債權類投資工具概述

債權類投資工具概述債權類投資工具概述第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)、特征及票面要素（一）債券的性質(zhì)及特征（二）債券的票面要素二、債券的種類三、債券交易基本知識第一節(jié)債券概述一、債券的性質(zhì)、特征及票面要素（一）債券的性質(zhì)及特征1、債券的性質(zhì)債券是經(jīng)濟主體為籌措資金而向投資者出具的，承諾在約定期限內(nèi)按一定利率支付利息并到期償還本金的債務憑證。債券是證明發(fā)行人對全體債權人所負債務的標準化證券，具有公開性、社會性和規(guī)范性的特點，一般可上市流通轉讓。2、債券的特征債券的特征期限性流通性收益性風險性（一）債券的性質(zhì)及特征1、債券的性質(zhì)債券的特征期限性流通性收（二）債券的票面要素1、債券的票面價值2、債券償還期限3、債券的票面利率4、債券發(fā)行人5、債券利息的支付方式6、債券發(fā)行日期7、債券編號8、其他限制性條款（二）債券的票面要素1、債券的票面價值5、債券利息的支付方式1、債券的票面價值（1）票面的價值的幣種主要考慮發(fā)行對象和債券發(fā)行者本身對幣種的需要。一般在國內(nèi)發(fā)行的債券采用本國幣種在國際金融市場發(fā)行，則采用發(fā)行地所在國的貨幣或以國際通用貨幣為計量標準。（2）票面金額發(fā)行對象、市場資金供給及發(fā)行費綜合考慮。面額小有利于小額投資者購買、持有者分布面廣、但債券本身的印刷及發(fā)行工作量大，費用高。面額大有利于少數(shù)大額投資者認購，且費用較低。1、債券的票面價值（1）票面的價值的幣種2、債券的償還期限債券償還期限的確定考慮以下因素：（1）資金使用方向為彌補臨時性資金周轉的短缺，可發(fā)行短期債券，如為滿足長期投資的需求，則發(fā)行中長期債券。（2）市場利率的變化根據(jù)對市場利率的預期，選擇有助于減少籌資成本的期限。（3）債券的變現(xiàn)能力與債券流通市場的發(fā)育程度及債券面額大小有關。流通市場發(fā)達，債券容易變現(xiàn)，則長期債券銷路好，反之，則長期債券的銷路不如短期債券好。面額大，變現(xiàn)能力弱，面額小，變現(xiàn)能力較強。2、債券的償還期限債券償還期限的確定考慮以下因素：3、債券的票面利率票面利率有單利、復利和貼現(xiàn)利率等。債券票面利率受以下因素影響：（1）借貸資金的市場利率水平市場利率與票面利率成正比（2）籌資者的資信籌資者的資信與票面利率成反比（3）債券期限的長短一般期限長的債券票面利率比較高，期限短的債券票面利率低，但其還受其他因素影響，所以，有時也能見到短期債券利率高于長期債券。3、債券的票面利率票面利率有單利、復利和貼現(xiàn)利率等。可贖回條款（CallProvision）可提前償付條款（RetractableProvision)可延長條款（ExtendibleProvision）可轉換條款（ConvertibleProvision）償付條款（RetirementProvision）保護性債券契約條款：對債券發(fā)行人施加限制：如債務限制、股利限制、資產(chǎn)抵押限制、子公司借款限制、資產(chǎn)處置限制和購并限制等其他限制性條款可贖回條款（CallProvision）其他限制性條款可贖回條款可贖回條款規(guī)定債券發(fā)行人有權利但沒有義務在債券到期前按事先確定的價格贖回已發(fā)行在外的債券?？哨H回條款分為（1）隨時可贖回條款（FreelyCallable）：債券一發(fā)行，債券發(fā)行人即有權隨時贖回債券。（2）推遲可贖回條款（DeferredCallable）只能在一定時間內(nèi)才能贖回已發(fā)行在外的債券。贖回條款包括：不贖回期、贖回價格、贖回條件等。可贖回條款可贖回條款可提前償付和可延長條款可提前償付條款規(guī)定債券持有人有權利但沒有義務可以在債券到期前要求債券發(fā)行人提前還本付息。但債券持有人必須事先通知債券發(fā)行人。一旦債券持有人在可提前償付條款規(guī)定的時間內(nèi)放棄提前償付的要求，則債券被視為按原來規(guī)定的到期期限來還本付息。可延長條款允許債券持有人有權利但沒有義務可以在確定的時間內(nèi)以期限較短的債券換取期限較長的債券。如果債券持有人在規(guī)定時間內(nèi)放棄延長權利，則債券仍按原短期債券的到期日還本付息?？商崆皟敻逗涂裳娱L條款可提前償付條款可轉換條款可轉換條款允許債券持有人有權利但沒有義務可以在確定的時間內(nèi)以確定的轉換價格和轉換比率將債券轉換為一定數(shù)量的同一個公司發(fā)行的普通股股票的條款。如果是轉換成其他公司發(fā)行的普通股股票的條款則稱為可交換條款?？赊D換條款保證債券持有人既可以債券形式獲得固定的還本付息利益，又可以在有利的時候通過轉換以股票形式獲取資本利得。可轉換條款可轉換條款償付條款償付條款：規(guī)定債券發(fā)行人償還本金的方式。債券本金的償還方式主要有兩種：1、到期一次性償還：目前國債和企業(yè)債多采用。2、期中償還：在債券到期前部分或全部償還本金。（1）部分償還：經(jīng)過一段時間后將發(fā)行額按一定比例償還給投資者。按時間分可分為①定時償還：分次在規(guī)定的日期按一定的比例償還本金②隨時償還：發(fā)行者任意決定償還時間和金額，很少用（2）全額償還：到期前一次性償還本金。3、延期償還：在債券的條款中設置了可延長條款這一條款對債券發(fā)行人和投資者都有利償付條款償付條款：規(guī)定債券發(fā)行人償還本金的方式。二、債券的種類（1）政府債券金融債券企業(yè)債券國際債券（一）按發(fā)行主體主要分為中央政府債券地方政府債券全國性金融債券地方性金融債券公司債券非公司企業(yè)債券外國債券歐洲債券二、債券的種類（1）政府債券金融債券企業(yè)債券國際債券（一）按政府債券政府債券是政府或政府代理機構為彌補赤字，籌集建設資金及歸還舊債本息而發(fā)行的債券。根據(jù)發(fā)行主體不同可分為（1）中央政府債券：是中央政府或財政部門發(fā)行的債券。（2）地方政府債券：是由地方政府為進行經(jīng)濟開發(fā)、公共建設等發(fā)行的債券。根據(jù)資金用途和償還資金來源可分為①一般債券（普通債券）：緩解資金緊張或臨時經(jīng)費不足②專項債券（收益?zhèn)簽榛I集資金建設某項具體工程政府債券的特征（1）安全性高（2）流通性強（3）收益穩(wěn)定（4）免稅待遇政府債券政府債券金融債券（1）金融債券是銀行及非銀行金融機構依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。問題：日本的金融機構發(fā)行的債券和美國金融機構發(fā)行的債券都屬于金融債券嗎？我國發(fā)行過的金融債券（1）1985年，為了解決國有商業(yè)銀行信貸資金不足問題，中國工商銀行、中國建設銀行和其他非銀行金融機構被批準向社會公開發(fā)行金融債券，用于發(fā)行特種貸款，支持一些產(chǎn)品為社會所急需、經(jīng)濟效益好的建設項目的掃尾工作，以促進其迅速竣工投產(chǎn)。這種金融債券繼續(xù)一直持續(xù)到1992年，大約發(fā)行了二百多億元，以后再沒有發(fā)行過。金融債券（1）金融債券金融債券（2）（2）1994年，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行相繼成立，這三家政策性銀行的資本金和信貸資金開始由國家財政撥付，但是由于財政困難不能完全滿足這三家銀行的資本金和信貸資金的需求，國務院批準它們可以在銀行間債券市場面向金融機構發(fā)行特種金融債券。（3）1997、1998兩年，為了解決證券回購出現(xiàn)的問題，中國人民銀行批準了14家金融機構先后發(fā)行16次金融債券，發(fā)行總規(guī)模56億元。這些金融機構包括華夏證券有限公司、國泰證券有限公司、南方證券有限公司、廣東發(fā)展銀行、海南發(fā)展銀行等。中國境內(nèi)發(fā)行的金融債券具有以下幾個特點：（1）沒有專門的法律法規(guī)依據(jù)，都是特別批準的；（2）都是針對特定問題的特殊性而發(fā)行的，（3）每一類金融債券都有階段性，都有其歷史使命。金融債券（2）（2）1994年，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行企業(yè)債券企業(yè)債券企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。是中國存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。（1）信用公司債：不以公司任何資產(chǎn)作擔保而發(fā)行的債券，屬于無擔保債券，一般有些限制性條款，如公司債券不得隨意增加，債券未清償前股東的分紅要限制等。（2）不動產(chǎn)抵押公司債：公司的不動產(chǎn)作抵押而發(fā)行的債券。抵押品價值很大時可分若干次抵押，處理抵押品時要按順序依次償還優(yōu)先一級的抵押債券。（3）保證公司債：由第三者作為還本付息擔保人的債券。我國企業(yè)債多采用這種。企業(yè)債券企業(yè)債券企業(yè)債券（續(xù)）（4）收益公司債：利息只在公司盈利時支付，未付利息可累加，待公司收益改善后補發(fā)，補發(fā)前公司不得給股東分紅。（5）可轉換公司債附有轉換條款的公司債，兼有債權投資和股權投資的優(yōu)勢。（6）附新股認股權公司債附有優(yōu)先認購該公司增發(fā)新股的權利的債券。按認股權和債券本身能否分開劃分為：可分離型和非分離型。附新股認股權公司債和可轉換公司債的區(qū)別：行使轉換權后附新股認股權公司債其債券形態(tài)依然存在，而可轉債轉換后就變成股票了。企業(yè)債券（續(xù)）（4）收益公司債：利息只在公司盈利時支付，未付國際債券國際債券是指各主權國家政府或大公司及國際機構在國際金融市場上發(fā)行的債券。（1）外國債券由借款人在本國以外的金融市場發(fā)行，以發(fā)行所在國貨幣計值還本付息。其中，在美國發(fā)行的外國債券被稱為揚基債券。在日本發(fā)行的外國債券稱為武士債券。國際多邊金融機構首次在華發(fā)行的人民幣債券被命名為“熊貓債券”。（2）歐洲債券由借款人在本國以外的金融市場發(fā)行的不以發(fā)行國貨幣，而以另一國貨幣計值的債券。使用的貨幣為：一般是可自由兌換的貨幣，美元、歐元、英鎊、日元等。國際債券國際債券歐洲債券的特點（1）1．投資可靠且收益率高歐洲債券市場主要籌資者都是大的公司、各國政府和國際組織，這些籌資者一般來說都有很高的信譽，且每次債券的發(fā)行都需政府、大型企業(yè)或銀行作擔保，所以對投資者來說是比較安全可靠的，且歐洲債券與國內(nèi)債券相比其收益率更高。2．債券種類和貨幣選擇性強在歐洲債券市場可以發(fā)行多種類型、期限、不同貨幣的債券，因而籌資者可以根據(jù)各種貨幣的匯率、利率和需要，選擇發(fā)行合適的歐洲債券。投資者也可以根據(jù)各種債券的收益情況、風險程度來選擇某一種或某幾種債券。歐洲債券的特點（1）1．投資可靠且收益率高歐洲債券的特點（2）3．流動性強，容易兌現(xiàn)歐洲債券的二級市場比較活躍且運轉效率高，從而可使債券持有人比較容易地轉讓債券以取得現(xiàn)金。4、免繳稅款和不記名歐洲債券的利息通常免除所得稅或不預先扣除借款國的稅款。另外歐洲債券是以不記名的形式發(fā)行的且可以保存在國外，從而使投資者容易逃避國內(nèi)所得稅。

5．市場容量大且自由靈活歐洲債券市場是一個無利率管制、無發(fā)行額限制的自由市場，且發(fā)行費用和利息成本都較低，它無需官方的批準，沒有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能滿足各國政府、跨國公司和國際組織的多種籌資要求。歐洲債券的特點（2）3．流動性強，容易兌現(xiàn)歐洲債券被看好的原因第一，歐洲債券市場是一個完全自由的市場，債券發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機關登記注冊，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計值貨幣。

第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，而且對財務公開的要求不高，方便籌資者籌集資金。第三，歐洲債券通常由幾家大的跨國金融機構辦理發(fā)行，發(fā)行面廣，手續(xù)簡便，發(fā)行費用較低。

第四，歐洲債券的利息收入通常免交所得稅。

第五，歐洲債券以不記名方式發(fā)行，并可以保存在國外，適合一些希望保密的投資者需要。

第六，歐洲債券安全性和收益率高。歐洲債券發(fā)行者多為大公司、各國政府和國際組織，他們一般都有很高的信譽，對投資者來說是比較可靠的。同時，歐洲債券的收益率也較高。歐洲債券被看好的原因第一，歐洲債券市場是一個完全自由的市場，二、債券的種類（2）（二）按計息與付息方式的差異劃分單利債券：僅按本金計息附息債券：定期分次付息累進利率債券：以利率逐年累進方法計息的債券。隨著時間的推移，利率越來越高。其期限是浮動的，但有最短持有期和最長持有期的規(guī)定。按計息與付息的差異分貼現(xiàn)債券：票面上不規(guī)定利率，折價發(fā)行，到期按面額償還，期限一般短于1年。零息債券：不付利息，購買價格是票面值的現(xiàn)值，期限一般大于1年，實際是一種以復利方式計息的債券。二、債券的種類（2）（二）按計息與付息方式的差異劃分單利債券二、債券的種類（3）（四）按債券形態(tài)分實物債券：具有標準格式實物券面，如無記名國債憑證式債券：債權人認購債券的一種收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標準格式債券。如憑證式國債。不能上市流通，如需提前兌取，除償付本金外，利息按實際持有天數(shù)及相應利率檔次計算，經(jīng)辦單位按兌付本金的0.2%收取手續(xù)費。記賬式債券：只在電腦賬戶中記錄。如記賬式國債?？缮鲜薪灰?，無紙化、效率高，成本低、交易安全。固定利率債券浮動利率債券（三）按利率固定與否分二、債券的種類（3）（四）按債券形態(tài)分實物債券：具有標準格式（五）按債券期限分短期債券：還本付息的期限在一年以下的債券中期債券：還本付息時間在一年以上，十年以下的債券長期債券：還本付息時間在十年以上的債券二、債券的種類（3）信用債券：僅憑債券發(fā)行者的信用作保證而發(fā)行的債券擔保債券（六）按有無擔保分不動產(chǎn)抵押債券：不動產(chǎn)抵押抵押信托債券：以股票和其他證券抵押保證債券：第三者擔保（五）按債券期限分短期債券：還本付息的期限在一年以下的債券中二、債券的種類（4）公募債券私募債券（七）按是否公開發(fā)行分記名債券不記名債券：目前一般采用這種（八）按是否記名分轉換債券不可轉換債券（九）按是否可轉換分國內(nèi)債券國際債券（十）按面額貨幣不同分二、債券的種類（4）公募債券私募債券（七）按是否公開發(fā)行分記三、債券交易知識（一）交易時間：和買賣股票一樣（二）交易單位：手（1手＝1000元面值）（三）計價單位：每百元面值（四）價格變動單位：0.01元（五）每筆申報限制：最低申報限額為1手，最高申報限額為10000手（六）交易方式：T+02024/4/227三、債券交易知識（一）交易時間：和買賣股票一樣2024/4第二節(jié)債券的定價一、影響債券投資價值的因素（一）影響債券投資價值的內(nèi)部因素（二）影響債券投資價值的外部因素二、債券的到期收益率三、債券的利息計算四、債券的估值模型第二節(jié)債券的定價一、影響債券投資價值的因素2024/4/229（一）影響債券價值的內(nèi)部因素1、期限與投資者要求的收益率成正比2、票面利率票面利率越低，價格變動越大3、提前贖回規(guī)定提前贖回的可能性越高，債券價值越低，其票面利率較高4、稅收待遇免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的低5、流動性：流動性與債券內(nèi)在價值成正比6、信用級別信用級別與債券的內(nèi)在價值成正比2024/4/129（一）影響債券價值的內(nèi)部因素1、期限（二）影響債券價值的外部因素1、基礎利率短期政府債券或銀行存款利率。一般政府債券的收益率要低于公司債券的收益率。2、市場利率市場利率與債券內(nèi)在價值成反比。市場利率風險與債券的期限相關，期限越長，其價格的利率敏感度越大。3、其他因素通貨膨脹水平及外匯匯率風險等。（二）影響債券價值的外部因素1、基礎利率二、債券的到期收益率（1）（一）到期收益率（y）指買入債券后持有至期滿得到的收益，包括利息收入和資本損益與買入債券的實際價格之比率。這個收益率是指按復利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。1、對處于最后付息周期的附息債券（包括固定利率債券和浮動利率債券）、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債券，到期收益率采取單利計算。計算公式為：式中：PV為債券全價；FV為到期本息和D為債券交割日至債券兌付日的實際天數(shù)；二、債券的到期收益率（1）（一）到期收益率（y）式中：PV為二、債券的到期收益率（2）例1：某公司2003年1月1日以102元的價格購買了面值為100元、利率為10％、每年1月1日支付1次利息的1999年發(fā)行5年期國庫券，持有到2004年1月1日到期，求其到期收益率。例2：甲公司于2004年1月1日以1250元的價格購買了乙公司于2000年1月1日發(fā)行的面值為1000元、利率為10％、到期一次還本利息的5年期公司債券，持有到2005年1月1日，計算其到期收益率。二、債券的到期收益率（2）例1：某公司2003年1月1日以1二、債券的到期收益率（3）（2）剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復利計算。計算公式為：式中：y為到期收益率；PV為債券全價；

M為債券面值；C為債券票面年利息；

N為債券償還期限（年）；

L為債券的剩余流通期限（年），等于D/365。例3：H公司于2004年1月1日以1010元價格購買了TTL公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10％的5年期到期一次還本付息債券，求其到期收益率。二、債券的到期收益率（3）（2）剩余流通期限在一年以上的到期二、債券的到期收益率（4）（3）不處于最后付息周期的固定利率附息債券和浮動利率債券的到期效益率采取復利計算。計算公式為：

式中：y為到期收益率；PV為債券全價；

f為債券每年的利息支付頻率；W=D/（365÷f）；

M為債券面值；

D為從債券交割日距下一次付息日的實際天數(shù)；

n為剩余的付息次數(shù)，n-1為剩余的付息周期數(shù)；

C為當期債券票面年利息，在計算浮動利率債券時，每期需要根據(jù)參數(shù)C的變化對公式進行調(diào)整。二、債券的到期收益率（4）（3）不處于最后付息周期的固定利率三、債券的利息計算（1）（一）短期債券1、計息天數(shù)通常全年天數(shù)定為360天，半年定為180天。利息累計天數(shù)分為（1）按實際天數(shù)（ACT）計算（ACT/360/ACT/180）（2）按每月30天計算（30/360、30/180）。2、債券貼現(xiàn)率的確定債券必要報酬率＝無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價3、債券的報價（1）全價報價：債券買賣雙方實際支付的價格（2）凈價報價：扣除累積應付利息后的報價集美大學工商管理學院李淑釵35三、債券的利息計算（1）（一）短期債券集美大學工商管理學院三、債券的利息計算（2）例4：2010年3月5日，某年息6%、面值100元、每半年付息1次的1年期債券，上次付息為2009年12月31日。如市場凈價報價為96元。則實際支付價格為多少？（1）ACT/180累計天數(shù)＝31+28+4＝63（天）累計利息＝100×6%/2×63/180＝1.05（元）實際支付價格＝96+1.05＝97.05（元）（2）30/180累計天數(shù)＝30+30+4＝64（天）累計利息＝100×6%/2×64/180＝1.07（元）實際支付價格＝96+1.07＝97.07（元）集美大學工商管理學院李淑釵36三、債券的利息計算（2）例4：2010年3月5日，某年息6%三、債券的利息計算（3）（二）中長期付息債券1、計息天數(shù)全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有的定為365天。累計天數(shù)也分實際天數(shù)和每月按30天計算我國交易所對附息債券的計息規(guī)定：全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算，利息累積天數(shù)則按實際天數(shù)計算，算頭不算尾，閏年2月29日不計息。例5：2011年3月5日，某年息8%，每年付息一次，面值為100元的國債，上次付息日為2010年12月31日，如凈報價為103.45元,則實際支付價格為多少累計天數(shù)＝31+28+4＝63（天）累積利息＝100×8%×63/365＝1.38（元）實際支付價格＝103.45+1.38=104.83（元）集美大學工商管理學院李淑釵37三、債券的利息計算（3）（二）中長期付息債券集美大學工商管理三、債券的利息計算（4）（三）貼現(xiàn)式債券我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累計利息，閏年2月29日也計利息。集美大學工商管理學院李淑釵38例6：2008年1月10日，財政部發(fā)行3年期貼現(xiàn)式債券，2011年1月10日到期，發(fā)行價格為85元。2010年3月5日，該債券的凈價報價為87元，則實際支付價格為多少？累計天數(shù)＝366+365+21+28+4＝784（天）起息日到到期日的天數(shù)＝366+365+365＝1096（天）累積利息＝（100－85）/1096×784＝10.73（元）實際支付價格＝87+10.73＝97.73（元）三、債券的利息計算（4）（三）貼現(xiàn)式債券集美大學工商管理學院2024/4/239四、債券估值模型（1）（一）零息債券定價通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券，其內(nèi)在價值計算公式其中：P＝債券的市場價格；M＝債券面值，

r＝必要收益率n＝債券到期期限例7：2011年1月1日，央行發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，每張面值為100元，年貼現(xiàn)率為4%，則其理論價格為多少？理論價格＝100/(1+4%)=96.15（元）例8：2011年6月30日，例7中央銀行票據(jù)貼現(xiàn)率為3.5%，則理論價格為多少？理論價格＝100/（1+3.5%）0.5＝98.29（元）2024/4/139四、債券估值模型（1）（一）零息債券定價四、債券估值模型（2）集美大學工商管理學院李淑釵40（二）附息債券定價其中：P＝債券的市場價格；M＝債券面值

r＝必要收益率i＝每期利率n＝債券到期期限例9：2011年3月31日，財政部發(fā)行的某期國債距離到期日還有3年，面值100元，票面利率為3.75%,每年付息一次，下次付息日在一年以后，1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%，則該債券的理論價值為多少？四、債券估值模型（2）集美大學工商管理學院李淑釵40（四、債券估值模型（3）（三）一次還本付息債券集美大學工商管理學院李淑釵41其中：P＝債券的市場價格；M＝債券面值n＝債券到期期限

r＝必要收益率i＝每期利率m＝剩余期限例10：某面值1000元5年期債券的票面利率為8%，2005年1月1日發(fā)行，在發(fā)行后第2年（2007年1月1日）買入。假定當時此債券的必要收益率為6%，求其理論價值為多少？四、債券估值模型（3）（三）一次還本付息債券集美大學工商管理第三節(jié)可轉換公司債券和可分離交易債券一、可轉換公司債券相關知識二、權證投資相關知識三、可分離交易債券相關知識第三節(jié)可轉換公司債券和可分離交易債券一、可轉換公司債券相一、可轉換公司債券相關知識（一）可轉換公司債券及其性質(zhì)（二）可轉換公司債券的要素（三）可轉換公司債券的特征（四）我國發(fā)行可轉債的規(guī)定（五）可轉換債券的優(yōu)勢（六）可轉換債券的價值分析一、可轉換公司債券相關知識（一）可轉換公司債券及其性質(zhì)（一）可轉換公司債券及其性質(zhì)1、可轉換公司債券一種允許持有人在規(guī)定的時間內(nèi)，按照規(guī)定的價格轉換成發(fā)債公司確定數(shù)量的普通股股票的特殊企業(yè)債，一般由上市公司發(fā)行具有“下跌風險有界，上漲收益無限”的獨特優(yōu)勢可轉換債券具有雙重價值，即債券價值和選擇權價值債券價值保證了本金的安全，選擇權價值則提供了上漲收益無限的可能。2、可轉換債券的性質(zhì)－股票和債券的雙重性質(zhì)債權的性質(zhì)在投資者轉換為股票前，在資產(chǎn)負債表中屬于“或有負債”股票期權的性質(zhì)包含了股票買入期權的特征（一）可轉換公司債券及其性質(zhì)1、可轉換公司債券（二）可轉換債券的要素（1）1、基準股票發(fā)債公司自己的股票或其他公司的股票A股、B股、H股、ADR等。2、票面利率一般低于普通債券，上限是同期銀行存款利率，通常為同期銀行存款利率的一半左右。票面利率的高低受制于：（1）公司現(xiàn)有債權人對公司收入利息倍數(shù)等債務指標的約束，據(jù)此設定債券利率最高值（2）轉換價值收益增長及未來水平，據(jù)此設定利率最低值轉換價值預期越高，票面利率越低，反之，則越高。（二）可轉換債券的要素（1）1、基準股票（二）可轉換債券的要素（2）3、轉換比率每張可轉換債券可以換取的普通股股票的股數(shù)。轉換比率＝可轉換債券的面值÷轉換價格4、轉換價格債券發(fā)行時確定的將債券轉換為股票所必須付出的價格。一般定在比債券發(fā)售日股票市場價格高出10％－30％。我國規(guī)定：轉股價格應不低于募集說明書公告日前二十個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。在發(fā)行公司發(fā)生股票拆細、公司合并、配股或發(fā)行新股、增發(fā)可轉換公司債券、送紅股和現(xiàn)金股利、出售資產(chǎn)時，可轉換債券的轉股價格要相應調(diào)整。（二）可轉換債券的要素（2）3、轉換比率（二）可轉換債券的要素（3）5、轉換期可轉債轉換為股份的起始日至結束日的期間。四種期限（1）發(fā)行后某日到到期前某日（2）發(fā)行后某日至到期日（3）發(fā)行日至到期前某日；（4）發(fā)行日至到期日前兩種情況，可轉債有一段時間的鎖定日期。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉換公司債券的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月方可轉換為公司股票。（二）可轉換債券的要素（3）5、轉換期（二）可轉換債券的要素（4）6、贖回條款（加速條款）指在一定條件下公司按事先約定的價格買回未轉換為股票的可轉換債券。其包括：（1）不可贖回期：越長債券價值越大（2）贖回期：不限時間和限定時間（3）贖回價格：一般為可轉債面值的103%－106%（4）贖回條件。這是贖回條款中最重要的因素，通常在基準股票的價格達到或超過轉換價格的一定幅度并持續(xù)一段時間后，發(fā)行人的贖回權可行使。如國外一般以股價達到或超過轉換價格的100%－150%，同時該價格水平維持30個交易日。（二）可轉換債券的要素（4）6、贖回條款（加速條款）（二）可轉換債券的要素（5）7、回售條款公司股票價格在一定時期內(nèi)連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，可按事先約定的價格將債券賣給發(fā)行公司?；厥蹢l款是投資者享受的賣權，為了保護投資者的利益。回售條款一般包括以下幾個要素：（1）回售條件當公司股價在較長時間表現(xiàn)不佳，轉換無法實現(xiàn)時，發(fā)行人無條件接受投資者回售的債券（2）回售時間事先約定，一般為可轉債整個期限最后30%時間（3）回售價格一般比市場利率稍低，但遠高于債券票面利率（二）可轉換債券的要素（5）7、回售條款（二）可轉換債券的要素（6）8、轉換調(diào)整條件（向下修正條款）當公司股價表現(xiàn)不佳，又未設計回售條款，可設計轉換調(diào)整條款，在預定的時間里，將轉換價格向下修正，直至修正到原來轉換價格的80%。這是保護投資者的利益的比較重要的條款。由于送股、轉增股、派息、配股和增發(fā)新股等，公司股價會相應變動，則可轉換債券的轉股價格也應相應調(diào)整。另外，如果股價持續(xù)低于轉股價格達到一定時間，公司董事會出于公司利益也可調(diào)低轉股價格以減輕公司對可轉債還本付息的壓力，促使投資者行使可轉換權利。（二）可轉換債券的要素（6）8、轉換調(diào)整條件（向下修正條款）（二）可轉換債券的要素（7）例:2000年2月25日，某上市公司發(fā)行可轉換公司債券，其基本要素如下：面值：100元發(fā)行規(guī)模：13.5億元期限：5年（2000年2月25日～2005年2月24日）票面利率：0.8％利息支付方式：每年支付一次還本方式：到期一次還本付息轉股價格：10元（以發(fā)行可轉換公司債券前1個月股票的平均價格為基礎，上浮2.77％），初始轉股比率為10（二）可轉換債券的要素（7）例:2000年2月25日，某上（二）可轉換債券的要素（8）轉換期：2000年8月25日～2005年2月24日贖回保護日期：2000年8月25日贖回條件：股票在贖回保護日期后的任何連續(xù)40個交易日中，有至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉股價格的130％贖回價格：面值加上在贖回當日的應計利息回售日：2004年8月25日回售價格：面值的107.18％（二）可轉換債券的要素（8）轉換期：2000年8月25日～2（三）可轉換公司債券的特征1、可轉債具有債務和股權兩種性質(zhì)2、比普通公司債券低的固定利息3、投資者買入期權本質(zhì)上屬于股票期權4、投資者賣出期權回售條款使得投資者得到一份額外保護5、發(fā)行人贖回期權當股價大幅高于轉股價時，迫使投資者盡快轉換6、信用等級和有限避稅權利信用等級一般低于一般公司債，索賠權也后于其他債券。支付的利息可在稅前抵扣。（三）可轉換公司債券的特征1、可轉債具有債務和股權兩種性質(zhì)（四）我國發(fā)行可轉債的規(guī)定1、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》發(fā)行可轉換債券應具備：（1）最近三個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；（2）本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40％（3）最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息?？赊D換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。可轉換公司債券每張面值100元。可轉換公司債券自發(fā)行結束之日起6個月后方可轉換為公司股票，轉股期限由公司根據(jù)可轉換公司債券的存續(xù)期限及公司財務狀況確定。（四）我國發(fā)行可轉債的規(guī)定1、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》發(fā)（五）可轉換債券的優(yōu)勢1、對發(fā)行者而言（1）轉股價格一般高于當前股價，發(fā)行可轉債避免低價位股權融資，避免了股價的進一步下跌，并減少了現(xiàn)有股權的稀釋。（2）降低了利息的支出（3）當債券轉換后，降低了公司的債務比率，減少稅后現(xiàn)金的流出，增強公司的財務狀況和再借債能力。（4）可轉換債券的期限較長，投資者在一個較長的時期內(nèi)轉股，對公司股價的不利影響小于一次性發(fā)行新股的影響。2、對投資者而言（1）投資者獲得“上不封頂，下可保底”的收益（2）投資工具變得更加靈活，投資的選擇余地也變得更加寬闊（五）可轉換債券的優(yōu)勢1、對發(fā)行者而言（六）可轉換債券的價值分析只有轉股條款，沒有回售條款、贖回條款等其他條款的可轉債的價值包括：1、債券本身的價值與票面利率、市場利率水平和違約風險程度等因素有關2、轉換價值轉換價值＝轉換比率×普通股股票市場價格3、期權價值等待將來可能出現(xiàn)的上漲機會，然后將債券轉換成股票，獲得更大的價值?？赊D債的價值＝＝Max[債券價值，轉換價值]+期權價值（六）可轉換債券的價值分析只有轉股條款，沒有回售條款、贖回條二、權證投資相關知識（一）權證相關概念（二）權證的類別（三）影響權證價值的相關因素（四）權證的魅力（五）權證的風險（六）權證的運作模式二、權證投資相關知識（一）權證相關概念2024/4/258（一）權證相關概念權證:持有人在約定時間內(nèi)，有權按照約定價格要求發(fā)行人出售（或者買入）權證對應的資產(chǎn)。標的證券權證發(fā)行人承諾按約定條件向權證持有人購買或出售的證券。行權價格指發(fā)行人發(fā)行權證時所約定的，權證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。行權比例指一份權證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。到期日權證發(fā)行時確定的有效期的終止日。權證的到期日和最后交易日不是同一天。我國權證在到期日前5個交易日要終止交易。2024/4/158（一）權證相關概念權證:2024/4/259（二）權證類別（1）（一）權證根據(jù)不同的劃分標準有不同的分類：1、按買賣方向分為認購權證和認沽權證。

權證認沽權證(沽出權利)-看淡后市認購權證(購買權利)-看好后市2024/4/159（二）權證類別（1）（一）權證根據(jù)不同的2024/4/260股價100110120900+5+10-5-10+15115盈虧

(￥)回報潛力無限權證價格=￥10購入認購權證：

行使價=￥100

權證價格=￥10

打平點=￥110認購權證獲利空間無限2024/4/160股價100110120900+5+10-2024/4/261股價100110120900+5+10-5-10+15115盈虧(￥)回報潛力無限權證最大損失為

購買權證成本權證價格=￥10股價下跌至￥0認購權證最大損失僅為權利金2024/4/161股價100110120900+5+10-2024/4/262股價100110+5+100-5-10盈利(￥)權證價格=￥10打平點=￥90虧損(￥)80購入認沽證：

行使價=￥100

權證價格=￥10

打平點=￥90+90認沽證持有人的最大盈利為當相關資產(chǎn)價格跌至￥0時，其盈利為行使價減去認沽證價格權證最大損失為

購買權證成本認沽權證盈虧模式圖2024/4/162股價100110+5+100-5-10盈2024/4/263（二）權證類別（2）2、按權利行使期限分為歐式權證和美式權證。

美式權證的持有人在權證到期日前的任何交易時間均可行使其權利；歐式權證持有人只可以在權證到期日當日行使其權利。

3、按發(fā)行人不同可分為股本權證和備兌權證。股本權證一般是由上市公司發(fā)行，備兌權證一般是由證券公司等金融機構發(fā)行：比較項目股本權證備兌（衍生權證）發(fā)行人標的證券發(fā)行人標的證券發(fā)行人以外的第三方標的證券需要發(fā)行新股已在交易所掛牌交易的證券發(fā)行目的為籌資或高管人員激勵用為投資者提供避險、套利工具行權結果公司股份增加、每股凈值稀釋不造成股本增加或權益稀釋2024/4/163（二）權證類別（2）2、按權利行使期限分2024/4/264（二）權證類別（3）4、按權證行使價格是否高于標的證券價格，分為價內(nèi)權證、價平權證和價外權證。

價格關系認購權證認沽權證

行使價格＞標的證券收盤價格價外價內(nèi)

行使價格＝標的證券收盤價格價平價平

行使價格＜標的證券收盤價格價內(nèi)價外5、按結算方式可分為證券給付結算型權證和現(xiàn)金結算型權證。權證如果采用證券給付方式進行結算，其標的證券的所有權發(fā)生轉移；如采用現(xiàn)金結算方式，則僅按照結算差價進行現(xiàn)金兌付，標的證券所有權不發(fā)生轉移。

2024/4/164（二）權證類別（3）4、按權證行使價格是2024/4/265權證舉例

寶山鋼鐵股份有限公司股權分置改革方案：作為上海寶鋼集團公司持有的公司股份獲得上市流通權的對價，本方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團公司支付的2.2股公司股份并獲得寶鋼集團公司發(fā)行的1份認購權證，寶鋼集團公司持有的公司原非流通股份將獲得上市流通權，成為流通股份。以上所述認購權證，是指寶鋼集團公司向公司流通股股東發(fā)行的、約定權證持有人在行權日有權以行權價格向寶鋼集團公司以現(xiàn)金購買其持有的公司股份的有價證券。上述認購權證存續(xù)期為自該認購權證被劃入流通股股東帳戶之日起378日，行權日為存續(xù)期屆滿之日，行權價格為每股4.50元人民幣，行權比例為1:1。公司股票除權、除息時，行權價格和行權比例將根據(jù)約定予以調(diào)整。問題：寶鋼權證屬于美式還是歐式權證？屬于備兌權證還是股本權證？屬于現(xiàn)金給付結算型還是證券給付結算型？2024/4/165權證舉例寶山鋼鐵股份有限公司股權分置改2024/4/266（三）影響權證價值的因素作為一種衍生產(chǎn)品，權證的價值主要受其標的證券的影響，還有其他五項因素影響。在其他因素不變的情況下，每項因素對認購和認沽權證的影響概括如下表。因素認購權證價值認沽權證的價值標的證券價格上升↑↓標的證券的波幅擴大↑↑距離權證到期日的時間減少↓↓利率上升↓↑標的證券預計派發(fā)股息增加↓↑行權價格越高↓↑2024/4/166（三）影響權證價值的因素作為一種衍生產(chǎn)品2024/4/267（四）權證的魅力（1）(一)利用權證的高杠桿性例如：投資者李先生投資1000股A公司股票，王先生投資10000份A公司的認股權證，權證發(fā)行價格為0.66元，行權價格為18元。假定兩人同時入市，入市時A公司股票價格為15元，權證到期時，A公司股價上升到20元，則李先生和王先生的盈利如下：

項目李先生王先生買入品種1000股股票10,000股認購權證買入價150.66元賣出價202.00元盈利500013400元投資成本15,0006600元回報率33.33％203.03％2024/4/167（四）權證的魅力（1）(一)利用權證的高2024/4/268（四）權證的魅力（2）從上對比可以看出，權證投資具有很高的杠桿性。王先生判斷正確的情況下，其買入A公司權證的收益遠遠超出李先生購買股票的收益。當然，如果王先生判斷錯誤，其投資虧損則同樣遠大于李先生。(二)利用權證進行避險投資者如果已經(jīng)持有A公司股票，可以購買權證進行避險，如果投資者估計A公司股票會上漲，但又擔心可能會出現(xiàn)與預期不符的情況，可以花費少量的權利金買進A公司的認沽權證，一旦當股票未來下跌時，權證獲得的收益部分可以用來彌補A公司股票的損失。而如果預測正確，股票價格上漲，買入的股票已經(jīng)獲利，所損失的只是少量的權利金。2024/4/168（四）權證的魅力（2）從上對比可以看出，2024/4/269（五）權證的風險（一）權證的時效性風險權證有一定期限，持有者應及時在到期日或此之前對價內(nèi)證行權，因為期滿后權證沒有任何價值。（二）交易價格大幅波動的風險權證是一種高杠桿投資工具，標的證券市價的微小變化可能會引起權證價格的劇烈波動。（三）持有人到期無法行權的履約風險權證實質(zhì)是發(fā)行人和持有人之間的一種合同關系。發(fā)行人在到期日還是可能因各種原因而無法向權證持有人給付約定的證券或現(xiàn)金.（四）價格誤判風險權證價格受到標的證券的價格走勢、行權價格、到期時間、利