初級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)（第2版）課件：企業(yè)投資管理

初級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)

盛大網(wǎng)絡(luò)成立于1999年11月，并于2001年9月正式進(jìn)軍在線游戲運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，是中國(guó)目前最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)商。2004年5月，盛大以每股11美元的價(jià)格在美國(guó)達(dá)斯達(dá)克市場(chǎng)首次公開發(fā)行1380萬(wàn)單位美國(guó)存托憑證（ADS），共募集資金1.518億美元。本章引導(dǎo)案例

由于其良好的業(yè)績(jī)和投資者信息，盛大在NASDAQ的股價(jià)曾一路高漲至超過(guò)40美元。但在即將步入2006年時(shí)，盛大股價(jià)卻開始大幅縮水，從高峰的40.24美元下跌到了15美元左右，市價(jià)下降高達(dá)60%左右。

從盛大公司的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表看，目前盛大的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)預(yù)期狀況都相當(dāng)良好。難道是市場(chǎng)低估了盛大普通股的內(nèi)在價(jià)值？

如果盛大價(jià)值是被低估了，那么在盛大股票的投資收益處于價(jià)值回歸的時(shí)候?qū)⑹且粋€(gè)絕佳時(shí)機(jī)，此時(shí)大批購(gòu)進(jìn)股票將受益匪淺。為作出理性判斷，就得運(yùn)用價(jià)值評(píng)估理論對(duì)盛大公司基本面進(jìn)行分析，評(píng)估企業(yè)價(jià)值和股票價(jià)值?，F(xiàn)金流量及其計(jì)算現(xiàn)金流量及其作用

在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個(gè)項(xiàng)目全部資源的變現(xiàn)價(jià)值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

現(xiàn)金流量是指企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)及其以貨幣計(jì)量的數(shù)額，是現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，每項(xiàng)活動(dòng)最終都會(huì)引起現(xiàn)金的流入和流出，現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)非常重要。

企業(yè)成功的原因可能是不同的，但失敗的原因只能是財(cái)務(wù)失敗。

其中，現(xiàn)金流量的規(guī)劃對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是重中之重。企業(yè)也許不會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)虧損而破產(chǎn)，但卻可能會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)金流量不足以償還到期債務(wù)而倒閉。

實(shí)事上，相對(duì)收入、成本、利潤(rùn)這些反映業(yè)績(jī)的指標(biāo)而言，現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金結(jié)存量這些反映運(yùn)營(yíng)的指標(biāo)對(duì)管理者管理和控制企業(yè)可能更重要。

從企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)上講，能給投資者帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流入量的收入才是有價(jià)值的收入：預(yù)收貨款會(huì)增加價(jià)值，現(xiàn)金結(jié)算會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，應(yīng)收賬款則會(huì)減少價(jià)值。更能反映企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)

同樣，能給投資者帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)金流出量也才是有價(jià)值的：購(gòu)進(jìn)商品的銷售會(huì)增加價(jià)值，冷、背、殘、次商品的增加只會(huì)減少價(jià)值。

投資者真正能夠予以支配的是從企業(yè)得到的現(xiàn)金流量，并據(jù)此做出相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策，所以，企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況比收入、成本、利潤(rùn)更能反映價(jià)值的本質(zhì)。

企業(yè)的財(cái)務(wù)決策（如籌資決策、經(jīng)營(yíng)決策和投資決策等）都應(yīng)該認(rèn)真考慮資金的時(shí)間價(jià)值，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的貨幣具有不同的時(shí)間價(jià)值，現(xiàn)金流量指標(biāo)恰好能反映企業(yè)各項(xiàng)收支的時(shí)點(diǎn)，從而可以更好的考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。更有利于科學(xué)的決策

例如，年初投資100萬(wàn)元，年末收回110萬(wàn)元，該項(xiàng)投資是否可行？如果從利潤(rùn)角度看，似乎可行，因?yàn)橘嵙?0萬(wàn)元。但深入想一想，現(xiàn)金流出是在年初，而現(xiàn)金流入?yún)s在年末，不在同一時(shí)點(diǎn)啊。如果該年度通貨膨漲率是10%，就會(huì)發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)投資只是保值卻沒(méi)有增值！

現(xiàn)金流量按照預(yù)期現(xiàn)金收入和支出的時(shí)點(diǎn)計(jì)算，減少了人為操縱；現(xiàn)金流量的實(shí)現(xiàn)與否，將導(dǎo)致決策環(huán)境發(fā)生重要變化，企業(yè)收到現(xiàn)金才可以真正使用和支配，才可以進(jìn)入新的決策點(diǎn)，進(jìn)行是否支付股利、償還債務(wù)、增加營(yíng)運(yùn)資金或購(gòu)入固定資產(chǎn)等一系列決策，從而更準(zhǔn)確地反映投資項(xiàng)目收益和成本的時(shí)點(diǎn)和額度，使財(cái)務(wù)決策更加符合客觀實(shí)際。使得財(cái)務(wù)決策更符合客觀實(shí)際

實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)不一定有錢用（如賒銷形成的應(yīng)收賬款），發(fā)生成本可用資金未必減少（如計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷等）。一個(gè)企業(yè)、一個(gè)項(xiàng)目能否持續(xù)下去不取決于一定期間是否盈利，而取決于有無(wú)足夠的現(xiàn)金用于各項(xiàng)支付?，F(xiàn)金流動(dòng)的狀況往往比盈虧更重要現(xiàn)金流量的分類

在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個(gè)項(xiàng)目全部資源的變現(xiàn)價(jià)值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。按其與財(cái)務(wù)活動(dòng)的關(guān)系分類1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量主要是企業(yè)通過(guò)銷售庫(kù)存商品等而收到的現(xiàn)金；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量則包括采購(gòu)材料、支付職工薪酬、支付經(jīng)營(yíng)和管理費(fèi)用、交納稅款等的現(xiàn)金流出。2、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。是指企業(yè)為了在未來(lái)獲取收益而投入以及收回的現(xiàn)金流量,主要有處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)形成的現(xiàn)金流入，固定資產(chǎn)到期收回的殘值，出售長(zhǎng)期投資的股票或債券等取得的現(xiàn)金流入等；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量包括購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)導(dǎo)致的現(xiàn)金流出，購(gòu)買用于長(zhǎng)期投資的股票和債券等形成的現(xiàn)金流出等。3、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。是指企業(yè)根據(jù)需要，從各方面籌集所需資本以及為籌資而償付的各種現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流入量主要指從銀行等金融機(jī)構(gòu)借入長(zhǎng)短期資金，以及通過(guò)發(fā)行債券或股票等方式從資本市場(chǎng)籌集資金；現(xiàn)金流出量主要包括按照合同規(guī)定償還銀行借款的本息，以及按期償還企業(yè)債券的利息并到期支付本金，按期支付股東股利等。按其流動(dòng)方向分類1、現(xiàn)金流出量

在投資決策中，一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量指的是在實(shí)施此方案的整個(gè)過(guò)程中所需投入的資本，它主要包括投放在固定資產(chǎn)上的資金；項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，為正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金；以及為使機(jī)器設(shè)備正常運(yùn)轉(zhuǎn)而投入的維護(hù)修理費(fèi)等。2、現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量指的是由于實(shí)施了該方案而增加的現(xiàn)金,主要包括：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入、項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原投入在該項(xiàng)目流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)資金、以及固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用等。因?yàn)橛?jì)提固定資產(chǎn)折舊將導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的下降，但并不會(huì)引起現(xiàn)金的支出，所以可將其視為一項(xiàng)現(xiàn)金流入。按項(xiàng)目期間分類

由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期及項(xiàng)目終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終止現(xiàn)金流量。

建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期終止期

投資現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量土地固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)勞動(dòng)三要素投資現(xiàn)金流量投資在土地上的資金按支付的土地出讓金金額確定。投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金按支付金額確定，并假設(shè)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以原有舊設(shè)備進(jìn)行的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般以設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。2年前用20萬(wàn)元購(gòu)買了一輛汽車，可用5年，按使用年限法計(jì)提折舊，期滿無(wú)殘值。該汽車按現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)格只能賣10萬(wàn)元，該企業(yè)適用所得稅為25%。則該汽車投資時(shí)將產(chǎn)生2萬(wàn)元的損失（20-8-10），該損失計(jì)入損益將導(dǎo)致利潤(rùn)減少2萬(wàn)元，從而少交所得稅5000元。因而，該汽車用于投資時(shí)將形成投資現(xiàn)金流量10.5萬(wàn)元。投資現(xiàn)金流量

=投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金

+投資在土地上的資金

+設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值

-（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）×稅率

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，即營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量減營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量的差量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)折舊（包括無(wú)形資產(chǎn)攤銷等）稅后凈損益

固定資產(chǎn)折舊（包括無(wú)形資產(chǎn)攤銷）作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本中的，但由于不需要支付現(xiàn)金，因此將其作為一項(xiàng)現(xiàn)金凈流入看待。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈利潤(rùn)+折舊等（包括無(wú)形資產(chǎn)攤銷）=收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=年折舊

固定資產(chǎn)投資-殘值收入

使用年限收入-成本利潤(rùn)-所得稅稅后凈利潤(rùn)付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量收回原墊支的流動(dòng)資金土地剩余價(jià)值固定資產(chǎn)的殘值收入終止現(xiàn)金流量在實(shí)際工作中，固定資產(chǎn)的殘值往往不同于預(yù)定固定資產(chǎn)的殘值，它們之間的差額將引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。

一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此就不受所得稅的影響。土地收回金額按剩余使用年限和投資總額計(jì)算。

終止現(xiàn)金流量

=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入

-（實(shí)際殘值收入-預(yù)定殘值）×稅率

+原投入的流動(dòng)資金

+收回的土地價(jià)值現(xiàn)金流量的計(jì)算

在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個(gè)項(xiàng)目全部資源的變現(xiàn)價(jià)值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

某項(xiàng)目需投資1200萬(wàn)元用于購(gòu)建固定資產(chǎn)，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬(wàn)元；另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬(wàn)元。每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬(wàn)元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬(wàn)元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額

=（1200-200）/5=200萬(wàn)元

銷售收入 800

減：付現(xiàn)成本 300

減：折舊 200

稅前凈利 300

減：所得稅 120

稅后凈利 180

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 380012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380380380380880投資決策指標(biāo)

投資決策指標(biāo)是用來(lái)衡量投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，主要有投資回收期、投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率等指標(biāo)。非折現(xiàn)投資決策指標(biāo)折現(xiàn)投資決策指標(biāo)投資回收期投資利潤(rùn)率

凈現(xiàn)值

獲利指數(shù)內(nèi)部收益率

非折現(xiàn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)是指在投資決策指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，主要有投資利潤(rùn)率和投資回收期，一般用于對(duì)眾多投資方案的初選。非折現(xiàn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)

投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償初始投資總額所需要的全部時(shí)間。計(jì)算方法：

PP=原始投資額/每年NCF

投資回收期（PP)

利用投資回收期指標(biāo)進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)是：在其他情況相同時(shí)投資回收期最短的方案為最佳方案。但按國(guó)際慣例，投資回收期（PP’）應(yīng)小于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期的50%，而投資回收期（PP）應(yīng)小于項(xiàng)目計(jì)算期的50%。

有A、B、C三個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示。時(shí)間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

方案B：凈收益

1000100010001000

凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500

凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500表1

投資回收期的計(jì)算

時(shí)間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回?cái)?shù)回收時(shí)間方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82方案B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．92合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+6000/7000=2.92A方案的回收期最短，能最快收回投資，而B方案與C方案的回收期相同。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：未考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量;沒(méi)有考慮投資期間現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間先后。59甲方案-500025002500乙方案–50002500250025002500情景1

回收期：均為2年

投資報(bào)酬率：0投資報(bào)酬率：25%60A方案-50003500150025002500B方案-50002500250025002500情景2

回收期：均為2年投資報(bào)酬率：均為25%

投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率（記作ROI），是指經(jīng)營(yíng)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比。計(jì)算方法:

ROI=年平均凈利潤(rùn)/投資額決策規(guī)則

ROI>必要報(bào)酬率

投資利潤(rùn)率（ROI)

方案A、B、C的投資利潤(rùn)率分別為：投資利潤(rùn)率（A）

=（500+500）÷2/10000=5%投資利潤(rùn)率（B）

=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資利潤(rùn)率（C）

=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

A方案的回收期雖然最短，但它的投資利潤(rùn)率最低。B與C方案的回收期相同，因此無(wú)法用回收期法來(lái)判斷它們的優(yōu)劣。但是B方案的投資利潤(rùn)率高于C方案，因此在三個(gè)方案中，按照投資利潤(rùn)率來(lái)判斷，應(yīng)是B方案最優(yōu)，C方案次之，A方案最差。

投資利潤(rùn)率雖然以相對(duì)數(shù)彌補(bǔ)了投資回收期的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無(wú)法彌補(bǔ)由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。

由于沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，當(dāng)非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。

為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤(rùn)指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？本章問(wèn)題與思考:-100萬(wàn)+110萬(wàn)年初年底可行否?為什么?

折現(xiàn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)是指在投資決策指標(biāo)計(jì)算過(guò)程中考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，主要有凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率，一般用于對(duì)重大投資方案的選擇。折現(xiàn)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV)

凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值的代數(shù)和，記作NPV。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是按設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的未來(lái)收益的現(xiàn)值與原始總投資的現(xiàn)值之差。

根據(jù)表1的資料，假設(shè)折現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×PVIFA10%,2-10000

=5500×1.7533-10000

=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500×PVIFA10%,4-10000=3500×3.1699-10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000×PVIFA10%,2+6500×PVIFA10%,2×PVIF10%,2-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1470.91

當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。決策規(guī)則：

A方案的凈現(xiàn)值小于零,說(shuō)明該方案的報(bào)酬率小于預(yù)定報(bào)酬率10%，如果項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率或資金成本率為10%，則該方案最終無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)收益，因此應(yīng)該放棄此項(xiàng)目。B和C方案的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個(gè)方案都可取。

只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？本章問(wèn)題與思考:

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定：如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；

甲項(xiàng)目:投資1000萬(wàn),借貸利率8%，凈現(xiàn)值100萬(wàn)的含義是?

如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；

乙項(xiàng)目:投資1000萬(wàn),以原計(jì)劃投資A項(xiàng)目的款項(xiàng)投資項(xiàng)目乙,A項(xiàng)目預(yù)期收益率為15%，凈現(xiàn)值100萬(wàn)的含義是?

如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。

丙項(xiàng)目:投資1000萬(wàn),行業(yè)平均資金收益率為18%，凈現(xiàn)值100萬(wàn)的含義是?

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定：折現(xiàn)率=時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹補(bǔ)償+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為什么不同國(guó)家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的收益率不一樣？

優(yōu)點(diǎn)：一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。

缺點(diǎn)：該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。

獲利指數(shù)（PI)

獲利指數(shù)又被稱為現(xiàn)值指數(shù)（記作PI），是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。

決策規(guī)則:

根據(jù)表1的資料，假定折現(xiàn)率仍為10%，則三個(gè)方案的獲利指數(shù)如下：獲利指數(shù)（A）=5500×PVIFA10%,2/10000

=5500×1.7533/10000

=0.95獲利指數(shù)（B）=3500×PVIFA10%,4/10000=3500×3.1699/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000×PVIFA10%,2+6500×PVIFA10%,2×PVIF10%,2]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07A方案的獲利指數(shù)小于1,表明其報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的報(bào)酬率水平，該方案是不可以接受的；B和C方案的獲利指數(shù)均大于1，說(shuō)明其報(bào)酬率均已超過(guò)預(yù)定的報(bào)酬率水平，兩個(gè)方案都可以接受。當(dāng)然，B方案的獲利指數(shù)大于C方案，則表明B方案的報(bào)酬率也高于C方案。88

內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）

內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)反映項(xiàng)目本身實(shí)際達(dá)到的真正報(bào)酬率水平,是在整個(gè)項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)行過(guò)程中,所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時(shí)的報(bào)酬率,亦即能夠使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的報(bào)酬率。

決策規(guī)則：IRR≥資本成本或必要報(bào)酬率

(1)將各項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率與其資金成本或企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率對(duì)比，如果方案的內(nèi)部報(bào)酬率大于資金成本或企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率水平，為可取項(xiàng)目。

(2)如果幾個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率都大于其資金成本或企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率，且各項(xiàng)目的投資相同，那么內(nèi)部報(bào)酬與資金成本或企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率之間正向差異最大的項(xiàng)目最好；

(3)如果幾個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率均大于其資金成本或企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率，但各項(xiàng)目的原始投資額不等，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是“投資額×(內(nèi)部報(bào)酬率－資金成本或企業(yè)預(yù)期報(bào)酬率)”最大的項(xiàng)目為最優(yōu)方案。

例

華凱公司于1998年1月1日投資1000萬(wàn)元,并在1998年、1999年、2000年、2001年分別收回投資及贏利350萬(wàn)元。要求計(jì)算該項(xiàng)投資的報(bào)酬率。令：

350×PVIFAI％,4-1000=0則：PVIFAI％,4=1000/350=2.857i在14%-15%之間然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。14%i15%2.9142.8572.855x1%0.0570.059X/1%=0.057/0.059X=0.966于是，該投資報(bào)酬率=14.966％

從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部報(bào)酬率。計(jì)算中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

(1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金)，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。

如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測(cè)試法確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。

(2)采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)，由于知道投資額(即現(xiàn)值)、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量)、計(jì)息期三個(gè)要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。

例

X公司一次投資200萬(wàn)元購(gòu)置12輛小轎車用于出租經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)在未來(lái)八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬(wàn)元，則該項(xiàng)投資的最高報(bào)酬率是多少？

由于內(nèi)部報(bào)酬率是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因而：

NPV=45×PVIFAi8－200

令NPV=0則：45×PVIFAi8－200=0PVIFAi8=200÷45=4.4444

查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四)，確定4.4444介于4.4873(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部報(bào)酬率介于15%和16%之間。此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：

4.4873-4.4444IRR=15％+×(16％-15％)=15.3％

4.4873–4.3436

于是，該項(xiàng)投資報(bào)酬率=15％+0.3％=15.3％

(3)采用測(cè)試法及插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此：①首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV1；

②如果NPV1>0，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率(設(shè)定為i2)，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；如果NPV1<0，說(shuō)明設(shè)定的折現(xiàn)率i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率(設(shè)定為i2)，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；

③如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間(能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部報(bào)酬率)；但如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相同，即沒(méi)有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測(cè)試還將重復(fù)進(jìn)行②的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；④采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。

例

中盛公司于2012年2月1日以每3.2元的價(jià)格購(gòu)入H公司股票500萬(wàn)股，2013年、2014年、2015年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2015年4月2日以每股3.5元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率。首先，采用測(cè)試法進(jìn)行測(cè)試：(詳見表1)時(shí)間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測(cè)試1測(cè)試2測(cè)試3系數(shù)10％現(xiàn)值系數(shù)12％現(xiàn)值系數(shù)14％現(xiàn)值2012年－16001－16001－16001－16002013年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252014年1600.826132.160.797127.520.769123.042015年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值--

129.01

45.345

－34.21

然后，采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。由于折現(xiàn)率為12％時(shí)凈現(xiàn)值為45.345萬(wàn)元，折現(xiàn)率為14％時(shí)凈現(xiàn)值為-34.21萬(wàn)元，因此，該股票內(nèi)部報(bào)酬率必然介于12％與14％之間。這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：

45.345-0IRR=12％+×(14％-12％)45.345–(-34.21)=13.14％于是，該項(xiàng)投資的內(nèi)部報(bào)酬率=12％+1.14％

=13.14％

NPV、PI、IRR在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？本章問(wèn)題與思考:證券投資決策

股票投資是企業(yè)進(jìn)行證券投資的一個(gè)主要方面，對(duì)股票價(jià)值的正確估計(jì)，會(huì)影響到公司的投資成本，從而影響公司收益。

股票估值

公司進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票的買賣價(jià)差；而是利用購(gòu)買某一公司的大量股票達(dá)到控制該公司的目的。

對(duì)于準(zhǔn)備短期持有、將來(lái)出售的股票來(lái)說(shuō)，其未來(lái)的現(xiàn)金流入量包括出售前的股利收入和出售時(shí)可獲得的款項(xiàng)兩部分。短期股票投資的估值

[例]某公司擬購(gòu)買Z公司發(fā)行的股票，預(yù)計(jì)四年后出售可得收入2500元，該批股票在四年中每年可得股利收入150元，該股票預(yù)期收益率為16％。則其價(jià)格為：

1、長(zhǎng)期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票估值在每年股利穩(wěn)定不變，投資者又長(zhǎng)期持有的情況下，股票的內(nèi)在價(jià)值只由一系列相等的股利的現(xiàn)值構(gòu)成。此時(shí)的股票估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為：長(zhǎng)期股票投資的估值

【例】假定某投資者長(zhǎng)期持有甲公司的股票。甲公司在未來(lái)無(wú)限期支付的每股股利為2元，投資者要求的必要報(bào)酬率為10%。計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值。則該股票的內(nèi)在價(jià)值為：V=2/10%=20（元）

2、長(zhǎng)期持有股票、股利固定增長(zhǎng)的股票估值正常情況下，公司的股利會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的改善而改變。如果一家公司的股利不斷增長(zhǎng)，投資人的持有期限又非常長(zhǎng)，則股票的估價(jià)就更困難，只能計(jì)算其近似數(shù)。股利固定增長(zhǎng)模型就是假定公司未來(lái)股利將按某一固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

【例】乙公司股票第0年的股利為1.2元，預(yù)計(jì)以后每年按5%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，股東要求的必要報(bào)酬率為15%。計(jì)算乙公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

3、長(zhǎng)期持有股票、股利分階段性增長(zhǎng)的股票估值股利分階段性增長(zhǎng)的股票，其估值模型最常用的是二階段增長(zhǎng)模型。以股利增長(zhǎng)率變化的時(shí)間點(diǎn)第n年為分界點(diǎn)，分解為兩個(gè)階段，即可得到兩階段增長(zhǎng)模型的基本形式：

該模型假設(shè)從第n+1年開始，在第二階段股票股利以固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，故上式又可寫為：

【例】某股票在前兩年的股利增長(zhǎng)率分別為15%和20%，從第三年開始變?yōu)楣潭ㄔ鲩L(zhǎng)，每