文獻(xiàn)綜述 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

文獻(xiàn)綜述--企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范一國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步較晚,但發(fā)展迅速。由于特殊的經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景促使我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有著鮮明的特征,當(dāng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生使得國(guó)內(nèi)不少學(xué)者開始注重了對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究。對(duì)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因,我國(guó)并購(gòu)與國(guó)外的情況一樣都包括上述三個(gè)方面,但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌和政府的參與,使我國(guó)還有特有的因素。我國(guó)研究企業(yè)并購(gòu)的專家學(xué)者大多只關(guān)注并購(gòu)動(dòng)機(jī)和效應(yīng)的分析,對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究較少。許子仿的《企業(yè)兼并風(fēng)險(xiǎn)》一書,以成本為主線,通過對(duì)失敗案例的分析,從戰(zhàn)略管理的角度,對(duì)并購(gòu)的整個(gè)過程及主要風(fēng)險(xiǎn)給予了較全面的分析。但沒有對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)闡述,而其它相關(guān)研究則對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題缺乏深入、系統(tǒng)的理論分析和論證。企業(yè)并購(gòu)失敗的原因分析,艾志群2001在《企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》一文中說并購(gòu)作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場(chǎng),但在風(fēng)起云涌的并購(gòu)浪潮的背后,成功的并購(gòu)案例并不多見。究其原因,企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終,其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。并指出企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因,并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制及其防范提出建議以期降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功率。張水英2006認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)失敗的原因主要有:企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明(包括為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、低成本擴(kuò)張及多元化經(jīng)營(yíng)而盲目并購(gòu));對(duì)目標(biāo)企業(yè)不甚了解及政府干預(yù)過度等;黃速建、令狐諳2003認(rèn)為,除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊、政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外,企業(yè)缺乏核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維,過多的關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益,缺乏有效的并購(gòu)整合措施,是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。企業(yè)并購(gòu)的過程受內(nèi)外各中因素的影響,每個(gè)因素都可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗,但最主要的原因我認(rèn)為是企業(yè)并購(gòu)過程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的核心。在對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按其包含的內(nèi)容分類方面,主要觀點(diǎn)有:于文新2006認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn);滿水平2006從分析我國(guó)上市公司并購(gòu)動(dòng)因的角度上來探討如何規(guī)避并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括:并購(gòu)動(dòng)因明確風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)公司價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn);吳勇2006認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中處于非常突出的地位,主要表現(xiàn)為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉桂芝2003提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議;葉厚元2002提出了“確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、全面調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)、對(duì)并購(gòu)運(yùn)行將強(qiáng)可行性研究”的風(fēng)險(xiǎn)防范思路和方法。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮2002提出了改善信息不對(duì)稱狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn);史紅燕2003指出要在定價(jià)、融資、支付方面要加強(qiáng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。張應(yīng)杰2005認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),一旦防范和控制不力,便會(huì)導(dǎo)致失敗。企業(yè)并購(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有體制風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等等。但無論是哪種風(fēng)險(xiǎn),都通過并購(gòu)成本最終影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。王會(huì)恒、高偉2007認(rèn)為充分重視并購(gòu)前調(diào)查,改善信息不對(duì)稱狀況,強(qiáng)化價(jià)值判斷;采用合適的價(jià)值評(píng)估方法,審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值;合理安排融資方式,,科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu);靈活選擇支付方式,降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方式可以降低企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)閻軍、趙建華、高風(fēng)彥、佘廉2003對(duì)并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)發(fā)生的低度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、高度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),提出了建設(shè)性的對(duì)策,可有效地預(yù)防預(yù)控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?更多還原陳禮忠2012認(rèn)為深入了解目標(biāo)公司,降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn);采取科學(xué)的評(píng)估方法,合理確定支付價(jià)格;做好資本預(yù)算,合理確定支付方式;.優(yōu)化資源配置,及時(shí)進(jìn)行企業(yè)整合等策略能盡量減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。通過對(duì)以上對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的總結(jié),由于并購(gòu)活動(dòng)在國(guó)外有著一百多年的歷史,而且市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)提供的并購(gòu)樣本比較豐富,國(guó)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究也比較深入,形成了相對(duì)豐富的指導(dǎo)理論。相比而言我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)只有二十幾年的歷史,而且由于企業(yè)身處社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊背景下,政府對(duì)于并購(gòu)有著不同程度的參與,也使得我國(guó)并購(gòu)與國(guó)外并購(gòu)有著很大的不同。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)并購(gòu)研究在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)也注意到了本身的特點(diǎn),運(yùn)用國(guó)外的一些理論基礎(chǔ)并結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際情況對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一定的分析,得出了自己的一些觀點(diǎn)。二國(guó)外研究現(xiàn)狀并購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要的途徑,最早起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,到現(xiàn)在也有一百多年的歷史了。由于并購(gòu)活動(dòng)在西方國(guó)家的歷史悠久,而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響并購(gòu)最終是否成功的一個(gè)關(guān)鍵因素,因此西方學(xué)者對(duì)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究有著豐富的經(jīng)驗(yàn),在應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著比較完善的理論和管理控制機(jī)制,在確認(rèn)、評(píng)估和控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問題上有較多的經(jīng)驗(yàn),對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、并購(gòu)的成敗情況、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及并購(gòu)后的整合都做了比較深入的研究。對(duì)于并購(gòu)的實(shí)際成敗情況,國(guó)外也做了比較具體的研究。Poretr1987,Healy,1992的研究表明,50%的企業(yè)并購(gòu)是不成功的,并購(gòu)4年后,企業(yè)業(yè)績(jī)普遍下滑,股東回報(bào)率明顯下降。KMPG等咨詢公司及研究機(jī)構(gòu)從1987年開始的全球調(diào)查也得出了相似結(jié)論:大約一半的并購(gòu)是失敗的。對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定義方面,Healy1992認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)失敗、市場(chǎng)價(jià)值降低及管理成本上升等,或指并購(gòu)后企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值遭到侵蝕的可能性。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)一般包括:并購(gòu)失敗,即企業(yè)經(jīng)過一系列運(yùn)作之后,并購(gòu)半途而廢,使得企業(yè)前期運(yùn)作付諸東流;企業(yè)并購(gòu)后的盈利無法彌補(bǔ)企業(yè)為并購(gòu)支付的費(fèi)用;并購(gòu)后企業(yè)的管理無法適應(yīng)經(jīng)營(yíng)的需要,導(dǎo)致企業(yè)管理失效或失控。哈里.馬克威茨HarryMarkowitz,1952在《金融雜志》上發(fā)表“資產(chǎn)選擇:投資的有效分散化”一文及專著中揭示投資者自行引導(dǎo)自己進(jìn)行明智的決策,這種決策方式首先反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的仄惡,即他們不愿意承擔(dān)沒有相應(yīng)預(yù)期收益加以補(bǔ)償?shù)耐饧语L(fēng)險(xiǎn),基于這個(gè)思路,馬克威茨提出了證券組合的效率邊界概念,即在相同風(fēng)險(xiǎn)下,效率邊界上的組合收益最高;在相同收益下,效率邊界上的組合風(fēng)險(xiǎn)最小國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析也相當(dāng)深入。希利Healy,1992認(rèn)為,企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)失敗、市場(chǎng)價(jià)值降低及管理成本上升等,或指并購(gòu)后企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值遭到侵蝕的可能性。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)一般包括:第一,并購(gòu)失敗,即企業(yè)經(jīng)過一系列運(yùn)作之后,并購(gòu)半途而廢,使得企業(yè)前期運(yùn)作付諸東流;第二,企業(yè)并購(gòu)后的盈利無法彌補(bǔ)企業(yè)為并購(gòu)支付的費(fèi)用,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)運(yùn)作產(chǎn)生困難;第三,并購(gòu)后企業(yè)的管理無法適應(yīng)經(jīng)營(yíng)的需要,導(dǎo)致企業(yè)管理失效或失控。//.viS認(rèn)為購(gòu)買的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不好、并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠是企業(yè)并購(gòu)失敗的主要原因。Alok.K,Chakrabarti在1990年通過對(duì)不同的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行詳細(xì)的研究,發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后整合對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有著重大的影響,如果沒有進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼?企業(yè)就會(huì)陷入巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之中。Phi//.ris1992認(rèn)為在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)過程中對(duì)于怎么實(shí)施并購(gòu)沒有合理的規(guī)劃使得融資支付方式取用不當(dāng),并且沒有對(duì)可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引起注意是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的主要原因之一。杰弗里.C.胡克2000認(rèn)為對(duì)外舉債融資占用了經(jīng)營(yíng)融資的資源,造成企業(yè)的償債壓力,對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)以及并購(gòu)付出的舉債資金使得企業(yè)很難保證經(jīng)營(yíng)資金的充足等因素引起巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？茽柲峁緦?duì)全球115個(gè)并購(gòu)案例的跟蹤分析和調(diào)研,在整個(gè)并購(gòu)過程中失敗風(fēng)險(xiǎn)最高的有兩個(gè)階段:一個(gè)是事前的戰(zhàn)略策劃、目標(biāo)企業(yè)篩選和盡職調(diào)查,另一個(gè)則是合并后的整合階段。約30%的被調(diào)查者認(rèn)為收購(gòu)前的計(jì)劃階段是十分關(guān)鍵的。1987年麥肯錫公司對(duì)116家企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行研究,總結(jié)了導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失效的6個(gè)主要原因:①主并購(gòu)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)力不強(qiáng);②企業(yè)并購(gòu)規(guī)模過大占收購(gòu)公司市場(chǎng)價(jià)值的10%以上);③對(duì)市場(chǎng)潛力的評(píng)價(jià)過于樂觀;④高估了協(xié)同效應(yīng);⑤收購(gòu)價(jià)過高;⑥拙劣的企業(yè)并購(gòu)后整合。在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制方面,也是國(guó)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。國(guó)外研究學(xué)者在風(fēng)險(xiǎn)控制的操作程序上,主要的做法是:制定風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)和方法及風(fēng)險(xiǎn)控制的操做流程;確定風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目;進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理,國(guó)外學(xué)者認(rèn)為一是要風(fēng)險(xiǎn)避讓,西方并購(gòu)實(shí)踐中總結(jié)出的風(fēng)險(xiǎn)避讓方法是:陳述與保證、賣方在交割日前的承諾、交割的先決條件和賠償責(zé)任;二是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。保險(xiǎn)業(yè)設(shè)計(jì)了很多保險(xiǎn)品種來處理并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)(C.小阿瑟.威廉斯,2000)。利用保險(xiǎn)來防范風(fēng)險(xiǎn),降低并購(gòu)的管理成本。P.5.薩德沙納姆2002歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,認(rèn)為各國(guó)的并購(gòu)在.規(guī)范的并購(gòu)法范圍內(nèi),英國(guó)對(duì)并購(gòu)的態(tài)度是中性的,沒有對(duì)并購(gòu)表示明顯的不受歡迎。//.ghese2001通過分析表示由于并購(gòu)雙方在并購(gòu)之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不是很切實(shí)際、過程中雙方企業(yè)很難適應(yīng)并且在實(shí)施并購(gòu)后沒有進(jìn)行有效的整合,從而導(dǎo)致了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。薩繆爾.韋弗等SamuelC.Weaver2OO3表示由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確,可能會(huì)發(fā)生過度支付的行為,通過企業(yè)換股就可以解決引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó),很多法律對(duì)并購(gòu)都做了明確的規(guī)定,強(qiáng)調(diào)了對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范。目前很多國(guó)外的學(xué)者都在關(guān)注反收購(gòu)策略的思考,而對(duì)于并購(gòu)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的防范并沒有做專門的研究。關(guān)于并購(gòu)后的整合,1990年新澤西技術(shù)研究院院長(zhǎng)Alok..Chakrabarti從企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),即銷售額、利潤(rùn)、投資回報(bào)率,市場(chǎng)占有率,技術(shù)創(chuàng)新和顧客基礎(chǔ)六個(gè)方面入手,對(duì)31項(xiàng)企業(yè)并購(gòu)交易進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)并購(gòu)后的整合比制定戰(zhàn)略方針對(duì)企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響更為重要Alok.K.Chakrabarti,1990。DonaldDepamphilis.2001在《兼并、收購(gòu)和重組》一書中根據(jù)在研究中被提及的頻率由高到低列出了導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因,包括高估并購(gòu)協(xié)同作用、整合緩慢、戰(zhàn)略選擇不當(dāng)、采用股票支付模式、超額價(jià)款的支付、兼并后溝通不暢、公司文化不協(xié)調(diào)、核心業(yè)務(wù)比例低、目標(biāo)公司規(guī)模過大、盡職調(diào)查和技術(shù)評(píng)估不完善。//.ghese2001通過分析表示由于并購(gòu)雙方在并購(gòu)之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不是很切實(shí)際、過程中雙方企業(yè)很難適應(yīng)并且在實(shí)施并購(gòu)后沒有進(jìn)行有效的整合,從而導(dǎo)致了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。我認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)象主要包括:目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn),支付風(fēng)險(xiǎn)及整合風(fēng)險(xiǎn)。而信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)是引起目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的最基本原因,融資方式不合理導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不合理,最終可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗,不同的支付方式有著不同的支付風(fēng)險(xiǎn),整合的評(píng)價(jià)方法的選擇關(guān)系著企業(yè)并購(gòu)后,能否成功的關(guān)鍵。所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制,我認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)從這幾方面加以分析。三參考資料[1]沙云霞.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施[J].經(jīng)營(yíng)管理者,201124:247.[2]尹杰.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].四川:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2011.[3]謝佳.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)研究[J].經(jīng)營(yíng)管理者,20115:284.[4]李開吉.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].遼寧:東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2010.[5]陳禮忠.企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制探討[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,201211:219-220.[6]張琰,催瑛.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避探析[J].全國(guó)商情,20065:80-82.[7]王暉.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,201116:138-139.[8]李昌德.試析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào),20127:122-123.[9]周兆卓.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].北京:北京交通大學(xué),2011.[10]李繼志.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].北京農(nóng)學(xué)院學(xué)報(bào),20044:78-81.[11]滕麗娜.企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[D].貴州:貴州大學(xué),2008.[12]孫紅梅,師萍.論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].企業(yè)活力,20063:16-17.[14]張應(yīng)杰.企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制[J].財(cái)會(huì)月刊,200512:29-30.[15]劉淑蓮.并購(gòu)對(duì)價(jià)與融資方式選擇[J].投資研究,20117:130-140.[16]王會(huì)恒,高偉.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制[J].財(cái)會(huì)通訊,20077:37-39.[17]李新飛.企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策研究[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào),20056:41-43.[18]邊立輝,劉艷玲.企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)及其控制[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,201018:31-32.[19]莫苗苗.吉利并購(gòu)沃爾沃的案例分析[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā),20125:6-8.[20]侯正方.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[D].云南:云南大學(xué),201