海天調(diào)味食品股份有限公司的投資價(jià)值分析

海天調(diào)味食品股份有限公司的投資價(jià)值分析引言選題背景及意義我國(guó)證券市場(chǎng)成立至今僅有三十年，A股市場(chǎng)跌宕起伏，隨著金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督，證券市場(chǎng)的體制不斷完善，投機(jī)獲利的可能性逐漸減小，更多投資者接受價(jià)值投資理論。價(jià)值投資者投資關(guān)鍵在于對(duì)股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)楣善钡膬?nèi)在價(jià)值不僅能夠體現(xiàn)在公司過(guò)去的營(yíng)運(yùn)情況、現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況，更能體現(xiàn)在公司未來(lái)預(yù)期發(fā)展的可能性等各個(gè)方面。本文以海天味業(yè)為研究對(duì)象，有兩方面原因：一，目前，在我國(guó)食品飲料行業(yè)的上市公司中，海天味業(yè)市值排名第一，與第二名市值相差近千億元。此外，海天味業(yè)的目前股價(jià)已經(jīng)破百，是調(diào)味品行業(yè)市值最大的上市公司，對(duì)其進(jìn)行投資價(jià)值分析，具有重要意義。二，調(diào)味品作為一種剛需，受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響較小、敏感度低，是食品產(chǎn)業(yè)中增長(zhǎng)最為平穩(wěn)的行業(yè)，目前我國(guó)人均調(diào)味品消費(fèi)額遠(yuǎn)低于全球人均調(diào)味品銷(xiāo)售額，調(diào)味品行業(yè)具有較大的增長(zhǎng)空間和發(fā)展?jié)摿?。作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭，海天味業(yè)在此發(fā)展前景下是否具有投資價(jià)值，存在哪些投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)如何進(jìn)行判斷，這些都值得我們進(jìn)行深入的研究分析。相關(guān)文獻(xiàn)綜述趙琨在（2018）具體介紹了相對(duì)估值法的基本原理，相對(duì)估值法則是通過(guò)對(duì)同一行業(yè)中的不同企業(yè)進(jìn)行比較，分析目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，因其運(yùn)用方法簡(jiǎn)單、主觀影響因素少、更能客觀的反應(yīng)企業(yè)的價(jià)值，被投資者廣泛使用?；⑷鸺{（2017）闡述了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的運(yùn)用方法，先是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析預(yù)期未來(lái)可能流入的資金；再根據(jù)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本計(jì)算折現(xiàn)率；最后，通過(guò)計(jì)算企業(yè)預(yù)測(cè)期和穩(wěn)定期的價(jià)值確定企業(yè)最終的評(píng)估價(jià)值。黃俊東（2018）表明價(jià)值投資的核心是發(fā)行內(nèi)在價(jià)值被低估的企業(yè)，從而制造投資機(jī)會(huì)，相對(duì)估值法中的市盈率模型能夠有效的評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。在結(jié)合具體因素的情況下，市盈率指標(biāo)在一定程度是可以反映市場(chǎng)、行業(yè)、企業(yè)的大致情況的。聶可（2018）以財(cái)務(wù)比率為研究變量，用因素分析法構(gòu)建分析模型，通過(guò)定量分析法分析三全公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；最后通過(guò)與同行業(yè)公司相比較，進(jìn)一步分析其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。楊嘉瑋（2018）應(yīng)用波特五力模型對(duì)w公司的供應(yīng)商、購(gòu)買(mǎi)者、新進(jìn)入者、同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及替代品這五個(gè)方面分析公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)也對(duì)w公司進(jìn)行swot分析，判斷公司的發(fā)展環(huán)境。宏觀環(huán)境分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)期形勢(shì)良好據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值超過(guò)99萬(wàn)億元；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比上年增長(zhǎng)6.7%，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)30%左右。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期良好，良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力和信心來(lái)源，可以進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張。2015-2019年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長(zhǎng)速度

居民可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)能力提高2019年全國(guó)居民人均可支配收入超過(guò)3萬(wàn)元，比上年實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，收入的增長(zhǎng)使得居民消費(fèi)能力提高。2019年城鄉(xiāng)居民人均可支配收入比值為2.64，收入分配格局持續(xù)調(diào)整完善。社會(huì)消費(fèi)品零售總額超過(guò)41萬(wàn)億元，經(jīng)濟(jì)具有良好的活力，居民有消費(fèi)意愿與能力，這對(duì)與消費(fèi)密切相關(guān)的調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展有著積極的作用。2015-2019年全國(guó)居民人均可支配收入及其增長(zhǎng)率2015-2019年社會(huì)消費(fèi)品零售總額調(diào)味品行業(yè)環(huán)境分析調(diào)味品行業(yè)的現(xiàn)狀自古以來(lái)，柴米油鹽醬醋茶被稱(chēng)為開(kāi)門(mén)七件事，可想而知，調(diào)味品在生活中的重要性。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)，人們對(duì)于調(diào)味品的要求及需求越來(lái)越高，這為調(diào)味品行業(yè)的快速發(fā)展提供了機(jī)遇與調(diào)整。調(diào)味品行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，醬油占主導(dǎo)地位調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)銷(xiāo)售額超過(guò)3000億元，同比增長(zhǎng)8.08%，調(diào)味品行業(yè)具有較好的發(fā)展前景。由圖4可知，2018年，百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)到938.8億元，較上年同比增長(zhǎng)10.8%，行業(yè)發(fā)展快速穩(wěn)健，具有投資潛力。由圖5可知，我國(guó)市場(chǎng)上調(diào)味品種類(lèi)繁多，其中，醬油類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)份額占絕對(duì)主導(dǎo)地位，其次是辣椒醬、沙拉醬等調(diào)味醬類(lèi)。中國(guó)調(diào)味品行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷(xiāo)售收入及增速2018年調(diào)味品行業(yè)細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)情況地域特征明顯，行業(yè)集中度低各地區(qū)的飲食文化不同，使得我國(guó)調(diào)味品行業(yè)的地方品牌眾多，地域特征明顯，調(diào)味品企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)困難。我國(guó)調(diào)味品行業(yè)第一階梯的五大企業(yè)的市場(chǎng)占有率也就是20%以上，而日本調(diào)味品僅龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率便高達(dá)30%，我國(guó)最大的調(diào)味品企業(yè)海天味業(yè)的銷(xiāo)售額也就是200億人民幣，而國(guó)際上雀巢、百事等企業(yè)的規(guī)模已達(dá)600億美元以上。民營(yíng)、國(guó)企和外企呈三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局目前，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)呈現(xiàn)三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局，其中，以海天、李錦記等為代表的民營(yíng)企業(yè)是調(diào)味品行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)者。而以老字號(hào)企業(yè)為主的國(guó)營(yíng)企業(yè)，如廚邦、紅梅等，歷史悠久、品牌深入人心，也是一強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。此外，聯(lián)合利華、雀巢等知名外企經(jīng)過(guò)激烈的競(jìng)爭(zhēng)后，逐漸適應(yīng)我國(guó)國(guó)情，抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，穩(wěn)步發(fā)展。調(diào)味品行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)隨著消費(fèi)者的消費(fèi)升級(jí)，接受能力逐漸拓寬，調(diào)味品逐漸向高端化發(fā)展，健康、實(shí)用是消費(fèi)者的追求，也逐漸成為調(diào)味品的主要發(fā)展方向。在醬油行業(yè)里，消費(fèi)升級(jí)促使各大企業(yè)也開(kāi)始開(kāi)發(fā)更多新產(chǎn)品，如推出主打健康牌的有機(jī)醬油等高端產(chǎn)品，迎合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。行業(yè)整合加速，市場(chǎng)集中度將提高隨著國(guó)家社會(huì)對(duì)食品行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加大，部分不能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的調(diào)味品企業(yè)將逐漸退出市場(chǎng)，與此相反的是，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，運(yùn)用資本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，快速發(fā)展。此消彼長(zhǎng)，調(diào)味品行業(yè)加速整合，市場(chǎng)集中度得以提高。品牌、質(zhì)量和營(yíng)銷(xiāo)等成為主要競(jìng)爭(zhēng)力隨著居民消費(fèi)水平的日益提高，價(jià)格對(duì)消費(fèi)者的影響力下降，原本調(diào)味品的價(jià)格敏感性就較低，單靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升有限，調(diào)味品企業(yè)若想進(jìn)一步擴(kuò)張，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，必須更重視企業(yè)的品牌形象、產(chǎn)品質(zhì)量以及營(yíng)銷(xiāo)策略，產(chǎn)品、促銷(xiāo)、渠道的重要性不斷提高。海天公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位分析供應(yīng)商的議價(jià)能力圖6顯示，原材料是海天的主要生產(chǎn)成本，其中，大豆和白糖占比超過(guò)30%。海天味業(yè)作為我國(guó)調(diào)味品行業(yè)的龍頭，調(diào)味品年產(chǎn)量超過(guò)100萬(wàn)噸，對(duì)原材料的需求巨大，相對(duì)于其他中小型調(diào)味品企業(yè)而言，其原料需求具有穩(wěn)定性，基于此供應(yīng)商一般愿意為海天提供相對(duì)優(yōu)惠的價(jià)格及付款方式，所以在與供應(yīng)商交流過(guò)程中，海天具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。海天味業(yè)的生產(chǎn)成本構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)者的議價(jià)能力根據(jù)購(gòu)買(mǎi)主體分類(lèi)，我國(guó)調(diào)味品分為餐飲、家庭與工業(yè)三個(gè)渠道，作為生活必需品，家庭消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品的價(jià)格敏感度低，議價(jià)能力也較低。而對(duì)于餐飲和工業(yè)渠道的購(gòu)買(mǎi)者，調(diào)味品的價(jià)格直接影響其營(yíng)業(yè)成本，其價(jià)格敏感度較高，但海天較高的品牌知名度和市場(chǎng)占有率，使其對(duì)餐飲和工業(yè)渠道的購(gòu)買(mǎi)者具有較強(qiáng)的控制力和議價(jià)能力。替代品的威脅調(diào)味品作為生活必需品，被替代的可能性較小，且由于各地的飲食文化的不同，調(diào)味品的品牌忠誠(chéng)度一般較高。雖然隨著消費(fèi)升級(jí)及不同文化的交融，消費(fèi)者對(duì)復(fù)合型調(diào)味品的需求上漲，但醬油、醋等傳統(tǒng)調(diào)味品仍是我國(guó)居民日常生活的必備品，在居民飲食習(xí)慣發(fā)生較大改變前，調(diào)味品行業(yè)面臨替代者的威脅較低。新進(jìn)入者的威脅調(diào)味品行業(yè)相對(duì)其他食品制造業(yè)，對(duì)資金和技術(shù)的要求不高，進(jìn)入門(mén)檻較低，所以目前調(diào)味品行業(yè)的品牌眾多，行業(yè)集中度低。然而，對(duì)于現(xiàn)代調(diào)味品企業(yè)而言，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于渠道和品牌的建設(shè)，這需要大量的資金和時(shí)間，且消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品的品牌忠誠(chéng)度較高，新進(jìn)入者很難在短時(shí)間內(nèi)建設(shè)起合適的渠道和品牌，海天的新進(jìn)入者威脅小。同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)程度在調(diào)味品行業(yè)，海天的產(chǎn)能遙遙領(lǐng)先，產(chǎn)品定位全面，市場(chǎng)遍布全國(guó)。由表1可知，海天聚焦中低檔價(jià)位，李錦記定位于中高檔價(jià)位，同海天是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)；中炬高新定位中高檔，但其產(chǎn)品單一，對(duì)海天的威脅有限。大多調(diào)味品企業(yè)采取差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，避免與海天直接競(jìng)爭(zhēng)。目前餐飲渠道中低價(jià)位海天無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，高價(jià)位中海天也有各種產(chǎn)品，可滿(mǎn)足客戶(hù)多重需求。海天味業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)公司公司名稱(chēng)主營(yíng)產(chǎn)品定位主要市場(chǎng)海天味業(yè)高低檔醬油、蠔油、醬類(lèi)高中低價(jià)位全面布局全國(guó)中炬高新高鮮醬油、料酒中高價(jià)位沿海地區(qū)及一、二線城市加加食品醬油、食醋、雞精、味精中低價(jià)位二三線城市及縣級(jí)市場(chǎng)李錦記高檔醬油和蠔油高端價(jià)位南部沿海地區(qū)和一線城市資料來(lái)源：調(diào)味品行業(yè)協(xié)會(huì)海天味業(yè)的基本情況分析公司概況佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是調(diào)味品生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)。1955年，佛山25家的醬油廠合并重組為海天醬油廠，1994年底,海天重組成為有限責(zé)任公司，2007年，海天進(jìn)行二次改制成為全民營(yíng)公司,2014年2月11日，海天成功掛牌上市，股票名稱(chēng)為"海天味業(yè)”，A股代碼603288。2019年，海天以5.2億消費(fèi)者觸及數(shù)、73.3%的滲透率，成為唯一進(jìn)入2019年亞洲品牌足跡報(bào)告的中國(guó)調(diào)味品企業(yè)，持續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)調(diào)味品快消市場(chǎng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)分析主營(yíng)業(yè)務(wù)的構(gòu)成如表2所示，醬油、蠔油、調(diào)味醬是海天主要的收入來(lái)源，2014-2019年，醬油一直是海天的主打產(chǎn)品，收入占比在60%左右，蠔油和調(diào)味醬則占據(jù)30%的收入，剩下的10%來(lái)源于海天的其他調(diào)味產(chǎn)品如雞精、醋、味精等。近年來(lái)，三大主營(yíng)產(chǎn)品的收入占比有所調(diào)整，但調(diào)整幅度不大，總體分布不變。從表3可知，海天的主要市場(chǎng)是在國(guó)內(nèi)，其中北部地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入最高，為50.01億元，占總收入的25.26%，南部、東部及中部地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比相差不大，都是20%左右，而西部地區(qū)則相對(duì)較差，收入占比為10.76%，總體而言，海天的市場(chǎng)分布較為均衡，沒(méi)有過(guò)度分散和集中。2014-2019年海天主營(yíng)產(chǎn)品收入占比表2019201820172016醬油58.74%60.09%60.58%60.33%蠔油17.63%16.76%15.54%14.95%調(diào)味醬11.57%12.28%13.99%14.56%資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)2019年海天的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分布主營(yíng)地區(qū)收入（億元）收入占比同比增長(zhǎng)北部地區(qū)50.0125.26%13.57%南部地區(qū)39.7920.09%13.58%東部地區(qū)39.0919.75%15.31%中部地區(qū)37.4318.91%18.01%西部地區(qū)21.3510.76%21.77%資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況如圖7所示，2014-2019年，海天的三大核心產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入逐年增加，基本每年收入增速超過(guò)兩位數(shù)，2019年三大核心產(chǎn)品的收入達(dá)到174.11,比18年增長(zhǎng)了16.64%，其中醬油收入比去年增長(zhǎng)了13.57%，蠔油收入比去年增加22.2%，是主營(yíng)產(chǎn)品收入增速最快的。從圖8可知，海天的醬油、蠔油、醬類(lèi)的毛利率逐年增加，同時(shí)海天味業(yè)還是醬油子行業(yè)里毛利率最高的企業(yè)。隨著海天各類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率不斷提高，以及生產(chǎn)設(shè)備裝備的升級(jí)，海天的規(guī)模效益形成，生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降，毛利率則不斷提高。海天味業(yè)2014-2019年主要業(yè)務(wù)收入情況海天味業(yè)2014-2019年主營(yíng)產(chǎn)品毛利率情況股權(quán)結(jié)構(gòu)由表4可知，公司前十大流通股股東合計(jì)持股數(shù)占股本總額的83.51%，籌碼集中度非常高，股票抗跌性相對(duì)較強(qiáng)，個(gè)股上漲拋壓小。公司的最大股東為廣東海天集團(tuán)股份有限公司，持股數(shù)占總股本58.26%，十大股東中有七位自然人股東都是海天公司的前任或現(xiàn)任高管人員以及海天集團(tuán)的自然人股東。海天公司的管理層通過(guò)直接和間接持股的方式持有公司接近80%的股本，控股地位突出，對(duì)公司具有絕對(duì)控股權(quán)，有利于公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高決策效率。海天味業(yè)十大股東持股情況股東名稱(chēng)持股數(shù)(股)占總股本持股比例1廣東海天集團(tuán)股份有限公司15.73億58.26%2龐康2.584億9.57%3香港中央結(jié)算有限公司1.569億5.81%4程雪8565萬(wàn)3.17%5黎旭暉4806萬(wàn)1.78%6潘來(lái)燦4229萬(wàn)1.57%7賴(lài)建平2591萬(wàn)0.97%8中國(guó)證券金融股份有限公司2551萬(wàn)0.94%9王力展1746萬(wàn)0.65%10葉燕橋1600萬(wàn)0.59%合計(jì)22.49億83.31%資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析品牌優(yōu)勢(shì)海天具有深厚的歷史文化積淀，歷史悠久，是首批“中華老字號(hào)”企業(yè)之一，具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)。此外，海天注重品牌的發(fā)展，適時(shí)調(diào)整方針策略，保持穩(wěn)定發(fā)展，積累了足夠的口碑和人氣，連續(xù)10余年醬油、蠔油、黃豆醬等產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量均遙遙領(lǐng)先。渠道優(yōu)勢(shì)目前，海天已經(jīng)構(gòu)建了完備的銷(xiāo)售渠道，市場(chǎng)遍布各縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)和城市的細(xì)分終端，公司產(chǎn)品的推廣銷(xiāo)售成本降低，相較其他企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。在消費(fèi)不斷升級(jí)的新時(shí)代，海天持續(xù)探索營(yíng)銷(xiāo)新模式，適應(yīng)市場(chǎng)及消費(fèi)的發(fā)展趨勢(shì)，目前海天已經(jīng)形成了全方位、立體式的的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。研發(fā)優(yōu)勢(shì)海天一直注重技術(shù)的研發(fā)，每年在研發(fā)上投入金額超2億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均研發(fā)投入水平。公司的核心工藝不斷升級(jí)，生產(chǎn)效率得以提高，產(chǎn)品質(zhì)量也穩(wěn)定提升。生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步升級(jí)，在一定程度上減少了能耗，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品利潤(rùn)率，提高了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，促進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的提高。規(guī)模優(yōu)勢(shì)海天一直堅(jiān)持“規(guī)模化”發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)量、毛利率一直都有處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。2018年，醬油毛利超過(guò)50%，同比，中炬高新的毛利為39.31%，加加食品的醬油毛利為34.28%，均低于海天醬油，可以看出海天的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，海天的議價(jià)持續(xù)提升。海天味業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析本文根據(jù)海天味業(yè)披露的近幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析海天的成長(zhǎng)、盈利、償債、營(yíng)運(yùn)四大能力，通過(guò)與同為A股上市、主營(yíng)業(yè)務(wù)相似且經(jīng)營(yíng)狀況良好兩家調(diào)味品企業(yè)“中炬高新”、“千禾味業(yè)”的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，提供更準(zhǔn)確的分析。成長(zhǎng)能力分析長(zhǎng)期投資最注重的便是企業(yè)的成長(zhǎng)能力，是否具有良好的成長(zhǎng)能力是投資人選定目標(biāo)的重要影響因素，企業(yè)的規(guī)模、營(yíng)收、利潤(rùn)的變化皆能體現(xiàn)其的成長(zhǎng)能力，反映出企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由圖9可知，自2014年上市以來(lái)，海天味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲，營(yíng)業(yè)收入從98.17億到198億，每年增速均在2位數(shù)以上，這主要得益于海天的渠道擴(kuò)張及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，說(shuō)明了海天味業(yè)具有良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，處于成長(zhǎng)期。從圖9中也可以看到，海天味業(yè)的凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，2019年歸屬凈利潤(rùn)為53.53億，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，體現(xiàn)了海天味業(yè)在未來(lái)發(fā)展中具有的良好成長(zhǎng)能力。2015-2019年收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率現(xiàn)金流由表可知，2019年海天味業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流逐年增加，且都為正數(shù)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，流出大于流入，而投資活動(dòng)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，這說(shuō)明海天味業(yè)的經(jīng)營(yíng)和投資已經(jīng)開(kāi)始盈利，發(fā)展趨勢(shì)良好，而由于償還借款導(dǎo)致的籌資現(xiàn)金流為負(fù)，對(duì)其的財(cái)務(wù)狀況影響不大。海天逐漸從成長(zhǎng)期步入成熟期，產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)穩(wěn)定，擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，發(fā)展前景良好。海天味業(yè)現(xiàn)金流情況現(xiàn)金流（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流投資活動(dòng)現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流201640.74-17.58-16.35201747.21-24.6-18.57201859.961.693-23.13201965.680.885-26.47資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)盈利能力分析盈利能力反映了企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力的高低直接影響了股東的投資收益以及債權(quán)人的收回本金的可能性，受投資者的高度重視?？傎Y產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率，衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)，體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)利用效率。資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)總額×100%。由表6可知，2016-2018年，海天的總資產(chǎn)收益率均超過(guò)20%，發(fā)展趨勢(shì)良好，雖然增速有所減低，不及中炬高新和千禾味業(yè)增長(zhǎng)速度快，但海天的總資產(chǎn)收益率仍然處于行業(yè)較高水平，資產(chǎn)利用效率高。凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率，衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，反映股東權(quán)益的收益水平。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷凈資產(chǎn)×100%。由表6可知，2016-2019年，海天的凈資產(chǎn)收益率均超過(guò)30%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升狀態(tài)。對(duì)比之下，其凈資產(chǎn)收益率處于行業(yè)高位，投資收益可觀，盈利能力好。2018年貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率為34.46%，而海天味業(yè)為32.66%，兩者差距不到2%，這也說(shuō)明了海天味業(yè)的綜合盈利能力強(qiáng)大。毛利率毛利率反映了商品經(jīng)過(guò)生產(chǎn)銷(xiāo)售以后的增值，增值越多毛利約高。毛利率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。由表6可知，海天的毛利率逐年增加，主要是由于海天不斷加大研發(fā)力度，其生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化程度不斷提高，制造費(fèi)用和直接人工成本有所降低，成本減少，毛利率也穩(wěn)定增加。目前海天的毛利潤(rùn)仍高于行業(yè)毛利率平均水平，但與其他企業(yè)的差距已經(jīng)逐漸收縮，在海天快速發(fā)展的同時(shí)，其他企業(yè)也未曾懈怠，雖然它們?cè)诋a(chǎn)銷(xiāo)方面仍不如海天，但發(fā)展速度及潛力值得引起重視。凈利率凈利率，衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映凈資產(chǎn)的利用效率。凈利率=凈利潤(rùn)÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。由表6可知，海天的凈利率呈穩(wěn)步上升狀態(tài)，仍然處于行業(yè)較高數(shù)值，但對(duì)比同行企業(yè)，其上升速度明顯趨緩，其中千禾味業(yè)2018年凈利率快速增長(zhǎng)，與海天的差距進(jìn)一步縮小，雖然兩者之間的產(chǎn)銷(xiāo)營(yíng)收等仍有較大差距，但其快速發(fā)展值得引起注意。2016-2018年三家企業(yè)的盈利指標(biāo)情況海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)時(shí)間201620172018201620172018201620172018總資產(chǎn)收益率22.7823.723.948.710.0112.0711.4312.9615.35凈資產(chǎn)收益率31.6531.1232.6613.6415.2118.0713.1115.2120.79毛利率43.9545.6946.4736.6939.2739.1240.9743.3445.74凈利率22.8224.2125.6312.9914.1716.3512.9815.1922.53資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)償債能力分析短期償債能力流動(dòng)比率和速動(dòng)比率主要反映企業(yè)的短期償債能力，一般認(rèn)為前者大于2，后者大于1，是比較合理安全的范圍。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債×100%，速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）÷流動(dòng)負(fù)債×100%。由于調(diào)味品屬于快消品，對(duì)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的要求相對(duì)較低，所以海天的償債壓力較低。由表7可知，海天的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率近三年內(nèi)保持穩(wěn)定，始終維持在2以上，說(shuō)明海天味業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率高、獲利能力強(qiáng)。對(duì)比同業(yè)，海天的流動(dòng)比率較低，速動(dòng)比率適中，從總體上看，海天味業(yè)的短期償債能力在同行業(yè)中還是比較強(qiáng)的。長(zhǎng)期期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率指總資產(chǎn)中借債籌資所占的比例，用以衡量債權(quán)人利益的保障程度。資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債÷總資產(chǎn)。由表12可知，海天的資產(chǎn)負(fù)債呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，盈利能力隨之增強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)也有所提高。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%之間較為適宜，目前海天味業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率低于40%，說(shuō)明其對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度高，償債能力強(qiáng)。對(duì)比同業(yè)，海天味業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率雖有所增加，但已經(jīng)低于同業(yè)企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)，發(fā)生資不抵債的可能性小，長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)。2016-2018年三家企業(yè)償債指標(biāo)海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)時(shí)間201620172018201620172018201620172018流動(dòng)比率2.592.382.381.71.871.282.643.12.73速動(dòng)比率2.3231.1232.6613.6415.2118.0713.1115.2120.79資產(chǎn)負(fù)債率25.6227.9931.0637.1034.9634.0213.2711.1332.25資料來(lái)源：海天味業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表營(yíng)運(yùn)能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝平均應(yīng)收賬款×360天÷銷(xiāo)售收入。由表8可知，海天的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近似零，這說(shuō)明海天的銷(xiāo)售方式主要是現(xiàn)銷(xiāo)，應(yīng)收賬款少?，F(xiàn)銷(xiāo)可以提高資金的使用效率和周轉(zhuǎn)率，規(guī)避機(jī)會(huì)成本及壞賬的發(fā)生。現(xiàn)銷(xiāo)商品的價(jià)格一般會(huì)低于賒銷(xiāo)商品，銷(xiāo)售費(fèi)用較高，市場(chǎng)份額占有率低，但由于海天的銷(xiāo)售渠道的強(qiáng)大，現(xiàn)銷(xiāo)對(duì)其的影響有限。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得存貨開(kāi)始，至消耗、銷(xiāo)售為止所經(jīng)歷的天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=(平均存貨×360)÷銷(xiāo)售成本。由表8可知，海天的存貨周轉(zhuǎn)速度很快，近年來(lái)其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍在不斷減低，意味著海天的資金使用效率高，銷(xiāo)售能力強(qiáng)。與其他企業(yè)相比，海天的產(chǎn)成品銷(xiāo)售速度快，產(chǎn)品供不應(yīng)求。存貨周轉(zhuǎn)速度快，現(xiàn)銷(xiāo)儲(chǔ)存成本的影響就小，體現(xiàn)了海天強(qiáng)大的存貨管理能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額÷平均資產(chǎn)總額×100%。從表15中可知，2016-2019年海天味業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所所下滑，但仍接近1，資金利用效率高。對(duì)比中炬高新和千禾味業(yè)，海天味業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯較高，說(shuō)明公司整體的資產(chǎn)管理水平和能力都較高，銷(xiāo)售能力強(qiáng)，資產(chǎn)利用率高，這也是海天近年來(lái)快速發(fā)展的動(dòng)力之一。2016-2018年三家企業(yè)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)時(shí)間201620172018201620172018201620172018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-0.060.055.395.514.9925.7726.6321.63存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5045.0244.3239.8226.3213.4158.6151.5151.3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.980.930.670.710.740.880.850.68資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)海天味業(yè)的價(jià)值評(píng)估上市公司的價(jià)值評(píng)估方法主要有相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法。相對(duì)估值法主要是選擇合適的乘數(shù)，計(jì)算企業(yè)價(jià)值，并與其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，操作簡(jiǎn)單，通俗易懂，但結(jié)果誤差較大。絕對(duì)估值法是通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)流入的現(xiàn)金流，選擇合適折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，得出企業(yè)目前的內(nèi)在價(jià)值，可信度高，但操作困難，預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)容易導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)誤差。兩種方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，本文選擇以相對(duì)估值法中的市盈率、市凈率模型，絕對(duì)估值法中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，對(duì)海天味業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估分析。相對(duì)估值法市盈率模型市盈率體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值與外部?jī)r(jià)值之間的相互關(guān)系，可以在反映企業(yè)的盈利能力的同時(shí)體現(xiàn)出其存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。按照選取數(shù)據(jù)的不同，市盈率可以分為靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率。靜態(tài)市盈率=當(dāng)前每股股價(jià)÷上一年度每股收益動(dòng)態(tài)市盈率=當(dāng)前每股股價(jià)÷最近四個(gè)季度的每股收益以海天味業(yè)2020年3月20日為計(jì)算日，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為100.04元，根據(jù)2018年年報(bào)中披露的每股收益，按公式計(jì)算，可以得出海天味業(yè)的靜態(tài)市盈率為61.89，根據(jù)2019年四個(gè)季度的每股收益計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率為53.30。對(duì)比行業(yè)平均市盈率，海天味業(yè)的靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率都偏高，相對(duì)于海天味業(yè)的歷史情況，當(dāng)前估值水平已高于70分位值，相對(duì)高估。這一方面說(shuō)明了海天味業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但從投資角度看，估值過(guò)高使得股票的投資回報(bào)期偏長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)加大。海天味業(yè)2017-2020年估值走勢(shì)靜態(tài)市盈率動(dòng)態(tài)市盈率海天味業(yè)61.8953.30行業(yè)平均28.3737.66市盈率估值走勢(shì)市凈率模型市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。一般來(lái)說(shuō)，市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高。市凈率=上一交易日收盤(pán)價(jià)/最新每股凈資產(chǎn)以海天味業(yè)2020年3月20日為計(jì)算日期，當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為100.04元，2019年三季報(bào)披露的每股凈資產(chǎn)為5.5785元，按公式計(jì)算，市凈率為17.93。對(duì)比行業(yè)平均市凈率5.04，海天味業(yè)的市凈率明顯較高，相對(duì)于海天味業(yè)的歷史情況，當(dāng)前估值水平已高于70分位值16.83，相對(duì)高估。市凈率過(guò)高，意味著海天味業(yè)后續(xù)上漲空間可能較小，面臨下跌回調(diào)的可能性大，投資風(fēng)險(xiǎn)提高。市凈率估值走勢(shì)絕對(duì)估值法本文選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DDM)中的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FCFF)對(duì)海天味業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。自由現(xiàn)金流是指扣除資本支出后公司或股東所能獲得的現(xiàn)金流，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)能夠反應(yīng)出現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，也可以體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展變化。FCFF模型的操作步驟如下：預(yù)測(cè)公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)計(jì)算公式為：公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=稅后凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+非現(xiàn)金支出-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)根據(jù)我國(guó)財(cái)報(bào)編制習(xí)慣，可將公式調(diào)整為：公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+折舊與攤銷(xiāo)-資本支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加額其中，稅后凈利潤(rùn)加利息費(fèi)用替換為凈利潤(rùn)加財(cái)務(wù)費(fèi)用；非現(xiàn)金支出用折舊與攤銷(xiāo)代替；凈運(yùn)營(yíng)資本的增加額等于當(dāng)年運(yùn)營(yíng)資本減去上一年度的運(yùn)營(yíng)資本，運(yùn)營(yíng)資本=（流動(dòng)資產(chǎn)-現(xiàn)金-交易性金融資產(chǎn)）-（流動(dòng)負(fù)債-短期借款）；資本支出取現(xiàn)金流量表中的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，如果存在非運(yùn)營(yíng)目的的資本支出，如購(gòu)買(mǎi)理財(cái)或其他投資支出，則需予以扣除。由表10可知，除2015年外，近五年來(lái)海天味業(yè)的自由現(xiàn)金流都呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，2015年自由現(xiàn)金流減少主要原因是海天味業(yè)為減少經(jīng)銷(xiāo)商的資金壓力，調(diào)整了到款的時(shí)間要求，導(dǎo)致了公司的預(yù)收款項(xiàng)大幅減少，最終導(dǎo)致公司凈運(yùn)營(yíng)資本增加額增加了，最終導(dǎo)致公司的自由現(xiàn)金流相對(duì)去年減少了。排除2015年的特殊情況，以2016-2019年的自由現(xiàn)金流的最低增長(zhǎng)率17%為基準(zhǔn)，將海天味業(yè)的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：第一階段是快速增長(zhǎng)階段，第二階段為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在第一階段海天自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率17%，并且在未來(lái)的十年里逐漸下降至7%；在第二階段，自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率一直維持與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率類(lèi)似的增長(zhǎng)率6%。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)階段的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率進(jìn)行假設(shè)，預(yù)測(cè)海天味業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流，結(jié)果如表11所示。海天味業(yè)2015-2019年自由現(xiàn)金流計(jì)算表20192018201720162015一、凈利潤(rùn)53.5643.6735.3128.4325.10二、財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.94-1.52-0.84-0.44-0.48三、折舊與攤銷(xiāo)4.794.434.423.813.54（+）固定資產(chǎn)折舊4.734.364.353.753.47（+）投資性房地產(chǎn)攤銷(xiāo)0.010.010.010.010.01（+）無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)0.050.060.060.060.06四、凈運(yùn)營(yíng)資本的增加額-60.23-44.03-34.14-24.04-15.55（+）流動(dòng)資產(chǎn)202.69158.08117.9488.2871.75（-）現(xiàn)金134.5694.5756.1351.9745.19（-）交易性金融資產(chǎn)48.7846.5250.8126.3215.07（-）流動(dòng)負(fù)債79.7861.2145.1434.0427.04（+）短期借款0.200.200.000.000.00五、資本支出5.832.372.897.887.46（+）投資活動(dòng)現(xiàn)金流出114.83163.9376.9859.5931.46（-）投資支付現(xiàn)金109.00161.5674.0951.7124.00FCFF65.7954.0946.1132.4114.57FCFF增長(zhǎng)率0.220.170.421.22-0.25資料來(lái)源：海天味業(yè)公司年報(bào)計(jì)算折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：WACC=，權(quán)益成本的計(jì)算公式為：據(jù)大量的統(tǒng)計(jì)顯示，一般企業(yè)的WACC多在8%至13%之間，國(guó)內(nèi)的企業(yè)因?yàn)槿谫Y、稅收、運(yùn)營(yíng)等成本更高，WACC平均在10%以上，但對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，其WACC可以取更低的水準(zhǔn)。本文選擇較為保守的取值范圍對(duì)海天味業(yè)進(jìn)行估值計(jì)算，如表11所示，以8%、10%、12%三個(gè)WACC進(jìn)行折現(xiàn)確定其安全邊際范圍。海天味業(yè)的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算表年數(shù)增長(zhǎng)率FCFF加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC0.080.090.1000.0054.0954.0954.0954.0910.1763.2958.6058.0657.5320.1673.4162.9461.7960.6730.1584.4267.0265.1963.4340.1496.2470.7468.1865.7350.13108.7574.0270.6867.5360.12121.8076.7672.6368.7570.11135.2078.8973.9669.3880.10148.7280.3574.6469.3890.08160.6280.3573.9568.12100.07171.8679.6172.6066.26110.06182.183906.592353.291596.28現(xiàn)值4689.943099.062307.16公司債務(wù)000股權(quán)價(jià)值4689.943099.062307.16資料來(lái)源：海天味業(yè)公司年報(bào)計(jì)算公司的股權(quán)價(jià)值和每股權(quán)益價(jià)格公司價(jià)值的計(jì)算公式為：其中，t表示期數(shù)，表示第t期的公司自由現(xiàn)金流，M表示快速增長(zhǎng)階段的期末自由現(xiàn)金流，g表示穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率。最終計(jì)算結(jié)果如表11所示。表11計(jì)算出的貼現(xiàn)值是指公司的價(jià)值，公司的內(nèi)在價(jià)值等于公司價(jià)值減去公司負(fù)債。由于海天味業(yè)幾乎沒(méi)有負(fù)債，公司的價(jià)值等于未來(lái)自由現(xiàn)金流的累計(jì)現(xiàn)值，由表11可知，海天味業(yè)估值在2307.16-4689.94億左右。以2019年年報(bào)披露的總股本27億為基礎(chǔ)，計(jì)算出海天味業(yè)的每股權(quán)益價(jià)格為85.45-173.70元。分析估值結(jié)果以2019年4月1日為比較基準(zhǔn)日，當(dāng)前海天味業(yè)的股價(jià)為125.17元，總市值為3380億元，對(duì)比上文的估值結(jié)果，海天味業(yè)的股價(jià)和總市值處于估值范圍的中間，處于合理范圍，說(shuō)明目前海天味業(yè)仍具有較大的投資價(jià)值。投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議從宏觀經(jīng)濟(jì)方面看，目前，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)良好，對(duì)企業(yè)發(fā)展有一定的促進(jìn)作用。調(diào)味品行業(yè)正處于快速發(fā)展時(shí)期，具有對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)敏感度低，風(fēng)險(xiǎn)抵御力強(qiáng)的特點(diǎn)，相對(duì)于其他與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的行業(yè)，投資價(jià)值更高。目前調(diào)味品行業(yè)集中度仍較低，但競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，通過(guò)波特五力模型分析可知，現(xiàn)在海天味業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。從公司的基本情況方面看，海天味業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品為醬油、蠔油、調(diào)味醬，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80%以上，營(yíng)業(yè)收入逐年增加，具有品牌、產(chǎn)品、渠道、研發(fā)、規(guī)模等核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，股權(quán)集中度超過(guò)80%，公司決策效率高。從財(cái)務(wù)分析看，自上市以來(lái)，海天味業(yè)的營(yíng)業(yè)收入不斷提高，現(xiàn)金流充足，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，成長(zhǎng)能力良好。盈利指標(biāo)如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等都是穩(wěn)步增長(zhǎng)，處于行業(yè)較高水平。短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都處于合理水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資本充足。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)接近于0，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯低于同行企業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接近于1，營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)秀。從評(píng)估結(jié)果看，雖然海天味業(yè)按市凈率、市盈率估值模型來(lái)看，目前處于估值過(guò)高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀態(tài)，但是海天味業(yè)上市至今不到七年，以其歷史市盈率、市凈率判斷其是否高估，有所偏頗，且根據(jù)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的估值結(jié)果，海天味業(yè)目前股價(jià)處于合理范圍，仍有投資價(jià)值。綜合以上分析，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，經(jīng)營(yíng)能力好，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)良好，以長(zhǎng)期持有為基礎(chǔ)，海天具有較好的投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示