宏觀深度：詳解產(chǎn)能過剩：歷史對話現(xiàn)實(shí) 20240412 -平安證券

宏觀報(bào)宏觀報(bào)告詳解產(chǎn)能過剩：歷史對話現(xiàn)實(shí)宏觀深度報(bào)告證券研究報(bào)告證券分析師鐘正生張璐常藝馨投資咨詢資格編號S1060520090001投資咨詢資格編號S1060522100001ZHANGLU150@投資咨詢資格編號S1060522080003CHANGYIXIN050@本文回顧中國歷史上的產(chǎn)能周期與產(chǎn)能過剩，審視當(dāng)下產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)特歷史上的產(chǎn)能周期與產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能周期往往滯后于經(jīng)濟(jì)周期，新增產(chǎn)能歷史中樞水平。其中，計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械、汽車制造等裝備制造業(yè)表現(xiàn)最弱，與高技術(shù)制造業(yè)的重合度較高。原材料行業(yè)產(chǎn)能利用程度也有不足，集中于非金屬礦物制品和化工相關(guān)行業(yè)。消費(fèi)制造行業(yè)中，無論是醫(yī)藥、食品制造、農(nóng)副產(chǎn)品加工等必需品，還是紡織服裝、家具制造、本輪產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性特征。第一，房地產(chǎn)和人口迎拐點(diǎn)，建筑原料與商品需求面臨變局。一方面，商品消費(fèi)可能從增量市場變?yōu)榇媪渴袌?，尤其是家用器具、家具、木材等房地產(chǎn)相關(guān)的耐用消費(fèi)品，而食品制造、農(nóng)副產(chǎn)品加工、紡織服裝等行業(yè)也較難復(fù)刻“消費(fèi)升級”時(shí)期的增長邏輯。另響較大，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力逐步累積。第二，產(chǎn)能投放疊加外需轉(zhuǎn)盾。第四，海外產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)，半導(dǎo)體競爭白熱化，行業(yè)面臨三重壓建產(chǎn)能將陸續(xù)投放。二是制造外遷，外商企業(yè)在華生產(chǎn)回落，更趨向于產(chǎn)能過剩的化解之道。第一，供給側(cè)改革仍然有必要。本輪產(chǎn)能過剩行業(yè)線一定財(cái)政獎勵，補(bǔ)貼低能耗產(chǎn)品的終端消費(fèi)、征收“碳稅”等市場化形式，給予民營企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期和充分的信心。第二，鼓勵創(chuàng)新和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升。先進(jìn)產(chǎn)能不易過剩，渠道、商業(yè)模式及應(yīng)用端的創(chuàng)新同樣重要，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的推出和推廣能夠創(chuàng)造需求，有助于幫助結(jié)構(gòu)性階段性產(chǎn)能過剩的請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。正文目錄一、歷史上的產(chǎn)能周期與產(chǎn)能過剩 4如何刻畫產(chǎn)能周期？ 42000-2015年的產(chǎn)能周期 51990年代的產(chǎn)能周期 81980年代的產(chǎn)能周期 8二、新一輪產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)特征 9本輪周期中，哪些行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩？ 91、房地產(chǎn)和人口迎拐點(diǎn)，建筑原料與商品需求變局 122、產(chǎn)能投放疊加外需轉(zhuǎn)弱，化工醫(yī)藥行業(yè)壓力突出 133、綠色化浪潮推動，能源轉(zhuǎn)型行業(yè)投資迅猛 144、海外產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)，半導(dǎo)體競爭白熱化 16三、新一輪產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實(shí)應(yīng)對 17第一，供給側(cè)改革仍然有必要 17第二，鼓勵創(chuàng)新和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升 17第三，暢通“外循環(huán)”化解過剩壓力 17平安證券平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。圖表目錄圖表11980年代以來，中國已走過三輪完整的產(chǎn)能周期 4圖表2在產(chǎn)能周期下行階段，產(chǎn)能利用率階段性反彈的幅度受限 5圖表32004至2011年分行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況 6圖表42012至2014年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高位抬升 7圖表52013至2016年國有企業(yè)虧損面擴(kuò)大 7圖表615至18年鋼鐵、焦炭、水泥等原材料產(chǎn)能壓減 7圖表7供給側(cè)改革曾帶來產(chǎn)能利用率的提升 7圖表81980年代以來，中國已走過三輪完整的產(chǎn)能周期 9圖表92017至2023年分行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況 10圖表10統(tǒng)計(jì)局分行業(yè)產(chǎn)能利用率 10圖表11制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處16年以來43%分位 圖表12裝備制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處16年以來低點(diǎn) 圖表132023年三季度，上市制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史分位水平 圖表14非金屬礦物制品需求受房地產(chǎn)部門影響最為突出 12圖表15水泥產(chǎn)能利用率較快下滑 12圖表16鋼材產(chǎn)能利用率總體較高，不同品種分化明顯 13圖表17銅、鋁等有色冶煉加工產(chǎn)能利用率維持相對高位 13圖表18房地產(chǎn)部門拉動的各行業(yè)增加值占比 13圖表192023年以來化學(xué)原料外需較快下滑 14圖表202022年以來醫(yī)藥制造業(yè)海外需求減少 14圖表21電池材料相關(guān)開工率降至2022年以來較低位置 15圖表22電氣機(jī)械制造業(yè)2021年以來投資持續(xù)較快增長 15圖表23新能源領(lǐng)域部分項(xiàng)目投資停建、緩建 15圖表24中美計(jì)算機(jī)和電子制造業(yè)產(chǎn)能利用率均處低位 16圖表25國內(nèi)主流晶圓廠產(chǎn)能利用率降至相對低位 16圖表262020年以來中國造船業(yè)主要指標(biāo)的市占率攀升 18圖表27中國造船業(yè)產(chǎn)能利用指數(shù)回歸正常區(qū)間 18請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券題，而其根源便是產(chǎn)能過剩帶來的價(jià)格下跌，企業(yè)增收而不增利。本文著眼于中國產(chǎn)能周期的歷史軌跡，聚焦于當(dāng)前中國一、歷史上的產(chǎn)能周期與產(chǎn)能過剩庫存周期屬于經(jīng)濟(jì)周期中的短周期，往往以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比增速表征，其歷史運(yùn)行基本穩(wěn)定遵循3-4年的規(guī)律、且為月度數(shù)據(jù)，是宏觀研究中觀察到的重要周期。經(jīng)濟(jì)中的中周期——產(chǎn)能周期（也稱朱格拉周期）與設(shè)備投資活動相關(guān)聯(lián)，其中包括多個(gè)庫存周期。產(chǎn)能過剩的形成原理下行期遭遇新產(chǎn)能集中上馬，形成產(chǎn)能過剩。圖表11980年代以來，中國已走過三輪完整的產(chǎn)能周期%400-10全社會固定資產(chǎn)投資完成額:名義同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比:季 中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比:季中國:資本形成率(投資率，右軸)產(chǎn)能周期（3）2001年-2015年產(chǎn)能周期2016年至今產(chǎn)能周期（3）2001年-2015年產(chǎn)能周期2016年至今1991年-2000年%4540資料來源資料來源:Wind，平安證券研究所產(chǎn)能過剩最重要的判斷指標(biāo)是產(chǎn)能利用率。產(chǎn)能利用率通常定義為實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)能的比例。當(dāng)一個(gè)行業(yè)的整體產(chǎn)能利用率處于較低水平時(shí)，就意味著存在大量的閑置產(chǎn)能，該行業(yè)就處于整體產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。因此，產(chǎn)能利用率的衡量就成為界定和分析產(chǎn)能過剩的前提和基礎(chǔ)。1、國家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查產(chǎn)能利用率國家統(tǒng)計(jì)局采用直接的統(tǒng)計(jì)調(diào)查法測算工業(yè)產(chǎn)能利用率，對工業(yè)企業(yè)進(jìn)行抽樣調(diào)查，并推算總體。在抽樣中值占規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的60%以上。國家統(tǒng)計(jì)局口徑產(chǎn)能利用率的問題在于：一是，發(fā)布時(shí)間相對較短。2017年底，統(tǒng)計(jì)局首度以來每個(gè)季度的中國工業(yè)產(chǎn)能利用率，2006年以來歷年工業(yè)產(chǎn)能利用率。不過，陳穎婷、許憲春（202請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券據(jù)源于國家統(tǒng)計(jì)局，能夠形成有機(jī)補(bǔ)充。二是，數(shù)據(jù)未經(jīng)季節(jié)調(diào)整，呈一季度環(huán)比回落，二三四季度逐季攀升的態(tài)勢。2、央行5000戶企業(yè)設(shè)備能力利用水平業(yè)設(shè)備能力利用水平為38.8，處于2000年以來的27%分位。然而，央行5000戶企業(yè)調(diào)查只適用于工業(yè)整體的產(chǎn)能利用率推測，而沒有分行業(yè)數(shù)據(jù)。為了研究行業(yè)層面和企業(yè)層面3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從微觀角度出發(fā)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與產(chǎn)能利用率的經(jīng)濟(jì)含義一致。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)平均凈值，表圖表2在產(chǎn)能周期下行階段，產(chǎn)能利用率階段性反彈的幅度受限設(shè)備能力利用水平:央行5000戶調(diào)查+36產(chǎn)能利用率:OECD調(diào)查-6統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)局:工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值2000-2015年的產(chǎn)能周期行業(yè)的產(chǎn)能過剩。黑色金屬礦采選、有色金屬礦采選和非金屬礦采選行業(yè)的投資復(fù)合增速分別達(dá)49.8%、49.1%和43.2%，電氣機(jī)械、通用設(shè)備、專用設(shè)備和金屬制品行業(yè)的投資復(fù)合增速分別達(dá)47.6%、44.9%、42.3%和41.9%，七個(gè)主要行業(yè)均強(qiáng)于制造業(yè)總體31.8%的增速水平。請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券圖表32004至2011年分行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況%400石油和天然氣開采電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)紡織業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)造紙及紙制品業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)印刷媒介計(jì)算機(jī)通信電子…石油煤炭加工業(yè)化學(xué)原料及制品第二產(chǎn)業(yè)食品制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)文體育娛樂用品有色金屬加工皮革制品和制鞋業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)酒飲料茶儀器儀表制造業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)非金屬礦物制品業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)家具制造業(yè)金屬制品業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)有色金屬礦采選業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材非金屬礦采選業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)資料來源:Wind，平安證券研究所2012年，我國產(chǎn)能過剩問題逐步顯現(xiàn)。一方面，經(jīng)濟(jì)過熱、物價(jià)上行壓力較大，宏觀調(diào)控政策整體收緊，而前期“四萬億”刺激帶來的新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放。另一方面，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國出口面臨逆風(fēng)環(huán)境，也不利于工業(yè)產(chǎn)能的消化。2012-2014年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議持續(xù)關(guān)注產(chǎn)能過剩，解決產(chǎn)能過剩問題成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控重要任務(wù)。過剩矛盾的指導(dǎo)意見》文件中，提出“消化一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批、淘汰一批”過剩產(chǎn)能的相關(guān)措施，但其成效有限。2015年，我國產(chǎn)能利用率、5000戶企業(yè)設(shè)備利用能力指數(shù)分別較2011年低6.1和產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2011年末下滑15.3%。這一時(shí)期產(chǎn)能過?；庑Ч患眩蛟谟?，以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式未有根本性改變。產(chǎn)能周期的下行調(diào)整階段， 投資釋放的新增產(chǎn)能供給遠(yuǎn)超需求增速，產(chǎn)能過剩的化解必然伴隨著新增投資增速相對于出口和國內(nèi)消費(fèi)增速的明顯回落。部分國有“僵尸企業(yè)”未及時(shí)出清，是2015年之前產(chǎn)能過剩治理的重要阻礙。這些企業(yè)普遍面臨經(jīng)營困難，如經(jīng)常性停產(chǎn)、持續(xù)虧損、資不抵債等問題，長期占用大量資源，扭曲資源配置。從工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可看出國有企業(yè)這一時(shí)期產(chǎn)能低下，利潤增速持續(xù)低于股份制和私營企業(yè)，虧損面（虧損單位占全樣本的比例）攀升至近3成。請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。圖表7供給側(cè)改革曾帶來產(chǎn)能利用率的提升%主要工業(yè)原材料產(chǎn)能利用率供給側(cè)改革圖表7供給側(cè)改革曾帶來產(chǎn)能利用率的提升%主要工業(yè)原材料產(chǎn)能利用率供給側(cè)改革資料來源:Wind,平安證券研究所桿率逆勢抬升國企虧損面不斷擴(kuò)大平安證券圖表42012至2014年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高位抬升%工業(yè)企業(yè):資產(chǎn)負(fù)債率:季度資料來源資料來源:Wind,平安證券研究所圖表52013至2016年國有企業(yè)虧損面擴(kuò)大%工業(yè)企業(yè):虧損單位占比:年度40405資料來源資料來源:Wind,平安證券研究所習(xí)總書記發(fā)表的重要講話中強(qiáng)調(diào)，在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，2000萬千瓦以上，均提前兩年完成“十三五”去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)1。從產(chǎn)能利用相關(guān)指標(biāo)看，統(tǒng)計(jì)局公布的產(chǎn)能利用率和圖表615至18年鋼鐵、焦炭、水泥等原材料產(chǎn)能壓減基期2011主要工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)能力:規(guī)模以上企業(yè)供給側(cè)供給側(cè)改革資料來源:Wind,平安證券研究所1/2021/03/02/ARTIYmwTVUEClXYLFga9Iori210302.shtml平安證券平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。1990年代的產(chǎn)能周期地產(chǎn)熱、股票熱、開發(fā)區(qū)熱等現(xiàn)象，產(chǎn)能過剩壓力接踵而來。1996-1999年產(chǎn)能過剩集中于消費(fèi)品和輕工業(yè)，以紡織、家電、塑料制品等為代表。根據(jù)1995年第三次工業(yè)普查結(jié)果，在25.5%，電話單機(jī)51.4%，彩色電視機(jī)46.1%，數(shù)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)能力利用率在60%以下，最低的僅有10%。產(chǎn)能過剩矛盾直接帶來企業(yè)效益惡化和投資增速回落，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)加劇了這一狀態(tài)。1998年初，亞洲金融危機(jī)對我國的影響顯現(xiàn)，出口增速出現(xiàn)大幅下滑，外需明顯受到抑制，海外國家、地區(qū)在我國的直接投資也大幅下降。我國所面臨的主要矛盾不再是通貨膨脹，而是經(jīng)濟(jì)衰退帶來的通貨緊縮。這一階段針對產(chǎn)能過剩的問題，主要采取了以下措施：首先，以行政手同時(shí)以紡織行業(yè)為試點(diǎn)、推動國有企業(yè)兼并重組企業(yè)，分流安置下崗職工。具體看2700億元人民幣的長期特別國債，用于補(bǔ)充四大行資本金，提升其清償能力。1999年成立四大資產(chǎn)管理公司，向四大行長點(diǎn)；1998-2000年增發(fā)長期建設(shè)國債，加42%；1998-1999年，國有企業(yè)就業(yè)人數(shù)下降約2200萬。從宏觀指標(biāo)看，中國的全社會固定資產(chǎn)投資在1991年至1995年間的復(fù)合平均增速速中樞回落至10.5%。代表產(chǎn)能利用情況的央行5000戶企業(yè)設(shè)備利用能力指數(shù)，從到1998年初降至31.4的極端低位，此后隨著去產(chǎn)能的推進(jìn)開始觸底反彈。1980年代的產(chǎn)能周期水平的提高，消費(fèi)需求日益多樣化，商品市場走向繁榮，需求膨脹推升供給端的產(chǎn)能建設(shè)。同時(shí)，地方政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)的積極性較高，但難免存在以行政邊界利益最大化為目標(biāo)的問題，出現(xiàn)重復(fù)投資、盲目建設(shè)。當(dāng)時(shí)的流行消費(fèi)品以自行車、縫機(jī)廠、75%的自行車廠、80%的洗衣機(jī)廠和電冰箱廠達(dá)不到起碼的生產(chǎn)批量。國務(wù)院決定在全國范圍內(nèi)開展清理“三角債”工作。1990年小幅增長2.4%，直至1991年才有所恢復(fù)。2張占斌,孫飛.中國上一輪去產(chǎn)能的經(jīng)驗(yàn)與啟示[J].人民論壇,2016(10):47-49.DOI:10.16619/ki.rmlt.2016.10.019.請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券圖表81980年代以來，中國已走過三輪完整的產(chǎn)能周期產(chǎn)能周期產(chǎn)能過剩情況相關(guān)數(shù)據(jù)1981-1990年投資權(quán)從中央政府向地方政邊界利益最大化為目標(biāo)，重復(fù)投資、盲目建徐景安（1983）統(tǒng)計(jì)，全國大約有50%的手表廠、電視機(jī)碼的生產(chǎn)批量；一半以上，甚至四分之三以上的廠子屬于盲1991-2000年1996-1999年產(chǎn)能過剩集紡織、家電、塑料制品等壓減產(chǎn)能期間，國有企業(yè)品中，全國有半數(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力利用率在60%以下；如照51.4%，彩色電視機(jī)46.1%，家用洗衣機(jī)43.4%，自行車2001-2015年2012-2015年產(chǎn)能過剩以傳統(tǒng)重工業(yè)為主（鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁“供給側(cè)改革”化解產(chǎn)能過剩。的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2013〕41號文件顯示，2012年底，我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率國際通常水平。這些行業(yè)中，不少屬于生產(chǎn)連續(xù)性強(qiáng)的行業(yè)，合理的產(chǎn)能利用率應(yīng)該較高，低于75%的產(chǎn)能利用率則二、新一輪產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)特征迷，相較于2016年，2019年的有9個(gè)子行業(yè)投資增合增速達(dá)到7.4%，制造業(yè)投資增速6.6%，均高于行業(yè)增加值的增速水平，一度受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、大宗商品價(jià)格上行、出口依賴度較高的裝備制造行業(yè)，包括電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子、儀器儀表、專用設(shè)備等，增速分別達(dá)21.1%、15.6%、化學(xué)原料制品、黑色金屬加工等，增速在10%-18%之間。三是，消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)，包括醫(yī)藥制造、酒飲料茶、農(nóng)副食品加請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。非金屬礦采選汽車制造運(yùn)輸設(shè)備計(jì)算機(jī)通信電子電氣機(jī)械石油煤炭加工非金屬礦物制品料橡膠塑料制品材有色加工原化學(xué)原料制品石油天然氣開采黑色金屬礦采選有色金屬礦采選煤炭開采洗選通用設(shè)備金屬制品儀器儀表專用設(shè)備金屬修理化學(xué)纖維裝備制造采礦2023年（右軸）100非金屬礦采選汽車制造運(yùn)輸設(shè)備計(jì)算機(jī)通信電子電氣機(jī)械石油煤炭加工非金屬礦物制品料橡膠塑料制品材有色加工原化學(xué)原料制品石油天然氣開采黑色金屬礦采選有色金屬礦采選煤炭開采洗選通用設(shè)備金屬制品儀器儀表專用設(shè)備金屬修理化學(xué)纖維裝備制造采礦2023年（右軸）100平安證券地產(chǎn)拖累較大，新增產(chǎn)能的投放恰逢需求不振。圖表92017至2023年分行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況%50-5-10固定資產(chǎn)投資完成額:年均復(fù)合增速2020-2023年2017-20192020-2023年酒飲料茶農(nóng)副食品加工食品制造煙草制品造紙及制品木材加工紡織業(yè)皮革制鞋文體娛樂印刷媒介家具制造紡織服裝消費(fèi)制造紡織服裝燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)燃水的生產(chǎn)供應(yīng)電電力生產(chǎn)供應(yīng)水資料來源:Wind，平安證券研究所以統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)觀察，2023年工業(yè)、水電燃?xì)饧盀楣I(yè)主體的制造業(yè)產(chǎn)能利用率僅75.3%，較中樞水平低0.9個(gè)百分點(diǎn)。以2023年為基準(zhǔn)，若行業(yè)產(chǎn)能利用率低于16年四季度有統(tǒng)計(jì)以來的中樞，可以認(rèn)為該行業(yè)產(chǎn)能利用不足。以此篩選：化學(xué)原料制品、非金屬礦物制品等原材料行業(yè)產(chǎn)能利用率分別較中樞低0.3和4.1個(gè)百分點(diǎn)；計(jì)算機(jī)通信電子、汽車制造、1.5個(gè)百分點(diǎn)；食品制造、醫(yī)藥制造和紡織等消費(fèi)制造行業(yè)產(chǎn)能利用率分別較中樞水平低2.6、1.7和圖表10統(tǒng)計(jì)局分行業(yè)產(chǎn)能利用率420-2-4-6差值:23年-16差值:23年-16年以來均值0.0工業(yè)-0.9制造業(yè)水電燃?xì)庥猩饘偌庸せ瘜W(xué)纖維制造業(yè) 礦 礦采煤炭開采洗選-0.3-4.1非金屬礦物制品通用設(shè)備專用設(shè)備-2.3汽車制造-2.3電氣機(jī)械-3.2計(jì)算機(jī)通信電子-3.2紡織業(yè)-2.6-2.6食品制造業(yè)原材料化學(xué)原料制品原材料黑色金屬加工裝備制造消費(fèi)制造資料來源:Wind，平安證券研究所能利用程度處于中性偏低水平。制造業(yè)三個(gè)板塊中，裝備制造業(yè)產(chǎn)能利用水平明顯偏低，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處的最低點(diǎn)；原材料制造和消費(fèi)制造行業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比2022年一季度的高點(diǎn)回落，分別處2016年以來的70%和請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券物制品等原材料行業(yè)，以及食品制造、農(nóng)副食品加工、家具制造、皮革制鞋、紡織業(yè)等消費(fèi)制造行業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處圖表11制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處16年以來43%分位制造業(yè):上市公司 資料來源:Wind,平安證券研究所圖表12裝備制造業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處16年以來低點(diǎn)制造業(yè):上市公司:固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來源:Wind,平安證券研究所圖表132023年三季度，上市制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史分位水平上市公司:分行業(yè):固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:2016年以來分位數(shù)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)47%67%20%20%%63%80%%20%20%23%43%43%7資料來源資料來源:Wind，平安證券研究所請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。圖表15水泥產(chǎn)能利用率較快下滑,%圖表15水泥產(chǎn)能利用率較快下滑,%產(chǎn)能利用率:近12個(gè)月 %4540資料來源:Wind,iFind,平安證券研究所平安證券綜合統(tǒng)計(jì)局公布的細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能利用率和上市企業(yè)固史中樞水平。其中，計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械、汽車制造等裝備制造業(yè)表現(xiàn)最弱，與高技術(shù)制造業(yè)的重合度較高。原材料行業(yè)產(chǎn)能利用程度也有不足，集中于非金屬礦物制品和化工相關(guān)行業(yè)。消費(fèi)制造行業(yè)中，無論是醫(yī)藥、食品制造、農(nóng)副產(chǎn)品加工等必需品，還是紡織服裝、家具制造、皮革制鞋、紡織業(yè)等可選消費(fèi)品，都存在不同程度的產(chǎn)能利用不足。接下對建筑原料需求有較深遠(yuǎn)的影響。在人口日趨老齡化、潛在經(jīng)濟(jì)增速緩慢回落、房地產(chǎn)需求見頂?shù)谋尘跋拢M(fèi)增速的中樞也將回落，結(jié)構(gòu)上或減少住宅相關(guān)消費(fèi)，增加醫(yī)療保健、餐飲住宿、文旅、交通出行等服務(wù)型消費(fèi)。這意味著，商品消費(fèi)可能從增量市場變?yōu)榇媪渴袌?，尤其是家用器具、家具、木材等房地產(chǎn)相關(guān)的耐用消費(fèi)品，而食品制造、農(nóng)副產(chǎn)品加工、紡織服裝等行業(yè)也較難復(fù)刻“消費(fèi)升級”時(shí)期的增長邏輯。產(chǎn)出表出發(fā)，房地產(chǎn)部門對鋼鐵、水泥、平板玻璃等建筑原材料終端需求的影響較大。張尚難以對沖?；谧钚峦度氘a(chǎn)出表和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)測算，2023年房地產(chǎn)部分別達(dá)到44.6%；基建部門的占比僅28%，較房地產(chǎn)部門的影響低16.6個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年非金屬礦物制品行業(yè)產(chǎn)能利用率的均值僅64.7%，較2016年末低5.4個(gè)百分點(diǎn)。我們將高頻數(shù)據(jù)移動平均12個(gè)月以剔除圖表14非金屬礦物制品需求受房地產(chǎn)部門影響最為突出%原材料行業(yè)需求拆分:2023年房地產(chǎn)相關(guān)部門基建部門出口汽車及新能源400化學(xué)纖維橡膠塑料制品廢棄資源化學(xué)原料制品有色冶延加工石油煤炭加工黑色冶延加工非金屬礦物資料來源:Wind,平安證券研究所另一方面，黑色金屬加工等建筑原料行業(yè)產(chǎn)能過剩問題尚不突出，基建投資的托底對沖、新能源及汽車行業(yè)較快發(fā)展帶來需求增量，為產(chǎn)能的消化和調(diào)整贏得時(shí)間。對于黑色金屬加工、石油煤炭加工等原材料行業(yè)而言，盡管房地產(chǎn)部門在其終端需求中的占比分別達(dá)到28.7%和19.7%，但均不及基建部門的30.8%和34.7%。對于有色金屬加工行業(yè)而言，房地產(chǎn)部門在其終端需求中的占比達(dá)到17.5%，而汽車及新能源相關(guān)行業(yè)、基建部門的占比分別達(dá)到29.3%、12.2%，能夠形成有效對沖。例如，黑色金屬加工所代表的鋼材產(chǎn)能利建及出口需求的支撐相關(guān)聯(lián)。請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。三產(chǎn)下游中游原材料木材加工和木、竹、藤、棕、草制品租賃電線、電纜、光纜及電工器材金屬制品精煉石油和核燃料加工品三產(chǎn)下游中游原材料木材加工和木、竹、藤、棕、草制品租賃電線、電纜、光纜及電工器材金屬制品精煉石油和核燃料加工品平安證券圖表16鋼材產(chǎn)能利用率總體較高，不同品種分化明顯%產(chǎn)能利用率:近12% 40資料來源資料來源:Wind,iFind,平安證券研究所圖表17銅、鋁等有色冶煉加工產(chǎn)能利用率維持相對高位%產(chǎn)能利用率:近12個(gè)月 資料來源資料來源:Wind,iFind,平安證券研究所圖表18房地產(chǎn)部門拉動的各行業(yè)增加值占比房地產(chǎn)/基建部門拉動增加值:占行業(yè)總體增加值比例0%20%40%60%80%100%磚瓦、石材等建筑材料石膏、水泥制品及類似制品水泥、石灰和石膏陶瓷制品耐火材料制品石墨及其他非金屬礦物制品鋼壓延產(chǎn)品煤炭加工品鋼玻璃和玻璃制品鐵及鐵合金產(chǎn)品涂料、油墨、顏料及類似產(chǎn)品合成材料房地產(chǎn)相關(guān)部門房地產(chǎn)相關(guān)部門基建部門基礎(chǔ)化學(xué)原料有色金屬及其合金有色金屬壓延加工品家用器具 貨幣金融和其他金融服務(wù)2、產(chǎn)能投放疊加外需轉(zhuǎn)弱，化工醫(yī)藥行業(yè)壓力突出化工行業(yè)經(jīng)歷大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。2020年下半年以來，海外先后受疫情蔓延、能源危機(jī)影響，部分化工行業(yè)產(chǎn)能難以正常運(yùn)行，國內(nèi)化工品出口強(qiáng)勁，行業(yè)景氣上行、利潤積累，刺激投資擴(kuò)產(chǎn)。民營龍頭企業(yè)加速布局煉化一體，發(fā)揮規(guī)模化、集群化優(yōu)勢；德國化工巨頭巴斯夫在華也有布局，廣東湛江的新一體化基地首套裝置在2022年9月開始投產(chǎn)，到2030年的計(jì)劃請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券發(fā)的《2030年前碳達(dá)峰行動方案》明確要求，到率提升至80%以上。1）需求端：化學(xué)原料及制油化工產(chǎn)業(yè)的核心的乙烯（乙烯衍生品占石化產(chǎn)品的75%以上產(chǎn)能大量投放帶來過剩風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)石化聯(lián)合會統(tǒng)計(jì)，2022和-22.8%。圖表192023年以來化學(xué)原料外需較快下滑%化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè) 0資料來源:Wind,平安證券研究所圖表202022年以來醫(yī)藥制造業(yè)海外需求減少%%0資料來源:Wind,平安證券研究所3、綠色化浪潮推動，能源轉(zhuǎn)型行業(yè)投資迅猛持下已經(jīng)先行建設(shè)，新增大量產(chǎn)能。約方大會（COP28）召開，為應(yīng)對氣候變化和推動可持續(xù)發(fā)展，各國達(dá)成了重要協(xié)議，即到2030年將全球可再生能源裝在此背景下，中美兩國發(fā)表了《關(guān)于加強(qiáng)合作應(yīng)對氣候推動全球可再生能源的發(fā)展。新能源相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿非常強(qiáng)烈，產(chǎn)能增速快于產(chǎn)量和需求的提升。新能源領(lǐng)域涵蓋光伏、風(fēng)電、儲能、動力電池、新的投資額顯著增加。同時(shí)，新型儲能裝機(jī)規(guī)模迅速增長，新增裝機(jī)規(guī)模約2260萬千瓦，容量超過三峽水電站，較2022年底增長超過260%。在國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中，與新能源領(lǐng)域關(guān)系密切的是電氣機(jī)械及器材制造業(yè)和汽車制造行業(yè)，2023年請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券速，產(chǎn)能過剩的壓力已然顯現(xiàn)，2023年電氣機(jī)械行業(yè)季度平均產(chǎn)能利用率為76.95%，較2016年以百分點(diǎn)。高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)顯示，動力電池領(lǐng)域平均利用率由2022年的超75%，下降到2023年的不足65%；電池產(chǎn)能利用率也從2022年超85%跌至2023年的不足55%。3月25日光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)累計(jì)下跌69.8%，其中電池片價(jià)格累計(jì)下跌分別累計(jì)下跌54.3%和49.5%。2023年以來，新能源領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了圖表212023年以來光伏及鋰電相關(guān)價(jià)格指數(shù)大幅回落元/瓦時(shí)光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI元/瓦時(shí) 光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù):組件光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù):電池片100400方形動力電芯:磷酸鐵鋰(右)方形動力電芯方形動力電芯:三元(右)資料來源:Wind,平安證券研究所圖表22電氣機(jī)械制造業(yè)2021年以來投資持續(xù)較快增長%400電氣機(jī)械制造業(yè):累計(jì)同比%50資料來源:Wind,平安證券研究所圖表23新能源領(lǐng)域部分項(xiàng)目投資停建、緩建終止/延期項(xiàng)目潤陽股份在鄂爾多斯布局的8萬噸多晶硅項(xiàng)目原計(jì)劃于公司公司沐邦高科向日葵億晶光電大全能源山煤國際京運(yùn)通奧維通信金剛光伏國晟科技?xì)W晶科技潤陽股份億晶光電京山輕機(jī)科翔股份請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券3.7個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局公布的中國計(jì)算機(jī)通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)2023年產(chǎn)能利用率均值75.6%，處于歷史低點(diǎn)年四季度，國內(nèi)最大兩家的晶圓巨頭中芯國際與華虹產(chǎn)能利用率分別為76.8%和84.1%，低于歷史中樞。圖表24中美計(jì)算機(jī)和電子制造業(yè)產(chǎn)能利用率均處低位產(chǎn)能利用率:計(jì)算機(jī)通信電子制造，% 資料來源:Wind,平安證券研究所圖表25國內(nèi)主流晶圓廠產(chǎn)能利用率降至相對低位% 華虹半導(dǎo)體_產(chǎn)能利用率_總體%____資料來源:Wind,平安證券研究所一是產(chǎn)能增長，中國及海外經(jīng)濟(jì)體均加大半導(dǎo)體領(lǐng)域的資本支出，新建產(chǎn)能將陸續(xù)投放。以作為半導(dǎo)體基礎(chǔ)材料的晶圓為歐洲和中東地區(qū)4家新晶圓廠投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能同比增長3.6%；東南亞4個(gè)新晶圓廠項(xiàng)目啟動，產(chǎn)能將提高4%。三是需求回落，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下，需求回落加劇半導(dǎo)體相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營壓力。2023年，受電腦、智能手機(jī)等銷3/site/semi/article/a60f27a777374e5999f55db4dfeacc52.html平安證券平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。三、新一輪產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實(shí)應(yīng)對新一輪產(chǎn)能過剩與上一輪有何不同？一方面，本輪產(chǎn)能過剩的行業(yè)更集中于裝備制造和下游消費(fèi)行業(yè)，涉及上輪產(chǎn)能過剩中矛盾最為突出的是鋼鐵、水泥、有色金屬等原材料行業(yè)，國有企業(yè)的占比相對較高。另一方面，本輪產(chǎn)能過剩行業(yè)中，部分曾受益于產(chǎn)業(yè)政策的大力支持。例如，計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械、醫(yī)藥制造行業(yè)都屬于高技術(shù)行業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，近年來較多享受各地產(chǎn)業(yè)政策的補(bǔ)貼和支持。總結(jié)來看，本輪產(chǎn)能過剩原因更加復(fù)雜，與產(chǎn)業(yè)政策的“過度補(bǔ)貼”、技術(shù)路線的更迭、需求端強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)相關(guān)，化第一，供給側(cè)改革仍然有必要上一輪產(chǎn)能過剩治理中有值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。環(huán)保督察工作在全國范圍內(nèi)普遍開展，助力高耗能的原材料行業(yè)，以及印刷、全年淘汰落后煉鐵產(chǎn)能677萬噸、煉鋼產(chǎn)能1096萬噸、電解鋁產(chǎn)能32萬噸、水泥熟料產(chǎn)能559萬噸、平板玻璃產(chǎn)能3340汰督察專項(xiàng)行動期間，全國共退出鋼鐵產(chǎn)能3170萬噸，既能夠打消質(zhì)量問題和安全隱患，也能夠減少環(huán)境污染。機(jī)制和利潤驅(qū)動，以行政命令壓降產(chǎn)能并不容易。通過能耗、質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)的引導(dǎo)，可以更有效地促使企業(yè)主動淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。在方式方法上，亦不能忽視上一輪的教訓(xùn)，避免“一刀切”重演，可給予主動退出的落后產(chǎn)線一定財(cái)政獎勵，補(bǔ)貼低能耗產(chǎn)品的終端消費(fèi)、征收“碳稅”等市場化形式，給予民營企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期和充分的信心。成熟制程的產(chǎn)能利用率往往更大幅度回落，而先進(jìn)制程存在技術(shù)領(lǐng)先和獨(dú)占性，所受沖擊相對有限。可見，半導(dǎo)體下行周能過剩的企業(yè)打開市場，消化產(chǎn)能。例如，光伏與建筑一體化項(xiàng)目、光伏+交通、光伏+通信、光伏+漁業(yè)等模式，均有助重要的角色，也面臨著貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的挑戰(zhàn)，需積極參與多邊經(jīng)貿(mào)合作，為企業(yè)出海營造良好的國際環(huán)境。一方面，升級談判，進(jìn)一步擴(kuò)大面向全球的高標(biāo)準(zhǔn)自貿(mào)區(qū)網(wǎng)絡(luò)，包括但不限于東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判，繼續(xù)推動加入CPTPP和DEPA；與洪都拉斯、秘魯、海合會、新西蘭、韓國、瑞士進(jìn)行自貿(mào)談判或者升級談判等。在上一輪產(chǎn)能過剩中，通過提升自身競爭力搶占國際市場份額的典型是造船行業(yè)。回顧中國造船業(yè)近年來的發(fā)展脈絡(luò)，可為當(dāng)下處理產(chǎn)能過剩問題提供有益鏡鑒：請通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。4040平安證券最大的民營造船企業(yè)莊吉船業(yè)、浙江知名的民營造船企業(yè)正和造船、中國最大的外資造船企業(yè)STX（大連）造船，均進(jìn)入破產(chǎn)重整。這一方面是因?yàn)楹竭\(yùn)低迷、需求不足、產(chǎn)能過剩，國內(nèi)外市場競爭激烈；另一方面則是我國高技術(shù)含量、高附7893.8億元，同比增長1.3%；實(shí)現(xiàn)利潤總額179億元，同比下降32.3%，利潤率僅2.3%。3）