宏觀經(jīng)濟(jì)點評：再平衡視角理解設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新

目 錄1、落地措施關(guān)注資金支持+推進(jìn)機(jī)制 3、設(shè)備更新可能圍繞“資金支持激勵+準(zhǔn)入機(jī)制引導(dǎo)+標(biāo)準(zhǔn)提升行動”三大機(jī)制。 3、消費(fèi)品以舊換新以補(bǔ)貼激勵為主，遵從消費(fèi)者主觀意愿 42、設(shè)備更新受益行業(yè)的2條線索 53、經(jīng)濟(jì)影響：投資與消費(fèi)合計拉動或近萬億 64、風(fēng)險提示 8圖表目錄圖1：加快高質(zhì)量發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級 3圖2：工業(yè)企業(yè)存在一定產(chǎn)能過剩 3圖3：2022年設(shè)備更新改造有兩項資金支持 4圖4：制造業(yè)投資增速與產(chǎn)能利用率有一定正相關(guān) 4圖5：2022年加快設(shè)備更新主要為新質(zhì)生產(chǎn)力板塊 5圖6：2019年以來，一、二、三產(chǎn)業(yè)能耗強(qiáng)度均有上升 6圖7：電耗強(qiáng)度增加多數(shù)為產(chǎn)能過剩行業(yè) 6圖8：2022年，工業(yè)+農(nóng)業(yè)占到設(shè)備工器具購置的85.8% 7圖9：設(shè)備更新提振1-2月制造業(yè)投資 7圖10：設(shè)備更新改造再貸款余額最高值為2023Q2的1694億元 7圖2009-2012年，汽車、家電消費(fèi)政策效果顯著 8圖12：汽車和家電以舊換新的拉動倍數(shù)分別為7.7、9.1倍 8事件：202422313。如何理解其政策背景、資？從政策背景來看：一是落實落細(xì)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的要求，釋放了擴(kuò)大有效需20231213520項重點任務(wù)。二是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，新舊動能切換意味著政策思路需要適當(dāng)轉(zhuǎn)變與之匹配，即從“增量為主”轉(zhuǎn)向“增量與存量并重”、從存量中挖掘增量，有利于推動先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，推動高質(zhì)量發(fā)展和制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2022（2015年）+圖加快高質(zhì)量發(fā)展和型級 圖工業(yè)企業(yè)存在一定能剩中央經(jīng)濟(jì)工作會議通稿NLP分詞次20次15105020162017201820192020202120222023

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

0.55月0.5月0.450.40.350.30.252008-12 2013-12 2018-12 2023-12高質(zhì)量:頻次 高質(zhì)量:頻率(右軸)

工業(yè)企業(yè):庫銷比ttm數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所1、落地措施關(guān)注資金支持+推進(jìn)機(jī)制、設(shè)備更新可能圍繞“資金支持激勵+準(zhǔn)入機(jī)制引導(dǎo)三大機(jī)制。資金支持設(shè)備更新改造的指導(dǎo)意見》，主要包括專項再貸款、財政資金、商業(yè)銀行貸款、結(jié)2022920001.75%100%2.5%。圖3：2022年設(shè)備更新改造有兩項資金支持資料來源：中國政府網(wǎng)、國家發(fā)改委、央行、中國經(jīng)營報、研究所推進(jìn)機(jī)制：2024120（2024）13A重視供給側(cè)優(yōu)化效應(yīng)2010-2011、2016-2018、2021圖4：制造業(yè)投資增速與產(chǎn)能利用率有一定正相關(guān)%%%%454035302520

60402002005-02 2009-11 2014-08 2019-05 2024-025000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴(kuò)散指數(shù):設(shè)備能力利用水平 制造業(yè)投資:累計同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：、研究所、消費(fèi)品以舊換新以補(bǔ)貼激勵為主，遵從消費(fèi)者主觀意愿中央財經(jīng)委會議新增了“要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動”的提法，指向中央財政補(bǔ)貼將參與以舊換新。近年來土地收入下滑疊加地方推進(jìn)化債，地方政府或難參考200980%、20%。101600萬157002.7。2、設(shè)備更新受益行業(yè)的2條線索消費(fèi)品以舊換新的受益行業(yè)相對清晰，主要為汽車、家電、消費(fèi)電子等，那么如何篩選設(shè)備更新利好行業(yè)？20229.8%9.3%7.2%、5.5%5.4%4.6%4.4%2019-20212022圖5：2022年加快設(shè)備更新主要為新質(zhì)生產(chǎn)力板塊電熱電熱電氣機(jī)械化學(xué)制品汽車信息服務(wù)軟件科研衛(wèi)生煤炭10%20228%20226%年4%2%0%-1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2022年-2019至2021年均值設(shè)備工器具購置占比數(shù)據(jù)來源：、研究所加快設(shè)備更新的行業(yè)，一側(cè)是新質(zhì)生產(chǎn)力，一側(cè)是能源（電熱、煤炭）（=/GDP2010-2017年第201920230.2度2019-2022，2023。圖6：2019年以來，一、二、三產(chǎn)業(yè)能耗強(qiáng)度均有上升度/度/元

電耗強(qiáng)度0.150.100.050.002008 2013 2018 2023第一產(chǎn)業(yè) 第二產(chǎn)業(yè) 第三產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來源：、研究所圖7：電耗強(qiáng)度增加多數(shù)為產(chǎn)能過剩行業(yè)有色冶煉油煤橡膠塑有色冶煉油煤橡膠塑紡織紙電氣機(jī)械物制品202320230.4-0.03 -0.01 0.01 0.03 0.05 0.07 2023年-2019至2021年均值電耗強(qiáng)度(度/元)數(shù)據(jù)來源：、研究所3、經(jīng)濟(jì)影響：投資與消費(fèi)合計拉動或近萬億設(shè)備更新或拉動投資額超3300億元。202436（2023年4.9萬2027202325%2022+農(nóng)業(yè)占202320234.9/85.8%=5.712023-20275.7%20243300。值得一提的是大規(guī)模設(shè)備更新政策尚未發(fā)力，而制造業(yè)投資和金融數(shù)據(jù)已初現(xiàn)1-220227202317%1-22.81-2。圖8：2022年工業(yè)農(nóng)業(yè)占設(shè)備工器具購置的85.8% 圖設(shè)備更新提振1-2月制業(yè)投資100%0%

設(shè)備工器具購置占比

30%20%100-10-20-30-402018-02 2020-02 2022-02 2024-022007 2012 2017 2022 固定資產(chǎn)投資完成額:設(shè)備工器具購置:累計同比農(nóng)業(yè) 采礦業(yè) 制造業(yè) 建筑業(yè) 服務(wù)業(yè)

固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所設(shè)備更新或拉動企業(yè)貸款3000-6000億元2023Q21694其次從再貸款到商業(yè)銀行投放，（前）20231312989億元，其中投向教育、衛(wèi)生健康、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域較為突出”?？紤]到本輪除了資金支持激勵以外，發(fā)改委在生產(chǎn)銷售、資金支持、政府采購等方面設(shè)置了節(jié)能水平限制，預(yù)計本輪拉動設(shè)備更新貸款有望超過2022Q4，若按1-2倍則為3000-6000億元。圖10：設(shè)備更新改造再貸款余額最高值為2023Q2的1694億元億元%億元%02022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09

1.761.751.741.731.721.711.701.691.681.67設(shè)備更新改造專項再貸款余額 設(shè)備更新改造專項再貸款利率:1年(右軸)數(shù)據(jù)來源：、研究所200961705020201064月家2361.5%44.5%，200825.3%16.5%、28.6%、32.5%。圖11：2009-2012年，汽車、家電消費(fèi)政策效果顯著80%60%40%20%0%-20%2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02汽車:零售額增速 家電:零售額增速 汽車政策 家電政策數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、財政部、、研究所7.7、9.1倍2010車45.9萬輛，發(fā)放補(bǔ)貼資金64.1億元，拉動新車消費(fèi)496億元，拉動倍數(shù)為496/64.1=7.72009924834203009.1財政820241000800020241.7。圖12：汽車和家電以舊換新的