管理層收購(gòu)：經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的一種選擇

管理層收購(gòu)：經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的一種選擇我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革圍繞調(diào)整各經(jīng)濟(jì)主體之間的利益關(guān)系展開(kāi),其核心是調(diào)整所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益關(guān)系,即要求所有者建立一套科學(xué)、有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制,促使所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益保持一致。國(guó)有企業(yè)改革歷程實(shí)際上就是所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的演進(jìn)過(guò)程。改革初期的放權(quán)讓利,實(shí)質(zhì)是對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行控制權(quán)激勵(lì),賦予經(jīng)營(yíng)者自主經(jīng)營(yíng)權(quán)和一定物質(zhì)激勵(lì)。承包制和租賃制承襲了放權(quán)讓利的思想,但是引入了契約關(guān)系,使企業(yè)的獨(dú)立性加強(qiáng),對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)程度大大提高,經(jīng)營(yíng)者不僅獲取了更大的控制權(quán)激勵(lì)和更多的物質(zhì)激勵(lì),而且還得到了企業(yè)的部分剩余收益。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善,所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益關(guān)系需要通過(guò)產(chǎn)權(quán)關(guān)系來(lái)規(guī)范和約束,要求所有者提供一定的產(chǎn)權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施激勵(lì),使經(jīng)營(yíng)者享有一定得剩余控制權(quán)和索取權(quán),參與企業(yè)剩余收益分配,實(shí)現(xiàn)兩者利益的統(tǒng)一。我國(guó)國(guó)有企業(yè)目前實(shí)行的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)主要包括股權(quán)激勵(lì)、員工持股制度和管理層收購(gòu)等形式。但是從現(xiàn)有實(shí)踐看,股權(quán)激勵(lì)和員工持股制度由于受到目前的制度環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展的限制,雖然在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者方面效果明顯,但是無(wú)法解決困擾國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)模糊、產(chǎn)權(quán)主體缺位、國(guó)有股“一股獨(dú)大”和內(nèi)部人控制等問(wèn)題,其效果與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。相比之下,管理層收購(gòu)既可以滿(mǎn)足國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的外在要求,有可以滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的內(nèi)在要求,是當(dāng)前制度背景和市場(chǎng)環(huán)境中產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的有效途徑。管理層收購(gòu)是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的外在要求。經(jīng)營(yíng)者通過(guò)管理層收購(gòu)成為企業(yè)的所有者,一方面可以保證企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰和產(chǎn)權(quán)主體到位,另一方面為國(guó)有資本從一般競(jìng)爭(zhēng)性競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)退出提供了一條切實(shí)可行的途徑。管理層作為國(guó)有資本轉(zhuǎn)讓的承接對(duì)象有利于解決國(guó)有企業(yè)管理層歷史貢獻(xiàn)和現(xiàn)有職工的安排問(wèn)題,有利于實(shí)現(xiàn)權(quán)利和資產(chǎn)重組的平穩(wěn)過(guò)渡和保持社會(huì)穩(wěn)定。同時(shí),管理層收購(gòu)是經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的內(nèi)在要求。經(jīng)營(yíng)者的人力資本具有產(chǎn)權(quán)特征和專(zhuān)用性等特征,人力資本的產(chǎn)權(quán)特征要求企業(yè)的所有者承認(rèn)和接受經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理才能作為生產(chǎn)要素參與企業(yè)生產(chǎn)和享有企業(yè)剩余分配,換言之,所有者應(yīng)該對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行產(chǎn)權(quán)激勵(lì),保證其實(shí)現(xiàn)人力資本的產(chǎn)權(quán),促使其提高努力程度;人力資本專(zhuān)用性的特征能夠引起企業(yè)內(nèi)部的掠奪問(wèn)題,即企業(yè)股東和其他利益相關(guān)者對(duì)人力資本專(zhuān)用性的準(zhǔn)租金進(jìn)行掠奪,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者人力資本投資的沉沒(méi)成本過(guò)高。為了確保獲取人力資本投資的全部收益和避免由于掠奪問(wèn)題而造成的沉沒(méi)成本過(guò)高,經(jīng)營(yíng)者必然會(huì)選擇通過(guò)管理層收購(gòu)成為企業(yè)的所有者,獲取企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)。另外,管理層收購(gòu)還能夠使經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理職能和所有者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)職能得到統(tǒng)一,把經(jīng)營(yíng)者升華為真正意義上的企業(yè)家,實(shí)現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值,促進(jìn)公司企業(yè)家精神的i<WP=8>形成與發(fā)展。本文共分六章。第一章為導(dǎo)論,介紹本文選題的背景和意義、研究對(duì)象和方法、論文的結(jié)構(gòu)和主要內(nèi)容以及理論的創(chuàng)新和局限之處;第二章首先對(duì)管理層收購(gòu)的主體、目標(biāo)公司和交易特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析,然后對(duì)有關(guān)管理層收購(gòu)的理論文獻(xiàn)進(jìn)行回顧,最后在總結(jié)回顧中國(guó)有關(guān)管理層收購(gòu)理論的基礎(chǔ)上,指出該理論在中國(guó)應(yīng)用的特殊環(huán)境以及改進(jìn)方向;第三章從回顧國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制演進(jìn)的歷史出發(fā),通過(guò)分析比較目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)的三種形式,即股權(quán)激勵(lì)、員工持股制度和管理層收購(gòu),得出管理層收購(gòu)是國(guó)有企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行產(chǎn)權(quán)激勵(lì)有效途徑的結(jié)論;第四章從人力資本激勵(lì)的角度來(lái)研究管理層收購(gòu),在闡述企業(yè)經(jīng)營(yíng)者人力資本的產(chǎn)權(quán)特征和專(zhuān)用性特征的基礎(chǔ)上,提出管理層收購(gòu)是實(shí)現(xiàn)人力資本產(chǎn)權(quán)和避免因?qū)Ｓ眯远a(chǎn)生企業(yè)內(nèi)掠奪問(wèn)題的有效方式,并對(duì)管理層收購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本產(chǎn)生的激勵(lì)和約束效應(yīng)進(jìn)行分析;第五章從公司企業(yè)家精神的視角出發(fā),分析管理層收購(gòu)有助于公司企業(yè)家精神的培育和發(fā)展,而管理層收購(gòu)融資過(guò)程中引入的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以從外部環(huán)境因素和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方面促進(jìn)公司企業(yè)家精神的培育和發(fā)展,確保經(jīng)營(yíng)者企業(yè)家價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。另外,本章還對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)上市公司的管理層收購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析,指出管理層收購(gòu)后的公司絕大多數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、普遍重視產(chǎn)業(yè)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)并注重對(duì)股東的回報(bào);第六章根據(jù)我國(guó)國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)已有的實(shí)踐,分析管理層收購(gòu)的實(shí)際操作中所存在的問(wèn)題和障礙,包括法律上對(duì)收購(gòu)主體資格、股份來(lái)源、信息披露和