期貨的引入使得股市更為穩(wěn)定。第三章研究假設(shè)3.1股指期貨的理論基礎(chǔ)3.1.1滬深300股指期貨簡介（1）滬深300指數(shù)在2005年4月8日，上海和深圳證券交易所發(fā)布了滬深300指數(shù)，它是金融指針，能夠反映股價(jià)指數(shù)目前運(yùn)行情況。中國的金融期貨交易所在上市的股票當(dāng)中挑選出300只股票作為它的成分股。挑選的依據(jù)是發(fā)行股票的股份公司的股票在市場上的流動(dòng)性以及該公司的規(guī)模。此外，他的成分股涵蓋了市場上13個(gè)行業(yè)類別的具有流動(dòng)性高的且有代表性的300只主流股票作為權(quán)重股。也正是這個(gè)原因，滬深300股指期貨能夠較好的抗干擾，并且股指期貨選擇了滬深300指數(shù)作為目標(biāo)，可以更好的反映我國股市的大盤運(yùn)行的整體情況。。（2）滬深股300的指期貨合約滬深300股指期貨在2010年4月16日由中國金融期貨交易所推出，9:15到11:30和13:00到15:15是它的交易時(shí)間，交易方法是一直連續(xù)競價(jià)和集中競價(jià)兩種。股指期貨交易先于股票市場15分鐘提前交易,這樣就有利于發(fā)揮股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,有利于發(fā)揮股指期貨價(jià)格對(duì)與股票價(jià)格的向?qū)ё饔?，使得可以調(diào)整自己的交易策略。期貨相關(guān)的從業(yè)人員要判斷一份股指期貨合約是否為標(biāo)準(zhǔn)化的股指期貨合約，有許多種方法，例如：調(diào)查股指期貨合約中的合約乘數(shù)是否固定、合約月份、目標(biāo)指數(shù)是否明確、價(jià)格波動(dòng)范圍的最高和最低限制、買賣合約的最低保證金是否說明、交易時(shí)間是否明晰等。（3）股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度由于股指期貨必須繳納一定的保證金，這是因?yàn)樗菍?shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，此外，它又作為場內(nèi)集中交易的金融衍生品，所以投資風(fēng)險(xiǎn)較高，從而使得交易所以及代理交易的中介機(jī)構(gòu)也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此為了讓股票市場的不出現(xiàn)大的波動(dòng)，就要對(duì)它的交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。其風(fēng)險(xiǎn)管理制度主要有：交易時(shí)提交持倉報(bào)告、控制投資者的持倉量、提高交易的最低保證金、強(qiáng)制不符合規(guī)矩的投資者平倉或減倉、實(shí)行漲跌停板制度。3.1.2股指期貨的特點(diǎn)股指期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，其目標(biāo)資產(chǎn)為股價(jià)指數(shù)。根據(jù)協(xié)議，交易雙方按照事先確定的股價(jià)指數(shù)大小在未來的某個(gè)特定日期，進(jìn)行相關(guān)指數(shù)的交易，并在到期時(shí)交付現(xiàn)金。1982年，首支股指期貨合約于美國堪薩斯城期貨交易所出現(xiàn)后，它的品種就逐漸增加，交易規(guī)模不斷上升。股指期貨能夠在短時(shí)間內(nèi)快速發(fā)展，與自身的特點(diǎn)和功能是密不可分的?？偟膩碚f，其特點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：（1）采用保證金制度。是指在交易時(shí)，不用根據(jù)合約價(jià)格全款支付，只需支付合約價(jià)格的一定比例作為保證金，就可以完成多次保證金的交易。這是期貨市場上普遍采用的制度。（2）當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。是指每日交易結(jié)束后，交易所根據(jù)當(dāng)日每份合約的結(jié)算價(jià)格確定所有合約的盈虧、保證金及手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，相應(yīng)增減會(huì)員的保證金。（3）對(duì)沖交易機(jī)制。是指兩個(gè)市場相關(guān)、方向相反、數(shù)量相同、盈虧相抵的交易同時(shí)進(jìn)行。（4）目標(biāo)資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，是指股指期貨合約的目標(biāo)資產(chǎn)是股價(jià)指數(shù)虛擬資產(chǎn)。虛擬資產(chǎn)具有統(tǒng)一規(guī)范和交易成本低等特點(diǎn)，促進(jìn)了股指期貨的流通和交易。（5）現(xiàn)金交割，是指投資者在交割期當(dāng)日不需要買入或者拋出股票，而只需要根據(jù)公式計(jì)算出盈虧額，用現(xiàn)金交割即可。3.1.3股指期貨的功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。我國股指期貨市場采用了公開競價(jià)交易，通過不斷的競價(jià)使股指期貨達(dá)到一個(gè)合理價(jià)格，該價(jià)格反映的是市場的供求關(guān)系。（2）套期保值功能。股指期貨作為一種對(duì)沖產(chǎn)品，通過做空能分散股票價(jià)格下跌帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者通過在市場上做出與股市方向相反的交易以實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，甚至可以獲取一定收益。（3）資產(chǎn)配置功能。由于股指期貨的交易成本只限于保證金，因此成本會(huì)減少，使得雙方投資者能夠快速完成交易，這將有利于提高市場的流動(dòng)性。此外，股指期貨能夠做空，投資模式也從單向變成雙向，投資者可以選擇不同的投資模式，當(dāng)股票市場處于下跌趨勢時(shí)，投資者能通過做空實(shí)現(xiàn)收益的增加。（4）風(fēng)險(xiǎn)投資功能。風(fēng)險(xiǎn)投資是套期保值功能不可缺少的條件。由于股票市場上大部分投資者都是在單向做多，投資者在股指期貨市場上需要相反地做空來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨市場使用杠桿交易，投資者可獲得收益，因此股指期貨市場吸引了大量投資者的參與。3.2股指期貨與股票市場波動(dòng)關(guān)系股票市場波動(dòng)是指股價(jià)的變化趨勢。波動(dòng)性是證券市場重要特征之一，反映了證券市場風(fēng)險(xiǎn)程度。一般來說，波動(dòng)性越大意味著風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者會(huì)要求更高的收益率。對(duì)于股票市場而言，波動(dòng)程度越低越好，但如果股票市場更有效率且波動(dòng)性增加，則對(duì)有效信息的影響更快。股指期貨的引入對(duì)股市波動(dòng)性的影響主要有三種，即股指期貨引入后市場的波動(dòng)性不變、減少或者增加。大部分研究分析后得出的結(jié)論表明，股指期貨的引入不會(huì)增加市場的波動(dòng)性。通過引入股指期貨能夠增加投資者的數(shù)量，從而增加股票市場的活躍程度，提高了投資者的交易熱情，從而減小了股票市場的波動(dòng)。也有一些研究得出股指期貨引入之后股市的波動(dòng)性增加了。實(shí)證證明，這種情況不是股指期貨的引入而導(dǎo)致的，事實(shí)上我國資本市場起步較晚，存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大、金融衍生產(chǎn)品太少、機(jī)構(gòu)投資者過少、市場功能不完善等問題，限制著我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，市場迫切需要股指期貨等金融衍生工具，通過發(fā)揮它的市場功能來完善資本市場。因此，我國推出股指期貨，有利于進(jìn)一步完善證券市場功能，對(duì)促進(jìn)我國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展有重要的推動(dòng)作用。股票市場的波動(dòng)性可以通過方差、非對(duì)稱性和信息傳遞效率來表示。方差作為描述風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，市場波動(dòng)性越大表明風(fēng)險(xiǎn)越大。金融資產(chǎn)的非對(duì)稱性可以表示為資產(chǎn)波動(dòng)性對(duì)市場下跌的響應(yīng)更加迅速，導(dǎo)致市場的波動(dòng)性增加。因此，如果股市非對(duì)稱性減弱，表明了股市的波動(dòng)性減弱。信息傳遞效率表明市場對(duì)新市場信息的響應(yīng)越快，舊市場信息的影響就越弱，則股票市場遇到新市場信息的沖擊之后，波動(dòng)會(huì)增加；相反，市場對(duì)新市場信息的響應(yīng)越慢，受舊市場信息影響越大，則股票市場在受到新市場信息的沖擊后，波動(dòng)會(huì)下降。3.3波動(dòng)性產(chǎn)生的原因?yàn)榱撕喕瘜?duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)和金融問題的分析，現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理論經(jīng)常對(duì)市場和行為者做出一些假設(shè)。包括投資者是理性的，市場是完全競爭的等。投資組合理論以及有效市場假說等模型都有類似的假定。在市場完整且投資者理性的市場中，我們可以更容易地從經(jīng)濟(jì)基本面分析市場的波動(dòng)性。但是，隨著金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一些不合理的行為和偶然的突發(fā)因素往往對(duì)市場產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)較大的波動(dòng)。因此，在分析股市波動(dòng)性時(shí)，我們應(yīng)該盡可能地考慮這些因素。一般而言，股指波動(dòng)的主要原因如下：（1）外部環(huán)境的沖擊外部環(huán)境的影響可能會(huì)引起股市的巨大波動(dòng)。外部環(huán)境的影響包括傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)基本面和突發(fā)的非理性因素。常規(guī)性的經(jīng)濟(jì)基本面的因素也是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)重點(diǎn)考慮的對(duì)象，目前已經(jīng)形成了比較完備的知識(shí)體系。例如，政府的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致股市上升。此外，外部沖擊也可能來自經(jīng)濟(jì)體系以外的突發(fā)因素，如自然災(zāi)害或戰(zhàn)爭。這些都會(huì)加劇股票市場的波動(dòng)性。（2）市場的內(nèi)部沖擊經(jīng)濟(jì)學(xué)總是假設(shè)投資者在分析問題時(shí)是理性的。然而事實(shí)上，投資者有許多非理性行為。這些非理性行為可能是由于知識(shí)儲(chǔ)備不足，認(rèn)知偏差或情緒化行為。在任何一種情況下，股票價(jià)格將在一段時(shí)間內(nèi)偏離其自身價(jià)值。因此，市場參與者的非理性行為的內(nèi)部沖擊也可能導(dǎo)致股市波動(dòng)。（3）股市的內(nèi)在傳導(dǎo)許多投資者在投資之前經(jīng)常會(huì)參考過去的歷史信息。如果由于某些因素，股票市場在前一個(gè)時(shí)期出現(xiàn)大幅波動(dòng)，那么這種波動(dòng)可能會(huì)在未來的某個(gè)時(shí)間傳遞。許多學(xué)者的實(shí)證結(jié)果表明，由于投資者參考?xì)v史信息的影響，過去股市的波動(dòng)將影響市場的未來波動(dòng)。換句話說，由于股市內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制的存在，其波動(dòng)具有一定的連續(xù)性。第四章實(shí)證分析4.1樣本選取本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫2008年12月1日-2018年12月6日滬深300指數(shù)的每日收盤價(jià)作為研究對(duì)象共2438個(gè)樣本數(shù)據(jù)，滬深300股指期貨在2010年4月16日引入。在分析過程中，樣本分為兩個(gè)時(shí)間序列，且分別加以檢驗(yàn)。兩個(gè)子樣本的時(shí)間段為：股指期貨引入前和股指期貨引入后，具體時(shí)間分別是2008年12月1日至2010年4月16日和2010年4月17日至2011年4月16日。本篇文章的指數(shù)收益率使用當(dāng)日收盤價(jià)自然對(duì)數(shù)的一階差分處理，其表達(dá)式為：Rt=lnPt-lnPt-1。4.2描述統(tǒng)計(jì)圖4-1是滬深300指數(shù)日收益率序列的統(tǒng)計(jì)情況和直方圖，首先，分析滬深300股指日收益率序列的分布特征，并利用Eviews計(jì)量軟件進(jìn)行計(jì)算出。從而，由得到的結(jié)果可以看出，2438個(gè)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)偏差是1.566623，平均值是0.022688，顯然比標(biāo)準(zhǔn)偏差小。所以得到，近年來滬深300指數(shù)的市場指數(shù)有所上升，平時(shí)的波動(dòng)劇烈。又因?yàn)槠葹?0.642982，且小于0，所以它具有左偏的特征。衡量樣本數(shù)據(jù)分布的尾部厚度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)峰度為7.024100，顯著大于3。符合尖峰厚尾分布特性。Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量為1812.966，非常顯著。P值為0，遠(yuǎn)小于1%?？梢跃芙^原假設(shè)，不服從正態(tài)分布。圖4-1滬深300指數(shù)直方圖以及描述性統(tǒng)計(jì)量其次，從其他的樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上也可分析出相同的結(jié)果。推出后收益效率的標(biāo)準(zhǔn)偏差由1.950022減小到1.495441，波動(dòng)性有一定程度的減小。由Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量可得到這樣的結(jié)論：引入前后的收益效率均不服從正態(tài)分布，并都具有尖峰厚尾的特征。圖4-2滬深300股指期貨引入前描述性統(tǒng)計(jì)和直方圖圖4-3滬深300股指期貨引入后描述性統(tǒng)計(jì)和直方圖圖4-4為滬深300指數(shù)日收盤價(jià)走勢圖，得到滬深300指數(shù)的每日收盤價(jià)在其期貨出現(xiàn)后變得穩(wěn)定了，但是，它的每日收盤價(jià)的浮動(dòng)在2008年到2010年是比較劇烈的。從2010年股指期貨推出后到2014年，滬深300指數(shù)日收盤價(jià)的穩(wěn)定性增大，然而從2015年起，它的波動(dòng)性卻在增加，直至達(dá)到峰值，可以看出滬深300指數(shù)日收盤價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)聚集現(xiàn)象。圖4-4滬深300指數(shù)日收盤價(jià)走勢圖圖4-5為滬深300指數(shù)日收益率走勢圖，可以看出金融時(shí)間序列呈現(xiàn)出波浪形，穩(wěn)定性較差的階段持續(xù)比較久，穩(wěn)定性較好的階段持續(xù)比較短，這種現(xiàn)象被稱為“集聚效應(yīng)”。此外，收益率還出現(xiàn)異方差性。圖4-5滬深300指數(shù)日收益率走勢圖由表4-1可以看出，滬深300股指期貨的全樣本和子樣本均值都不為0，不服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，偏度均為負(fù)值，都具有左偏特征，峰度均大于3，都具有明顯的尖峰厚尾特征。推出后收益率的標(biāo)準(zhǔn)偏差由1.950022減小到1.495022，波動(dòng)性有所降低。因此，基于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的統(tǒng)計(jì)方法不能用于檢驗(yàn)股指期貨引入前后指數(shù)的波動(dòng)性。需要采取其他的計(jì)量實(shí)證深入研究股指期貨的推出對(duì)股票市場的波動(dòng)性影響。表4-1滬深300指數(shù)收益效率描述統(tǒng)計(jì)表樣本平均值樣本數(shù)峰度標(biāo)準(zhǔn)偏差偏度JB統(tǒng)計(jì)量全樣本0.0226824387.0241001.566623-0.6429821812.966推出前0.1755263354.2316461.950022-0.49910035.08224推出后-0.00254221027.8773731.495441-0.7151032262.6504.3平穩(wěn)性檢驗(yàn)在建立模型之前，首先對(duì)滬深300指數(shù)日收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，只有出現(xiàn)平穩(wěn)特征，才能建立GARCH模型。一般采用單位根檢驗(yàn)。我們選用ADF檢驗(yàn)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由圖4-5可知，滬深300指數(shù)日收益率全樣本的ADF統(tǒng)計(jì)量t值是-47.58166，小于0.01顯著性水平下的邊界值。所以拒絕原假設(shè)，由此可知該指數(shù)是平穩(wěn)序列，每日收益率序列并沒有單位根。圖4-5滬深300指數(shù)日收益率ADF檢驗(yàn)股指期貨推出前的樣本ADF統(tǒng)計(jì)量t值是-17.19652，推出后的ADF統(tǒng)計(jì)量t值是-44.70096，均小于1%顯著水平下的臨界值。由結(jié)果可知，各個(gè)子樣本以及全樣本的滬深300指數(shù)收益率序列都是穩(wěn)定的，由此可以進(jìn)行建模。圖4-6滬深300股指期貨推出前日收益效率的ADF檢驗(yàn)圖4-7滬深300股指期貨推出后日收益率ADF檢驗(yàn)4.3ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)殘差平方相關(guān)圖檢驗(yàn)是檢驗(yàn)一個(gè)模型的殘差項(xiàng)是否具有ARCH效應(yīng)的方法。殘差平方相關(guān)圖顯示的是殘差平方的自相關(guān)系數(shù)(AC)和偏自相關(guān)系數(shù)（PAC）。如果殘差序列存在ARCH效應(yīng)，則自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)應(yīng)該顯著不為0，且對(duì)應(yīng)的Q統(tǒng)計(jì)量顯著。圖4-8自回歸AR模型的殘差平方相關(guān)圖由圖4-8可以看出,殘差平方項(xiàng)的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)顯著不為0，且Q統(tǒng)計(jì)量顯著，因此存在ARCH效應(yīng)。并且從圖上看，自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)都是拖尾的,可以建立ARMA模型,也為我們后面建立GARCH模型提供了依據(jù)。4.5建立GARCH模型GARCH模型有著ARCH模型能夠表示金融時(shí)間序列的條件異方差特征的優(yōu)點(diǎn)，并且它的發(fā)展基礎(chǔ)是ARCH模型。此外，加入了前期預(yù)測方差的滯后項(xiàng)，并且可以描述出金融時(shí)間序列波動(dòng)聚集性，是對(duì)ARCH模型的改進(jìn)。在建立GARCH模型前，為了使模型具有經(jīng)濟(jì)意義，我們需要比較多個(gè)模型，并且需要確定滯后分布的長度，一般使用AIC和SC準(zhǔn)則，以檢驗(yàn)結(jié)果最小為標(biāo)準(zhǔn)。通過比較，GARCH（1，1）模型AIC和SC是最小的，可以更好地?cái)M合時(shí)間序列數(shù)據(jù)，估計(jì)的參數(shù)更加明顯，因此，選擇GARCH（1，1）模型實(shí)證分析股指期貨的引入對(duì)滬深300指數(shù)的波動(dòng)性影響。利用GARCH模型分析股指期貨引入后對(duì)滬深300指數(shù)的波動(dòng)影響研究。其標(biāo)準(zhǔn)化GARCH（1，1）模型為：均值方程：方差方程：為了更好的描述波動(dòng)性的變化，則在對(duì)滬深300指數(shù)收益率進(jìn)行擬合時(shí)，需要加入虛擬變量D，其模型為：均值方程：方差方程：當(dāng)D=0時(shí)，表示引入股指期貨之前，股指期貨對(duì)滬深300股指收益率沒有什么明顯作用。當(dāng)D=1時(shí)，表示引入股指期貨后，股指期貨對(duì)滬深300股指收益效率有影響。用其系數(shù)Dummy的值我們可以確定股指期貨對(duì)滬深300股指收益率的影響程度。如果Dummy=0，就說明它的引入對(duì)波動(dòng)不存在影響；如果Dummy>0，就說明加大了波動(dòng)；相反如果Dummy<0，就說明減小了波動(dòng)。然后，使用用帶虛擬變量的GARCH（1，1）模型對(duì)滬深300股指收益全樣本來進(jìn)行分析研究，各個(gè)系數(shù)的擬合結(jié)果如圖4-9所示。圖4-9全樣本引入虛擬變量GARCH模型結(jié)果由圖4-9可知，GARCH（1，1）模型的GARCH項(xiàng)大于0，系數(shù)之和α+β=0.053631+0.943801=0.997432<1，符合模型的限制條件。在模型中，虛擬變量Dummy的系數(shù)為-0.019498，且值為負(fù)數(shù)，說明股指期貨的引入雖然影響的程度較低，但仍然在一定程度上減少了股票市場的波動(dòng)性。4.5建立EGARCH數(shù)學(xué)模型我們用EGARCH（1，1）數(shù)學(xué)模型來檢驗(yàn)壞消息和好消息對(duì)它的收益率波動(dòng)的非對(duì)稱影響。從而能更好的描述滬深300股指期貨引入后對(duì)其指數(shù)的波動(dòng)性影響。EGARCH（1，1）模型條件方差為：全樣本下引入虛擬變量后EGARCH（1，1）模型，如圖4-10所示虛擬變量系數(shù)和GARCH（1，1）模型得出的結(jié)果相同，都為λ=-0.000928且小于0,均證明了股指期貨的推出，在一定程度上增加了滬深300指數(shù)的穩(wěn)定性。然而因?yàn)橄禂?shù)γ=-0.005329，且不等于零，所以存在顯著的杠桿效應(yīng)。說明好消息和壞消息對(duì)股市的影響是非對(duì)稱的。圖4-10全樣本引入虛擬變量EGARCH（1，1）模型結(jié)果從圖4-11可以看出，γ=-0.028827≠0,說明好消息和壞消息對(duì)股市的影響是非對(duì)稱的，并且存在杠桿效應(yīng)。壞消息產(chǎn)生的影響α-γ=0.166616+0.028827=0.195443，好消息產(chǎn)生的影響α+γ=0.166616-0.028827=0.137789，說明股指期貨引入后，壞消息對(duì)股市波動(dòng)的影響減弱。圖4-11滬深300股指期貨引入前EGARCH（1，1）模型結(jié)果從圖4-12可以看出，γ=-0.001048≠0,說明我國股指期貨推出后好消息和壞消息對(duì)股價(jià)的波動(dòng)，并且存在杠桿效應(yīng)。壞消息產(chǎn)生的影響α-γ=0.121833+0.001048=0.12281，好消息產(chǎn)生的影響α+γ=0.121833-0.001048=0.120785，我們把滬深300股指期貨引入前和這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，得知其引入后，好消息和壞消息對(duì)股市波動(dòng)的影響都降低了。圖4-12滬深300股指期貨引入后EGARCH（1，1）模型結(jié)果最終我們得到這樣的結(jié)論：滬深300股指期貨引入后對(duì)它的指數(shù)收益效率的穩(wěn)定性有所增加。在加入了虛擬變量的GARCH及EGARCH的模型中，其系數(shù)都小于0，所以這兩個(gè)模型都能更好的說明了該結(jié)果。第二，在它引入之后，市場信息傳遞的效率有一定的降低。該結(jié)果由GARCH模型分析得到。第三，我們還觀察到在它引入后，舊信息對(duì)市場的影響變大，表明市場中信息傳遞效率降低。此外，壞消息對(duì)股價(jià)的影響大于好消息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。此外，在引入該期貨后，壞消息和好消息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的作用都有減弱。該結(jié)果由EGARCH模型得到。第五章 結(jié)論與建議5.1結(jié)論（1）標(biāo)準(zhǔn)的GARCH模型和EGARCH模型均表明滬深300指期貨的引入后股市的波動(dòng)性降低。帶虛擬變量的GARCH模型和EGARCH模型相比，帶虛擬變量EGARCH模型更準(zhǔn)確地描述了股市波動(dòng)程度。（2）在股指期貨引入后，股市受新信息沖擊時(shí)，舊的信息對(duì)市場波動(dòng)性的影響變得顯著，吸收新信息的效率提高，而市場的反應(yīng)減弱，并且舊信息對(duì)股市產(chǎn)生的影響大于來自新信息的影響。說明市場在遇到新信息的沖擊時(shí)，市場的波動(dòng)性減弱。股市波動(dòng)減弱的原因可能是股指期貨的引入后，股市受信息沖擊產(chǎn)生的反應(yīng)減弱，市場傳遞信息的效率提高了。（3）我國滬深300指數(shù)收益率存在非對(duì)稱性，在滬深300股指期貨引入之后，非對(duì)稱性效應(yīng)減弱，即杠桿效應(yīng)減弱。非對(duì)稱效應(yīng)的減弱說明市場在受到好消息和壞消息沖擊后，上下波動(dòng)的差距減小，導(dǎo)致股指期貨引入之后股市波動(dòng)性減弱。說明了我國股指期貨在穩(wěn)定股市方面發(fā)揮了重要作用。（4）股票價(jià)格指數(shù)的基本走勢并沒因?yàn)橐霚罟蓛r(jià)指數(shù)而發(fā)生變化。它的引入前后股價(jià)指數(shù)短期走勢不同，從長期的來看，股指期貨的引入能夠促進(jìn)股票價(jià)格合理波動(dòng)，不會(huì)改變股價(jià)指數(shù)的長期走勢。股市最終決定于上市公司基本面和國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。實(shí)證表明，它引入后股市的穩(wěn)定性增加，這就表明充分利用了股市的市場功能。股指期貨的價(jià)格能對(duì)股市未來走勢做出反應(yīng)。要使得風(fēng)險(xiǎn)管控能被監(jiān)管者有效進(jìn)行與股市的劇烈波動(dòng)能夠被有效預(yù)防，并且投資者能提前預(yù)測未來股市波動(dòng)的情況，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。無論是股指期貨市場的監(jiān)管者還是投資者，都必須了解股指期貨與股票市場波動(dòng)的關(guān)系。5.2可行性建議（1）推出合適的股指期貨產(chǎn)品由國內(nèi)市場現(xiàn)狀可知，個(gè)人投資者的資金十分缺乏。為了滿足更多投資者的需求，營造一個(gè)公平的投資環(huán)境，這就要上推適合股指期貨產(chǎn)品。就例如針對(duì)個(gè)人投資者，我們要推出小型的合約產(chǎn)品，這樣就適應(yīng)了市場需求的變化，還解決了高門坎的問題，營造一個(gè)良好的投資環(huán)境這種方法借鑒了國外的做法。這是因?yàn)樵趪H上，通常都是在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的過程中，完善股指期貨的交易制度，并且在股指期貨推出的基礎(chǔ)上去增加很多創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)品，著就會(huì)使股指期貨的目標(biāo)物更加豐富，從而可以適應(yīng)不同的需求。（2）加強(qiáng)法規(guī)建設(shè)和市場監(jiān)管力度現(xiàn)有的市場水平上，市場的服務(wù)、行業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)、管理水平以及制定標(biāo)準(zhǔn)的操作準(zhǔn)則都還沒有處于發(fā)展水平，期貨市場的法律層次較低，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立的時(shí)間也不長，加之股指期貨交易在中國推出的時(shí)間也還較短，以上種種問題，期貨業(yè)協(xié)會(huì)需要繼續(xù)完善行業(yè)的建設(shè)，讓期貨市場的良好發(fā)展，發(fā)揮好引導(dǎo)的作用。在不斷推進(jìn)市場化建設(shè)時(shí)，還應(yīng)該讓我國證券市場變得更公平、公開、公正，減少利用證券市場的內(nèi)幕信息而非法獲利事件的發(fā)生。最后，對(duì)于那些違反法律法規(guī)、惡意操縱的市場等的違法分子，要用嚴(yán)厲的法律來進(jìn)行嚴(yán)懲，這就要求我們的管理部門轉(zhuǎn)變以往的監(jiān)管觀念，由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過渡。（3）完善我們市場的監(jiān)管機(jī)制為了能讓我們國家金融市場的改革成效發(fā)揮到最大，所以各監(jiān)管部門就應(yīng)該同心協(xié)力，嚴(yán)厲監(jiān)控金融期貨市場風(fēng)險(xiǎn)，確保期貨市場的安全，保證廣大投資者的利益?，F(xiàn)階段我國的金融衍生品市場包括股指期貨市場都還沒有足夠的成熟，與國外相比差的很遠(yuǎn)，所以，除了以上措施意外，期貨市場的各監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)建立有效的信息共享和溝通平臺(tái)，加強(qiáng)信息共享，讓信息能夠有效、及時(shí)、順暢的溝通，這樣相關(guān)部門就能夠及時(shí)把握市場情況，從而使得股指期貨發(fā)揮其基本作用。最后，各監(jiān)管部門不但需要提高監(jiān)管效率，還要監(jiān)控市場風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場突然出現(xiàn)極其不穩(wěn)定的情況時(shí)，能夠及時(shí)的采取有效的措施。（4）完善股票市場交易的系統(tǒng)設(shè)計(jì)我國期貨和股票市場之間的交易系統(tǒng)不匹配。股票市場的T+1交易系統(tǒng)應(yīng)該逐步過渡到和期貨市場一樣的T+0交易系統(tǒng)。T+0交易系統(tǒng)的證券可以在購買當(dāng)天出售，實(shí)行起來更靈活，也使得市場更活躍。期貨和股票市場長期不匹配的系統(tǒng)設(shè)計(jì)使得我國股市的買方投資者風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，期貨與股票市場交易系統(tǒng)的統(tǒng)一，對(duì)完善兩個(gè)市場對(duì)沖機(jī)制起著重要作用。（5）完善股指期貨投資者框架結(jié)構(gòu)股指期貨本身具有高杠桿性等高風(fēng)險(xiǎn)特性，為了不盲目入市操作，造成經(jīng)濟(jì)損失，需要我們投資者了解與股指期貨相關(guān)專業(yè)知識(shí)。所以應(yīng)加強(qiáng)投資者投資教育力度，培養(yǎng)理性投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。這是因?yàn)槟壳拔覈淖C券既不是公平也不是高效的市場，目前在期指市場上占主要位置的還是散戶，對(duì)普通的投資者來說風(fēng)險(xiǎn)更大，因此也應(yīng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的參與。參考文獻(xiàn)一、中文部分王鵬娜;《滬深300股指期貨對(duì)我國股票市場的波動(dòng)性影響研究》[J];市場研究;2018年08期.何楓,張維,熊熊,張晶,孟祥桐;《滬深300股指期貨與標(biāo)的指數(shù)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究》[J];系統(tǒng)工程學(xué)報(bào);2017年5期.孫林科;《上證指數(shù)波動(dòng)性的實(shí)證研究-基于EGARCH模型》[J];當(dāng)代經(jīng)濟(jì);2016年32期.藏亞軍,張寧;《滬港深股指波動(dòng)相關(guān)性研究》[J];中國林業(yè)經(jīng)濟(jì);2018年1期.孫堅(jiān)棟,武鑫，曹丹，徐晶晶;《我國股指期貨對(duì)股指波動(dòng)性的影響研究》[J];中國證券期貨;2012年2期.李錦成;《基于GARCH模型的股指期貨波動(dòng)性研究》[J];理財(cái)視點(diǎn);2013年7期.龔承剛,付英俊,陳佩儀;《股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)率影響的實(shí)證研究》[J];財(cái)經(jīng)縱橫;2012年15期.李慧,向赟,梁琳;《基于GARCH模型分析股指期貨推出對(duì)股指波動(dòng)率的影響》[J];財(cái)經(jīng)論壇;2010年4期.談儒勇,盛美娜;《股指期貨會(huì)影響現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性嗎-基于滬深300期貨合約的研究》[J];當(dāng)代財(cái)經(jīng);2011年10期.王卓群;《股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場日內(nèi)波動(dòng)影響的研究》[J];科學(xué)技術(shù)與工程;2012年6期.蔡敬梅，強(qiáng)林飛，周海鵬；《中國股指期貨與股票市場波動(dòng)性關(guān)系的實(shí)證分析》[J]；