證券投資分析課件

有價證券的估值方法第一節(jié)證券估值基本原理一、什么是有價證券（valuablepapers）（一）有價證券的定義有價證券上標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)憑證，這類證券本身沒有價值，但由于它代表著一定量的財產(chǎn)權(quán)利，持有者可憑此直接取得一定量的商品、貨幣，或是取得利息、股息等收入，因而可以在市場上買賣和流通，客觀上具有了交易價格。（二）有價證券的分類

有價證券有廣義與狹義兩種概念：廣義的有價證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。狹義的有價證券是資本證劵。二、價值與價格的基本概念（一）市場價格（二）內(nèi)在價值（IntrinsicValue）巴菲特在伯克希爾1996年的股東手冊中對內(nèi)在價值定義如下：“內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價值可以簡單地定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值?！保ㄈ┕蕛r值（FairValue）公允價值亦稱公允市價、公允價格。熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r格。我們在這里探討公允價值是為了幫助投資人解決所投資的公司購買了其它上市公司的股票，如何對自己手中的股票進(jìn)行估值的問題。（四）安全邊際定義：實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，另一種說法：安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。安全邊際是價值投資領(lǐng)域的核心概念。價值投資者只對價值被低估特別是被嚴(yán)重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機(jī)會比損失的機(jī)會更多。也可以認(rèn)為是對你的投資買了多少保險的度量，買的保險越多未來獲得的收益越大。三、貨幣的時間價值貨幣的時間價值就是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，現(xiàn)在的一單位貨幣與未來的一單位貨幣的購買力之所以不同，是因為要節(jié)省現(xiàn)在的一單位貨幣不消費而改在未來消費，則在未來消費時必須有大于一單位的貨幣可供消費，作為彌補(bǔ)延遲消費的貼水。（一）貨幣的終值與現(xiàn)值

假定當(dāng)前使用一筆金額為PV的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨幣金額為FV，那么稱PV為該筆貨幣（或該項投資）的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價值），稱FV為該筆貨幣（該項投資）的終值（即期末價值）。1．貨幣終值的計算假定當(dāng)前一項投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項投資第n年末時分別按復(fù)利和單利計算的終值依次為：

FV=PV（1+r）n（２.１）

FV=PV（1+r·n）（２.２）2．現(xiàn)值的計算運用終值計算公式，可以推算出現(xiàn)值。從公式（2.1）中求解PV，得出復(fù)利現(xiàn)值公式：PV=FV/（1+r）n（2.3）從公式（2.2）中，求解PV，得出單利的現(xiàn)值公式：

PV=FV/（1+r·n）（2.4）（二）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值1、現(xiàn)金流

投資企業(yè)、項目和有價證券都存在現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流：就是在不同時點上流入或流出相關(guān)

投資項目（或企業(yè)，或有價證券）的一系列現(xiàn)金。從財務(wù)投資者的角度看，買人某個證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值也就等價于現(xiàn)金流估值。例如，某公司按面值（100元）平價發(fā)行5年期公司債券，年息10%，每年付息一次，到期還本。對于購買該債券的投資者而言，其現(xiàn)金流時間軸見圖2—1。

＝121．65（元）

1．如果年貼現(xiàn)率為20%，每年保持不變，則未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：

2、凈現(xiàn)值我們把現(xiàn)金流人的現(xiàn)值（正數(shù)）和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（負(fù)數(shù)）加在一起，得到該投資項目的凈現(xiàn)值。公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值正好等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，或者說，該投資行為所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0。在上例中，不同的貼現(xiàn)率條件下，購買該債券所獲得的凈現(xiàn)值分別為一29．91元、0元和21．61元。

第二節(jié)債券的價值分析一、債券估值原理

債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。公式（2.5）式中：

P——債券理論價格；

Ct——第t期可以預(yù)期得到的債券利息收入；

M——債券票面值；

n——所余年數(shù)；

yt——必要收益率；

t——現(xiàn)金流到達(dá)年份。（一）零息債券定價零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，其面值就是其終值，即M=FV，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式由上式演變?yōu)椋?/p>

例：2016年3月31日，財政部發(fā)行的某期國債距離到期日還有3年，每張面值為100元人民幣，票面利率年息3.75%，每年付息1次，下次付息日為1年以后。1年期、2年期、3年期貼現(xiàn)率分別為4%、4.5%、5%，該國債的理論價格（P）為：

。（二）附息債券定價

可以直接套有債券的估值模型公式（2.5）定價

例：2016年3月31日，財政部發(fā)行3年期國債，每張面值為100元人民幣，票面利率年息3.75%，按單利計息，到期利隨本清。按3年期貼現(xiàn)率為5%，計算如下：

到期還本付息額=100×(1+3×3.75%)=111.25(元)

（三）累息債券定價累息債券也有票面利率，但與附息債券不同的是，規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息額的零息債券，并按零息債券定價公式定價。二、債券收益率（一）當(dāng)期收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。其計算公式為：式中：Y——當(dāng)期收益率；C——每年利息收入；P——債券價格；（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率，即使得債券理論價格就是其當(dāng)前價格的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)中所謂的內(nèi)部報酬率（IRR）。在票面價格、剩余年限、票面利率、付息方式、當(dāng)前市場價格已知的情況下可通過公式（2.5）求解到期收益率。（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。計算公式為：式中：P——債券買入價格；Ct——第t期可以預(yù)期得到的債券利息收入；PT——債券賣出時價格；n——持有年數(shù)；yh——持有期收益率；t——現(xiàn)金流到達(dá)年份。第三節(jié)股票的估值原理一、股票定價中的主要概念股票價格，從廣義上講，包括股票的發(fā)行價格和股票的交易價格；而狹義的股票價格，則是指股票的交易價格，即股票市場價格。股票價格的種類（1）股票的理論價格（2）股票的票面價格（3）股票的發(fā)行價格（4）股票的賬面價格（5）股票的清算價格影響股票價格的因素（1）影響股票價格的基本因素①經(jīng)濟(jì)因素②政治因素③其他因素（2）影響股票價格的技術(shù)因素①人為的投資操作②買空、賣空及大戶購買。

（3）信用交易因素（4）證券管理部門的限制規(guī)定金融市場學(xué)二、基于股息的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

（一）基本原理

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。對于投資人而言股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)值之和。金融市場學(xué)

假定投資者無限期持有股票，即n→∝，有

，則股票價值為：

再假定將來的股息收入不變，恒為常數(shù)D，而

當(dāng)n→∝時收斂于1/k，所以：

（二）股息勻速增長模型假定公司每年的股利按不變增長率增長，并按固定增長率g增長，則：Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t將Dt=D0(1+g)t

帶入股息貼現(xiàn)公式得：在n→∞時，假定k>g,可得：注：應(yīng)用股息現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型應(yīng)注意以下幾點：1、不分紅公司無法定價;2、從分紅角度給公司定價，忽視了上市公司可分而未分紅部分的價值，估值將略顯保守；3、未來股息增長率的確定較為困難，應(yīng)用起來遠(yuǎn)沒有例題那么簡單；此外，有些教材還介紹了股息變速增長模型，該模型純屬理論研究，在現(xiàn)實應(yīng)用中找不到應(yīng)用對象。三、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利與公司股價無關(guān)的MM理論。該理論認(rèn)為，在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會對企業(yè)的價值或股票價格產(chǎn)生任何影響，一個公司的股價完全是由其投資決策所產(chǎn)生的獲利能力所決定的。

在這之后，人們開始尋找比股利更能客觀衡量企業(yè)預(yù)期收益的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，最終確定了一個比較基本的變量——自由現(xiàn)金流，并由此提出了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。（一）自由現(xiàn)金流的定義及分類自由現(xiàn)金流是一種財務(wù)方法，自由現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購股票、增加股息支付。同時，豐富的自由現(xiàn)金流也使得公司成為并購對象。公司自由現(xiàn)金流：FCFF=息稅前利潤x(1-稅率)+折舊—資本性支出—追加營運資本股權(quán)自由現(xiàn)金流：FCFE=凈收益十折舊一資本性支出一追加營運資本一債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式就像股息現(xiàn)金流模型一樣，我們將自由現(xiàn)金流帶入現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式就得到了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，我們將第t期的自由現(xiàn)金流FCFt取代公式中的Dt即得到下面的公式：

當(dāng)自由現(xiàn)金流每年都相等時，即FCF為常量，上式也可以象股利模型一樣簡化為：（三）公司內(nèi)在價值的構(gòu)成假定公司每年的自由現(xiàn)金流按不變增長率g增長，,那么我們也可按股息公式轉(zhuǎn)換為如下形式：◆（三）公司內(nèi)在價值的構(gòu)成為簡便起見，我們將上式分拆成下式：

V=公司資產(chǎn)價值+公司盈利能力價值+公司成長性價值

根據(jù)以上分析，公司價值等于公司資產(chǎn)價值、公司盈利能力價值、公司成長性價值。

成長性價值持續(xù)經(jīng)營能力價值資產(chǎn)價值四、股票的相對估值法（一）市盈率估價方法市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，或市盈率倍數(shù)，或者簡稱為市盈率（P/E），它是每股價格與每股收益的比率，其計算公式為：（二）市盈率的修正

投資大師彼得?林奇給出了最精煉有效的投資原則：“任何一家公司股票如果定價合理的話，市盈率就會與收益增長率相等”。這就是PEG指標(biāo)的由來。（三）市凈率估價方法市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。其計算公式為：

證券投資技術(shù)分析理論第一節(jié)證券投資技術(shù)分析基礎(chǔ)技術(shù)分析與基本分析方法的目的,都是通過分析為投資決策服務(wù)，但兩者依據(jù)的原理完全不同。技術(shù)分析三項合理的市場假設(shè)：市場行為包含一切信息；價格沿趨勢變動；歷史會重演。股價、成交量、時間和空間是進(jìn)行股票技術(shù)分析的四大要素技術(shù)分析理論的鼻祖——道氏理論道氏理論（DowTheory）是美國投資者預(yù)測股票市場價格漲落最常用的方法，也是最古老、最著名的技術(shù)分析理論之一，是由美國道一瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯·享利·道（CharlesH.Dow）在19世紀(jì)末期創(chuàng)立的。道氏理論是股市技術(shù)分析理論的鼻祖，是各種技術(shù)分析方法的理論基礎(chǔ)。道氏理論認(rèn)為，股價變動趨勢有三種，即主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢，三種趨勢同時存在，相輔相成。市場價格平均指數(shù)的重要性用兩種指數(shù)來確定整體走勢主要趨勢有三個階段（以上升趨勢為例）第一個階段是進(jìn)貨期。第二個階段交易量十分穩(wěn)定地上升，此時企業(yè)景氣的上升趨勢和公司盈余的增加吸引了大眾的注意。第三個階段整個市場的交易都沸騰了。道氏理論的缺陷1．道氏理論主要目標(biāo)乃探討股市的基本趨勢。一旦基本趨勢確立，道氏理論假設(shè)這種趨勢會一路持續(xù)，直到趨勢遇到外來因素破壞而改變?yōu)橹埂５朗侠碚撝煌茢喙墒械拇髣菟?，卻不能推斷大趨勢里面的升幅或者跌幅將會達(dá)到何種程度，即不具備測量功能。2．道氏理論每次都需要兩種指數(shù)互相確認(rèn)，這樣做已經(jīng)慢了半拍，喪失了最好的入貨和出貨機(jī)會。3．道氏理論對選股沒有幫助。4．道氏理論注重長期趨勢，對于中期趨勢，特別是在不知是牛市還是熊市的情況下，不能帶給投資者明確啟示。1.1主要趨勢分析證券市場的長期趨勢是指連續(xù)一年或一年以上的證券價格的變化趨勢。長期趨勢包括兩個相反趨勢，一是上升趨勢，二是下降趨勢。1.2

次要趨勢分析

證券市場的次要趨勢是指連續(xù)三周以上、三個月以下證券價格的變化趨勢。證券市場的次要趨勢與其主要趨勢有密切的關(guān)聯(lián)，這主要表現(xiàn)在：第一，中期趨勢的證券價格波動幅度約為長期趨勢的升降幅度的1/3左右。第二，當(dāng)中期趨勢下跌時，若其谷底較上期谷底為高，就表明長期趨勢上升；反之，當(dāng)中期趨勢上升時，若其波峰較上期波峰為低，就表示長期趨勢下降。圖1中期趨勢與長期趨勢關(guān)系圖圖2鐵路股平均股價變動方向圖3工業(yè)股平均股價變動方向1.3

短暫趨勢分析

證券市場的短期趨勢是指連續(xù)五天以內(nèi)的證券交易價格變化趨勢。短期趨勢可能是人為操縱而形成的，這與客觀反映經(jīng)濟(jì)動態(tài)的中長期趨勢有本質(zhì)的不同。鑒于此，證券市場的短期趨勢一般不被人們作為重要趨勢分析的對象。第二節(jié)K線理論

K線的含義和主要形狀K線又稱日本線，是將每天股價記錄下來并畫成圖表，使人們根據(jù)圖表看出股市的變遷與變化的形態(tài)、股市的前后關(guān)系等。K線的特點是使用陰線、陽線、上影、下影的概念。

一、K線的畫法圖4圖6二、K線組合的解讀

（一）K線組合特例

l）陽線三根型陽線三根型說明股價是連續(xù)上漲的。根據(jù)其上漲的速度，陽線三根型又分為四種：持續(xù)型、減速型、加速型和緩升型。圖7陽線三根型圖

2）點升型點升型也表示股市的上升，但其上升幅度不像陽線三根型那樣明顯。每次上升一點，持續(xù)上升。3）中陰型在圖形中的表現(xiàn)就是：在以陽線為主的圖形中，不時有陰線出現(xiàn)。4)陰線三根型如果股份不是一直上升，而是一直在下跌，便會出現(xiàn)陰線三根型。根據(jù)下跌的速度，陰線三根型也分為持續(xù)型、加速型、減速型和緩降型。5）點降型點降型說明股價處于下跌狀態(tài)，但下跌的幅度很小。但這種小幅度、長時間的下跌，最終一般會導(dǎo)致股價的大幅度下跌，產(chǎn)生一根較長的陰線。圖形見圖11-11。6）中陽型在股市下跌的過程中，常常會有反復(fù)。下跌之中會有短暫時的上升，使在陰線當(dāng)中夾雜了陽線。圖形見圖11-12。

（二）應(yīng)用K線組合應(yīng)注意的問題無論是一根K線，還是兩根、三根K線以至多根K線，都是對多空雙方的爭斗做出的一個描述，由它們的組合得到的結(jié)論都是相對的，不是絕對的。對具體進(jìn)行股票買賣的投資者而言，結(jié)論只是起一種建議作用。而收盤價如何決定了K線的陰陽，我們還要防止人為做收盤價對K線的修飾企圖。第三節(jié)切線理論一、趨勢分析l）趨勢的定義簡單地說，趨勢就是股票價格市場運動的方向。2)趨勢的方向趨勢的方向有三種：上升方向，下降方向，水平方向（也就是無趨勢方向）。3)趨勢的類型：（l）主要趨勢(PrimaryTrend)（2）次要趨勢(SecondaryTrend)（3）短暫趨勢(NearternTrend)二、支撐線和壓力線（一)支撐線和壓力線的概念

支撐線（Supportline）又稱為抵抗線。當(dāng)股價跌到某個價位附近時，股價停止下跌，甚至有可能回升，這是因為多方在此買入造成的。支撐線起阻止股價繼續(xù)下跌的作用。這個起著阻止股價繼續(xù)下跌作用的價格就是支撐線所在的位置。壓力線（Resistanceline）又稱為阻力線。當(dāng)股價上漲到某價位附近時，股價會停止上漲，甚至回落，這是因為空方在此拋出造成的。壓力線起阻止股價繼續(xù)上升的作用。這個起著阻止股價繼續(xù)上升作用的價位就是壓力線所在的位置。(二)支撐線和壓力線的確認(rèn)支撐線和壓力線的作用是阻止或暫時阻止股價朝一個方向繼續(xù)運動。圖支撐線和壓力線圖：支撐線和壓力線（三)支撐線和壓力線的相互轉(zhuǎn)化

一條支撐線如果被跌破，那么這一支撐線將成為壓力線；同理，一條壓力線被突破，這個壓力線將成為支撐線。這說明支撐線和壓力線的地位不是一成不變的，而是可以改變的，條件是它被有效的、足夠強(qiáng)大的股價變動突破，圖:支撐線和壓力線的轉(zhuǎn)化（四)支撐線和壓力線的確認(rèn)和修正一般來說，一條支撐線或壓力線對當(dāng)前影響的重要性有三個方面：一是股價在這個區(qū)域停留時間的長短；二是股價在這個區(qū)域伴隨的成交量的大?。蝗沁@個支撐區(qū)域或壓力區(qū)域發(fā)生的時間距離當(dāng)前這個時期的遠(yuǎn)近。很顯然，股價停留的時間越長，伴隨的成交量越大，離現(xiàn)在越近，則這個支撐或壓力區(qū)域?qū)Ξ?dāng)前的影響就越大，反之就越小。三、趨勢線與軌道線（一）趨勢線趨勢線是衡量價格波動方向的，由趨勢線的方向可以明確地看出股價的趨勢。上升趨勢線起支撐作用，下降趨勢線起壓力作用，也就是說，上升趨勢線是支撐線的一種，下降趨勢線是壓力線的一種。圖：

趨勢線一般說來，所畫出的直線被觸及的次數(shù)越多，其作為趨勢線的有效性越被得到確認(rèn)，用它進(jìn)行預(yù)測越準(zhǔn)確有效。另外，這條直線延續(xù)的時間越長，就越具有有效性。一般來說，趨勢線有兩種作用：（1）對價格今后的變動起約束作用，使價格總保持在這條趨勢線的上方（上升趨勢線）或下方（下降趨勢線）。實際上，就是起支撐和壓力作用。（2）趨勢線被突破后，就說明股價下一步的趨勢將要反轉(zhuǎn)。越重要、越有效的趨勢線被突破，其轉(zhuǎn)勢的信號越強(qiáng)烈。被突破的趨勢線原來所起的支撐和壓力作用，現(xiàn)在將相互交換角色。圖：

趨勢線突破之后起相反作用（二）軌道線軌道線又稱通道線或管道線，是基于趨勢線的一種方法。兩條平行線組成一個軌道，這就是常說的上升和下降軌道線。軌道的作用是限制股價的變動范圍，讓它不能變得太離譜。一個軌道一旦得到確認(rèn)，那么價格將在這個通道里變動。對軌道線的突破不意味著原有趨勢的改變而是趨勢的加速。軌道線的另一個作用是提出趨勢轉(zhuǎn)向的警報。圖：軌道線圖：

趨勢的加速（變軌）艦載機(jī)起飛補(bǔ)充：黃金分割線和百分比線1)黃金分割線黃金分割是一個古老的數(shù)學(xué)方法，它包含若干個特殊的數(shù)字：

0.1910.3820.5000.6180.8091.1911.3821.6181.8092

這些數(shù)字中，0.618、0.5、1.618最為重要，股價極容易在由這三個數(shù)產(chǎn)生的黃金分割線處產(chǎn)生支撐和壓力。2）百分比線百分比線考慮問題的出發(fā)點是人們的心理因素和一些整數(shù)位的分界點。

1/2,1/3,2/3第四節(jié)形態(tài)理論股價的移動應(yīng)該遵循這樣的規(guī)律：第一，股價應(yīng)在多空雙方取得均衡的位置上下來回波動；第二，原有的平衡被打破后，股價將尋找新的平衡位置?？梢杂孟旅娴谋硎痉椒ň唧w描述股價移動的規(guī)律：暫時平衡打破平衡新的平衡再打破平衡再尋找新的平衡……股價的移動就是按這一規(guī)律循環(huán)往復(fù)、不斷運行的。我們就把股價曲線的形態(tài)分成兩個大的類型：持續(xù)整理形態(tài)（continuationpatterns）和反轉(zhuǎn)突破形態(tài)（reversalpatterns）。一、反轉(zhuǎn)突破形態(tài)(一）雙重頂和雙重底雙重頂和雙重底（doubletopsandbottoms）就是市場上眾所周知的M頭和W底，這種形態(tài)在實際中出現(xiàn)得非常頻繁。它的主要功能是測算功能，敘述如下：

從突破點算起，股價將至少要跌到與形態(tài)高度相等的距離。所謂的形態(tài)高度，就是從A或C到B的垂直距離，亦即從頂點到頸線的垂直距離。圖

雙重頂（底）（二)頭肩頂和頭肩底形態(tài)頭肩頂和頭肩底（headandshoulderstopsandbottomspattern）是實際股價形態(tài)中出現(xiàn)最多的形態(tài)，是最著名和最可靠的反轉(zhuǎn)突破形態(tài)。這種形態(tài)一共出現(xiàn)三個頂和底，也就是要出現(xiàn)三個局部的高點和局部低點。中間的高點（低點）比另外兩個都高（低），稱為頭，左右兩個相對較低（高）的高點（低點）稱為肩，這就是頭肩形名稱的由來。從突破點算起，股價將至少要跌到與形態(tài)高度相等的距離。

（三)三重頂（底）形態(tài)三重項（底）形態(tài)（tripletopandbottompatterns）是頭肩形態(tài)的一種變體，它是由三個一樣高或一樣低的頂和底組成。與頭肩形的區(qū)別是頭的價位回縮到與肩差不多相等的位置，有時甚至低于或高于肩部一點。

圖

三重頂（底）（四)圓弧形態(tài)

圓弧形態(tài)（roundingtopandbottompatterns）將股價在一段時間的頂部高點用折線連起，每一個局部的高點都考慮到，我們有時可能得到一條類似于圓弧的弧線，蓋在股價之上；將每個局部的低點連在一起也能得到一條弧線，托在股價之下。圓弧形形成所花的時間越長，今后反轉(zhuǎn)的力度就越強(qiáng)，越值得人們?nèi)ハ嘈胚@個圓弧形。圖：

圓弧頂（底）(五）V形

V形是一種反轉(zhuǎn)形態(tài)，它出現(xiàn)在市場進(jìn)行劇烈的波動之中。它的頂或底只出現(xiàn)一次，這一點同其他反轉(zhuǎn)形態(tài)有較大的區(qū)別。V形底時間股價時間股價V形頂二、持續(xù)整理形態(tài)（一)三角形態(tài)三角形的情況大多是發(fā)生在一個大趨勢進(jìn)行的途中，它表示原有的趨勢暫時處于休整階段，之后還要隨著原趨勢的方向繼續(xù)行動。

三角形具備時間和空間的測量功能。圖：三角形的突破時機(jī)

圖：

三角形的空間測量功能（二）矩形矩形又叫箱形，也是一種典型的整理形態(tài)。股票價格在兩條橫著的水平直線之間上下波動，作橫向延伸的運動，市場趨于平淡，大致上仍保持原來的運動趨勢。圖：矩形

（三)旗形（flagsformation）旗形大多發(fā)生在市場極度活躍，股價的運動是劇烈的、近乎于直線上升或下降的方式的情況下。它的形狀是一個上傾或下傾的平行四邊形。圖：旗形(旗桿有些短)（四）楔形楔形有保持原有趨勢方向的功能。圖：楔形三、缺口及島形反轉(zhuǎn)

缺口是指股價在連續(xù)的波動中有一段價格沒有任何成交，在股價的走勢圖中留下空白區(qū)域，又稱為跳空。在Ｋ線圖中缺口反映出某天股價最高價比前一天最低價還低或者最低價比前一天最高價還高。

⒈普通缺口：在股價變化不大的成交密集區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)的缺口，稱為普通缺口，一般缺口不大，這種缺口通常發(fā)生在耗時較長的整理形態(tài)或者反轉(zhuǎn)形態(tài)中，出現(xiàn)后很快就會在幾天內(nèi)填上。普通缺口的確認(rèn)可以幫助投資者判斷出當(dāng)前處于盤勢。⒉突破缺口：在成交密集的反轉(zhuǎn)或整理形態(tài)完成之后，股價突破阻力或跌破支撐時出現(xiàn)大幅度上漲或下跌所形成的缺口，稱為突破缺口。這種缺口的出現(xiàn)一般視為股價正式突破的標(biāo)志。在股價向上突破時，必帶有大成交量的配合。缺口越大，股價未來的變動越劇烈。⒊持續(xù)性缺口：指漲升或下跌過程中出現(xiàn)的缺口，它常在股價劇烈波動的開始與結(jié)束之間一段時間內(nèi)形成。這種缺口又稱為測量缺口，即股價到達(dá)缺口后，可能繼續(xù)變動的幅度一般等于股價從開始移動到這一缺口的幅度。⒋消耗性缺口：股價在大幅度波動過程中作最后一次跳躍，使股價大幅度變動形成的缺口稱為消耗性缺口。這種缺口的分析意義是能夠說明維持原有變動趨勢的力量已經(jīng)減弱，股價即將進(jìn)入整理或反轉(zhuǎn)形態(tài)。補(bǔ)充：權(quán)缺口：由于制度因素的原因，股價在上市公司送配后，股價會出現(xiàn)除權(quán)、除息缺口，表現(xiàn)在除權(quán)價與股權(quán)登記日的收盤價之間的跳空。這種缺口的出現(xiàn)為股價在新的一輪波動中提供了上升空間，誘發(fā)填權(quán)行情。應(yīng)用形態(tài)理論應(yīng)注意的問題雖然我們對形態(tài)的類型進(jìn)行了分類，但是這些形態(tài)中有些是不容易區(qū)分其究竟屬于哪一類的。例如，一個局部的三重頂（底）形態(tài)，在一個更大的范圍內(nèi)去觀察，則有可能被認(rèn)為是矩形形態(tài)的一部分。一個三角形形態(tài)有時也可以被當(dāng)成反轉(zhuǎn)突破形態(tài)，盡管多數(shù)時間我們都把它當(dāng)成持續(xù)整理形態(tài)。另外，在進(jìn)行實際操作時，形態(tài)理論要求形態(tài)完全明朗才能行動，從某種意義上講，有錯過機(jī)會的可能。第五節(jié)波浪理論

（一）波浪理論的形成過程及基本思路

1)波浪理論的形成過程波浪理論的全稱是艾略特波浪理論（ElliottWaveTheory），是以美國人R.N.Elliott的名字命名的一種技術(shù)分析理淪。2)波浪理論的基本思想艾略特最初的波浪理論是以周期為基礎(chǔ)的。他把大的運動周期分成時間長短不同的各種周期，并指出，在一個大周期之中可能存在一些小周期，而小的周期又可以再細(xì)分成更小的周期每個周期無論時間長短，都是以一種模式進(jìn)行。圖8浪結(jié)構(gòu)的基本形態(tài)圖

（二）波浪理論的基本原理l）波浪理論考慮的因素波浪理論考慮的因素主要有三個方面：第一，股價走勢所形成的形態(tài)；第二，股價走勢圖中各個高點和低點所處的相對位置；第三，完成某個形態(tài)所經(jīng)歷的時間長短。菲波那茨數(shù)列：2、3、5、8、13、21、34、55………(周線應(yīng)用的較多）2）波浪理論價格走勢的基本形態(tài)結(jié)構(gòu)從0到5我們可以認(rèn)為是一個大的上升趨勢，而從5到c我們可以認(rèn)為是一個大的下降趨勢。應(yīng)用波浪理論應(yīng)注意的問題：

波浪理論最大的不足是應(yīng)用上的困難。波浪理論的第二個不足是面對同一個形態(tài)，不同的人會產(chǎn)生不同的數(shù)法，而不同的數(shù)浪法產(chǎn)生的結(jié)果可能相差很大。第六節(jié)量價關(guān)系理論

（一）成交量與股價趨勢－葛蘭碧九大法則

最早見于美國股市分析家葛蘭碧（JoeGranville）所著的《股票市場指標(biāo)》。葛蘭碧認(rèn)為成交量是股市的元氣與動力，成交量的變動，直接表現(xiàn)股市交易是否活躍，人氣是否旺盛，而且體現(xiàn)了市場運作過程中供給與需求間的動態(tài)實況，沒有成交量的發(fā)生，市場價格就不可能變動，也就無股價趨勢可言，成交量的增加或萎縮都表現(xiàn)出一定的股價趨勢。1．價格隨著成交量的遞增而上漲，為市場行情的正常特性，此種量增價升的關(guān)系，表示股價將繼續(xù)上升。2．在一個波段的漲勢中，股價隨著遞增的成交量而上漲，突破前一波的高峰，創(chuàng)下新高價，繼續(xù)上揚(yáng)。然而，此段股價上漲的整個成交量水準(zhǔn)卻低于前一個波段上漲的成交量水準(zhǔn)。此時股價創(chuàng)出新高，但量卻沒有突破，則此段股價漲勢令人懷疑，同時也是股價趨勢潛在反轉(zhuǎn)信號。（股價走勢和成交量的背離）3．股價上漲，成交量卻逐漸萎縮。成交量是股價上升的原動力，原動力不足顯示出股價趨勢潛在的反轉(zhuǎn)信號。（量價不配合）4．有時股價隨著緩慢遞增的成交量而逐漸上升，漸漸地，走勢突然成為垂直上升的噴發(fā)行情，成交量急劇增加，股價躍升暴漲；緊隨著此波走勢，繼之而來的是成交量大幅萎縮，同時股價急速下跌。這種現(xiàn)象表明漲勢已到末期，上升乏力，顯示出趨勢有反轉(zhuǎn)的跡象。反轉(zhuǎn)所具有的意義，將視前一波股價上漲幅度的大小及成交量增加的程度而言。（逃頂大法）

5．股價走勢因成交量的遞增而上升，是十分正常的現(xiàn)象，并無特別暗示趨勢反轉(zhuǎn)的信號。（強(qiáng)化第一項，潛臺詞：尚可參與）6．在一波段的長期下跌形成谷底后，股價回升，成交量并沒有隨股價上升而遞增，股價上漲欲振乏力，然后再度跌落至原先谷底附近，或高于谷底。當(dāng)?shù)诙鹊椎某山涣康陀诘谝还鹊讜r，是股價將要上升的信號。（研判雙底）7．股價往下跌落一段相當(dāng)長的時間，市場出現(xiàn)恐慌性拋售，此時隨著日益放大的成交量，股價大幅度下跌；繼恐慌賣出之后，預(yù)期股價可能上漲，同時恐慌賣出所創(chuàng)的低價，將不可能在極短的時間內(nèi)突破。因此，隨著恐慌大量賣出之后，往往是(但并非一定是)空頭市場的結(jié)束。（恐慌盤是熊市結(jié)束的前提）8．股價下跌，向下突破股價形態(tài)、趨勢線或移動平均線，同時出現(xiàn)了大成交量，是股價下跌的信號，明確表示出下跌的趨勢。（逃頂大法二）9．當(dāng)市場行情持續(xù)上漲數(shù)月之后，出現(xiàn)急劇增加的成交量，而股價卻上漲無力，在高位整理，無法再向上大幅上升，顯示了股價在高位大幅振蕩，拋壓沉重，上漲遇到了強(qiáng)阻力，此為股價下跌的先兆，但股價并不一定必然會下跌。股價連續(xù)下跌之后，在低位區(qū)域出現(xiàn)大成交量，而股價卻沒有進(jìn)一步下跌，僅出現(xiàn)小幅波動，此即表示進(jìn)貨，通常是上漲的前兆。（長時間上漲、下跌中成交量放大股價不給力的預(yù)兆）（二）漲跌停板制度下的量價關(guān)系分析1.漲停量小，將繼續(xù)上揚(yáng)；跌停量小，將繼續(xù)下跌2、漲停中途被打開次數(shù)越多、時間越久、成交量越大，反轉(zhuǎn)下跌的可能性越大；反之亦然3、漲停關(guān)門時間越早，次日漲勢繼續(xù)的可能性越大；反之亦然4、封住漲停板的買盤數(shù)量數(shù)量大小和后續(xù)繼續(xù)上漲的概率正相關(guān)；反之亦然。（但超出常理的封板量要注意別有用心）（三）量價關(guān)系補(bǔ)充——換手率和量比1、所謂換手率是指單位時間內(nèi)，某一股票累計成交量與可交易量之間的比率。其數(shù)值越大，不僅說明交投的活躍，還表明交易者之間換手的充分程度。換手率對應(yīng)的是統(tǒng)計的時間，換手率高低之比是要在相同時間段內(nèi)進(jìn)行對比，時間可以是1天、1周、1個月、1個季度……等，統(tǒng)計的時間越長，要求的換手率越高；而單日換手率高還要看放量的位置，以及后續(xù)是否持續(xù)放量。（三）量價關(guān)系補(bǔ)充——換手率和量比2、量比是衡量相對成交量的指標(biāo)。它是指股市開市后平均每分鐘的成交量與過去5個交易日平均每分鐘成交量之比。其計算公式為：量比=（現(xiàn)成交總手?jǐn)?shù)/現(xiàn)累計開市時間（分鐘））/過去5日平均每分鐘成交量。

量比在觀察成交量方面，是卓有成效的分析工具，它將某只股票在某個時點上的成交量與一段時間的成交量平均值進(jìn)行比較，排除了因股本不同造成的不可比情況，是發(fā)現(xiàn)成交量異動的重要指標(biāo)。由于“量”是“價”的先導(dǎo)，因此我們可以根據(jù)量比曲線的變化，來分析個股買賣力量對比，進(jìn)而研判該股當(dāng)日的運行趨勢。證券投資技術(shù)分析

主要技術(shù)指標(biāo)

第一節(jié)技術(shù)指標(biāo)法簡述一、技術(shù)指標(biāo)法的含義與本質(zhì)所謂技術(shù)指標(biāo)法就是應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)公式，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得出指標(biāo)值，將指標(biāo)值繪成圖表，從定量的角度對股市進(jìn)行預(yù)測的方法。這里的原始數(shù)據(jù)指某一股票或者指數(shù)在單位時間內(nèi)的開盤價、最高價、最低價、收盤價、成交量和成交金額等。技術(shù)指標(biāo)法的本質(zhì)是通過數(shù)學(xué)公式產(chǎn)生技術(shù)指標(biāo)。這個指標(biāo)反映了股市的某一方面的深層次的內(nèi)涵，這些內(nèi)涵僅僅通過原始數(shù)據(jù)是很難看出的。二、技術(shù)指標(biāo)法與其他技術(shù)分析法的關(guān)系

大多數(shù)技術(shù)分析方法都有一個共同的特點，就是過分重視價格，而對成交量重視不夠。除價量關(guān)系理論考慮了成交量信息外，都沒有對成交量的信息加以分析。很多技術(shù)分析方法還都在正常運轉(zhuǎn)，照樣進(jìn)行分析研究，進(jìn)行行情預(yù)測，其分析結(jié)果的可信度將會降低。技術(shù)指標(biāo)種類繁多，考慮的方面也多，投資者能夠想到的，都能在技術(shù)指標(biāo)中得到體現(xiàn),并且對分析的結(jié)果數(shù)量化，盡管數(shù)據(jù)有時鈍化，但畢竟是一種定量分析工具。這一點是其它技術(shù)分析方法無法比擬的。

三、應(yīng)用技術(shù)指標(biāo)法應(yīng)注意的問題任何技術(shù)指標(biāo)都有自己的適應(yīng)范圍和應(yīng)用條件，得出的結(jié)論也都有成立的前提和可能發(fā)生的意外。因此，不管這些結(jié)論成立的條件，盲目絕對地相信技術(shù)指標(biāo)是要出錯的。但從另外一個角度看，也不能認(rèn)為技術(shù)指標(biāo)有可能出錯而完全否定技術(shù)指標(biāo)的作用。單純應(yīng)用一種技術(shù)指標(biāo)是容易出現(xiàn)錯誤的，但當(dāng)使用多個具有互補(bǔ)性的指標(biāo)時，可以極大提高預(yù)測精度。因此，在實際應(yīng)用時，應(yīng)采用若干個互補(bǔ)性的指標(biāo)進(jìn)行組合分析，以提高決策水平；再進(jìn)一步和K線圖、成交量相結(jié)合并相互驗證效果會更好。四、技術(shù)指標(biāo)的分類技術(shù)指標(biāo)從不同的角度可以劃分不同的種類。從功能的角度可將常用的技術(shù)指標(biāo)分為趨勢型指標(biāo)、超買超賣型指標(biāo)、人氣型指標(biāo)和大勢型指標(biāo)四類。技術(shù)指標(biāo)學(xué)派是技術(shù)分析中極為重要的分支。但由于技術(shù)指標(biāo)眾多，我們這里僅按上述分類介紹一些有代表性的常用技術(shù)指標(biāo)。

第二節(jié)主要技術(shù)指標(biāo)

一、趨勢型指標(biāo)（一）MA(移動平均線)移動平均線法是利用統(tǒng)計學(xué)上移動平均原理`，對每天的股價資料，根據(jù)需要天數(shù)進(jìn)行平均化處理，即將過去一段時間的股份指數(shù)(個股股價)每日往后移動一個數(shù)據(jù)來計算股價平均值，并依次繪成一條線,該線就是所謂的移動平均線。

移動平均線的作用在于取得一段時期的平均股價的移動趨勢，以避免人為的股價操縱。一般來看，當(dāng)移動平均線向上升，而股價升穿平均線之上時．則為股價趨勢將上升的信號。圖4-1葛蘭威爾八大買賣法則1、MA的應(yīng)用法則

格蘭維爾的移動平均線八大投資法則包括四大買入信號及四大賣出信號（圖1）。四大買入信號：買入信號1：當(dāng)移動平均線走勢由下降逐漸轉(zhuǎn)平或回升，股價從平均線的下方向上升穿平均線時，為買入信號。買入信號2：股價連續(xù)上升后因獲利回吐導(dǎo)致一時跌破平均線，但平均線在短期內(nèi)仍繼續(xù)上升，而股價回跌幅度不大，并馬上恢復(fù)再次向上升穿平均線時，為買入信號。買入信號3：股價連續(xù)上升遠(yuǎn)離平均線后出現(xiàn)大漲小回的突然下跌，但未跌破平均線又再度上升，仍可視為買入信號。買入信號4：股價跌破平均線后，突然連連暴跌，遠(yuǎn)離平均線，屬于超賣現(xiàn)象。當(dāng)股價向平均線方向回升時，是短線技術(shù)反彈的有利買進(jìn)時機(jī)。

四大賣出信號：賣出信號1：當(dāng)平均線走勢由上升逐漸走平轉(zhuǎn)彎下跌，而股價從平均線上方向下跌破平線時，為重要賣出信號。賣出信號2：股價雖向上突破平均線，但又立即跌到平均線之下，而這時平均線仍在繼續(xù)向下，為賣出信號。賣出信號3：股價跌落于平均線以下，然后向平均線彈升，但未升穿平均線即又告回落，為賣出信號。賣出信號4:股價升穿平均線后，在平均線上方急速上升，距平均線越來越遠(yuǎn)，且上漲幅度相當(dāng)可觀，屬于超買現(xiàn)象，隨時會因獲利回吐產(chǎn)生賣壓，為賣出信號。2、黃金交叉與死亡交叉一般情況下，投資者可利用短期和長期兩種移動平均線的交叉情況來決定買進(jìn)和賣出的時機(jī)。當(dāng)現(xiàn)在價位站穩(wěn)在長期與短期MA之上，短期MA又向上突破長期MA時，為買進(jìn)信號，此種交叉又稱為黃金交叉；反之，若現(xiàn)在行情價位于長期與短期MA之下，短期MA又向下突破長期MA時，則為賣出信號，交叉稱為死亡交叉。如圖4-2所示。圖4-2K線圖的金叉與死叉圖4-3黃金交叉（A.B）與死亡交叉（C.D)（二)指數(shù)平滑異同移動平均線平滑異同移動平均線

（MACD）該指標(biāo)主要是利用長短期二條平滑平均線，計算兩者之間的差離值。該指標(biāo)可以去除掉移動平均線經(jīng)常出現(xiàn)的假訊號，又保留了移動平均線的優(yōu)點。但由于該指標(biāo)對價格變動的靈敏度不高，屬于中長線指標(biāo)，所以在盤整行情中不適用。1、計算方法：

MACD由正負(fù)差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成，當(dāng)然，正負(fù)差是核心，DEA是輔助。先介紹DIF的計算方法。

DIF是快速平滑移動平均線與慢速平滑移動平均線的差，DIF的正負(fù)差的名稱由此而來。快速和慢速的區(qū)別是進(jìn)行指數(shù)平滑時采用的參數(shù)大小不同，快速是短期的，慢速是長期的。以現(xiàn)在常用的參數(shù)12和26為例，對DIF的計算過程進(jìn)行介紹。（1）快速平滑移動線（EMA）是12日的，計算公式為：今日EMA（12）=2/（12+1）×今日收盤價+11/（12+1）×昨日EMA（12）

（2）慢速平滑移動平均線（EMA）是26日的，計算公式為：今日EMA（26）=2/（26+1）×今日收盤價+25/（26+1）×昨日EMA（26）

以上兩個公式是指數(shù)平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。如果選別的系數(shù)，則可照此法辦理。

DIF=EMA（12）-EMA（26）有了DIF之后，MACD的核心就有了。單獨的DIF也能進(jìn)行行情預(yù)測，但為了使信號更可靠，我們引入了另一個指標(biāo)DEA。

（3）DEA是DIF的移動平均，也就是連續(xù)數(shù)日的DIF的算術(shù)平均。這樣，DEA自己又有了個參數(shù)，那就是作算術(shù)平均的DIF的個數(shù)，即天數(shù)。對DIF作移動平均就像對收盤價作移動平均一樣，是為了消除偶然因素的影響，使結(jié)論更可靠。

（4）此外，在分析軟件上還有一個指標(biāo)叫柱狀線（BAR）：

BAR=2×（DIF-DEA）

2．應(yīng)用法則：MACD的應(yīng)用法則包括兩個方面。其一，以DIF和DEA的取值及其兩者之間的相對取值對行情進(jìn)行預(yù)測，應(yīng)用法則如下：（1）DIF與DEA均為正值時，屬多頭市場。DIF向上突破DEA時是買入信號；DIF向下跌破DEA時只能認(rèn)為是回落，做獲利了結(jié)。（2）DIF與DEA均為負(fù)值時，屬空頭市場。DIF向下突破DEA時是賣出信號；DIF向上穿破DEA只能認(rèn)為是反彈，做暫時補(bǔ)空。（3）當(dāng)DIF向下突破零軸線時，此為賣出信號，即12日EMA與26日EMA發(fā)生死亡交叉；當(dāng)DIF上穿零軸線時，為買入信號，即12日EMA與26日EMA發(fā)生黃金交叉。

其二，指標(biāo)背離原則。如果DIF的走向與股價走向背離，則是采取行動的信號。（1）當(dāng)股價走勢出現(xiàn)2個或3個近期低點，而DIF（DEA）并不配合未出現(xiàn)新低點，這種情況被稱為底背離，發(fā)出的買入信號較強(qiáng)烈，此時可做買（見附圖4-7）。

（2）當(dāng)股價走勢出現(xiàn)2個或3個近期高點，而DIF（DEA）并不配合未出現(xiàn)新高點，這種情況被稱為頂背離，發(fā)出的賣出信號較強(qiáng)烈，此時可做賣（見附圖4-8）。如果多周期都出現(xiàn)背離叫多周期共振，信號更準(zhǔn)(三)布林線（BOLL）指標(biāo)布林線原理

以移動平均線為中線，收盤價的均方差為帶寬的軌道帶。BOLL帶繪制支撐線(LOWER)、阻力線(UPER)、中線(MID)。

MID：收盤價的N日移動平均

UPER：中線加偏移值

LOWER：中線減偏移值

參數(shù)：N設(shè)定統(tǒng)計天數(shù)，一般為26

P設(shè)定BOLL帶寬度，一般為2

用法：

1、股價處于盤整狀態(tài)時，股價下碰支撐線買入，上碰阻力線賣出；

2、股價連續(xù)上漲時，會沿著中線和阻力線形成的通道上升。當(dāng)股價不能再觸及阻力線時，則上漲趨勢減弱，應(yīng)賣出。

3、當(dāng)股價連續(xù)下跌時，會沿著中線和支撐線形成的下降通道下跌，當(dāng)股價不能再觸及支撐線時，下跌趨勢減弱，應(yīng)買入。二、超買超賣型指標(biāo)（一）威廉指數(shù)（%R）全稱威廉超買超賣指標(biāo)，亦是反映買賣雙方力量強(qiáng)弱的技術(shù)指標(biāo)。1)計算公式式中：C:當(dāng)日收市價

Ln：N日內(nèi)最低價

Hn：N日內(nèi)最高價

N：一般取14日或20日2)買賣信號威廉指數(shù)值在0～100之間變化。由上面的公式可知當(dāng)目前收市價越接近N日內(nèi)最高價時，%R值越小，超買嚴(yán)重，應(yīng)當(dāng)賣出；而當(dāng)目前收市價越接近N日內(nèi)最低價時，％R值越大，應(yīng)考慮買入。一般判斷規(guī)則有：

（1）％R值為20的線為“賣出線”，％R值為80的線為“買入線”，當(dāng)％R值突破買入線或跌穿賣出線時發(fā)生賣出、買入信號。(2)%R為50的線為中值線。當(dāng)％R值由大到小通過中線時，買入力量開始轉(zhuǎn)強(qiáng)，可加人買入一方；當(dāng)%R值由小到大通過中值線時，賣出力量開始增強(qiáng)，可加入賣出一方。（二）相對強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）相對強(qiáng)弱指標(biāo)即股市收盤指數(shù)（個股收盤股價）的相對升降幅度。它反映出一段時間內(nèi)，在股市中買方力量與賣方力量的相對強(qiáng)弱程度及買賣雙方力量對比的變化情況，并以此為據(jù)來分析股價未來的走勢。其計算公式為：A：N日內(nèi)股市收盤指數(shù)（個股收盤股價）升幅累計值B：

N日內(nèi)股市收盤指數(shù)（個股收盤股價）跌幅累計值相對強(qiáng)弱指標(biāo)的應(yīng)用1)物極必反（1）股市有漲必有跌，久跌則必漲。

(2)在牛市市場由于人氣旺盛，經(jīng)常出現(xiàn)超買之后再超買現(xiàn)象，

(3）如果投資者果真在RSI小于20時買入，且又在RSI大于80時賣出，那么，虧損的概率相對較小。2)背馳信號（三）隨機(jī)指標(biāo)（KDJ)隨機(jī)指標(biāo)的基本含義

隨機(jī)指標(biāo)（Stochastics）是研究判斷股市中收盤價、最高價、最低價的波動及相互關(guān)系的一種指數(shù)。是由美國技術(shù)分析大師喬治·蘭（GeorgeLane）創(chuàng)立。一般認(rèn)為，在股市上升行情中，收盤價偏于高位；而在股市下跌行情中，收盤價則偏于低位。

隨機(jī)指標(biāo)的計算方法：(1)在產(chǎn)生KD以前，先計算產(chǎn)生未成熟隨機(jī)值RSV（RowStochasticValue）

第N日收盤價—N日內(nèi)最低價RSV（N）=------------------------------X100％

N日內(nèi)的最高股價-N日內(nèi)的最低股價（2）計算％K及％D對RSV進(jìn)行指數(shù)平滑，就得到如下K值：今日%K=（2×前一日%K＋今日RSV）÷3對K值進(jìn)行指數(shù)平滑，就得到D值%D=（2×前一日%D＋當(dāng)日%K）÷3

開始計算時，式中前一日%K及前一日%D的初始值均可取50。％J=3×當(dāng)日％D－2×當(dāng)日％K式中：３為平滑因子，可以改變成別的數(shù)字圖

隨機(jī)指標(biāo)

隨機(jī)指標(biāo)的應(yīng)用(1)%D值在80以上，且%J值在100以上，為超買，是賣出信號。(2)％D值在20以下，且%J值在10以下，為超賣，是買入信號。(3)指數(shù)走勢與股價相背馳時，為轉(zhuǎn)向信號。(4)%K線與%D線在80以上發(fā)生交叉，%K跌破%D線時，為賣出信號。(5)％K線與%D線在20以下發(fā)生交叉，％K線升破％D線時，為買入信號。(6)％K線與％D線在50附近處交叉，買賣信號無效。RSI和KDJ的組合分析（四）乖離率

乖離率（BIAS）是當(dāng)日股市收盤指數(shù)（個股收盤股價）偏離股市收盤指數(shù)（個股收盤股價）平均數(shù)的比率。

乖離率計算方法：當(dāng)日滬市收盤指數(shù)—N日股市收盤指數(shù)平均數(shù)乖離率=（或個股收盤股價平均數(shù)）—（或個股收盤股價平均數(shù)）

N日股市收盤指數(shù)（或個股收盤股價）平均數(shù)

N可取6日、12日、24日、72日、200日等，以得出不同的乖離率。乖離率的應(yīng)用：乖離率正值太大，表示投資者平均獲利太多，將會獲利回吐產(chǎn)生賣壓，使股價回?fù)?，是賣出信號；反之，當(dāng)乖離率負(fù)值太大時，表示投資者平均虧損太多，持股者往往惜售，而持幣者卻逢低吸納，賣方力量的減少和買方力量的增加會使股價反彈，是買入信號。

圖12-5乖離率示意圖三、人氣型指標(biāo)（一）心理線（PSY）

主要是從投資者買賣趨向的心理方面，對多空雙方的力量對比進(jìn)行探索。1）心理線的計算公式心理線的計算公式為：

式中A為N日當(dāng)中股價上漲的天數(shù)。

心理線臨界區(qū)

心理線在月線上的應(yīng)用（二）能量潮（OBV）

能量潮（OBV）通過統(tǒng)計成交量變化，判斷買賣盤的強(qiáng)弱，來預(yù)測股指或股價的趨勢。計算公式假設(shè)已經(jīng)知道了上一個交易日的OBV，就可以根據(jù)今天的成交量以及今天的收盤價與上一個交易日的收盤價的比較，計算出今天的OBV。用數(shù)學(xué)公式表示如下：今日OBV=昨天OBV+sgn（正或負(fù)1）×今天的成交量若股指或股價是上漲的，今天的成交量就是正的，OBV就是增加的；若股指或股價是下跌的，今天的成交量就是負(fù)的，OBV就是減少的。

OBV不斷上升就是好事情，說明不斷有資金在介入，特別是1、5分鐘OBV不斷上升，更是代表短期內(nèi)股指或股價有望上漲。當(dāng)股指或股價下跌，OBV沒有創(chuàng)新低，形成底背離時，說明有資金在逢低吸納，股指或股價有望出現(xiàn)反彈；當(dāng)股指或股價創(chuàng)出現(xiàn)新高，OBV沒有創(chuàng)出新高，形成頂背離時，說明有資金在逢高派發(fā)，股指或股價有可能出現(xiàn)下跌。【研判規(guī)則】

ＯＢＶ線下降；價格上升，為賣出訊號，表示買盤無力。ＯＢＶ線上升；價格下跌，為買入訊號，表示買盤逢低承接力度較強(qiáng)。ＯＢＶ線緩慢上升為買入訊號，表示買盤逐漸增強(qiáng)，反之亦然。ＯＢＶ線急速上升為賣出訊號，表示買盤全力介入后力量即將用盡。如果出現(xiàn)價格創(chuàng)新高(形成天價的M頭)，ＯＢＶ線卻無力上揚(yáng)，成交量反而萎縮，此時即所謂的頂背離現(xiàn)象，價位有可能將要見頂回落。

如果出現(xiàn)價格創(chuàng)新低(形成低價的W底)，ＯＢＶ線卻搶先上揚(yáng)，成交量放大，此時即形成所謂的底背離現(xiàn)象，價格有可能將要見底反彈?？梢赃B接ＯＢＶ的幾個頂點為阻力線，可以連接幾個谷底為支撐線，沖破阻力或支撐可視為買進(jìn)、賣出信號。ＯＢＶ線從正的累積數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)時，為下跌趨勢，應(yīng)該賣出。反之，ＯＢＶ線從負(fù)的累積數(shù)轉(zhuǎn)為正數(shù)時，應(yīng)該買入。在盤局整理后，何時會脫離盤局以及突破時的未來走勢，ＯＢＶ線變動方向是重要的參考指標(biāo)。OBV指標(biāo)（三）動量指標(biāo)（MTM）

動量指標(biāo)（MTM）是一種利用動力學(xué)原理，專門研究股價在波動過程中各種加速、慣性作用以及由靜到動或由動轉(zhuǎn)靜的現(xiàn)象。其英文全稱是“MomentomIndex”，是一種專門研究股價波動的中短期技術(shù)分析工具。它認(rèn)為股價的漲跌幅度隨著時間的推移會逐漸變小，股價變化的速度和能量也會慢慢減緩后，行情就可能反轉(zhuǎn)。在多頭行情里，隨著股價地不斷上升，股價上漲的能量和速度必將日漸萎縮，當(dāng)上漲的能量和速度減少到一定程度時，行情將會出現(xiàn)大幅回檔整理或見頂反轉(zhuǎn)的行情；而在空頭行情里，隨著股價地不斷下跌，股價下跌的能量和速度也將日漸萎縮，當(dāng)下跌的能量和速度萎縮到一定程度時，行情也會出現(xiàn)大幅反彈或見底反轉(zhuǎn)的行情。（三）動量指標(biāo)（MTM）

1.MTM的計算方法MTM指標(biāo)和大多數(shù)技術(shù)指標(biāo)相比，MTM的計算方法比較簡單易懂。由于選用的計算周期的不同，MTM指標(biāo)也包括日MTM指標(biāo)、周MTM指標(biāo)、月MTM指標(biāo)年MTM指標(biāo)以及分鐘MTM指標(biāo)等各種類型。經(jīng)常被用于股市研判的是日MTM指標(biāo)和周MTM指標(biāo)。雖然它們的計算時的取值有所不同，但基本的計算方法一樣。另外，由于各種軟件版本的不同，MTM指標(biāo)的計算有兩種方法。第一種計算方法

以日MTM指標(biāo)為例，其計算過程如下：MTM（N日）=C－CN式中，C=當(dāng)日的收盤價CN=N日前的收盤價N為計算參數(shù)，一般起始參數(shù)為6第二種計算方法

以日MTM指標(biāo)為例，其計算過程如下：MTM（N日）=（C÷CN×100）－100式中，C=當(dāng)日的收盤價CN=N日前的收盤價N為計算參數(shù)，一般起始參數(shù)為62.MTM的應(yīng)用法則第一、一般情況下動量值由下向上突破平均線時，顯示市場內(nèi)部上漲趨勢的動力正在增長中，是買入時機(jī)；動量值由上向下跌破中心線時顯示市場內(nèi)部下跌趨勢的動力正在增長中，是賣出時機(jī)。第二、股價在上漲行情中創(chuàng)新高點，而動量未能配合上升，出現(xiàn)背離現(xiàn)象（圖4-11）意味價格的上漲動力減弱,后市可能轉(zhuǎn)為下跌行情。第三、股價在下跌行情中創(chuàng)出新低點，而動量未能配合下降，出現(xiàn)背離現(xiàn)象，意味價格的下跌動力減弱，后市可能轉(zhuǎn)為上升行情。第四、若價格與動量指數(shù)在低位同步上升，顯示短期將有反彈行情；若價格與動力指數(shù)在高位同步下降，則顯示短期可能出現(xiàn)價格回落。第五、將動量指標(biāo)與其移動平均線(10日)結(jié)合起來分析，動量指數(shù)線從下向上突破動量值的10日移動平均線，兩線上升，是買入信號；當(dāng)動量線從上向下跌破動量值的10日移動平均線，兩線均向下走，是賣出信號。MTM在日K線圖上的背離應(yīng)用

（四）成交量變異率指標(biāo)（VR）

該指標(biāo)主要的作用在于以成交量的角度測量股價的熱度，表現(xiàn)股市的買賣氣勢，以利于投資者掌握股價可能之趨勢走向。該指標(biāo)基于“反市場操作”的原理為出發(fā)點。1.VR指標(biāo)的計算方法（1）24天以來凡是股價上漲那一天的成交量都稱為AV，將24天內(nèi)的AV總和相加后稱為AVS。（2）24天以來凡是股價下跌那一天的成交量都稱為BV，將24天內(nèi)的BV總和相加后稱為BVS。（3）24天以來凡是股價不漲不跌，則那一天的成交量都稱為CV，將24天內(nèi)的CV總和相加后稱為CVS。（4）24天開始計算：（5）計算例參數(shù)24天可以修改，但是周期不宜小于12，否則，采樣天數(shù)不足容易造成偏差。2.VR指標(biāo)的應(yīng)用法則（1）VR之分布A、低價區(qū)域：70—40——為可買進(jìn)區(qū)域B、安全區(qū)域：150—80——正常分布區(qū)域C、獲利區(qū)域：450—160——應(yīng)考慮獲利了結(jié)D、警戒區(qū)域：450以上——股價已過高（2）在低價區(qū)域中，VR值止跌回升，可買進(jìn)，（3）在VR＞160時，股價上揚(yáng)，VR值見頂，可賣出，VR指標(biāo)在低價區(qū)域準(zhǔn)確度較高，當(dāng)VR＞160時有失真可能，特別是在350—400高檔區(qū)，有時會發(fā)生將股票賣出后，股價仍續(xù)漲的現(xiàn)象，此時可以配合PSY心理線指標(biāo)來化解疑難。VR低于40的形態(tài)，運用在個股走勢上，常發(fā)生股價無法有效反彈的效應(yīng)，隨后VR只維持在40—60之間徘徊。因而，此種訊號較適宜應(yīng)用在指數(shù)方面，并且配合ADR、OBOS……等指標(biāo)使用效果非常好。VR指標(biāo)也可用來研判背離，圖4-12中后二個高點明顯出現(xiàn)了頂背離。

宏觀經(jīng)濟(jì)分析

5.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法1、把握證券市場的總體變動趨勢2、判斷整個證券市場的投資價值3、掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度和方向4、了解中國股市表現(xiàn)和國際股市的聯(lián)動程度宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法（1）總量分析法（2）結(jié)構(gòu)分析法宏觀分析資料的搜集與整理二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本指標(biāo)：（一）國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)1.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

GDP=C+I+G+(X-M)

消費、投資、政府支出、凈出口

2.工業(yè)增加值（附加發(fā)電量）PPI、發(fā)電量、貸款余額、鐵路貨運量—李克強(qiáng)指標(biāo)

還可以用采購經(jīng)理指數(shù)PMI來輔助分析,它是一套月度發(fā)布的、綜合性的經(jīng)濟(jì)監(jiān)測指標(biāo)體系，分為制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI。具有一定的先行指標(biāo)特征。3.失業(yè)率我國公布的是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.通貨膨脹

CPI5.國際收支經(jīng)常項目和資本項目

（二）投資指標(biāo)1.政府投資2.企業(yè)投資3.外商投資(FDI)（三）消費指標(biāo)1.社會商品零售總額2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額

（四）金融指標(biāo)1、總量指標(biāo)（1）貨幣供應(yīng)量（2）金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額（3）金融資產(chǎn)總量:是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保險等其他資產(chǎn)的總和。(4)社會融資總量:社會融資總量就是金融業(yè)對實體經(jīng)濟(jì)的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場的債券、股票等的直接融資。

2、利率（1）貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率（2）同業(yè)拆借利率

2013年6月下旬上海同業(yè)拆借利率飆升見本章開篇案例（3）回購利率（4）各項存貸款利率3、匯率（美元兌人民幣）4、外匯儲備附加:外匯占款是指受資國中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國家為了外資換匯要投人大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了“貨幣供給”，從而形成了外匯占款。（五）財政指標(biāo)1、財政收入（1）各項稅收：包括增值稅、營業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、資源稅、城市土地使用稅、印花稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅、關(guān)稅、（農(nóng)牧業(yè)稅）和耕地占用稅等。（2）專項收入：包括征收排污費收入、征收城市水資源費收入、教育費附加收入等。（3）其他收入：包括基本建設(shè)貸款歸還收入、基本建設(shè)收入、捐贈收入等。（4）國有企業(yè)計劃虧損補(bǔ)貼：這項為負(fù)收入，沖減財政收入。2、財政支出

一部分是經(jīng)常性支出，包括政府的日常性支出、公共消費產(chǎn)品的購買、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移支付等；另一部分是資本性支出，就是政府的公共性投資支出，包括政府在基礎(chǔ)設(shè)施上的投資、環(huán)境改善方面的投資以及政府儲備物資的購買等。3、赤字和結(jié)余

主權(quán)債務(wù)（歐債危機(jī)）5.2宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運行分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運行對證券市場的影響股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎？（1）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益（2）居民收入水平（3）投資者對股價的預(yù)期（4）資金成本（二）宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系1、國內(nèi)生產(chǎn)總值變動（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長（2）高通脹預(yù)期下的的GDP增長（3）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長（4）轉(zhuǎn)折性的GDP變動（2）財政政策的實施及其對證券市場的影響財政政策手段上面，它主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。GDP增速與上證指數(shù)年K線關(guān)系圖在這種情況下，投資者從過分悲觀的預(yù)期中走出，重新參與證券投資。生產(chǎn)和銷售情況的好轉(zhuǎn)也支撐了股息、債息和證券價格的上升。顯然，此時購買證券獲得較高差價收益的可能性較大。既使證券價格上升緩慢，投資者也可以從公司利潤增加中分取較高的紅利。在經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇、高漲到達(dá)頂峰以后，就會走向衰退。此時，由于工資和利率都已上升，生產(chǎn)成本增加，生產(chǎn)者利潤開始下降；又由于產(chǎn)銷情況的變化和利潤減少，生產(chǎn)者逐步壓縮生產(chǎn)規(guī)模，減少固定資產(chǎn)投資。結(jié)果，利率、物價、收入和就業(yè)水平都會下降，并且一直持續(xù)到谷底。在這種情況下，投資者從過分樂觀的預(yù)期中醒悟，拋售證券、抽回本金，證券價格不斷下跌，投資者分取的股息和債息也因發(fā)行者利潤的減少而下降。顯然，此時參與證券投資就有可能遭受損失。3、通貨變動通貨膨脹可以表述為：因貨幣供應(yīng)超過了流通中對貨幣的客觀需求量，而帶來的物價上漲的現(xiàn)象，其實質(zhì)是貨幣的貶值。通貨膨脹是紙幣流通條件下的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)通貨膨脹的成因不同，可以將其區(qū)分為：需求拉動型、成本推動型和結(jié)構(gòu)失調(diào)型。（1）通貨膨脹對證券市場的影響：①溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小；②適度的通貨膨脹，而經(jīng)濟(jì)處于景氣（擴(kuò)張）階段，此時的股價也將持續(xù)上升；③嚴(yán)重的通貨膨脹是很危險的，將會造成股市的恐慌；④政府往往不會長期容忍通貨膨脹的存在，通常將實施某些經(jīng)濟(jì)政策，這些政策必然會對股市運行造成影響。⑤通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，而是相對價格發(fā)生變化。這種相對價格變化引致財富和收入的再分配，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。⑥通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響，還可能產(chǎn)生社會影響，并影響投資者的心理和預(yù)期，從而對股價產(chǎn)生影響。⑦通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而增加證券投資的風(fēng)險。⑧通貨膨脹對企業(yè)的微觀影響表現(xiàn)為：通貨膨脹之初，稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和波紋效應(yīng)等都有可能刺激股價上漲。但長期嚴(yán)重的通貨膨脹必然惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會環(huán)境，股價將受大環(huán)境影響而下跌。（2）通貨緊縮對證券市場的影響：通貨緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。通貨緊縮甚至被認(rèn)為是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的“殺手”。因通貨緊縮帶來的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使得股票、債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降，銀行資產(chǎn)狀況嚴(yán)重惡化。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融蕭條的出現(xiàn)反過來又大大影響了投資者對證券市場走勢的信心。對中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)更應(yīng)該關(guān)注冠狀肺炎病毒疫情是否會引起通貨緊縮二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析（一）財政政策分析（1）財政政策的基本涵義財政是以國家為主體的，為滿足社會公共需要而進(jìn)行的集中性分配和再分配中形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。財政收支是以財政方式集中社會資金和使用社會資金的全過程，國家通過組織財政收入和安排財政支出實現(xiàn)國家的職能。財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱。財政政策分為長期、中期、短期財政政策。（2）財政政策的實施及其對證券市場的影響財政政策手段上面，它主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。從財政政策的運作看，它可以分為松的財政政策、緊的財政政策和中性財政政策?？偟膩碚f，緊的財政政策對使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場也將走弱，而松的財政政策將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得證券市場走強(qiáng)。從財政支出的角度看，按使用的性質(zhì)劃分，可分為經(jīng)常性項目支出和資本性項目支出。

（二）貨幣政策貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用的方針、政策、措施的總稱。其內(nèi)容主要包括執(zhí)行貨幣政策的機(jī)構(gòu)、貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具和貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制等。政策目標(biāo)一般有四個，即穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。

貨幣政策工具：1、一般性政策工具

（1）法定存款準(zhǔn)備金率（2）再貼現(xiàn)政策（3）公開市場業(yè)務(wù)(4)借貸便利類貨幣政策2、選擇性政策工具（1）直接信用控制（2）間接信用指導(dǎo)貨幣政策按照調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的程度可劃分為三種類型：

①擴(kuò)張性貨幣政策。②緊縮性貨幣政策。③均衡性貨幣政策。（三）收入政策三、國際金融市場環(huán)境分析（一）國際金融市場動蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場（二）國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場（三）國際金融市場動蕩通過微觀面直接接影響我國證券市場3.3制度建設(shè)對證券市場運行的影響一、發(fā)行制度改革和市場運行（一）新股發(fā)行方式的變革中國證券市場自誕生以來，新股發(fā)行方式的改革就一直沒有停止過，期間經(jīng)歷了漫長的不斷探索和完善的過程。回顧A股歷史上幾次重大的新股發(fā)行體制改革，吸取過去成功的經(jīng)驗，是為了更好的服務(wù)未來，以促進(jìn)資本市場的更大發(fā)展。

參見書中本節(jié)內(nèi)容及本書輔注中國證券市場大事記（二）新股發(fā)行制度改革在路上1．新股發(fā)行制度的種類新股的發(fā)行制度主要有三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊制，每一種發(fā)行制度都對應(yīng)于一定的市場發(fā)展?fàn)顩r。其中，審批制是完全計劃發(fā)行的模式，核準(zhǔn)制是從審批制向注冊制過渡的中間形式，注冊制則是目前成熟資本市場普遍采用的發(fā)行體制。也已經(jīng)被中國證監(jiān)會明確為將盡快實行注冊制。2．核準(zhǔn)制下的發(fā)行制度改革在2000年以前，我國新股的發(fā)行監(jiān)管制度主要以審批制為主，1999年我國施行的《中華人民共和國證券法》標(biāo)志著我國的新股發(fā)行制度告別了計劃色彩濃厚的審批制，正式進(jìn)入新股發(fā)行核準(zhǔn)制的時代。當(dāng)前所謂的新股發(fā)行機(jī)制改革是在核準(zhǔn)制這個大框架下的改革，距離期望的真正意義的市場化新股發(fā)行還有一段路要走。新股發(fā)行的市場化改革就是由目前的“核準(zhǔn)制”改革為“注冊制”?！肮墒械兔浴狪PO暫停—股市回暖—IPO重啟—股市低迷—IPO暫?！边@一循環(huán)數(shù)次重復(fù)。中國的證券市場誕生短短23年，就已經(jīng)經(jīng)歷了8次IPO暫停，累計暫停時間達(dá)到5年之久。暫停的原因大都是因為市場的低迷，前8次IPO暫停期間，大盤上漲4次，下跌4次，顯然光暫停IPO對扭轉(zhuǎn)股市長期頹勢基本無效，市場的趨勢最終還是由基本面來決定的。但不進(jìn)行徹底的改革就不恢復(fù)新股發(fā)行，倒是改變“圈錢市”的形象是有作用的。3.科創(chuàng)板與注冊制2019年7月22日,科創(chuàng)板正式開市?？苿?chuàng)板與A股市場其他交易板塊最大的區(qū)別是,科創(chuàng)板放開市盈率“天花板”限制,改審核制和核準(zhǔn)制為注冊制,綜合各種估值方法進(jìn)行市場化定價,業(yè)界稱其為“中國的納斯達(dá)克”。3.科創(chuàng)板與注冊制

科創(chuàng)板的歷史性意義不在于它使中國資本市場多了一個板塊,也不在于它瞄準(zhǔn)的是高科技企業(yè)和戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)(這一點與運行多年的中小板和創(chuàng)業(yè)板并無根本差異),而在于它實行的是注冊制。注冊制的靈魂是信息的充分披露、市場化定價和責(zé)權(quán)明晰且對稱的外部約束機(jī)制。以注冊制為新的制度平臺的科創(chuàng)板,是中國資本市場深刻的制度變革,是中國資本市場發(fā)展理念的重大轉(zhuǎn)型。4.新《證券法》和注冊制

歷時四年多、歷經(jīng)四次審議后,新《證券法》于2019年12月28日由第十三屆全國人大常委會第十五次會議修訂通過。修訂后的《證券法》自2020年3月1日起施行。新《證券法》的出爐標(biāo)志著中國資本市