宏觀專題研究報(bào)告：美國大選特朗普的“八十一難”

2024年美國大選處于黨內(nèi)初選階段。特朗普的民調(diào)支持率略高于拜登。不確定的是，特朗普法律訴訟纏身，競選資格糾紛未定，可謂“八十一難”！報(bào)告認(rèn)為，剝奪特朗普參選資格的可能性極低，但敗訴的負(fù)面影響也不可低估。熱點(diǎn)思考：

美國大選，特朗普的“八十一難”！2024年大選，特朗普面臨

1項(xiàng)憲法法律訴訟，4項(xiàng)刑事訴訟，2項(xiàng)民事訴訟案，總計(jì)

91項(xiàng)指控，多數(shù)案件仍無定論。按重要性排序，分別為憲法法律訴訟>刑事訴訟>民事訴訟。憲法法律訴訟傾向于保留特朗普競選資格，初步結(jié)果對特朗普較有利；四項(xiàng)刑事訴訟結(jié)果未定；兩項(xiàng)民事訴訟已宣判，特朗普均敗訴，但已提出上訴。民事或刑事訴訟不影響參選人競選資格，即使被定罪也可競選總統(tǒng)，但會(huì)分散競選團(tuán)隊(duì)精力、影響支持率。美國憲法規(guī)定，競選總統(tǒng)只需滿足三項(xiàng)條件，一是在美國出生；二是年齡滿

35歲；三是在美國居住至少

14年。憲法未明確規(guī)定被起訴訟就不能競選，即使敗訴，也不影響參選競選，但可能影響其支持率。特朗普采用三大策略應(yīng)對訴訟：拖延戰(zhàn)術(shù)；借力打力；宣稱總統(tǒng)豁免權(quán)。特朗普對各項(xiàng)民事、刑事訴訟均不認(rèn)罪，并提出上訴，上訴程序?qū)⒀舆t案件審理。特朗普也在構(gòu)建自己的受害者形象，根據(jù)

ABC新聞的民調(diào)，46%的選民認(rèn)為針對特朗普的訴訟存在政治操縱。針對

2020年國會(huì)騷亂案，特朗普主張任期內(nèi)享有總統(tǒng)豁免權(quán)。歷史上，總統(tǒng)候選人面臨法律訴訟并非罕見，其影響需具體分析。克林頓

1992年競選期間被爆出婚外情丑聞，但仍成功當(dāng)選；2016年大選，特朗普面臨多起民事訴訟，最終同意支付和解金；2016年，希拉里因“郵件門”遭刑事調(diào)查，雖未被定罪，但間接導(dǎo)致競選失敗。1920年，共和黨候選人德布斯被判入獄，在監(jiān)獄中參與總統(tǒng)競選。若候選人成功當(dāng)選，但隨后法律問題發(fā)酵，此時(shí)最高法院無權(quán)判決總統(tǒng)無資格當(dāng)選，只能由國會(huì)啟動(dòng)彈劾程序。代表性案例是水門事件后尼克松被迫辭職。1972年

6月，水門事件發(fā)生，但尼克松當(dāng)年仍以絕對優(yōu)勢勝選。此后隨著調(diào)查的深入，尼克松直接涉案的證據(jù)逐步被揭露。1974年，美國眾議院開始發(fā)起彈劾，尼克松隨后自行辭職下臺(tái)。若選舉最終投票存在爭議，引發(fā)訴訟，美國最高法院往往不傾向于改變原有投票結(jié)果。針對大選，美國最高法院的基本態(tài)度是審慎干預(yù)，尊重選舉程序。2020年大選，郵寄選票引發(fā)廣泛爭議，特朗普選舉日的領(lǐng)先優(yōu)勢被拜登逆轉(zhuǎn)，隨后特朗普一方發(fā)起了多達(dá)

60起的訴訟，半數(shù)被駁回或撤銷，最高法院事實(shí)上維持了原有投票結(jié)果不變。今年，特朗普法律爭議或存在三種可能結(jié)果。情形一：特朗普大選前被直接取消競選資格，可能性較低。因擔(dān)憂黨爭擴(kuò)大、違背程序正義、影響選民選舉權(quán)等，最高法傾向于保留特朗普參選資格?；谂欣ㄔ瓌t，最高法院僅需對科州一案做出裁決。為避免干擾大選進(jìn)程，最高法判決時(shí)間可能會(huì)加快，或在選舉季到來前完成此案審理。情形二：特朗普保留參選資格，但因訴訟不利，競選失敗。民調(diào)顯示，特朗普若敗訴，或?qū)⒗椭С致?。根?jù)今年

2月份

NBC的全國民調(diào)，若特朗普被判決有罪，支持率或被拜登反超，特朗普支持率將降至

43%，拜登支持率則上升至45%。特朗普競選支出中，僅法律咨詢費(fèi)占比就超

8%，若訴訟問題繼續(xù)發(fā)酵，或影響特朗普競選資金的使用效率。情形三：特朗普保留參選資格，并成功當(dāng)選，但大選后訴訟結(jié)果對其不利，特朗普或面臨彈劾。美國憲法規(guī)定，總統(tǒng)可以因“叛國罪、賄賂和其他重罪和輕罪”而受到彈劾。美國歷史上僅發(fā)生過四次總統(tǒng)彈劾，均以失敗告終。彈劾需經(jīng)國會(huì)兩院通過，參考

RCP大選一致預(yù)測，2024年共和黨可能重新掌控兩院，彈劾特朗普難度較大。海外事件&數(shù)據(jù)：美國

2月制造業(yè)

PMI回落，PCE通脹回落趨勢不改美國

2月

ISM制造業(yè)

PMI47.8，預(yù)期

49.5，前值

49.1，其中，新訂單、產(chǎn)出和就業(yè)均出現(xiàn)萎縮。此外，1月居民實(shí)際消費(fèi)支出走弱，2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)近三個(gè)月以來首次下降，美國終端消費(fèi)走弱下，制造業(yè)需求走軟。美國

1月

PCE物價(jià)指數(shù)同比

2.4%、預(yù)期

2.4%、前值

2.6%，環(huán)比

0.3%、預(yù)期

0.3%、前值

0.1%；核心

PCE物價(jià)指數(shù)同比

2.8%、預(yù)期

2.8%、前值

2.9%，環(huán)比

0.4%、預(yù)期

0.4%、前值

0.1%。1月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比-0.1%。截至

3月

2日，市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)

5月不降息的概率有所上升(81%)。2月

28日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，BTFP工具使用量微降。負(fù)債端，逆回購規(guī)模略降，準(zhǔn)備金規(guī)模有所上升，TGA存款下降。貨幣市場基金規(guī)模上升。風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治沖突升級；美聯(lián)儲(chǔ)再次轉(zhuǎn)“鷹”；金融條件加速收縮敬請參閱最后一頁特別聲明1宏觀專題研究報(bào)告內(nèi)容目錄一、熱點(diǎn)思考：

美國大選，特朗普的“八十一難”！

...................................................4（一）今年大選，特朗普面臨哪些法律挑戰(zhàn)？....................................................4（二）歷史上，候選人法律爭議如何影響競選？..................................................5（三）特朗普訴訟糾紛的三種可能情形？........................................................7二、海外基本面&重要事件.........................................................................8（一）貨幣與財(cái)政：市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)

5月不降息的概率有所上升....................................8（二）生產(chǎn)：美國

2月制造業(yè)

PMI繼續(xù)處于萎縮區(qū)間，需求走軟...................................10（三）就業(yè)：失業(yè)金初請和續(xù)領(lǐng)人數(shù)上升.......................................................11（四）通脹：美國

1月

PCE通脹符合預(yù)期，回落趨勢仍未改變.....................................11（五）消費(fèi)：美國至

2月

24日當(dāng)周紅皮書零售增速

2.7%.........................................12（六）地產(chǎn)與信貸：消費(fèi)者對抵押貸款利率變化高度敏感，影響了房屋銷售.........................12風(fēng)險(xiǎn)提示.......................................................................................13圖表目錄圖表

1：

今年大選，特朗普面臨

1項(xiàng)憲法法律訴訟，4項(xiàng)刑事訴訟，2項(xiàng)民事訴訟..........................4圖表

2：

被起訴或被定罪不影響總統(tǒng)競選資格

........................................................4圖表

3：

訴訟案結(jié)果或?qū)⒂绊懱乩势罩С致?/p>

.........................................................4圖表

4：

美國總統(tǒng)享有豁免權(quán)、赦免權(quán)等特權(quán)

.......................................................5圖表

5：

選民認(rèn)為特朗普被起訴可能是受政治操控

...................................................5圖表

6：

歷史上，總統(tǒng)候選人有訴訟，丑聞等法律爭議的情況

..........................................5圖表

7：

1972年大選，尼克松勝選

.................................................................6圖表

8：

1972年雖發(fā)生水門事件，尼克松仍有絕對優(yōu)勢...............................................6圖表

9：

1972年大選，水門事件時(shí)間線

.............................................................6圖表

10：

2000年大選，布什勝選但普選票得票率更低

................................................6圖表

11：

2000年大選，佛羅里達(dá)州成為關(guān)鍵州......................................................6圖表

12：

2020年大選，郵寄選票中，拜登得票率更高................................................7圖表

13：

2020年大選，特朗普多數(shù)上訴被駁回......................................................7圖表

14：

科羅拉多、伊利諾伊和緬因州取消特朗普資格

..............................................7圖表

15：

最高法院對特朗普競選資格關(guān)鍵討論內(nèi)容

...................................................7圖表

16：

民調(diào)顯示，特朗普若定罪，或?qū)Ω傔x不利

..................................................8圖表

17：

特朗普競選支出更高

....................................................................8圖表

18：

美國歷史上的總統(tǒng)彈劾案例

..............................................................8圖表

19：

2024年眾議院及參議院選情一致預(yù)測......................................................8圖表

20：

美國流動(dòng)性量價(jià)跟蹤.....................................................................9圖表

21：

美聯(lián)儲(chǔ)減持美債規(guī)模.....................................................................9圖表

22：

美聯(lián)儲(chǔ)逆回購規(guī)模當(dāng)周略降

..............................................................9圖表

23：

截至

3月

2日，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率

..........................................................10圖表

24：

OIS隱含

FFR利率......................................................................10敬請參閱最后一頁特別聲明2宏觀專題研究報(bào)告圖表

25：

美國

1月

ISM制造業(yè)

PMI及分項(xiàng)

..........................................................10圖表

26：

2月

ISM制造業(yè)

PMI繼續(xù)萎縮

............................................................10圖表

27：

2月新訂單走軟........................................................................10圖表

28：

美國至

2月

24日當(dāng)周初請失業(yè)

21.5萬人

..................................................11圖表

29：

美國

2月

19日當(dāng)周新增職位數(shù)量下降....................................................11圖表

30：

美國

1月

PCE通脹分項(xiàng)增速.............................................................11圖表

31：

美國

1月

PCE通脹同比結(jié)構(gòu).............................................................12圖表

32：

美國

1月

PCE通脹環(huán)比結(jié)構(gòu)

.............................................................12圖表

33：

美國紅皮書零售同比

2.7，前值

3.0%......................................................12圖表

34：

美國紅皮書零售增速低于往年同期

.......................................................12圖表

35：

美國

1月新屋銷售低于預(yù)期..............................................................13圖表

36：

美國

1月成屋簽約銷售指數(shù)下滑.........................................................13圖表

37：

美國

12月

FHFA房價(jià)指數(shù)環(huán)比低于預(yù)期...................................................13圖表

38：

美國

30年期抵押貸款利率略反彈至

6.94%.................................................13敬請參閱最后一頁特別聲明3宏觀專題研究報(bào)告2024年美國大選處于黨內(nèi)初選階段。特朗普在共和黨內(nèi)支持率遙遙領(lǐng)先，全國民調(diào)支持率也略高于拜登。不確定的是，特朗普法律訴訟纏身，競選資格糾紛未定，可謂“八十一難”！特朗普法律糾紛存在三種可能情形：1.取消參選資格，可能性極低；2.不影響參選資格，但影響民調(diào)和選舉結(jié)果；3.即使勝選，也可能面臨彈劾。一、熱點(diǎn)思考：

美國大選，特朗普的“八十一難”?。ㄒ唬┙衲甏筮x，特朗普面臨哪些法律挑戰(zhàn)？2024年大選，特朗普面臨

1項(xiàng)憲法法律訴訟，4項(xiàng)刑事訴訟，2項(xiàng)民事訴訟案，總計(jì)達(dá)91項(xiàng)指控，多數(shù)案件尚無定論。按重要性排序，分別為憲法法律訴訟>刑事訴訟>民事訴訟。憲法法律訴訟指科羅拉多州競選資格案，該州主張?zhí)乩势諢o資格參加州初選，但目前最高法院傾向于保留特朗普競選資格，聽證會(huì)初步結(jié)果對特朗普較為有利。四項(xiàng)刑事訴訟結(jié)果未定，聯(lián)邦選舉操縱案預(yù)計(jì)在

4月

22日召開聽證會(huì)，6月份宣判，其余案件審理時(shí)間或有可能推遲；兩項(xiàng)民事訴訟已宣判，特朗普均敗訴，但已提出上訴。圖表1：今年大選，特朗普面臨

1項(xiàng)憲法法律訴訟，4項(xiàng)刑事訴訟，2項(xiàng)民事訴訟來源：Bloomberg、國金證券研究所總統(tǒng)候選人有民事或刑事訴訟不影響競選資格，即使被定罪也可競選總統(tǒng)，但可能影響支持率及競選能力。美國憲法規(guī)定，競選總統(tǒng)只需滿足三項(xiàng)條件：一是在美國出生，二是年齡滿

35歲，三是在美國居住至少

14年。憲法未明確規(guī)定被起訴訟不能競選，即使被定罪，也不影響特朗普競選，但可能影響其支持率。例如今年

1月

26日，紐約聯(lián)邦法院判決特朗普在卡羅爾誹謗案中敗訴，特朗普需賠償卡羅爾

8300萬美元，隨后特朗普支持率便出現(xiàn)較明顯的下滑。圖表2：被起訴或被定罪不影響總統(tǒng)競選資格圖表3：訴訟案結(jié)果或?qū)⒂绊懱乩势罩С致蕘碓矗篠UPREMECOURT、國金證券研究所來源：RCP、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明4宏觀專題研究報(bào)告特朗普采用三大策略應(yīng)對訴訟，分別為拖延審理、構(gòu)建受害者形象、主張總統(tǒng)豁免權(quán)。特朗普對各項(xiàng)民事、刑事訴訟均不認(rèn)罪，并提出上訴，上訴程序?qū)⒀舆t案件審理。若特朗普成功當(dāng)選，可主張總統(tǒng)豁免權(quán)，從而免于訴訟，也可動(dòng)用赦免權(quán)，赦免相關(guān)涉案人員。其次，特朗普也通過媒體等渠道構(gòu)建自己的受害者形象，根據(jù)

ABC新聞的民調(diào)，46%的選民認(rèn)為針對特朗普的訴訟存在政治操控。最后，針對

2020年國會(huì)騷亂案，特朗普主張任期內(nèi)應(yīng)享有總統(tǒng)豁免權(quán)，不得因任期內(nèi)的行為而面臨刑事指控。圖表4：美國總統(tǒng)享有豁免權(quán)、赦免權(quán)等特權(quán)圖表5：選民認(rèn)為特朗普被起訴可能是受政治操控來源：SUPREMECOURT、國金證券研究所來源：ABCNEWS、國金證券研究所（二）歷史上，候選人法律爭議如何影響競選？歷史上，若候選人存在民事或刑事訴訟，對大選的影響難有明確定論。按嚴(yán)重程度由輕到重，可將候選人的法律糾紛分為四類。首先，候選人存在丑聞的，如克林頓

1992年競選期間被爆出婚外情，但仍成功當(dāng)選；其次，候選人存在民事訴訟的，如

2016年大選，特朗普面臨多起民事訴訟，最終同意支付和解金；再次，候選人存在刑事訴訟或調(diào)查的，如

2016年大選，希拉里因“郵件門”遭調(diào)查，雖未被定罪，但受到間接影響，競選失敗。最后，候選人刑事訴訟已被定罪，甚至入獄的。如

1920年，共和黨候選人尤金·德布斯被判刑十年，在監(jiān)獄中參與總統(tǒng)競選。因此，存在法律糾紛對競選的影響難有定論。圖表6：歷史上，總統(tǒng)候選人有訴訟，丑聞等法律爭議的情況來源：WHITEHOUSE、國金證券研究所若候選人成功當(dāng)選，但隨后法律問題發(fā)酵，此時(shí)最高法無權(quán)判決總統(tǒng)下臺(tái)，只能由國會(huì)啟動(dòng)彈劾程序。歷史上，此類情形較少見，具有代表性的是水門事件后尼克松被迫辭職。1972年大選，尼克松對陣麥戈文，當(dāng)年

6月，水門事件發(fā)生，但尼克松仍以絕對優(yōu)勢勝選。此后隨著調(diào)查的深入，尼克松直接涉案的證據(jù)逐步被揭露。1974年，美國眾議院開始發(fā)起彈劾，但彈劾程序未完成時(shí)，尼克松

1974年

8月便辭職下臺(tái)。敬請參閱最后一頁特別聲明5宏觀專題研究報(bào)告圖表7：1972年大選，尼克松勝選圖表8：1972年雖發(fā)生水門事件，尼克松仍有絕對優(yōu)勢來源：WIKIPEDIA、國金證券研究所來源：270TOWIN、國金證券研究所圖表9：1972年大選，水門事件時(shí)間線來源：WIND、國金證券研究所若選舉最終投票存在爭議，引發(fā)訴訟，美國最高法院一般不傾向于改變原有投票結(jié)果。針對大選，美國最高法院的基本態(tài)度是審慎干預(yù)，尊重選舉程序。歷史上存在兩次典型的大選爭議案例，其一為

2000年大選，布什對陣阿爾·戈?duì)?。布什?cè)選舉人票以

271對266的微弱優(yōu)勢勝出，選民票卻比戈?duì)柹?/p>

50萬張。戈?duì)栆笾匦掠?jì)票，但被最高法院叫停，維持原有結(jié)果不變。2020年大選，郵寄選票引發(fā)廣泛爭議，特朗普選舉日的領(lǐng)先優(yōu)勢因郵寄選票被拜登逆轉(zhuǎn)，隨后特朗普一方發(fā)起了多達(dá)

60起的訴訟，半數(shù)被駁回或撤銷，最高法院同樣維持了原有結(jié)果不變。圖表10：2000年大選，布什勝選但普選票得票率更低圖表11：2000年大選，佛羅里達(dá)州成為關(guān)鍵州來源：WIKIPEDIA、國金證券研究所來源：270TOWIN、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明6宏觀專題研究報(bào)告圖表12：2020年大選，郵寄選票中，拜登得票率更高圖表13：2020年大選，特朗普多數(shù)上訴被駁回來源：PEW、國金證券研究所來源：SUPREMECOURT、國金證券研究所（三）特朗普訴訟糾紛的三種可能情形？情形一：特朗普大選前被直接取消競選資格，可能性較低。截至

2月

29日，共計(jì)

36個(gè)州對特朗普的競選人資格提出了挑戰(zhàn)?？屏_拉多州、伊利諾伊州和緬因州已取消特朗普參選資格，等待最高法院最終裁決。因擔(dān)憂黨爭擴(kuò)大、違背程序正義、影響選民選舉權(quán)等原因，最高法傾向于保留特朗普參選資格。基于判例法原則，最高法院也僅需對科州一案做出裁決。為避免干擾大選進(jìn)程，最高法院判決時(shí)間可能會(huì)加快，或在選舉季到來前完成此案審理?；谧罡叻ㄔ旱膽B(tài)度，取消特朗普競選資格的可能性較低。圖表14：科羅拉多、伊利諾伊和緬因州取消特朗普資格圖表15：最高法院對特朗普競選資格關(guān)鍵討論內(nèi)容來源：NewYorkTimes、國金證券研究所來源：Bloomberg、國金證券研究所情形二：特朗普保留參選資格，但因訴訟不利，競選失敗。民調(diào)顯示，特朗普若敗訴，或?qū)⒗椭С致?。根?jù)今年

2月份

NBC的全國民調(diào)，若特朗普被判決有罪，支持率或被拜登反超，特朗普支持率將下降至

43%，拜登支持率則上升至

45%。特朗普與拜登的競選資金收入較為接近，但特朗普競選支出更多，截至今年

1月底，特朗普競選支出達(dá)

5500萬美元，拜登僅為

3700萬美元。特朗普一方僅法律咨詢費(fèi)占比就超

8%，若訴訟問題繼續(xù)發(fā)酵，或?qū)⒂绊懱乩势崭傔x資金的使用效率。敬請參閱最后一頁特別聲明7宏觀專題研究報(bào)告圖表16：民調(diào)顯示，特朗普若定罪，或?qū)Ω傔x不利圖表17：特朗普競選支出更高來源：NBC、國金證券研究所來源：POLITICO、國金證券研究所情形三：特朗普保留參選資格，并成功當(dāng)選，但大選后訴訟對其不利，特朗普或面臨彈劾。美國憲法規(guī)定，總統(tǒng)可以因“叛國罪、賄賂和其他重罪和輕罪”而受到彈劾。美國歷史上僅發(fā)生過四次總統(tǒng)彈劾，均以失敗告終。彈劾總統(tǒng)包括三個(gè)環(huán)節(jié)，首先，眾議院發(fā)起調(diào)查，并起草彈劾條款；其次，眾議院表決，需獲得半數(shù)以上的支持；最后，參議院表決，要求三分之二以上的多數(shù)贊同方可罷免總統(tǒng)。參考今年

RCP大選一致預(yù)測，共和黨支持率領(lǐng)先民主黨

2個(gè)點(diǎn)，2024年共和黨或重新掌控兩院，彈劾特朗普難度較大。圖表18：美國歷史上的總統(tǒng)彈劾案例圖表19：2024年眾議院及參議院選情一致預(yù)測來源：WhiteHouse、國金證券研究所來源：RCP、國金證券研究所二、海外基本面&重要事件（一）貨幣與財(cái)政：市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)

5月不降息的概率有所上升2月

28日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模小幅下降，美聯(lián)儲(chǔ)

BTFP工具使用量微降。負(fù)債端，逆回購規(guī)模略降，準(zhǔn)備金規(guī)模有所上升，TGA存款下降

210億美元。貨幣市場基金規(guī)模上升500億美元。2月

21日當(dāng)周，美國商業(yè)銀行存款下降

740億美元，大型銀行存款下降

630億美元。CMEFedWatch顯示，截至

3月

2日，市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)

5月不降息的概率有所上升(81%)，6月降息

25BP的概率為

53%。敬請參閱最后一頁特別聲明8宏觀專題研究報(bào)告圖表20：美國流動(dòng)性量價(jià)跟蹤美國流動(dòng)性量價(jià)跟蹤單位周度變動(dòng)02-2802-2102-1402-0701-3101-2401-17美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)十億美元十億美元十億美元↓-14-17567.8168.82.17581.7169.92.47633.9170.42.47631.3170.52.37630.1171.73.27677.2173.92.87673.7167.22.3其他貸款一級信貸↓↓↓→↓↑↓-0.3-1銀行定期融資計(jì)劃十億美元163.50.0164.20.0164.80.0164.90.0165.20.0167.80.0161.50.0流動(dòng)性數(shù)量型指標(biāo)其他信貸工具逆回購十億美元十億美元十億美元十億美元0.0-6908.83541.0767.7914.63523.1788.8905.63537.5831.9890.23555.7821.6977.63411.7865.5980.13489.7815.2936.33592.3773.5儲(chǔ)備金TGA18-21商業(yè)銀行現(xiàn)金十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元↓↓↓↓↓↓↓↓↑-14-13555.31903.02570.32976.92773.617406.010763.65310.46008.83569.51904.32570.72978.62776.617480.310826.25317.26014.13568.31905.42571.92972.92772.517425.710783.25313.16018.43475.01915.52573.72973.22769.217482.710840.25321.16001.73528.81912.62573.02969.22747.017337.310736.65293.35960.13614.31913.52574.42967.62751.817513.610877.65319.55961.5消費(fèi)貸住房貸款0商業(yè)地產(chǎn)貸款工商業(yè)貸款-2-3存款-74-63-7大銀行存款小銀行存款貨幣市場基金隔夜融資市場SOFR-IORB506058.7BPBP↑→1.00.0-9.0-7.0-10.0-7.0-10.0-7.0-9.0-7.0-8.0-7.0-9.0-7.0-8.0-7.0流動(dòng)性價(jià)格型指標(biāo)EFFR-IORB美元融資市場TED利差BP↑0.915.314.415.714.615.714.610.1票據(jù)與信用債市場Master企業(yè)債利差票據(jù)利差BPBP↑↑4.098.019.094.07.098.013.0100.08.0102.010.099.00.0102.01.012.0離岸市場歐元兌美元互換基差日元兌美元互換基差BPBP↑↓0.3-5.0-5.3-6.0-6.5-9.5-4.1-4.9-0.4-31.4-31.0-31.4-31.3-36.0-28.8-31.9來源：FRED、Bloomberg、WIND、國金證券研究所圖表21：美聯(lián)儲(chǔ)減持美債規(guī)模圖表22：美聯(lián)儲(chǔ)逆回購規(guī)模當(dāng)周略降來源：WIND、國金證券研究所來源：WIND、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明9宏觀專題研究報(bào)告圖表23：截至

3月

2日，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率圖表24：OIS隱含

FFR利率區(qū)間/日期

24-03

24-05

24-06

24-07

24-09

24-11

24-12

25-01

25-03525-550500-525475-500450-475425-450400-425375-400350-375325-3509648118137531001644356423412742133235172160302019332812211253121880020292513300000000000000000000001000000000來源：FedWatch、國金證券研究所來源：Bloomberg、國金證券研究所（二）生產(chǎn)：美國

2月制造業(yè)

PMI繼續(xù)處于萎縮區(qū)間，需求走軟美國

2月

ISM制造業(yè)

PMI47.8，低于預(yù)期

49.5，前值

49.1，其中，新訂單、產(chǎn)出和就業(yè)均出現(xiàn)萎縮，1月新訂單指數(shù)自

2022年

6月以來首次站上榮枯線后、2月繼續(xù)走軟,產(chǎn)出和就業(yè)指數(shù)均降至

2023年

8月以來的最低水平。此前公布的美國

1月

PCE數(shù)據(jù)顯示，商品支出普遍下降，其中以汽車及零部件為首，表明居民消費(fèi)走弱，且當(dāng)天公布的美國

2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值

76.9，低于預(yù)期和前值

79.6，近三個(gè)月以來首次下降，美國終端消費(fèi)走弱下，制造業(yè)需求走軟。此外，美國

2月

Markit制造業(yè)

PMI終值

52.2，預(yù)期

51.5，前值

51.5。圖表25：美國

1月

ISM制造業(yè)

PMI及分項(xiàng)PMI項(xiàng)目月度變化

24-0224-0123-1223-1123-1023-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-02ISM:制造業(yè)PMI新訂單↓

-1.3↓

-3.3↑

6.4↑

1.6↓

-2.0↓

-1.2↑

1.0↓

-0.9↑

2.1↓

-0.4↑

2.947.849.251.646.348.445.950.145.345.852.553.049.152.545.244.750.447.149.146.243.752.950.147.147.049.945.349.947.547.043.948.145.246.446.647.846.039.348.846.146.244.350.849.946.246.946.249.442.250.047.147.743.648.645.147.948.648.647.442.451.950.946.445.447.143.848.247.646.446.544.149.948.648.644.348.748.448.046.547.046.242.848.445.046.145.848.742.649.646.445.747.338.747.149.145.744.546.241.849.346.642.950.037.550.550.343.545.851.444.247.347.045.549.843.148.749.444.646.651.353.249.946.544.647.643.948.047.844.847.648.949.247.947.747.049.945.147.648.845.249.946.951.349.9新出口訂單庫存訂單生產(chǎn)就業(yè)供應(yīng)商交付自有庫存客戶庫存物價(jià)進(jìn)口來源：WIND、國金證券研究所圖表26：2月

ISM制造業(yè)

PMI繼續(xù)萎縮圖表27：2月新訂單走軟來源：WIND、國金證券研究所來源：WIND、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明10宏觀專題研究報(bào)告（三）就業(yè)：失業(yè)金初請和續(xù)領(lǐng)人數(shù)上升美國至

2月

24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)

21.5萬人，預(yù)期

21萬人，前值

20.1上修至

20.2萬人。美國至

2月

17日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)人數(shù)

190.5萬人，預(yù)期

187.4萬人，前值

186.2下修至

186萬人。美國

2月

19日當(dāng)周活躍職位數(shù)量下降至

1015.9萬，前值

1072.2萬。圖表28：美國至

2月

24日當(dāng)周初請失業(yè)

21.5萬人圖表29：美國

2月

19日當(dāng)周新增職位數(shù)量下降來源：CEIC、國金證券研究所來源：CEIC、國金證券研究所（四）通脹：美國

1月

PCE通脹符合預(yù)期，回落趨勢仍未改變美國

1月

PCE物價(jià)指數(shù)同比

2.4%，預(yù)期

2.4%，前值

2.6%。美國

1月

PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比0.3%，預(yù)期

0.3%，前值

0.2%下修至

0.1%。美國

1月核心

PCE物價(jià)指數(shù)同比

2.8%，預(yù)期2.8%，前值

2.9%，為

2021年

4月以來新低。美國

1月核心

PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比

0.4%，預(yù)期

0.4%，前值

0.1%。美國

1月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比-0.1%、預(yù)期-0.1%、前值

0.5%上修至

0.6%，其中，商品支出環(huán)比-1.1%，服務(wù)支出環(huán)比

0.4%。在商品支出中，商品支出普遍下降，其中以汽車及零部件（環(huán)比-3.7%，主要是新輕型卡車環(huán)比-7.4%）為首；在服務(wù)支出中，住房和公用事業(yè)支出（環(huán)比

0.6%，以公用事業(yè)支出環(huán)比

3.6%為首）增長最大。圖表30：美國

1月

PCE通脹分項(xiàng)增速季調(diào)_同比(%)24-0123-1223-1123-1023-0923-08季調(diào)_環(huán)比(%)24-0123-1223-1123-1023-0923-08PCE分級項(xiàng)目權(quán)重(%)預(yù)期值預(yù)期值整體核心PCE價(jià)格指數(shù)(PCEPI)核心PCE價(jià)格指數(shù)（不包括食品和能源）100.088.222.565.732.611.43.82.53.61.521.27.72.82.48.367.464.417.915.52.416.33.33.92.42.8→→2.42.8-0.64.1-0.5-2.4-0.4-3.3-4.2-1.70.51.40.1-6.31.83.93.95.26.1-0.52.82.54.64.43.83.0-1.12.010.75.14.16.14.12.62.9-0.14.00.2-2.30.1-3.1-5.1-0.51.61.41.6-1.32.63.93.85.46.3-0.12.53.54.94.53.32.7-1.12.110.14.44.15.54.52.73.20.24.3-0.1-2.1-0.5-2.8-4.2-0.11.01.71.8-7.72.94.24.15.96.71.02.45.74.54.73.12.9-0.92.29.85.44.26.95.93.03.40.34.50.2-2.2-1.4-2.0-4.41.01.62.42.5-6.13.14.34.25.96.9-0.12.34.15.44.74.03.40.62.39.75.64.15.27.23.43.60.24.90.9-2.3-1.4-2.7-4.30.62.72.72.42.23.04.64.56.07.2-0.92.15.05.86.04.33.70.22.39.86.74.35.88.33.33.70.54.90.7-1.9-0.4-2.1-5.02.42.13.12.9-4.13.14.74.66.37.4-0.32.25.35.35.74.44.10.12.28.110.24.44.77.30.30.4→→0.30.40.00.6-0.20.2-0.90.51.6-0.7-0.40.5-0.7-3.3-0.20.60.60.60.51.30.30.00.40.71.30.80.40.21.31.10.50.60.70.10.1-0.30.3-0.2-0.50.1-0.2-1.80.7-0.10.0-0.1-0.7-0.10.30.30.40.40.30.00.1-0.30.2-0.6-0.50.7-1.3-1.2-0.6-0.6-0.1-0.7-3.70.00.30.30.50.50.80.21.00.20.3-0.10.0-0.30.10.10.00.20.00.2-0.3-0.2-0.30.0-0.4-0.2-0.30.2-0.1-4.20.40.20.20.40.40.30.50.20.20.0-0.20.0-0.20.10.2-0.20.10.00.40.3-0.10.50.2-0.1-0.8-0.41.2-0.80.30.3-0.62.40.00.50.40.50.50.50.01.40.60.80.50.1-0.10.11.9-0.50.60.51.90.40.10.00.10.8-0.3-0.20.2-0.8-0.51.40.30.310.20.30.10.10.40.40.30.1-0.60.2-0.20.40.10.10.11.70.20.3-1.40.0I_核心

核心商品（不包括食品和能源）I_核心

核心服務(wù)（不包括能源）III商品耐用消費(fèi)品(DG)IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIDG：機(jī)動(dòng)車和零部件DG：家具及家用設(shè)備DG：休閑商品和汽車DG：其他耐用品非耐用品(NG)NG：為場外消費(fèi)購買的食品和飲料NG：服裝和鞋類NG：汽油及其他能源貨物NG：其他非耐用品服務(wù)業(yè)IIIIIIV家庭消費(fèi)支出(HC)HC：住房和公用事業(yè)房屋IV家庭公用事業(yè)IIIIIIIIIIIIIIIIIIIVIVIVIVIVHC：醫(yī)療保健HC：交通HC：娛樂HC：餐飲業(yè)和住宿HC：金融和保險(xiǎn)HC：其他0.2-0.30.90.30.70.10.10.2-0.10.10.47.57.28.21.61.81.41.01.6通信公司教育服務(wù)專業(yè)及其他服務(wù)個(gè)人護(hù)理和服裝服務(wù)社會(huì)服務(wù)和宗教活動(dòng)家庭日常維護(hù)0.50.50.30.1IVII0.63.0-0.4-0.1家庭服務(wù)型非盈利機(jī)構(gòu)最終消費(fèi)支出(NPISHs)-0.6來源：CEIC、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明11宏觀專題研究報(bào)告圖表31：美國

1月

PCE通脹同比結(jié)構(gòu)圖表32：美國

1月

PCE通脹環(huán)比結(jié)構(gòu)來源：CEIC、國金證券研究所來源：CEIC、國金證券研究所（五）消費(fèi)：美國至

2月

24日當(dāng)周紅皮書零售增速

2.7%至

2月

24日當(dāng)周，美國紅皮書零售增速

2.7%，前值

3.0%，其中百貨店增速-1.1%，前值0.2%，折扣店增速

3.9%，前值

3.8%。圖表33：美國紅皮書零售同比

2.7，前值

3.0%圖表34：美國紅皮書零售增速低于往年同期來源：CEIC、國金證券研究所來源：CEIC、國金證券研究所（六）地產(chǎn)與信貸：消費(fèi)者對抵押貸款利率變化高度敏感，影響了房屋銷售截至

2月

29日，美國

30年期抵押貸款利率為

6.94%，較

1月

18日的

6.6%反彈

34BP。15年期抵押貸款利率為

6.26%，較

1月

18日的

5.76%反彈

50BP。美國

1月新屋銷售總數(shù)年化

66.1萬套，預(yù)期

68萬套，前值

66.4下修至

65.1萬套；環(huán)比

1.5%，預(yù)期

3%，前值

8%下修至

7.2%；同比

1.8%。美國

1月成屋簽約銷售指數(shù)

74.3、前值

77.3上修至

78.1，環(huán)比-4.9%、預(yù)期

1%、前值

8.3%下修至

5.7%，同比-6.8%、預(yù)期-4.4%、前值-1%。美國

12月

FHFA房價(jià)指數(shù)環(huán)比

0.1%，預(yù)期

0.3%，前值

0.3%上修至

0.4%；同比

6.6%，前值

6.6%上修至

6.7%。美國

12月

S&P/CS20座大城市房價(jià)指數(shù)同比

6.1%，預(yù)期

6.0%，前值

5.4%。本輪周期中消費(fèi)者對抵押貸款利率變化高度敏感，對房屋銷售產(chǎn)生了影響。敬請參閱最后一頁特別聲明12宏觀專題研究報(bào)告圖表35：美國

1月新屋銷售低于預(yù)期圖表36：美國

1月成屋簽約銷售指數(shù)下滑來源：WIND、國金證券研究所來源：WIND、國金證券研究所圖表37：美國

1