食品飲料行業(yè)深度分析：2024年一季報(bào)業(yè)績240331-廣發(fā)證券

圖表索引圖1：規(guī)以企啤產(chǎn)量況 7圖2：上公啤銷情況 7圖3：青酒Q1季銷量現(xiàn) 8圖4：燕酒Q1季銷量現(xiàn) 8圖5：基調(diào)品要材料格 9圖6：復(fù)調(diào)品要材料格 9圖7：24Q1原均同-10.73% 圖8：24Q1大粉價比+2.02% 圖9：餐業(yè)營店（萬） 12圖10：飲呈慢態(tài)勢（%） 12圖速主原料格同比 13圖12：龍價（元/13圖13：鶉收增現(xiàn)（元） 14圖14：2021年來蛋價走勢 14圖15：脖格勢速（元/kg） 15圖16：肉生及雞價同（%） 15表1：重白業(yè)24Q1收業(yè)前瞻 6TOC\o"1-1"\h\z\u表2：重啤及調(diào)公司24Q1收業(yè)前瞻 8表3：重調(diào)品司24Q1收業(yè)前瞻 10表4：重飲乳司24Q1入績瞻 12表5：重速司24Q1收業(yè)前瞻 13表6：重休食司24Q1入績瞻 15一、白酒：“開門紅”回款無虞，當(dāng)前價盤承壓（一）高端酒：春節(jié)動銷良好，淡季價盤承壓貴州茅臺：春節(jié)開門紅至今產(chǎn)品動銷氛圍良好，經(jīng)銷商回款積極性較高。從價盤來看，春節(jié)期間飛天茅臺動銷旺盛，根據(jù)今日酒價數(shù)據(jù)，原箱/散瓶批價保持在3000/2715元/瓶左右。當(dāng)前進(jìn)入酒水消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，終端需求量驟降導(dǎo)致產(chǎn)品批價100/30元/2900/2630元2024年，公司在核心產(chǎn)品出廠價提升的帶動下有望加速實(shí)現(xiàn)茅臺集團(tuán)“十四五”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。24Q1+14%+16%。五糧液：根據(jù)酒說反饋，2月5日起五糧液核心大單品第八代五糧液出廠價將從969元/1019元24Q1+11%，歸母凈利潤同比+12%。2023Q4100%覆蓋，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場覆蓋率超50%當(dāng)前國窖1573880元/6024Q1+16%+18%。（二）次高端：商務(wù)需求仍弱，汾酒優(yōu)勢明顯山西汾酒：勢能延續(xù)，表現(xiàn)出眾。31520提價20元，能夠看出公司旺季抓動銷、淡季挺批價的戰(zhàn)略決心，汾酒品牌復(fù)興勢頭正盛。我們預(yù)計(jì)山西汾酒24Q1收入同比+20%，歸母凈利潤同比+20%。舍得酒業(yè)：++2023T68快速增長拉動低檔產(chǎn)品噸價提升，考慮到23Q4單季度公司營收同比+27.6%至24Q1比+3%。23Q22023+51.3%/53.2%至13.6/2.5億元，帶動2023年公司營收/歸母凈利潤分別同比+6.0%/4.4%至49.5/12.7億元，考慮到公司核心產(chǎn)品24Q1公司將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)水井坊24Q1收入同比+10%，歸母凈利潤同比+13%。酒鬼酒：2023202324Q124Q1-5%-8%。（三）地產(chǎn)酒：動銷表現(xiàn)良好，價盤情況穩(wěn)定洋河股份：平穩(wěn)，M6+/M3水晶版/天之藍(lán)/海之藍(lán)批價分別為590/435/378/120元/瓶左右。我們2024Q1+9%+8%。今世緣：春節(jié)至今，今世緣在江蘇省內(nèi)延續(xù)2023年旺盛的需求表現(xiàn)。展望2024100-200600元+24Q1+23%。古井貢酒：81620480元490-500古8/320/220/105元/202424Q1+23%+35%。2024Q1+10%，歸母+12%。元6和洞924Q1+20%+22%。表1：重點(diǎn)白酒企業(yè)24Q1收入業(yè)績前瞻公司盈利預(yù)測（收入，億元）盈利預(yù)測（歸母凈利潤，億元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E貴州茅臺393.8448.914.0%207.9241.216.0%2925五糧液311.4345.611.0%125.4140.512.0%2018瀘州老窖76.188.316.0%37.143.818.0%2117山西汾酒126.8152.220.0%48.257.820.0%2823酒鬼酒9.69.2-5.0%3.02.8-8.0%3334水井坊8.59.410.0%1.61.813.0%1817舍得酒業(yè)20.220.83.0%5.75.93.0%1513古井貢酒65.881.023.0%15.721.235.0%3123迎駕貢酒19.223.020.0%7.08.522.0%2319口子窖15.917.510.0%5.46.012.0%1412洋河股份150.5164.09.0%57.762.38.0%1414今世緣38.046.422.0%12.615.423.0%2419數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，二、大眾品：成本改善兌現(xiàn)，啤酒/飲料/零食景氣較好（一）啤酒&預(yù)調(diào)酒：春節(jié)動銷向好，成本下行兌現(xiàn)銷量&23Q12241208，23Q42024年成本下行的影響下，啤酒龍頭將不會進(jìn)行大范圍的直接提價，預(yù)計(jì)噸價提升更多源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，考慮到行業(yè)高端化趨勢以及供給側(cè)競爭格局優(yōu)秀，預(yù)計(jì)行業(yè)仍將維持3%成本&圖1：規(guī)模以上業(yè)啤酒量情況 圖2：上市公司啤酒銷情況0

單季度量（千升） YoY 2年累計(jì)

0

A股啤酒企業(yè)計(jì)銷（萬升） YoY 2年累計(jì)15%10%5%0%-5%-10%22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，具體到各個公司情況來看：青島啤酒：復(fù)盤此前公司歷年Q1單季度銷量可見，23Q1公司實(shí)現(xiàn)236.3萬噸銷量，銷量水平遠(yuǎn)超此前歷年Q1銷量，我們預(yù)計(jì)公司24Q1銷量在高基數(shù)之上或同比下滑，但噸價依然保持較好增長態(tài)勢，疊加成本下行對毛利率的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)青島啤酒24Q1收入同比-3.5%左右，預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比+8%左右。燕京啤酒：預(yù)計(jì)24Q1公司銷量仍將呈現(xiàn)恢復(fù)式增長，結(jié)構(gòu)升級有望帶動均價提升；成本端：大麥和鋁材價格回落，噸成本有望小幅下降；費(fèi)用端：考慮到公司近年降本（23Q1歸+4%+50%24Q124Q1重慶啤酒24Q1+7%+8%長為公司第一大單品，產(chǎn)品矩陣優(yōu)化有望帶動公司盈利能力改善。24Q1+15%+25%。圖3：青島啤酒單季度銷量表現(xiàn) 圖4：燕京啤酒Q1單季度銷量表現(xiàn)250240230220210200190180170160150

青啤銷（萬升）

236.3218.0236.3218.0206.0195.0216.6201.0203.0219.0212.9163.030.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

燕京銷（萬升） YoY

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表2：重點(diǎn)啤酒及預(yù)調(diào)酒公司24Q1收入業(yè)績前瞻公司盈利預(yù)測（收入，億元）盈利預(yù)測（歸母凈利潤，億元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E青島啤酒107.1103.3-3.5%14.515.78.0%2622燕京啤酒35.336.74.0%0.61.050.0%4028重慶啤酒40.142.97.0%3.94.28.0%2322百潤股份7.68.715.0%1.92.325.0%3022數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，（二）調(diào)味品：春節(jié)動銷向好，原材料成本持續(xù)改善行業(yè)層面：（1）銷售端：Q1旺季表現(xiàn)較好。2024Q1春節(jié)期間動銷較好，預(yù)計(jì)節(jié)后補(bǔ)貨需求平穩(wěn)，帶動基礎(chǔ)調(diào)味品和復(fù)合調(diào)味品動銷改善。分渠道看，受益春節(jié)餐飲ToB降。從調(diào)味品主要原材料看，2024Q1黃豆/白砂糖/油脂/辣椒價格同比-圖5：基礎(chǔ)調(diào)味主要原料價格 圖6：復(fù)合調(diào)味主要原料價格650060005500500045002021-012021-042021-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01

8000750070006500600055005000

16000 1414000 1212000 1010000 880006000 4000 2000 2020-012020-052020-092021-012020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01現(xiàn)貨價：豆（/噸） 現(xiàn)貨價:白砂糖元/噸右軸）

菜籽油期貨價（元/噸）辣椒批發(fā)價（元/公斤，右軸）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，具體公司而言：海天味業(yè)：（1）（2）Q12024Q1/+6/+7%。中炬高新：（1）2023723Q42024Q124Q1費(fèi)用率同比有所提升；綜上，預(yù)計(jì)美味鮮24Q1收入/歸母凈利潤分別同比+10%/+11%。23Q124Q123Q124Q1/+12%/+20%。受202424Q115-20%24Q12024Q124Q1/歸母+15%/+25%。SKU預(yù)計(jì)公司24Q1收入同比-5%，歸母凈利潤同比-5%。202424Q1/+10%/+10%。涪陵榨菜：收入端，24Q124Q12024年5月后逐步兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司24Q1收入同比-7%，歸母凈利潤同比-15%。表3：重點(diǎn)調(diào)味品公司24Q1收入業(yè)績前瞻公司盈利預(yù)測（收入，億元）盈利預(yù)測（歸母利潤，億元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E海天味業(yè)69.874.06.0%17.218.47.0%3734中炬高新（美味鮮）13.71510.0%1.51.711.0%3224千禾味業(yè)8.29.012.0%1.51.720.0%3225天味食品7.78.815.0%1.31.625.0%3125涪陵榨菜7.67.1-7.0%2.62.2-15.0%1917安琪酵母34.037.410.0%3.53.910.0%2018恒順醋業(yè)6.15.8-5.0%0.70.7-5.0%6562數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，（三）飲料乳品：飲料延續(xù)高景氣，乳制品開門紅穩(wěn)健達(dá)成東鵬飲料：營收表現(xiàn)強(qiáng)勢，延續(xù)高增長。春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)增加帶動公司東鵬特飲產(chǎn)品消費(fèi)場景增多，公司春節(jié)期間增投費(fèi)用于高速公路及相關(guān)返鄉(xiāng)消費(fèi)場景，拉動產(chǎn)品動銷，我們預(yù)計(jì)公司24Q1營收同比+30%，盡管白砂糖價格同比仍有壓力，同時公司于淡季提前投放冰柜等動作將產(chǎn)生一定費(fèi)用攤銷，但在收入端規(guī)模效應(yīng)的影響下我們預(yù)計(jì)凈利率仍將小幅提升，預(yù)計(jì)公司24Q1歸母凈利潤同比+35%。24Q1202424Q1+3%康度為主。剔除子公司出售昌吉盛新影響后，預(yù)計(jì)公司24Q1內(nèi)生歸母凈利潤同比+0%-+5%。新乳業(yè)：五年戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，低溫產(chǎn)品增長良好。2024年公司繼續(xù)推進(jìn)五年戰(zhàn)略規(guī)劃。我們預(yù)計(jì)24Q1公司營收同比+10%左右。利潤方面，2024全年利潤率提升24Q1+20%，燕塘乳業(yè)：春節(jié)符合預(yù)期，香港市場開拓穩(wěn)步推進(jìn)。參考燕塘乳業(yè)公眾號，春節(jié)期間公司與廣州、深圳、東莞、肇慶等16個城市迎春花市合作展臺、加強(qiáng)線下品牌曝2024A2β202324Q1+4%202424Q1圖7：24Q1原奶均價同比-10.73% 圖8：24Q1大包粉均價比+2.02%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00

主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價（元/公斤）

20082009201020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

GDT全脂奶粉平均中標(biāo)價（美元/噸）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表4：重點(diǎn)飲料乳品公司24Q1收入業(yè)績前瞻公司盈利預(yù)測（收入，億元）盈利預(yù)測（歸母利潤，億元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E東鵬飲料24.932.430.0%5.06.735.0%3727伊利股份334.4346.13.5%36.256.055.0%1714新乳業(yè)25.227.710.0%0.60.720.0%1915燕塘乳業(yè)4.34.54.0%0.30.310.0%1514數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，（四）速凍食品：環(huán)比恢復(fù)，業(yè)績維持較強(qiáng)韌性2024Q1圖9：餐飲業(yè)在門店數(shù)萬家） 圖10：餐飲業(yè)呈緩慢復(fù)態(tài)勢（%）780760740720700680660640620600580

餐飲在營店(萬家) 在營門環(huán)在營門同比

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%

限額以上企業(yè)餐飲收入總額:當(dāng)月同比社會消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比50.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00數(shù)據(jù)來源：久謙咨詢， 數(shù)據(jù)來源：，圖11：速凍主要原材料格同比 圖12：小龍蝦價格（元斤）現(xiàn)貨價(平均價):棕櫚油(24度)平均價:豆油36個大中城市:平均零售價:面粉:標(biāo)準(zhǔn)粉 經(jīng)銷價:白糖(一級)平均批發(fā)價:白鰱魚平均批發(fā)價:豬肉

左軸：小蝦均（元/斤） 同比 環(huán)比80 60%80%70%60%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%6050 20%40 0%30 -20%2010 -40%2023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：蝦谷訂閱號，2024年1備貨+24Q124Q1公司整體營收同比+10%；（2）24Q1+10%。千味央廚：團(tuán)餐宴席渠道拓展積極，業(yè)績穩(wěn)中向好。時大B（2020-2022年味寶凈利率分別為18.9%/16.1%/-9.9%，若剔除客觀因素影響，正常年份高于千味央廚）。我們預(yù)計(jì)24Q1公司收入同比+20%-25%，凈利潤增速略高于收入，+25%立高食品：積極優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，收入端表現(xiàn)穩(wěn)健。冷凍烘焙消費(fèi)渠道持續(xù)多元化，餅店渠道尚處緩慢復(fù)蘇階段，但餐飲、茶飲等渠道的增長速度較快。公司及時順應(yīng)202424Q1+20%，+35%24Q1收入業(yè)績前瞻公司盈利預(yù)測（收入，億元）盈利預(yù)測（歸母利潤，億元）PE23Q124Q1E24Q1YOY23Q124Q1E24Q1YOY2023E2024E安井食品31.935.411.0%3.64.012.0%1615立高食品7.99.519.0%0.50.735.0%5920千味央廚4.35.324.0%0.30.426.0%3323數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，（五）休閑食品：零食迎旺季，連鎖略承壓洽洽食品：春節(jié)旺季下收入加速，成本改善下利潤或更優(yōu)。1124Q110%24Q1鹽津鋪?zhàn)樱篞1預(yù)告利潤增速亮眼，新渠道及新品驅(qū)動收入加速增長。根據(jù)公司1.5-1.7+34.5%-52.4%；預(yù)40323Q313.5%24Q1收入30-35%左右。328202324Q1824Q1+35%23H2的平均+60%。圖13：鵪鶉蛋收入增長現(xiàn)（萬元） 圖14：2021年以來鵪蛋價格走勢0

2023Q1 2023Q2 2023Q3 勁仔食品 占比-右

30%25%20%15%10%5%0%

8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0

鵪鶉蛋-元/斤 yoy-右

80%60%40%20%0%-20%2021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01數(shù)據(jù)來源：投資者關(guān)系活動記錄表， 數(shù)據(jù)來源：中國鵪鶉網(wǎng)，注：數(shù)據(jù)截至2024/3/2絕味食品&考慮23Q124Q10%2