教育有色金屬市場投資機會分析

[教育]有色金屬市場投資機會分析引言：如果說2008年第四季度商品價格的加速下挫幾乎與1929年金融危機所造成的沖擊相提并論的話，那么2009年上半年全球經濟的復蘇速度或資本市場的反彈幅度則完全超過了市場預期。對于有色金屬行業(yè)而言，市場價格已經完全脫離了成本區(qū)域，當然，這并不代表有色金屬價格在復蘇過程中就是一帆風順，其中的振蕩和調整會讓復蘇之路變得曲折。觀點：本次報告我們從宏觀經濟形勢、國家政策、貨幣、通脹等角度論證了我們長期看好有色金屬價格的理由，認為有色金屬步入復蘇之路，并且這種復蘇具有持續(xù)性。操作策略上，建議重點關注調整之后的戰(zhàn)略性買入機會。

2009年，LME六大基本金屬整體出現大幅上揚，其中鉛的漲幅達到了115.61%，銅的漲幅達到91.23%，漲幅最小的鋁也達到了33.02%。2009年上半年全球經濟的復蘇速度或資本市場的反彈幅度完全超過了市場預期

市場已經就有色金屬價格底部達成共識，除非爆發(fā)更大規(guī)模的金融危機，否則市場價格在下半年再次回落至08年底部的可能性幾乎不存在。

2009年上半年有色金屬價格走勢再次驗證了歷史，底部已經呈現

支持有色金屬行業(yè)復蘇的理由一、宏觀經濟出現復蘇跡象

二、國家政策為有色金屬價格保駕護航。三、通脹預期似乎已成必然四、長期看空美元1、全球主要經濟體領先指標出現上拐2、主要經濟體制造業(yè)指數延續(xù)回升一、宏觀經濟出現復蘇跡象從宏觀的經濟看，全球的經濟依然處于動蕩之中，未來還有一定的不確定性，但由于中國經濟的部分恢復，其帶來了全球經濟最起碼不會惡化，經濟也有了企穩(wěn)的跡象。這些都對市場的遠景產生支持。但由于經濟依然處于萎縮，這會限制市場本身的需求，限制價格的上漲趨勢。但由于前期的市場的反應過度，反而市場經濟不惡化就已經是最大的支撐作用了。

二、國家政策為有色金屬價格保駕護航

4萬億投資分配國務院辦公廳5月11日發(fā)布了有色金屬產業(yè)調整和振興規(guī)劃，為2009—2011年的有色金屬行業(yè)描繪了藍圖。我們注意到，政府的意圖很明顯，就是要通過嚴格控制總量、加快淘汰落后產能、抓緊建立國家收儲機制、完善出口稅收等政策穩(wěn)定有色金屬價格，利用完善企業(yè)重組、設立環(huán)保標準和行業(yè)準入門檻等手段限制產能的盲目擴張，調整產業(yè)布局。根據《規(guī)劃》，2009年，將淘汰落后銅冶煉產能30萬噸、鉛冶煉產能60萬噸、鋅冶煉產能40萬噸，到2010年底，將淘汰落后小預焙槽電解鋁產能80萬噸。我們認為，實質性的政策扶持基本上排除了有色金屬價格單邊性大幅深跌的可能。不過，值得注意的是，這并不代表有色金屬價格在復蘇過程中就是一帆風順，其中的振蕩和調整會讓復蘇之路變得曲折。三、通脹預期似乎已成必然1、各國基準利率已經降至歷史低位今年以來，由于全球的經濟處于通縮的擔憂之中，也促使了各國采取了更為激進的量化寬松貨幣政策：（1）歐洲1%的利率、英國0.5%基準利率、美國0.25%的基準利率。圖、美、日、歐基準利率已經降至歷史低位圖、中國存貸款利率也已經降至歷史低位流動性問題其實是目前眾多經濟學家正在研究的命題。今年以來的CPI、PPI數據表明，物價總水平仍處于下滑通道，信貸資金超高供應與各類救市資金共同制造的流動性，都未能抑制物價的總體下行。如此看來，通貨膨脹的觀點似乎又不成立，再者，把目前的市場理解成“通縮”，恐怕邏輯上也甚為不妥，因為通貨根本就沒有緊縮，緊縮的是總需求，是金融危機的后遺癥，根源在于中國以前的過度生產和美國目前不得不減少的消費。不過，隨著世界各國不斷降低利率，利用各種手段刺激經濟的做法勢必導致總量緊縮被總量擴張所取代，過分充裕的流動性就具備了“興風作浪”的條件。所以，短期物價下行難改長期通脹預期2、貨幣泛濫，流動性已經制造美國目前貨幣增長快于名義GDP近10個百分點，創(chuàng)歷史之最中國目前貨幣增長快于名義GDP近22個百分點利用各種手段刺激經濟的做法勢必導致總量緊縮被總量擴張所取代，短期物價下行難改長期通脹預期。3、通貨膨脹何時到來美國過去歷次貨幣擴張引發(fā)隨后通脹上升中國貨幣擴張之后的通貨膨脹從歷史上看，每次美國大幅放出貨幣，必然導致其后的通脹上升，從貨幣擴張到CPI物價上漲平均時滯12~20個月四、長期看空美元人們之所以認同美元是看好美國人們的賺錢能力和未來的償付能力，一旦這種預期被打破那么美元將陷入危機，我們長期看空美元。美國經濟占世界經濟比重逐步減少：1960年左右，美國GDP占全球GDP水平在40％左右，而目前，美國GDP占世界GDP水平下滑到了25％左右。有色金屬市場的現狀一、中國消費已經出現復蘇二、等待歐美國家消費復蘇三、印度市場——中國模式的復制值得期待中國消費中國銅鋁鉛表觀消費鎳錫表觀消費

等待歐美國家消費印度消費值得期待印度政府最近出臺了大規(guī)?；ㄓ媱潱诖擞媱澲?，未來3年內將投資1670億美元用于電力開發(fā)，920億美元用于公路建設，650億美元用于鐵路建設。而普華永道會計師事務所今年2月公布的調查報告預計，在未來3年內，印度僅基礎設施建設所需的投資就將高達5000億美元。銅市場：一、上半年銅市場走勢回顧二、供需方面三、中國消費堅挺四、現貨銅精煉費下降，反映精煉銅市場趨緊銅精礦瓶頸仍難打破，現貨精煉銅市場TC/RC費由年初的100美元/噸下降至20美元/噸，凸現全球銅精礦偏緊格局。1990-2000年，全球銅礦平均開采品位為1.15%，2001-2005年開采品位為0.8-0.9%，2006年以后開采品位下降至0.8%。品位越低則生產成本越高，隨著銅價回落至相對底部區(qū)域，預計品位在0.8%以下的銅礦生產利潤大幅縮水，從而導致礦山產量出現一定幅度的回落。作為中國最缺的基本金屬，國外銅礦山的壟斷程度較高決定了供給不會像前幾年的鋅和鋁一樣出現膨脹式的大量增加。后市預測鋁市場：2009年上半年的鋁價是LME六大基本金屬之中漲幅最小的品種，前幾年“膨脹式”的產能擴張導致大量的累計庫存出現，而另一方面，金融危機造成的消費減少促使鋁市場出現“堰塞湖”現象，在LME基本金屬大幅上漲的背景下，LME鋁也僅僅漲了33%。

一、鋁市場供需總體表現大幅過剩2009年上半年，全球原鋁產量快速下滑，但是由于鋁下游訂單疲弱,鋁的需求仍然在底部,鋁市場供給過剩仍然處于歷史高位,鋁市場仍然存在較大壓力。全球原鋁供需平衡全球原鋁生產企業(yè)在09年上半年大幅減產二、全球鋁產量大幅下滑，中國產能在第二季度出現部分重啟全球原鋁日產量

中國與世界其他地區(qū)原鋁產量同比

國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據顯示，今年全球五月原鋁日均產量為6.36萬噸，較四月的6.4萬噸有所下降。全球鋁企五月總產量為197.3萬噸，四月總產量為192.1萬噸。而2008年五月產量為219萬噸。中國四月、五月原鋁產量分別為89.2萬噸和98.4萬噸。2008年五月產量為116.7萬噸。產量均有所下降。一季度鋁價上漲,帶動了部分產能重啟,但是下游訂單的缺失使得電解鋁廠經營仍然面臨較大壓力，中國原鋁產量始終處于底部。中國原鋁產量三、庫存方面顯示市場嚴重過剩圖、LME鋁庫存圖、SHFE鋁庫存LME鋁庫存自2008年開始出現穩(wěn)步增長，在金融危機爆發(fā)之后，庫存總量呈現飆升式的上升，進入2009年第二季度之后庫存維持在400萬噸以上。國內方面，上海期貨交易所庫存暫時沒有看到庫存的大幅增加，但隱性庫存非常龐大，廣東地區(qū)5月底的庫存大約在12萬噸左右，而到6月底則已經達到了20萬噸以上。四、中國進口鋁出現大幅增加圖、中國原鋁進口圖、國內受汽車、建筑及電力行業(yè)的回曖，中國原鋁需求回曖。圖、倫滬兩市鋁價比值五、收儲行為實際上并不利于鋁價表、國內收儲計劃及完成情況收儲機構收儲量收儲時間資金來源云南省30萬噸2008年12月1日-2009年12月31日商業(yè)銀行國儲局第一次29萬噸2009年1月1日-2009年1月31日國家財政部國儲局第二次29萬噸2009年2月23日-2009年4月8日國家財政部廣西20萬噸2009年3月起一年內商業(yè)銀行陜西省4萬噸未定陜西有色金屬集團發(fā)改委官員日前在一次產業(yè)會議上表示，隨著有色金屬市場價格的轉好，在目前的形勢下，國家不會再繼續(xù)進行收儲。中國已經完成的有色金屬收儲包括鋁59萬噸、鋅15.9萬噸、銅23.5萬噸，銦和鈦分別為30噸和5000噸。由于在目前的價位下，大多數有色金屬行業(yè)企業(yè)都可以開始盈利。隨著基本金屬價格的上漲，盡管仍然面臨著巨大的產能過剩壓力，但地方的投資熱情卻依然高漲。地方政府熱衷投資有色產業(yè)的現象依然嚴重。有的地方政府出于自身利益的考慮，在收儲的同時規(guī)定企業(yè)要100%的開工，因此如果國儲繼續(xù)收儲，推高基本金屬價格，有可能使產能過剩的情況變得更加嚴重。六、技術分析LME鋁下檔支撐在1400-1500美元一帶，壓力位在2000美元，預計下半年價格總體維持在1400-2000美元的區(qū)間內展開震蕩。（一）鋅市場1、礦企減產導致鋅精礦緊張鋅精礦供需平衡鋅現貨加工費2009年1月份，大部分地區(qū)除了部分品位較高的國有礦山堅持生產之外，民營礦山幾乎全部停產，春節(jié)之后國有礦山在政府的要求下絕大部分恢復生產。民營礦山在價格不穩(wěn)定的情況下，不愿意承擔風險，3月底恢復生產的很少，4月份，隨著鋅價回升到12000元以上，民營礦山開始生產。估計二季度礦山產量可以恢復到去年四季度的水平，全年產量276.8萬噸左右，將比2008年下降12%左右。據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008年中國產鋅精礦315萬噸，月平均產量26.25萬噸。但是，2009年1-5月份全國鋅精礦產量92.45萬噸，比去年同期下降14.7%，平均月產量只有18.5萬噸，比2008年平均產量下降30%。我們預計全球礦山產量減產停產的量將高于冶煉的減產停產量，這主要是由于08年底鋅價急跌，礦山虧損，大量礦山關閉和新項目延期。而鋅價上漲帶動鋅產量增長遠快于鋅精礦市場產能的重啟，鋅精礦市場短缺將進一步加大。2、全球供需預測

全球鋅市場供求平衡單位：千噸

鋅的產量從上表也可看到，2009年預計產量是1094.8萬噸，較08年減少了5%的產量。國內的產量在09年1-5月份產量為159.2萬噸，較去年同期減少了1.4%。5月份的產量為33.55萬噸，基本與4月份持平?？傮w的產量還維持相對的穩(wěn)定。國外機構最近預測結果顯示，2009年全球鋅需求下降幅度都比較大，麥格理銀行認為下降10.1%，CRU認為下降7.2%，Brookhunt認為下降5.4%。以Brookhunt的數據為基礎調整了中國的數據以后，認為2009年全球鋅產量為1094.8萬噸，比2008年下降4.8%；全球消費為1051萬噸，比2008年下降6%。2009年全球供應過剩43.8萬噸（表2）。但ILZSG數據顯示全球的供需過剩20萬噸左右。根據2008年底鋅錠庫存情況我們把2008年中國鋅消費數據提高到377萬噸，比上期報告提高了7萬噸，比2007年增長4.4%。其中鍍鋅占52.5%，壓鑄合金占16.8%，黃銅和電池各占10%，氧化鋅占8.9%，其他占1.8%。

中國上半年對鋅的進口大增雖然有效的促進了鋅價反彈，但全球鋅市場仍然過剩嚴重，鑒于需求反彈大于市場的預期，和鋅精礦減產、停產幅度較大，我們預期全球供給過剩有望在第四季度大大緩解。3、中國進口大幅增加上半年中國大量進口精鋅與鋅精礦，一部分是由于國儲的收儲，最主要的原因仍然是需求驅動，國內汽車等終端需求行業(yè)的回曖、產量回升拉動鋅需求增長，使得滬倫兩市價差高企，進口大幅盈利。由于對鋅需求增長，鋅精礦進口量激增，一方面由于過年礦山對低價礦石的惜銷，另一方面也由于進口精礦仍能維持較好利潤。4、中國消費回暖鍍鋅鋼板價格中國鍍鋅鋼板需求從四月初開始鍍鋅鋼板價格從底部反彈，庫存下降，成交量持穩(wěn)。鍍鋅鋼板價格一向是衡量鍍鋅板最直接的指標，隨著終端需求的轉曖，鍍鋅板的需求在二季度穩(wěn)步增長。5、庫存變化體現供需平穩(wěn)的狀態(tài)

其實如果我們單看供需的狀態(tài)和發(fā)展的話，價格很難維持到目前的狀態(tài)，而顯性庫存也不會是目前的狀態(tài)，那庫存究竟是怎樣的發(fā)展和后期的變化呢？這將決定著價格真正的后期的走勢。中國的國家收儲使市場預期的過剩并沒有完全到來，從下面的LME庫存走勢也可以看到，庫存的增加依然是有序的，但在最近這兩三個月，庫存并沒有進一步增加，反而是有所減少。這多少代表著原來預期