初級財務管理學（第2版）課件：企業(yè)投資管理

初級財務管理學

盛大網(wǎng)絡成立于1999年11月，并于2001年9月正式進軍在線游戲運營市場，是中國目前最大的網(wǎng)絡游戲運營商。2004年5月，盛大以每股11美元的價格在美國達斯達克市場首次公開發(fā)行1380萬單位美國存托憑證（ADS），共募集資金1.518億美元。本章引導案例

由于其良好的業(yè)績和投資者信息，盛大在NASDAQ的股價曾一路高漲至超過40美元。但在即將步入2006年時，盛大股價卻開始大幅縮水，從高峰的40.24美元下跌到了15美元左右，市價下降高達60%左右。

從盛大公司的相關財務報表看，目前盛大的三大主營業(yè)務收入和利潤預期狀況都相當良好。難道是市場低估了盛大普通股的內在價值？

如果盛大價值是被低估了，那么在盛大股票的投資收益處于價值回歸的時候將是一個絕佳時機，此時大批購進股票將受益匪淺。為作出理性判斷，就得運用價值評估理論對盛大公司基本面進行分析，評估企業(yè)價值和股票價值?，F(xiàn)金流量及其計算現(xiàn)金流量及其作用

在項目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個項目全部資源的變現(xiàn)價值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

現(xiàn)金流量是指企業(yè)的現(xiàn)金流動及其以貨幣計量的數(shù)額，是現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在企業(yè)的經營活動中，每項活動最終都會引起現(xiàn)金的流入和流出，現(xiàn)金流量對企業(yè)的持續(xù)經營非常重要。

企業(yè)成功的原因可能是不同的，但失敗的原因只能是財務失敗。

其中，現(xiàn)金流量的規(guī)劃對企業(yè)來說是重中之重。企業(yè)也許不會因為經營虧損而破產，但卻可能會因為現(xiàn)金流量不足以償還到期債務而倒閉。

實事上，相對收入、成本、利潤這些反映業(yè)績的指標而言，現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金結存量這些反映運營的指標對管理者管理和控制企業(yè)可能更重要。

從企業(yè)價值的本質上講，能給投資者帶來未來現(xiàn)金流入量的收入才是有價值的收入：預收貨款會增加價值，現(xiàn)金結算會實現(xiàn)價值，應收賬款則會減少價值。更能反映企業(yè)價值的本質

同樣，能給投資者帶來未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)金流出量也才是有價值的：購進商品的銷售會增加價值，冷、背、殘、次商品的增加只會減少價值。

投資者真正能夠予以支配的是從企業(yè)得到的現(xiàn)金流量，并據(jù)此做出相應的財務決策，所以，企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況比收入、成本、利潤更能反映價值的本質。

企業(yè)的財務決策（如籌資決策、經營決策和投資決策等）都應該認真考慮資金的時間價值，因為不同時間的貨幣具有不同的時間價值，現(xiàn)金流量指標恰好能反映企業(yè)各項收支的時點，從而可以更好的考慮資金時間價值因素。更有利于科學的決策

例如，年初投資100萬元，年末收回110萬元，該項投資是否可行？如果從利潤角度看，似乎可行，因為賺了10萬元。但深入想一想，現(xiàn)金流出是在年初，而現(xiàn)金流入?yún)s在年末，不在同一時點啊。如果該年度通貨膨漲率是10%，就會發(fā)現(xiàn)該項投資只是保值卻沒有增值！

現(xiàn)金流量按照預期現(xiàn)金收入和支出的時點計算，減少了人為操縱；現(xiàn)金流量的實現(xiàn)與否，將導致決策環(huán)境發(fā)生重要變化，企業(yè)收到現(xiàn)金才可以真正使用和支配，才可以進入新的決策點，進行是否支付股利、償還債務、增加營運資金或購入固定資產等一系列決策，從而更準確地反映投資項目收益和成本的時點和額度，使財務決策更加符合客觀實際。使得財務決策更符合客觀實際

實現(xiàn)利潤不一定有錢用（如賒銷形成的應收賬款），發(fā)生成本可用資金未必減少（如計提固定資產折舊、無形資產攤銷、長期待攤費用的攤銷等）。一個企業(yè)、一個項目能否持續(xù)下去不取決于一定期間是否盈利，而取決于有無足夠的現(xiàn)金用于各項支付。現(xiàn)金流動的狀況往往比盈虧更重要現(xiàn)金流量的分類

在項目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個項目全部資源的變現(xiàn)價值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。按其與財務活動的關系分類1、經營活動現(xiàn)金流量。是指企業(yè)在日常生產經營活動中所產生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。經營活動現(xiàn)金流入量主要是企業(yè)通過銷售庫存商品等而收到的現(xiàn)金；經營活動現(xiàn)金流出量則包括采購材料、支付職工薪酬、支付經營和管理費用、交納稅款等的現(xiàn)金流出。2、投資活動現(xiàn)金流量。是指企業(yè)為了在未來獲取收益而投入以及收回的現(xiàn)金流量,主要有處置固定資產、無形資產等長期資產形成的現(xiàn)金流入，固定資產到期收回的殘值，出售長期投資的股票或債券等取得的現(xiàn)金流入等；投資活動的現(xiàn)金流出量包括購置固定資產、無形資產等長期資產導致的現(xiàn)金流出，購買用于長期投資的股票和債券等形成的現(xiàn)金流出等。3、籌資活動現(xiàn)金流量。是指企業(yè)根據(jù)需要，從各方面籌集所需資本以及為籌資而償付的各種現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流入量主要指從銀行等金融機構借入長短期資金，以及通過發(fā)行債券或股票等方式從資本市場籌集資金；現(xiàn)金流出量主要包括按照合同規(guī)定償還銀行借款的本息，以及按期償還企業(yè)債券的利息并到期支付本金，按期支付股東股利等。按其流動方向分類1、現(xiàn)金流出量

在投資決策中，一個方案的現(xiàn)金流出量指的是在實施此方案的整個過程中所需投入的資本，它主要包括投放在固定資產上的資金；項目建成投產后，為正常經營活動而投放在流動資產上的資金；以及為使機器設備正常運轉而投入的維護修理費等。2、現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量指的是由于實施了該方案而增加的現(xiàn)金,主要包括：經營利潤、固定資產報廢時的殘值收入、項目結束時收回的原投入在該項目流動資產上的流動資金、以及固定資產的折舊費用等。因為計提固定資產折舊將導致營業(yè)利潤的下降，但并不會引起現(xiàn)金的支出，所以可將其視為一項現(xiàn)金流入。按項目期間分類

由于一個項目從準備投資到項目結束，經歷了項目準備及建設期、生產經營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終止現(xiàn)金流量。

建設期生產經營期終止期

投資現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終止現(xiàn)金流量土地固定資產流動資產勞動三要素投資現(xiàn)金流量投資在土地上的資金按支付的土地出讓金金額確定。投資在流動資產上的資金按支付金額確定，并假設項目結束時將全部收回。投資在固定資產上的資金有時是以原有舊設備進行的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般以設備變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量（但是該設備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。2年前用20萬元購買了一輛汽車，可用5年，按使用年限法計提折舊，期滿無殘值。該汽車按現(xiàn)實市場價格只能賣10萬元，該企業(yè)適用所得稅為25%。則該汽車投資時將產生2萬元的損失（20-8-10），該損失計入損益將導致利潤減少2萬元，從而少交所得稅5000元。因而，該汽車用于投資時將形成投資現(xiàn)金流量10.5萬元。投資現(xiàn)金流量

=投資在流動資產上的資金

+投資在土地上的資金

+設備的變現(xiàn)價值

-（設備的變現(xiàn)價值-折余價值）×稅率

營業(yè)現(xiàn)金流量是指營業(yè)現(xiàn)金凈流量，即營業(yè)現(xiàn)金流入量減營業(yè)現(xiàn)金流出量的差量。營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產折舊（包括無形資產攤銷等）稅后凈損益

固定資產折舊（包括無形資產攤銷）作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本中的，但由于不需要支付現(xiàn)金，因此將其作為一項現(xiàn)金凈流入看待。

營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈利潤+折舊等（包括無形資產攤銷）=收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=年折舊

固定資產投資-殘值收入

使用年限收入-成本利潤-所得稅稅后凈利潤付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本=營業(yè)現(xiàn)金流量收回原墊支的流動資金土地剩余價值固定資產的殘值收入終止現(xiàn)金流量在實際工作中，固定資產的殘值往往不同于預定固定資產的殘值，它們之間的差額將引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，不能忽視這部分的影響。

一般假設當項目終止時，將項目初期投入在流動資產上的資金全部收回。由于不涉及利潤的增減，因此就不受所得稅的影響。土地收回金額按剩余使用年限和投資總額計算。

終止現(xiàn)金流量

=實際固定資產殘值收入

-（實際殘值收入-預定殘值）×稅率

+原投入的流動資金

+收回的土地價值現(xiàn)金流量的計算

在項目投資中，“現(xiàn)金”是指投入一個項目全部資源的變現(xiàn)價值。不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。

某項目需投資1200萬元用于購建固定資產，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設備殘值200萬元；另外在第一年初一次投入流動資金300萬元。每年預計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額

=（1200-200）/5=200萬元

銷售收入 800

減：付現(xiàn)成本 300

減：折舊 200

稅前凈利 300

減：所得稅 120

稅后凈利 180

營業(yè)現(xiàn)金流量 380012345固定資產投資流動資產投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-1500380380380380880投資決策指標

投資決策指標是用來衡量投資方案優(yōu)劣的標準，主要有投資回收期、投資利潤率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內部收益率等指標。非折現(xiàn)投資決策指標折現(xiàn)投資決策指標投資回收期投資利潤率

凈現(xiàn)值

獲利指數(shù)內部收益率

非折現(xiàn)投資評價指標是指在投資決策指標計算過程中不考慮資金時間價值因素，主要有投資利潤率和投資回收期，一般用于對眾多投資方案的初選。非折現(xiàn)投資評價指標

投資回收期是指以投資項目經營凈現(xiàn)金流量抵償初始投資總額所需要的全部時間。計算方法：

PP=原始投資額/每年NCF

投資回收期（PP)

利用投資回收期指標進行決策的標準是：在其他情況相同時投資回收期最短的方案為最佳方案。但按國際慣例，投資回收期（PP’）應小于項目經營期的50%，而投資回收期（PP）應小于項目計算期的50%。

有A、B、C三個投資機會，有關數(shù)據(jù)如表1所示。時間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

方案B：凈收益

1000100010001000

凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500

凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500表1

投資回收期的計算

時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回數(shù)回收時間方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82方案B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．92合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.92A方案的回收期最短，能最快收回投資，而B方案與C方案的回收期相同。優(yōu)點：計算簡單，易于理解對于技術更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。缺點：未考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量;沒有考慮投資期間現(xiàn)金流量發(fā)生的時間先后。59甲方案-500025002500乙方案–50002500250025002500情景1

回收期：均為2年

投資報酬率：0投資報酬率：25%60A方案-50003500150025002500B方案-50002500250025002500情景2

回收期：均為2年投資報酬率：均為25%

投資利潤率又稱投資報酬率（記作ROI），是指經營期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。計算方法:

ROI=年平均凈利潤/投資額決策規(guī)則

ROI>必要報酬率

投資利潤率（ROI)

方案A、B、C的投資利潤率分別為：投資利潤率（A）

=（500+500）÷2/10000=5%投資利潤率（B）

=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資利潤率（C）

=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

A方案的回收期雖然最短，但它的投資利潤率最低。B與C方案的回收期相同，因此無法用回收期法來判斷它們的優(yōu)劣。但是B方案的投資利潤率高于C方案，因此在三個方案中，按照投資利潤率來判斷，應是B方案最優(yōu)，C方案次之，A方案最差。

投資利潤率雖然以相對數(shù)彌補了投資回收期的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。

由于沒有考慮時間價值，當非折現(xiàn)評價指標的評價結論和折現(xiàn)評價指標的評價結論發(fā)生矛盾時，應以折現(xiàn)評價指標的評價結論為準。

為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？本章問題與思考:-100萬+110萬年初年底可行否?為什么?

折現(xiàn)投資評價指標是指在投資決策指標計算過程中考慮資金時間價值因素，主要有凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內部收益率，一般用于對重大投資方案的選擇。折現(xiàn)投資評價指標凈現(xiàn)值（NPV)

凈現(xiàn)值是指在項目計算期內，按行業(yè)基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的代數(shù)和，記作NPV。簡單地說，就是按設定折現(xiàn)率計算的未來收益的現(xiàn)值與原始總投資的現(xiàn)值之差。

根據(jù)表1的資料，假設折現(xiàn)率i=10%，則三個方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×PVIFA10%,2-10000

=5500×1.7533-10000

=-454.75凈現(xiàn)值（B）=3500×PVIFA10%,4-10000=3500×3.1699-10000=1094.65凈現(xiàn)值（C）=7000×PVIFA10%,2+6500×PVIFA10%,2×PVIF10%,2-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1470.91

當凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。決策規(guī)則：

A方案的凈現(xiàn)值小于零,說明該方案的報酬率小于預定報酬率10%，如果項目要求的最低報酬率或資金成本率為10%，則該方案最終無法給企業(yè)帶來收益，因此應該放棄此項目。B和C方案的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。

只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？本章問題與思考:

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益(或損失)；

甲項目:投資1000萬,借貸利率8%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?

如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；

乙項目:投資1000萬,以原計劃投資A項目的款項投資項目乙,A項目預期收益率為15%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?

如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。

丙項目:投資1000萬,行業(yè)平均資金收益率為18%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內容規(guī)定：折現(xiàn)率=時間價值+通貨膨脹補償+風險報酬為什么不同國家、不同時期、不同行業(yè)的收益率不一樣？

優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值，增強了投資經濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關，風險越大，折現(xiàn)率就越高。

缺點：該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。

獲利指數(shù)（PI)

獲利指數(shù)又被稱為現(xiàn)值指數(shù)（記作PI），是指項目投產后按行業(yè)基準收益率或其他設定折現(xiàn)率折算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。

決策規(guī)則:

根據(jù)表1的資料，假定折現(xiàn)率仍為10%，則三個方案的獲利指數(shù)如下：獲利指數(shù)（A）=5500×PVIFA10%,2/10000

=5500×1.7533/10000

=0.95獲利指數(shù)（B）=3500×PVIFA10%,4/10000=3500×3.1699/10000=1.11獲利指數(shù)（C）=[7000×PVIFA10%,2+6500×PVIFA10%,2×PVIF10%,2]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07A方案的獲利指數(shù)小于1,表明其報酬率沒有達到預定的報酬率水平，該方案是不可以接受的；B和C方案的獲利指數(shù)均大于1，說明其報酬率均已超過預定的報酬率水平，兩個方案都可以接受。當然，B方案的獲利指數(shù)大于C方案，則表明B方案的報酬率也高于C方案。88

內部報酬率（IRR）

內部報酬率(IRR)反映項目本身實際達到的真正報酬率水平,是在整個項目實施運行過程中,所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時的報酬率,亦即能夠使項目凈現(xiàn)值為零時的報酬率。

決策規(guī)則：IRR≥資本成本或必要報酬率

(1)將各項目的內部報酬率與其資金成本或企業(yè)預期報酬率對比，如果方案的內部報酬率大于資金成本或企業(yè)預期報酬率水平，為可取項目。

(2)如果幾個投資項目的內部報酬率都大于其資金成本或企業(yè)預期報酬率，且各項目的投資相同，那么內部報酬與資金成本或企業(yè)預期報酬率之間正向差異最大的項目最好；

(3)如果幾個項目的內部報酬率均大于其資金成本或企業(yè)預期報酬率，但各項目的原始投資額不等，其決策標準應是“投資額×(內部報酬率－資金成本或企業(yè)預期報酬率)”最大的項目為最優(yōu)方案。

例

華凱公司于1998年1月1日投資1000萬元,并在1998年、1999年、2000年、2001年分別收回投資及贏利350萬元。要求計算該項投資的報酬率。令：

350×PVIFAI％,4-1000=0則：PVIFAI％,4=1000/350=2.857i在14%-15%之間然后，采用插值法計算投資收益率。14%i15%2.9142.8572.855x1%0.0570.059X/1%=0.057/0.059X=0.966于是，該投資報酬率=14.966％

從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內部報酬率。計算中應注意以下幾點：

(1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內部報酬率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金)，此時可以先采用年金法確定內部報酬率的估值范圍，再采用插值法確定內部報酬率。

如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內部報酬率的估值范圍，再采用插值法確定內部報酬率。

(2)采用年金法及插值法具體確定內部報酬率時，由于知道投資額(即現(xiàn)值)、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量)、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內部報酬率的估值范圍，最后采用插值法確定內部報酬率。

例

X公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經營，預計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項投資的最高報酬率是多少？

由于內部報酬率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，因而：

NPV=45×PVIFAi8－200

令NPV=0則：45×PVIFAi8－200=0PVIFAi8=200÷45=4.4444

查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四)，確定4.4444介于4.4873(對應的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對應的折現(xiàn)率i為16%)，可見內部報酬率介于15%和16%之間。此時可采用插值法計算內部報酬率：

4.4873-4.4444IRR=15％+×(16％-15％)=15.3％

4.4873–4.3436

于是，該項投資報酬率=15％+0.3％=15.3％

(3)采用測試法及插值法確定內部報酬率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此：①首先應設定一個折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV1；

②如果NPV1>0，說明設定的折現(xiàn)率i1小于該項目的內部報酬率，此時應提高折現(xiàn)率(設定為i2)，并按i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；如果NPV1<0，說明設定的折現(xiàn)率i1大于該項目的內部報酬率，此時應降低折現(xiàn)率(設定為i2)，并按i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；

③如果此時NPV2與NPV1的計算結果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間(能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內部報酬率)；但如果此時NPV2與NPV1的計算結果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試還將重復進行②的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況；④采用插值法確定內部報酬率。

例

中盛公司于2012年2月1日以每3.2元的價格購入H公司股票500萬股，2013年、2014年、2015年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2015年4月2日以每股3.5元的價格售出，要求計算該項投資的內部報酬率。首先，采用測試法進行測試：(詳見表1)時間股利及出售股票的現(xiàn)金流量測試1測試2測試3系數(shù)10％現(xiàn)值系數(shù)12％現(xiàn)值系數(shù)14％現(xiàn)值2012年－16001－16001－16001－16002013年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252014年1600.826132.160.797127.520.769123.042015年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125凈現(xiàn)值--

129.01

45.345

－34.21

然后，采用插值法計算內部報酬率。由于折現(xiàn)率為12％時凈現(xiàn)值為45.345萬元，折現(xiàn)率為14％時凈現(xiàn)值為-34.21萬元，因此，該股票內部報酬率必然介于12％與14％之間。這時，可以采用插值法計算內部報酬率：

45.345-0IRR=12％+×(14％-12％)45.345–(-34.21)=13.14％于是，該項投資的內部報酬率=12％+1.14％

=13.14％

NPV、PI、IRR在什么情況下得出的結論是一致的，在什么情況下得出的結論不一致？當結論不一致時，應該以哪種方法為準？本章問題與思考:證券投資決策

股票投資是企業(yè)進行證券投資的一個主要方面，對股票價值的正確估計，會影響到公司的投資成本，從而影響公司收益。

股票估值

公司進行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票的買賣價差；而是利用購買某一公司的大量股票達到控制該公司的目的。

對于準備短期持有、將來出售的股票來說，其未來的現(xiàn)金流入量包括出售前的股利收入和出售時可獲得的款項兩部分。短期股票投資的估值

[例]某公司擬購買Z公司發(fā)行的股票，預計四年后出售可得收入2500元，該批股票在四年中每年可得股利收入150元，該股票預期收益率為16％。則其價格為：

1、長期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票估值在每年股利穩(wěn)定不變，投資者又長期持有的情況下，股票的內在價值只由一系列相等的股利的現(xiàn)值構成。此時的股票估價模型可簡化為：長期股票投資的估值

【例】假定某投資者長期持有甲公司的股票。甲公司在未來無限期支付的每股股利為2元，投資者要求的必要報酬率為10%。計算該股票的內在價值。則該股票的內在價值為：V=2/10%=20（元）

2、長期持有股票、股利固定增長的股票估值正常情況下，公司的股利會隨著經濟發(fā)展和企業(yè)經營狀況的改善而改變。如果一家公司的股利不斷增長，投資人的持有期限又非常長，則股票的估價就更困難，只能計算其近似數(shù)。股利固定增長模型就是假定公司未來股利將按某一固定增長率增長。

【例】乙公司股票第0年的股利為1.2元，預計以后每年按5%的增長率增長，股東要求的必要報酬率為15%。計算乙公司股票的內在價值。

3、長期持有股票、股利分階段性增長的股票估值股利分階段性增長的股票，其估值模型最常用的是二階段增長模型。以股利增長率變化的時間點第n年為分界點，分解為兩個階段，即可得到兩階段增長模型的基本形式：

該模型假設從第n+1年開始，在第二階段股票股利以固定增長率g增長，故上式又可寫為：

【例】某股票在前兩年的股利增長率分別為15%和20%，從第三年開始變?yōu)楣潭ㄔ鲩L，每