鋼鐵與大宗商品行業(yè)深度研究-華光如夢：大宗商品潛力幾何(下篇)

內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、光伏對大宗商品的影響：需求擴(kuò)容 71.1、硅料：面臨薄片化、技術(shù)路線升級與新材料競爭帶來的需求削弱 81.2、鋁：2023-2026年全球光伏用鋁CAGR可達(dá)12.2% 12、鋼材：增量集中于型鋼材料 16、白銀：光伏支撐工業(yè)用銀需求增長 18、純堿：雙玻組件滲透率帶動單耗下降 20、銅：光伏用銅擾動整體用銅需求 232、大宗價(jià)格波動對光伏裝機(jī)的影響：秤砣“不小”，可壓千斤 26、大宗商品影響幾何：裝機(jī)關(guān)鍵一環(huán) 27、新能源電價(jià)市場化的影響：大宗價(jià)格波動影響度加強(qiáng) 323、總結(jié)：大宗商品與光伏不可須臾離 354、風(fēng)險(xiǎn)提示 365、附錄 37、附錄1：測算詳表 37、附錄2：第三章測算模型假設(shè) 38圖表目錄圖1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈圖示 7圖2：國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)工藝優(yōu)缺點(diǎn)對比 8圖3：硅片厚度下降趨勢 9圖4：2022-2030年各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)化效率變化趨勢 9圖5：光伏裝機(jī)新增耗硅量測算 10圖6：多晶硅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度以及產(chǎn)需情況表（萬噸） 圖7：工業(yè)硅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度以及產(chǎn)需情況表（萬噸） 12圖8：光伏組件成本構(gòu)成 13圖9：不同光伏邊框材料對比 13圖10：光伏支架成本占比 14圖2016-2023年跟蹤支架市場占比情況 14圖12：光伏耗鋁量新增需求測算 15圖13：光伏電站常見鋼支架示意圖 16圖14：不同組件布置形式下各鋼種用鋼量占比 17圖15：光伏支架用鋼量新增需求測算 17圖16：銀粉形貌對銀漿性能的影響 18圖17：光伏電池片用白銀需求測算 19圖18：全球光伏支撐白銀工業(yè)需求 19圖19：全球光伏用白銀需求占比情況 19圖20：光伏玻璃在組件的位置 20圖21：2017-2022單/雙面組件市占率情況 20圖22：不同厚度玻璃對應(yīng)的每GW裝機(jī)玻璃單耗 21圖23：光伏玻璃用純堿新增需求測算 22圖24：國內(nèi)純堿產(chǎn)能進(jìn)度表（萬噸） 22圖25：2021年中國及全球精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu) 23圖26：光伏各部件用銅比例 23圖27：全球光伏用銅新增需求測算 24圖28：2021年起全球光伏的銅消耗量對整體銅需求的影響力持續(xù)擴(kuò)大 25圖29：2023年多晶硅料價(jià)格較2022年巔峰下滑近8成 26圖30：2023年組件價(jià)格下降45%以上 26圖31：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利變化趨勢 26圖32：光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分板塊毛利率變化 26圖33：各省及地區(qū)煤電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià) 27圖34：組件及BOS系統(tǒng)成本構(gòu)成 27圖35：多晶硅/鋼價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（元/W） 28圖36：銅/鋁價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（集中式電站，元/W） 28圖37：銅/鋁價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（分布式電站，元/W） 29圖38：白銀/純堿價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（元/W） 30圖39：多晶硅/鋼價(jià)格-全投資IRR敏感性分析 30圖40：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（集中式） 31圖41：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（分布式） 31圖42：部分省市出臺新能源電價(jià)交易新規(guī) 32圖43：多晶硅/鋼價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（參與市場化交易） 33圖44：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（集中式，參與市場化交易） 33圖45：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（分布式，參與市場化交易） 34圖46：參與市場化交易的情況下光伏項(xiàng)目對大宗商品價(jià)格波動容忍度降低 34圖47：參與市場化交易的情況下，不同IRR標(biāo)準(zhǔn)下的光伏項(xiàng)目對大宗商品價(jià)格波動邊界 34圖48：棄光率對光伏項(xiàng)目收益的影響 35圖49：2022-2026年光伏新增裝機(jī)對工業(yè)品需求量匯總表 35圖50：光伏支架細(xì)節(jié)測算表 37圖51：光伏用純堿細(xì)節(jié)測算表 38報(bào)告研究框架及目的重點(diǎn)探討光伏行業(yè)對大宗商品的影響以及大宗商品價(jià)格波動對光伏裝機(jī)景綜上，本報(bào)告將從量化的角度出發(fā)，深入探討光伏行業(yè)與大宗商品之間的聯(lián)系，1、光伏對大宗商品的影響：需求擴(kuò)容（又稱光伏效應(yīng)通過光照使不均勻光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是原材料采集加工，例如高純度多晶硅等硅料生產(chǎn)、單/多晶硅的冶煉/鑄錠，以及硅片的生產(chǎn)。除了硅料外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈所需的大宗商品還包括白銀、銅、鋁、鋼材、純堿、錫等，這也是本文重點(diǎn)討論的大宗品種。圖1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈圖示資料來源：iFinD，中游主要是組件制造和系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)，核心環(huán)節(jié)在電池加工與組件封裝。輔配件包括光伏玻璃、背膜、膠膜、焊帶等。生產(chǎn)商通過切割、清洗、涂覆導(dǎo)上，將電池片與其他必要部件（如光伏玻璃、膠膜、背膜、接線盒等）結(jié)合在一起，形成太陽能光伏組件。另一重要環(huán)節(jié)是系統(tǒng)集成，即光伏發(fā)電系統(tǒng)。（儲能設(shè)備及下游為應(yīng)用系統(tǒng)環(huán)節(jié)，主要包括光伏電站的建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)等環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)涵蓋太陽能電力系統(tǒng)的安裝、發(fā)電運(yùn)營管理、電力輸出以及對電力市場的接入，來的需求削弱）（在礦熱爐內(nèi)經(jīng)高溫還原形成的圖2：國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)工藝優(yōu)缺點(diǎn)對比資料來源：《國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)工藝發(fā)展探討》王美娟，工業(yè)硅的主要下游產(chǎn)物之一——多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)晶硅太陽能電池的主要方法得到的一定純度（6N-9N）的非金屬材料，具有（拉棒（鑄錠）薄片化、大尺寸、轉(zhuǎn)換效率提高的進(jìn)程將拉低光伏單位用硅需求。硅片的薄片化可以有效降低硅耗和硅片成本，使得硅片更加柔韌，給電池、2023P150μm附N125-130μm。根據(jù)我們的計(jì)算，2023P20218.6%9.4%1CPIAP140μm，2030N型硅片理論厚度極100μm左右。CPIA，2023M1078%，210硅片20%，硅片大型化趨勢已成定局。圖3：硅片厚度下降趨勢 圖4：2022-2030年各種電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)化效率變化趨勢資料來源：《光伏技術(shù)趨勢報(bào)告》InfoLink， 資料來源：CPIA，注：1.背接觸N型單晶電池目前處于中試階段；2.均只記正面效率；3.預(yù)測機(jī)構(gòu)為CPIA，轉(zhuǎn)換效率的提高會使得單位面積上的組件產(chǎn)生更多的電力，從而會降低單位GW2023PPERC23.4%（同比+0.2pct）224.5%的理論極限效率，未來提升空間較小。1控制轉(zhuǎn)換效率、金剛線徑等變量不變的情況下得到的結(jié)果（以2022年的數(shù)值為準(zhǔn)）2數(shù)據(jù)來自CPIA，見圖4。ISFHTOPCon/HJT電池平均轉(zhuǎn)25.0%/25.2%InfoLink202392000GW1700GWTOPConTOPCon產(chǎn)能的快速增長，預(yù)計(jì)NP型電池的將快速迭代。InfoLink202470%以上。綜上，硅片厚度、尺寸、電池轉(zhuǎn)換效率、電池市占率變化等都將影響單位耗硅P型硅片厚度由2023150μm2026140μm，N2023130μm120μm2026年的31%，M10202669%，其他型號則逐漸淡出市場。③N型電池2024-202660%/75%/82%（保守假設(shè)4）95%、98%。根據(jù)以上假設(shè)，2021-2026年單位GW對應(yīng)的耗硅量為0.255/0.224/0.215/0.198/0.195/0.192為-5.5%2022年單位耗硅量顯著下降的原因是硅片厚度下降明顯，2023-2024N型電池市占的提升，2025-2026年單位耗硅量下降趨勢有所趨穩(wěn)。圖5：光伏裝機(jī)新增耗硅量測算資料來源：WIND，國家能源局，中政網(wǎng)，CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年/2022-2023年/2023-2024年）》，InfoLink，全球光伏公眾號，太陽能光伏網(wǎng)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，破繭云伏官網(wǎng)，1.252023-2026年中國光伏新增裝機(jī)對多晶硅料需求量分別為58/57/60/63萬噸，按照一噸多晶硅需要消耗1.06噸工業(yè)硅的比例計(jì)算，2023-2026年中國光伏新增裝機(jī)對工業(yè)硅的需求量62/60/63/6663（20221.4倍CAGR2.4%。2023-2026年全球光伏新增裝機(jī)對多晶硅料需求量分別為萬噸，對應(yīng)工業(yè)硅的需求量分別為119/124/143/156萬噸，2023-2026CAGR9.5%。圖6：多晶硅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度以及產(chǎn)需情況表（萬噸）資料來源：CPIA，百川盈孚，（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024年3月23日）202312240.8140萬噸多晶硅擴(kuò)產(chǎn)情況，2024-2025204.52024/2025173.5/31.0445.3按照新增產(chǎn)能60的產(chǎn)能利用率計(jì)算，2024-2026年多晶硅產(chǎn)量為183.2/263.9/293.2萬噸，遠(yuǎn)高于對應(yīng)年份的全球光伏裝機(jī)新增用硅需求（117/135/148萬噸）。因此全球光伏新增裝機(jī)對多晶硅價(jià)格支撐有限，2023年起多晶硅料就已步入過剩周期。202312個百分點(diǎn)。在大幅擴(kuò)產(chǎn)背景下，2024-2026年全球新增裝機(jī)對工業(yè)硅需求占比穩(wěn)定在32%左右。202312700.5萬噸，2023375.5萬噸。2024年將有大規(guī)模新增產(chǎn)能投產(chǎn)，一半集中在202412170.5萬噸產(chǎn)能釋放，2024年產(chǎn)能871.0萬噸。202531.0902萬噸。2023年318.9122026年，我們預(yù)計(jì)光伏新增32.8%左右，量級不可忽視，但考慮產(chǎn)能情況，需求端拉動對提升價(jià)格幫助相對有限。3數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)自百川盈孚。除薄片化、技術(shù)路線升級等削弱用硅需求以外，隨著鈣鈦礦、氮化鎵等第二、第三代半導(dǎo)體材料技術(shù)的成熟，多晶硅料將面臨更大競爭。鈣鈦礦太陽能電池NTOPCon電池轉(zhuǎn)換效率的202411214369mm×555mm鈣鈦礦疊層光26.34%；20231215日，極電光能宣布其研發(fā)810.119.5%；20241日21%以上的光電1227級大規(guī)格（2.4m*1.2m）2GW鈣鈦礦生產(chǎn)線，分兩期建成。CPIA2030年，我國鈣鈦礦光伏組件的滲透率30%，將進(jìn)一步削弱太陽能級多晶硅料的需求。圖7：工業(yè)硅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度以及產(chǎn)需情況表（萬噸）資料來源：百川盈孚，澎湃新聞，京報(bào)網(wǎng)，（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024年3月23日）22-26年全球光伏用鋁GR12%在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中鋁的需求主要集中于光伏組件中的光伏邊框和光伏支架，成本消耗僅次于電池片圖8：光伏組件成本構(gòu)成資料來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA公眾號(2023/8)，202395%以上5圖9：不同光伏邊框材料對比資料來源：CPIA，盡管如此，鋁合金鋼邊框仍具有一定的強(qiáng)度和成本優(yōu)勢。鋁合金邊框的承載性較好，具有較高的回收價(jià)值，循環(huán)利用工藝簡單，隨著2022年下半年起鋁價(jià)穩(wěn)1.8-2.0萬元/年2%除了組件邊框，光伏支架也是鋁合金材料主要應(yīng)用的領(lǐng)域。光伏支架的作用在的發(fā)電量，單軸跟蹤支架可提升10%-30%的發(fā)電量，雙軸跟蹤支架可提升30%-35%40%65%-60%、7%-10%7，但從長期維度看，跟蹤支架可以有效縮減投資回收期，投資收益更加明顯。圖10：光伏支架成本占比 圖11：2016-2023年跟蹤支架市場占比情況資料來源：《光伏支架優(yōu)缺點(diǎn)及應(yīng)用科普分析》（王琨等，2023），

資料來源：CPIA，6數(shù)據(jù)來自中科東方集團(tuán)公眾號和億歐網(wǎng)7數(shù)據(jù)來自中金協(xié)板材加工分會公眾號和億歐網(wǎng)8據(jù)《光伏支架優(yōu)缺點(diǎn)及應(yīng)用科普分析》王琨等鋁還應(yīng)用于光伏電池的背電極和逆變器外殼及散熱器，部分逆變器中的連接器和直接也會采用鋁材料Nature發(fā)布的文章9PERC電池有鋁需求，2021M6單面/雙面光M10、G12的耗鋁量。②在計(jì)算邊框與支架用量方面需要用到每平米對應(yīng)組件功率，我們基于《TheAluminiumDemandRiskofPhotovoltaicsforNetZeroEmissionsby2050（Alison給出的假定，600W2.83212W。組件邊框1.2kg/2.84kg/0.5%0.48kg/kw。圖12：光伏耗鋁量新增需求測算資料來源：SolarpowerEurope，WIND，CPIA，InfoLink，《TheAluminiumDemandRiskofTerawattPhotovoltaicsforNetZeroEmissionsby2050》AlisonLennon等，（細(xì)節(jié)測算表詳見附錄）20230.77萬噸/GW，2.43萬噸1.66萬噸我們預(yù)計(jì)2023-2026年全球光伏新增裝機(jī)用鋁量分別為648/723/834/915萬噸，2023-2026CAGR12.2%2023-2026年中國光伏新增裝機(jī)用鋁量分別328/352/381/395CAGR6.4%若按照氣候變暖控1.52021-2022年全球電解鋁的消費(fèi)量68002023-20265（2018-2022年）20262022年的5%提升至13%。9《TheAluminiumDemandRiskofTerawattPhotovoltaicsforNetZeroEmissionsby2050》AlisonLennon等iFind20242月，中國電44814204萬噸，現(xiàn)有政策下后期國內(nèi)或缺乏新2021（洪澇（雙控（投產(chǎn)（降水等省份電解鋁產(chǎn)量貢獻(xiàn)了全SMM800萬噸的電、鋼材：增量集中于型鋼材料（即金剛石線母線材料高碳鋼絲25年內(nèi)結(jié)構(gòu)一直牢固可靠。目前行業(yè)內(nèi)304Q235+熱鍍鋅鋼件，具有性（支架角度圖13：光伏電站常見鋼支架示意圖資料來源：《固定式光伏支架結(jié)構(gòu)選型及構(gòu)件優(yōu)化》文鋒按照組件布置形式分類，光伏支架設(shè)計(jì)一般有兩種，一種為光伏組件橫排布置，14可以看到，橫排陣列在橫梁的用鋼量多于光伏支架88.4%，立柱材料主要是無縫鋼管，材料占比在左右10。圖14：不同組件布置形式下各鋼種用鋼量占比資料來源：《光伏組件橫排及豎排布置時(shí)支架用鋼量對比》（王敏，2019），1MW40-100噸/MW之間，具體用量則取決于各項(xiàng)目的實(shí)際需求。根據(jù)國際可再生能源署的數(shù)據(jù)，光伏裝機(jī)1MW5650噸11（圖15：光伏支架用鋼量新增需求測算資料來源：SolarpowerEurope，WIND，CPIA，《光伏電站設(shè)計(jì)優(yōu)化及增配儲能系統(tǒng)可行性探討》河北能源工程設(shè)計(jì)有限公司，《光伏組件橫排及豎排布置時(shí)支架用鋼量對比》王敏，10數(shù)據(jù)資料來自《光伏組件橫排及豎排布置時(shí)支架用鋼量對比》王敏，201911數(shù)據(jù)參考自《光伏電站設(shè)計(jì)優(yōu)化及增配儲能系統(tǒng)可行性探討》，河北能源工程設(shè)計(jì)有限公司假設(shè)在平均用鋼量不變的情況下，2023-2026年全球光伏用鋼的平均新增需求1413CAGR1248萬噸，無縫鋼管需求量在164萬噸2023-2026年光伏用鋼平均新增需求量為640萬噸，其中型鋼年均新增需求在566萬噸，無縫鋼管為75萬噸。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2018-20226800萬噸左2026年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)將使光伏用型鋼占比較2023年提升1.3個百分點(diǎn)12。、白銀：光伏支撐工業(yè)用銀需求增長（白銀圖16：銀粉形貌對銀漿性能的影響資料來源：《光伏銀漿配方原料對太陽能電池性能影響綜述》廖志輝，中國粉體網(wǎng)，X技術(shù)，天眼查，目前電池銀漿分為高溫銀漿和低溫銀漿兩種。PTOPCon電池使用高溫銀漿，HJT電池使用低溫銀漿，以免高溫?fù)p壞其表面鈍化層。銀漿在電池片非硅成本占比最高，約為33%13。由于低溫銀漿的導(dǎo)電性通常不如高溫銀漿，HJTHJT電池制造成本被推高。12不考慮鋼支架直接出口/型鋼間接出口的情況13《光伏銀漿配方原料對太陽能電池性能影響綜述》廖志輝，2023目前主要通過多主柵技術(shù)以及減小柵線寬度來減少正CPIA，2023P型電池正銀消耗202265mg/59mg/25mg/電池雙面2022127mg/9.4%。降低銀漿成P202122023年1.4N型電池市占率的提升也難以阻擋總體耗銀量邊際遞減的趨勢。圖17：光伏電池片用白銀需求測算資料來源：CPIA《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年/2022-2023年/2023-2024年）》，帝爾激光公司公告，InfoLink《光伏技術(shù)趨勢報(bào)告》2023，PVMagazine，《光伏銀漿配方原料對太陽能電池性能影響綜述》（廖志輝，2023），InfoLinkNN型電池轉(zhuǎn)換效率高P2024-2026年各技術(shù)路線市場占比。2023-2026PTOPConHJT電池的單位5%-8%2023-2026年全（電池片5368/5545/6027/62725.3%。圖18：全球光伏支撐白銀工業(yè)需求 圖19：全球光伏用白銀需求占比情況資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，光伏用白銀需求占比將繼續(xù)擴(kuò)大。作為有限礦產(chǎn)，未來白銀供給量將趨于穩(wěn)定，根據(jù)世界白銀協(xié)會，2019-2022年全球白銀供應(yīng)在3.1-3.2萬噸波動。2021年以來全球白銀需求增長較為強(qiáng)勢，2019-2022年全球白銀總需求在3.3萬噸附近波動。假設(shè)2026年全球白銀總需求為3.4萬噸，光伏電池片用銀需求占比可提升至18.3%，較2023年提高3.5pct，光伏領(lǐng)域支撐白銀工業(yè)需求增長。、純堿：雙玻組件滲透率帶動單耗下降0.2噸14。根據(jù)密度的不同，92%（86%），需要在玻璃表圖20：光伏玻璃在組件的位置 圖21：2017-2022單/雙面組件市占率情況資料來源：玻璃雜志公眾號 資料來源：CPIA，雙面組件發(fā)電效率更高，正在成為市場主流。2種封裝方式，2.0mm半鋼化玻璃帶邊框，另一3.2mm14數(shù)據(jù)參考自雙環(huán)科技投資者問答（2022年11月7日）4%-30%15。隨著下游應(yīng)用端對于雙面發(fā)電組件發(fā)電增益的認(rèn)可，20231.6mm、2.0mm2.5mm3.2mm2.5mm的前蓋板玻璃主要用于雙CPIA，20232.0mm的65.5%（+25.8pct）1.6mm玻璃市占率約有1.5%（+1pct），2.5mm3.2mm的前蓋板玻璃32.5%（-26.8pct）。22GW裝機(jī)玻璃單耗資料來源：CPIA，北極星太陽能光伏網(wǎng)，注：假設(shè)M6(72片)對應(yīng)組件尺寸為2108*1048mm，M10(72片)對應(yīng)組件尺寸為2278*1134mm，G12(66片)對應(yīng)組件尺寸為2384*1303mm。10%/GW裝機(jī)所需的玻璃面積。再根據(jù)不同硅片尺寸的占比情況，得到單/GW裝2.5噸2023年每1GW3.763.2mm光伏玻璃。對于雙玻組件，2023年GW4.27（3.42）2.0mm（1.6mm）光伏玻璃。GW3個變化特點(diǎn)：一是雙玻組件中隨著光伏玻璃薄化趨向GW1.6mm玻璃GW3.2mm，原因是雙面雙玻組件具有更高的輸出功率；三是15數(shù)據(jù)來自北極星太陽能光伏網(wǎng)圖23：光伏玻璃用純堿新增需求測算資料來源：CPIA，北極星太陽能光伏網(wǎng)，雙環(huán)科技投資者問答（2022年11月7日），（具體測算細(xì)節(jié)詳附錄）注：假設(shè)M6(72片)對應(yīng)組件尺寸為2108*1048mm，M10(72片)對應(yīng)組件尺寸為2278*1134mm，G12(66片)對應(yīng)組件尺寸為2384*1303mm。2023-2026428/476/542/589萬噸，CAGR90%，假定這一比例不變，2026530萬噸。4025326231442023-2024702026年，產(chǎn)能將穩(wěn)定4235萬噸左右。假設(shè)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率穩(wěn)定，2026年國內(nèi)光伏新增用純20232.9圖24：國內(nèi)純堿產(chǎn)能進(jìn)度表（萬噸）資料來源：百川盈孚，iFinD，（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2024年3月23日）若從光伏玻璃產(chǎn)量的角度考量，2024年光伏玻璃有望拉動用堿131萬噸。截至20231210.0萬噸/31.17%，20232.6萬噸/日162024202416數(shù)據(jù)來自卓創(chuàng)資訊年光伏玻璃新增產(chǎn)能為1.8萬噸/日，2024年光伏行業(yè)用純堿858萬噸，能拉動131萬噸的新增純堿需求（光伏新增裝機(jī)口徑僅拉動43萬噸）。、銅：光伏用銅擾動整體用銅需求圖25：2021年中國及全球精煉銅消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖26：光伏各部件用銅比例資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)， 資料來源：《MarketStudy:CurrentAndProjectedAndOlarrenewableElectricGeneratingCapacityNdresultingCopperDemand》（BBFAssociates，2011），2021年中國電力/家電/交通/45%/15%%/11%/9%18。2023年銅價(jià)全年高位17《MarketStudy:CurrentAndProjectedAndOlarrenewableElectricGeneratingCapacityNdresultingCopperDemand》BBFAssociates18數(shù)據(jù)來自華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)好的性能優(yōu)勢、豐富儲量以及價(jià)格優(yōu)勢，近幾年電力行業(yè)存在著鋁代銅的現(xiàn)象，促使電力行業(yè)整體銅單耗呈下降趨勢。圖27：全球光伏用銅新增需求測算資料來源：CPIA，北極星太陽能光伏網(wǎng)，CDA，Visualcapitalist，《Copperisthenewoil》GoldmanSachs,《MarketStudy:CurrentAndProjectedAndOlarrenewableElectricGeneratingCapacityNdresultingCopperDemand》BBFAssociates2026年全球光伏新增裝機(jī)用銅需求有望達(dá)到281萬噸。關(guān)于單GW光伏新增裝機(jī)對銅的需求用量，不同研究機(jī)構(gòu)所給的參數(shù)略有差距，我們假設(shè)2021GW4916噸GW裝16431777噸，變壓器和逆變器1079/4081%-1.5%的速度2023104/2012026萬噸（27）。光伏耗銅量對整體銅需求的影響力持續(xù)擴(kuò)大，2023年新能源行業(yè)拉動銅需求明顯增長。全球方面，202220232.5%4.6%，其20232701.3萬噸20年即使受到疫情因素影響，我國精銅消費(fèi)依然保持了較1468.456.3%，成為推動全球精銅消費(fèi)增長的主要力量。根據(jù)我們計(jì)算，2023年中國銅消費(fèi)量160020229%21。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023192020年不同機(jī)構(gòu)（GoldmanSachs、NavigantResearch、CDA）20212%的2021年每GW4916噸。20ICSG21ICSG202219%。圖28：2021年起全球光伏的銅消耗量對整體銅需求的影響力持續(xù)擴(kuò)大資料來源：WIND，ICSG，CMEGroup，iFinD，隨著光伏產(chǎn)業(yè)在全球的進(jìn)一步推進(jìn)，2021年后光伏用銅需求對用銅總量波動形成明顯擾動（見圖28），我們預(yù)計(jì)2023-2026年全球光伏用銅新增需求CAGR11.9%，增速較為可觀，至2026年全球光伏用銅占精煉銅消費(fèi)比重可達(dá)9.8%。2可壓千斤2023年中國光伏新增裝機(jī)量達(dá)到了歷史新高，這一輝煌的實(shí)現(xiàn)離不開成本端下年光伏產(chǎn)業(yè)鏈中多晶硅產(chǎn)能逐步釋放，多晶硅成原材料價(jià)格波動最大的一環(huán)，而其他大宗商品則處于較為穩(wěn)定的低波動狀態(tài)22。圖29：2023年多晶硅料價(jià)格較2022年巔峰下滑近8成

圖30：2023年組件價(jià)格下降45%以上資料來源：PVInfoLink， 資料來源：PVInfoLink，023見圖1；中圖31：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利變化趨勢 圖32：光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分板塊毛利率變化資料來源：WIND，（注：數(shù)據(jù)指標(biāo)為滾動1y毛利率；以3月27日各板塊上市公司的市值為權(quán)重）

資料來源：WIND，（注：以3月27日各板塊上市公司的市值為權(quán)重）22202312月的外發(fā)報(bào)告《低波之下，方寸之間——2024年大宗商品策略展望》（2023/12/16）2.1、大宗商品影響幾何：裝機(jī)關(guān)鍵一環(huán)大宗商品價(jià)格波動從多方位影響光伏發(fā)電運(yùn)營。首先，大宗商品價(jià)格的波動直的平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）IRR進(jìn)行彈性測算。LCOEIRR是運(yùn)營商判斷裝機(jī)項(xiàng)目性價(jià)比的重要因素。（2）（IRR）且全額上網(wǎng)的情形下，售電價(jià)格參考全國燃煤平均基準(zhǔn)上網(wǎng)電價(jià)約0.3742元/KWh10%0.3442元/kWh（含稅）。100MW“光伏+215噸、鋼235000479.2773.11.31001.92023BOS系統(tǒng)2481%17%/13%/21%/9%/5%/2%。圖33：各省及地區(qū)煤電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià) 圖34：組件及BOS系統(tǒng)成本構(gòu)成資料來源：北極星火力發(fā)電網(wǎng)，（截至2024年現(xiàn)行基準(zhǔn)價(jià)）

資料來源：iFinD，（注：適用于集中式電站）BOS/鋼/銅/鋁/白銀/純堿每瓦裝0.26/0.21/0.33/0.14/0.071/0.0270.2670元/W，符合典型光伏項(xiàng)目的常規(guī)情況。23以鍍鋅鋼為例。24BOS（BalanceofSystem）組件是光伏系統(tǒng)中的輔助設(shè)備，用于支持太陽能電池組件的安裝、連接和運(yùn)行。圖35：多晶硅/鋼價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（元/W）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20234219.30元/12.12萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（0%所代表的價(jià)格）。②2023年銅/鋁/白銀/6.83/1.87/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。BOS伏電站的成本傳導(dǎo)將主要通過多晶硅、鋼材和銅進(jìn)行；大宗對分布式光伏電站的成本傳導(dǎo)將主要通過多晶硅、銅、鋁進(jìn)行。10%，LCOE0.77%10%，LCOE0.62%。LCOE與含稅加權(quán)上網(wǎng)電價(jià)的對比角度來看，當(dāng)其他大宗品種價(jià)格保持不變20233.84.7（對應(yīng)多579.2元/kg2.39萬元/噸400元/kg的價(jià)格，而型鋼/2萬元/0%時(shí)的CO此時(shí)COE等于2602.%的LCOE1.2倍。圖36：銅/鋁價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（集中式電站，元/W）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，（注：①本表采用2023年銅均價(jià)6.83萬元/噸、鋁均價(jià)1.87萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（即0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/白銀/純堿均價(jià)12.12/0.42/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。）GW0.77GW2.43萬噸。相對應(yīng)地，鋁在9%29%10%，LCOE0.96%，鋁價(jià)0.42%10%，LCOE1.33%3倍。LCOE與含稅加權(quán)上網(wǎng)電價(jià)的對比角度來看，當(dāng)其他大宗品種價(jià)格保持不變20233.0、圖37：銅/鋁價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（分布式電站，元/W）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20236.83萬元/1.87萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/白銀/12.12/0.42/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。對比其他大宗品，純堿和白銀價(jià)格變動對光伏的度電成本及內(nèi)部收益率影響較弱。BOS系2%5%，其價(jià)格波動對平準(zhǔn)化度電成本的影響較小，光伏產(chǎn)業(yè)下游對白銀、純堿價(jià)格向上波動風(fēng)險(xiǎn)具有較高的承受力。當(dāng)白銀/純堿價(jià)10%，LCOE0.21%/0.08%。此時(shí)當(dāng)其他原材料價(jià)格不變，白1536倍時(shí)，才會出現(xiàn)度電成本低于含稅上網(wǎng)電價(jià)的極端虧損情況。僅考慮純堿和白銀的價(jià)格變動使得光伏項(xiàng)目具有投資價(jià)值的情況，IRR6.17%。大宗商品價(jià)格波動對光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響，我們對本項(xiàng)目模型全投資IRR4.5100MW6%IRR作為判斷項(xiàng)目投資可行性的臨界點(diǎn)，項(xiàng)目投資具備良好的投資收益。圖38：白銀/純堿價(jià)格-度電成本LCOE敏感性分析（元/W）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，注：①本表采用2023年白銀均價(jià)555.6萬元/噸、純堿均價(jià)0.27萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（即0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/銅/鋁均價(jià)12.12/0.42/6.83/1.87萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。6%55.5%或鋼價(jià)68.8%25（188.6元/kg7121.8元/噸）時(shí)達(dá)到，當(dāng)價(jià)格突破此臨界值時(shí)，預(yù)計(jì)運(yùn)營商對地面大型光伏項(xiàng)目的投資熱情將減弱。圖39：多晶硅/鋼價(jià)格-全投資IRR敏感性分析資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20234219.30元/12.12萬元/（0%所代表的價(jià)格）。②2023年銅/鋁/白銀/6.83/1.87/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。20243168元/kg2023年均價(jià)下降4134元/IRR252023年均價(jià)的漲幅幅度，全文同。圖40：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（集中式）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20236.83萬元/1.87萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/白銀/12.12/0.42/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。6%定、其他原材料價(jià)格不變時(shí)，當(dāng)整體銅/鋁價(jià)格相對2023年均價(jià)漲價(jià)44.3%/100.3%以上時(shí)（對應(yīng)價(jià)格為銅/9.9/3.7萬元/噸），當(dāng)價(jià)格突破此臨界值時(shí)，運(yùn)營商對集中式大型光伏項(xiàng)目的投資熱情削減。6%31.9%（2.5萬元/噸）時(shí)達(dá)到，當(dāng)價(jià)格突破此臨界值時(shí)，工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目的投資效益較差。從圖41也可以看出，分布式電站對于鋁的價(jià)格波動較集中式更為敏感。圖41：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（分布式）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20236.83萬元/1.87萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/白銀/12.12/0.42/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。截至2024年3月1日，銅價(jià)為6.88萬元/噸（較2023年均價(jià)+0.7%），鋁價(jià)1.90萬元/（2023年均價(jià)IRR6.36%，6.54%IRR6.24%，6.54%綜上，隨著大宗商品價(jià)格（主要是工業(yè)硅）的回落，目前光伏項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)濟(jì)性已較為突出（IRR7.00%26）。其次，光伏項(xiàng)目對銅價(jià)向上波動的容忍度最低，BOS系統(tǒng)中用構(gòu)建光儲一體化項(xiàng)目模型，在建設(shè)裝機(jī)容量100MW、平均有效利用小時(shí)數(shù)為13000.3742元/kWh（并考慮調(diào)峰費(fèi)用），大2.2、新能源電價(jià)市場化的影響：大宗價(jià)格波動影響度加強(qiáng)（上篇（2024/01/19）提到未來新能圖42：部分省市出臺新能源電價(jià)交易新規(guī)資料來源：各地方發(fā)改委，國聯(lián)資源網(wǎng)，全國能源信息平臺百度號，昆明電力交易中心，中國電力網(wǎng)，廣西工業(yè)和信息化局，紅網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，國網(wǎng)山東電力，202410.0395元/0.154元/度。為此，我們改26多晶硅/鋼/銅/鋁/白銀/IRR（202431日多晶硅/鋼/銅/鋁/白銀/2023的漲跌幅：-43.9%/-1.8%/+0.7%/+1.3%/+6.2%/+1.3%）35%的電量參與市場化交易，20%0.3201元/kWh的含稅加權(quán)電價(jià)。根據(jù)新的加權(quán)電價(jià)，我們重新計(jì)算了價(jià)格-IRR敏感性分析表。（43-46）43：多晶硅/鋼價(jià)格-IRR敏感性分析（參與市場化交易）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20234219.30元/12.12萬元/（0%所代表的價(jià)格）。②2023年銅/鋁/白銀/6.83/1.87/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。43年均價(jià)），IRR5.65%202431日時(shí)點(diǎn)，光伏項(xiàng)目建設(shè)仍有經(jīng)濟(jì)性（IRR6.09%）。圖44：銅/鋁價(jià)格-全投資IRR敏感性分析（集中式，參與市場化交易）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，（注：①本表采用2023年銅均價(jià)6.83萬元/噸、鋁均價(jià)1.87萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（即0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/白銀/純堿均價(jià)12.12/0.42/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變。）6%77.8元/kg（-35.9%）、2344.3元/噸（-44.4%）、4.9萬元/噸（-28.6%）、66萬元-48%.5萬元/-06%。6%的內(nèi)部收益率下，本模型下除多晶硅以外的品種投資臨界值均跌出成本線。5.5%的收益率作為判斷項(xiàng)目投資可行性的臨界點(diǎn)，在控制其140.4元/kg（+15.8%）、5044.3元/噸（+19.6%）、7.7萬元/噸（+12.6%）、4萬元+25%.0萬元+1。45：銅/鋁價(jià)格-IRR敏感性分析（分布式，參與市場化交易）資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，20236.83萬元/1.87萬元/噸，并以此作為測算基礎(chǔ)（0%所代表的價(jià)格）。②2023年型多晶硅致密料/鋼/白銀/12.12/0.42/555.6/0.27萬元/噸，并假設(shè)價(jià)格不變?？偟膩砜?，當(dāng)新能源電價(jià)參與市場化時(shí)，大宗商品對光伏項(xiàng)目的影響是進(jìn)一步圖46：參與市場化交易的情況下光伏項(xiàng)目對大宗商品價(jià)格波動容忍度降低資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，（注:IRR標(biāo)準(zhǔn)為5.5%，指標(biāo)為價(jià)格投資臨界變動百分比，數(shù)值越高代表容忍度越高）

圖47：參與市場化交易的情況下，不同IRR標(biāo)準(zhǔn)下的光伏項(xiàng)目對大宗商品價(jià)格波動邊界資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，（注：指標(biāo)為價(jià)格投資臨界變動百分比）3、總結(jié)：大宗商品與光伏不可須臾離20232024-20262023年將大幅度放緩，由此帶動對應(yīng)工業(yè)品的需求增量同樣放緩。圖48：棄光率對光伏項(xiàng)目收益的影響資料來源：WIND，太陽能公司公告，北極星電力網(wǎng)，iFinD，破繭云伏官網(wǎng)，（注：基于本文的研究模型測算，7.0%的IRR