國有資本助推新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市策略分析-以L公司為樣本

工業(yè)和信息化部印發(fā)《關(guān)于基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》，首次將基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提升到國家戰(zhàn)略高度，提出到2023年電子元器件銷售總額達到2.1萬億元，加速產(chǎn)品迭代升級，解決我國高端元器件被卡脖子等問題，有效提振行業(yè)信心。在此基本面下，Z市國資委將L公司定為國資系統(tǒng)重點培育的上市平臺之一，大力支持其通過多種方式加快推進IPO上市進程。筆者結(jié)合多年的投融資經(jīng)驗，提出了國有資本助推L公司轉(zhuǎn)板上市的策略。一、L公司的基本情況L公司成立于2001年8月，是一家專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售鋰離子電池負(fù)極材料、太陽能電池和電子元器件用新材料的高新技術(shù)企業(yè)，主營產(chǎn)品包括鋰電池負(fù)極材料、銀漿、銀粉、表面處理材料、粘合劑、特種陶瓷承燒板等。2014年，L公司成功在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，成為Z市首家登陸新三板掛牌的企業(yè)。（一）主要產(chǎn)品L公司專業(yè)從事電子元器件材料、太陽能光伏材料、鋰離子電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，如表1所示，主要產(chǎn)品包括導(dǎo)電銀漿、銀粉、表面處理材料、粘合劑、特種陶瓷、貴金屬新材料、鋰電池正、負(fù)極材料等。表1L公司2022年份產(chǎn)品銷售情況表（二）財務(wù)概況如表2所示，L公司2022年營業(yè)收入282,034,336.79元，較2021年增長30.23%，主要系鋰電池材料正負(fù)極產(chǎn)品銷售增加。歸屬母公司所有者的凈利潤：2020年歸屬母公司所有者的凈利潤8,819,010.05元，較2019年減少6,016,353.13元，減少40.55%，主要系研發(fā)費用增加526萬元，投資收益減少383萬元，公允價值變動損益減少134萬元所致。每股收益：2022年每股利潤0.11元，2021年0.19元，2022年較2021年下降42.11%，與前述歸屬母公司所有者的凈利潤變動原因一致。毛利率：2022年毛利率12.81%，2021年14.22%，下降9.92%，變化不大。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)歸屬于母公司所有者的凈利潤計算）：2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)歸屬于母公司所有者的凈利潤計算）為5.52%，2021年為9.77%，2022年較2021年下降43.50%，與前述歸屬母公司所有者的凈利潤變動原因一致。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算）：2022年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）（依據(jù)母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算）為0.24%，2021年為1.63%，2022年較2021年下降85.28%，系由于2020年凈利潤主要由非經(jīng)常性損益構(gòu)成導(dǎo)致。表2L公司2021-2022年利潤表（三）國有資本增資計劃據(jù)專業(yè)評估報告，L公司以2022年12月31日為基準(zhǔn)日，按收益法評估股東全部權(quán)益評估值為人民幣17,797.57萬元，增值1,747.85萬元，增值率10.89%，每股評估值為2.25元。L公司以該估值定向向國有資本發(fā)行股票不超過88,888,889股，預(yù)計募集資金總額不超過200,000,000.25元。發(fā)行股票的種類為人民幣普通股。本次股票發(fā)行目的一是補充公司流動資金，改善公司財務(wù)狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力和抗風(fēng)險能力，以確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)；二是償還經(jīng)營性資金貸款/借款，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率；三是用于鋰電池負(fù)極材料石墨化運營項目建設(shè)，包括但不限于土地及廠房租賃費用、石墨化設(shè)備購置費、項目前期流動資金補充等。二、國有資本投資L公司的可行性分析（一）符合國家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展方向全球新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)不斷成熟，傳統(tǒng)車商轉(zhuǎn)型布局，加之不斷出臺的“燃油車限制+新能源車補貼”的政策驅(qū)動，全球新能源車迎來高速發(fā)展期。受益新能源汽車的帶動，全球動力電池裝機量保持增長，鋰電池整體市場規(guī)模也不斷擴大。中國作為新能源動力電池的全球最大市場與供應(yīng)國，依托先發(fā)優(yōu)勢與政策紅利，國內(nèi)電池廠商已確立全球領(lǐng)先地位。2020年11月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，提出到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化。在地方層面，以省會城市為代表的大中型城市2020年密集出臺規(guī)劃政策，均對包括環(huán)衛(wèi)車在內(nèi)的公共領(lǐng)域用車新能源化提出要求?！栋l(fā)展規(guī)劃》同時提出了加強固態(tài)電池及材料研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進程的要求，首次將固態(tài)電池上升到了國家層面，并且明確發(fā)展目標(biāo)主要為能量密度提升和材料體系進步。展望未來，政策驅(qū)動疊加新能源車產(chǎn)業(yè)逐步成熟，鋰離子負(fù)極材料將隨著新能源車的推廣而持續(xù)快速增長。中國作為全球最大的新能源車市場，鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間巨大。（二）本次定向增發(fā)符合L公司整體主營業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃隨著市場對電子元器件材料和鋰電池材料的需求日益增大，以及L公司銷售收入的逐年增加，需要持續(xù)性地資金投入和支持，以滿足企業(yè)發(fā)展所需。本次股票發(fā)行所籌集資金主要用于補充公司流動資金和負(fù)極材料項目擴產(chǎn)建設(shè)、產(chǎn)能提升、投建石墨化等上下游企業(yè)或項目，符合L公司當(dāng)前實際發(fā)展情況及未來發(fā)展規(guī)劃，可以滿足經(jīng)營資金需求，有利于其搭建“電子信息元器件材料和新能源材料”的兩翼發(fā)展格局，有利于持續(xù)提升經(jīng)濟效益和市場競爭力，實現(xiàn)其內(nèi)涵式發(fā)展與外延式增長并進，增強企業(yè)發(fā)展后勁，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。（三）本次定向增發(fā)符合精選層晉層標(biāo)準(zhǔn)，可快速實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市L公司本次股票發(fā)行符合全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》《公司治理規(guī)則》《股票定向發(fā)行規(guī)則》《分層管理辦法》《公司章程》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。本次股票發(fā)行方案在經(jīng)Z市國資委、L公司股東大會批準(zhǔn)后，將按照相關(guān)法律法規(guī)，在主辦券商和主辦律師事務(wù)所的指導(dǎo)下，依法依規(guī)完成本次股票發(fā)行。完成發(fā)行后，L公司擬以《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》第十五條（二）入精選層標(biāo)準(zhǔn)（市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年營業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正）為目標(biāo)，申請公開發(fā)行后進入精選層。入選精選層一年后，計劃再轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)上市。三、國有資本投資L公司盈利測算與敏感性分析（一）投資盈利測算國有資本按照2.25元/股的價格投資不超過200,000,000.25元認(rèn)購獲得L公司定向發(fā)行的不超過88,888,889股股份。按照該認(rèn)購價格計算，L公司投后估值約3.77億元。根據(jù)L公司的工作規(guī)劃，其計劃于未來2-3年實現(xiàn)IPO上市，現(xiàn)結(jié)合L公司同行業(yè)上市公司平均市盈率情況以及L公司電子材料和鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)在2023年的預(yù)期凈利潤，對L公司上市后的估值分別作出測算。1.測算假設(shè)前提假設(shè)宏觀環(huán)境與L公司所處行業(yè)發(fā)展趨勢沒有出現(xiàn)重大變化的情況下，L公司電子材料與鋰電池負(fù)極材料在2023年度的預(yù)期凈利潤分別為2000萬元與4500萬元（包括石墨化加工業(yè)務(wù)）。2.以行業(yè)平均市盈率測算根據(jù)L公司的主營業(yè)務(wù)情況，參照中證指數(shù)有限公司公布的截至2021年6月30日上市公司行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)，電子材料業(yè)務(wù)對標(biāo)企業(yè)帝科股份（股票代碼300842）所處“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”的行業(yè)平均市盈率為47.47倍，鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)對標(biāo)企業(yè)翔豐華（股票代碼300890）所處“制造業(yè)-非金屬礦物制品業(yè)”行業(yè)平均市盈率為21.86倍，結(jié)合L公司2023年的預(yù)期凈利潤，若L公司上市后按照該兩個行業(yè)平均市盈率計算，L公司整體市值達到約19.33億元，較國有資本本次認(rèn)購定向發(fā)行股票后的估值增長約4.13倍。（二）敏感性分析為更好地預(yù)測國有資本項目投資收益的可能變動情況，現(xiàn)對本項目進行敏感性分析測算。以L公司2023年預(yù)期凈利潤變動率和L公司上市后的市盈率兩大類指標(biāo)來對本項目投資收益進行敏感性分析，采取控制單一變量原則，分別選取承諾凈利潤變動率為-50%、-30%、0、30%、50%，上市的市盈率分別采取偏離行業(yè)平均市盈率-50%、0、50%進行測算，測算結(jié)果如表3所示。表3L公司2023年投資收益預(yù)測表從表3中可以看到，市盈率的變動較凈利潤的變動對本項目的投資收益率影響更大，對于L公司而言，應(yīng)注重通過各種方式，對標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)提升公司整體市場競爭力，從而獲得客戶與市場更充分的認(rèn)可與肯定。此外，上表中在L公司上市后的市盈率低于行業(yè)平均值50%，并且凈利潤低于預(yù)期凈利潤50%的極端情況下，本項目投資仍處于盈利狀態(tài)，可見本項目大概率能獲得理想的投資收益。四、結(jié)束語綜上，從所處行業(yè)來看，L公司主營業(yè)務(wù)符合國家相關(guān)戰(zhàn)略發(fā)展政策與社會消費需求，具有較好的發(fā)展前景。從財務(wù)指標(biāo)來看，L公司主要財務(wù)指標(biāo)基本符合當(dāng)前其業(yè)務(wù)發(fā)展階段，并且不存在重大的財務(wù)缺陷；同時，L公司在具有較好行業(yè)爆發(fā)性增長的鋰電池