票據(jù)融資文獻綜述

票據(jù)融資相關(guān)問題文獻綜述自誕生以來，票據(jù)在經(jīng)濟活動中發(fā)揮的作用以及市場對票據(jù)的認識，就是一個不斷演進變化的過程。融資功能是票據(jù)的一個重要屬性。票據(jù)融資的內(nèi)涵是什么、票據(jù)在發(fā)揮融資功能中有什么障礙、怎樣促進票據(jù)更好地發(fā)揮融資功能，是近年來票據(jù)市場的討論熱點。在搜集和整理票據(jù)市場相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，本文就學(xué)界、業(yè)界對上述三個關(guān)鍵問題的主要觀點進行了梳理。一、票據(jù)融資功能的界定從相關(guān)研究文獻來看，對于什么是票據(jù)融資、票據(jù)在哪個環(huán)節(jié)發(fā)揮融資功能、票據(jù)怎樣發(fā)揮融資功能等基本問題的認識并不統(tǒng)一，同時也缺乏針對這些問題的專門研究。有些觀點認為票據(jù)從出票、背書就在發(fā)揮直接融資功能，也有些觀點認為票據(jù)只在貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)環(huán)節(jié)才發(fā)揮融資功能。以下列舉了部分學(xué)者對“票據(jù)融資”的不同界定。票據(jù)融資是從商品和勞務(wù)交易中以雙方的延付行為為基礎(chǔ)衍生的信用形式,是雙方在平等、自愿、互利的條件下,提供的融資與融物的直接信用（秦池江2003）。即認為，在出票和背書環(huán)節(jié)，票據(jù)就在發(fā)揮企業(yè)之間的直接融資功能。1票據(jù)融資是指商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)票據(jù)融資指在我國現(xiàn)行法律環(huán)境下，企業(yè)以融資為目的，通過法定方式取得票據(jù)并向金融機構(gòu)申請貼現(xiàn)而獲得資金的行為（黃茉莉，陳文成，2013）。票據(jù)融資指商業(yè)匯票持有人通過以貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的方式轉(zhuǎn)讓票據(jù)而獲得資金的行為（李鵬遠，2009）。票據(jù)融資分為直貼和轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)（劉少英，2016）。票據(jù)買賣①、票據(jù)風(fēng)險參與融資②（張濤，2009）。信用功能和融資功能。其中融資功能是指，當(dāng)企業(yè)在流通手段不足時,簽發(fā)票據(jù)進行融資,且可將持有的未到期的票據(jù)到銀行貼現(xiàn)獲得資金。黃志凌（2015）將票據(jù)的功能分為匯兌功能、支流通功能、信用功能和融資功能，認為利用票據(jù)融資就是利用票據(jù)調(diào)度資金，是通過對未到期票據(jù)進行貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)實現(xiàn)的。此外，“融資性票據(jù)”是與票據(jù)融資相關(guān)的一個討論熱點。金融業(yè)實踐中，一般認為無真實交易背景的銀行承兌匯票是“融資性票據(jù)”，而具有真實交易背景的銀行承兌匯票①指金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)之間將未到期票據(jù)以無追償權(quán)的形式轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)資金融通的票據(jù)行②指銀行機構(gòu)之間通過簽訂風(fēng)險參與協(xié)議，票據(jù)持有方將票據(jù)項下的部分風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給風(fēng)險參與方，風(fēng)險參與方按所參與的份額，將資金支付給票據(jù)持有方，交易雙方一般不辦理票據(jù)背書。2二、票據(jù)融資存在的問題及產(chǎn)生原因出于對票據(jù)融資是什么的不同認識，文獻中對阻礙票據(jù)發(fā)揮融資功能的問題分析也就涉及了票據(jù)生命周期的多個環(huán)節(jié)。票據(jù)融資存在的問題主要分為三類：承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的問題，融資性票據(jù)相關(guān)問題，企業(yè)信用（一）承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的問題一是商業(yè)銀行票據(jù)承兌業(yè)務(wù)門檻過高。一方面，商業(yè)銀行對銀行承兌匯票承兌業(yè)務(wù)比照貸款業(yè)務(wù)管理，增加了企業(yè)申請承兌的難度。另一方面，商業(yè)銀行在承兌銀行承兌匯票中收取的保證金比例過高（孫曉遠，2008）。二是銀行、財務(wù)公司貼現(xiàn)量無法滿足企業(yè)需求，且貼現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)失衡。人民銀行規(guī)章對票據(jù)貼現(xiàn)的性質(zhì)界定雖不明確，但目前按貸款管理（王蓉，2015）。票據(jù)市場主要參與主體是商業(yè)銀行和企業(yè)財務(wù)公司，這些機構(gòu)因受貸款規(guī)模約束，貼現(xiàn)能力受到限制，不能滿足企業(yè)需求。中小企業(yè)由于數(shù)量多、規(guī)模小、制度不規(guī)范等原因，難以滿足銀行貼現(xiàn)條件，而民間票據(jù)貼現(xiàn)卻具有手續(xù)簡便、付款及時等特點，于是許多急需資金的中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間票據(jù)市場貼現(xiàn)獲得融資（王蓉，2015）。但是，民間市場因為缺乏外部監(jiān)管和內(nèi)部自律，所以產(chǎn)生了大量不規(guī)范行為（黃茉莉，陳文成，三是貼現(xiàn)利率和貼現(xiàn)量大幅頻繁波動，不利于票據(jù)市場有序發(fā)展（胡昇榮，朱國陵等，2010）。造成這一現(xiàn)象的主3要原因是貼現(xiàn)金額納入信貸規(guī)?？己酥笜耍N現(xiàn)業(yè)務(wù)成為了商業(yè)銀行調(diào)節(jié)貸款資產(chǎn)規(guī)模和不良率的工具（趙慈拉，2007）。盡管是計劃經(jīng)濟時代的工具，但信貸規(guī)模指標目前仍是我國金融宏觀調(diào)控的重要手段；盡管票據(jù)貼現(xiàn)與信貸存在本質(zhì)區(qū)別，但監(jiān)管機構(gòu)仍然將貼現(xiàn)量納入信貸規(guī)模指標考核（黃茉莉，陳文成，2013）。由于商業(yè)銀行將票據(jù)貼現(xiàn)作為信貸規(guī)模調(diào)節(jié)器，在貸款規(guī)模寬松或者有效信貸需求不足的情況下，大量辦理票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，增加貸款規(guī)模；在貸款規(guī)模較緊張時，大量壓縮票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，釋放規(guī)模來放貸，因此造成票據(jù)市場大起大落，并對貨幣政策實施產(chǎn)生負面影四是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)受信貸管理模式的限制，難以充分發(fā)揮其功能。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)具有風(fēng)險低、融資便利等特點，如能有效使用，則可為商業(yè)銀行提供更多的資金資源和規(guī)模資源，保持資產(chǎn)的流動性，使商業(yè)銀行經(jīng)營更趨穩(wěn)定和合理（劉敏，五是再貼現(xiàn)利率不能根據(jù)票據(jù)市場變化情況及時調(diào)整，因而無法為貼現(xiàn)市場定價提供參考（李鵬遠，張媛，2009）。（二）融資性票據(jù)相關(guān)問題在論及融資性票據(jù)時，多數(shù)觀點認為，長期以來融資性票據(jù)的發(fā)展受阻，導(dǎo)致了票據(jù)功能局限于支付結(jié)算，其融資功能被遏制。融資性票據(jù)無合法地位還造成了中小企業(yè)融資困難，不得已尋求非正規(guī)融資渠道，比如處于監(jiān)管真空的票4融資性票據(jù)雖暫時無合法地位但卻長期大量存在的原因，首先是法律法規(guī)與市場需求之間存在矛盾。票據(jù)具有集支付、結(jié)算、融資和投資功能于一身的特點，而目前票據(jù)相關(guān)法律法規(guī)都僅注重支付結(jié)算功能,票據(jù)發(fā)揮融資功能缺乏法律依據(jù),制度上存在空白點（陳麗英，唐振鵬，2005）。我國《票據(jù)法》規(guī)定票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓必須具有真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系,即必須符合真實票據(jù)原則。采用真實票據(jù)原則的出發(fā)點是想通過將票據(jù)的簽發(fā)、轉(zhuǎn)讓與真實交易緊密結(jié)合,保持物資流通和貨幣流通的同一性和對稱性,以防止企業(yè)套取銀行信用,造成信用擴張。而事實上,這種制度并未達到有效防止信用擴張的目的,大量融資性票據(jù)經(jīng)過技術(shù)操作披上真實貿(mào)易背景的合法外衣后進入市場（楊偉，交易”規(guī)則與票據(jù)“無因性”原則存在沖突，難以融合，前者是對后者的限制。《票據(jù)法》第十條把票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系作為票據(jù)行為的成立要件，而第四條、十三條、二十二條規(guī)定卻體現(xiàn)了票據(jù)“無因性”原則③。其次，是市場對融資性票據(jù)的需求凸顯，而監(jiān)管層仍堅持“堵”的監(jiān)管理念，與市場與此同時，也有部分文獻認為融資性票據(jù)風(fēng)險較大，不應(yīng)鼓勵其發(fā)展。如王蓉（2015）認為，融資性票據(jù)由于沒有真實交易背景，票據(jù)的最終清償缺乏有效保障，因而會增加銀行信貸風(fēng)險。并且融資性票據(jù)的資金鏈條復(fù)雜，資金流向③《票據(jù)法》第四條規(guī)定，票據(jù)權(quán)利內(nèi)容以票據(jù)上記載文字為準；第十三條規(guī)定，“票據(jù)債務(wù)人不得以自己與出票人或者持票人的前手之間的抗辯事由”；第二十二條規(guī)定，匯票上的絕對記載事項包括“無條件支付的委托”。5難以監(jiān)控，加大了風(fēng)險管理難度，給銀行和監(jiān)管部門帶來巨大挑戰(zhàn)。（三）企業(yè)信用問題企業(yè)信用問題也是票據(jù)融資相關(guān)文獻中討論較多的主題。由于商業(yè)信用在計劃經(jīng)濟時期被禁止，造成我國企業(yè)信用觀念長期淡薄，加上違約懲罰力度不夠，使得票據(jù)融資沒抗風(fēng)險能力差，且市場缺乏一套完整的信用監(jiān)督體系，影響了商業(yè)銀行對中小企業(yè)票據(jù)融資的態(tài)度（孫曉遠，2008）。此外，缺乏權(quán)威的信用評級機構(gòu)對票據(jù)進行評級，也使得票據(jù)的市場接受度大打折扣（張麗2003）。三、有關(guān)發(fā)揮票據(jù)融資功能的政策建議有關(guān)發(fā)揮票據(jù)融資功能的政策建議，文獻研究主要集中在發(fā)展融資性票據(jù)方面，其中，對《票據(jù)法》的修訂是討論的熱點。另外，在票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等環(huán)節(jié)的優(yōu)化方面，也有學(xué)者提出相關(guān)建議。（一）有關(guān)發(fā)展融資性票據(jù)的政策建議從宏觀層面研究我國融資性票據(jù)問題的學(xué)者，大多提倡順應(yīng)市場發(fā)展的客觀需求和規(guī)律，推動融資性票據(jù)的合法化進程。秦池江（2001）指出，融資性票據(jù)是企業(yè)融資的一條有效途徑，有助于解決經(jīng)濟循環(huán)中的資金流轉(zhuǎn)不暢。嚴文兵、闕方平（2002）認為，發(fā)展融資性票據(jù)有助于解決票據(jù)市場交易品種單一、監(jiān)管成本過高、企業(yè)融資難、社會信用體系建立等問題，認為融資性票據(jù)的放開是必須的,但由于我國6社會信用環(huán)境較差,放開的步驟必須是漸進的。巴曙松（2005）認為，發(fā)展融資性票據(jù)可以擴大票據(jù)市場容量,改變失衡的市場結(jié)構(gòu)，從而提高貨幣市場乃至金融市場的整體支持融資性票據(jù)發(fā)展的政策建議，主要分為對相關(guān)法律法規(guī)的修訂建議和推行方案建議。在修訂相關(guān)法律法規(guī)方面，首先，是建議修訂《票據(jù)法》相關(guān)條款。1995年《票據(jù)法》的出臺有其特定經(jīng)濟環(huán)境，而在投資約束和信用環(huán)境得到改善后，適時地修改票據(jù)法、放開融資性票據(jù)，是不可阻擋的大趨勢（秦池江，2002）。國際上主要的票據(jù)法，如《日內(nèi)瓦統(tǒng)一匯票本票法公約》、美票據(jù)的無因性作了明確規(guī)定，而我國《票據(jù)法》卻不符合票據(jù)為無因證券這個國際通則。建議立法要承認市場發(fā)展現(xiàn)實，對《票據(jù)法》第十條“具有真實的交易關(guān)系和債券債務(wù)關(guān)系”規(guī)定進行修正，可改“和”為“或”，為融資性票據(jù)留下空間（黃茉莉，陳文成，2013）。王蓉（2015）也認為，我國票據(jù)法、行政規(guī)章以及司法解釋等并未明確票據(jù)無因性原則，應(yīng)當(dāng)在我國票據(jù)立法中確立該原則。楊偉（2007）提出，應(yīng)刪除或修改《票據(jù)法》第十條、第二十一條等條款中包含的真實交易關(guān)系要求或?qū)⑵睋?jù)關(guān)系與資金關(guān)系相聯(lián)系的內(nèi)容，徹底貫徹票據(jù)無因性原則。此外，我國《票據(jù)法》只認可背書轉(zhuǎn)讓一種方式，而國際上通行的是背書轉(zhuǎn)讓和交付轉(zhuǎn)讓兩種方式，后者主要是為滿足非基于真實交易的融資7其次，是建議修訂部門規(guī)章中對承兌、貼現(xiàn)等環(huán)節(jié)施加真實交易背景和資金關(guān)系限制的條款，以順應(yīng)票據(jù)市場發(fā)展現(xiàn)實和趨勢（黃茉莉，陳文成，2013）。在推行方案方面，徐志宏（2003）建議分階段、逐步放開融資性票據(jù)，可選擇信用環(huán)境較好的地區(qū)和信譽較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定的大型企業(yè)先行試點,然后推廣到效益好、信譽高、管理規(guī)范的中小型企業(yè)。同時，應(yīng)對企業(yè)使用融資性票據(jù)進行限額控制并建立退出機制。楊偉（2007）建議對交易性票據(jù)與融資性票據(jù)進行分類監(jiān)管。如，對于交易性票據(jù)不設(shè)定簽發(fā)限制，而對融資性票據(jù)則要根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況、資金流量、信用情況等實行簽發(fā)限制;對于交易性票據(jù)的貼現(xiàn)不做貼現(xiàn)機構(gòu)限制，但在試點階段只允許符合一定條件的金融機構(gòu)辦理融資性票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。（二）票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等環(huán)節(jié)的優(yōu)化建議胡昇榮，朱國陵等（2010）認為，票據(jù)的承兌簽發(fā)是信用的產(chǎn)生過程，是比貼現(xiàn)更為重要的環(huán)節(jié)，必須加強這一票據(jù)融資關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理。另建議將票據(jù)貼現(xiàn)從貸款統(tǒng)計中剝離，對貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量進行單獨統(tǒng)計和管理，以更好地發(fā)揮票據(jù)融資應(yīng)有的功能。黃茉莉，陳文成（2013）指出，目前可進入票據(jù)貼現(xiàn)市場的主體缺乏多樣性，業(yè)務(wù)同質(zhì)化明顯，貼現(xiàn)承接能力不足，建議放寬貼現(xiàn)市場準入范圍，擴大貼現(xiàn)能力。李鵬遠，張媛（2009）建議央行根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要適時調(diào)整再貼現(xiàn)利率水平，逐漸形成銀行貸款利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率8和再貼現(xiàn)利率之間的合理差價，更有效地實現(xiàn)央行貨幣政策[1]秦池江.我國票據(jù)市場融資為何明顯升溫[N].上海證券報，[2]孫曉遠.緩解中小企業(yè)融資之