3月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)解讀：能源價(jià)格推升通脹

宏觀月報(bào)/宏觀月報(bào)/2024.04.11 聯(lián)系人馬樂(lè)怡1.《能源阻礙通脹下行——2月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)解讀》2024-03-132.《通脹仍在回落通道——1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)解讀》2024-02-143.《通脹下行的阻力增大——12月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)解讀》2024-01-12核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)CPI有所反彈。3月美國(guó)CPI同比增速錄得3.5%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。3月CPI同比增速高于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因是能源項(xiàng)繼續(xù)上行，同時(shí)核心服務(wù)項(xiàng)有所反彈。一方面，能源價(jià)格推升CPI同比增速。受巴以沖突等地緣事件持續(xù)發(fā)酵及OPEC+宣布延長(zhǎng)減產(chǎn)等影響，油價(jià)延續(xù)走高。此外，電價(jià)上行導(dǎo)致能源項(xiàng)升高。其次，保險(xiǎn)費(fèi)用上漲導(dǎo)致核心服務(wù)反彈。不過(guò)，通脹中權(quán)重較大的業(yè)主等價(jià)租金、房租項(xiàng)仍在穩(wěn)步回落。此外，核心商品通脹壓力仍然在緩解，本月新車、二手車價(jià)格雙雙下行，并且從曼海姆二手車價(jià)格指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)二手車消費(fèi)價(jià)格回落趨勢(shì)不變。整體來(lái)看，核心通脹雖仍在回落通道中，但短期內(nèi)受到能源項(xiàng)影響，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月通脹將保持區(qū)間震蕩。較2月上升4個(gè)百分點(diǎn)。CPI能源項(xiàng)同比增速的走高主要受CPI汽油項(xiàng)和電價(jià)共同驅(qū)動(dòng)，3月汽油項(xiàng)同比增速較上月上升5.2個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，而電價(jià)同比增速上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至5%。綜合來(lái)看，短期內(nèi)油價(jià)仍有上行壓力，同時(shí)受去年同期油價(jià)回落的影響，未來(lái)短期內(nèi)能源項(xiàng)同比增速或仍有走高。3月核心商品同比增速錄得-0.7%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速錄得-0.2%。新車、二手車價(jià)格均有下降，環(huán)比增速分別錄得-0.2%和-1.1%。二手車價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆價(jià)格指數(shù)自從2023年9月以來(lái)持續(xù)下行，預(yù)示未來(lái)數(shù)月二手車價(jià)格壓力仍將繼續(xù)緩解。我們認(rèn)為，未來(lái)核心商品項(xiàng)通脹壓力或?qū)⒅鸩骄徑?。核心服?wù)通脹反彈。3月核心服務(wù)同比增長(zhǎng)5.4%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，與上月持平。本月交通服務(wù)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格是導(dǎo)致核心服務(wù)價(jià)格反彈的主要原因，交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行1.5%，而醫(yī)療服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行0.6%。不過(guò)，3月業(yè)主等價(jià)租金同比增長(zhǎng)5.9%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)11個(gè)月回落。由于市場(chǎng)租金的放緩需要一定時(shí)間才能反映到通脹數(shù)據(jù)中，從房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)房屋項(xiàng)通脹仍將繼續(xù)回落。整體來(lái)看，服務(wù)項(xiàng)通脹未來(lái)有望逐步回落。降息或推遲至三季度。3月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率路徑預(yù)期整體上移，首次降息時(shí)點(diǎn)推遲至三季度。同時(shí)，美股三大指數(shù)開盤下跌，十年期美債收益率上漲，美元指數(shù)走高。一方面，核心通脹仍在回落通道中。但另一方面，油價(jià)短期內(nèi)或仍將走高，疊加去年基數(shù)走低的影響，對(duì)通脹回落形成阻礙。另外，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)質(zhì)量有所下滑。雖然目前通脹有反彈趨勢(shì)、就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但考慮到高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)各部門的影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍有望降息，但首次降息時(shí)點(diǎn)或略有推遲。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2 3 4 4 5 5 6謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3原因是能源項(xiàng)繼續(xù)上行，同時(shí)核心服務(wù)項(xiàng)有所反彈。一方面，能源價(jià)格推升CPI延續(xù)走高。此外，需求升溫帶動(dòng)電價(jià)上行，導(dǎo)致能源項(xiàng)走高。另一方面，保險(xiǎn)費(fèi)用上漲導(dǎo)致核心服務(wù)反彈。近年來(lái)由于汽車維修成本增加，保費(fèi)相應(yīng)上調(diào)，汽車標(biāo)來(lái)看，未來(lái)二手車消費(fèi)價(jià)格回落趨勢(shì)不變。整體來(lái)看，核心通脹雖仍在回落通42-2核心服務(wù)核心商品食品能源CPI同比20/320/921/321/922/322/923/323/924/3期內(nèi)油價(jià)仍有上行壓力，同時(shí)受去年同期油價(jià)回落的影響，未來(lái)短期內(nèi)能源項(xiàng)同比增速或仍有走高。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4450400350300250200CPI汽油布倫特原油現(xiàn)價(jià)（美元/桶，右軸）20/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/490705030預(yù)示未來(lái)數(shù)月二手車價(jià)格壓力仍將繼續(xù)緩解。我們認(rèn)為，未來(lái)核心商品項(xiàng)通脹壓20-5-10-15曼海姆價(jià)格指數(shù)環(huán)比CPI二手車環(huán)比20/320/921/321/922/322/923/323/924/3康保險(xiǎn)、汽車保險(xiǎn)等各類保險(xiǎn)費(fèi)用均有上調(diào)。不過(guò)，3月業(yè)主等價(jià)租金同比增長(zhǎng)謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5一定時(shí)間才能反映到通脹數(shù)據(jù)中，從房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)房屋項(xiàng)通脹仍將繼續(xù)回落。整體來(lái)看，服務(wù)項(xiàng)通脹未來(lái)有望逐步回落。42CPI租金同比CPI業(yè)主等價(jià)租金同比Zillow指數(shù)同比（滯后8M，右軸）標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房?jī)r(jià)指數(shù)同比（滯后14M，右軸）20/921/321/922/322/923/323/924/324/930252050-56543211年通脹預(yù)期5年通脹預(yù)期（右）4.03.53.02.52.020/320/921/321/922/322/923/323/924/3降息或推遲至三季度。3月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率路徑預(yù)期整曼海姆二手車價(jià)格指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)處于下行趨勢(shì)，帶動(dòng)核心商品價(jià)格未來(lái)穩(wěn)步下謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6--3月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后3月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布前--3月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)新增非農(nóng)人數(shù)仍然強(qiáng)勁、失業(yè)率有所回落，不過(guò)就業(yè)質(zhì)量有所下但首次降息時(shí)點(diǎn)可能略有推遲至三季度。--3月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后3月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布前--3月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后24/05E24/06E24/07E24/09E24/11E24/風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹下行超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮