大學(xué)國際金融第五版課件第九章 開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政、貨幣政策

INTERNATIONALFINANCE國際金融學(xué)（第五版）楊長江、姜波克主編高等教育出版社，2019年4月第九章開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政、貨幣政策短期內(nèi)的財(cái)政、貨幣政策效力：蒙代爾-弗萊明模型中長期時(shí)的財(cái)政、貨幣政策效力第一節(jié)短期內(nèi)的財(cái)政、貨幣政策效力：蒙代爾-弗萊明模型

蒙代爾-弗萊明模型簡介蒙代爾-弗萊明模型的分析對象是一個(gè)開放的小型國家，對國際資金流動(dòng)采取了流量分析。分析前提：總供給曲線是水平的。這意味著產(chǎn)出完全由總需求水平確定。另外，名義匯率與實(shí)際匯率之間不存在區(qū)別。即使在長期，購買力平價(jià)也不存在。因此，浮動(dòng)匯率制下匯率完全依據(jù)國際收支狀況進(jìn)行調(diào)整。不存在匯率將發(fā)生變動(dòng)的預(yù)期，投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。分析框架：IS-LM-BP模型（國民收入與利率）其反映商品市場平衡的是IS曲線，這一曲線斜率為負(fù)，政府支出增加及匯率貶值都會(huì)使之右移。反映貨幣市場平衡的是LM曲線，這一曲線斜率為正，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)使之右移。反映外匯市場平衡的是BP曲線。當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，BP曲線是一條水平線，匯率的貶值對之無影響。為了簡化問題，僅分析資金完全流動(dòng)的情況。

蒙代爾-弗萊明模型簡介封閉條件下的貨幣政策效應(yīng)貨幣擴(kuò)張會(huì)使LM曲線右移，這帶來利率的下降，從而通過增加私人投資而提高產(chǎn)出。LM'BAY1i1iYLMISY0i0

蒙代爾-弗萊明模型簡介封閉條件下的財(cái)政政策效應(yīng)財(cái)政擴(kuò)張會(huì)使IS曲線右移，這帶來利率的上升、國民收入的提高，此時(shí)存在著“擠出效應(yīng)”（財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致利率上升而擠出部分私人投資）。BiYLMISAIS'Y0Y1i0i1

固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策分析貨幣政策分析：擴(kuò)張性的貨幣政策將會(huì)引起利率的下降，iYLMLM'BPIS

固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策分析貨幣政策分析：擴(kuò)張性的貨幣政策將會(huì)引起利率的下降，但在資金完全流動(dòng)的情況下，本國利率的微小的、不引人注意的下降都會(huì)導(dǎo)致資金的迅速流出，這立即降低了外匯儲(chǔ)備，抵消擴(kuò)張性貨幣政策的影響。也就是說，此時(shí)的貨幣政策甚至在短期也難以發(fā)揮效應(yīng)，政府完全無法控制貨幣供應(yīng)量。小結(jié)：在固定匯率制下，當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，貨幣擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)也無法對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。也就是說，此時(shí)的貨幣政策是無效的。iYLMLM'BPIS

固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策分析財(cái)政政策分析：擴(kuò)張性財(cái)政政策將會(huì)引起利率的上升，iYLMIS'BPIS

固定匯率制下財(cái)政、貨幣政策分析財(cái)政政策分析：擴(kuò)張性財(cái)政政策將會(huì)引起利率的上升，而利率的微小的上升都會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，使LM曲線右移直至利率恢復(fù)期初水平。即在IS右移過程中始終伴隨著LM曲線的右移，以維持利率水平不變。在財(cái)政擴(kuò)張結(jié)束后，貨幣供給也相應(yīng)地?cái)U(kuò)張了，經(jīng)濟(jì)同時(shí)處于長期平衡狀態(tài)。此時(shí)，利率不變，收入不僅高于期初水平，而且較封閉條件下的財(cái)政擴(kuò)張后的收入水平(Y')也增加了。[值得注意的是，此時(shí)的財(cái)政政策對私人投資完全不具有擠出效應(yīng)，這是因?yàn)橘Y金完全流動(dòng)時(shí)，財(cái)政擴(kuò)張不會(huì)引起利率上升。]小結(jié)：在固定匯率制下，當(dāng)資金可完全流動(dòng)時(shí)，財(cái)政擴(kuò)張不能影響利率，但會(huì)帶來國民收入較大幅度(與封閉條件下相比)的提高。也就是說，此時(shí)的財(cái)政政策是非常有效的。iYLMIS'BPISLM’

浮動(dòng)匯率制下財(cái)政、貨幣政策分析分析提示：與固定匯率下的區(qū)別：經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)整機(jī)制不是由國際收支不平衡引起的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整，而是由國際收支不平衡引起的匯率調(diào)整。我們假定本國貨幣貶值能改善經(jīng)常賬戶收支，增加外國對本國商品的需求。這就是說，本國貨幣貶值能使IS曲線右移。

浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政、貨幣政策分析貨幣政策分析：貨幣擴(kuò)張?jiān)斐傻谋緡氏陆?，iYLMLM'BPIS

浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政、貨幣政策分析貨幣政策分析：貨幣擴(kuò)張?jiān)斐傻谋緡氏陆?，?huì)立刻通過資金流出造成本幣貶值，這推動(dòng)著IS曲線右移，直至與LM曲線相交確定的利率水平與世界利率水平相等為止，如下圖所示。此時(shí)，收入不僅高于期初水平，而且也高于封閉條件下的貨幣擴(kuò)張后的情況，本幣貶值。小結(jié)：在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，貨幣擴(kuò)張會(huì)使收入上升，本幣貶值，對利率無影響?？梢姡藭r(shí)的貨幣政策是非常有效的。iYLMIS'BPISLM’

浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政、貨幣政策分析財(cái)政政策分析：財(cái)政擴(kuò)張?jiān)斐傻谋緡噬仙琲YLMIS'BPIS

浮動(dòng)匯率制下財(cái)政、貨幣政策分析財(cái)政政策分析：財(cái)政擴(kuò)張?jiān)斐傻谋緡噬仙瑫?huì)立刻通過資金的流入而造成本幣升值，這推動(dòng)IS'曲線左移，直至返回原有位置，利率水平重新與世界利率水平相等為止。此時(shí)與期初相比，利率不變，本幣升值，收入不變。需要指出的是，此時(shí)收入的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，財(cái)政政策通過本幣升值對出口產(chǎn)生了完全擠出效應(yīng)，即財(cái)政支出增加造成了等量的出口下降。小結(jié)：在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)資金完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)造成本幣升值，對收入、利率均不能產(chǎn)生影響?？梢姡藭r(shí)的財(cái)政政策是完全無效的。iYLMIS'BPIS

蒙代爾-弗萊明模型小結(jié)蒙代爾-弗萊明模型中的財(cái)政政策、貨幣政策的效應(yīng)比較項(xiàng)目固定匯率制浮動(dòng)匯率制貨幣政策無效有效財(cái)政政策有效無效

蒙代爾-弗萊明模型的一個(gè)應(yīng)用:三元悖論在前文的分析中已經(jīng)得出結(jié)論:在資金完全流動(dòng)的情況下，固定匯率制下的貨幣政策是無效的，而浮動(dòng)匯率制下的貨幣政策則是相當(dāng)有效的。這一結(jié)論也可以表述為：如果將資金的完全流動(dòng)、穩(wěn)定的匯率制度、獨(dú)立的貨幣政策作為三個(gè)獨(dú)立的目標(biāo)，那么經(jīng)濟(jì)當(dāng)局只能選擇其中的兩個(gè)目標(biāo)，而必然放棄另外一個(gè)目標(biāo)。穩(wěn)定的匯率制度、資金的完全流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策這三個(gè)目標(biāo)就如同一個(gè)三角形的三個(gè)頂點(diǎn)，政府不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)，而只能在選擇其中兩個(gè)的同時(shí)放棄另外一個(gè)，這便被稱為“三元悖論”，下圖這個(gè)關(guān)系的三角形便被稱為“蒙代爾三角”或“克魯格曼三角”。穩(wěn)定的匯率制度資金的完全流動(dòng)獨(dú)立的貨幣政策第二節(jié)中長期時(shí)的財(cái)政、貨幣政策效力

中長期時(shí)對開放經(jīng)濟(jì)宏觀分析的主要框架在中長期時(shí)，一國經(jīng)濟(jì)的均衡必須同時(shí)考慮到總需求和總供給兩部分，它們同時(shí)決定了一國的總產(chǎn)出和一般價(jià)格水平，如下圖所示：從短期來看，總需求曲線AD和短期總供給曲線SRAS的交點(diǎn)決定了經(jīng)濟(jì)的均衡點(diǎn)。如果總需求曲線AD發(fā)生了未預(yù)期到的移動(dòng)，比如是浮動(dòng)匯率制下的貨幣擴(kuò)張的結(jié)果，那么價(jià)格水平的上漲將超過原先的預(yù)期，并且總產(chǎn)出也將高于正常水平。經(jīng)濟(jì)將沿著短期總供給曲線SRAS移動(dòng)，短期總產(chǎn)出較均衡水平為高。然而，隨著時(shí)間的推移，價(jià)格水平也會(huì)隨之上升。工人會(huì)要求提高名義工資以保證實(shí)際收入水平不變，這樣就會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，結(jié)果造成SRAS曲線的左移。PAS，ADLRASSRASAD

中長期時(shí)對開放經(jīng)濟(jì)宏觀分析的主要框架在中長期時(shí)，一國經(jīng)濟(jì)的均衡必須同時(shí)考慮到總需求和總供給兩部分，它們同時(shí)決定了一國的總產(chǎn)出和一般價(jià)格水平，如下圖所示：從長期來看，工人和企業(yè)對價(jià)格的預(yù)期同實(shí)際價(jià)格水平是一致的。因此，最終的均衡是處于AD、SRAS和長期總供給曲線LRAS三者的交點(diǎn)上。值得注意的是，盡管短期總需求的變動(dòng)會(huì)暫時(shí)帶來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，但經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出最終會(huì)恢復(fù)到最初的正常水平，而一般價(jià)格水平則比原來要高。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，長期均衡首先需要內(nèi)部總供給與總需求達(dá)到平衡，即滿足AD=SRAS=LRAS。同時(shí)還需要達(dá)到來自外部的國際收支的平衡。不過，國際收支的平衡與否不能在圖形中反映出來，我們將在分析總供給與總需求的調(diào)整中考慮這一因素。PAS，ADLRASSRASAD

固定匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力將第一節(jié)的短期IS-LM-BP模型統(tǒng)一到基本的AD-AS框架來分析中長期不同匯率制度下的財(cái)政、貨幣政策的效應(yīng)問題。之前的分析只考慮了經(jīng)濟(jì)中的總需求問題，假設(shè)企業(yè)的產(chǎn)出對于給定的價(jià)格水平具有完全彈性，其SRAS曲線在任何既定的價(jià)格水平下是一條水平線，這往往也被稱做凱恩斯式的總供給曲線。對應(yīng)于不同的匯率制度，來研究財(cái)政、貨幣政策對AD曲線的最初影響可知：任何先前使IS或LM曲線移動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也同樣會(huì)使得AD曲線沿著同一方向移動(dòng)。

固定匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力貨幣政策分析：固定匯率制度下貨幣政策擴(kuò)張的情形如下圖所示，LM曲線的右移使AD曲線從AD0移至AD1。AD1PAS，ADLRASSRASADo

固定匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力貨幣政策分析：固定匯率制度下貨幣政策擴(kuò)張的情形如下圖所示，LM曲線的右移使AD曲線從AD0移至AD1。但正如之前所討論的，由于擴(kuò)張性的貨幣政策引起本國利率的下降，導(dǎo)致國際短期資本迅速地流出本國。此時(shí)，為保持匯率的穩(wěn)定，中央銀行必須干預(yù)外匯市場，即售出外幣而購進(jìn)本幣，造成的結(jié)果是本國貨幣供給的減少。從圖形來看，就是LM曲線以及AD曲線的回移(從AD1到AD0)。在這種情況下，不會(huì)對價(jià)格及總產(chǎn)出水平造成持久的影響。AD1PAS，ADLRASSRASAD0

固定匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力財(cái)政政策分析：假設(shè)一國經(jīng)濟(jì)最初處于均衡狀態(tài)，在固定匯率制度下由于某種原因造成了財(cái)政擴(kuò)張，結(jié)果是IS曲線右移，AD曲線從AD0移至AD1。AD1PAS，ADSRAS0AD0LRAS

固定匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力財(cái)政政策分析：假設(shè)一國經(jīng)濟(jì)最初處于均衡狀態(tài)，在固定匯率制度下由于某種原因造成了財(cái)政擴(kuò)張，結(jié)果是IS曲線右移，AD曲線從AD0移至AD1。為保持固定的匯率水平，中央銀行必須干預(yù)外匯市場(面對資本流入而買進(jìn)外匯)，因而國內(nèi)的貨幣供給增加，導(dǎo)致LM曲線右移，也即總需求曲線進(jìn)一步右移(從AD1到AD2)。AD1PAS，ADLRASSRAS0AD0AD2

固定匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力財(cái)政政策分析：再考慮總供給行為，由于經(jīng)濟(jì)中AD曲線的移動(dòng)，預(yù)期的價(jià)格水平也會(huì)上升。工人們會(huì)要求提高名義工資以維持收入所得的購買力不會(huì)降低。隨之而來的就是SRAS曲線的左移(至SRAS1)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中更高的工資支出就意味著所有的企業(yè)最終必定要求更高的價(jià)格水平來保證產(chǎn)出不減少。從長期來看，經(jīng)濟(jì)會(huì)回歸到長期總供給曲線LRAS和正常的總產(chǎn)出水平。AD1PAS，ADLRASSRAS0AD0AD2SRAS1

浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力貨幣政策分析：LM曲線最初向右移動(dòng)，本幣貶值，本國商品的競爭力提高，AD曲線右移(從AD0到AD1)。AD1PAS，ADSRAS0AD0LRAS

浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力貨幣政策分析：LM曲線最初向右移動(dòng)，本幣貶值，本國商品的競爭力提高，AD曲線右移(從AD0到AD1)。而競爭力的提高同樣會(huì)帶來凈出口的增長，因而IS曲線也會(huì)右移，這就使得AD曲線再次右移(從AD1到AD2)。AD1PAS，ADLRASSRASoADoAD2

浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力貨幣政策分析：LM曲線最初向右移動(dòng)，本幣貶值，本國商品的競爭力提高，AD曲線右移(從AD0到AD1)。而競爭力的提高同樣會(huì)帶來凈出口的增長，因而IS曲線也會(huì)右移，這就使得AD曲線再次右移(從AD1到AD2)。這樣，由于名義工資會(huì)再次提高，經(jīng)過一段時(shí)期之后，SRAS曲線將會(huì)左移。最終的結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)會(huì)回到正常的總產(chǎn)出水平上，但是價(jià)格水平會(huì)比初始水平高。AD1PAS，ADLRASSRASoADoAD2SRAS1

浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政、貨幣政策在中長期時(shí)的效力財(cái)政政策分析：浮動(dòng)匯率制度下財(cái)政擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，同固定匯率制下貨幣擴(kuò)張的結(jié)果很類似。在IS-LM-BP框架下，IS曲線最初會(huì)外移，但是由于國內(nèi)更高的利率水平，導(dǎo)致國際短期資本的大量涌入，使得本幣升值，本國商品在國際市場上的競爭力降低。帶來的后果是，對本國的凈出口產(chǎn)生擠出效應(yīng)，IS曲線回移。因而在AD-SRAS-LRAS框架下，AD曲線只是暫時(shí)地從AD0移至AD1，最終還是會(huì)回歸至初始位置，對于一般價(jià)格水平以及總產(chǎn)出水平不會(huì)造成持久的影響。AD1PAS，ADLRASSRASADo

短期和長期情況下財(cái)政、貨幣政策的效果小結(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具匯率制度固定浮動(dòng)財(cái)政政策短期有效無效長期無效無效貨幣政策短期無效有效長期無效無效短期和長期情況下財(cái)政、貨幣政策的效果本章小結(jié)蒙代爾-弗萊明模型是分析短期內(nèi)財(cái)政、貨幣政策在開放條件下的效力的主要工具。這一模型以標(biāo)準(zhǔn)的IS-LM模型為基礎(chǔ)，納入了國際收支因素，以小型開放國家為分析