第一講(財務(wù)管理)(1)課件

第一講(財務(wù)管理)(1)2024/4/16第一講(財務(wù)管理)(1)教學(xué)與研究目標(biāo)1、探尋財務(wù)實踐的發(fā)展軌跡；2、梳理財務(wù)理論的研究脈絡(luò)；3、了解并探索財務(wù)前沿課題。第一講(財務(wù)管理)(1)思考討論題1、試論財務(wù)學(xué)的基本概念體系；2、試述財務(wù)學(xué)的前沿課題。第一講(財務(wù)管理)(1)主要參考文獻目錄1、汪平著：《財務(wù)理論》，經(jīng)濟科學(xué)出版社20032、楊雄勝主編：《高級財務(wù)管理》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社20043、布雷利、邁爾斯著，方曙光、范龍振、陸寶群等譯：《公司財務(wù)原理》，機械工業(yè)出版社20044、愛默瑞、芬尼特著，荊新、王化成、李焰等譯：《公司財務(wù)管理》，中國人民大學(xué)出版社19995、Ross,Westerfield&Jaffe,CorporateFinance,McGraw-HillEducation2002第一講(財務(wù)管理)(1)本講的主要內(nèi)容財務(wù)學(xué)的基本概念財務(wù)實踐發(fā)展的考察財務(wù)關(guān)系財務(wù)管理的目標(biāo)財務(wù)學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻簡介財務(wù)學(xué)前沿課題探討第一講(財務(wù)管理)(1)一、財務(wù)學(xué)的基本概念1、財務(wù)基礎(chǔ)要素層面客觀地概括劃分公司財務(wù)的客體方面，一般包括：價值、現(xiàn)金、資本、資產(chǎn)、投資、風(fēng)險、股利等基礎(chǔ)要素范疇。具體又可細分。例如：資本可進一步分為短期資本和長期資本，債權(quán)資本和股權(quán)資本等。第一講(財務(wù)管理)(1)一、財務(wù)學(xué)的基本概念（續(xù)）2、財務(wù)技術(shù)方法層面具體地設(shè)計公司財務(wù)技術(shù)手段媒體方面，通常包括：財務(wù)估值、風(fēng)險評估、財務(wù)預(yù)算、財務(wù)分析等技術(shù)方法范疇。具體又可細分。例如，財務(wù)估值可進一步分為證券估值、項目估值、公司估值等。

第一講(財務(wù)管理)(1)一、財務(wù)學(xué)的基本概念（續(xù)）財務(wù)管理決策層面：明確地區(qū)分公司財務(wù)管理決策的主體方面，主要包括資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成本費用結(jié)構(gòu)、收入收益結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)等管理決策范疇，具體又可細分。例如，資本結(jié)構(gòu)可進一步分為資本期限結(jié)構(gòu)和資本權(quán)屬結(jié)構(gòu)等。第一講(財務(wù)管理)(1)

二、財務(wù)實踐發(fā)展的考察

（一）籌資管理階段20世紀(jì)初股份公司出現(xiàn)以后，大工業(yè)的發(fā)展需要籌集大量資本（二）資產(chǎn)管理階段20世紀(jì)50年代以后，關(guān)注資產(chǎn)管理，資本預(yù)算和資源配置（三）投資管理階段20世紀(jì)60年代以后，注重投資管理，開發(fā)投資評估模型（四）風(fēng)險管理階段

目前全面重視酬資、投資以及資產(chǎn)等的不確定性與風(fēng)險管理第一講(財務(wù)管理)(1)三、財務(wù)管理研究的述評：

以企業(yè)價值為核心

（一）財務(wù)關(guān)注價值（二）股東價值最大化或企業(yè)價值最大化成為公司財務(wù)的決策目標(biāo)（三）價值的核心問題是現(xiàn)金流量、資本成本和不確定性或風(fēng)險（四）財務(wù)管理的過程始終需要評估價值第一講(財務(wù)管理)(1)四、財務(wù)管理研究的評述：

研究方法1.經(jīng)濟學(xué)研究方法TheoreticalanalysisEmpiricalanalysis弗里德曼，科斯，張五常等的貢獻2.公司財務(wù)研究公司財務(wù)：探討公司實物投資與財務(wù)運作的決策過程，其主題主要有：投資項目的收益和風(fēng)險評估，投資項目融資，股利政策，破產(chǎn)與重組，公司兼并與收購，公司治理。研究方向主要有：股利政策，借債政策，破產(chǎn)與重組，兼并與收購，多角化經(jīng)營，股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司財務(wù)研究方法：理論模型較少，主要做實證檢驗，而且主要是間接檢驗，代理變量的尋找非常重要。參見：朗咸平所著的《公司治理》序言第一講(財務(wù)管理)(1)五財務(wù)關(guān)系企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系:投資者,債權(quán)人,經(jīng)理人,國家,員工,供應(yīng)商,社區(qū)等關(guān)于利益相關(guān)者理論(李心合等)利益相關(guān)者之間的矛盾與協(xié)調(diào):集中體現(xiàn)在(1)所有者與經(jīng)營者之間(兩權(quán)分離所致)(2)所有者與債權(quán)人之間(比較突出)1976年,Jensen&Meckling最早提出公司代理理論第一講(財務(wù)管理)(1)六、財務(wù)管理目標(biāo)

企業(yè)的性質(zhì)企業(yè)是一個契約的聯(lián)結(jié)企業(yè)中的各利益相關(guān)者的目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)的兩種類型股東至上的單邊主義財務(wù)目標(biāo)兼顧利益相關(guān)者的多邊主義財務(wù)目標(biāo)企業(yè)的契約關(guān)系第一講(財務(wù)管理)(1)六、財務(wù)管理的基本目標(biāo)利潤最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化注意:它們的優(yōu)缺點以及當(dāng)前的現(xiàn)實選擇第一講(財務(wù)管理)(1)七、財務(wù)學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻簡介

莫迪格萊尼（1918）1.生命周期假說2.MM理論：含稅，不含稅3.方法論：無套利均衡分析米勒（1923）1.資本成本概念2.MM理論：理論框架的建立公司財務(wù)理論的開端

第一講(財務(wù)管理)(1)七、財務(wù)學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻簡介（續(xù)）馬科維茨（1927）1.均值方差分析2.投資組合理論：系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險經(jīng)濟學(xué)框架：博士論文答辯的故事夏普（1934）1.期權(quán)定價的二項式模型2.CAPM金融學(xué)理論的開端莫頓（1944）1.期權(quán)定價：與B-S公式同年發(fā)表，但與諾獎無緣2.金融工程：金融理論模型在風(fēng)險管理中的實踐第一講(財務(wù)管理)(1)七、財務(wù)學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻簡介（續(xù)）戈登（1920）1.戈登股利固定增長模型2.“在手之鳥”理論法瑪（1939）有效市場理論及其實證檢驗詹森（1939）1.代理成本學(xué)說：拓展委托代理理論，用于分析現(xiàn)代公司理財與組織結(jié)構(gòu)。形成別具一格的公司理論。2.自由現(xiàn)金流量假說：第一講(財務(wù)管理)(1)七、財務(wù)學(xué)者的學(xué)術(shù)貢獻簡介（續(xù)）羅斯1.APT模型2.二項式期權(quán)定價模型3.利率的期限結(jié)構(gòu)4.信息經(jīng)濟學(xué)與公司財務(wù)理論威斯頓兼并與收購布萊克(1938)與肖爾斯(1941)期權(quán)定價公式（B-S公式）：風(fēng)險管理與金融工程中的運用第一講(財務(wù)管理)(1)兩次“華爾街革命”第一次“華爾街革命”是指1952年馬科維茨(H.Markowitz,1927～)的證券組合選擇理論的問世。第二次“華爾街革命”是指1973年布萊克(F.Black,1938～1995)－肖爾斯(M.Scholes,1941～)期權(quán)定價公式的問世。這兩次“革命”的特點之一都是避開了一般經(jīng)濟均衡的理論框架。第一講(財務(wù)管理)(1)1990年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者第一講(財務(wù)管理)(1)其他有關(guān)諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者第一講(財務(wù)管理)(1)1997年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者第一講(財務(wù)管理)(1)馬科維茨研究的是這樣的一個問題：一個投資者同時在許多種證券上投資，那么應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險最小。對此，馬科維茨在觀念上的最大貢獻在于他把收益與風(fēng)險這兩個原本有點含糊的概念明確為具體的數(shù)學(xué)概念。馬科維茨首先把證券的收益率看作一個隨機變量，而收益定義為這個隨機變量的均值(數(shù)學(xué)期望)，風(fēng)險則定義為這個隨機變量的標(biāo)準(zhǔn)差。如果把各證券的投資比例看作變量，問題就歸結(jié)為怎樣使證券組合的收益最大、風(fēng)險最小的數(shù)學(xué)規(guī)劃。第一講(財務(wù)管理)(1)對每一固定收益都求出其最小風(fēng)險，那么在風(fēng)險－收益平面上，就可畫出一條曲線，它稱為組合前沿。馬科維茨理論的基本結(jié)論是：在證券允許賣空的條件下，組合前沿是一條雙曲線的一支；在證券不允許賣空的條件下，組合前沿是若干段雙曲線段的拼接。組合前沿的上半部稱為有效前沿。對于有效前沿上的證券組合來說，不存在收益和風(fēng)險兩方面都優(yōu)于它的證券組合。第一講(財務(wù)管理)(1)夏普和另一些經(jīng)濟學(xué)家，則進一步在一般經(jīng)濟均衡的框架下，假定所有投資者都以馬科維茨的準(zhǔn)則來決策，而導(dǎo)出全市場的證券組合的收益率是有效的以及所謂資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)。這一模型認為，每種證券的收益率都只與市場收益率有關(guān)。第一講(財務(wù)管理)(1)米勒與莫迪利阿尼一起在1958年以后發(fā)表了一系列論文，探討“公司的財務(wù)政策(分紅、債權(quán)/股權(quán)比等)是否會影響公司的價值”這一主題。他們的結(jié)論是：在理想的市場條件下，公司的價值與財務(wù)政策無關(guān)。后來他們的這些結(jié)論就被稱為莫迪利阿尼－米勒定理(Modigliani-MillerTheorem,MMT)。第一講(財務(wù)管理)(1)他們的研究不但為公司理財這門新學(xué)科奠定了基礎(chǔ)，并且首次在文獻中明確提出無套利假設(shè)。所謂無套利假設(shè)是指在一個完善的金融市場中，不存在套利機會(即確定的低買高賣之類的機會)。因此，如果兩個公司將來的(不確定的)價值是一樣的，那么它們今天的價值也應(yīng)該一樣，而與它們財務(wù)政策無關(guān)；否則人們就可通過買賣兩個公司的股票來獲得套利。第一講(財務(wù)管理)(1)達到一般經(jīng)濟均衡的金融市場顯然一定滿足無套利假設(shè)。這樣，莫迪利阿尼－米勒定理與一般經(jīng)濟均衡框架是相容的。但是直接從無套利假設(shè)出發(fā)來對金融產(chǎn)品定價，則使論證大大簡化。這就給人以啟發(fā)，我們不必一定要背上沉重的一般經(jīng)濟均衡的十字架，從無套利假設(shè)出發(fā)就已經(jīng)可為金融產(chǎn)品的定價得到許多結(jié)果。從此，金融經(jīng)濟學(xué)就開始以無套利假設(shè)作為出發(fā)點。第一講(財務(wù)管理)(1)以無套利假設(shè)作為出發(fā)點的一大成就也就是布萊克－肖爾斯期權(quán)定價理論。所謂(股票買入)期權(quán)是指以某固定的執(zhí)行價格在一定的期限內(nèi)買入某種股票的權(quán)利。期權(quán)在它被執(zhí)行時的價格很清楚，即：如果股票的市價高于期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價格，那么期權(quán)的價格就是市價與執(zhí)行價格之差；如果股票的市價低于期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價格，那么期權(quán)是無用的，其價格為零?，F(xiàn)在要問期權(quán)在其被執(zhí)行前應(yīng)該怎樣用股票價格來定價？第一講(財務(wù)管理)(1)為解決這一問題，布萊克和肖爾斯先把模型連續(xù)動態(tài)化。他們假定模型中有兩種證券，一種是債券，它是無風(fēng)險證券，其收益率是常數(shù)；另一種是股票，它是風(fēng)險證券，沿用馬科維茨的傳統(tǒng)，它也可用證券收益率的期望和方差來刻劃，但是動態(tài)化以后，其價格的變化滿足一個隨機微分方程，其含義是隨時間變化的隨機收益率，其期望值和方差都與時間間隔成正比。這種隨機微分方程稱為幾何布朗運動。第一講(財務(wù)管理)(1)然后，利用每一時刻都可通過股票和期權(quán)的適當(dāng)組合對沖風(fēng)險，使得該組合變成無風(fēng)險證券，從而就可得到期權(quán)價格與股票價格之間的一個偏微分方程，其中的參數(shù)是時間、期權(quán)的執(zhí)行價格、債券的利率和股票價格的“波動率”。出人意料的是這一方程居然還有顯式解。于是布萊克－肖爾斯期權(quán)定價公式就這樣問世了。第一講(財務(wù)管理)(1)布萊克－肖爾斯公式的發(fā)表困難重重地經(jīng)過好幾年。與市場中投資人行為無關(guān)的金融資產(chǎn)的定價公式，對于習(xí)慣于用一般經(jīng)濟均衡框架對商品定價的經(jīng)濟學(xué)家來說很難接受。這樣，布萊克和肖爾斯不得不直接到市場中去驗證他們的公式。結(jié)果令人非常滿意。有關(guān)期權(quán)定價實證研究結(jié)果先在1972年發(fā)表。然后再是理論分析于1973年正式發(fā)表。第一講(財務(wù)管理)(1)與此幾乎同時的是芝加哥期權(quán)交易所也在1973年正式推出16種股票期權(quán)的掛牌交易(在此之前期權(quán)只有場外交易)，使得衍生證券市場從此蓬蓬勃勃地發(fā)展起來。布萊克－肖爾斯公式也因此有數(shù)不清的機會得到充分驗證，而使它成為人類有史以來應(yīng)用最頻繁的一個數(shù)學(xué)公式。第一講(財務(wù)管理)(1)誰將是下一位金融的

諾貝爾經(jīng)濟獎得主？第一講(財務(wù)管理)(1)APT是作為CAPM的替代物而問世的。CAPM的驗證涉及對市場組合是否有效的驗證，但是這在實證上是不可行的。于是針對CAPM的單因素模型，羅斯提出目前被統(tǒng)稱為APT的多因素模型來取代它。從理論上來說，羅斯在其APT的經(jīng)典論文中更重要的貢獻是提出了套利定價的一般原理，其結(jié)果后來被稱為“資產(chǎn)定價基本定理”。這條定理可表述為：無套利假設(shè)等價于存在對未來不確定狀態(tài)的某種等價概率測度，使得每一種金融資產(chǎn)對該等價概率測度的期望收益率都等于無風(fēng)險證券的收益率。第一講(財務(wù)管理)(1)1979年羅斯還與考克斯(J.C.Cox)和魯賓斯坦(M.Rubinstein)一起，利用這樣的資產(chǎn)定價基本定理對布萊克－肖爾斯公式給出了一種簡化證明，其中股票價格被設(shè)想為在未來若干時間間隔中越來越不確定地分叉變化，而每兩個時間間隔之間都有上述的“未來收益的期望值等于無風(fēng)險收益率”成立。由此得到期權(quán)定價的離散模型。而布萊克－肖爾斯公式無非是這一離散模型當(dāng)時間間隔趨向于零時的極限。第一講(財務(wù)管理)(1)從我們的敘述中看來，似乎羅斯有較大希望。但是在米勒的報告中，他更加推崇他的芝加哥大學(xué)的同事法瑪(E.F.Fama，1939～)。法瑪?shù)某删褪紫仁且驗樗?0世紀(jì)60年代末開始的市場有效性方面的研究。所謂市場有效性問題是指市場價格是否充分反映市場信息的問題第一講(財務(wù)管理)(1)當(dāng)金融商品定價已經(jīng)建立在無套利假設(shè)的基礎(chǔ)上時，對市場是否有效的實證檢驗就和金融理論是否與市場現(xiàn)實相符幾乎成了一回事。如果金融市場的價格變化能通過市場有效性假設(shè)的檢驗，那么市場就會滿足無套利假設(shè)。這時，對投資者來說，因為沒有套利機會，就只能采取保守的投資策略。而如果市場有效性假設(shè)檢驗通不過，那么它將反映市場有套利機會，投資者就應(yīng)該采取積極的投資策略。第一講(財務(wù)管理)(1)法瑪在市場有效性的理論表述和實證研究上都有重大貢獻。法瑪?shù)牧硪环矫嬗绊憳O大的重要研究是最近幾年來，他與弗蘭齊(K.French)等人對CAPM的批評。他們認為，以市場收益率來刻劃股票收益率，不足以解釋股票收益率的各種變化。他們建議，引入公司規(guī)模以及股票市值與股票帳面值的比作為新的解釋變量。雖然他們的研究基本上還停留在計量經(jīng)濟學(xué)的層次，但勢必會對數(shù)理金融學(xué)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本的影響。第一講(財務(wù)管理)(1)21世紀(jì)已經(jīng)過了三年。在這三年中諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎又頒發(fā)了三次，并且都與金融學(xué)有關(guān)。但是既沒有頒給羅斯，也沒有頒給法瑪，更沒有頒給不完全市場理論?？磥砣藗冋J為經(jīng)典的金融學(xué)已經(jīng)告一段落，而非經(jīng)典的金融學(xué)必須考慮比均衡、無套利等更有活力的因素。這類因素之一是金融市場中的信息傳遞，之二是人們在金融市場中的決策心理，之三是金融市場的非均衡狀態(tài)。它們正是2001年到2003年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的三個主題。第一講(財務(wù)管理)(1)八、財務(wù)學(xué)前沿課題探討

1.戰(zhàn)略投資與資本預(yù)算實物期權(quán)：項目估價模型的改進多元化戰(zhàn)略：市場反應(yīng)與公司績效提升2.風(fēng)險與收益CAPM的有效性市場風(fēng)險；凈值市價比；規(guī)模；動能3.有效市場理論的失效如果股票定價合理，那就難以獲得超額收益，但反過來呢？4.流動性的價值何在現(xiàn)金的凈現(xiàn)值為多少？現(xiàn)金持有的機會成本與流動性價值非流通股的定價流動性的價值不應(yīng)該是線性的第一講(財務(wù)管理)(1)八、財務(wù)學(xué)前沿課題探討（續(xù)）5.股利政策之迷現(xiàn)金股利還是股票回購：稅收差異，選擇權(quán)利，信息傳遞現(xiàn)金股利傳遞了公司經(jīng)營興旺的信息，但公司成長不是正需要資金嗎？6.公司應(yīng)該承擔(dān)哪些風(fēng)險風(fēng)險與收益對稱的風(fēng)險管理目的到底是什么？增加價值，不是單純降低風(fēng)險7.財務(wù)拮據(jù)與破產(chǎn)財務(wù)拮據(jù)成本到底有多大？其效應(yīng)又如何？8.產(chǎn)品市場競爭與公司融資行為（資本結(jié)構(gòu)）產(chǎn)品市場與證券市場的相互影響第一講(財務(wù)管理)(1)八、財務(wù)學(xué)前沿課題探討（續(xù)）9.財務(wù)政策之間的相互作用投資（成長性）；融資；股利政策；信息；組織等9.財務(wù)合約與證券設(shè)計（機制設(shè)計）資本結(jié)構(gòu)理論：不完全信息之后再引入不完全合約不可驗證性，強制執(zhí)行的有限性，事后談判10.公司治理熱點中的熱點第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理起因：代理問題的產(chǎn)生所有權(quán)與控制權(quán)的分離，或者更一般地，資本與管理的分離：代理人與委托人之間的利益沖突信息的不對稱：代理人對其行為和/或其它與收益相關(guān)的因素具有私人信息

導(dǎo)致股權(quán)代理成本：股東與經(jīng)理人之間，和/或債務(wù)代理成本：債權(quán)人與代表股東利益的經(jīng)理人之間可能的解決方案：公司治理機制公司治理機制是用于保證經(jīng)理人的決策是為了公司一部分利益關(guān)聯(lián)人的利益最大化的經(jīng)濟和法律制度公司治理無效的后果：經(jīng)理人偷竊（轉(zhuǎn)移價格）享受額外的津貼投資于對經(jīng)理人而不是對股東有利的項目低效的管理和糟糕的公司業(yè)績抵制被取代第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理公司治理機制：法律機制經(jīng)濟機制市場競爭，包括公司控制權(quán)市場：敵意收購的威脅金融市場和經(jīng)理人市場上的長期關(guān)系和聲譽經(jīng)理人激勵計劃集中的所有權(quán)和監(jiān)督由董事會監(jiān)督，包括外部董事（

監(jiān)督人是否有動力進行監(jiān)督？誰來監(jiān)督監(jiān)督者？）大股東大債權(quán)人（尤其是銀行）同時是股東的債權(quán)人。審計師執(zhí)行高質(zhì)量的會計標(biāo)準(zhǔn)。審計師的動力來源于審計師市場的聲譽和競爭。第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理：法律機制市場的高效運轉(zhuǎn)依賴于產(chǎn)權(quán)的明確界定和施行具有公司治理功能的法規(guī)保護(小)股東的權(quán)利禁止經(jīng)理人的“自我交易”（例如經(jīng)理人給自己或他們的親屬發(fā)放過高的薪水或向他們自己發(fā)行公司證券，這些會減少公司現(xiàn)有權(quán)益所有人的財富）規(guī)范公司董事會的結(jié)構(gòu)和組成的法規(guī)第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理：經(jīng)濟機制完美市場中的競爭產(chǎn)品市場上的競爭

公司要么使利潤最大化，要么破產(chǎn)金融市場上的競爭為了降低負債和權(quán)益的成本，公司應(yīng)該建立相應(yīng)的治理機制，以保證公司向資本的提供者支付均衡的資本成本職業(yè)經(jīng)理人市場上的競爭

經(jīng)理人的業(yè)績壓力公司控制權(quán)市場上的競爭

敵意收購?fù){的約束效果第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理：經(jīng)濟機制經(jīng)理人的激勵計劃經(jīng)理人持股經(jīng)理人員持股比例的增加會減少代理問題

激勵得到提高，但多元化程度降低獎勵計劃可以與短期和長期的會計利潤以及股票價格相掛鉤“獎金銀行”：獎金不是全額支付，而是儲備起來，并根據(jù)日后的經(jīng)營業(yè)績的高低而增減業(yè)績評價：專有知識管理層股票期權(quán)高杠桿

有效的所有權(quán)可能以獎金的形式支付第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理：經(jīng)濟機制所有權(quán)與監(jiān)督股東的監(jiān)督在所有權(quán)高度分散的情況下，因為單個股東只能取得監(jiān)督收益的一小部分，所以他是沒有動力去積極行使監(jiān)督職能的，也即，小的、分散的股東傾向于互相搭便車。

股東對管理層的監(jiān)督達不到最優(yōu)(sub-optimallevel)大股東則有動力去行使監(jiān)督職能，因為他們可以保留由此獲得的大部分收益大股東的弊處與控制的私人收益如果大股東在監(jiān)督過程中獲得了私人信息，他們可能更傾向去利用這些信息（利用股票價格不合理的機會），而不是依據(jù)這些信息去督促管理層采取最優(yōu)的行為。大股東追求的是個人利益，它們可能與小股東利益不一致。

所有權(quán)的集中度（由管理層和/或大股東擁有）與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績：倒U形第一講(財務(wù)管理)(1)九.公司治理：經(jīng)濟機制董事會的監(jiān)督董事會主要是通過聘用和解聘管理人員以及決定他們的薪酬水平來控制管理層的。但是：管理層可能會“俘虜”他們的監(jiān)督者，包括董事會董事會成員可能沒有足夠的動力費心費力地去有效地監(jiān)督管理層

誰來監(jiān)督監(jiān)督者？經(jīng)驗表明，絕大多數(shù)的董事會是消極被動的，只有在非常情況下才會干預(yù)管理層的決策。獨立董事制度：有效嗎？第一講(財務(wù)管理)(1)10.公司治理：經(jīng)濟機制公司控制權(quán)市場“協(xié)議”兼并(‘AgreedMerger)：由標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)任管理層所建議的企業(yè)收購敵意收購(HostileTakeover)：受到標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)任管理層抵抗的企業(yè)收購美國和英國敵意收購的共同形式：向小的、分散的股東發(fā)出收購報價“資源配置型”收購(‘Allocational’Takeovers):意在把資源從低效的、非價值最大化的管理層手中向更高效的地方轉(zhuǎn)移