《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》第3章-金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量與預(yù)測(cè)

《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》第3章金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量與預(yù)測(cè)第2小組小組成員：王委，陳亞春，李杰，莊亮,,丁斌平，張智晶，陳文言，趙澤俊內(nèi)容大綱金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別概述金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的原則與方法金融風(fēng)險(xiǎn)的度量金融風(fēng)險(xiǎn)度量概念金融風(fēng)險(xiǎn)度量的方法與工具金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)基本要素分析法技術(shù)分析法案例分析金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

—金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別概念金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指運(yùn)用有關(guān)的知識(shí)和方法，系統(tǒng)、全面、連續(xù)地對(duì)經(jīng)濟(jì)主體所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行認(rèn)識(shí)、鑒別和分析的行為。為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別它是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，最基本的程序它是整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理過程中極為艱難和復(fù)雜的工作它是一項(xiàng)連續(xù)性和制度性的工作風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的要求必須及時(shí)必須全面必須連續(xù)金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

—金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的原則與方法金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基本原則全面周詳原則綜合考察原則量力而行原則科學(xué)計(jì)算原則系統(tǒng)化、制度化和經(jīng)常化原則金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法風(fēng)險(xiǎn)清單分析法現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查法財(cái)務(wù)報(bào)表分析法流程圖法因果圖法金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述風(fēng)險(xiǎn)度量風(fēng)險(xiǎn)度量就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)存在及發(fā)現(xiàn)的可能性，風(fēng)險(xiǎn)損失的范圍與程度進(jìn)行估計(jì)和衡量，其基本內(nèi)容為運(yùn)用概率統(tǒng)計(jì)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及其后果加以估計(jì)，得到一個(gè)比較準(zhǔn)確的概率水平，為風(fēng)險(xiǎn)管理奠定可靠的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)1）風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)邏輯法指標(biāo)體系法風(fēng)險(xiǎn)清單2）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主觀概率法時(shí)間序列分析法累計(jì)頻率分析法金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述金融風(fēng)險(xiǎn)度量的重要理論基于方差的Markowitz組合投資理論（M-V模型）用均值描述期望收益，用方差描述風(fēng)險(xiǎn)，投資決策的目標(biāo)函數(shù)是在風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下選擇最佳的投資組合，使收益最大，就是在收益一定時(shí)決定最小的方差，使風(fēng)險(xiǎn)最小公式如下：金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述基于半方差的風(fēng)險(xiǎn)度量（E-SV模型）對(duì)于投資者而言，只有當(dāng)實(shí)際的證券收益低于期望收益率時(shí)，才產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)，因此人們更關(guān)心收益率小于期望收益率的情形。公式如下：金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述靈敏度方法與持續(xù)期靈敏度方法是利用金融資產(chǎn)的價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性來(lái)測(cè)量金融資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法，這些市場(chǎng)因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價(jià)格等。表示為金融資產(chǎn)價(jià)值變化與市場(chǎng)因子一階線性近似的局部測(cè)量方法過于簡(jiǎn)單而不便于描述復(fù)雜金融資產(chǎn)的缺點(diǎn)，如期權(quán)。持續(xù)期是針對(duì)債券等利率性金融產(chǎn)品的有效手段，能夠比較準(zhǔn)確、有效的衡量利率水平變化對(duì)債券和存貸款價(jià)格的影響。公式如下金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）RAROC是收益與VaR值的比值，其含義是單位風(fēng)險(xiǎn)下的最大收益。公式如下RAROC=（凈收益-預(yù)期損失）/VaR主要步驟1）報(bào)告不同業(yè)務(wù)的營(yíng)利性和風(fēng)險(xiǎn)狀況，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)2）引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)3）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)-收益狀況，在不同的部門、產(chǎn)品和客戶間分配經(jīng)濟(jì)資本金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述VAR方法：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型

P(ΔPΔt≤VaR)=aP——資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率；ΔP——某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價(jià)值損失額；VaR——給定置信水平a下的在險(xiǎn)價(jià)值，即可能的損失上限；a——給定的置信水平金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述

VaR特點(diǎn)主要有：第一，可以用來(lái)簡(jiǎn)單明瞭表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，沒有任何技術(shù)色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判；第二，可以事前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，不像以往風(fēng)險(xiǎn)管理的方法都是在事後衡量風(fēng)險(xiǎn)大小；第三，不僅能計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。還能計(jì)算由多個(gè)金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)，這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理所不能做到的。金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述VaR的應(yīng)用主要體現(xiàn)在：第一，用於風(fēng)險(xiǎn)控制。目前已有超過1000家的銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司採(cǎi)用VaR方法作為金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，可以使每個(gè)交易員或交易單位都能確切地明瞭他們?cè)谶M(jìn)行有多大風(fēng)險(xiǎn)的金融交易，並可以為每個(gè)交易員或交易單位設(shè)置VaR限額，以防止過度投機(jī)行為的出現(xiàn)。如果執(zhí)行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述第二，用於業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。在金融投資中，高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐巨額利潤(rùn)。公司出於穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的需要，必須對(duì)交易員可能的過度投機(jī)行為進(jìn)行限制。所以，有必要引入考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量概述第三，估算風(fēng)險(xiǎn)性資本（Risk－basedcapital）。以VaR來(lái)估算投資者面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所需的適量資本，風(fēng)險(xiǎn)資本的要求是BIS對(duì)於金融監(jiān)管的基本要求。下圖說(shuō)明適足的風(fēng)險(xiǎn)性資本與VaR值之間的關(guān)係，其中VaR值被視為投資者所面臨的最大可接受（可承擔(dān)）的損失金額，若發(fā)生時(shí)須以自有資本來(lái)支付，防止公司發(fā)生無(wú)法支付的情況。金融風(fēng)險(xiǎn)的度量

--金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法和工具風(fēng)險(xiǎn)度量工具主要有5種經(jīng)驗(yàn)判定法專家調(diào)查法方差法Downside-Risk方法信用矩陣系統(tǒng)方法金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)

--基本要素分析法宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法概率預(yù)測(cè)法行業(yè)發(fā)展分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)特性分析其他層面的風(fēng)險(xiǎn)因素分析金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)

--技術(shù)分析法具體分析法指標(biāo)法K線法切線法波浪法所需要注意的問題綜合運(yùn)用多種技術(shù)分析方法與基本要素分析法相互結(jié)合，提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性在實(shí)踐中驗(yàn)證技術(shù)分析法案例一：法國(guó)興業(yè)銀行巨虧法國(guó)主要的銀行集團(tuán)之一，總部設(shè)在巴黎，上市企業(yè)分別在巴黎、東京、紐約證券市場(chǎng)掛牌。法國(guó)興業(yè)銀行是世界上最大銀行集團(tuán)之一2000年12月31日它在巴黎股票交易所的市值已達(dá)300億歐元。2000年12月的長(zhǎng)期債務(wù)評(píng)級(jí)為“Aa3”（穆迪公司），和“AA－”（標(biāo)準(zhǔn)普爾公司）。法國(guó)興業(yè)銀行在全世界擁有500萬(wàn)私人和企業(yè)客戶，在全世界80個(gè)國(guó)家擁有500家分支機(jī)構(gòu)，大約有50％的股東和40％的業(yè)務(wù)來(lái)自海外。一、案情2008年1月18日,法國(guó)興業(yè)銀行收到了一封來(lái)自另一家大銀行的電子郵件,要求確認(rèn)此前約定的一筆交易,但法國(guó)興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來(lái)。因此,興業(yè)銀行進(jìn)行了一次內(nèi)部查清,結(jié)果發(fā)現(xiàn),這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業(yè)銀行交易員凱維埃爾。更深入地調(diào)查顯示,法國(guó)興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71.6億美元。杰洛米?凱維埃爾,法國(guó)人，出生于1977月11日，前巴黎法國(guó)興業(yè)銀行交易員。這次的欺詐事件是銀行史上造成損失數(shù)額最大的一次。凱維埃爾2000年畢業(yè)于法國(guó)里昂第二大學(xué)。凱維埃爾是2001年夏天加入興業(yè)銀行的，最初是在后臺(tái)管理部門工作的。他對(duì)興業(yè)銀行的后臺(tái)管理極為熟悉，這為他隱瞞自己的巨額倉(cāng)位提供了方便。法國(guó)央行行長(zhǎng)Noyer將科維爾描述成一位“電腦天才”。現(xiàn)年31歲的凱維埃爾思維敏捷、工作認(rèn)真、處事低調(diào)，過去從沒有出現(xiàn)過問題?！八惶珡垞P(yáng)，但比較英俊，有點(diǎn)像湯姆·克魯斯，也比較聽老板的話?！币幻抡f(shuō)。

凱維埃爾從事的是什么業(yè)務(wù),導(dǎo)致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產(chǎn)品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術(shù),繞過興業(yè)銀行的五道安全限制,開始了違規(guī)的歐洲股指期貨交易“我在安聯(lián)保險(xiǎn)上建倉(cāng),賭股市會(huì)下跌。不久倫敦地鐵發(fā)生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬(wàn)歐元。”2007年,凱維埃爾再賭市場(chǎng)下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達(dá)到了14億歐元,而當(dāng)年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認(rèn)為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉(zhuǎn)眼變成了巨大損失。事后，興業(yè)銀行將通過增發(fā)配股的方式，緊急融資55億歐元。

衍生金融工具（也稱衍生金融商品）是原生性金融工具（如股票、債券）的衍生物。簡(jiǎn)單地說(shuō)，它是一種通過預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等金融工具未來(lái)市場(chǎng)行情走勢(shì)，支付少量保證金，簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)、互換、票據(jù)發(fā)行便利、利率上限、利率下限等均屬此列。

炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“股票指數(shù)期貨”就是衍生金融工具的一種。二、原因1.風(fēng)險(xiǎn)巨大,破壞性強(qiáng)。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動(dòng)。巴林銀行因衍生工具投機(jī)導(dǎo)致9.27億英鎊的虧損,最終導(dǎo)致?lián)碛?33年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產(chǎn)。法國(guó)興業(yè)銀行事件中,損失達(dá)到71億美元,成為歷史上最大規(guī)模的金融案件,震驚了世界。2.暴發(fā)突然,難以預(yù)料因違規(guī)進(jìn)行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預(yù)料。巴林銀行在1994年底稅前利潤(rùn)仍為1.5億美元,而僅僅不到3個(gè)月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產(chǎn)。中航油(新加坡)公司在破產(chǎn)的6個(gè)月前,其CEO還公開宣稱公司運(yùn)行良好,風(fēng)險(xiǎn)極低,在申請(qǐng)破產(chǎn)的前1個(gè)月前,還被新加坡證券委員會(huì)授予“最具透明度的企業(yè)”。3.原因復(fù)雜,不易監(jiān)管衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場(chǎng)全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復(fù)雜,即使是非常嚴(yán)格的監(jiān)管制度,也不能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。像法興銀行這個(gè)創(chuàng)建于拿破侖時(shí)代的銀行,內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不可謂不嚴(yán),但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權(quán)限,違規(guī)操作近一年才被發(fā)現(xiàn)。這警示我們,再嚴(yán)密的規(guī)章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對(duì)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制,絕不可掉以輕心,特別是市場(chǎng)繁榮之際,應(yīng)警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。三、啟示衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風(fēng)險(xiǎn),但歸根結(jié)底,風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。在國(guó)家從宏觀層面完善企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和增強(qiáng)金融企業(yè)實(shí)力的同時(shí),企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)完善財(cái)務(wù)控制制度,消除企業(yè)內(nèi)部的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。1.健全內(nèi)部控制機(jī)制在一定程度上,防范操作風(fēng)險(xiǎn)最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作流程,使內(nèi)控制度建設(shè)與業(yè)務(wù)發(fā)展同步,并提高制度執(zhí)行力。內(nèi)部控制制度是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障,要求每一個(gè)衍生金融交易人員均應(yīng)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的基本要求,必須有來(lái)自董事會(huì)和高級(jí)管理層的充分監(jiān)督,應(yīng)成立由實(shí)際操作部門高級(jí)管理層和董事會(huì)組成的自律機(jī)構(gòu),保證相關(guān)的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行;要有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制,按照相互制約的原則,對(duì)業(yè)務(wù)操作人員、交易管理人員和風(fēng)險(xiǎn)控制人員要進(jìn)行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設(shè)立金額限制、停損點(diǎn)及各種風(fēng)險(xiǎn)暴露限額等,針對(duì)特定交易項(xiàng)目與交易對(duì)手設(shè)合理的“集中限額”以分散風(fēng)險(xiǎn);交易操作不得以私人名義進(jìn)行,每筆交易的確認(rèn)與交割須有風(fēng)險(xiǎn)管理人員參與控制,并有完整準(zhǔn)確的記錄;要有嚴(yán)格的內(nèi)部稽核制度,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關(guān)部門工作的有效性要進(jìn)行經(jīng)常性的檢查和評(píng)價(jià),安排能勝任的人員專門對(duì)衍生金融交易業(yè)務(wù)的定期稽核,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施落到實(shí)處,等等。2.完善金融企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)金融交易人員的行為風(fēng)險(xiǎn)可以通過內(nèi)部控制制度防范,但再嚴(yán)格的內(nèi)控對(duì)于企業(yè)高層管理人員也可能無(wú)能為力,管理層凌駕于內(nèi)控之上的現(xiàn)象是造成金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的深層原因。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行所有者虛位的現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的監(jiān)督和約束機(jī)制還相對(duì)較弱。對(duì)于金融企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)者的監(jiān)督應(yīng)借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先是建立多元的投資結(jié)構(gòu),形成科學(xué)合理的決策機(jī)構(gòu);其次是強(qiáng)化董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的職責(zé),使董事會(huì)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面扮演更加重要的角色;第三是強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)人員的職責(zé),建立內(nèi)部審計(jì)人員直接向股東會(huì)負(fù)責(zé)的制度。案例二：雷曼兄弟破產(chǎn)一、案情2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國(guó)公司破產(chǎn)法案的相關(guān)規(guī)定提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為了美國(guó)有史以來(lái)倒閉的最大金融公司。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強(qiáng)排名第132位，2007年年報(bào)顯示凈利潤(rùn)高達(dá)42億美元，總資產(chǎn)近7000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內(nèi)股價(jià)暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個(gè)季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時(shí)又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。第二個(gè)季度變賣了1470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進(jìn)行大規(guī)模裁員來(lái)壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機(jī)”，金融投機(jī)者操縱市場(chǎng)，一些有收購(gòu)意向的公司則因?yàn)檎芙^擔(dān)保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運(yùn)。什么是次貸危機(jī)次貸是次級(jí)按揭貸款的簡(jiǎn)稱。次貸的產(chǎn)生是由于在美國(guó)存在著一批人，這批人沒有什么信譽(yù)擔(dān)保，甚至目前也沒有什么償還能力，例如一些名牌大學(xué)的大學(xué)生。但是當(dāng)他們畢業(yè)之后就會(huì)有償還能力，所以，基于此，如果這批人申請(qǐng)貸款來(lái)買房，銀行就會(huì)降低貸款的標(biāo)準(zhǔn)，也就次于了正常的按揭貸款（即用房產(chǎn)等固定資產(chǎn)進(jìn)行抵押來(lái)申請(qǐng)貸款）。當(dāng)然了，與此同時(shí)，次貸的利息也會(huì)比正常貸款的利息要高很多。次貸的產(chǎn)生迎合了一句話——高風(fēng)險(xiǎn)意味著高回報(bào)。因?yàn)樽分鹄娴挠尿?qū)使，次貸閃亮登場(chǎng)了！但是人們?cè)谧非蟾呋貓?bào)的時(shí)候漸漸的忽略了高風(fēng)險(xiǎn)！隨著次貸的產(chǎn)生，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸走熱，畢竟人們都有貸款可以買房了。在次貸的刺激下，房?jī)r(jià)攀升，而次貸的風(fēng)險(xiǎn)也就隨之消失在人們記憶中，因?yàn)榉績(jī)r(jià)在攀升，所以如果一個(gè)人無(wú)法償還貸款，那么他買的房子將和他的貸款相抵，不僅如此，因?yàn)榉孔拥纳?，相反銀行還能掙錢。但是房子不可能總在漲，所以在房?jī)r(jià)走低的時(shí)候，問題就發(fā)生了，隨著房?jī)r(jià)的走低，和上述所講相同，如果一個(gè)人無(wú)法償還貸款，那么他買的房子將不能夠償還他的貸款，因?yàn)榉孔淤H值了嘛。那么銀行就會(huì)造成虧損。不過如果情況只是上述所講的，這樣的次貸危機(jī)所造成的損失不會(huì)像現(xiàn)在一樣大。在美國(guó)次級(jí)房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為一己之利，利用房貸證券化可將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上的機(jī)會(huì)，有意、無(wú)意地降低貸款信用門檻，導(dǎo)致銀行、金融和投資市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增大。在過去幾年，美國(guó)住房貸款一度出現(xiàn)首付率逐年下降的趨勢(shì)。歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%，也一度降到了零，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付。房貸中的專業(yè)人員評(píng)估，在有的金融機(jī)構(gòu)那里，也變成了電腦自動(dòng)化評(píng)估，而這種自動(dòng)化評(píng)估的可靠性尚未經(jīng)過驗(yàn)證。

有的金融機(jī)構(gòu)，還故意將高風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。突出的表現(xiàn)，是在發(fā)行按揭證券化產(chǎn)品時(shí)，不向投資者披露房主不僅難以支付的高額可調(diào)息按揭付款、而且購(gòu)房者按揭貸款是零首付的情況。而評(píng)級(jí)市場(chǎng)的不透明和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的利益沖突，又使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以順利進(jìn)入投資市場(chǎng)。也就是說(shuō)銀行為了避免風(fēng)險(xiǎn)，選擇將次貸當(dāng)作一種債卷出賣，這樣的債券的產(chǎn)生刺激了次貸，所以，將危機(jī)進(jìn)一步的擴(kuò)大，全球各大投資銀行都購(gòu)買了很多次貸債券，所以在房?jī)r(jià)走低時(shí)候，實(shí)際上給美國(guó)銀行埋單的是全球的投資銀行！二、原因1.受次貸危機(jī)的影響次貸問題及所引發(fā)的支付危機(jī)，最根本原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款對(duì)象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國(guó)房市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實(shí)行寬松的貨幣政策。全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和追逐高回報(bào)，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。2000年以后，實(shí)際利率降低，全球流動(dòng)性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國(guó)和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者財(cái)富增加，增加了消費(fèi)力，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，又進(jìn)一步促進(jìn)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。2000至2006年美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房?jī)r(jià)大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，次級(jí)貸款在美國(guó)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，浮動(dòng)利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風(fēng)險(xiǎn)放貸工具增速迅猛。但從2004年中開始，美國(guó)連續(xù)加息17次，2006年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落，一年內(nèi)全國(guó)平均房?jī)r(jià)下跌3.5%，為自1930年代大蕭條以來(lái)首次，尤其是部分地區(qū)的房?jī)r(jià)下降超過了20%。全球失衡到達(dá)了無(wú)法維系的程度是本輪房?jī)r(jià)下跌及經(jīng)濟(jì)步入下行周期的深層次原因。全球經(jīng)常賬戶余額的絕對(duì)值占GDP的百分比自2001年持續(xù)增長(zhǎng)，而美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率卻持續(xù)下降。當(dāng)美國(guó)居民債臺(tái)高筑難以支撐房市泡沫的時(shí)候，房市調(diào)整就在所難免。這亦導(dǎo)致次級(jí)和優(yōu)級(jí)浮動(dòng)利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無(wú)力還貸的房貸人越來(lái)越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的主要不同是，此次次貸危機(jī)，造成整個(gè)證券市場(chǎng)，尤其是衍生產(chǎn)品的重新定價(jià)。而衍生產(chǎn)品估值往往是由一些非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)或者是數(shù)據(jù)性公式和模型做出來(lái)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好十分敏感，需要不斷的調(diào)整，這樣就給整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性。投資者難以對(duì)產(chǎn)品價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)直接評(píng)估，從而十分依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。而定價(jià)的不確定性造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，使整個(gè)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速減少。由于金融市場(chǎng)中充斥著資產(chǎn)抵押證券，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅注資依然難以徹底消除流動(dòng)性抽緊的狀況。到商業(yè)票據(jù)購(gòu)買方不能繼續(xù)提供資金的時(shí)候，流動(dòng)性危機(jī)就形成了。更糟糕的是由于這些次級(jí)債經(jīng)常會(huì)被通過債務(wù)抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級(jí)債券相混合產(chǎn)生CDO。當(dāng)以次級(jí)房貸為基礎(chǔ)的次級(jí)債證券的市場(chǎng)價(jià)值急劇下降，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)以抵押物為支持的證券市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)懷疑，優(yōu)先級(jí)債券的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)大幅下跌。次級(jí)債證券市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性的問題。這一輪由次級(jí)貸款問題演變成的信貸危機(jī)中，眾多金融機(jī)構(gòu)因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場(chǎng)中雄極一時(shí)的巨無(wú)霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購(gòu)或破產(chǎn)收?qǐng)?，而他們?cè)敲绹?guó)前五大投行中的三家，全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。在支付危機(jī)爆發(fā)后，除了美林的股價(jià)還占52周最高股價(jià)的1/5，其余各家機(jī)構(gòu)股價(jià)均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)超過4.8萬(wàn)億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32億、138億及522億美元，總計(jì)近700億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來(lái)注入新的資本，試圖度過難關(guān)。2.雷曼兄弟自身的原因（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中

作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購(gòu)顧問等）。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，隨著固定收益產(chǎn)品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。這本無(wú)可厚非，但雷曼的擴(kuò)張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來(lái)，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的2007年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然增長(zhǎng)了約13%。這樣一來(lái)，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。在市場(chǎng)情況好的年份，整個(gè)市場(chǎng)都在向上，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給雷曼帶來(lái)了巨大的收益；可是當(dāng)市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，如此大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必然帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)固然是對(duì)它的褒獎(jiǎng)，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務(wù)領(lǐng)域（兼并收購(gòu)、股票交易）方面有了進(jìn)步，但缺乏其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所具有的業(yè)務(wù)多元化。對(duì)比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段