非銀金融債指南針系列之一：證券行業(yè)評分模型構(gòu)建與結(jié)果分析

索引索引內(nèi)容目錄一、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀與風(fēng)險關(guān)注要點 4業(yè)務(wù)規(guī)模及結(jié)構(gòu) 4經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 5投行業(yè)務(wù) 6資管業(yè)務(wù) 8信用業(yè)務(wù) 8融資融券業(yè)務(wù)：具有高杠桿性，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，風(fēng)險整體可控 8股票質(zhì)押業(yè)務(wù)：標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，風(fēng)險暴露可能性相對高 10自營業(yè)務(wù) 二、證券公司財務(wù)層面關(guān)注要點 13盈利能力 13資產(chǎn)規(guī)模 13債務(wù)水平與償債能力 13三、證券行業(yè)監(jiān)管要點與合規(guī)處罰情況 14監(jiān)管政策 14監(jiān)管評級 17資本充足性 17流動性 18合規(guī)處罰 18四、證券行業(yè)信用分析核心指標(biāo)與模型構(gòu)建 21信用分析核心指標(biāo) 21公司治理 22經(jīng)營層面 24財務(wù)層面 24風(fēng)險管理 25重要調(diào)整項 27打分結(jié)果及驗證 28五、證券公司主體投資價值判斷 295.1收益率2.35%以內(nèi)主體 295.2收益率2.35%以上主體 30六、風(fēng)險提示 30圖表目錄圖1：證券公司經(jīng)營業(yè)務(wù)類型 4圖2：近年來全行業(yè)證券公司營業(yè)收入構(gòu)成情況（單位：%） 4圖3：2015-2022年全行業(yè)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%） 5圖4：證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分析框架 6圖5：全行業(yè)證券公司營業(yè)部數(shù)量變動情況（單位：家） 6圖6：全行業(yè)證券公司營業(yè)部區(qū)域分布（單位：家） 6圖7：2015-2022年全行業(yè)證券公司投行業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%） 7圖8：全行業(yè)證券公司股票、債券承銷額集中度（單位：%） 7圖9：全行業(yè)證券公司資管業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%） 8圖10：全行業(yè)證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模及構(gòu)成情況（單位：億元） 8圖全行業(yè)證券公司兩融業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%） 9圖12：全行業(yè)證券公司兩融業(yè)務(wù)余額及增速（單位：億元，%） 9圖13：兩融業(yè)務(wù)受股市景氣度影響較大 10圖14：2015-2022年全行業(yè)證券公司自營業(yè)務(wù)收入及占比走勢（單位：億元，點） 12圖15：全行業(yè)證券公司自營業(yè)務(wù)構(gòu)成（單位：%） 12圖16：全行業(yè)證券公司違規(guī)處罰事件數(shù)量及增長率 18圖17：全行業(yè)證券公司罰款及沒收違法所得金額 18圖18：2022年存續(xù)債規(guī)模前30證券公司風(fēng)險覆蓋率分布情況（單位：家） 27圖19：存續(xù)債TOP30證券公司打分結(jié)果 28圖20：證券行業(yè)信用得分與中債估值收益率散點圖（單位：%） 29表1：證券公司業(yè)務(wù)監(jiān)管政策 14表2：證券公司債券發(fā)行政策 17表3：證券公司資本充足性相關(guān)指標(biāo) 17表4：證券公司流動性相關(guān)指標(biāo) 18表5：證券公司業(yè)務(wù)受限對經(jīng)營的影響 19表6：證券行業(yè)信用分析要素及打分表 21表7：存續(xù)債前30證券公司股東背景 23表8：2022年存續(xù)債前30證券公司市場份額及主要業(yè)務(wù)排名 24表9：2022年存續(xù)債前30證券公司財務(wù)層面情況（單位：億元，%） 25表10：2020-2022年存續(xù)債規(guī)模前30證券公司監(jiān)管評級 26表年6月存續(xù)債前30證券公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險情況（單位：%） 27一、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀與風(fēng)險關(guān)注要點。圖1：證券公司經(jīng)營業(yè)務(wù)類型資料來源：業(yè)務(wù)規(guī)模及結(jié)構(gòu)1圖2：近年來全行業(yè)證券公司營業(yè)收入構(gòu)成情況（單位：%）

融資融業(yè)務(wù) 自營業(yè)務(wù) 資產(chǎn)管業(yè)務(wù) 投資咨詢 投行業(yè)務(wù) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：iFinD，1本文定義重資產(chǎn)業(yè)務(wù)依賴度=（信用業(yè)務(wù)收入+自營業(yè)務(wù)收入）/營業(yè)總收入注：數(shù)據(jù)截止至2022年12月31日經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2019。圖3：2015-2022年全行業(yè)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%）0

經(jīng)紀(jì)業(yè)收入 經(jīng)紀(jì)業(yè)收入比（軸）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00資料來源：iFinD，注：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入截至2022年12月31日券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體來看風(fēng)險不大，需關(guān)注量、價兩大維度。從量的維度來看：從價的維度來看第圖4：證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分析框架資料來源：圖5：全行業(yè)證券公司營業(yè)部數(shù)量變動情況（單位：家） 圖6：全行業(yè)證券公司營業(yè)部區(qū)域分布（單位：家）180016001400014001200012000

1000800600400200上海浙江山東北京福建四川遼寧湖北湖南河北安徽河南陜西山西上海浙江山東北京福建四川遼寧湖北湖南河北安徽河南陜西山西江西重慶天津吉林廣西云南甘肅貴州新疆海南寧夏青海西藏資料來源：，注：最新可得數(shù)據(jù)僅到2021年末

資料來源：，注：數(shù)據(jù)截至2021年12月31日，為最新可得數(shù)據(jù)投行業(yè)務(wù)2015年以來，投行業(yè)務(wù)收入占比整體呈現(xiàn)“倒V圖7：2015-2022年全行業(yè)證券公司投行業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%）0

投行業(yè)收入 投行業(yè)收入比（軸）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

25.0020.0015.0010.005.000.00資料來源：iFinD，注：投行業(yè)務(wù)收入截至2022年12月31日20152023年12月3174.95%和65.82%，圖8：全行業(yè)證券公司股票、債券承銷額集中度（單位：%）股票承銷CR10 債券承銷額CR10807060504030201002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：iFinD注：2022-2023年數(shù)據(jù)為間接計算，來源于，其余年份數(shù)據(jù)均直接來源于iFinD；數(shù)據(jù)截至2023年12月31日部分券商包。資管業(yè)務(wù)2018。2018圖9：全行業(yè)證券公司資管業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%） 圖10：全行業(yè)證券公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模及構(gòu)成情況（單位：億元）

資管業(yè)收入 資管業(yè)收入比（軸20152016201720182019202020212022

8.006.004.002.000.00

0

證券公司私募子公司私募基金 專項資管計定向資管計劃 集合計劃2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023H3資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日

資料來源：iFinD，注：2018年后專項資管計劃未公布相關(guān)數(shù)據(jù)；2018年前無證券公司私募子公司私募基金相關(guān)數(shù)據(jù)；最早可得數(shù)據(jù)自2016年12月起；最新可得數(shù)據(jù)截至2023年9月第一第二第三信用業(yè)務(wù)信用業(yè)務(wù)分為融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。具體來看：兩融業(yè)務(wù)本質(zhì)為出借資金給客戶買賣證券，資金用途相對明確，資金監(jiān)控難度偏低。融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券（融資）或出借上市證券供其賣（。202426（T+0202226.29%，20212019130%業(yè)務(wù)余額為16508.85億元，較2019年增長約62%。圖全行業(yè)證券公司兩融業(yè)務(wù)收入及占比（單位：億元，%） 圖12：全行業(yè)證券公司兩融業(yè)務(wù)余額及增速（單位：億元，%）0

兩融業(yè)收入 兩融業(yè)收入比（軸20152016201720182019202020212022

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00

0

證券公司融資融券余額融資融券余額同比增速（右軸）201520162017201820192020202120222023

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日

資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2023年12月31日具體來看，我們認(rèn)為兩融業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險關(guān)注要點如下：2014-2015圖13：兩融業(yè)務(wù)受股市景氣度影響較大25000

融資融余額左軸單位億） 滬深300指數(shù)（軸，位：

6,000.0020000

5,000.00

4,000.003,000.002,000.001,000.0002013-01-2014-01-2015-01-2016-01-2017-01-2018-01-2019-01-2020-01-2021-01-2022-01-2023-01-

0.0031 31

31

31

31

31 31資料來源：iFinD，注：1、最新數(shù)據(jù)截至2023年12月31日；2、融資融券余額為全行業(yè)證券公司數(shù)據(jù)第二，關(guān)注相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)及風(fēng)險指標(biāo)。14。2現(xiàn)金證券市值總和+其他擔(dān)保物價值）/（融資買入金額+2019130%的統(tǒng)一限制，該指標(biāo)目前由券商與客戶自主約定。風(fēng)險發(fā)生金額股股票質(zhì)押業(yè)務(wù)難以引發(fā)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險?？紤]到當(dāng)前多數(shù)證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)已處于存量風(fēng)險化解階段，新增較少，目前來看，該業(yè)務(wù)難以引發(fā)整個行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，風(fēng)024年2月5總體而言該業(yè)務(wù)風(fēng)險有所緩釋，后續(xù)或更多的是個別主體的風(fēng)險暴露。具體來看，我們認(rèn)為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險關(guān)注要點如下：第一，關(guān)注上市公司2大股東風(fēng)險情況。由于國企資質(zhì)普遍較強(qiáng)，一般無需通過股票質(zhì)押進(jìn)行融資，券商該業(yè)務(wù)的客戶多為民營企業(yè)，較弱的客戶背景放大了該業(yè)務(wù)的風(fēng)險。。第二，關(guān)注上市公司經(jīng)營情況。1、上市公司經(jīng)營業(yè)績與股價正相關(guān)，股價貶值對券商來說意味著質(zhì)押物價值下跌，一旦上市公司因經(jīng)營困難無法償還借款，券商往往也無法斷其經(jīng)營業(yè)績。2、上市公司經(jīng)營風(fēng)險與股價負(fù)相關(guān)，可通過其所處行業(yè)景氣度、涉訴情150%-160%一般為130%-150%。自營業(yè)務(wù)總體而具體來看，我們認(rèn)為自營業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險關(guān)注要點如下：20152019-20212016-201820222上市公司指券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)融出資金的上市公司，下文同。圖14：2015-2022年全行業(yè)證券公司自營業(yè)務(wù)收入及占比走勢（單位：億元，點）自營業(yè)收入 滬深300指數(shù)（軸）0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00資料來源：iFinD，注：自營業(yè)務(wù)收入截至2022年12月31日；滬深300指數(shù)取年化均值持≤100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)要求≤80%；自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本≤500%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)要求≤400%。債券投資結(jié)構(gòu)方面，第一，）圖15：全行業(yè)證券公司自營業(yè)務(wù)構(gòu)成（單位：%）其他證券產(chǎn)品債券其他證券產(chǎn)品債券基金股票1008060402002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日額，違約數(shù)量、金額2、持倉標(biāo)的所屬行業(yè)景氣度如地產(chǎn)。二、證券公司財務(wù)層面關(guān)注要點盈利能力1、ROA與ROE，分別衡量企業(yè)總資產(chǎn)盈利能力和股東的獲利能力。2、營業(yè)收入支出比，計算公式為：營業(yè)支出/營業(yè)收入，衡量單位營業(yè)收入的成本，越低越好。3、盈利穩(wěn)定性，計算公式為：近三年利潤總額標(biāo)準(zhǔn)差/利潤總額均值的絕對值，該指標(biāo)越低表明盈利穩(wěn)定性越強(qiáng)。4、凈利潤、營業(yè)收入及變化情況。通常情況下，證券公司利潤、營收持續(xù)下滑或連續(xù)虧損，表明其自身造血能力下降，可以映射出其經(jīng)營端的風(fēng)險。資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模與券商抗風(fēng)險能力成正比?！按蠖荒艿埂钡倪壿嬐瑯舆m用于證券公司，資產(chǎn)規(guī)模越大的券商，系統(tǒng)重要性往往越強(qiáng)，也更可能在經(jīng)營遭遇困難時得到救助。債務(wù)水平與償債能力1、有息債務(wù)規(guī)模及短債占比。有息債務(wù)規(guī)模較大且短期債務(wù)占比偏高，表明公司面臨一定的償債壓力。2、EBITDA利息覆蓋倍數(shù)。EBITDA/（稿+++AAA+AAAAA+級含+180100300500股及寬基指數(shù)類ETF，其中各部分需要扣減已凍結(jié)或質(zhì)押部分。三、證券行業(yè)監(jiān)管要點與合規(guī)處罰情況監(jiān)管政策20192021202432020A類A07降為0《證8%130%501021223,。表1：證券公司業(yè)務(wù)監(jiān)管政策發(fā)布時間政策名稱主要內(nèi)容要點解析1、嚴(yán)把擬上市企業(yè)申報質(zhì)量、嚴(yán)禁以圈錢為目的盲目謀求上市、過度融資，對財務(wù)造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為，及時依法嚴(yán)肅追責(zé)。2、壓實中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，建立常態(tài)化滾動式現(xiàn)場監(jiān)管機(jī)制?！蛾P(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市3、突出交易所審核主體責(zé)任，從嚴(yán)監(jiān)管高價超募。從源頭提高上市公準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高4、綜合考慮二級市場承受能力，實施新股發(fā)行必要的調(diào)節(jié)。司質(zhì)量，壓緊壓實發(fā)2024-03-05上市公司質(zhì)量的意見5、大幅提高對擬上市企業(yè)的隨機(jī)抽查比例和加大問題導(dǎo)向的現(xiàn)場檢查力度。行監(jiān)管全鏈條各相（》6、研究提高上市標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)審核未盈利企業(yè)。關(guān)方責(zé)任7、加強(qiáng)擬上市公司股東的“穿透式”監(jiān)管，防止違法違規(guī)“造富”。8、健全全鏈條監(jiān)督問責(zé)機(jī)制，上市委委員和審核注冊人員存在重大過失、違反廉政紀(jì)律的，終身追究黨紀(jì)政務(wù)責(zé)任。1、推動構(gòu)建資本市場財務(wù)造假綜合懲防體系，提高“穿透式”監(jiān)管能力。2024-03-05

（

2、將減持與上市公司破凈、破發(fā)、分紅等適當(dāng)掛鉤。責(zé)令違規(guī)主體購回違規(guī)減持的股份并上繳價差。3、加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)投資者回報。4、壓實上市公司市值管理主體責(zé)任，推動優(yōu)質(zhì)上市公司積極開展股份回購。

推動上市公司提升投資價值和加強(qiáng)投資者保護(hù)發(fā)布時間政策名稱主要內(nèi)容要點解析1、督促行業(yè)機(jī)構(gòu)把功能性放在首要位置，完善利益沖突防范機(jī)制?！蛾P(guān)于加強(qiáng)證券公司2、切實加強(qiáng)從業(yè)人員管理和廉潔從業(yè)監(jiān)管。校正行業(yè)機(jī)構(gòu)定位、和公募基金監(jiān)管加快3、配合相關(guān)主管部門持續(xù)完善行業(yè)機(jī)構(gòu)的薪酬管理制度。促進(jìn)其功能發(fā)揮、提2024-03-05推進(jìn)建設(shè)一流投資銀4、大力發(fā)展權(quán)益類基金，強(qiáng)化公募基金投研核心能力建設(shè)。升專業(yè)服務(wù)能力和行和投資機(jī)構(gòu)的意見5、加強(qiáng)股東、業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入管理，完善高管人員任職條件和相關(guān)制度。監(jiān)管效能（》6、堅持監(jiān)管問責(zé)和自律懲戒并重，促進(jìn)行業(yè)機(jī)構(gòu)提升自身能力。2024-03-051、突出政治過硬，堅持和加強(qiáng)黨對資本市場的全面領(lǐng)導(dǎo)。2、突出能力過硬，著力打造堪當(dāng)重任的監(jiān)管干部隊伍。3、突出作風(fēng)過硬，持續(xù)保持懲治腐敗的高壓態(tài)勢。加強(qiáng)證監(jiān)會自身建設(shè)1、促進(jìn)功能發(fā)揮,突出服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)主責(zé)主業(yè)。對證券公司開展做市、資產(chǎn)管理、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)予以優(yōu)化?！蹲C券公司風(fēng)險控制2、強(qiáng)化分類監(jiān)管,拓展優(yōu)質(zhì)證券公司資本空間。適當(dāng)調(diào)整連續(xù)三年分類評價居前的2023-11-03指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（修證券公司的風(fēng)險資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù),推動試點內(nèi)部模型加強(qiáng)風(fēng)險控制監(jiān)管訂稿）》法等風(fēng)險計量高級方法。3、突出風(fēng)險管理,切實提升風(fēng)控指標(biāo)的有效性。根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險特征和期限匹配性,合理完善計算標(biāo)準(zhǔn)。對場外衍生品等適當(dāng)提高計量標(biāo)準(zhǔn)。1、調(diào)整部分行政許可事項；2、落實審慎監(jiān)管要求：規(guī)定證監(jiān)會基于審慎監(jiān)管原則，可以對證券公司進(jìn)行風(fēng)險提示、提出監(jiān)管建議；補齊對證券公司風(fēng)險的早期干預(yù)措施；2023-03-31《證券公司監(jiān)督管理條例（修訂草案征求意3、加強(qiáng)穿透監(jiān)管：依法加強(qiáng)對證券公司的股東、實際控制人及其他關(guān)聯(lián)人的監(jiān)管，將底線要求擴(kuò)展適用至主要股東的實際控制人；適應(yīng)新《證券法》，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)見稿）》4、提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力：將提升證券業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力寫入立法目的；規(guī)范證券公司融資行為；保護(hù)中小投資者利益；展5、補充業(yè)務(wù)規(guī)則：新設(shè)“做市交易業(yè)務(wù)”規(guī)則；系統(tǒng)補充場外業(yè)務(wù)規(guī)范；6、強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控：強(qiáng)化全面風(fēng)險管理；增設(shè)“信息技術(shù)”規(guī)定；7、優(yōu)化監(jiān)管方式：對證券公司實施分類監(jiān)管。2021-07-09《關(guān)于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》加強(qiáng)證券公司投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管：1、全面強(qiáng)化立體追責(zé)，堅持“申報即擔(dān)責(zé)”的原則；2、建立投行業(yè)務(wù)違規(guī)問題臺帳，重點對項目撤否率高、公司債券違約率高、執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價低、市場反映問題多的證券公司開展專項檢查；3、強(qiáng)化機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制，壓實證券公司主要負(fù)責(zé)人、高管的管理責(zé)任。注冊制下對投行業(yè)務(wù)嚴(yán)監(jiān)管證券違法行為“零容忍”：2021-07-06《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》1、完善資本市場違法犯罪法律責(zé)任制度體系，加大刑事懲戒力度；2、建立健全依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的執(zhí)法司法體制機(jī)制；釋放從嚴(yán)監(jiān)管信號3、強(qiáng)化重大證券違法犯罪案件懲治和重點領(lǐng)域執(zhí)法。優(yōu)化分類評價指標(biāo)體系：2020-07-10《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決1、引導(dǎo)證券公司更加重視風(fēng)控指標(biāo)持續(xù)有效性；2、引導(dǎo)證券公司更加重視資本約束，證券公司評價期內(nèi)風(fēng)險覆蓋率達(dá)到130且凈強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)證券公司定》資本150億元以上、風(fēng)險覆蓋率達(dá)到130的，分別加2分、1分；風(fēng)險管理3、引導(dǎo)證券公司更加重視風(fēng)險管理的全覆蓋及風(fēng)險監(jiān)測的有效性。2020-03-20《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》12、完善杠桿率指標(biāo)，設(shè)定不低于8的監(jiān)管要求；對證券公司資本充足率提出監(jiān)管要求發(fā)布時間政策名稱主要內(nèi)容要點解析3、將流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率兩項流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)由行業(yè)自律規(guī)則上升到證監(jiān)會部門規(guī)章層面；4、完善單一業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)、明確逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。1、下調(diào)投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品等部分權(quán)益類投資、利率債指數(shù)基金等部分非權(quán)益類投資、政策性金融債的市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)；2、優(yōu)化融資類業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，提升高風(fēng)險投資的風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)，2020-01-23適當(dāng)放寬交易在途資金等流動性覆蓋率計算標(biāo)準(zhǔn)，完善資管計劃特定風(fēng)險資本準(zhǔn)備等計算標(biāo)準(zhǔn)；風(fēng)險資本計算標(biāo)準(zhǔn)3、明確信用衍生品、境外股票投資、科創(chuàng)板股票投資等新業(yè)務(wù)計算標(biāo)準(zhǔn)；4、強(qiáng)化差異化監(jiān)管安排，將連續(xù)三年A類AA級及以上證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)從07降為05。1、證券發(fā)行采取注冊制：分步實施股票公開發(fā)行注冊制改革，落實好公司債券公開發(fā)行注冊制要求，放松公司債發(fā)行條件，取消公司債發(fā)行期限限制；2、違法違規(guī)處罰力度加大：發(fā)行人欺詐發(fā)行由原來最高可處募集資金5罰軟，提602019-12-28新《中華人民共和國證券法》至1000萬元；3、顯著加大證券公司未勤勉盡責(zé)處罰力度：保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員未履行職責(zé)，對受害投資者應(yīng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任；證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉全面推行注冊制，對證券行業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管104、取消相關(guān)行政許可：取消了證券公司設(shè)立、收購或者撤銷分支機(jī)構(gòu)等事項的行政許可，將證券公司董監(jiān)高任職由許可改為備案，將“審慎監(jiān)管”的適用范圍擴(kuò)展到證券公司業(yè)務(wù)活動。1、增加了流動性核心風(fēng)控指標(biāo)的考量，將凈資本加分門檻提高至20億，以強(qiáng)化風(fēng)2017-07-06《關(guān)于修改〈證券公司分類監(jiān)管規(guī)定〉的決險管理能力評價指標(biāo)體系；2、進(jìn)一步完善了市場競爭力指標(biāo)評價體系，剝除部分偏離主業(yè)、過度投機(jī)的業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)關(guān)注主業(yè)核心定》因素影響；競爭3、促進(jìn)證券公司聚焦主業(yè)，引導(dǎo)行業(yè)提升核心競爭力。1、督促證券公司規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入行為；2015-07-12、嚴(yán)格落實證券賬戶實名制真實性進(jìn)行審查；加強(qiáng)證券業(yè)務(wù)的監(jiān)意見》4、清理整頓信息技術(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)等相關(guān)方直接或者間接違法從事證券活動；管及清理整頓5、不得出借自己的證券賬戶，不得借用他人證券賬戶買賣證券。資料來源：中國證監(jiān)會，中央人民政府網(wǎng)站，2010250%；20121220表2：證券公司債券發(fā)行政策發(fā)布時間政策名稱主要內(nèi)容要點解析2020-05-26《關(guān)于修改<證券公司次級債管理規(guī)定>的決定》允許公開發(fā)行次級債減記債、應(yīng)急可轉(zhuǎn)債及其他創(chuàng)新類債券品種；3、具備證券承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司非公開發(fā)行次級債券可以自行銷售。允許公開發(fā)行次級債1、次級債定義：借入的債務(wù)或定向發(fā)行的債券，清償順序在普通債之后；2、發(fā)行方式：證券公司次級債券只能以非公開方式發(fā)行，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式，發(fā)行或轉(zhuǎn)讓后，債券持有人不得超過200人；2012-12-27

《證券公司次級債管理規(guī)定》

3、期限要求：1（1）3上（含3個月）、1年以下（含1年）；4、資本補充規(guī)定：到期限在3、2、1年以的，則上分別100、70、比例1、次級債定義：借入的清償順序在普通債務(wù)之后，先于股權(quán)資本的債務(wù)；2、期限要求：長期次級債務(wù)期限為2年以上（含2年），短期次級債務(wù)期限為3個月《證券司借1、次級債定義：借入的清償順序在普通債務(wù)之后，先于股權(quán)資本的債務(wù)；2、期限要求：長期次級債務(wù)期限為2年以上（含2年），短期次級債務(wù)期限為3個月《證券司借次級債 以上含3個），2以下含2年）；2010-09-01 務(wù)規(guī)定（已止） 3、資本補充個規(guī)定：長次級務(wù)可以一定例計凈資，期期在5、4、3、2、1100、90、70、、20過凈資本的50；短期次級債不計入凈資本。

允許非公開發(fā)行次級債資料來源：中國證監(jiān)會，中央人民政府網(wǎng)站，監(jiān)管評級（AAAA、、BBB、B、BCCCCDE等51ABCE平具有較強(qiáng)的參考性。資本充足性資本充足性主要關(guān)注凈資本規(guī)模、凈資本/凈資產(chǎn)、風(fēng)險覆蓋率和資本杠桿率等幾大/風(fēng)險資本的覆蓋程度；資本杠桿率則衡量資本實力。表3：證券公司資本充足性相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)計算公式預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)凈資本規(guī)模---凈資本/凈資產(chǎn)-≥24%≥20%風(fēng)險覆蓋率凈資本/各項風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和×100%≥120%≥100%資本杠桿率核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額×100%≥9.6%≥8%資料來源：《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，流動性表4：證券公司流動性相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)計算公式預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)占比優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)/總資產(chǎn)--流動性蓋率 優(yōu)質(zhì)流性資產(chǎn)/來30日內(nèi)現(xiàn)凈流出×100%≥120%≥100%凈穩(wěn)定金率 可用穩(wěn)資金/所需定資×100%≥120%≥100%資料來源：《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，合規(guī)處罰2020年345.76%258202312312023327張7603.65圖16：全行業(yè)證券公司違規(guī)處罰事件數(shù)量及增長率 圖17：全行業(yè)證券公司罰款及沒收違法所得金額450400350

150.00匯總（件）增長率（右軸，）匯總（件）增長率（右軸，）

25000罰款金額（萬元） 沒收違法所得（萬元）20000罰款金額（萬元） 沒收違法所得（萬元）0

201520162017201820192020202120222023

50.000.00-50.00-100.00

0

201520162017201820192020202120222023資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2023年12月31日

資料來源：iFinD，注：數(shù)據(jù)截至2023年12月31日暫停業(yè)務(wù)的處罰對證券公司影響整體有限，關(guān)注對營收貢獻(xiàn)度高的業(yè)務(wù)受限情況。2015受限的情況，此類業(yè)務(wù)一旦受限，傳導(dǎo)效應(yīng)將更加明顯，風(fēng)險存在進(jìn)一步釋放的可能性。表5：證券公司業(yè)務(wù)受限對經(jīng)營的影響披露日期公司簡稱處罰措施業(yè)績影響2015-01-16券商1暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月處罰業(yè)務(wù)：2015年融資融券業(yè)務(wù)收入同比+118.89%整體情況：2015年營收同比+110.25%，凈利潤同比+132.79%2015-03-06

在2015年3月4日至2015年6月3日期間暫停保處罰業(yè)務(wù)：2015年投行業(yè)務(wù)收入同比+69.27%薦機(jī)構(gòu)資格

整體情況：2015年營收同比+119.09%，凈利潤同比+198.20%整體情況：整體情況：2015年營收同比+122.77%，凈利潤同比+127.65%新業(yè)務(wù)的申請2015-07-25 3（-2016-09-01 券商4 對自營務(wù)采限制倉等施券商5 暫停債承銷務(wù)請6個月一年內(nèi)，暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件，暫停資2017-05-20 6產(chǎn)管理產(chǎn)品備案，暫停新開證券賬戶

-2016年營收同比-30.50%-46.62%-整體情況：2017年營收同比-30.90%，凈利潤同比-71.64%處罰業(yè)務(wù)：2017年證券承銷業(yè)務(wù)同比-63.13%，投行業(yè)務(wù)同比-62.15%資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同比-9.21%整體情況：2017年營收同比-30.73%，凈利潤同比-59.57%整體情況：整體情況：2018年營收同比-29.42%，凈利潤同比-73.25%暫停股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)2018-06-04 72018625201812252018年-52.87%

暫停開展新的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)六個月(資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處罰業(yè)務(wù)：-除外) 整體情：2018年營收同比-43.38%，凈利潤比-95.82%整體情況：整體情況：2019年營收同比+42.60%，凈利潤同比+115.40%一年2019-05-21 96-2019-08-05

限制增加場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模6個月、限制增加新處罰業(yè)務(wù)：-業(yè)務(wù)種類6個月2019-10-10 3個月

整體情況：2019年營收同比+49.37%，凈利潤同比+75.09%處罰業(yè)務(wù)：2020年股票質(zhì)押回購利息收入同比-42.22%整體情況：2020年公司營業(yè)收入同比+7.43%、凈利潤同比+13.99%

暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：-關(guān)權(quán)限6個月 整體情：2020年營收同比+25.62%，凈利潤比+15.26%整體情況：整體情況：2020年營收同比+26.83%，凈利潤同比+47.96%3個月13暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：-

暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：2020年買入返售金融資產(chǎn)利息收入同比-57.23%關(guān)權(quán)限6個月 整體情：2020年公司營收同比+13.03%、凈利潤比+108.34%整體情況：整體情況：2020年公司營業(yè)收入同比+35.36%、凈利潤同比+31.09%3個月15暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：2020年買入返售金融資產(chǎn)利息收入同比-34.37%2019-12-20

暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：2020年買入返售金融資產(chǎn)利息收入同比-39.79%關(guān)權(quán)限3個月 整體情：2020年公司營收同比+2.42%、凈利潤比-79.39%整體情況：整體情況：2020年公司營業(yè)收入同比-5.11%；凈利潤同比-59.98%9個月2019-12-20 17暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：2020年股票質(zhì)押回購利息收入同比-28.84%2019-12-20

暫停股票質(zhì)押式回購交易（限于新增初始交易）相處罰業(yè)務(wù)：-關(guān)權(quán)限3個月 整體情：2020年公司營收同比+81.24%；凈利潤比+338.59%2020-01-10 2020-01-10 券商19 限制新各項務(wù)模3個月 2020年營收比+47.42%；歸凈利同比+83.96%2020-04-30 206

處罰業(yè)務(wù)：2020年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比-5.46%整體情況：2020年公司營業(yè)收入同比+38.23%；凈利潤同比+624.35%對分公司采取責(zé)令暫停新開證券賬戶對分公司采取責(zé)令暫停新開證券賬戶1年的行政監(jiān)處罰業(yè)務(wù)：2020年公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比+17.65%2020-05-09 21管措施,暫停間分司不新增紀(jì)業(yè)務(wù)戶 整體情：2020年公司營收同比-34.09%；凈潤同比-259.50%披露日期 公司簡稱 處罰措施 業(yè)績影響披露日期 公司簡稱 處罰措施 業(yè)績影響223個月16個月

處罰業(yè)務(wù)：2020年公司自營業(yè)務(wù)收入同比+39.30%+40.93%。2020年公司-8.15%2020-06-23

2、暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案6個月36個月

-65.28%；信用業(yè)務(wù)收入同比+32.62%整體情況：2020年公司營業(yè)收入同比+19.64%；凈利潤同比-29.06%

暫停保薦機(jī)構(gòu)資格6個月、暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)處罰業(yè)務(wù)：2020年公司投行業(yè)務(wù)收入同比-54.26%整體情況：2021年公司營業(yè)收入同比-39.86%；凈利潤同比-118.23%耗型業(yè)務(wù)，暫停括債券質(zhì)押式回購交易2020-08-19 25一年內(nèi)，暫停新增資管產(chǎn)品備案，暫停新增資本消處罰業(yè)務(wù)：-有關(guān)件12個月 整體情：整體情況：2021年公司營業(yè)收入同比-39.86%；凈利潤同比-118.23%耗型業(yè)務(wù)，暫停括債券質(zhì)押式回購交易2020-08-19 25一年內(nèi)，暫停新增資管產(chǎn)品備案，暫停新增資本消處罰業(yè)務(wù)：-2020-09-07 券商26 列入限名單 整體情：2021年公司營收同比+20.57%；凈利潤比+10.16%處罰業(yè)務(wù)：2021年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比-99.32%券商27 暫停資管理務(wù)6個月2020-12-31 券商28 責(zé)令停承銷者代買賣2021-02-09 29（）3個月12021-03-31 30務(wù)1年、暫停新增私募資管產(chǎn)品備案6個月2021-09-09 券商31 立案調(diào)查2021-09-30 券商32 立案調(diào)查2021-09-30 券商33 立案調(diào)查

整體情況：2021年公司營業(yè)收入同比+16.60%；凈利潤同比+1634.82%處罰業(yè)務(wù)：2021年公司投行業(yè)務(wù)收入同比-34.28%整體情況：2021年公司營業(yè)同比+17.48%；凈利潤同比+11.92%處罰業(yè)務(wù)：2021年公司投資收益同比-27.64%整體情況：2021年公司營業(yè)收入同比+3.22%；凈利潤同比-0.57%處罰業(yè)務(wù)：2021年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比+7.35%；財富管理業(yè)務(wù)收入同比+6.90%整體情況：2021年公司營業(yè)收入同比+13.04%；凈利潤同比+14.21%處罰業(yè)務(wù)：2022年公司交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入同比-115.63%。整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比-39.94%；凈利潤同比-62.21%處罰業(yè)務(wù)：2022年公司投資銀行業(yè)務(wù)收入同比+16.44%整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比-33.39%；凈利潤同比-70.75%處罰業(yè)務(wù)：2022年公司企業(yè)金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比-60.87%2022-01-07券商34暫停私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案6個月整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比+2.41%；2022-01-07券商34暫停私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案6個月整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比+2.41%；凈利潤同比-24.66%2022-01-19券商35立案調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：2022年公司投行業(yè)務(wù)收入同比-41%整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比-39.20%；凈利潤同比-405%2022-03-10券商36暫停債券自營業(yè)務(wù)3個月處罰業(yè)務(wù)：-整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比-23.66%；凈利潤同比+96.22%2022-06-24券商37暫停保薦機(jī)構(gòu)資格3個月同比-24.14%整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比-18.48%；凈利潤同比+16.36%2022-08-13券商38立案調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：2022年公司財富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入同比-19.00%整體情況：2022年公司營業(yè)收入同比-34.69%；凈利潤同比-30.70%2022-12-30券商39暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案3個月處罰業(yè)務(wù)：2023年H1公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比-15.65%3年1+.+.%2023-01-06券商402個月內(nèi)暫不受理公司債券相關(guān)申請材料處罰業(yè)務(wù)：-2023H1-9.88%-25.56%2023-02-07券商41立案調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：-H1凈利潤同比-50.63%2023-02-07券商42立案調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：2023年H1公司投行業(yè)務(wù)同比+166%披露日期公司簡稱處罰措施業(yè)績影響整體情況：2023年H1公司營業(yè)收入同比+48.25%；凈利潤同比+121.79%2023-03-31券商43開展自律調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：2023年H1公司投行業(yè)務(wù)收入同比-24%3年1+.+.%2023-04-01券商44立案調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：2023年H1公司投行業(yè)務(wù)同比-65.3%整體情況：2023年H1公司營業(yè)收入同比+2%；凈利潤同比+28.21%2023-04-14券商45責(zé)令改正并限制業(yè)務(wù)活動處罰業(yè)務(wù)：-3年1+.+.%2023-04-18券商46立案調(diào)查處罰業(yè)務(wù)：2023年H1公司投行業(yè)務(wù)收入同比+8%2023H1+4.20%+9.39%2023-11-28券商47立案調(diào)查財務(wù)數(shù)據(jù)尚未披露2023-12-11券商48責(zé)令停止承銷或者代理買賣,責(zé)令改正財務(wù)數(shù)據(jù)尚未披露資料來源：iFinD，2、數(shù)據(jù)截至2023年12月31日；3、畫“-”代表缺失相關(guān)數(shù)據(jù)。四、證券行業(yè)信用分析核心指標(biāo)與模型構(gòu)建信用分析核心指標(biāo)建證券行業(yè)信用評分模型，并選取一些調(diào)整項指標(biāo)對最終評分結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，以使結(jié)果更加合理，具體評分標(biāo)準(zhǔn)如下：表6：證券行業(yè)信用分析要素及打分表一級分類二級分類三級分類指標(biāo)說明相關(guān)性打分規(guī)則公司治理（20%）股東背景（20%）公司性質(zhì)央、國企股東能夠為公司提供的支持力度更大，可協(xié)調(diào)的資源更多-央企10分，地方國企8分股東層級股東層級與股東背景正相關(guān)-108分，市級5分股東風(fēng)險（扣分項）大股東違約失信風(fēng)險持股比例5%以上股東、前十大股東或穿透前十大股東后存在違約或失信情況-扣15分股權(quán)穩(wěn)定性近三年前兩大股東因負(fù)面原因發(fā)生變更-扣15分經(jīng)營層面（35%）市場競爭力（35%）市場份額營業(yè)收入/全行業(yè)收入，反映證券公司市場競爭力和認(rèn)可度正向線性打分函數(shù)，總分20分業(yè)務(wù)排名反映了公司在該細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場地位與影響力-53分，合計15分財務(wù)層面規(guī)模維度資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模與券商抗風(fēng)險能力成正比正向線性函數(shù)打分：總分10分一級分類二級分類三級分類指標(biāo)說明相關(guān)性打分規(guī)則（25%）(10%）成本控制能力（5%）營業(yè)收入支出比營業(yè)支出/營業(yè)收入，反映公司獲得每一單位收入需要支出的業(yè)務(wù)成本負(fù)向線性函數(shù)打分：總分5分盈利能力（10%）ROE衡量企業(yè)股東的獲利能力正向線性函數(shù)打分：總分5分盈利穩(wěn)定性近三年利潤總額標(biāo)準(zhǔn)差/利潤總額均值的絕對值負(fù)向線性函數(shù)打分：總分5分風(fēng)險管理（20%）監(jiān)管評級（10%）-AA、BBC（CCCCCE等511個級別，反映公司在行業(yè)內(nèi)業(yè)務(wù)活動與其風(fēng)險管理能力及合規(guī)管理水平相適應(yīng)的相對水平-AABBB108分、5分。風(fēng)險覆蓋率（10%）-凈資本/各項風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和，衡量凈資本對風(fēng)險資本的覆蓋程度正向線性函數(shù)打分：總分10分合規(guī)水平（扣分項）重大處罰次數(shù)重大處罰可能影響公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營，也表明公司合規(guī)水平存在一定的問題-2020-2023年存在重大處罰則扣5分累計處罰次數(shù)處罰次數(shù)若明顯高于行業(yè)中等水平，可認(rèn)為合規(guī)風(fēng)險偏大-2020-2023年被處罰次數(shù)合10-535-205分；20-258分；25次以上，扣10分調(diào)整項（40）自營業(yè)務(wù)風(fēng)險（10）自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本該指標(biāo)一定程度上反映證券公司自營業(yè)務(wù)風(fēng)險控制水平-自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本小于15%，加10分信用業(yè)務(wù)風(fēng)險（10）股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險以股票質(zhì)押業(yè)務(wù)階段三減值準(zhǔn)備/近三年凈利潤均值衡量，階段三時資產(chǎn)質(zhì)量確認(rèn)惡化為不良，該指標(biāo)占比越高表明股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)出險對凈利潤的侵蝕越大-010%320%5分平均維持擔(dān)保比例客戶擔(dān)保物價值/融資融券債務(wù)，通常為兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的指標(biāo)之一正向5缺失數(shù)據(jù)，賦基礎(chǔ)分1分平均履約保障比例單筆交易或合并管理的多筆交易的標(biāo)的證券市值/初始交易成交金額，通常為股質(zhì)業(yè)務(wù)風(fēng)險控制的指標(biāo)之一正向5缺失數(shù)據(jù)，賦基礎(chǔ)分1分國際業(yè)務(wù)風(fēng)險（扣分項）-國際業(yè)務(wù)監(jiān)管相對難度偏大，潛在風(fēng)險較多，若該業(yè)務(wù)對經(jīng)營貢獻(xiàn)較大，一旦出險或給公司帶來較大負(fù)面影響-5分未來5年違約概率（10）-彭博對部分證券公司未來五年的違約概率做了預(yù)測，以此為參考觀測證券公司未來潛在的違約可能性負(fù)向線性函數(shù)打分：總分10分市場認(rèn)可度（10）隱含評級隱含評級可以通過市場價格信號反映風(fēng)險定價，一定程度上反映了市場的認(rèn)可度-AAA108分，AA+賦3分，其余為0分資料來源：iFinD，證監(jiān)會，公司治理券商作為稀缺的金融牌照，目前以國資背景為主。證券公司存續(xù)債Top30的券商中，80%）表7：存續(xù)債前30證券公司股東背景）發(fā)行人簡稱公司性質(zhì)實控人實控人持（%控股股東控股股東持股比例（%第一大股東第一大股東持（%）國有股東行政級別中信證券中央國有企業(yè)中信集團(tuán)9.97--中國中信金融控股15.52中央國企華泰證券地方國有企業(yè)江蘇省國資委28.16--江蘇省國信集團(tuán)15.14省級國企銀河證券中央國有企業(yè)中央?yún)R金公司33.95中國銀河金融控股49.15中國銀河金融控股49.15中央國企國泰君安地方國有企業(yè)上海國際集團(tuán)30.09上海國有資產(chǎn)經(jīng)營21.35上海國有資產(chǎn)經(jīng)營21.35省級國企招商證券中央國有企業(yè)招商局集團(tuán)44.16招商局金融控股23.55招商局金融控股23.55中央國企廣發(fā)證券公眾企業(yè)----吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)16.43無中信建投地方國有企業(yè)北京市國資委35.77--北京金融控股集團(tuán)35.77省級國企國信證券地方國有企業(yè)深圳市國資委44.42深圳市投資控股33.53深圳市投資控股33.53市級國企申萬宏源中央國有企業(yè)中央?yún)R金公司49.70--申萬宏源集團(tuán)100.00中央國企海通證券地方國有企業(yè)上海市國資委---上海國盛（集團(tuán)）6.60省級國企中金公司中央國有企業(yè)國務(wù)院國資委40.11中央?yún)R金公司40.11中央?yún)R金公司40.11中央國企國投證券中央國有企業(yè)國務(wù)院國資委41.28--國投資本100.00中央國企平安證券公眾企業(yè)中國平安保險(集團(tuán))96.55中國平安保險(集團(tuán))96.55平國投托55.66無東方證券地方國有企業(yè)上海市國資委26.63--申能(集團(tuán))26.63省級國企興業(yè)證券地方國有企業(yè)福建省財政廳20.44福建省財政廳20.44福建省財政廳20.44省級國企中泰證券地方國有企業(yè)山東省國資委48.35棗莊礦業(yè)(集團(tuán))32.62棗莊礦業(yè)(集團(tuán))32.62省級國企光大證券中央國有企業(yè)國務(wù)院國資委36.64中國光大集團(tuán)25.15中國光大集團(tuán)25.15中央國企中金財富中央國有企業(yè)中央?yún)R金公司40.11--中金公司100.00中央國企長江證券公眾企業(yè)劉益謙13.20--新理益集團(tuán)14.89無財通證券地方國有企業(yè)浙江省財政廳32.40浙江省金融控股29.16浙江省金融控股29.16省級國企東方財富證券民營企業(yè)其實19.30--東方財富信息99.95無東吳證券地方國有企業(yè)蘇州國際發(fā)展集團(tuán)27.57蘇州國際發(fā)展集團(tuán)24.14蘇州國際發(fā)展集團(tuán)24.14市級國企長城證券中央國有企業(yè)中國華能集團(tuán)28.39華能資本46.38華能資本46.38中央國企天風(fēng)證券地方國有企業(yè)湖北省財政廳13.84湖北宏泰集團(tuán)13.84湖北宏泰集團(tuán)13.84市級國企國聯(lián)證券地方國有企業(yè)無錫市國資委42.93無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))19.21無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))19.21市級國企方正證券公眾企業(yè)中國平安保險(集團(tuán))19.09新方正集團(tuán)28.71新方正集團(tuán)28.71無國元證券地方國有企業(yè)安徽省國資委28.45安徽國元金融控股21.70安徽國元金融控股21.70省級國企東北證券公眾企業(yè)長春市國資委2.80--吉林亞泰(集團(tuán))30.81無國金證券民營企業(yè)陳金霞14.22長沙涌金(集團(tuán))14.69長沙涌金(集團(tuán))14.69無華福證券地方國有企業(yè)福建省財政廳56.60福建省金融投資56.00福建省金融投資56.00省級國企資料來源：iFinD，，企業(yè)預(yù)警通，各公司年報，各公司評級報告，各公司募集說明書，注：1、發(fā)行H股的公司第一大股東選取H股下的股東；2、中信證券、、海通證券、中金公司、東方證券、長江證券、、華福證券實控人為結(jié)合企業(yè)預(yù)警通呈現(xiàn)的股權(quán)關(guān)系推測的結(jié)果；3、畫“-”為未披露相關(guān)數(shù)據(jù)或無相關(guān)實控人、控股股東；4、數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。經(jīng)營層面經(jīng)營層面主要關(guān)注證券公司的市場競爭力，即市場份額和細(xì)分業(yè)務(wù)排名。證券公司營收所占的市場份額與其市場競爭力和認(rèn)可度正相關(guān)，而細(xì)分業(yè)務(wù)排名反映出證券公司在該2022表8：2022年存續(xù)債前30證券公司市場份額及主要業(yè)務(wù)排名發(fā)行人簡稱市場份額（%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名投行業(yè)務(wù)排名資管業(yè)務(wù)排名自營業(yè)務(wù)排名信用業(yè)務(wù)排名中信證券9.6511111國泰君安5.2624-43銀河證券4.997282084華泰證券4.7536-35中信建投4.0963-78中金公司3.879210210海通證券3.855541112廣發(fā)證券3.7311312126招商證券2.85414957東方證券2.78191031113國信證券2.3510925911申萬宏源2.34128769平安證券1.991324-1012光大證券1.60161651515興業(yè)證券1.582121-3016東吳證券1.552218242422國投證券1.4220122211012中泰證券1.3814201611614東方財富證券1.318104-1820方正證券1.151532122520長江證券0.9418232711417中金財富0.8817108-4118國金證券0.852411214324國元證券0.792726447221東北證券0.753063193133財通證券0.72363962027華福證券0.523760-2435長城證券0.462634412728國聯(lián)證券0.395137311640天風(fēng)證券0.2633221111239資料來源：，各公司評級報告，各公司年報，各公司募集說明書，注：畫“-”代表缺失相關(guān)數(shù)據(jù)財務(wù)層面截至2022年末，中信證券總資產(chǎn)規(guī)模為1.31萬億元，穩(wěn)居行業(yè)第一，而部分中小券1000表9：2022年存續(xù)債前30證券公司財務(wù)層面情況（單位：億元，%）發(fā)行人簡稱總資產(chǎn)規(guī)模ROE營業(yè)收入支出比近三年盈利穩(wěn)定性中信證券13082.899.2255.7517.87國泰君安8606.897.5559.7313.66華泰證券8465.677.0562.0912.06海通證券7536.083.9969.5131.64中金公司6487.648.2865.0118.88銀河證券6252.167.7076.3820.56廣發(fā)證券6172.566.9958.4314.77招商證券6116.627.0954.3518.90申萬宏源5734.703.2180.4443.85中信建投5099.558.6865.5313.06國信證券3943.315.9761.6129.42東方證券3680.674.2583.0337.03平安證券2620.0310.1460.1412.86光大證券2583.545.2364.198.50興業(yè)證券2458.595.6461.3524.48國投證券2421.555.5670.3923.89中泰證券1988.941.6091.4653.03東方財富證券1843.5512.3531.2022.54方正證券1816.125.0971.0320.56長江證券1589.854.9074.5525.99中金財富1546.236.0077.1525.25東吳證券1359.574.6278.9617.69國元證券1294.815.3161.6113.92財通證券1256.925.2266.7425.56國金證券1021.804.3175.9329.23長城證券1002.413.8173.6135.62天風(fēng)證券982.08-6.26211.351321.67東北證券788.991.2895.4360.95國聯(lián)證券743.824.6363.2916.15華福證券735.409.0363.2833.11資料來源：iFinD，各公司年報，各公司評級報告，注：盈利穩(wěn)定性=公司近三年利潤總額標(biāo)準(zhǔn)差/近三年利潤總額均值風(fēng)險管理在A18A前30的證券公司的該指標(biāo)多集中在200-250%區(qū)間，較監(jiān)管預(yù)警尚有較大安全邊際。表10：2020-2022年存續(xù)債規(guī)模前30證券公司監(jiān)管評級發(fā)行人簡稱202020212022中信證券AAAAAA華泰證券AAAA-銀河證券AAAAAA國泰君安AAAAAA招商證券AAAAAA廣發(fā)證券BBBAA-中信建投AAAA-國信證券AAAA-申萬宏源AAAA-海通證券AABBB-中金公司AAAAAA國投證券AAAA-平安證券AAAAA東方證券AAA-興業(yè)證券AAAAA中泰證券AAA-光大證券AAAA-中金財富AAAAAA長江證券AAA財通證券AAA東方財富證券AAAA東吳證券AA-長城證券BAA天風(fēng)證券AA-國聯(lián)證券ABBA方正證券AAA國元證券BBBA-東北證券ABBB-國金證券AAAAA華福證券BBBBA資料來源：中國證監(jiān)會，各公司年報，各公司募集說明書，各公司評級報告，財聯(lián)社，每日經(jīng)濟(jì)新聞，注：2022年起證監(jiān)會分類評級改為點對點公布，因而部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失圖18：2022年存續(xù)債規(guī)模前30證券公司風(fēng)險覆蓋率分布情況（單位：家）14121086420300%以上 250-300% 200-250% 200%以下資料來源：iFinD，各公司評級報告，各公司年報，各公司募集說明書，重要調(diào)整項存續(xù)債前3030200%以下。表11：2023年6月存續(xù)債前30證券公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險情況（單位：%）主體平均維持擔(dān)保比例平均履約保障比例股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險東北證券315.25182.79-中信證券299.00277.0028.43招商證券298.95238.1012.37國泰君安293.70272.1016.72方正證券288.98158.30-中金公司278.80314.90-東吳證券276.47-60.81長江證券272.28265.13-財通證券271.63272.29-華泰證券270.72228.814.78廣發(fā)證券270.68266.87-海通證券270.67256.2014.37中泰證券268.33280.0916.54銀河證券268.00278.001.14申萬宏源266.49--東方財富證券264.27703.22-光大證券261.44329.4927.90國信證券261.04184.4017.12國元證券259.20180.00-主體平均維持擔(dān)保比例平均履約保障比例股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險國聯(lián)證券255.92330.59-國金證券254.85285.620.02國投證券248.00257.00-天風(fēng)證券244.36312.02-中信建投-268.357.22平安證券---東方證券---興業(yè)證券-286.007.77中金財富---長城證券--0.37華福證券---資料來源：iFinD，，各公司年報，各公司評級報告，各公司募集說明書，注：1、中信證券、東方平均履約保障比例為2022年末數(shù)據(jù)，國聯(lián)證券、國金證券平均維持擔(dān)保比例為2022年末數(shù)據(jù)，、方正證券平均履約保障比例、平均維持擔(dān)保比例均為2022年末數(shù)據(jù)2、畫“-”代表數(shù)據(jù)缺失打分結(jié)果及驗證我們主要采取最小-平呈正相關(guān)指標(biāo)，取(xi-min(x))/(max(x)-min(x；與信用水平呈負(fù)相關(guān)指標(biāo)，取[0,1]30圖19：存續(xù)債TOP30證券公司打分結(jié)果證券公司公司性質(zhì)10國有股東行政級別10股權(quán)穩(wěn)定性市場份額20業(yè)務(wù)排名15總資產(chǎn)規(guī)模10營業(yè)收入支出比5ROE5盈利穩(wěn)定性10證券公司級別10風(fēng)險覆蓋率10重大處罰次數(shù)累計處罰次數(shù)自營業(yè)務(wù)風(fēng)險股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險平均維持擔(dān)保比例5平均履約保障比例5國際業(yè)務(wù)風(fēng)險未來五年違約率10市場認(rèn)可度10總分券商11010020.001510.004.324.164.49103.540-100-53.853.10-58.531096.99券商21010010.0735.843.753.754.34106.1300001.673.1207.271088.94券商38809.5698.304.143.584.81105.140-3001.861.84-57.681083.91券商4101007.6966.104.063.914.43102.5900002.434.08-57.461083.75券商58808.1534.564.054.014.75104.370-101001.002.8708.661081.42券商688010.65128.454.213.714.72102.770-100-33.482.97-510.001080.95券商78805.3732.983.562.823.44105.72001001.001.0007.67880.