某公司資本運營管理

26三月2024某公司資本運營管理課程的主要內(nèi)容引言資本運營的定義和意義案例：安然國企公司化改革公司的概念國企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制?上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購概念并購的歷史并購管理并購績效案例：青島啤酒.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?期末作業(yè)小論文一份，獨自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國企改革的意見2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@tom.）?一。引言.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?1.1資本運營的定義宏觀層次上是指整個國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競爭能力，而對企業(yè)資本的重新組合狹義：并購廣義：資本市場的各種運作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等?1.2資本運營的意義于政府而言國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國際競爭力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會成本于企業(yè)而言快速健康成長提高企業(yè)的市場競爭力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的制度效應(yīng)，謀求個人利益按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強的大公司和企業(yè)集團，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃的建議》?

問題：資本運營是生產(chǎn)經(jīng)營的高級形態(tài)？.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運作補充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國經(jīng)濟改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級經(jīng)營模式?二。國企公司化?2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)濟的核心主體資料來源：蕭?。好绹⒂^經(jīng)濟運行機制，p.271%.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?定義和特征定義：依照國家法律的規(guī)定，由股東投資設(shè)立，以營利為目的的企業(yè)法人公司的基本特征依法設(shè)立以營利為目的集中的專家管理股東承擔(dān)有限責(zé)任?2.1.1公司的人格公司作為“人”的要素姓名住所“生老病死”“親屬”憲法下的“公民”法律面前人人平等政治權(quán)利犯罪?2.1.2公司的資本和財產(chǎn)法人財產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有形財產(chǎn)的總和有形財產(chǎn)＋知識產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)濟學(xué)意義上的資本公司法上的資本資本的新概念人力資本知識資本社會資本流動資產(chǎn)500流動負(fù)債350長期投資50長期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計550無形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤50資產(chǎn)總計1,000權(quán)益合計450資產(chǎn)負(fù)債簡表單位：千元.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.1.3營利性和所有權(quán)安排贏利、盈利、營利什么是以營利為目的？一般工商企業(yè)專業(yè)性機構(gòu)公益性機構(gòu)不同的所有權(quán)安排投資者所有權(quán)生產(chǎn)者所有權(quán)和雇員所有權(quán)消費者所有權(quán)無所有人組織（非營利性機構(gòu)）?建立現(xiàn)代企業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品銷售：30%農(nóng)資：27%供電設(shè)施：10%壽險：50%（1990年代初，美國）非公司型企業(yè)LP,LLP,LLLPLLC?2.1.4公司的“道德”：社會責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的觀點18和19世紀(jì)：節(jié)儉和慈善捐款“以改善全人類的生活”為目的的洛克菲勒基金安德魯·卡耐基企業(yè)社會責(zé)任的現(xiàn)代觀念按照社會目標(biāo)和價值觀的要求制定政策以及采取行動決策和行動，至少部分應(yīng)考慮直接經(jīng)濟和技術(shù)利益以外的原因企業(yè)的社會責(zé)任包括在某一特定的時間條件下社會賦予企業(yè)的經(jīng)濟、法律、道德以及人道主義的期望1985年，GM創(chuàng)立了公司道德辦公室2001年7月，倫敦股票交易所發(fā)布“FTSE4GOOD”指數(shù).（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.2國企改革的總路線圖1993年底，中共14屆3中全會通過《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》1999年，中共15屆4中全會通過《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》：到2010年，國有企業(yè)改革和發(fā)展的目標(biāo)是：適應(yīng)經(jīng)濟體制與經(jīng)濟增長方式兩個根本性轉(zhuǎn)變和擴大對外開放的要求，基本完成戰(zhàn)略性調(diào)整和改組，形成比較合理的國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)，建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度?2.2.1傳統(tǒng)國企：黨政企一體化組織社會大工廠的基本生產(chǎn)單位政府直接經(jīng)營多重角色和多重目標(biāo)政治功能福利功能經(jīng)濟功能國家所有權(quán)被割裂軟預(yù)算約束?2.2.2爭議：華盛頓共識v.北京共識JohnWilliamson：WashingtonConsensus價格自由化、產(chǎn)權(quán)私有化和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟前蘇東激進(jìn)式改革后面臨的困難使人認(rèn)識到其理論存在某些重大缺陷JosephStiglitz：post－WashingtonConsensus市場力量不能自動實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置承認(rèn)政府在促進(jìn)發(fā)展中的積極作用JoshuaCooperRamo：BeijingConsensus積極進(jìn)行革新和試驗安全戰(zhàn)略.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?楊小凱v.林毅夫制度模仿難于技術(shù)模仿，后發(fā)國家多傾向于技術(shù)模仿以獲得經(jīng)濟的短期快速增長，但強化了制度惰性，給長期增長帶來隱患英國的政制是最好的制度大陸的改革目前看來很成功，但俄羅斯進(jìn)行根本性的憲政改革，將來的成就一定大于中國大陸通過學(xué)習(xí)加速技術(shù)是后發(fā)優(yōu)勢的主要內(nèi)容從長期經(jīng)濟發(fā)展的績效來說，憲政體制改革先行的國家并不一定好于憲政改革后行的國家，如印、日、新憲政不能通過“大爆炸”的改革在一夜之間建立起來能否利用技術(shù)差距加速經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略?郎顧公案保姆理論必須停止瓜分國資式的產(chǎn)權(quán)改革主張大政府主義，國企效率并不低于私企國企提高效率的關(guān)鍵是建立經(jīng)理人員的信托責(zé)任張維迎：產(chǎn)權(quán)改革是創(chuàng)造財富的過程，要善待為社會作出了貢獻(xiàn)的人周其仁：降低國企交易的路徑是產(chǎn)權(quán)改革陳志武：案例分析法本身有失誤?2.2.3改革的主要措施將傳統(tǒng)國企改建為獨立經(jīng)濟組織政企分離社會職能移交防御性重組主輔分離和減員增效貸改投和補充資本金試點政策性關(guān)破公司化改革組建各種形式的公司投資主體多元化和民營化完善內(nèi)部治理.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.3.4國企民營化的實踐以資產(chǎn)換身份長沙“兩個置換”（2000）大中型國企輔業(yè)改制直接出售給私人或外資諸城現(xiàn)象（1992-97）順德改制（1993）“蘇南模式”轉(zhuǎn)軌“自發(fā)”和“非正式”私有化?改革的博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見少，風(fēng)險愈見大；改則面臨一系列經(jīng)濟和政治上的成本和風(fēng)險選擇權(quán)較??；但由于得益多，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險的能力由于信息的優(yōu)勢地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對決策的影響很小?企業(yè)改制方式分布圖注：樣本數(shù)：810資料來源：《2002年中國私營企業(yè)調(diào)查報告》.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?成績和問題取得的主要成績：80%左右的中小企業(yè)已經(jīng)改制，其中很大比例將資產(chǎn)出售給了員工或外來投資者大約1,200家大中型企業(yè)通過公開上市實現(xiàn)了股權(quán)多元化支持公司體制的基本法律框架已經(jīng)具備金融體系進(jìn)一步多元化，并正在逐步擺脫政治因素的干預(yù)監(jiān)管者的執(zhí)法能力得到加強?問題：公平與效率轉(zhuǎn)軌的核心是“公平分家”和提高效率蘇東改革方案的設(shè)計以前沒有實行公開出售國企的原因：意識形態(tài)和政治制度的限制信息不對稱和內(nèi)部人控制內(nèi)部人轉(zhuǎn)讓模式存在的爭議經(jīng)理、職工、全體國民起點之間是否公平？程序是否公正？經(jīng)理的選擇機制是否合理？?案例討論：TCL改制主要過程1996-2001：與政府簽訂授權(quán)經(jīng)營合同2002：管理層獲得25%的股份；實施阿波羅登月計劃2004：集團上市問題有人認(rèn)為TCL對國企改制具有重要的指導(dǎo)意義，有人強烈反對。.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.3上市和融資1993年以前：地方性試點1993-97：計劃控制和實質(zhì)性審批1993-96：額度控制1996：總量控制，集中掌握，限報家數(shù)1998年證券法頒布，1999年開始實施2001-：核準(zhǔn)制“通道”制2004年3月，保薦制開始實施?2.3.1成績和問題大批國企發(fā)行上市，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革中起到了先導(dǎo)和示范作用截止2002年底，累積籌資逾8,700億投資者不斷多元化中介機構(gòu)的發(fā)展重融資，輕改制違規(guī)充斥市場虛假上市操縱和內(nèi)幕交易投資者利益沒有保障，管理層損害股東利益，大股東損害中小股東利益?籌資金額和銀行貸款增加額的比較注：籌資金額由A股籌資額和B股配股籌資額構(gòu)成。資料來源：中國證券期貨統(tǒng)計年鑒，2002.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.3.2企業(yè)上市的利和弊利益：進(jìn)入資本市場，打通直接融資渠道股份的自由轉(zhuǎn)讓使得股東可以及時轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險股份的價值在轉(zhuǎn)讓中增加上市公司股份是兼并的有效工具提升公司的知名度建立現(xiàn)代企業(yè)制度弊端：稀釋控股權(quán)，股東容易喪失控制能力股票融資的成本高董事、經(jīng)理的決策權(quán)受到限制經(jīng)營透明化，企業(yè)經(jīng)營成本上升強有力的市場監(jiān)管股東的壓力使得企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)短期化?2.3.3企業(yè)上市的條件符合國家產(chǎn)業(yè)政策主營業(yè)務(wù)清晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整減少關(guān)聯(lián)交易避免同業(yè)競爭規(guī)范的“新三會”人事獨立董事會秘書獨立董事行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先持續(xù)經(jīng)營三年有利潤預(yù)計發(fā)行新股后，預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率業(yè)務(wù)治理效果.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?國企改制：一個轉(zhuǎn)變和五個步驟一個轉(zhuǎn)變是要轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，包括原來的產(chǎn)權(quán)機制、政企機制和內(nèi)部的管理機制。五個步驟清產(chǎn)核資界定產(chǎn)權(quán)清理債權(quán)債務(wù)評估資產(chǎn)建立規(guī)范的內(nèi)部管理機構(gòu)?2.3.4買殼上市定義：通過購買已上市公司一定比例的股份，來控制上市公司，然后將非上市的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司的行為。主要特征上市公司接管的一種形式協(xié)議收購購買股份買方為非上市公司，其目標(biāo)是獲得上市資格.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?基本模式取得殼公司的控制性股份無償劃撥現(xiàn)金購買換股混合支付改組殼公司向殼公司注入新的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)殼公司以現(xiàn)金購買資產(chǎn)換資產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無償劃撥26例司法裁定3例其他4例二級市場購入1例2000年度控股權(quán)轉(zhuǎn)移共110例?2.4公司治理：民主在企業(yè)中的應(yīng)用如何將眾多的個人意志轉(zhuǎn)化為集體意志，從而在集體中聯(lián)合行動？如何為了決策效率而建立權(quán)威，同時又約束經(jīng)理不濫用權(quán)力？如何促使經(jīng)理為公司利益而行事？資本多數(shù)原則和保護中小股東利益建立有效的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，在股東、董事、監(jiān)事和高層經(jīng)理中進(jìn)行分權(quán)并相互監(jiān)督建立有效的激勵政策，使經(jīng)理的個人利益與公司利益相互關(guān)聯(lián)?2.4.1公司治理的不同導(dǎo)向注：所調(diào)查的公司數(shù)量：日本，68；美國，82；英國，78；德國，100；法國，50。資料來源：MasaruYoshimori,“WhoseCompanyIsIt?TheConceptoftheCorporationinJapanandtheWest.”LongRangePlanning,Vol.28,No.4,Pp.33-34,1985.摘自：富蘭克林·艾倫、道格拉斯·蓋爾，《公司治理的比較分析：從數(shù)理分析角度論證》。誰的公司？是否為紅利為裁員？?治理模式的趨同趨勢在1980年代，由于德、日經(jīng)濟的強盛，人們普遍認(rèn)為，以企業(yè)集團、銀行和控股公司為主體的內(nèi)部治理模式能更好的解決代理人問題進(jìn)入1990年代以后，隨著經(jīng)濟和資本市場的全球化，以及IT產(chǎn)業(yè)的崛起，內(nèi)部控制模式的弊端日益顯露；以市場為導(dǎo)向的外部治理模式逐漸成為各國學(xué)習(xí)的榜樣1990年代以來，隨著資本市場的全球化，公司治理模式的發(fā)展也出現(xiàn)強烈的趨同趨勢，英美型的外部治理模式日益為各國仿效.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.4.2典型公司的治理結(jié)構(gòu)股東會董事會監(jiān)事會管理機構(gòu)董事會秘書專業(yè)委員會政府工會銀行和債權(quán)人輿論自律性組織戰(zhàn)略管理委員會制運營管理首長制外部監(jiān)督股東監(jiān)督?（1）股東的權(quán)利股息紅利的分配剩余財產(chǎn)的分配自由轉(zhuǎn)讓股份優(yōu)先認(rèn)購新股權(quán)出席股東大會并表決監(jiān)督公司業(yè)務(wù)提案權(quán)股東大會召集請求權(quán)和召集權(quán)自益權(quán)共益權(quán)?股東大會的職權(quán)董、監(jiān)事的任免和監(jiān)督選舉和更換董事和股東代表監(jiān)事，決定其報酬審議批準(zhǔn)董事會和監(jiān)事會的工作報告重大事項的決定權(quán)公司的經(jīng)營方針和投資計劃年度財務(wù)預(yù)、決算和利潤分配增、減資本發(fā)行公司債券合并、分立、解散和清算修改公司章程法律和章程規(guī)定的其他職權(quán)?（2）董事會明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公司外部環(huán)境著眼于公司內(nèi)部事務(wù)關(guān)注過去和現(xiàn)在關(guān)注將來董事會的主要職能.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?董事的義務(wù)和責(zé)任對誰的義務(wù)？公司股東債權(quán)人其他利益相關(guān)人義務(wù)的構(gòu)成忠誠義務(wù)注意義務(wù)保密義務(wù)?（3）監(jiān)事會的職權(quán)檢查公司的財務(wù)；對董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開臨時股東大會；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)?（4）管理機構(gòu)由董事會直接任命的高級管理人員。包括：總經(jīng)理（總裁）董事會秘書（公司秘書）財務(wù)主管副總經(jīng)理（副總裁）相關(guān)的重要規(guī)則高管股必須凍結(jié)內(nèi)幕交易和內(nèi)部人短線交易?對管理人員的監(jiān)控管理人員對公司的實際控制權(quán)監(jiān)控的意義Grahamv.Allis-ChalmersMfg.Co.（1963）百富勤案監(jiān)控不是監(jiān)控者代替被監(jiān)控者直接處理現(xiàn)代科學(xué)管理提供了以財務(wù)數(shù)據(jù)分析為主線的監(jiān)控方法.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?2.4.3法定代表人一個企業(yè)必須有唯一的法定代表人法定代表人的行為，在民法上的后果，由該法人承擔(dān)。其他人非經(jīng)授權(quán)，不得代表企業(yè)企業(yè)財務(wù)的最終控制者簽署財務(wù)報表

“貸款證”及簽署借款協(xié)議

銀行預(yù)留印鑒之一

代表企業(yè)參加訴訟

全面滲入企業(yè)的各項活動主持股東大會和召集、主持董事會會議檢查董事會決議的實施情況簽署公司股票、公司債券法定代表人的職權(quán)董事長的職權(quán)?應(yīng)對策略加強黨的控制黨管干部稽查特派員外派監(jiān)事會堅強公司內(nèi)部監(jiān)督董事會制度獨立董事問題：政府監(jiān)管與所有者治理相互替代?2.4.4激勵機制：全面薪酬制度基本工資年獎（短期激勵）長期激勵福利和津貼股票形式現(xiàn)金形式股票期權(quán)受限股票績效股票模擬股票績效單位虛擬股票全面薪酬制度?部分國企的股權(quán)激勵實踐業(yè)績股票：根據(jù)被激勵者的業(yè)績水平，以普通股作為長期激勵支付給經(jīng)營者，如廣州控股等股票增值權(quán)（SAR）：經(jīng)營者在規(guī)定時間可以獲得規(guī)定數(shù)量股票價格上升所帶來的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，如中國石化（跟蹤H股發(fā)行價的SAR），深高速（跟蹤H股和A股混合股價的SAR）虛擬股票期權(quán)，指公司授予激勵對象一種“虛擬”的股票，激勵對象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價升值收益，但沒有所有權(quán)。如上海貝嶺延期支付：將經(jīng)營者的部分薪酬存入單獨的延期支付賬戶，在既定期限屆滿之后支付給激勵對象，如武漢中商，武漢中百等.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?小結(jié)閱讀教材第2、3章案例29：科利華借殼阿城鋼鐵案例36：長沙環(huán)路入主湘中意補充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國經(jīng)濟改革，第4、6章徐明華：地方國有企業(yè)民營化改革的政治經(jīng)濟學(xué)GérardRoland:TransitionandEconomics秦暉：中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌、社會公正與民主化問題張維迎：所有制、治理結(jié)構(gòu)與委托-代理關(guān)系世界銀行：中國的公司治理與企業(yè)改革?三。并購?3.1并購（M&A）的概念吸收合并（A+B=A）新設(shè)合并（A+B=C）購買股份（證券法和公司法）購買資產(chǎn)（合同法）合并收購公司并購?3.1.1常見的并購分類橫向并購、垂直并購和混合并購購買資產(chǎn)和購買股份新設(shè)合并、吸收合并和控股式收購要約收購和協(xié)議收購部分收購和全面收購單獨收購和一致行動友好收購和敵意收購.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?3.1.2并購與內(nèi)部發(fā)展的比較有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險和成本可以取得經(jīng)驗曲線效應(yīng)有利于促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略的順利轉(zhuǎn)型從社會角度看，并購并沒有新增生產(chǎn)能力很多時候，企業(yè)很難找到一個完全合適的并購目標(biāo)內(nèi)部投資更穩(wěn)健，減少了沖突利益弊端?并購與其他運作手段的比較合資企業(yè)（Microsoft）常與新市場有關(guān)沒有一方可以享有絕對的控制權(quán)少數(shù)股權(quán)投資（Intel）動機廣泛，彈性較大廣告和商業(yè)聯(lián)盟風(fēng)險更低、承擔(dān)更少、彈性更大、方式更靈活部分聯(lián)盟可能發(fā)展成重要的戰(zhàn)略伙伴Spin-offs和Trackingstocks?3.1.3有關(guān)并購的理論效率理論差別效率理論經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)純粹的多樣化經(jīng)營理論代理理論交易費用理論和縱向一體化Q-ration和投機.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?為什么并購？基于成長戰(zhàn)略的并購微軟思科通用電器基于行業(yè)整合的并購德隆第一、二次并購浪潮基于重組獲利的并購KohlbergKravisRoberts&Company我國的證券市場?3.2并購管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購對象審慎性調(diào)查談判和簽約整合公司發(fā)展戰(zhàn)略并購管理整合?3.2.1成功并購的關(guān)鍵

（1）審慎性調(diào)查財務(wù)陷阱民事及刑事訴訟核心員工的流失客戶專利、技術(shù)、品牌、特許權(quán)等稅收和政府干預(yù)其他?（2）合理估價賬面價值法財產(chǎn)清算價值法市盈率法（PV=P/E×EBITorNPAT）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法資產(chǎn)定價模型（Black-Scholes模型）.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?支付方式和融資支付方式：現(xiàn)金股票和期權(quán)債券融資：自有資金銀行貸款次級貸款和垃圾債券出售目標(biāo)公司資產(chǎn)?（3）整合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合戰(zhàn)略的整合組織結(jié)構(gòu)和人事的整合文化的整合吸納式滲透式分離式消亡式?3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)作為擔(dān)保，大量舉債來完成對一家公司的并購。

MBO：買方是目標(biāo)公司管理層（MBO）和員工（EBO）的LBO。MBI：managementbuyins,指由外部投資人組成新的管理團隊，并購目標(biāo)企業(yè)并取代現(xiàn)任的管理層。20世紀(jì)80年代成為英國公營部門私有化的主要形式；1987年11月股票市場崩潰后，為上市公司的“私有化”提供了有吸引力的選擇。?（1）典型的LBO結(jié)構(gòu)LBO協(xié)會（專業(yè)伙伴）基金投資者基金（有限合伙）收購-特定的有限合伙收購-特定的有限合伙股份5%從屬債務(wù)25%高級債務(wù)30%銀行債務(wù)40%股份5%從屬債務(wù)25%高級債務(wù)30%銀行債務(wù)40%50%許可30-40%管理10-20%50%許可30-40%管理10-20%1%99%.（.....）專業(yè)提供企管培訓(xùn)資料?資產(chǎn)抵押融資的信用增級

HighinvestmentgradeInvestmentgrade