潤本股份-市場前景及投資研究報(bào)告：驅(qū)蚊龍頭品牌嬰童護(hù)理

證券研究報(bào)告驅(qū)蚊龍頭品牌商，嬰童護(hù)理快速成長—潤本股份（603193.SH）深度報(bào)告2023年10月24日11投資要點(diǎn)?

驅(qū)蚊龍頭品牌上，嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)快速增長。公司成立于2006年，形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列，打造“潤本”國民品牌。公司實(shí)際控制人趙貴欽、鮑松娟夫婦上市前持股比例為85.4%，股權(quán)集中，核心員工上市前獲得股權(quán)激勵(lì)。22年公司收入、歸母凈利潤分別為8.56億元/1.6億元，19-22年復(fù)合增速分別為45%/65%，23H1收入/歸母凈利潤同增31.9%/57.8%（未經(jīng)審計(jì)），保持快速增長，得益于嬰童護(hù)理以及驅(qū)蚊產(chǎn)品快速增長。?

驅(qū)蚊市場平穩(wěn)增長，嬰童護(hù)理格局分散。根據(jù)灼識咨詢，2019年驅(qū)蚊市場規(guī)模為84億元，15年-19年復(fù)合增速為8.0%，其中電熱蚊香片/液、戶外可攜帶產(chǎn)品15年-19年分別保持14.5%/32.6%復(fù)合增速，遠(yuǎn)高于行業(yè)大盤增長，主要受益于產(chǎn)品有效成分更安全、多場景驅(qū)蚊需求得以滿足。根據(jù)灼識咨詢，驅(qū)蚊市場前五大廠家市占率為60%，潤本依托新品類線上份額領(lǐng)先，位列前十。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年中國嬰童市場市場規(guī)模為人民幣308億，17-22年復(fù)合增速9.85%，市場穩(wěn)定增長，2022年中國嬰童護(hù)理人均消費(fèi)金額為18美金/年，低于韓國的77美金/年以及美國市場的62美金/年，對標(biāo)美韓市場人均消費(fèi)水平仍有較大增長空間；且嬰童護(hù)理行業(yè)集中度較低，CR10僅28.3%，優(yōu)質(zhì)國貨品牌依托產(chǎn)品背書、用戶基礎(chǔ)、流量運(yùn)營能力有望突圍。?

供應(yīng)鏈、選品、流量運(yùn)營具備優(yōu)勢，多品類延展可期。公司從驅(qū)蚊液小眾類目切入，延展驅(qū)蚊水、驅(qū)蚊貼、舒緩棒等驅(qū)蚊周邊產(chǎn)品，打造良好口碑積累用戶群，逐步向嬰童護(hù)理延展。公司競爭力體現(xiàn)在：1）與全球知名原料商合作，嚴(yán)控產(chǎn)品品質(zhì)；2）推新能力強(qiáng)，打造電熱蚊香液、舒緩棒、皴裂膏等大單品；3）線上流量運(yùn)營能力強(qiáng)，新興渠道快速增長，成熟平臺保持穩(wěn)定毛銷差。公司未來成長看點(diǎn)包括：1）夯實(shí)驅(qū)蚊領(lǐng)域優(yōu)勢，加大細(xì)分品類創(chuàng)新，提升市占率；2）嬰童大單品放量、推新快速增長；3）抖音、京東平臺仍快速增長，非平臺經(jīng)銷商體系不斷壯大，線下布署有望增強(qiáng)。?

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23年-25年歸母凈利潤分別為2.2億元、2.9億元、3.7億元，對應(yīng)增速為36%/35%/26%，對應(yīng)PE分別為32倍/24倍/19倍，我們看好公司未來成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭格局惡化，新品銷售不及預(yù)期，流量成本提升影響利潤率等。2注免責(zé)聲明一二公司概況：驅(qū)蚊龍頭，嬰童護(hù)理快速增長行業(yè)分析：驅(qū)蚊市場平穩(wěn)增長，嬰童護(hù)理新品牌有望突圍目錄三四投資看點(diǎn)：持續(xù)擴(kuò)品，供應(yīng)鏈、選品、流量運(yùn)營具備優(yōu)勢盈利預(yù)測及投資建議3一公司概況1.1

基本情況：驅(qū)蚊龍頭品牌商，股權(quán)高度集中1.2

財(cái)務(wù)分析：收入業(yè)績快速增長，維持較高凈利率1.3

業(yè)務(wù)分析：線上銷售為主，嬰童護(hù)理快速增長41.1

發(fā)展歷程：線下起家+線上發(fā)力，從驅(qū)蚊產(chǎn)品切入，布局嬰童護(hù)理，打造“潤本”國民品牌n

深耕驅(qū)蚊領(lǐng)域十余年，切入嬰童個(gè)護(hù)領(lǐng)域。公司前身為鑫翔貿(mào)易，成立于2006年，主攻線下驅(qū)蚊相關(guān)產(chǎn)品，2010年開啟線上化進(jìn)程，目前已形成驅(qū)蚊產(chǎn)品、嬰童護(hù)理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列，打造“潤本”國民品牌。公司發(fā)展主要經(jīng)過三個(gè)階段：1）2006年-2012年，品牌創(chuàng)立，奠定基礎(chǔ)階段；2）2013年-2018年，構(gòu)建研產(chǎn)銷一體化經(jīng)營模式，積累品牌口碑；3）2019年至今，豐富產(chǎn)品矩陣，抓住流量風(fēng)口，擴(kuò)大品牌規(guī)模。公司秉承“為消費(fèi)者美好健康生活創(chuàng)造價(jià)值”的企業(yè)使命，以新一代驅(qū)蚊產(chǎn)品切入消費(fèi)者生活，不斷發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者未被滿足的需求與痛點(diǎn)，豐富品類，堅(jiān)持“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，目前已經(jīng)打造出電蚊液、植物貼、潤唇膏等大單品。圖表1：公司發(fā)展歷程開設(shè)線上天貓旗艦店，開啟線上化進(jìn)程開設(shè)京東官方旗艦店開設(shè)抖音和拼多多旗艦店義務(wù)工廠正式全面投產(chǎn)2006年2015年2019年2020年2021年2022年2013年2010年鑫翔貿(mào)易成立，銷售潤本品牌驅(qū)蚊等產(chǎn)品，以線下渠道為主成立廣州潤峰，購入黃埔生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化發(fā)展成立股份有限公司實(shí)施員工激勵(lì)計(jì)劃引入外資投資優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)義烏工廠建成數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所51.1

產(chǎn)品矩陣：擁有驅(qū)蚊系列、嬰童系列、精油系列三大主產(chǎn)品線圖表2：公司旗下產(chǎn)品布局情況系列

主要SKU收入代表產(chǎn)品天貓價(jià)格產(chǎn)品簡介電熱蚊香液、藍(lán)牙智能加熱器套裝26.9元/3*45ml驅(qū)蚊液+1加熱器

產(chǎn)品核心成分為0.6%的氯氟醚菊酯，毒性低，能有效驅(qū)蚊。加熱器有定時(shí)功能，手機(jī)App控制，提升驅(qū)蚊液使用效率。21.9元/2*45ml驅(qū)蚊液+1加熱器

產(chǎn)品核心成分為0.6%的氯氟醚菊酯，毒性低，能有效驅(qū)蚊。無香精，無煙溶劑的電熱蚊香液安全系數(shù)更高。經(jīng)典款電熱蚊香液羥哌酯驅(qū)蚊液驅(qū)蚊酯驅(qū)蚊液避蚊胺驅(qū)蚊液嬰兒潤唇膏2.7億元（22年）驅(qū)蚊系列534.9元/110ml19.9元/110ml產(chǎn)品有效成分“羥哌酯”源于德國，科學(xué)配比20%有效度，安全高效，適合戶外高蚊地區(qū)使用；添加薄荷、金銀花、洋甘菊三重植萃，具備護(hù)膚功。產(chǎn)品有效成分“驅(qū)蚊酯”源于德國，公司自研創(chuàng)新性配方劑型，無酒精、無香精，不含防腐劑；添加透明質(zhì)酸鈉和植物純露，具備肌膚補(bǔ)水功效。產(chǎn)品選用驅(qū)蚊成分—避蚊胺；添加三重植物精粹，輔以“白桃烏龍”香氛。19.9元/110ml39.8元/2*3.5克/支24.9元/2*4克/支21.9元/7克/支24.9元/20克/盒產(chǎn)品精選四大植物成分，搭配天然蜂蠟，具有保濕、軟化唇皮等功效。植物潤唇膏產(chǎn)品選用進(jìn)口植物油脂，天然滋潤雙唇，經(jīng)第三方驗(yàn)證，其經(jīng)口毒理為無毒級，具有溫和保濕、舒緩干燥唇肌的效果。產(chǎn)品選取德之馨舒緩原料Symcalmin、Symrelief，復(fù)配多種草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐劑等。產(chǎn)品選取德之馨舒緩原料Symcalmin、Symrelief，復(fù)配多種草本植物成分，不添加酒精、激素、防腐劑等。潤本叮叮舒緩棒紫草舒緩膏潤本叮叮舒緩走珠冰露29.9元/18ml/支產(chǎn)品以蘆薈原液代替純水作為配方基質(zhì)，不添加色素、香精、苯海拉明、素，采用304鋼材走珠頭，使用時(shí)冰感透爽，快速舒緩。嬰兒舒緩霜嬰兒滋潤防皴霜小桃喜透潤保濕霜嬰兒爽身露39.9元/55g*2罐39.9元/50g*2罐39.9元/50g/泵29.9元/100ml產(chǎn)品添加洋甘菊成分，復(fù)配多重果油，可舒緩面部及身體肌膚干燥，達(dá)到鎖水保濕、滋潤舒緩肌膚的效果，配方溫和。產(chǎn)品復(fù)配多重果油，搭配透明質(zhì)酸鈉，添加甘草提取物，幫助肌膚儲存水分減少流失，增加保濕鎖水力。嬰童護(hù)理系列3.9億元（22年）14產(chǎn)品添加桃果精華、4D透明質(zhì)酸鈉，搭配擬態(tài)益生菌，采用四重保濕技術(shù)，增加保濕鎖水力，調(diào)節(jié)肌膚平衡，改善換季帶來的肌膚干燥問題。液體凝露質(zhì)地，有效解決傳統(tǒng)爽身粉的飛粉問題，含桃葉精華和天然竹莖珍萃（歐盟Ecocert有機(jī)認(rèn)證），添加德之馨舒緩原料Symcalmin。兒童潔面泡泡兒童保濕面膜29.9元/200ml24.9元/5片僅九個(gè)成分，不添加香精，主要表面活性劑為新型APG，呵護(hù)皮脂膜，降低刺激風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)急性皮膚/眼刺激性試驗(yàn)以及敏感肌膚試驗(yàn)，溫和不刺激。產(chǎn)品配方精簡，含補(bǔ)水成分透明質(zhì)酸鈉，不添加防腐劑、香精，對眼睛、皮膚溫和無刺激。小黃柚倍護(hù)潤膚乳39.92元/300ml/瓶產(chǎn)品配比兩大德國專利成分Symcalmin、Symrelief，搭配多種天然植萃精華，無香精，專注舒緩干燥泛紅，在皮膚表層形成保護(hù)膜，隔離外界刺激。積雪草舒緩冰沙露嬰童手口濕巾39.9元/50g/罐19.9元/10包16.9元/3個(gè)扣主要成分為積雪草精華，搭配冰川水及保濕粒子，快速補(bǔ)水，有效舒緩曬后炎熱肌膚；不添加香精，經(jīng)皮膚刺激性試驗(yàn)，溫和不刺激。產(chǎn)品采用七次凈化EDI純水，添加益生元，清潔與呵護(hù)雙效合一。植物精油香圈產(chǎn)品選用法國羅伯特精油，其精油獲得國際化香料組織IFRA認(rèn)證；采用食品級的硅膠材質(zhì)，佩戴柔軟舒適。1.5億元（22年）精油系列2香茅香薰盒54.8元/2*35克/盒產(chǎn)品核心原料由法國羅伯特定制開發(fā)，香茅精油于大自然，采用蒸餾技術(shù)提取。數(shù)據(jù)：公司公告，天貓旗艦店，中郵證券研究所61.1

股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中，上市前核心員工獲得股權(quán)激勵(lì)n

實(shí)際控制人為趙貴欽、鮑松娟夫婦，上市前持股比例為85.4%，股權(quán)集中，核心員工獲得激勵(lì)。公司實(shí)際控制人為趙貴欽和鮑松娟夫婦，上市前直接持有公司26.7%的股份，兩人通過卓凡投控間接持有公司52.45%的股份，趙貴欽通過卓凡承光間接控股6.23%，趙貴欽和鮑松娟夫婦合計(jì)持股85.38%；趙漢秋（趙貴欽之父）及鮑新專（鮑松娟之兄）為趙貴欽和鮑松娟的一致行動(dòng)人，分別持股1.33%和0.89%，家族合計(jì)持股比例高。卓凡聚源（成立于2020年10月，員工3人）、卓凡合晟（成立于2019年12月，員工37人）為員工持股平臺，合計(jì)持有公司1.65%股份；公司于2021年3月引入外商投資JNRYVIII持股10.00%。整體而言，公司實(shí)際控制人持股比例高，上市前核心員工獲得激勵(lì)。圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（上市前）圖表4：公司部分股東入股價(jià)格及估值股東名稱卓凡合晟入股時(shí)間入股價(jià)格/估值2019年12月

6.67元/估值4億元2020年12月

9.80元/估值10億元2020年12月

19.60元/估值20億元卓凡聚源金國平/顏宇峰JNRYVIII/李怡茜

2021年3月

19.53元/估值20億元數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所71.1

高管情況：實(shí)際控制人深耕零售貿(mào)易行業(yè)近三十年，電商及研發(fā)高管深耕細(xì)分領(lǐng)域多年，經(jīng)驗(yàn)豐富n

高管團(tuán)隊(duì)擁有豐富專業(yè)背景，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司實(shí)際控制人趙貴欽先生與鮑松娟女士深耕零售貿(mào)易行業(yè)近三十年，擁有豐富零售運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)；董事及電商副總監(jiān)擁有8年電商運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)總監(jiān)曾就職于科瑪?shù)戎髽I(yè)，擁有豐富研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。整體而言，公司核心高管團(tuán)隊(duì)在細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，為長期穩(wěn)健發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。圖表5：公司核心高管團(tuán)隊(duì)及從業(yè)背景姓名出生年份職務(wù)從業(yè)履歷1995年至

2005年，從事個(gè)體經(jīng)營；2006年

9月至今，擔(dān)任廣州市鑫翔貿(mào)易有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2013年

4月至

2019年

6月，歷任廣東潤峰經(jīng)理、執(zhí)行董事兼經(jīng)理；2013年

12月至2020年

11

月，歷任廣州潤峰經(jīng)理，執(zhí)行董事兼經(jīng)理；2020年

11

月至今，擔(dān)任發(fā)行人董事長、總經(jīng)理。趙貴欽1975董長，總經(jīng)理1990年至2005年，從事個(gè)體經(jīng)營；2006年

8月至

2017年

1月，任廣州市中啟貿(mào)易有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；鮑松娟吳偉斌19711978董事、副總經(jīng)理

2013年

4月至

2019年

6月，擔(dān)任廣東潤峰監(jiān)事；2013年

12月至

2020年

11

月，擔(dān)任廣州潤峰監(jiān)事；2020年

11月至今，擔(dān)任發(fā)行人董事、副總經(jīng)理。2002年

7月至

2006年

6月就職于立信會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），任審計(jì)員；2006年

7月至

2012年

2月就職于美的集團(tuán)有限公司，任財(cái)務(wù)經(jīng)理；2012年

3月至

2015年

8月就職于美的小額貸款股份有限公司，任財(cái)務(wù)總監(jiān)；財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會秘書2015年

9月至

2016年

5月就職于天能電池集團(tuán)股份有限公司，任財(cái)務(wù)副總監(jiān)；2016年

6月至

2021年

5月，歷任廣東道氏技術(shù)股份有限公司財(cái)務(wù)副總監(jiān)和財(cái)務(wù)總監(jiān)；2021年

6月至今，任發(fā)行人財(cái)務(wù)總監(jiān)，2022年

3月至今，兼任發(fā)行人董事會秘書。董事、電商銷售中

2015年

2月至今，擔(dān)任廣州小為電子商務(wù)有限公司董事、總經(jīng)理；2017年

8月至

2019年

3月，擔(dān)任廣州何杜林餐林子偉王俊林19941980心副總監(jiān)飲有限公司監(jiān)事；2018年

11

月至今，擔(dān)任公司電商銷售中心副總監(jiān)；2020年

11

月至今，擔(dān)任發(fā)行人董事。2001年

12月至

2003年

12月，于南海艦隊(duì)服役；2005年

5月至

2010年

9月，擔(dān)任汕頭市奇?zhèn)?shí)業(yè)有限公司生產(chǎn)經(jīng)理；2010年

9月至

2015年

6月，擔(dān)任廣州市白云區(qū)麒勝裝飾材料廠副總經(jīng)理；2015年

6月至

2016年

7月，擔(dān)任廣州千順工業(yè)材料有限公司供應(yīng)鏈經(jīng)理；2016年

7月至

2019年

3月，擔(dān)任廣州科瑪生物技術(shù)股份有限公司廠長。2019年

3月進(jìn)入公司工作，現(xiàn)任發(fā)行人研發(fā)技術(shù)總監(jiān)。研發(fā)技術(shù)總監(jiān)數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所81.1

募集資金及用途：主要用于工廠建設(shè)、研發(fā)以及營銷渠道建設(shè)n

募集資金將主要用于研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)及品牌營銷推廣。公司本次發(fā)行6069萬股股份，占發(fā)行后總股本的15%，發(fā)行價(jià)格為17.38元/股，募集資金將主要用于投資有助于公司提升產(chǎn)能及產(chǎn)品質(zhì)量管理水平的黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（3.7億元）、渠道建設(shè)與品牌營銷推廣項(xiàng)目（3.4億元）、信息系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目（0.9億元）以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金（1億元）。通過本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，有助于提升產(chǎn)能和研發(fā)能力、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開拓市場、提升信息化水平，從而增強(qiáng)公司產(chǎn)品競爭力、提升品牌影響力與產(chǎn)品市場占有率。圖表6：公司募集資金用途（百萬元）圖表7：公司募集資金對應(yīng)未來方向成長方向具體措施項(xiàng)目名稱項(xiàng)目投資額368.81343.9190擬使用募集資金368.81營銷渠道方面，公司將進(jìn)一步推動(dòng)線上和線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，加速國際市場的布局和銷售，重點(diǎn)開拓和培育穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮暮Ｍ饪蛻糍Y源，使公司及旗下“潤本”品牌在驅(qū)蚊及個(gè)人護(hù)理行業(yè)逐步確立市場地位，成為被廣大消費(fèi)者認(rèn)可的全球知名品牌。營銷渠道黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目渠道建設(shè)與品牌推廣項(xiàng)目信息系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目為進(jìn)一步提升公司嬰童護(hù)理系列和精油系列產(chǎn)品的自產(chǎn)產(chǎn)能，公司擬對廣州生產(chǎn)基地進(jìn)行擴(kuò)建，此項(xiàng)目為募投項(xiàng)目之一。公司始終堅(jiān)持提升供應(yīng)鏈的智能化水平，持續(xù)不斷提高自身對市場需求的響應(yīng)能力，加大產(chǎn)能擴(kuò)張、豐富產(chǎn)品品類，為客戶帶來更好的消費(fèi)體驗(yàn)。產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品研發(fā)信息系統(tǒng)人才建設(shè)343.91沿著公司在驅(qū)蚊、嬰童護(hù)理、精油等細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展路線，進(jìn)一步加大研發(fā)投入，提升公司技術(shù)實(shí)力。90通過本次募投項(xiàng)目之一的信息系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目的投建，順應(yīng)行業(yè)信息化、數(shù)據(jù)化發(fā)展趨勢，進(jìn)一步提升公司信息化、數(shù)字化運(yùn)營水平，提升公司運(yùn)作效率和綜合服務(wù)能力，從而提升公司的競爭力。補(bǔ)充流動(dòng)資金合計(jì)100100902.72902.72公司擬重點(diǎn)引進(jìn)研發(fā)、銷售和管理人才，培養(yǎng)和吸納高層次專業(yè)人才，建立實(shí)力雄厚的團(tuán)隊(duì)，為公司未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所91.2

財(cái)務(wù)分析：收入業(yè)績快速增長，維持20%左右高凈利率n

收入業(yè)績快速增長。公司2022年收入、歸母凈利潤分別為8.56億元、1.6億元，同比增速分別為圖表8：公司收入及增速（百萬元）圖表9：公司歸母凈利潤及增速（百萬元）200200%150%100%50%100070%60%50%40%30%20%10%0%47.1%、32.7%，19-22年復(fù)合增速分別為45.4%、

8001501005060064.9%；公司收入業(yè)績快速增長，主要得益于產(chǎn)品類型不斷豐富以及線上渠道發(fā)力。23H1收入5.8億元，同增31.9%，歸母凈利潤1.2億元，同增57.8%（未經(jīng)審計(jì)），保持快速增長；預(yù)計(jì)23Q1-Q3收入/歸母凈利潤增速中樞分別為28%-35%/37%-52%。400200000%2019202020212022增速2023Q120192020202120222023Q1增速營業(yè)總收入歸屬于母公司所有者的凈利潤數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所圖表10：公司毛利率及歸母凈利率情況圖表11：公司期間費(fèi)用率情況n

維持較高毛利率及歸母凈利率。公司2022年毛利率及歸母凈利率分別為54.19%/18.69%，公司20年以來毛利率穩(wěn)步提升，22年歸母凈利率有所下降，主要在于線上流量成本上升帶來銷售費(fèi)用率持續(xù)上升，整體凈利率維持較高水平。23H1凈利率繼續(xù)提升，主要系義烏工廠發(fā)貨運(yùn)費(fèi)更低以及嬰童類收入占比提升優(yōu)化毛利率。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%20192020202120222019202020212022財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5%毛利率歸母凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所101.2

財(cái)務(wù)分析：推廣費(fèi)帶動(dòng)銷售費(fèi)率提升，股份支付及咨詢費(fèi)用下降帶來管理費(fèi)用優(yōu)化n

宣傳推廣費(fèi)用帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升，股份支付及咨詢服務(wù)費(fèi)用帶來管理費(fèi)用率優(yōu)化。從公司期間費(fèi)用拆分來看：1）公司銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，主要受宣傳推廣費(fèi)用提升所至，20-22年推廣費(fèi)占營業(yè)收入的比例分別為17.4%、18.5%和21.9%，線上流量成本提升帶動(dòng)宣傳推廣費(fèi)用提升；2）22年股份支付及咨詢服務(wù)費(fèi)用優(yōu)化帶動(dòng)管理費(fèi)率下降。n

推廣費(fèi)整體呈上升趨勢，主要系：1）22年抖音平臺費(fèi)用為6222萬元，占比抖音直收入為39.5%，較上年同期提升3.3pct，抖音推廣費(fèi)用率上升；2）天貓平臺費(fèi)用率略有提升。圖表12：銷售費(fèi)用明細(xì)占比收入圖表13：公司管理費(fèi)用明細(xì)占比收入圖表14：公司研發(fā)費(fèi)用明細(xì)占比收入圖表15：公司推廣費(fèi)用明細(xì)（百萬）20030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%180160140120100802.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%604020202021辦公費(fèi)2022股份支付200.00%2020推廣費(fèi)202120220職工薪酬咨詢服務(wù)差旅費(fèi)2020202120222020其他20212022天貓平臺直接人工

直接材料

折舊攤銷職工薪酬折舊與攤銷折舊與攤銷

業(yè)務(wù)招待費(fèi)其他抖音平臺辦公費(fèi)

其他租金倉儲運(yùn)輸費(fèi)

其他數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所111.2

財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)金流創(chuàng)造能力良好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、義烏工廠落地等因素帶動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，拖累ROE圖表16：公司ROE變化及拆分情況n

現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)，賬面現(xiàn)金。公司2022年賬面現(xiàn)金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）為3.8億元，20年-22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤維持在1左右，公司現(xiàn)金創(chuàng)造能力較佳。2020N21.392021N20.722022N18.69銷售凈利率（%）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2.011.141.261.141.161.15n

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升，ROE有所下降。公司2022年ROE為24.9%，近20年以來ROE有所下降，主要在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，其中原材料增長等帶動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，此外，義烏工廠落地、現(xiàn)金資產(chǎn)增厚等帶來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)提升。權(quán)益乘數(shù)ROE（%）48.8829.7224.93數(shù)據(jù)：iFinD，中郵證券研究所圖表17：公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤圖表18：公司貨幣資金情況（百萬元）圖表19：公司存貨、應(yīng)收、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）400202020212022180%35030025020015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)64.0567.2573.26應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2.4823.51.580.740應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)201920202021202239.2743.152019202020212022貨幣資金

交易性金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所121.3

業(yè)務(wù)分析：嬰童護(hù)理收入快速增長毛利率穩(wěn)步提升，驅(qū)蚊產(chǎn)品穩(wěn)健增長，精油產(chǎn)品保持高毛利率圖表20：按品類拆分公司營收入（百萬元）圖表21：主要產(chǎn)品品類營收增長速度n

嬰童護(hù)理系列和驅(qū)蚊系列營收快速增長，精油系列銷售平穩(wěn)。2022年公司嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品收入3.9億元，同比增長80.03%，占比公司收入45.6%，19年-22年復(fù)合增速為66.1%，實(shí)現(xiàn)快速增長；2022年驅(qū)蚊系列類產(chǎn)品收入2.7億元，同比增加19.5%，占比公司收入31.8%，19-22年復(fù)合增速為33.7%，實(shí)現(xiàn)較快增長；2022年精油業(yè)務(wù)收入為1.5億元，占比收入17.1%，19-22年復(fù)合增速為3.9%，精油業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定。此外，公司其他主營業(yè)務(wù)為普通日用品如抑菌噴霧、內(nèi)衣洗衣液、檸檬酸除垢劑和抗靜電香氛噴霧，22年收入占比為5.5%。500100%80%60%40%20%0%400300200100020192020驅(qū)蚊產(chǎn)品系列其他業(yè)務(wù)20212022202020212022精油產(chǎn)品系列嬰童護(hù)理系列其他主營業(yè)務(wù)精油產(chǎn)品系列嬰童護(hù)理系列驅(qū)蚊產(chǎn)品系列數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所圖表22：公司主要產(chǎn)品系列收入占比圖表23：2020-2022公司主要產(chǎn)品系列毛利率75%70%65%60%55%50%45%40%n

嬰童產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升，精油系列維持高毛利率。2022年嬰童系列毛利率為62.8%，較20年提升6.75pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來均價(jià)提升以及規(guī)模效應(yīng)下單位成本下降。2022年驅(qū)蚊系列產(chǎn)品、精油系列產(chǎn)品毛利率分別為56.7%、67.3%，毛利率維持相對穩(wěn)定，精油系列產(chǎn)品保持高毛利率。202220212020201945.57%37.22%32.46%30.56%0%20%40%60%80%100%202020212022嬰童護(hù)理系列

驅(qū)蚊產(chǎn)品系列

精油產(chǎn)品系列其他主營業(yè)務(wù)

其他業(yè)務(wù)驅(qū)蚊產(chǎn)品系列嬰童產(chǎn)品系列精油產(chǎn)品系列數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所131.3

業(yè)務(wù)分析：銷量驅(qū)動(dòng)為主，嬰童護(hù)理產(chǎn)品價(jià)格小幅提升n

銷量驅(qū)動(dòng)為主，嬰童護(hù)理產(chǎn)品均價(jià)小幅提升。2020年-2022年驅(qū)蚊/嬰童護(hù)理/精油系列產(chǎn)品銷量復(fù)合增速分別為13.2%/31.2%/3.1%，均價(jià)復(fù)合增速分別為3.5%/6.3%/2.0%，銷量為各業(yè)務(wù)收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力，嬰童護(hù)理產(chǎn)品均價(jià)小幅提升。n

成本價(jià)小幅提升，總體低于出廠價(jià)提升幅度。2020年-2022年驅(qū)蚊/嬰童護(hù)理/精油系列產(chǎn)品成本價(jià)復(fù)合增速分別為1.6%/0.6%/1.8%，產(chǎn)品成本價(jià)均有小幅提升，總體提升幅度低于綜合出廠價(jià)；嬰童護(hù)理產(chǎn)品成本價(jià)提升幅度總體較小，受益于義烏工廠產(chǎn)能投放及產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)。圖表24：20-22年主營產(chǎn)品銷量變化(百萬瓶/盒/包)圖表25：2020-2022公司主要產(chǎn)品單價(jià)變化(元)圖表26：2020-2022公司主要產(chǎn)品成本價(jià)變化(元)908070605040302010093.002.502.001.501.000.500.00876543210202020212022202020212022202020212022驅(qū)蚊產(chǎn)品

嬰童護(hù)理產(chǎn)品

精油產(chǎn)品

其他產(chǎn)品驅(qū)蚊系列銷量

嬰童護(hù)理系列銷量

精油系列銷量

其他系列銷量驅(qū)蚊產(chǎn)品單價(jià)

嬰童護(hù)理產(chǎn)品單價(jià)

精油產(chǎn)品單價(jià)

其他產(chǎn)品單價(jià)數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所141.3

業(yè)務(wù)分析：分為線上直銷、線上平臺經(jīng)/代銷、非平臺經(jīng)銷，線上直銷及非平臺經(jīng)銷快速增長，毛利率穩(wěn)步提升圖表27：公司渠道布局情況n公司銷售模式主要分為線上直銷、線上平臺經(jīng)銷、線上平臺天貓官方代銷以及非平臺經(jīng)銷四種：1）直銷模式為公司在天貓、抖音、京東、拼多多等大型電商平臺開設(shè)自營店鋪，直接向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品；2）線上平臺經(jīng)銷模式為公司將商品銷售給線上平臺經(jīng)銷商，由線上平臺經(jīng)銷商通過其電商平臺向消費(fèi)者銷售商品，主要涉及京東自營、樸樸超市等；3）線上代銷模式為公司向線上代銷平臺提供商品，由線上代銷平臺向消費(fèi)者銷售商品，主要涉及唯品會、杭州丁香健康等；4）非平臺經(jīng)銷模式是公司通過直接與非平臺經(jīng)銷商簽訂銷售合同達(dá)成經(jīng)銷關(guān)系，非平臺經(jīng)銷商通過其線上或線下渠道向消費(fèi)者銷售商品。2022年?duì)I收2.9億元，毛利率68.2%線上直銷抖音官方旗艦店2022年?duì)I收5.2億元，營收占比60.3%，毛利率69.1%2022年?duì)I收1.6億元，毛利率71.8%其他（拼多多/京東POP）京東自營線上平臺經(jīng)銷消費(fèi)者2022年?duì)I收1.2億元，營收占比14.4%，毛利率54.0%其他（樸樸超市）唯品會公司線上平臺代銷2022年?duì)I收0.3億元，營收占比3.31%，毛利率53.97%其他（杭州丁香）線上經(jīng)銷商非平臺經(jīng)銷2022年?duì)I收0.4億元，營收占比21.96%，毛利率53.97%線下經(jīng)銷商數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所151.3

業(yè)務(wù)分析：分為線上直銷、線上平臺經(jīng)/代銷、非平臺經(jīng)銷，線上直銷及非平臺經(jīng)銷快速增長，毛利率穩(wěn)步提升n

線上直銷、非平臺經(jīng)銷收入快速增長。2022年公司線上直銷收入5.2億元，同比增長55.2%，占比公司收入60.3%，19年-22年復(fù)合增速為49.2%，是公司最大渠道且增長最快；2022年非平臺經(jīng)銷模式營收達(dá)1.9億元，同比增長27.0%，占比公司收入22.0%，19年-22年復(fù)合增速為42.7%；2022年線上平臺經(jīng)銷模式營收達(dá)1.23億元，同比增長27.0%，占比公司收入14.37%，19年-22年復(fù)合增速為38.8%。圖表28：2019年-2022年公司渠道收入、毛利率情況（百萬）2019年2020年252.3062.23%65.06%56.97%78.562021年332.5431.81%67.96%57.12%97.132022年516.1055.20%69.13%60.29%123.3526.99%53.97%14.41%28.34線上直銷收入YOY155.52毛利率61.78%55.81%42.47總收入占比線上平臺經(jīng)銷收入YOY84.99%54.54%17.74%17.6423.63%52.29%16.68%22.58毛利率49.79%15.24%10.22總收入占比線上平臺代銷收入YOYn

線上直銷、非平臺經(jīng)銷毛利率穩(wěn)步提升。2022年線上直銷渠道毛利率為69.1%，較19年提升7.4pct，主要得益于單價(jià)提升；2022年線上平臺經(jīng)銷/代銷渠道毛利率分別為54.0%/47.8%，較19年變動(dòng)率為72.62%46.63%3.98%27.99%50.04%3.88%25.51%47.77%3.31%毛利率47.00%3.67%70.27總收入占比非平臺經(jīng)銷收入YOY94.15129.6637.71%46.62%22.27%187.8644.89%47.69%21.94%4.2pct/0.8pct，2022年非平臺經(jīng)銷渠道毛利率為47.7%，較19年提升7.10pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動(dòng)毛利率提升。33.99%45.89%21.26%毛利率40.59%25.22%總收入占比數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所161.3

業(yè)務(wù)分析：各渠道以銷量驅(qū)動(dòng)為主，線上直銷渠道產(chǎn)品單價(jià)有所提升，各品類加倍率穩(wěn)步提升，不同渠道價(jià)格整體較為穩(wěn)定n

銷量驅(qū)動(dòng)各渠道增長，均價(jià)略有波動(dòng)整體穩(wěn)定。2022年線上直銷、線上平臺經(jīng)銷、線上平臺代銷、非平臺經(jīng)銷模式下的銷量分別為7721萬、2359萬、613萬、3850萬瓶/盒/包，20-22年復(fù)合增速分別為33.5%/24.8%/25.8%/32.1%。銷售均價(jià)分別為6.4/5.1/4.6/4.5

元，20-22年復(fù)合增速分別為7.1%/0.4%/0.8%/6.9%。2021年線上直銷渠道均價(jià)提升較高，主要系單價(jià)較高的驅(qū)蚊酯驅(qū)蚊液、皴裂膏、潤本叮叮舒緩棒銷售占比上升，單價(jià)較低的精油貼等產(chǎn)品銷售占比下降，整體渠道價(jià)格較為穩(wěn)定。n

不同品類加倍率穩(wěn)步提升，非平臺經(jīng)銷商毛利率空間較大，渠道價(jià)格整體較為穩(wěn)定。以2022年為例，驅(qū)蚊、嬰童、精油系列產(chǎn)品加倍率（線上直銷價(jià)格/成本價(jià)）2.7倍、3.0倍、3.8倍，較2020年分別提升0.3倍、0.6倍、0.2倍，加倍率穩(wěn)步提升；從各渠道價(jià)格來看，非平臺經(jīng)銷商給予利潤空間較大，整體價(jià)格體系穩(wěn)定。圖表29：不同銷售模式銷量（百萬/瓶/盒包）圖表30：不同模式產(chǎn)品單價(jià)（元/瓶/盒/包）圖表31：不同產(chǎn)品系列不同渠道定價(jià)情況（元）銷售單價(jià)20215.524.334.183.866.875.264.264.919.710產(chǎn)品類別驅(qū)蚊系列22年成本價(jià)銷售模式9020225.744.334.084.106.735.794.595.199.867.666.355.6320204.974.183.583.785.325.664.8987654321080706050403020100線上直銷線上平臺經(jīng)銷線上平臺代銷非平臺經(jīng)銷線上直銷2.15線上平臺經(jīng)銷線上平臺代銷非平臺經(jīng)銷線上直銷嬰童護(hù)理系列精油系列2.262.624.48.827.775.755.34202020212022202020212022線上平臺經(jīng)銷線上平臺代銷非平臺經(jīng)銷7.586.555.13線上直銷線上平臺代銷線上平臺經(jīng)銷非平臺經(jīng)銷商線上直銷

線上平臺經(jīng)銷

線上平臺代銷

非平臺經(jīng)銷商數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公告公告，中郵證券研究所171.4

擁有廣州、義烏兩大生產(chǎn)基地，自有產(chǎn)能利用率高，驅(qū)蚊及精油類產(chǎn)品部分成品外購或委托加工，嬰童產(chǎn)品自產(chǎn)為主n

自產(chǎn)產(chǎn)能利用率高，驅(qū)蚊及精油類產(chǎn)品部分外購成品或委托加工生產(chǎn)。公司目前建成廣州、義烏兩大生產(chǎn)基地，其中浙江義烏新建生產(chǎn)基地于2019年啟動(dòng)，計(jì)劃總投資2億元，截至2022年末已投入1.9億元，助力快速響應(yīng)華東市場需求。公司驅(qū)蚊產(chǎn)品以自產(chǎn)+成品外購為主的生產(chǎn)模式，2022年自產(chǎn)率為57.23%；嬰童護(hù)理產(chǎn)品以自產(chǎn)為主，2022年自產(chǎn)率為95.97%；精油產(chǎn)品以委托加工+自產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)模式，2022年自產(chǎn)率為49.77%?？傮w而言，公司自有產(chǎn)能利用率較高，2020年-2022年公司自有產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.24%、95.87%和81.55%。n

公司本次募投項(xiàng)目建成后，主要將新增個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年將新增產(chǎn)能

6,720萬件，年?duì)I業(yè)收入76,104萬元。圖表32：20-22年公司分產(chǎn)品自有產(chǎn)能利用率圖表33：20-22年公司分產(chǎn)品線產(chǎn)能情況（萬包/盒/瓶）圖表34：20-22年公司分產(chǎn)品線自產(chǎn)率情況140%9000800070006000500040003000200010000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%120%100%80%60%40%20%0%202020212022202020212022202020212022驅(qū)蚊系列

嬰童護(hù)理系列

精油系列驅(qū)蚊系列

嬰童護(hù)理系列

精油系列驅(qū)蚊系列

嬰童護(hù)理系列

精油系列數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所18二行業(yè)分析2.1

驅(qū)蚊市場：電熱驅(qū)蚊/戶外可攜帶高景氣度，潤本線上份額領(lǐng)先2.2

嬰童市場：人均消費(fèi)驅(qū)動(dòng)行業(yè)平穩(wěn)增長，低集中度為新生品牌提供契機(jī)192.1

驅(qū)蚊市場：19年市場規(guī)模84億元，平穩(wěn)增長，電熱蚊香片/液、戶外可攜帶產(chǎn)品細(xì)分市場維持雙位數(shù)高增長n

驅(qū)蚊市場維持平穩(wěn)增長，電熱蚊香片/液、戶外可攜帶細(xì)分市場高景氣度。根據(jù)灼識咨詢，2019年驅(qū)蚊市場規(guī)模為84億元，15年-19年復(fù)合增速為8.0%，維持平穩(wěn)增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院驅(qū)蚊市場可分為氣霧劑、蚊香、電熱蚊香液、餌劑等品類，電熱蚊香片/液、戶外可攜帶產(chǎn)品受益于產(chǎn)品有效成分更安全、有效緩解多場景驅(qū)蚊等保持高景氣度。根據(jù)灼識咨詢，電熱蚊香片/液、戶外可攜帶產(chǎn)品15年-19年分別保持14.5%/32.6%復(fù)合增速，遠(yuǎn)高于行業(yè)大盤同期8%復(fù)合增長，預(yù)計(jì)19-24年仍將維持雙位數(shù)增長。圖表35：2015-2024年中國驅(qū)蚊殺蟲市場規(guī)模（億元）圖表36：2019年驅(qū)蚊行業(yè)需求結(jié)構(gòu)圖表37：中國殺蟲驅(qū)蚊市場復(fù)合年增長率14010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%產(chǎn)品類型大盤2015-20198.0%2019-2024E7.3%9%12010080604020010%28%盤香2.2%-0.5%3.8%16%噴霧殺蟲劑餌劑3.9%5.1%4.4%21%16%電熱蚊香片/液戶外可攜帶產(chǎn)品14.5%32.6%12.5%16.4%氣霧劑餌劑蚊香電熱蚊香液2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E市場規(guī)模

增速電熱蚊香片

驅(qū)蚊產(chǎn)品數(shù)據(jù)：灼識咨詢，公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：灼識咨詢，中郵證券研究所202.1

驅(qū)蚊市場：行業(yè)集中度較高，CR5約為60%，傳統(tǒng)品牌依靠渠道基礎(chǔ)仍占據(jù)主導(dǎo)，潤本依靠新興類目擠入前十n

行業(yè)集較高，新興類目驅(qū)動(dòng)潤本擠入前十。根據(jù)灼識咨詢，2019年驅(qū)蚊行業(yè)前五大廠家分別為超威//欖菊/彩虹/搶手，合計(jì)份額約為60%，行業(yè)集中度較高。行業(yè)龍頭公司超威、、欖菊、彩虹、槍手、黑貓神主要涉及蚊香、氣霧劑等傳統(tǒng)類目，早期通過線下扎實(shí)經(jīng)銷商基礎(chǔ)進(jìn)行廣闊網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，考慮到當(dāng)前驅(qū)蚊產(chǎn)品鄉(xiāng)鎮(zhèn)城市使用結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)類目依靠渠道基礎(chǔ)仍占領(lǐng)較高市場份額。以潤本為代表的品牌依托電熱蚊香液等新興類目擠入前十。圖表38：2019年驅(qū)蚊行業(yè)競爭格局圖表39：驅(qū)蚊行業(yè)主要競爭對手公司名稱公司簡介財(cái)務(wù)/渠道公司成立于

1995年，在驅(qū)蚊領(lǐng)域主要有“六神”品牌，22年旗下個(gè)

22年渠道結(jié)構(gòu)為線上（39.24%）、上海家化

護(hù)清潔產(chǎn)品收入26.72億，22年收入品類結(jié)構(gòu)分別為護(hù)膚（27.82%）、個(gè)護(hù)家清（37.63%）、母嬰（30.17%）線下（60.76%）超威16%欖菊31%公司成立于

2018年，在驅(qū)蚊領(lǐng)域擁有“超威”品牌，22年收入為14.42億，歸母凈利潤為6437萬元，22年收入品類結(jié)構(gòu)為殺蟲驅(qū)蚊（64.9%）、家居清潔（24.3%）、空氣護(hù)理（3.2%）、個(gè)人護(hù)理（6.3%）、寵物護(hù)理（0.7%）彩虹22年渠道結(jié)構(gòu)為線上（16.3%）、線下（62.8%）、其他（20.9%）16%槍手朝云集團(tuán)彩虹電器黑貓神潤本全無敵其他2%3%13%公司成立于

1994年，在驅(qū)蚊領(lǐng)域擁有“彩虹”品牌，22年收入為

22年渠道結(jié)構(gòu)為線上（42.30%）、38.58億，歸母凈利潤為3.06億，22年收入品類結(jié)構(gòu)為取暖產(chǎn)品（62.88%）、衛(wèi)生殺蟲用品（34.18%4%8%線下（57.70%）7%數(shù)據(jù)：灼識咨詢，公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所212.1

驅(qū)蚊市場：嬰童驅(qū)蚊市場線上景氣度較高，催生蚊香液、止癢膏、防蚊水、驅(qū)蚊貼等細(xì)分市場，潤本份額遙遙領(lǐng)先n

潤本在天貓蚊香液市場市占率領(lǐng)先。驅(qū)蚊產(chǎn)品市場有蚊香液、止癢膏、驅(qū)蚊貼、防蚊水等品類，根據(jù)公司招股書，2020-2022年“潤本”品牌在天貓平臺的蚊香液銷售額占比逐年上升，分別達(dá)到16.42%、18.32%和19.99%，連續(xù)三年排名第一，潤本在天貓驅(qū)蚊液市場份額領(lǐng)先。圖表41：天貓母嬰驅(qū)蚊行業(yè)主要競爭格局類型2022品牌top3潤本代表單品/定價(jià)/規(guī)格3液+1器/電熱蚊香液45ml*3+小夜燈加熱器*1/39.9元蚊香液Babycare帕達(dá)諾3液+1器/電熱蚊香液45ml*3+常規(guī)款加熱器*1/34.9元4液+1器/電熱蚊香液45ml*3+常規(guī)款加熱器*1/36.9元圖表40：潤本品牌在不同渠道市占率類別份額行業(yè)集中度潤本帕達(dá)諾Boiron潤本紫草膏/經(jīng)典款15g*2/29.9元紫草舒緩棒/6g*2/59.8元驅(qū)蚊22年潤本在驅(qū)蚊領(lǐng)域綜合份額未5.0%，線

國內(nèi)行業(yè)企業(yè)止癢膏驅(qū)蚊貼防蚊水上未19.9%；其中電熱蚊香液綜合份額為16.2%，驅(qū)蚊液綜合份額為15.9%超過5000家，處于登記有效期的衛(wèi)生殺蟲劑為2874家金盞花止癢膏/30g*1/69元植物精油貼/經(jīng)典款36貼*1/19.9元植物精油貼/果園款36貼*1/31.9元植物精油貼/PU款36貼*1/9.8元驅(qū)蚊液/110ml*1/18.9元帕達(dá)諾葵花天貓平

2020-2022年“潤本”品牌在天貓平臺的蚊臺香液銷售額占比逐年上升，分別達(dá)到16.42%、18.32%和19.99%，連續(xù)三年排名第一潤本未來Vape戴可思Dexter驅(qū)蚊水/200ml*1/55.92元驅(qū)蚊噴霧/100ml*1/89元數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：天貓旗艦店，中郵證券研究所222.2

嬰童護(hù)理：市場規(guī)模超300億元，復(fù)合增速約10%，保持較高景氣度，對標(biāo)韓國、美國市場人均消費(fèi)水平，行業(yè)仍居增長空間n

嬰童護(hù)理行業(yè)景氣度較高，類目較豐富。嬰童護(hù)理品類豐富，包括潤膚乳、乳液面霜、爽身粉、按摩油、護(hù)臀膏、洗護(hù)產(chǎn)品等，類目豐富，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，22年天貓嬰童潤膚乳份額較高，超過50%。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年中國嬰童市場市場規(guī)模為人民幣308億，17-22年復(fù)合增速9.85%，市場穩(wěn)定增長，保持較高景氣度。n

我國嬰童人均消費(fèi)處于低位，相比韓國、美國等市場具備提升空間。2022年中國嬰童護(hù)理人均消費(fèi)金額為18美金/年，低于韓國的77美金/年以及美國市場的62美金/年，對標(biāo)美韓市場人均消費(fèi)水平仍有較大增長空間，盡管出生率下降影響人群基數(shù)，類目豐富化以及產(chǎn)品升級有望驅(qū)動(dòng)?jì)胪o(hù)理人均消費(fèi)水平持續(xù)提升，帶動(dòng)行業(yè)增長。圖表43：2022年嬰童護(hù)膚細(xì)分賽道銷售額占比圖表42：嬰童護(hù)理市場規(guī)模及增速（億元）圖表44：中外嬰童人均消費(fèi)金額比較(美元/年)90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00潤膚乳3503002502001501005020%嬰童乳液面霜嬰童護(hù)唇/潤唇按摩油15.90%15.59%15%10%5%13.04%12.79%護(hù)臀膏9.15%洗護(hù)護(hù)膚禮盒兒童洗面奶爽身粉/痱子粉/爽身粉嬰童防曬0%護(hù)手霜-3.00%-5%0兒童面霜201720182019規(guī)模2020增速20212022兒童淡疤護(hù)理(非藥械)中國韓國美國法國0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%資料：歐睿數(shù)據(jù)，中郵證券研究所資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所資料：歐睿數(shù)據(jù)，世界銀行，中郵證券研究所232.2

嬰童護(hù)理：行業(yè)集中度較低，CR10僅28.3%，為新生代力量提供契機(jī)，強(qiáng)生占據(jù)市場前列，零售額約24億元n

行業(yè)集中度較低，CR10僅28.3%，為優(yōu)質(zhì)國貨品牌提供機(jī)會。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年中國嬰童護(hù)理市場TOP10廠家分別為強(qiáng)生（強(qiáng)生、艾維諾）、上美（紅色小象）、戴可思、貝親、上海家化（啟初）、中國兒童護(hù)理（青蛙王子）、郁美凈、廣州桂格（皮皮狗）、漢高（孩兒面）以及施巴制藥，CR10占比合計(jì)28.3%，行業(yè)集中度較低，17年以來行業(yè)集中度不斷下降，TOP10廠家中僅戴可思、上美、家化份額提升，提升幅度分別為2.8pct、1.2pct、0.4pct，其他公司均出現(xiàn)不同程度下降。我們認(rèn)為，嬰童護(hù)理市場處于市場競爭初期，國貨品牌有望憑借良好的產(chǎn)品力以及靈活流量獲取能力突圍。n

單品牌零售額超過10億元，龍頭僅強(qiáng)生打造多品牌矩陣。根據(jù)歐睿咨詢，22年前十大品牌中僅強(qiáng)生、紅色小象零售額突破10億元，前十大公司中強(qiáng)生打造多品牌矩陣（主要為強(qiáng)生、艾維諾），其他均以單品牌為主，通過多品牌打造，強(qiáng)生系22年零售額約24億元，行業(yè)龍頭天花板較高。n

潤本面霜嶄露頭角。根據(jù)公司招股書，2022年公司嬰童護(hù)理產(chǎn)品的整體市場份額約為

1.9%（與歐睿數(shù)據(jù)存在差異），在線上渠道的市場份額約為4.2%，其中兒童面霜的整體市場份

額約為8.6%；公司兒童潤唇膏的整

體市場份額約為9.5%，表現(xiàn)良好。圖表45：嬰童護(hù)理市場CR10集中度趨勢（%）圖表46：2022嬰童市場TOP10公司競爭格局（%）圖表47：2022嬰童市場TOP10品牌競爭格局（%）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0504540353025201510502017資料20182019202020212022：歐睿數(shù)據(jù)，中郵證券研究所資料：歐睿數(shù)據(jù)，中郵證券研究所資料：歐睿數(shù)據(jù)，中郵證券研究所242.2

嬰童護(hù)理：產(chǎn)品成分要求高，具備專業(yè)背書品牌存在優(yōu)勢，渠道廣布局增加消費(fèi)者觸達(dá)，助力品牌突圍n

嬰童護(hù)理產(chǎn)品對成分要求較高，具備專業(yè)kol背書品牌更易突圍，行業(yè)龍頭及高端品牌紛紛綁定專家背書。此外，兒童醫(yī)院、月子中心、丁香媽媽/美柚/寶寶樹等母嬰app、連鎖母嬰渠道等為接觸到消費(fèi)決策者的重要渠道，專業(yè)渠道布局助力品牌突圍。行業(yè)龍頭艾維諾、戴可思等均擁有專家背書，強(qiáng)生、紅色小象、啟初等線下渠道基礎(chǔ)較好，助力品牌突圍。圖表49：重點(diǎn)嬰童護(hù)理品牌情況天貓官旗粉絲量類型品牌薇諾娜定位專業(yè)背書SKU布局價(jià)格區(qū)間高端嬰童護(hù)理

兒童皮膚學(xué)專家背書、三甲醫(yī)院合作面部護(hù)理、洗護(hù)

面霜268元51.5萬baby/200g艾維諾高端母嬰護(hù)理

皮膚學(xué)、嬰幼兒專家背書面部護(hù)理、洗護(hù)

面霜150元/60g

116.7萬戴可思嬰童護(hù)理攜手丁香醫(yī)生和廣州市第一人民醫(yī)院南沙醫(yī)院兒科主治醫(yī)師黃靜

面部護(hù)理、洗護(hù)

面霜78元/50g

186萬嫻以及杭州市第一人民醫(yī)院皮膚科主治醫(yī)師鄧琳進(jìn)行權(quán)威專家背書專業(yè)類品牌紐強(qiáng)高端嬰童護(hù)膚

醫(yī)院背書，符合0-3歲嬰幼兒安全評估和毒理學(xué)試驗(yàn)面部護(hù)理、身體

面霜248元護(hù)理

/200g4.3萬89萬妙思樂高端嬰童護(hù)理

權(quán)威嬰兒皮膚學(xué)成果59篇，14項(xiàng)全球?qū)＠?；皮膚科專家認(rèn)證面部護(hù)理、身體

面霜208元護(hù)理

/200ml潤本啟初專業(yè)驅(qū)蚊、嬰

聯(lián)手丁香醫(yī)生宣傳科學(xué)驅(qū)蚊，大部分嬰童護(hù)理產(chǎn)品經(jīng)過皮膚刺激

面部護(hù)理、身體

紫草膏護(hù)理19.71元338萬童護(hù)理性實(shí)驗(yàn)/7g圖表48：媽媽購買嬰童洗護(hù)產(chǎn)品的渠道（多選）嬰幼兒個(gè)人護(hù)

上海家化與首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京兒童醫(yī)院皮膚科主任馬琳教授

面部護(hù)理、身體

防皴霜35元260.1萬理達(dá)成醫(yī)研共創(chuàng)戰(zhàn)略合作

護(hù)理

/40g直播/短視頻帶貨（抖音等）青蛙王子

嬰童洗護(hù)攜手丁香醫(yī)生和上海市權(quán)威皮膚科醫(yī)生袁超醫(yī)生進(jìn)行權(quán)威專家背

面部護(hù)理、身體

倍潤霜32.9元

153.1萬書

護(hù)理

/40g微商海外代購其他電商APP大眾

紅色小象

嬰童洗護(hù)類品牌攜手丁香醫(yī)生和育兒專家崔玉濤以及兒科專家李瑛進(jìn)行權(quán)威專家

面部護(hù)理、洗護(hù)

面霜39元-119

514萬背書

元/50g郁美凈嬰童護(hù)理獲省市級企業(yè)技術(shù)中心認(rèn)證，并已申請專利136項(xiàng)，其中包括國

面部護(hù)理、洗護(hù)

保濕霜31.8元

141萬京東際發(fā)明專利2項(xiàng)，國內(nèi)發(fā)明專利5項(xiàng)，實(shí)用新型專利13項(xiàng)。據(jù)權(quán)威部門檢測，郁美凈產(chǎn)品的安全使用性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國家標(biāo)準(zhǔn)。/50g買一送一天貓/淘寶社區(qū)便利店貝親嬰童護(hù)理2020年獲評艾媒金榜(iiMediaRanking)發(fā)布的《2020中國棉柔巾

面部護(hù)理、嬰幼

面霜52.65元品牌排行榜單TOP20》前20名

兒用品

/50g469萬（綜合）大型商超母嬰綜合店（樂友、孩子王等）0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%資料：公司公告，中郵證券研究所資料：天貓旗艦店，百度百科，知乎，中郵證券研究所25三投資看點(diǎn)3.1

商業(yè)模式：細(xì)分小眾類目切入，積累用戶，擴(kuò)展品類3.2

競爭優(yōu)勢：嚴(yán)選供應(yīng)鏈，持續(xù)推新，線上流量反應(yīng)快3.3

未來看點(diǎn)：豐富產(chǎn)品儲備，緊抓新興渠道紅利，積極布局線下263.1

商業(yè)模式：小池大魚策略，細(xì)分小眾類目切入，嚴(yán)選原料供應(yīng)鏈，注重產(chǎn)品品質(zhì)，積累粉絲，以核心用戶為基礎(chǔ)逐步豐富品類圖表51：潤本分平臺旗艦店頭部單品情況n公司依托驅(qū)蚊液細(xì)分小眾類目切入，嚴(yán)選供應(yīng)鏈，由于安全性更高在嬰童領(lǐng)域備受歡迎，以驅(qū)蚊液為核心延展驅(qū)蚊水、精油貼、舒緩棒等品類，服務(wù)超過1800萬家庭，積累口碑?；诤诵挠脩舨粩噙M(jìn)行品類延展，解決用戶核心痛點(diǎn)，嬰童個(gè)護(hù)領(lǐng)域做突破，潤膚乳、乳液面霜、足霜、洗衣液、嬰童濕巾有所突破。根據(jù)久謙咨詢，抖音平臺在嬰童護(hù)理領(lǐng)域產(chǎn)品推廣良好，天貓平臺潤膚乳維持穩(wěn)定銷量，類目延展性良好。平臺序號產(chǎn)品名稱定價(jià)銷量

評價(jià)/29.9元/4瓶蚊香液+1瓶加熱器12潤本電熱驅(qū)蚊液已售100萬+潤本戶外驅(qū)蚊液（藍(lán)色）

39.9元/220ml贈50ml已售70萬+已售70萬+，熱銷431萬(19M4-23M2)34512345潤本叮叮植物精油驅(qū)蚊貼潤本叮叮舒緩棒19.9元/盒(36貼)21.9元/支(7g)22.9元/袋(30條)16.9元/15g已售70萬+已售50萬+天貓潤本叮叮植物精油香圈潤本皴裂膏已售224萬+已售105.5萬+已售68.2萬+已售65萬+羽絨服清潔濕巾11.9元/4包(每包10片)29.9元/60ml圖表50：潤本核心商業(yè)模式認(rèn)識潤本足跟皴裂凝露潤本內(nèi)衣專用洗衣液潤本兒童保濕面膜19.9元/300ml19.9元/5片細(xì)分小眾市場抖音已售58.3萬+嬰童相關(guān)領(lǐng)域擴(kuò)展足夠細(xì)分市場，作為創(chuàng)新者切入，競爭相對溫和沉淀用戶29.9元/4瓶蚊香液+1瓶加熱器12345潤本電熱驅(qū)蚊液潤本叮叮植物精油驅(qū)蚊貼潤本叮叮植物精油香圈潤本戶外驅(qū)蚊液累計(jì)評價(jià)20萬+累計(jì)評價(jià)20萬+累計(jì)評價(jià)10萬+累計(jì)評價(jià)5萬+累計(jì)評價(jià)2萬+基于核心用戶進(jìn)行品類延展18.9元/盒(36貼)22.9元/袋(30條)37.9元/220ml贈50ml18.9元/50ml嚴(yán)選供應(yīng)鏈注重供應(yīng)鏈產(chǎn)品品質(zhì)打磨，積累口碑聲譽(yù)京東潤本嬰兒爽身露數(shù)據(jù)：中郵證券研究所數(shù)據(jù)：天貓，抖音，京東，中郵證券研究所（備注：時(shí)間為2023年8月，選擇各個(gè)平臺銷量靠前商品）273.2

競爭優(yōu)勢—研發(fā)：持續(xù)研發(fā)投入，驅(qū)蚊領(lǐng)域研發(fā)沉淀基礎(chǔ)較好，以消費(fèi)導(dǎo)向強(qiáng)化研發(fā)能力，持續(xù)賦能產(chǎn)品創(chuàng)新n

研發(fā)投入快速增長，研發(fā)隊(duì)伍持續(xù)龐大。公司2022年研發(fā)費(fèi)用為1,951萬元，研發(fā)費(fèi)用率為2.3%，20年-22年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增速為34.96%,研發(fā)投入逐年增加；22年公司研發(fā)人員為106人，占比總?cè)藛T的13.5%，研發(fā)隊(duì)伍持續(xù)龐大。n

驅(qū)蚊領(lǐng)域?qū)＠麅湄S富。截至2023年2月，公司取得境內(nèi)有效專利71項(xiàng)，其中9項(xiàng)為發(fā)明專利，主要涉及驅(qū)蚊、濕巾等領(lǐng)域，公司在學(xué)術(shù)周刊發(fā)表論文2篇(日用化學(xué)工業(yè)《一款舒緩凝膠的臨床功效評測研究》;廣東化工《一種舒緩膏的舒緩功效研究與分析》)，參與制定1項(xiàng)化妝品原料的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定(團(tuán)標(biāo)《T/HPCIA003-2021A:化妝品用原料油溶紫草(ARNEBIAEUCHROMA)提取物》)以及2項(xiàng)化妝品測定方法的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定(團(tuán)標(biāo)《T/HPCIA006-2021化妝品溫和刺激性的測定斑馬魚胚法》/團(tuán)標(biāo)《T/HPCIA004-2021化妝品急性毒性的測定斑馬魚胚法》，彰顯研發(fā)實(shí)力。圖表52：公司2020-2022年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率圖表53：公司研發(fā)人員及占比總?cè)藬?shù)比例圖表54：公司發(fā)明專利布局情況12010080604020016.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%專利名稱申請日期2013.10.072013.10.072013.10.172.50%茶樹精油抗菌濕巾及其制備方法蘆薈抗菌濕巾及其制備方法一種生物可降解的抗菌濕巾2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%具有驅(qū)蚊效果的草本植物精油組合物

2015.11.06防蚊驅(qū)蠅微膠囊整理劑及其制備方法

和應(yīng)用2016.05.24一種治療紅屁股的植物組合物及其應(yīng)

用

2020.05.25一種植物精油組合物及其應(yīng)用一種驅(qū)蚊組合物及其應(yīng)用2020.07.212021.01.26202020212022研發(fā)人員占比202020212022研發(fā)人員數(shù)量直接人工

直接材料

折舊攤銷

辦公費(fèi)

其他數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所283.2

競爭優(yōu)勢—產(chǎn)品：與國內(nèi)外知名原料企業(yè)合作，堅(jiān)持精細(xì)化管理，確保產(chǎn)品信息可追溯性，嚴(yán)控產(chǎn)品品質(zhì)n

避蚊胺（DEET）、驅(qū)蚊酯（IR3535/伊默寧）為美國環(huán)保署（EPA）注冊且美國疾控中心（CDC）推薦的安全有效的驅(qū)蚊成分（其他為派卡瑞丁（Picaridin）、檸檬桉樹油（OLE）或其提取物檸檬桉醇（PMD），注冊認(rèn)證的另加甲基壬基甲酮、貓薄荷油、香茅油，但一般為輔料）其中避蚊胺驅(qū)蚊效果好且持續(xù)時(shí)間長，但對對皮膚具有一定的刺激性，對于兒童使用需控制含量（在10%以下），驅(qū)蚊酯對皮膚沒有毒副作用，不滲透進(jìn)皮膚，是目前公認(rèn)的比較安全的驅(qū)蚊產(chǎn)品，羥哌酯在此基礎(chǔ)上維持時(shí)間長，高濃度下適合戶外驅(qū)蚊。德之馨的SymCalmin是一種具有抗組胺活性的消炎止癢活性成分，SymRelief?100是廣泛應(yīng)用的皮膚舒緩復(fù)合物，可在有效減輕紅腫、皮疹。圖表55：公司旗下驅(qū)蚊舒緩產(chǎn)品核心原料介紹名稱簡介羥哌酯1）羥哌酯，?？ㄈ鸲。↖caridin），別名派卡瑞?。≒icaridin），是一種被美國疾病控制與預(yù)防中心（CDC）評為除了避蚊胺（DEET）以外另一種最有效的驅(qū)蚊劑，最早拜耳上世紀(jì)90年度研發(fā)，對不同的昆蟲具有廣泛的功效。2）驅(qū)蚊原理為干擾蚊子的偵測器官，讓蚊子無法感測到人體，達(dá)到驅(qū)蟲效果。3）安全性：羥哌酯與DEET同樣為有效防蚊成分，但沒有DEET的刺激性，也不會融化塑料或其他合成物質(zhì)；皮膚粘附性好，適合長效驅(qū)蚊。驅(qū)蚊酯1）驅(qū)蚊酯（BAAPE），又名避蚊酯，商品名伊默寧，是一種廣譜、高效的昆蟲驅(qū)避劑，它對蒼蠅、虱子、螞蟻、蚊子等都有良好的驅(qū)避效果。合格的驅(qū)蚊酯可以在6～8小時(shí)內(nèi)阻止99%的蚊咬，普及使用超過20年，歐洲廣泛應(yīng)用。2）驅(qū)蚊原理：其原理是藥物直接作用于蚊子的觸覺器官及化學(xué)感受器，從而驅(qū)趕蚊蟲。

（類似于避蚊胺）3）安全性：驅(qū)蚊酯對皮膚和粘膜無毒副作用、無過敏性及無皮膚滲透性等優(yōu)點(diǎn)。與避蚊胺相比具有毒性更低、刺激性更小，無皮膚滲透性、驅(qū)避時(shí)間更長等顯著特點(diǎn)，是避蚊胺理想的換代產(chǎn)品。4）配伍性：驅(qū)蚊酯與常用化妝品和藥劑有很好的配伍性，可以制成溶液、乳劑、油膏等專用驅(qū)避藥劑，也可以添加到其他制品或材料中(如花露水，驅(qū)蚊水)，使之兼具驅(qū)避作用。避蚊胺（DEET)1）避蚊胺，學(xué)名待乙妥（縮寫為DEET），避蚊胺可防止蜱類叮咬，防止一些立克次體引發(fā)的疾病、蜱媒腦炎和其他以蜱為媒介的疾病，例如萊姆病。亦可防止登革熱、瘧疾、西尼羅河病毒、東部馬腦炎病毒等以蚊子為媒介的病原。DEET對雨鞋冷魚性魚類有輕微毒性，對于某些浮游生物也有毒性，應(yīng)用歷史超過半個(gè)世紀(jì)。2）驅(qū)蚊原理：避蚊胺具有驅(qū)蚊功用主是因?yàn)槲孟x不喜愛這種化學(xué)物質(zhì)的味道。3）安全性：美國兒科學(xué)會已證實(shí)10-20%的DEET可直接用于兒童和成人，但不建議使用于2個(gè)月以下的嬰兒，且不可每日使用，一日內(nèi)不可超過3次使用，不可接觸到黏膜組織與傷口，可能引發(fā)神經(jīng)性中毒，并公告DEET的致癌與引發(fā)癲癇風(fēng)險(xiǎn)。4）DEET具有刺激性，有些使用者的皮膚會對DEET有反應(yīng)

；易揮發(fā)，戶外維持時(shí)間打折扣。氯氟醚菊酯1）氯氟醚菊酯是一種除蟲菊酯，通常作為主要起作用成分出現(xiàn)在以蚊香、電熱蚊片、電熱蚊香液、氣霧滅蟲劑等為代表的家用滅蚊劑中，它是一種廣譜殺蟲劑，可防治多種害蟲，具有強(qiáng)烈的觸殺作用，在使用滅蚊劑的時(shí)候，為了更好的殺滅蚊蟲，通常會盡量保持室內(nèi)環(huán)境處于密閉狀態(tài)，使擬除蟲菊酯的含量維持在一個(gè)較穩(wěn)定的水平。

常見蚊香液中氯氟醚菊酯含量有0.8%、1%、1.2%。2）驅(qū)蚊原理：擾亂昆蟲的神經(jīng)，讓它們由興奮、痙攣到麻痹而亡。3）安全性：盡管擬除蟲菊酯被吸入人體后能被代謝排出，但它仍然具有輕微的毒性，對人體神經(jīng)系統(tǒng)會產(chǎn)生一定的影響，長期接觸還可能引起頭暈、頭痛、神經(jīng)感覺異常甚至神經(jīng)麻痹等癥狀。Symcalmin(德敏舒）1）德之馨的SymCalmin是一種具有抗組胺活性的消炎止癢活性成分。2）它是一種天然的抗刺激劑，具備抗敏（體外實(shí)驗(yàn)證明，可以抑制肥大細(xì)胞的組胺釋放，抑制過敏反應(yīng)）抗刺激，止癢（臨床證明，可以有效抑制組胺引起的皮膚的紅斑、水腫、瘙癢。3）應(yīng)用：用于各種敏感肌膚護(hù)理，防曬和曬后護(hù)理；止癢（冬季干燥，瘙癢皮膚，老年瘙癢皮膚，蚊蟲叮咬后護(hù)理），去屑香波與護(hù)發(fā)素等。Symrelief

1）德之馨的SymRelief?100是

Dragosantol?100（高純度合成比沙波爾）和天然生姜提取物的協(xié)同混合物。SymRelief?100是一種非常經(jīng)濟(jì)、用途廣泛的皮膚舒緩復(fù)合物，能有效抑制

IL-1、?100

TNF、Cox-2和

PGE2、

TNF、COX-2和

PGE2。2）應(yīng)用：SymRelief?100適用于緊張和敏感的皮膚，能在

2天內(nèi)明顯減輕紅腫和皮疹。數(shù)據(jù)：維基百科，醫(yī)學(xué)百科，人民網(wǎng)，找原料網(wǎng)，Symselect網(wǎng)站，Skintechonology，中郵證券研究所293.2

競爭優(yōu)勢—產(chǎn)品：與國內(nèi)外知名原料企業(yè)合作，堅(jiān)持精細(xì)化管理，確保產(chǎn)品信息可追溯性，嚴(yán)控產(chǎn)品品質(zhì)n

與國內(nèi)外指明原料企業(yè)合作，嚴(yán)控產(chǎn)品品質(zhì)。原料方面，公司主要原料包括農(nóng)藥原藥、溶劑、功能性輔料、油脂類原料和表面活性劑等，公司與羅伯特、德之馨、揚(yáng)農(nóng)化

工、道達(dá)爾、默克等國內(nèi)外知名原料企業(yè)合作，嚴(yán)格控制原材料質(zhì)量，從源頭確保產(chǎn)品品質(zhì)。圖表56：公司代表產(chǎn)品與國內(nèi)外知名原料廠家合作表現(xiàn)產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品簡介產(chǎn)品名稱產(chǎn)品圖示產(chǎn)品簡介電熱蚊香液藍(lán)牙智能加熱器套裝潤本叮叮舒緩棒蚊香液核心用料0.6%氯氟醚菊酯于揚(yáng)農(nóng)化工、道達(dá)爾產(chǎn)品選取德之馨舒緩原料

Symcalmin、

Symrelief，復(fù)配多種草本植物成分等國內(nèi)外知名的原料廠商。相比于經(jīng)典款增加智能功能

/紫草舒緩膏蚊香液核心用料0.6%氯氟醚菊酯

于揚(yáng)農(nóng)化工等國內(nèi)外知名的原料廠商，采用高品質(zhì)、低刺激溶劑。產(chǎn)品無香精、無煙無灰，主要適用于室內(nèi)驅(qū)蚊，系蚊蟲季節(jié)家庭常備品液體凝露質(zhì)地，有效解決傳統(tǒng)爽身粉的飛粉問題，含桃葉精華和天然竹莖珍萃（歐盟

Ecocert有機(jī)認(rèn)證），添加德之馨舒緩原料Symcalmin。經(jīng)典款電熱蚊香液嬰兒爽身露產(chǎn)品有效成分羥哌酯由德國賽拓供應(yīng)，科學(xué)配比20%有效度派卡瑞丁（羥哌酯），安全高效，適合戶外高蚊地區(qū)使

小黃柚倍護(hù)產(chǎn)品配比兩大德國德之馨專利成分

Symcalmin、Symrelief，搭配多種天然植萃精華羥哌酯驅(qū)蚊液驅(qū)蚊酯驅(qū)蚊液用，有效驅(qū)蚊7.3h潤

膚乳產(chǎn)品選用法國羅伯特精油(6種天然植物提?。喊臀鳈幟疏瘛⒅袊忝?、法國薰衣草、摩洛哥艾葉、中國薄荷、澳大利亞茶樹），其精油獲得國際化香料組織IFRA認(rèn)證產(chǎn)品有效成分7%驅(qū)蚊酯源于德國MERCK實(shí)驗(yàn)室，公司自研創(chuàng)新性配方劑型，溫和驅(qū)蚊對敏感肌更友好，有效驅(qū)蚊

植物精油香5.7h圈避56蚊胺驅(qū)蚊液產(chǎn)品有效成分“避蚊胺（DEET)”源于美國凡特魯斯,科學(xué)配比9%低濃度配方，有效驅(qū)蚊且對皮膚溫和無刺激，擁有70年驅(qū)蚊歷史，有效驅(qū)蚊4.8h產(chǎn)品核心原料由法國羅伯特定制開發(fā)，香茅精油于大自然，采用蒸餾技術(shù)提取。香茅香薰盒數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所303.2

競爭優(yōu)勢-產(chǎn)品：牌照齊全，驅(qū)蚊產(chǎn)品獲得雙證壁壘高，成分注重差異化創(chuàng)新彰顯安全性n

驅(qū)蚊產(chǎn)品雙證齊全，具備牌照優(yōu)勢。關(guān)于驅(qū)蚊產(chǎn)品國家標(biāo)準(zhǔn)是GB24330—2020《家用衛(wèi)生殺蟲用品安全通用技術(shù)條件》（09年版本的替代版本），電熱蚊香液、驅(qū)蚊水、驅(qū)蚊花露水屬于此類監(jiān)管范疇，需取得農(nóng)藥局頒布的登記證以及省農(nóng)業(yè)廳頒布的生產(chǎn)許可證，雙證獲取具備一定的時(shí)間、產(chǎn)品等壁壘。根據(jù)公司公告，目前處于有效期內(nèi)衛(wèi)生殺蟲產(chǎn)品超過2000個(gè)，新品農(nóng)藥登記證一般需要3年左右周期，牌照壁壘較高。公司電熱蚊香液、驅(qū)蚊水均具備登記證及生產(chǎn)許可證，且儲備餌劑產(chǎn)品登記證，相比于線上新銳品牌，公司具備牌照優(yōu)勢。圖表57：公司旗下驅(qū)蚊相關(guān)產(chǎn)品牌照情況圖表58：電熱蚊香液的競爭對手登記證及有效成分比較證件名稱《農(nóng)藥生產(chǎn)許可

電熱蚊香液、驅(qū)蚊液、電熱證》

蚊香

片、餌劑(2019-01-28)、廣東省農(nóng)業(yè)(農(nóng)藥生許(粵)

驅(qū)蚊

乳(2019-01-28)、驅(qū)蚊

農(nóng)村廳許可內(nèi)容發(fā)證單位

有效期限渠道品牌有效成分名及濃度定價(jià)推出時(shí)間/農(nóng)藥登記證新銳線上潤本經(jīng)典款0.6%氯氟醚菊酯+法國進(jìn)口溶劑29.99元/4瓶45ml蚊香液+1加熱器2013年/WP202000272018.08.30-2023.08.29babycare帕達(dá)諾0.8%氯氟醚菊酯+法國道爾達(dá)溶劑29.99元/3瓶45ml蚊香液+1加熱器WP20180015（代工）0048)花露水

(2019-01-28)、噴射劑(2019-01-28)0.8%氯氟醚菊酯+法國道爾達(dá)溶劑33.9元/4瓶45ml蚊香液+1加熱器WP20180015（代工）《農(nóng)藥登記證

》(WP20210123)2021.06.11-2026.06.10驅(qū)蚊花露水老牌線下超威（貝貝健）0.93%四氟甲醚菊酯29.99元/4瓶30ml蚊香液+1加熱器WP20150115《農(nóng)藥登記證》(WP20200027)驅(qū)蚊液中華人民共和國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部0.62%四氟甲醚菊酯1.2%氯氟醚菊酯1.2%氯氟醚菊酯23.9元/3瓶29.4ml蚊香液+1加熱器WP20110157WP20120232WP201600502020.05.22-2025.05.21《農(nóng)藥登記證》(WP20200025)殺蟑餌劑彩虹欖菊24.21元/4瓶34ml蚊香液+1加熱器《農(nóng)藥登記證》(WP20200024)電熱蚊香液29.9元/5瓶33ml蚊香液+1加熱器數(shù)據(jù)：公司公告，中郵證券研究所