文獻綜述 企業(yè)并購中的財務風險分析及防范

文獻綜述--企業(yè)并購中的財務風險分析及防范一國內(nèi)研究現(xiàn)狀我國企業(yè)并購起步較晚,但發(fā)展迅速。由于特殊的經(jīng)濟社會背景促使我國企業(yè)并購有著鮮明的特征,當中財務風險的發(fā)生使得國內(nèi)不少學者開始注重了對并購財務風險的研究。對于并購財務風險的動因,我國并購與國外的情況一樣都包括上述三個方面,但由于我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌和政府的參與,使我國還有特有的因素。我國研究企業(yè)并購的專家學者大多只關注并購動機和效應的分析,對并購風險的研究較少。許子仿的《企業(yè)兼并風險》一書,以成本為主線,通過對失敗案例的分析,從戰(zhàn)略管理的角度,對并購的整個過程及主要風險給予了較全面的分析。但沒有對企業(yè)并購財務風險進行系統(tǒng)闡述,而其它相關研究則對并購財務風險的問題缺乏深入、系統(tǒng)的理論分析和論證。企業(yè)并購失敗的原因分析,艾志群2001在《企業(yè)并購的財務風險》一文中說并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活躍于資本市場,但在風起云涌的并購浪潮的背后,成功的并購案例并不多見。究其原因,企業(yè)并購是高風險經(jīng)營活動,風險貫穿于整個并購活動的始終,其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。并指出企業(yè)并購過程中財務風險的成因,并對財務風險的控制及其防范提出建議以期降低并購風險,提高企業(yè)并購活動的成功率。張水英2006認為企業(yè)并購失敗的原因主要有:企業(yè)并購動機不明(包括為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、低成本擴張及多元化經(jīng)營而盲目并購);對目標企業(yè)不甚了解及政府干預過度等;黃速建、令狐諳2003認為,除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊、政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外,企業(yè)缺乏核心能力為導向的并購思維,過多的關注短期財務利益,缺乏有效的并購整合措施,是并購風險產(chǎn)生的主要原因。企業(yè)并購的過程受內(nèi)外各中因素的影響,每個因素都可能導致企業(yè)并購的失敗,但最主要的原因我認為是企業(yè)并購過程中存在財務風險。財務風險是企業(yè)并購風險的核心。在對并購財務風險按其包含的內(nèi)容分類方面,主要觀點有:于文新2006認為企業(yè)并購的財務風險主要包括目標企業(yè)價值評估風險、融資風險和支付風險;滿水平2006從分析我國上市公司并購動因的角度上來探討如何規(guī)避并購財務風險。指出并購財務風險包括:并購動因明確風險、目標公司價值風險、融資風險、支付風險;吳勇2006認為財務風險在企業(yè)并購風險中處于非常突出的地位,主要表現(xiàn)為定價風險、融資風險和財務整合風險。在并購風險的防范方面國內(nèi)學者專家比較一致的認識是,防范企業(yè)并購風險重在源頭。劉桂芝2003提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購風險防范建議;葉厚元2002提出了“確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的并購動機、全面調(diào)查和研究目標企業(yè)、對并購運行將強可行性研究”的風險防范思路和方法。對并購中財務風險的防范措施上,陳共榮2002提出了改善信息不對稱狀況,采用恰當?shù)牟①徆纼r模型合理確定目標企業(yè)的價值以降低并購中的估價風險,從時間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風險,增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購償債風險;史紅燕2003指出要在定價、融資、支付方面要加強并購財務風險的管理與控制。張應杰2005認為企業(yè)并購是一種風險較大的經(jīng)營活動,一旦防范和控制不力,便會導致失敗。企業(yè)并購所面臨的風險有體制風險、營運風險、信息風險、反收購風險、戰(zhàn)略風險、政策風險等等。但無論是哪種風險,都通過并購成本最終影響到并購的財務風險。王會恒、高偉2007認為充分重視并購前調(diào)查,改善信息不對稱狀況,強化價值判斷;采用合適的價值評估方法,審慎評估目標企業(yè)的價值;合理安排融資方式,,科學決策資本結(jié)構(gòu);靈活選擇支付方式,降低支付財務風險等方式可以降低企業(yè)并購中的財務風險閻軍、趙建華、高風彥、佘廉2003對并購企業(yè)在整合期內(nèi)發(fā)生的低度財務風險、中度財務風險、高度財務風險,提出了建設性的對策,可有效地預防預控財務風險?更多還原陳禮忠2012認為深入了解目標公司,降低價值評估風險;采取科學的評估方法,合理確定支付價格;做好資本預算,合理確定支付方式;.優(yōu)化資源配置,及時進行企業(yè)整合等策略能盡量減少財務風險帶來的損失。通過對以上對并購財務風險研究的總結(jié),由于并購活動在國外有著一百多年的歷史,而且市場經(jīng)濟發(fā)達提供的并購樣本比較豐富,國外學者對于企業(yè)并購的財務風險研究也比較深入,形成了相對豐富的指導理論。相比而言我國企業(yè)并購活動只有二十幾年的歷史,而且由于企業(yè)身處社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的特殊背景下,政府對于并購有著不同程度的參與,也使得我國并購與國外并購有著很大的不同。國內(nèi)學者對并購研究在借鑒國外經(jīng)驗的同時也注意到了本身的特點,運用國外的一些理論基礎并結(jié)合國內(nèi)企業(yè)的實際情況對并購中的財務風險進行了一定的分析,得出了自己的一些觀點。二國外研究現(xiàn)狀并購作為企業(yè)發(fā)展的一個重要的途徑,最早起源于西方發(fā)達國家,到現(xiàn)在也有一百多年的歷史了。由于并購活動在西方國家的歷史悠久,而財務風險是影響并購最終是否成功的一個關鍵因素,因此西方學者對于并購財務風險的研究有著豐富的經(jīng)驗,在應對財務風險有著比較完善的理論和管理控制機制,在確認、評估和控制并購風險問題上有較多的經(jīng)驗,對并購風險的認識、并購的成敗情況、并購財務風險產(chǎn)生的原因、并購財務風險的控制以及并購后的整合都做了比較深入的研究。對于并購的實際成敗情況,國外也做了比較具體的研究。Poretr1987,Healy,1992的研究表明,50%的企業(yè)并購是不成功的,并購4年后,企業(yè)業(yè)績普遍下滑,股東回報率明顯下降。KMPG等咨詢公司及研究機構(gòu)從1987年開始的全球調(diào)查也得出了相似結(jié)論:大約一半的并購是失敗的。對并購風險的定義方面,Healy1992認為,企業(yè)并購風險是指企業(yè)并購失敗、市場價值降低及管理成本上升等,或指并購后企業(yè)市場價值遭到侵蝕的可能性。企業(yè)并購風險一般包括:并購失敗,即企業(yè)經(jīng)過一系列運作之后,并購半途而廢,使得企業(yè)前期運作付諸東流;企業(yè)并購后的盈利無法彌補企業(yè)為并購支付的費用;并購后企業(yè)的管理無法適應經(jīng)營的需要,導致企業(yè)管理失效或失控。哈里.馬克威茨HarryMarkowitz,1952在《金融雜志》上發(fā)表“資產(chǎn)選擇:投資的有效分散化”一文及專著中揭示投資者自行引導自己進行明智的決策,這種決策方式首先反映了投資者對風險的仄惡,即他們不愿意承擔沒有相應預期收益加以補償?shù)耐饧语L險,基于這個思路,馬克威茨提出了證券組合的效率邊界概念,即在相同風險下,效率邊界上的組合收益最高;在相同收益下,效率邊界上的組合風險最小國外學者對企業(yè)并購的財務風險產(chǎn)生的原因分析也相當深入。希利Healy,1992認為,企業(yè)并購風險是指企業(yè)并購失敗、市場價值降低及管理成本上升等,或指并購后企業(yè)市場價值遭到侵蝕的可能性。企業(yè)并購風險一般包括:第一,并購失敗,即企業(yè)經(jīng)過一系列運作之后,并購半途而廢,使得企業(yè)前期運作付諸東流;第二,企業(yè)并購后的盈利無法彌補企業(yè)為并購支付的費用,導致經(jīng)營運作產(chǎn)生困難;第三,并購后企業(yè)的管理無法適應經(jīng)營的需要,導致企業(yè)管理失效或失控。//.viS認為購買的一項業(yè)務與自身的戰(zhàn)略匹配性不好、并購中對財務風險的關注度不夠是企業(yè)并購失敗的主要原因。Alok.K,Chakrabarti在1990年通過對不同的企業(yè)并購活動進行詳細的研究,發(fā)現(xiàn)并購后整合對企業(yè)業(yè)績有著重大的影響,如果沒有進行適當?shù)恼?企業(yè)就會陷入巨大的經(jīng)營風險之中。Phi//.ris1992認為在企業(yè)實施并購過程中對于怎么實施并購沒有合理的規(guī)劃使得融資支付方式取用不當,并且沒有對可能的財務風險引起注意是導致并購失敗的主要原因之一。杰弗里.C.胡克2000認為對外舉債融資占用了經(jīng)營融資的資源,造成企業(yè)的償債壓力,對目標企業(yè)債務的承擔以及并購付出的舉債資金使得企業(yè)很難保證經(jīng)營資金的充足等因素引起巨大的財務風險。科爾尼公司對全球115個并購案例的跟蹤分析和調(diào)研,在整個并購過程中失敗風險最高的有兩個階段:一個是事前的戰(zhàn)略策劃、目標企業(yè)篩選和盡職調(diào)查,另一個則是合并后的整合階段。約30%的被調(diào)查者認為收購前的計劃階段是十分關鍵的。1987年麥肯錫公司對116家企業(yè)并購進行研究,總結(jié)了導致企業(yè)并購失效的6個主要原因:①主并購企業(yè)的主營業(yè)務實力不強;②企業(yè)并購規(guī)模過大占收購公司市場價值的10%以上);③對市場潛力的評價過于樂觀;④高估了協(xié)同效應;⑤收購價過高;⑥拙劣的企業(yè)并購后整合。在并購財務風險的控制方面,也是國外學者研究的重點。國外研究學者在風險控制的操作程序上,主要的做法是:制定風險確認、評估的標準和方法及風險控制的操做流程;確定風險項目;進行風險評估;對于企業(yè)并購財務風險的管理,國外學者認為一是要風險避讓,西方并購實踐中總結(jié)出的風險避讓方法是:陳述與保證、賣方在交割日前的承諾、交割的先決條件和賠償責任;二是風險轉(zhuǎn)移。保險業(yè)設計了很多保險品種來處理并購交易中的風險(C.小阿瑟.威廉斯,2000)。利用保險來防范風險,降低并購的管理成本。P.5.薩德沙納姆2002歸納了各國并購的情況,認為各國的并購在.規(guī)范的并購法范圍內(nèi),英國對并購的態(tài)度是中性的,沒有對并購表示明顯的不受歡迎。//.ghese2001通過分析表示由于并購雙方在并購之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不是很切實際、過程中雙方企業(yè)很難適應并且在實施并購后沒有進行有效的整合,從而導致了并購風險的產(chǎn)生。薩繆爾.韋弗等SamuelC.Weaver2OO3表示由于信息不對稱而導致對目標企業(yè)的價值評估不準確,可能會發(fā)生過度支付的行為,通過企業(yè)換股就可以解決引起的財務風險。在美國,很多法律對并購都做了明確的規(guī)定,強調(diào)了對并購風險的防范。目前很多國外的學者都在關注反收購策略的思考,而對于并購中產(chǎn)生的風險的防范并沒有做專門的研究。關于并購后的整合,1990年新澤西技術(shù)研究院院長Alok..Chakrabarti從企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,即銷售額、利潤、投資回報率,市場占有率,技術(shù)創(chuàng)新和顧客基礎六個方面入手,對31項企業(yè)并購交易進行研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)并購后的整合比制定戰(zhàn)略方針對企業(yè)并購后經(jīng)營業(yè)績的影響更為重要Alok.K.Chakrabarti,1990。DonaldDepamphilis.2001在《兼并、收購和重組》一書中根據(jù)在研究中被提及的頻率由高到低列出了導致并購失敗的原因,包括高估并購協(xié)同作用、整合緩慢、戰(zhàn)略選擇不當、采用股票支付模式、超額價款的支付、兼并后溝通不暢、公司文化不協(xié)調(diào)、核心業(yè)務比例低、目標公司規(guī)模過大、盡職調(diào)查和技術(shù)評估不完善。//.ghese2001通過分析表示由于并購雙方在并購之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略不是很切實際、過程中雙方企業(yè)很難適應并且在實施并購后沒有進行有效的整合,從而導致了并購風險的產(chǎn)生。我認為企業(yè)并購財務風險的控制對象主要包括:目標企業(yè)價值評估風險、融資風險,支付風險及整合風險。而信息不對稱風險是引起目標企業(yè)價值評估風險的最基本原因,融資方式不合理導致融資結(jié)構(gòu)不合理,最終可能導致企業(yè)并購的失敗,不同的支付方式有著不同的支付風險,整合的評價方法的選擇關系著企業(yè)并購后,能否成功的關鍵。所以對企業(yè)并購財務風險的控制,我認為應重點從這幾方面加以分析。三參考資料[1]沙云霞.企業(yè)并購的財務風險及其控制措施[J].經(jīng)營管理者,201124:247.[2]尹杰.企業(yè)并購財務風險研究[D].四川:西南財經(jīng)大學,2011.[3]謝佳.企業(yè)并購財務風險與財務的可持續(xù)增長研究[J].經(jīng)營管理者,20115:284.[4]李開吉.企業(yè)并購的財務風險研究[D].遼寧:東北財經(jīng)大學,2010.[5]陳禮忠.企業(yè)并購中財務風險及其控制探討[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,201211:219-220.[6]張琰,催瑛.企業(yè)并購中的財務風險及規(guī)避探析[J].全國商情,20065:80-82.[7]王暉.企業(yè)并購的財務風險[J].商場現(xiàn)代化,201116:138-139.[8]李昌德.試析企業(yè)并購中的財務風險[J].企業(yè)導報,20127:122-123.[9]周兆卓.企業(yè)并購中的財務風險研究[D].北京:北京交通大學,2011.[10]李繼志.我國企業(yè)并購過程中的財務風險及防范[J].北京農(nóng)學院學報,20044:78-81.[11]滕麗娜.企業(yè)并購過程中的財務風險控制[D].貴州:貴州大學,2008.[12]孫紅梅,師萍.論企業(yè)并購的財務風險[J].企業(yè)活力,20063:16-17.[14]張應杰.企業(yè)并購中的財務風險分析及控制[J].財會月刊,200512:29-30.[15]劉淑蓮.并購對價與融資方式選擇[J].投資研究,20117:130-140.[16]王會恒,高偉.企業(yè)并購財務風險分析及控制[J].財會通訊,20077:37-39.[17]李新飛.企業(yè)并購中的價值評估風險及防范對策研究[J].湖南大學學報,20056:41-43.[18]邊立輝,劉艷玲.企業(yè)并購整合風險及其控制[J].合作經(jīng)濟與科技,201018:31-32.[19]莫苗苗.吉利并購沃爾沃的案例分析[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā),20125:6-8.[20]侯正方.企業(yè)并購財務風險控制[D].云南:云南大學,201