【基于時(shí)間序列的人民幣匯率預(yù)測(cè)實(shí)證探析7500字（論文）】

基于時(shí)間序列的人民幣匯率預(yù)測(cè)實(shí)證分析摘要匯率是國(guó)際金融的一個(gè)重要變量,它不僅影響著一國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)內(nèi)均衡,也決定了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外均衡。因此,了解匯率的動(dòng)態(tài)行為特征并對(duì)匯率變化的運(yùn)行的準(zhǔn)確預(yù)測(cè),對(duì)于一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究具有重要的意義。國(guó)內(nèi)在對(duì)人民幣匯率的動(dòng)態(tài)行為的描述以及對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)方面的研究還處于起步階段,我國(guó)現(xiàn)行的相對(duì)僵化的匯率體制下所造成的人民幣匯率受到嚴(yán)格管制,波動(dòng)太小,且人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下還不能自由兌換的現(xiàn)狀也是造成這方面的研究受到限制的一個(gè)重要原因。本文將人民幣實(shí)際匯率作為研究對(duì)象。首先,本文對(duì)匯率的理論研究進(jìn)行了回顧,提出了使用時(shí)間序列的一元自回歸模型,然后,在對(duì)實(shí)際匯率的理論研究,以及人民幣實(shí)際匯率本身所具有的特點(diǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,選擇使用線性自回歸模型和非線性的制度轉(zhuǎn)換模型中的自我激勵(lì)閉值自回歸模型和平滑過渡自回歸模型來描述實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)行為特征。通過對(duì)這些模型的估計(jì),以及在所估計(jì)的模型的基礎(chǔ)上對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合,發(fā)現(xiàn)了最適合中國(guó)人民幣實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)行為的模型,進(jìn)而對(duì)人民幣實(shí)際匯率的行為進(jìn)行更深入的分析和討論。最后,在這些被估計(jì)出來的模型的基礎(chǔ)上對(duì)人民幣實(shí)際匯率進(jìn)行向前六步的樣本外預(yù)測(cè)分析,并與隨機(jī)游走模型的預(yù)測(cè)能力相比較。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；預(yù)測(cè)；時(shí)間序列模型目錄TOC\o"1-3"\h\u2403摘要 I31129Abstract II28210目錄 III20167第一章緒論 1212241.1國(guó)外研究綜述 1158991.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 1107331.3研究方法 225001第二章時(shí)間序列分析建模及預(yù)測(cè) 3324002.1平穩(wěn)性檢驗(yàn) 3313532.2模型擬合 4291992.2.1ARMA模型 4245172.2.2ARCH族模型 456142.3模型檢驗(yàn) 516261第三章實(shí)證研究 6165693.1統(tǒng)計(jì)量特征描述及檢驗(yàn) 6237183.2方程估計(jì) 876683.2.1異方差性檢驗(yàn) 8327013.2.2殘差白噪聲檢驗(yàn) 8313543.3結(jié)果分析及預(yù)測(cè) 9139293.4理論分析 116358第四章總結(jié) 1378864.1基礎(chǔ)理論分析 13300434.2前景分析 1310181參考文獻(xiàn) 15緒論1.1國(guó)外研究綜述目前國(guó)外對(duì)匯率行為的理論及其實(shí)證研究主要是從兩個(gè)方面面來進(jìn)行的:一方面是從影響匯率的各種因素出發(fā),尋找匯率與這些因素之間所存在的某種關(guān)系;另一方面,則是從匯率運(yùn)動(dòng)的本身出發(fā),研究其作為一個(gè)時(shí)間序列的概率或隨機(jī)性質(zhì)。前者按影響匯率的因素的不同可被劃分為匯率宏觀結(jié)構(gòu)模型和匯率微觀結(jié)構(gòu)模型,后者則是用高級(jí)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方一法對(duì)自回歸時(shí)間序列模型進(jìn)行估計(jì)來擬合匯率的運(yùn)動(dòng),發(fā)現(xiàn)匯率運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)規(guī)律。近一二十年以來,計(jì)算機(jī)硬件功能的迅速發(fā)展,以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和方法的不斷完善,使得人們可以對(duì)各種經(jīng)濟(jì)和金融變量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,用越來越復(fù)雜的技術(shù)來估計(jì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。對(duì)于許多金融和經(jīng)濟(jì)時(shí)間變量,常采用自回歸時(shí)間序列模型來對(duì)其運(yùn)動(dòng)進(jìn)行擬合。目前,這方面的研究主要集中在非線性動(dòng)態(tài)模型上,制度轉(zhuǎn)換模型是其中最為流行的一類模型,它們已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于多種宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的研究中。有一些學(xué)者也將此方法用于匯率的研究之中了,近年來使用制度轉(zhuǎn)換模型來研究匯率問題的學(xué)者主要有:Michael,Nobayandpeel,Sarantis和Taylor,Peelandsarno使用了STAR模型ObstfeldandTaylor,o’eonnell,PippengerandGoering和Erjnaesandpersson應(yīng)用了TAR模型，這類模型的最大缺點(diǎn)是被估計(jì)的模型與經(jīng)濟(jì)理論的一聯(lián)系不是很緊密,但是,它們能夠抓住數(shù)據(jù)的大部分特征,在匯率的中短期預(yù)測(cè)方面的表現(xiàn)優(yōu)于匯率結(jié)構(gòu)模型。1.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀由于我國(guó)在建國(guó)后一直采用的是固定匯率制,匯率體制是僵化而缺乏彈性的,一直到1978年8月,國(guó)家才開始進(jìn)行匯率制度改革,逐漸地發(fā)展到現(xiàn)在的有管理的浮動(dòng)匯率制度。因此,我國(guó)的匯率研究更多的是集中在定性方面,而有關(guān)定量方面的研究工作則較少。近年來,國(guó)內(nèi)一些學(xué)者對(duì)人民幣匯率所做的一系列定量研究工作主要是:張揩和吳駿,魏巍賢,陳建梁等研究人民幣匯率的預(yù)測(cè)和動(dòng)態(tài)過程范敏和易綱,陳學(xué)彬等用購(gòu)買力平價(jià)理論來研究人民幣匯率價(jià)格的合理性問題以及張曉樸等采用目前國(guó)際上較為流行的幾種均衡匯率模型來研究人民幣的均衡匯率問題。而對(duì)人民幣匯率行為的非線性特征的描述以及在此基礎(chǔ)上所做的預(yù)測(cè)研究工作則較少地被涉及。1.3研究方法本文采用一元時(shí)間序列線性和非線性動(dòng)態(tài)模型來對(duì)人民幣實(shí)際匯率進(jìn)行研究。首先是在全樣本數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對(duì)匯率行為進(jìn)行擬合,估計(jì)出描述匯率行為的具體模型。然后將樣本分成兩個(gè)部分,前一部分采用與擬合全樣本數(shù)據(jù)同樣的方法來估計(jì)出具體的模型,再用該模型來預(yù)測(cè)后一部分的數(shù)據(jù)。通過前后兩部分真實(shí)數(shù)據(jù)的比較,來評(píng)估該模型的匯率預(yù)測(cè)水平。第二章時(shí)間序列分析建模及預(yù)測(cè)時(shí)間序列分析,就是對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行觀察、研究,探求它的發(fā)展、變化規(guī)律,預(yù)測(cè)它的將來走勢(shì)。人們最早的時(shí)間序列分析始于年前的古埃及。當(dāng)時(shí)人們?yōu)榱烁玫陌l(fā)展農(nóng)業(yè),密切的關(guān)注著尼羅河的泛濫規(guī)律。把其漲落情況逐日記載,就形成了現(xiàn)在的時(shí)間序列,然后再對(duì)這一序列進(jìn)行研究,從而把握更好的播種時(shí)機(jī),獲得豐厚的收成。。精確的說,時(shí)間序列是按時(shí)間順序排列起來的一組隨機(jī)變量。時(shí)間序列分析是根據(jù)有序隨機(jī)變量所反映的信息,用它的過去值一、和隨機(jī)誤差項(xiàng)從,根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)方法定量的建立一個(gè)數(shù)學(xué)模型。并根據(jù)這個(gè)模型對(duì)序列反映的過程作出預(yù)報(bào)或控制。一般的分析步驟為觀察統(tǒng)計(jì)量的特征根據(jù)特征選擇合適的擬合模型利用分析軟件確定模型表達(dá)式檢驗(yàn)、優(yōu)化模型利用所求模型對(duì)序列進(jìn)行預(yù)測(cè)與控制。2.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)在實(shí)踐中,人們研究的序列多為寬平穩(wěn)或弱平穩(wěn)、二階平穩(wěn)隨機(jī)序列。如果時(shí)間序列滿足以下條件,稱之為寬平穩(wěn)時(shí)間序列。均值E（Xi）=U,是與時(shí)間t無關(guān)的常數(shù)方差Var(XI)=2,,是與時(shí)間t無關(guān)的常數(shù)協(xié)方差Cov(XI,XI+K)=K,只與時(shí)間間隔K相關(guān),與t無關(guān)在模型擬合之前,要判定所取時(shí)間序列的平穩(wěn)性。判斷方法一般有時(shí)序圖檢驗(yàn)、相關(guān)圖檢驗(yàn)、單根檢驗(yàn)等。時(shí)序圖檢驗(yàn)法比較直觀簡(jiǎn)單,如果圖形表現(xiàn)出明顯的趨勢(shì)性和周期性,就可以認(rèn)為是非平穩(wěn)的。若自相關(guān)圖迅速衰減的很快,也可以確定序列平穩(wěn),并且可以初步確定自回歸階數(shù)。單根檢驗(yàn)是統(tǒng)計(jì)學(xué)中常用的檢驗(yàn)方法.對(duì)于序列{Xi},先考慮3種形式的回歸模型XI=XI-1+IXI=XI-1+I+XI=XI-1+I++t其中，為常數(shù),t為線性函數(shù),||<1為白噪聲序列。則序列{Xi}是平穩(wěn)的,若||=1,一階單整非平穩(wěn)，若||>1,則序列{Xi}發(fā)散。將上式兩邊同時(shí)減去XI-1,得XI=XI-1+IXI=XI-1+I+XI=XI-1+I++t若序列{Xi}是平穩(wěn)的，一般會(huì)選擇差分使其平穩(wěn)化，即構(gòu)造新序列{Xi}，再判斷其平穩(wěn)性。2.2模型擬合2.2.1ARMA模型P階自回歸模型為，其中為白噪聲若不是白噪聲,則認(rèn)為為q階移動(dòng)平均模型,其中為白噪聲自回歸移動(dòng)平均模型ARMA(p,q)該模型說明如果一個(gè)序列是平穩(wěn)的,那么它在某一時(shí)刻的值Xi,可以用其滯后值和隨即干擾項(xiàng)來解釋,進(jìn)而達(dá)到預(yù)測(cè)的目的。2.2.2ARCH族模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中大多數(shù)統(tǒng)計(jì)方法都是針對(duì)隨機(jī)變量的均值建立模型。而自回歸條件異方差模型旨在依賴于因變量的過去值對(duì)其方差進(jìn)行描述并預(yù)測(cè)。這個(gè)概念最早由提出,主要思想是誤差項(xiàng)從的條件方差不是某個(gè)自變量的函數(shù),而是依賴于前期值誤差項(xiàng)的大小。由以下方程定義的隨機(jī)過程｛｝稱ARCH族模型；ARCH模型實(shí)質(zhì)上就是使用誤差平方序列的階移動(dòng)平均擬合當(dāng)期異方差函數(shù)值。但是由于移動(dòng)平均模型具有自相關(guān)系數(shù)階截尾性,所以模型實(shí)際上只是用于異方差函數(shù)短期自相關(guān)過程。因?yàn)樵谀Ｐ凸烙?jì)中,須要限制來保證全,于是就想到用討的滯后值｛｝替多個(gè)對(duì)的滯后值。2.3模型檢驗(yàn)對(duì)于ARCH族模型標(biāo)準(zhǔn)化抖動(dòng)是服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的隨機(jī)變量。因此可以通過檢驗(yàn)｛Z｝來檢驗(yàn)所選的ARCH族模型是否有效。常用的檢驗(yàn)方法有殘差平方相關(guān)圖檢驗(yàn)，殘差平方相關(guān)圖是殘差平方序列在任意滯后階數(shù)時(shí)根據(jù)自相關(guān)系數(shù)（AC）和偏自相關(guān)系數(shù)（PAC）的衰減速度，來判斷模型殘差是否存在ARCH模型，并且給出相應(yīng)滯后階數(shù)的Q統(tǒng)計(jì)量。。如果自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)的所有滯后階數(shù)都為0，并且Q統(tǒng)計(jì)量值不顯著,那么就說明殘差序列不存在ARCH效應(yīng)。第三章實(shí)證研究匯改之后,2006年7月25日一2010年12月31日,人民幣美元匯率走勢(shì)圖可以看出,人民幣匯率呈現(xiàn)一個(gè)逐漸下跌的趨勢(shì),并且波動(dòng)幅度較大。直到2008年金融危機(jī)之后,人民幣匯率又重新趨于穩(wěn)定。由于整個(gè)匯率趨勢(shì)圖前后走勢(shì)不同,所以若整體采用一個(gè)模型分析擬合,將會(huì)增大誤差為了更為接近的對(duì)匯率的走勢(shì)進(jìn)行擬合預(yù)測(cè),本文選取匯率行為相對(duì)穩(wěn)定的2009年的244個(gè)人民幣美元匯率數(shù)據(jù),為研究對(duì)象。3.1統(tǒng)計(jì)量特征描述及檢驗(yàn)時(shí)序圖顯示,2009年人民幣兌美元匯率序列,波動(dòng)逐漸穩(wěn)定,沒有明顯的周期性或趨勢(shì)性。最大值為683.99,最小值為682.01,均值為683.1。月份匯率值處于相對(duì)低點(diǎn),這主要是因?yàn)槊涝笖?shù)在這期間的迅速下跌造成的影響。因?yàn)槊绹?guó)是中國(guó)的主要貿(mào)易國(guó),而人民幣又是基本同美元綁定的,所以美元指數(shù)下跌,必然使外匯市場(chǎng)貨幣匯兌呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。從序列相關(guān)圖可以看出,自相關(guān)系數(shù)衰減的很慢。而ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示,單根統(tǒng)計(jì)量ADF=-3.31只是小于給出的顯著水平10%的臨界值-3.318,而大于1%,5%顯著水平下的ADF臨界值,因此拒絕零假設(shè),即匯率序列是非平穩(wěn)的。匯率序列Y是非平穩(wěn)序列,差分使其平穩(wěn)化,考慮差分序列D(Y)。由差分序列圖可以看出,差分后序列波動(dòng)表現(xiàn)平穩(wěn),統(tǒng)計(jì)量圖顯示偏度非對(duì)稱右偏S>0,峰度比正態(tài)分布尾部粗壯,故該序列不服從正態(tài)分布,呈現(xiàn)非對(duì)稱、尖峰厚尾、右偏等特征。3.2方程估計(jì)在模型建立時(shí)需要注意兩個(gè)特殊問題,均值和方差。因?yàn)殄e(cuò)誤的一個(gè)方差表達(dá)式不會(huì)影響均值的估計(jì),但是一個(gè)錯(cuò)誤的均值表達(dá)式往往會(huì)影響方差的估計(jì)。在實(shí)際金融應(yīng)用中,常會(huì)把均值定為常數(shù),或是根據(jù)序列相關(guān)圖確定均值方程。3.2.1異方差性檢驗(yàn)殘差圖顯示,殘差序列波動(dòng)出現(xiàn)“群集性”現(xiàn)象,即在較大幅度波動(dòng)后面伴隨著較大幅度的波動(dòng),而在較小幅度波動(dòng)之后面緊接著較小幅度的波動(dòng)。并且波動(dòng)在前半部分較大,后半部分較小。這說明模型可能存在自回歸條件異方差。3.2.2殘差白噪聲檢驗(yàn)滯后12階輸出結(jié)果顯示,最右側(cè)的個(gè)別概率值小于0.05，也就是說個(gè)別殘差Q值大于檢驗(yàn)水平為0.05的X2，分布臨界值,故殘差序列不是一個(gè)白噪聲序列,即不是隨機(jī)的。3.3結(jié)果分析及預(yù)測(cè)經(jīng)過以上比較,選取AR-ARCH和GARCH兩種模型擬合,分別對(duì)其進(jìn)行ARCH-LM殘差檢驗(yàn),QQ分位圖、結(jié)果預(yù)測(cè)方差比較。結(jié)果如下:ARCH-LM檢驗(yàn)殘差圖比較滯后3階ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果顯示，兩個(gè)模型各統(tǒng)計(jì)量的P值都已經(jīng)大于給定的顯著性水平0.05,說明所選擬合模型得到的殘差序列已不具有ARCH效應(yīng)。并且二者殘差圖顯示,波動(dòng)平穩(wěn),集群性不再很明顯,可以認(rèn)為是白噪聲序列。預(yù)測(cè)的各項(xiàng)誤差也非常小。檢驗(yàn)結(jié)果力地證明我國(guó)人民幣，美元的時(shí)間序列中存在著ARCH效應(yīng)(即異方差性)，GARCH(11)模型完全適用于人民幣，美元的建模；并且預(yù)測(cè)結(jié)果也再次表明GARCH(1,1)模型預(yù)測(cè)短期匯率是可行的。

第二,比較滾動(dòng)算法和遞歸算法兩種不同方法所取得的預(yù)測(cè)結(jié)果而言,采用遞歸算法進(jìn)行一步向前預(yù)測(cè)所得到的各項(xiàng)檢驗(yàn)指示均稍微好于采用滾動(dòng)方法進(jìn)行一步向前預(yù)測(cè)得到的結(jié)果。分析其原因，可能是我國(guó)人民幣，美元日匯率數(shù)據(jù)中存在一些異常數(shù)據(jù)，從而影響了長(zhǎng)期波動(dòng)性的預(yù)測(cè)。這些異常數(shù)據(jù)的產(chǎn)生可能是由于近年來我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率強(qiáng)有力的“干預(yù)”所導(dǎo)致。許多研究都顯示，GARCH模型對(duì)于比較平穩(wěn)的市場(chǎng)才能發(fā)揮其最大的作用。從1994—1997年我國(guó)人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，雖然有些波動(dòng)，但整體的趨勢(shì)是平穩(wěn)的。即使在1997年“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)，鄰國(guó)紛紛采取貨幣貶值，我國(guó)人民幣面臨前所未有的壓力情況下，仍然保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。這是ARCH(1，1)模型應(yīng)用于我國(guó)人民幣匯率中取得成功的前提條件所在。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率體制而言，在整體匯率不可能出現(xiàn)太大的波動(dòng)的情況下，如果能將GARCH模型應(yīng)用到實(shí)際的交易或者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制中來，效果應(yīng)該是很可觀的。同時(shí)，GARCH用于預(yù)測(cè)中的另外一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是它只需要匯率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)即可。雖然它也需要對(duì)模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，判斷樣本的序列相關(guān)性和異方差性，但數(shù)據(jù)的來源要容易得多，建模的工作量也要小得多，因而，這種“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)方法論”在實(shí)際應(yīng)用中頗受歡迎。但是不容忽視的是：一是GARCH模型的樣本數(shù)據(jù)的頻率一般較高，對(duì)長(zhǎng)周期的預(yù)測(cè)效果值得考慮。二是它不能反映相關(guān)影響因素之間的關(guān)系。三是對(duì)于市場(chǎng)的突發(fā)事件，GARCH模型一般很難做出回應(yīng)，如何和其他方法(如SETAR或是人工智能方法)進(jìn)行有效的結(jié)合，從而能夠準(zhǔn)確的跟上突發(fā)事件也是一個(gè)值得深入研究的問題。QQ分位圖比較均值方程的殘差對(duì)比于正態(tài)分布的分位點(diǎn)對(duì)分位點(diǎn)圖散點(diǎn)圖,可以看出分布基本吻合,但是模型中有一些離群值脫離了正態(tài)分布。預(yù)測(cè)條件方差圖比較預(yù)測(cè)條件方差圖它顯示了對(duì)樣本中的每個(gè)觀測(cè)值繪制的向前一步預(yù)測(cè)的方差。時(shí)刻的觀察值是利用直到T-1期可得到的信息得出的預(yù)測(cè)值。與序列差分圖比較,方差圖顯示,匯率波動(dòng)性較大的區(qū)域預(yù)測(cè)方差也較大,而波動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)的后期預(yù)測(cè)方差也就較小,因此預(yù)測(cè)結(jié)果也就更接近實(shí)際值。這種現(xiàn)象與實(shí)際情況相符。并且體現(xiàn)出“波動(dòng)聚集性”。這主要是由于匯率市場(chǎng)的波動(dòng)性很容易受貨幣政策、財(cái)政政策、或是謠言等因素的影響。誤差項(xiàng)的條件方差依賴于過去誤差的大小。3.4理論分析對(duì)人民幣NDF匯率的ARCH模型族估計(jì)結(jié)果的分析。據(jù)于上述實(shí)證的分析

結(jié)果,可以得出以下結(jié)論。(1)人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)具有“尖峰”和“厚尾”現(xiàn)象。首先,人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)相當(dāng)劇烈,峰度高達(dá)80160942,遠(yuǎn)高于同一時(shí)期國(guó)內(nèi)股市的峰度(約為9),表明國(guó)際金融市場(chǎng)近年來對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的判斷起伏很大。其次,出現(xiàn)“厚尾”現(xiàn)象,其原因是,某一類型的信息通常以相當(dāng)密集的方式出現(xiàn),而不是以平滑連續(xù)的方式出現(xiàn),或者是投資者對(duì)信息的反映是密集的,由于信息是狹峰態(tài)的,所以價(jià)格變化的分布也是狹峰態(tài)的。正態(tài)分布的尾部較薄,當(dāng)置信水平很高時(shí),正態(tài)分布假定就會(huì)低估匯率市場(chǎng)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度。所以,厚尾特征表明人民幣NDF匯率對(duì)多數(shù)市場(chǎng)參與者而言具有同向影響,即市場(chǎng)具有收益時(shí),更多的人會(huì)有收益;市場(chǎng)處于虧損時(shí),更多的人會(huì)虧損。(2)人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)群集性、連續(xù)性顯著。GARCH模型估計(jì)及對(duì)樣本區(qū)間的人民幣NDF匯率差分波動(dòng)的條件方差進(jìn)行擬合如圖-4,可知人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)幅度群集性明顯,波動(dòng)群集性表明人民幣NDF匯率是群體性行為,在某些時(shí)段,例如亞洲金融危機(jī)中后期(1999年、2000年),2003年末人民幣匯率升值壓力增加期間,以及2005年7月21日人民幣匯率的調(diào)整時(shí)刻等,人民幣匯率預(yù)期均出現(xiàn)了持續(xù)的波動(dòng)。因?yàn)槿嗣駧臢DF匯率能夠反映市場(chǎng)中對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)的預(yù)期,而預(yù)期人民幣升值和預(yù)期人民幣貶值都是群集的、連續(xù)的。所以,這些性質(zhì)導(dǎo)致市場(chǎng)中一旦出現(xiàn)人民幣升值或貶值的預(yù)期,這一趨勢(shì)將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間從預(yù)期偏離名義匯率的程度上考察,若人民幣名義匯率保持穩(wěn)定,則人民幣匯率的預(yù)期一旦形成,其偏離名義匯率的程度也將非常大。當(dāng)前隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)外商品和金融市場(chǎng)之間聯(lián)系的日益密切,人民幣匯率預(yù)期的傳遞性和趨同性也將日益明顯。無論是預(yù)期人民幣升值或貶值,都勢(shì)必對(duì)各相關(guān)的經(jīng)濟(jì)主體造成沖擊。因此,管理當(dāng)局應(yīng)具備更強(qiáng)的應(yīng)變能力和更多的應(yīng)變手段。從長(zhǎng)期來看,簡(jiǎn)單地將人民幣名義匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)并不是一個(gè)最優(yōu)的選擇。實(shí)證研究從人民幣匯率預(yù)期的角度佐證了我國(guó)金融管理當(dāng)局對(duì)當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的判斷和所采取的一些措施。因此在維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下,逐步改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制,適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間是當(dāng)前乃至未來人民幣匯率制度改革的方向。(3)人民幣匯率預(yù)期的波動(dòng)非對(duì)稱性顯著。由于研究中使用的是直接標(biāo)價(jià)法,故可認(rèn)為國(guó)際金融市場(chǎng)中對(duì)于導(dǎo)致人民幣貶值的相關(guān)信息反映較為劇烈。人民幣匯率預(yù)期波動(dòng)的非對(duì)稱性,表明對(duì)于導(dǎo)致人民幣貶值的相關(guān)信息反映較為劇烈,而對(duì)于導(dǎo)致人民幣升值的相關(guān)信息反映較小。這與實(shí)際的市場(chǎng)狀況相符,在亞洲金融危機(jī)中,人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈,NDF匯率大幅走高,人民幣承受著極大的貶值壓力。第四章總結(jié)4.1基礎(chǔ)理論分析時(shí)間序列分析是根據(jù)有序隨機(jī)變量或觀察到的有序數(shù)據(jù)之間相互依賴所包含的信息,用概率統(tǒng)計(jì)方法定量的建立一個(gè)合適的數(shù)學(xué)模型,并根據(jù)這個(gè)模型對(duì)序列反映的過程或系統(tǒng)作出預(yù)報(bào)或控制。對(duì)于一個(gè)隨機(jī)時(shí)間序列,如果它是平穩(wěn)的,要首選恰當(dāng)階數(shù)的模型擬合,因?yàn)樵撃Ｐ捅磉_(dá)式中僅含有的滯后值和誤差項(xiàng)從,無論是擬合還是預(yù)測(cè),結(jié)果都要更可靠。但是若所選模型,殘差存在效應(yīng),仍然存在一定的相關(guān)性,那么一般要考慮族模型擬合。在現(xiàn)有的族模型中,模型是至今為止最常用、最可行的異方差序列擬合模型,特別是在金融收益率序列的研究方面取得了較好的成果。資產(chǎn)的預(yù)期收益與資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)是成正相關(guān)的,所以把風(fēng)險(xiǎn)值考慮到均值方程中使得模型更加具有現(xiàn)實(shí)意義。一模型便是基于這種思想,用條件方差表示預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),估計(jì)的系數(shù)則反映了風(fēng)險(xiǎn)、收益的替代關(guān)系。模型是考慮了序列波動(dòng)對(duì)利空利好消息呈現(xiàn)出非對(duì)稱性,利空消息的沖擊要強(qiáng)于利好消息的沖擊。信息沖擊曲線可以更加直觀的把這種特性反應(yīng)出來?？煽吹皆撃Ｐ蜎]有施加任何限制,使得求解過程