電子行業(yè)深度報告：折疊屏加速滲透把握有斜率的創(chuàng)新

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1相關研究相關研究//折疊屏加速滲透，把握有斜率的創(chuàng)新折疊屏從1到N加速滲透。在全球智能手機存量競爭的背景下，手機硬件創(chuàng)新的焦點正從光學攝像向折疊屏轉(zhuǎn)移。目前全球折疊屏手機正處于從1-N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預測，全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達50.2%，預計27年在高端市場滲透率達39%。在全球智能手機存量競爭的背景下，中國已成為全球最大折疊屏手機市場，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q4中國折疊屏手機市場出貨量約277.1萬臺，同比增長149.6%。展望2024，上半年，華為Pocket2、vivoxfold3等折疊新機陸續(xù)發(fā)布，下半年作為消費電子旺季，各大手機廠商都將密集發(fā)布折疊屏手機，有望進一步催化相關產(chǎn)業(yè)鏈投資。鉸鏈：折疊屏的重要“關節(jié)”。相較直板機，鉸鏈是折疊屏手機的主要增量成本。據(jù)CGS-CIMB統(tǒng)計，三星的折疊機GalaxyFold相較于高端直板機GalaxyS9+，成本增長最高的為機械器材。GalaxyFold機型中機械結(jié)構件（含鉸鏈）成本約88美金（BOM占比約13.8%成本占比增幅僅次于顯示模組。傳統(tǒng)鉸鏈技術方案需采用MIM、沖壓、CNC精密加工等多種工藝。美國企業(yè)安費諾、中國臺灣AVC等作為頭部廠商，鉸鏈零部件及組裝業(yè)務已廣泛應用于HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。而隨著國內(nèi)折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈的羽翼豐滿，如國內(nèi)企業(yè)東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密也持續(xù)拓展國內(nèi)外客戶。隨折疊屏鉸鏈形態(tài)進一步迭代，零部件復雜度與加工精度將持續(xù)提升，MIM技術的綜合優(yōu)勢將進一步凸顯，有望成為折疊屏鉸鏈的主流加工方案。蓋板：折疊屏“減薄”技術的關鍵。作為折疊屏屏幕的關鍵組件，蓋板需同時滿足可折疊、透光性與防護性能。目前折疊屏手機的前蓋材質(zhì)主要有透明聚酰亞胺（CPI）和超薄柔性玻璃（UTG）兩種。隨著國內(nèi)外蓋板廠商逐步加大技術儲備和供應鏈布局，UTG蓋板市場規(guī)模將持續(xù)提升。CINNOResearch預計2025年國內(nèi)折疊手機前蓋板UTG搭載量將成長至近500萬臺，2022年至2025年的CAGR約為66%。面對折疊屏手機市場的廣闊前景和日益增長的需求，全球范圍內(nèi)的UTG產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在積極布局，以搶占市場份額。長信科技、凱盛科技和藍思科技是中國在超薄玻璃（UTG）領域的三家重要企業(yè)，各自在UTG產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關鍵的角色。投資建議：折疊屏市場正處于從1-N快速增長滲透階段，建議把握有斜率的創(chuàng)新，持續(xù)關注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密；2）研風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險、折疊屏銷量不及預期、技術更迭風險。重點公司盈利預測、估值與評級精研科技精研科技金太陽金太陽；（行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2 31.1智能手機：步入存量市場，但仍有結(jié)構性創(chuàng)新 31.2折疊屏：從1-N快速增長滲透 41.3折疊是智能手機的未來嗎？ 71.4折疊屏遠期空間展望 82鉸鏈：折疊屏的重要“關節(jié)” 102.1鉸鏈：折疊屏手機的主要增量成本 102.2鉸鏈工藝：MIM為主，3D打印+液態(tài)金屬輔助 122.3鉸鏈材料：鈦合金+碳纖維助力高強度及輕量化 193蓋板：折疊屏“減薄”技術的關鍵 223.1總覽：顯示屏幕產(chǎn)業(yè)鏈 223.2蓋板：UTG成為折疊屏柔性蓋板的主流方向 234投資建議 284.1行業(yè)投資建議 284.2折疊屏相關公司梳理 285風險提示 42插圖目錄 46表格目錄 47行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3全球智能機銷量于2016年達14.7億部見頂，此后逐年緩降。2020年受疫情影響大幅下滑，2021年回暖至13.6億部。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球智能手機出貨量同比下降3.4%，降至11.6億部，其中23Q4同比增長8.5%，出貨量達到3.3億臺。據(jù)IDC預測，考慮到換機周期疊加AI大模型技術的應用以及新興市場的增長，預計2024年全球智能機銷量將回升至近12億部水平。從市占率看，全球智能機品牌集中度逐年提升，CR5占比從14年的51.4%提升至23年的67.8%。無論從銷量還是從市占率角度，智能機市場早已進入存量競爭市場。圖1：2004-2024E全球智能機出貨量及滲透率（億部）FeaturePhoneSmartphoneSmartphone滲透率1600140012001000800600400200020042006200820102012201420162018202020222024E20042006200820102012201420162018202020222024E圖2：2014-2023年全球智能機各品牌出貨量(百萬部）AppleSamsungXiaomiHuaweiHonorvivoOPPOTranssionothersYOY1,6001,4001,2001,000800600400200-存量競爭市場下，硬件創(chuàng)新的焦點正從光學攝像向折疊屏轉(zhuǎn)移。參考TrendForce數(shù)據(jù)，2023年，全球折疊屏手機預計其中華為折疊屏手機出貨量約250萬部。由于折疊屏成本依舊居高不下，所以一般用于旗艦機的差異化方案。當下各大廠商正在尋求機會來鞏固他們在高端市場的地位。各品牌正在著手增強高端產(chǎn)品線的競爭力，并著重于改善產(chǎn)品硬件設計和軟件UI。在此趨勢下，我們認為全球范圍內(nèi)折疊屏市場的競爭烈度將持續(xù)升級。國內(nèi)市場手機銷量高頻數(shù)據(jù)：2023年下半年，華為MateX5等安卓折疊屏新機發(fā)布密集，帶動折疊屏手機銷量持續(xù)創(chuàng)新高。據(jù)BCI數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)折疊屏手機銷量為582.7萬臺。MateX5發(fā)布至2023年年末（9.11-12.31銷量已達本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4到92.5萬臺。圖3：2023年國內(nèi)折疊屏手機分機型周度銷量（萬臺）華為OPPO三星榮耀小米vivoothers50折疊屏手機市場快速滲透：據(jù)財聯(lián)社報道，2023年，全球折疊屏手機滲透率僅1%，正處于從1-N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預測，全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達50.2%，預計27年在高端市場滲透率達39%。在全球智能手機存量競爭的背景下，中國已成為全球最大折疊屏手機市場，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q4中國折疊屏手機市場出貨量約277.1萬臺，同比增長149.6%。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5圖4：2021-2027E全球折疊屏手機出貨量及高端市場滲透率（百萬臺,%）全球折疊屏手機出貨量(百萬臺)高端市場滲透率（%）0競爭格局：三星在全球折疊屏手機市場占據(jù)主導地位，據(jù)DSCC數(shù)據(jù)，3Q23三星市場份額達72%，位居第一，但低于去年的86%，這是因為競爭對手陸續(xù)推出更多機型，并追求更高銷量。第三季度華為和榮耀則分別位居亞軍、季軍，前者ZFold5占市場份額的24%，華為MateX3和榮耀MagicV2各占6%的份額。DSCC預計2024年全年將有27款不同的可折疊機型出貨，其中華為和榮耀會有更高的份額，而OPPO和vivo由于擱置上下折疊屏幕項目，導致市場份額有所下跌。國內(nèi)市場方面，華為作為國內(nèi)廠商中早期布局者先行優(yōu)勢明顯。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23年華為市場份額穩(wěn)居第一，達到37.4%，其次為OPPO（18.3%）、榮耀（17.7%）、三星（11%）、vivo（9.7%）和小米（4.6%）。圖5：1Q22-4Q23全球折疊屏各品牌市場份額圖6：2023年國內(nèi)折疊屏各品牌市場份額華為OPPO榮耀三星VIVO小米Lenovo行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6直板屏手機迭代發(fā)展迎來瓶頸，折疊屏成為行業(yè)創(chuàng)新趨勢。2018年10月31日，柔宇科技發(fā)布全球首款可折疊柔性屏手機FlexPai柔派，開啟了折疊屏手機產(chǎn)都在密集發(fā)布折疊屏手機，國內(nèi)市場已成為折疊屏的重要戰(zhàn)場。圖7：2023年發(fā)布的折疊屏機型從具體的形態(tài)上來看，折疊屏手機分為橫向外折、橫向內(nèi)折和豎向內(nèi)折三種類型。書本式橫向折疊機提供更強的視覺沉浸感和生產(chǎn)力，目前主要針對高端用戶；豎向折疊則是為了便攜性。在推動折疊智能手機在全球普及的過程中，價格更實惠的豎折手機扮演著更重要的角色。后續(xù)隨著更多橫折新機發(fā)布，其占比將逐步提升。圖8：按折疊類型劃分的折疊手機銷售趨勢（百萬部）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，現(xiàn)有用戶相對偏好230g以下和10.0mm以下的機身規(guī)格，目前影響折疊屏滲透率提升的幾大關鍵因素：1、價格：受益于技術的成熟和良品率的提升，使得折疊屏手機成本不斷下降。除三星、華為外，多數(shù)折疊機型起售價已接近或低于同期蘋果水平。IDC數(shù)據(jù)顯示，23Q2高于1000美元的折疊屏手機份額已經(jīng)由一年前的92.8%下降到54.6%，同比下降38.2pct。其中，豎折產(chǎn)品價格已下探到400至600美元價格段。2024年華為、三星計劃將推出更具有價格競爭力的折疊屏手機，其他安卓手機廠商也將跟進，推動折疊機市場加速擴張。圖9：折疊屏手機價格發(fā)展趨勢2、重量：假設以蘋果各年度iphonepromax為橫向折疊對比機型，普通iphone為豎向折疊對比機型。重量方面，2022年以來OPPO、榮耀、華為等橫折機型重量已接近或小于蘋果，其中榮耀Vpurse重量214g已小于iphone15promax的221g，但各廠商豎向折疊機型重量仍高于蘋果普通機型。3、厚度：厚度方面，橫折手機榮耀Vpurse折疊厚度8.6mm已接近iphone15promax的8.25mm，各廠商豎向機型仍偏厚。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8圖10：2021年-2023年Q3中國市場主要橫向折疊屏手機機身厚度&重量區(qū)間對比中國大量消費者正考慮將折疊手機作為下一次換機的選擇。據(jù)調(diào)研機構CounterpointResearch近期的一項消費者調(diào)查突顯了中國消費者對折疊智能手機的強烈興趣。在中國售價400美元（約合人民幣2861元）以上的智能手機用戶中，高達64%正在考慮將折疊手機作為下一次換機的選擇，其中20%已經(jīng)決圖11：用戶對折疊屏手機的偏好程度展望2024，上半年，華為Pocket2、vivoxfold3等折疊新機陸續(xù)發(fā)布，有望進一步催化相關產(chǎn)業(yè)鏈投資。下半年作為消費電子旺季，三星、華為、榮耀、小米、vivo等各大手機廠商都將密集發(fā)布折疊屏手機，國內(nèi)市場已成為折疊屏的行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9其他安卓機5%其他安卓機5%重要戰(zhàn)場。三星作為折疊屏手機領軍者，基本折疊屏手機售價均在人民幣5000元以上，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，22年三星折疊屏手機全球銷量1120萬部，三星$600以上高端機型銷量5223萬部，其折疊屏在高端機型的滲透率達21%，華為折疊屏在高端機型的滲透率為21%；反觀，除三星、華為外折疊屏在安卓高端機型的滲透率僅為5%。我們預計，未來國內(nèi)各大品牌廠商也將持續(xù)發(fā)力折疊屏賽道：1、未來全球智能手機出貨量穩(wěn)定在12億部，若折疊屏手機價格下探至$400以上，2022年$400以上機型占比33%，假設遠期該比例不變，則$400以上機型為4億部；2、假設安卓$400以上機型占比提升至50%，為2億部。若安卓品牌廠商瞄準三星，參考22年三星$600以上高端機型銷量中折疊屏的滲透率為21%，假設提升折疊屏在$400以上機型中的占比至30%，在考慮蘋果未入局折疊屏賽道的前提下，折疊屏手機出貨量的潛在空間為6000萬部。3、若考慮蘋果入局折疊屏賽道，假設蘋果智能手機出貨量穩(wěn)定在2億部，若其中折疊屏占比20%（參考22年三星折疊屏在高端機型的占比21%為4000萬部，則全球折疊屏手機出貨量潛在空間為1億部。圖12：2022年全球$600以上安卓手機出貨量及折疊屏手機出貨量（百萬臺）100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0SamsungHuaweiXiaomiHonorvivoOPPOothers全球$600以上安卓智能手機出貨量（百萬臺）全球折疊屏出貨量（百萬臺）行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告102鉸鏈：折疊屏的重要“關節(jié)”相較直板機，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機的主要增量成本。據(jù)CGS-CIMB統(tǒng)計，三星的折疊機GalaxyFold相較于高端直板機GalaxyS9+，成本增長最高的為機械器材和顯示屏幕。GalaxyFold機型中機械結(jié)構件（含鉸鏈）成本約88美金（BOM占比約13.8%），成本占比增幅僅次于顯示模組。圖13：三星GalaxyFold及GalaxyS9+BOM拆分折疊屏的鉸鏈經(jīng)過數(shù)代工藝創(chuàng)新，如今成為兵家必爭之地。2019年，三星為的初代MateX和MateXs開創(chuàng)采用了外折鉸鏈設計；摩托羅拉在Razr5G上率先引入了“水滴”形態(tài)概念，較為有效的解決了折痕問題；2020年，華為推出的MateX2，在綜合了內(nèi)折、水滴鉸鏈、雙轉(zhuǎn)軸、滑軌和彈簧阻尼，才實現(xiàn)了完全閉合且品質(zhì)較好的折疊屏。后續(xù)手機廠商都開始應用水滴型鉸鏈。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11表1：鉸鏈的發(fā)展歷程 手機型號三星FoldM鉸鏈類型外折鉸鏈水滴鉸鏈水滴鉸鏈鉸鏈原理單軌單軌轉(zhuǎn)軸雙軌優(yōu)點優(yōu)點水滴鉸鏈憑借成本相對較低，結(jié)構相對較穩(wěn)固，可實現(xiàn)度相對較高的優(yōu)勢，成為折疊屏鉸鏈的主流方案。目前市場上在鉸鏈結(jié)構的選擇上有U型鉸鏈，水滴型鉸鏈主流兩種類型鉸鏈，還有一些品牌自主研發(fā)的鉸鏈結(jié)構。表2：U型鉸鏈和水滴型鉸鏈對比鉸鏈類型U型鉸鏈鉸鏈結(jié)構結(jié)構簡單成本低折疊無縫，以及多角度自由懸停鉸鏈構造更加復雜且造價成本高關于U型鉸鏈與水滴鉸鏈，從技術上，U型鉸鏈彎曲半徑更小，容易產(chǎn)生折痕。水滴型鉸鏈彎折區(qū)域半徑更大，屏幕折疊時折疊處的彎曲更為自然，折痕相對來說就會更淺，并且這種折疊方式還會減少屏幕磨損，讓折疊屏更為耐用。表3：各大手機品牌折疊屏鉸鏈特點 品牌機型鉸鏈鷹翼式鉸鏈雙旋鷹翼鉸鏈雙旋水滴鉸鏈雙旋水滴鉸鏈水滴式鉸鏈精工鉸鏈超閉合精工鉸鏈超閉合精工鉸鏈超輕固精工擬椎式鉸鏈航空合金精工擬椎鉸鏈行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12水滴型鉸鏈水滴型鉸鏈水滴型鉸鏈榮耀蝶翼鉸鏈鉸鏈：鉸鏈一般由多個金屬零件組裝而成，如FindN鉸鏈里面包含了136個元器件，加工精度達到0.01mm。因此鉸鏈加工工藝十分重要。傳統(tǒng)鉸鏈技術方案需采用MIM、沖壓、CNC精密加工等多種工藝，相較于其他工藝，MIM工藝具備設計自由度高（適用于生產(chǎn)復雜件）、量產(chǎn)能力強（大批量生產(chǎn)效率高）、成本更低（以智能手表為例，復雜的CNC生產(chǎn)手表件價格約80-100元，使用MIM輔以少量CNC，價格可降至40-50左右）等綜合優(yōu)勢。美國企業(yè)安費諾、中國臺灣AVC等作為頭部廠商，鉸鏈零部件及組裝業(yè)務已廣泛應用于HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。近年來，國內(nèi)折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈逐漸發(fā)展成熟，如國內(nèi)企業(yè)精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密、東睦股份也持續(xù)拓展國內(nèi)外客戶。隨折疊屏鉸鏈形態(tài)進一步迭代，零部件復雜度與加工精度將持續(xù)提升，MIM技術的綜合優(yōu)勢將進一步凸顯，有望成為折疊屏鉸鏈的主流加工方案。圖14：鉸鏈的發(fā)展歷程金屬注射成型，簡稱MIM（MetalInjectionMolding是將金屬粉末與行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13粘結(jié)劑混合來進行注射成型的方法。首先需要將粉末與粘結(jié)劑進行混合，然后混合料進行制粒再注射成形所需要的形狀，經(jīng)過脫脂燒結(jié)將粘結(jié)劑處理掉，從而得到想要的金屬產(chǎn)品，或再經(jīng)過后續(xù)的整形、表面處理、熱處理、機加工等方式使產(chǎn)品更圖15：MIM技術流程圖16：MIM的成本比較表4：MIM技術特點可使用絕大部分金屬材料容易欠注，形成氣穴會形成變形匯合處有可能出現(xiàn)線狀痕跡靈活調(diào)整和迅速提升產(chǎn)量從國內(nèi)市場來看，我國MIM市場的規(guī)模逐年增加。據(jù)中國鋼協(xié)粉末冶金分會數(shù)據(jù)，2020年我國MIM行業(yè)市場規(guī)模為73億元，較上年同比增長8.96%，據(jù)精研科技2021年報，預計至2026年我國MIM市場規(guī)模將達到141.4億元，2020-2026年CAGR達11.6%。反觀全球市場，2017年全球的MIM市場規(guī)模達到23.9億美元，2019年增長到29.6億美元。隨著MIM技術的日益成熟和應用的愈加廣泛，MIM工藝將面向更為廣闊的市場。據(jù)Maximizemarketresearch數(shù)據(jù)顯示，全球MIM市場規(guī)模在2021年達到39.4億美元，有望于2029年實現(xiàn)96.9年CAGR達11.9%。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14圖17：全球MIM行業(yè)市場規(guī)模80400201720182019202020212023E2029E圖18：中國MIM行業(yè)市場規(guī)模80400MIM行業(yè)格局分散，具有明顯分層梯隊。目前國內(nèi)MIM行業(yè)集中度較分散，按照營收規(guī)模，可將市場分為三大梯隊：第一梯隊在國內(nèi)屬于獨一檔的存在，整體營收規(guī)模超過2億元，主要包括富士康子公司全億大、中國臺灣晟銘電子等設立MIM生產(chǎn)基地的綜合性企業(yè)，以及精研科技、富馳高科、泛海統(tǒng)聯(lián)等專注于MIM產(chǎn)品的生產(chǎn)制造的企業(yè)。第二梯隊是收入規(guī)模在5,000萬元至2億元，競爭實力弱于第一梯隊，主要為國內(nèi)品牌企業(yè)配套MIM零部件產(chǎn)品，客戶集中度較高。第三梯隊則是企業(yè)收入規(guī)模在5,000萬元以下，在喂料研發(fā)、生產(chǎn)自動化等技術方面較為不足，開發(fā)客戶的能力薄弱，僅通過設備的購置和人員的鋪設進行中小批量的MIM產(chǎn)品生產(chǎn)主要承接第一、二梯隊的外發(fā)訂單或部分小規(guī)?？蛻粲唵?，在行業(yè)競爭中處于弱勢地位。圖19：MIM行業(yè)競爭格局行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15MIM工藝主要應用于消費電子行業(yè)，折疊屏成為新的應用趨勢。目前我國的MIM行業(yè)發(fā)展中貢獻的主要是消費電子類，包括智能手機，折疊屏鉸鏈、TWS耳機、智能手表等。同時MIM技術還應用于汽車領域，醫(yī)療領域以及工具及其他行業(yè)，均有業(yè)務發(fā)展，且均保持良好增速，展望未來能取得更好的成績。在消費電子行業(yè)，折疊屏手機成為智能手機行業(yè)新的方向，復雜的折疊鉸鏈結(jié)構為MIM產(chǎn)業(yè)帶來新的應用方向。隨著MIM產(chǎn)品在智能手機等消費電子產(chǎn)品中的應用日益成熟，可穿戴設備也開始創(chuàng)新應用MIM產(chǎn)品?？纱┐髟O備用MIM產(chǎn)品主要包括表殼、底殼、表扣等類別。除此之外，電腦上的鉸鏈和散熱風扇也在MIM產(chǎn)品范圍之內(nèi)，并且對MIM產(chǎn)品的需求也會隨著技術的迭代而需求增加。圖20：2020年中國MIM市場按應用劃分占比9.30%4.50%6.90%3.50%11.70%8.30%56.30%手機智能穿戴汽車五金（包括器械）醫(yī)療其他（包括軍工）液態(tài)金屬又稱非晶合金，指熔點低于200攝氏度的低熔點合金，在室溫下呈液態(tài)，通過人為干預可以從高溫液態(tài)到固態(tài)，打破金屬結(jié)晶，形成非晶體合金。液態(tài)金屬具有熔融后塑形能力、高硬度、抗腐蝕、高耐磨等特點,其抗彎強度、抗拉強度、彈性形變等均優(yōu)于常用材料，可以實現(xiàn)一步到位制造結(jié)構高度復雜的金屬部件，滿足手機柔性屏的外折方案，被稱為跨世紀的新型功能材料。表5：液態(tài)金屬技術特點較低的熔點鋯礦原材料過于依賴進口強度、硬度、磁性、耐蝕性、耐磨性等方面大幅優(yōu)于其他金屬較高的技術壁壘強度、硬度、磁性、耐蝕性、耐磨性等方面大幅優(yōu)于其他金屬較高的技術壁壘成本非常高基于上述優(yōu)越性能，液態(tài)金屬在新能源汽車、消費電子、醫(yī)療器械、軍事、空間工程材料、體育休閑用品等領域市場需求大，產(chǎn)業(yè)化前景廣闊。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16圖21：液態(tài)金屬加工工藝液態(tài)金屬的下游應用領域廣泛，主要集中在消費電子、醫(yī)療機械、高端體育用品等領域。在消費電子領域，液態(tài)金屬被廣泛應用于消費電子產(chǎn)品結(jié)構件的制造過程中，如手機卡托、手環(huán)表殼、手機中框、借良好的生物相容性，液態(tài)金屬還可用于手術刀、人造牙齒、生物傳感器等領域。在高端體育用品領域，目前液態(tài)金屬已經(jīng)在高爾夫球、滑雪、棒球、滑冰網(wǎng)球拍、自行車和潛水裝置等許多體育項目中得到應用。表6：液態(tài)金屬主要應用領域 領域簡介消費電子液態(tài)金屬因為其可降解性、較高的強度、接近骨頭的彈性模體育項目。體育用品航天軍工主要應用于太陽風收集品、空間站防護版、衛(wèi)星的展開機構、衛(wèi)星反射鏡、坦克潛望鏡等。液態(tài)金屬在折疊屏手機的應用：華為第二代升級版折疊屏手機MateXs選用鋯基液態(tài)金屬+MIM工藝，鋯基液態(tài)合金作為主要鉸鏈系統(tǒng)材料以提高強度，鉸鏈系統(tǒng)擁有超過100個器件，使用鋯基液態(tài)金屬等材料極大提升鉸鏈強度，強度比鈦合金高30%；vivoXFold使用了鋯基液態(tài)金屬（鋯基合金）、航空級高強度鋼、高強度碳纖維等先進材料。鋯基液態(tài)金屬的使用，使vivoXFold的水滴鉸鏈行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17在強度、耐用性、體積等方面更具優(yōu)勢。圖22：華為MateXS應用液態(tài)金屬圖23：VivoXFold應用液態(tài)金屬3D打印技術的工作原理是利用計算機建模軟件創(chuàng)建3D模型，根據(jù)切片程序?qū)M截面堆疊成3D模型。3D打印大大加速了信息制造技術向網(wǎng)絡化定制和數(shù)字化方向發(fā)展，逐漸成為我國國民經(jīng)濟不可或缺的一部分。復合材料、金屬材料等現(xiàn)有材料的打印技術是3D打印發(fā)展的重要方向，也是其他許多制造領域定制產(chǎn)品的主要工作形式。表7：3D打印技術特點 優(yōu)勢劣勢 不需要二次加工，在線操作批量生產(chǎn)和遠程控制缺乏生產(chǎn)流程的標準化3D打印技術最具代表性的是熔積成型技術。其工作原理是通過送絲裝置將熱熔長絲材料送入噴嘴。在計算機軟件的控制下，加熱噴嘴擠出軟化材料，并開始沿著物體的輪廓移動，直到半流動材料的填充和固化完成，從而形成3D打印產(chǎn)品。圖24：3D打印工作流程本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18全球3D打印行業(yè)蓬勃發(fā)展。據(jù)Wohlers數(shù)據(jù)，2021年全球增材制造產(chǎn)值（包括產(chǎn)品和服務）152.44億美元，同比+19.50%球增材制造收入規(guī)模將達到298億美元，2021-2025年CAGR為18.24%；2030年增材制造收入規(guī)模將達到853億美元，2025-2030年CAGR為23.41%。國內(nèi)3D打印行業(yè)進入穩(wěn)增長賽道。據(jù)億度數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)3D打印市場規(guī)模達320億元，2017-2022年市場規(guī)模穩(wěn)步爬坡上升，期間CAGR為26.7%。Wohlers預計26年國內(nèi)3D打印行業(yè)市場規(guī)模將達1101.9億元，22-26年CAGR為36.22%，將保持高速增長趨勢。圖25：全球3D打印市場規(guī)模9008007006005004003002000圖26：國內(nèi)3D打印市場規(guī)模1200100080060040020003D打印行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)地位明顯。伴隨我國相關政策驅(qū)動，企業(yè)端、研發(fā)端、資本端等齊力發(fā)展，推動3D打印行業(yè)迎熱潮發(fā)展。2021年國內(nèi)以增材制造為主營業(yè)務的上市公司已有22家，實力較為雄厚的有鉑力特、先臨三維、華曙高科等。就區(qū)域而言，京津冀3D打印全國領先，長三角已初步形成3D打印產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展形勢，華中部地區(qū)以研發(fā)為主。圖27：3D打印行業(yè)競爭格局行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19B端是3D打印的主要應用領域。目前3D打印在航空航天領域的應用已處于產(chǎn)業(yè)化階段，工業(yè)級應用范圍較廣，而消費領域需求還需要進一步挖掘，大眾消費品需要從成本端落地。在消費電子領域，榮耀發(fā)布的新款折疊屏MagicV2中鉸鏈的軸蓋部分采用3D打印的鈦合金材質(zhì)。圖28：榮耀MagicV2采用3D打印技術鈦合金兼具高強度和輕量化優(yōu)勢。鈦合金強度較高，同時鈦合金具備良好的耐腐蝕性，在高溫的中性或弱酸性的氧化物溶液中具有高度穩(wěn)定性。金屬鈦被譽為“太空金屬”、“海洋金屬”、“現(xiàn)代金屬”及“戰(zhàn)略金屬”。鈦及鈦合金對一個國家的國防、經(jīng)濟及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。金屬鈦及其制品以其優(yōu)越性能被廣泛應用于航空、航天、艦船、兵器、生物醫(yī)療、化工冶金、海洋工程、體育休閑等領域。蘋果Ultra手表標配鈦合金邊框，相比使用不銹鋼，鈦合金邊框能夠減輕全機重量的12.9%。表8：鈦合金和其他元素對比℃3C消費電子行業(yè)主要品牌鈦合金導入情況：1）榮耀折疊屏MagicV2：搭載91%金屬結(jié)構鉸鏈，首次采用航天的鈦合金3D打印工藝。2）蘋果iPhone15Pro/ProMax：邊框加入鈦金屬材料。3）蘋果手表：WatchUltra2采用49毫米鈦金屬表殼。4）華為Watch4Pro：采用航天級鈦合金表殼，更堅固，耐腐蝕。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告205）三星S24Ultra手機：機身設計方面，三星GalaxyS24Ultra首次將鈦金屬材質(zhì)邊框引入Galaxy手機。表9：鈦合金在3C消費電子行業(yè)應用情況外殼折疊屏鉸鏈、軸蓋外殼折疊屏碳纖維是一種含碳量在95%以上的高強度、高模量的新型纖維材料。它是由片狀石墨微晶等有機纖維沿纖維軸向方向堆砌而成，經(jīng)碳化及石墨化處理而得到的微晶石墨材料。碳纖維具有耐腐蝕、高模量、密度低、無蠕變、良好的導電導熱性能、非氧化環(huán)境下耐超高溫、耐疲勞性好等特性，廣泛應用于軍工、航空航天、體育用品、汽車工業(yè)、能源裝備、醫(yī)療器械、工程機械、交通運輸、建筑及其結(jié)構補強等領域，是發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略物資。圖29：碳纖維和其他材料的性能對比受益于寬應用領域，碳纖維需求實現(xiàn)多點開花。在全球范圍，風電葉片依然占據(jù)絕對主流。我國碳纖維應用分布具有本國特色，與全球差異較大。其中航空航天領域碳纖維需求僅為3.2%，遠遠低于全球14.0%。其主要原因是國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21技術有限，無法批量供應T800強度以上的小絲束碳纖維。隨著未來我國碳纖維在航空航天等高端領域的拓展，碳纖維需求結(jié)構將向高端化邁進。圖30：2021年全球碳纖維下游需求結(jié)構圖31：2021年中國碳纖維下游需求結(jié)構風電葉片體育休閑壓力容器混配模成型汽車碳碳復材建筑電子電氣船舶其他風電葉片體育休閑2.60%3.20%36.10%2.60%3.20%36.10%4.00%4.80%4.80%4.00%4.80%4.80%混配模成型建筑11.20%航空航天11.20%汽車電子電氣28.10%船舶其他碳纖維主要應用在工業(yè)領域，3C領域滲透率從0-1開啟。在電子產(chǎn)品消費領域，碳纖維的應用尚處于初級探索階段。一些高端電子設備如筆記本電腦、智能手機等已經(jīng)使用碳纖維作為一種增強材料，用以提高產(chǎn)品的強度和輕量化。此外，碳纖維在電池電極材料、電子封裝材料等領域也有一定的應用。在折疊屏領域，如MateX2的鉸鏈應用了碳纖維復合材料，大大的增強了鉸鏈的強度，OPPOFindN3同樣也采用碳纖維復合支撐材料，大幅提高了鉸鏈穩(wěn)定性與使用壽命。圖32：MateX2鉸鏈應用了碳纖維復合材料圖33：OPPOFindN3采用碳纖維支撐材料行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告223蓋板：折疊屏“減薄”技術的關鍵顯示屏是手機的核心組件。在手機的成本結(jié)構中，顯示屏幕經(jīng)常占據(jù)重要的一環(huán)，對整體成本有著顯著的影響。特別是折疊屏手機，其使用了一種名為柔性OLED卻相對較高。據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)，三星GalaxyFold7.3英寸的可折疊柔性OLED面板的成本接近200美元，手機柔性OLED面板的平均售價是硬屏OLED的3倍業(yè)鏈如OLED面板、蓋板、偏光片等供應鏈的發(fā)展。表10：折疊屏零組件供應商本質(zhì)變化，無需另設產(chǎn)線信諾、深天馬、和輝光方案住友化學新綸科技等新綸科技等偏光片需要大幅降低厚度日東電工結(jié)構件韓 新型顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈上游部分主要包括各種組成零件，如制程設備、核心材料以及關鍵配件，這些都是構建新型顯示產(chǎn)品的基礎。中游部分主要負責面板和模組的生產(chǎn)，包括面板制造和模組組裝，這是將上游的零件轉(zhuǎn)化為實際可用產(chǎn)品的關鍵步備、可穿戴設備、車載顯示、平板電腦、電腦以及激光投影等。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23圖34：顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈作為折疊屏屏幕的關鍵組件，蓋板需同時滿足可折疊、透光性與防護性能。目前折疊屏手機的前蓋材質(zhì)主要有透明聚酰亞胺（CPI）和超薄柔性玻璃（UTG）兩種。由于更好的折疊性能，2019年包括三星在內(nèi)所有品牌發(fā)布的折疊屏智能手機均采用CPI作為蓋板材料，而這一情況從2020年開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。除優(yōu)異的光學性能外，UTG具有模量和外觀奢華感優(yōu)勢，這使得2020年三星GalaxyZFlip的首次嘗試采用UTG材料折疊蓋板，并在GalaxyFold2繼續(xù)沿用。據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)折疊手機前蓋CPI和UTG搭載量分別為64.3萬部和51.4萬部，分別同比增長178%和80%。隨著國內(nèi)外蓋板廠商逐步加大技術儲備和供應鏈布局，UTG蓋板市場規(guī)模將持續(xù)提升。預計2025年國內(nèi)折疊手機前蓋板UTG搭載量將成長至近500萬臺，2022年至2025年的CAGR約為66%。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告245.004.003.002.001.000.005.004.003.002.001.000.00圖35：2020-2025年中國市場折疊手機UTG搭載量趨勢預測（單位：MillionPcs）6.0053.73.72.30.50.3202020212022(E)2023(E)2024(E)2025(E)CPI和UTG作為可折疊蓋板材料各有優(yōu)劣。CPI具有良好的彎曲性能，但其光學性能和抗劃傷性能略顯不足，因此必須在CPI上濺鍍一層硬涂層。雖然UTG具有良好的硬度，但其抗沖擊性仍然不足。在強烈的沖擊下，容易破碎，因此，不能將其作為可折疊蓋板的第一表面，必須在它上面粘貼一層保護膜。在UTG技術還未成熟時，柔性蓋板大多采用成本較低的CPI，但要CPI達到完美的無色透明難度較大。由于PI薄膜的透明性在耐高溫的條件下很難實現(xiàn)，有些廠商嘗試混合多種有機材料，但效果仍不理想。此外，光學性能、耐磨性及表面塑料手感方面也是急需再改善的課題，抗疲勞和耐蠕變性能差會導致其有較嚴重的折痕問題。而UTG柔性玻璃的優(yōu)勢在于可減薄到具有可彎折的特性，同時具有普通玻璃的性質(zhì)，透光好可以讓更多的光線通過從而提供更亮的顯示效果，硬度高，它可以抵抗劃痕和撞擊，比傳統(tǒng)的塑料顯示屏更耐用，這意味著折疊屏手機可以在日常使用中更好地抵抗磨損和損壞。UTG已是市場占比較高和競爭力較強的技術方案，但仍存在加工良率等技術瓶頸，抗沖擊性不足易碎裂，生產(chǎn)成本較高，需要精確的控制和高質(zhì)量的原材料等問題。表11：CPI和UTG對比硬度(經(jīng)過硬化處理)軟硬 平整度普通 透明度普通 防劃痕普通更好，但增加薄膜后效果未高本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告25外觀折疊可靠性好可折疊范圍好供應商硬涂層不適用UTG玻璃的制作工藝可分為一次成型與二次成型，取決于是否有能力自制較薄的原材玻璃，這兩種方法在生產(chǎn)工藝、技術要求和資金投入等方面存在顯著差異。一步成型法是一種熱體生產(chǎn)加工技術，它直接拉制出100微米以下的UTG原片。這種方法技術要求高，需要大量的資金投入，且工藝制造相對困難。主要的生產(chǎn)技術包括浮法、溢流下拉法和窄縫下拉法，這些技術分別被日本的旭硝子、美國的康寧和德國的肖特所掌握。值得注意的是，2023年11月19日，中國首條一次成型超薄柔性電子玻璃（UTG）生產(chǎn)線在新疆阿克蘇經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)投產(chǎn)，這標志著中國在一步成型法方面的技術有了重大突破。該產(chǎn)線由新疆騰宇光電科技有限公司負責運營。圖36：一次成型三種生產(chǎn)技術圖相比之下，二步成型法屬于低溫加工，其生產(chǎn)過程相對簡單，資金投入較少。這種方法首先制得100微米以上的玻璃，然后經(jīng)過減薄、切割和鋼化三個階段的加工，最后形成符合厚度要求的蓋板玻璃。減薄過程一般分為化學減薄和物理研磨減薄，其中化學減薄是工藝的重點，目前的產(chǎn)業(yè)化工藝通常是這兩種方法的結(jié)合。雖然國內(nèi)布局二步成型的企業(yè)較多，但由于技術難度和良率問題，二步成型法的應用還面臨一些挑戰(zhàn)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告26圖37：一次成型與二次成型路徑對比UTG在未來的電子產(chǎn)品市場中將有廣闊的應用前景。超薄玻璃（UTG）由于其極致的薄度和高度的柔韌性，已經(jīng)被廣泛應用于各種高端電子產(chǎn)品中，尤其是在折疊屏手機中。除此之外，UTG還可用于折疊筆記本、折疊平板、卷軸顯示、車載顯示、可穿戴顯示等新型顯示終端。表12：2023年發(fā)布的折疊屏手機蓋板材質(zhì)總結(jié) 品牌機型面對折疊屏手機市場的廣闊前景和日益增長的需求，全球范圍內(nèi)的UTG產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都在積極布局，以搶占市場份額。在中國，許多企業(yè)已經(jīng)開始布局UTG相關的業(yè)務，尤其是在中游加工環(huán)節(jié)。中國國內(nèi)UTG中游加工企業(yè)的規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)超過數(shù)千萬片，并且這個數(shù)字在未來還將持續(xù)增長。這一數(shù)據(jù)充分展示了中國在UTG產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位和強大的產(chǎn)能。值得一提的是，大部分UTG中游加工企業(yè)，如凱盛科技、長信科技、國奧顯示與半導體、凱茂科技等，已經(jīng)進入了小規(guī)模量產(chǎn)階段。這些企業(yè)不僅向面板廠和終端設備制造商提供樣品，而且已經(jīng)開始批量生產(chǎn)。長信科技、凱盛科技和藍思科技是中國在超薄玻璃（UTG）領域的三家重要企業(yè)，各自在UTG產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著關鍵的角色。長信科技表示，該公司在UTG的減薄業(yè)務方面具備全套的制造工藝流程，包括玻璃減薄、切割及斷面處理、玻璃表面處理等技術。這使得長信科技能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的柔性可折疊玻璃蓋板，滿足折疊屏手機對于顯示屏材料的高要求。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告27凱盛科技表示，該公司是國內(nèi)唯一一家能批量提供具有自主知識產(chǎn)權的全國產(chǎn)化超薄柔性玻璃產(chǎn)品的企業(yè)。它形成了覆蓋“高強玻璃—極薄薄化—高精度后加工—柔性貼合”的全國產(chǎn)化超薄柔性玻璃產(chǎn)業(yè)鏈。凱盛科技的UTG業(yè)務已與多個國內(nèi)主流終端手機廠商進行全面對接，有訂單出貨并已在相關終端手機上應用，這表明其產(chǎn)品具有較強的市場競爭力。藍思科技是在折疊屏手機領域與相關客戶建立了深度合作的蓋板龍頭公司。它能提供一站式產(chǎn)品解決方案和服務，包括但不限于外觀防護3D玻璃、UTG玻璃、CPI薄膜，以及金屬組件等。這使得藍思科技能夠滿足客戶在折疊屏手機制造過程中的多元化需求。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告284投資建議在全球智能手機存量競爭的背景下，手機硬件創(chuàng)新的焦點正從光學攝像向折疊屏轉(zhuǎn)移。據(jù)財聯(lián)社報道，2023年，全球折疊屏手機滲透率僅1%，正處于從1-N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預測，全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達50.2%，預計27年在高端市場滲透率預計39%。相較直板機，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機的主要增量成本。建議把握有斜率的創(chuàng)新，持續(xù)關注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密；2）研磨拋光工藝：金太陽；3）液態(tài)金屬：宜安科技；4）UTG蓋板：長信科技、凱表13：折疊屏行業(yè)重點關注個股 證券代碼證券簡稱CAGR-3評級精研科技統(tǒng)聯(lián)精密//金太陽/；（國內(nèi)軟磁材料龍頭，MIM業(yè)務加速滲透。東睦股份為國內(nèi)軟磁材料龍頭企業(yè)，以粉末壓制成形P&S、軟磁復合材料SMC和金屬注射成形MIM三大新材料技術平臺為基石，充分發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢?？蛻艉wApple、華為、博格華納、麥格納等，下游領域涉及新能源汽車、消費電子、醫(yī)療等。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告29圖38：東睦股份技術應用2023年前三季度，東睦實現(xiàn)營收27.8億元，同比增長1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比增長14%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用達7179萬元，同比增長7.5%。4月1日，公司發(fā)布23年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入38.61同比增長46.8%，環(huán)比增長28.2%，P&S和SMC技術平臺營業(yè)收入創(chuàng)歷史同期最高記錄，MIM技術平臺下半年因下游消費電子行業(yè)回暖和大客戶折疊機項目上圖39：東睦股份營收利潤情況40300營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入YoY 歸母凈利潤YoY圖40：東睦股份分產(chǎn)品收入結(jié)構情況粉末冶金制品軟磁材料金屬注射成形其他業(yè)務消費電子產(chǎn)品100%80%60%40%20%0%20192020202120222023H12023年3月25日，公司聯(lián)營企業(yè)寧波東睦廣泰完成以現(xiàn)金人民幣1080萬元收購深圳小象電動公司10%股權，持股比例將增至22%。小象電動為輕資產(chǎn)設計型公司，其自主研發(fā)的聚能磁軸向磁通電機技術水平領先，應用場景持續(xù)擴張，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告30目前已完成批量化產(chǎn)品生產(chǎn)及驗證，產(chǎn)品配套企業(yè)和研究院等客戶，應用于國內(nèi)多家機器人企業(yè)。受益人形機器人+新能源汽車，小象電動軸向電機有望迎來高速發(fā)圖41：小象電動產(chǎn)品分業(yè)務收入預測：消費電子業(yè)務方面，公司主要產(chǎn)品為金屬注射成形產(chǎn)品（MIM目前下游主要為消費電子、智能穿戴、醫(yī)療器械、汽車等領域。公司在消費電子領域加大市場開發(fā)力度，豐富服務品牌，重點發(fā)展了折疊屏手機轉(zhuǎn)軸、可穿戴設備等。2022年，成功導入國際某知名消費電子客戶。23年上半年消費電子疲軟影響公司業(yè)績表現(xiàn)，后續(xù)伴隨下游消費電子行業(yè)回暖和大客戶折疊機項目上量，我們預計該業(yè)務收入在2023-2025年分別實現(xiàn)-5.5/+20/+20%增長，毛利率則有望受益于產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整，我們預計該業(yè)務2023-2025年毛利率分別為23/24/24%。軟磁材料業(yè)務方面，隨著光伏等新能源行業(yè)的快速發(fā)展，帶動公司軟磁復合材料銷售收入持續(xù)較快增長，公司SMC軟磁復合材料2022年生產(chǎn)量和銷售量同比大幅。山西東睦年產(chǎn)6000噸軟磁復合材料生產(chǎn)線基地建設目前已建成并部分投產(chǎn)，此外公司在山西臨猗現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)內(nèi)購買150畝土地用于“年產(chǎn)6萬噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地項目”的建設，寧波總部也在報告期內(nèi)啟動SMC生產(chǎn)線的建設，未來伴隨建成投產(chǎn)，我們預計該業(yè)務收入在2023-2025年分別實現(xiàn)35/50/50%的快速增長，毛利率在2023-2025年隨稼動率提升而持續(xù)提升至22.5/24/25%。粉末冶金制品業(yè)務方面，公司總部P&S產(chǎn)品主要供國外中高端客戶，目前國外經(jīng)濟回暖，汽車行業(yè)業(yè)務有所回升，且國外粉末冶金廠家逐步減少投資并退出，國外客戶供應鏈轉(zhuǎn)移，公司出口業(yè)務有所增加。未來P&S板塊雖然受傳統(tǒng)燃油汽車影響，但在進口替代方面仍有一定機會，且P&S產(chǎn)品也可應用于混動汽車和新本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告31能源汽車等通用零件，隨著社會發(fā)展和消費升級，P&S技術也可開發(fā)新的應用場景，預計未來幾年公司P&S保持平穩(wěn)增長，我們預計該業(yè)務收入在2023-2025年分別實現(xiàn)3/10/10%的穩(wěn)定增速，毛利率在2023-2025年穩(wěn)定在20/22/23%。表28：東睦股份分業(yè)務收入預測（百萬元）202120222023E2024E2025E營收3毛利率22.04%投資建議：我們預計公司2023-2025年將實現(xiàn)營收38.61/46.93/57.98億元，歸母凈利潤1.97/3.65/5.27億元，對應現(xiàn)價2023-2025年PE為42/23/16倍，我們看好公司P&S、軟磁復合材料SMC和金屬注射成形MIM三大新材料技術平臺各業(yè)務成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：消費電子需求下滑風險、匯率風險、原材料供應及價格波動風險。表29：東睦股份盈利預測與財務指標；（本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告32統(tǒng)聯(lián)精密深耕MIM產(chǎn)品的研發(fā)、設計與銷售，主要產(chǎn)品包括SIM卡拔桿、USB外殼等，產(chǎn)品主要應用于消費電子類產(chǎn)品、汽車、醫(yī)療器械等領域。消費電子具體產(chǎn)品類型包括應用于折疊屏手機轉(zhuǎn)軸鉸鏈、平板電腦、筆記本電腦上的電源支撐件、音量支撐件、攝像頭支架、Lightening和TypeC電源接口件等精密零部件，應用于智能觸控電容筆上的套筒、插頭、穿線長管等精密零部件，應用在智能穿戴設備上的手表表殼、戒指內(nèi)外殼、TWS耳機配件、智能眼鏡配件、頭戴式耳機配件等精密零部件，應用在無人機上的轉(zhuǎn)軸支架、云臺配重塊等精密零部件。公司研發(fā)制造能力獲得行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶認可，成為富士康、捷普科技、吉寶通訊、鎧勝集團、領益智造、立訊精密、歌爾股份等行業(yè)知名企業(yè)的供應商。圖42：統(tǒng)聯(lián)精密主要產(chǎn)品及涉及應用領域2023年前三季度公司實現(xiàn)營收3.7億元，同比增長2.9%；歸母凈利潤2320.83萬元，同比減少65.3%。分業(yè)務看，MIM精密零部件收入2.3億元，同比下降10.4%，非MIM精密零部件收入1.2億元，同比增加28.7%。由于客戶需求波動，且公司重點投入的新項目或正處于量產(chǎn)爬坡階段，盈利能力尚未充分釋放，公司在前三季度的整體毛利率水平有所下降。但公司毛利率水平正穩(wěn)步提升，三季度毛利率38.31%，較二季度增長4.68pct。為持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展蓄力，公司研發(fā)費用增加，2023年前三季度的研發(fā)費用較上年同期增長0.發(fā)布23年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入5.67億元，同比增長11.5%；實現(xiàn)歸母本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告33凈利潤0.59億元，同比下降36.98%。其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比增長31.99%，環(huán)比增長24.81%；歸母凈利潤0.36億元，同比增長33.3%，環(huán)比增長176.92%。23Q4主要受益于MIM業(yè)務方面折疊屏手機鉸鏈零部件業(yè)務拓展，非MIM業(yè)務大客戶方面相關新項目Q4實現(xiàn)量產(chǎn)。隨著新業(yè)務、新項目的需求釋放，公司產(chǎn)能利用率不斷提升，整體盈利能力持續(xù)修復與改善，毛利率也逐步恢復到接近歷史平均水平。圖43：統(tǒng)聯(lián)精密營收利潤情況6543210圖44：統(tǒng)聯(lián)精密分產(chǎn)品收入結(jié)構情況模治具其他業(yè)務其他金屬工藝制品及塑膠制品MIM產(chǎn)品100%80%60%40%20%0%20192020202120222023H1分業(yè)務收入預測：MIM業(yè)務方面，根據(jù)2023年業(yè)績快報，公司MIM精密零部件業(yè)務收入為3.2億元左右，收入規(guī)模與上年基本持平。2023年新導入了折疊屏手機鉸鏈零部件業(yè)務，相關產(chǎn)品已在2023年第二季度末開始實現(xiàn)銷售收入轉(zhuǎn)化。由于公司與相關客戶之間已建立良好的合作關系，預計未來也會有更多的業(yè)務拓展機會。我們預計該業(yè)務收入在2023-2025年分別實現(xiàn)-3.7/+15/+15%增長，毛利率23年由于初步導入折疊屏業(yè)務，有所下滑，24-25年伴隨業(yè)務體量提升有望持續(xù)提升，我們預計該業(yè)務2023-2025年毛利率分別為40/44/45%。其他金屬工藝制品業(yè)務方面，該業(yè)務又稱為非MIM業(yè)務，即CNC、激光加工等精密制造工藝，公司的研發(fā)及制造能力均已經(jīng)獲得了國內(nèi)外一流客戶的認可。根據(jù)2023年業(yè)績快報，受益于非MIM精密零部件方向新項目需求的釋放，公司在2023年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入19,926.43萬元，同比增長31.99%，環(huán)比增長24.81%。目前，公司非MIM零部件業(yè)務的產(chǎn)品品類仍在不斷擴充，滲透率持續(xù)在攀升。非MIM零部件業(yè)務已成為公司業(yè)務增長的主要驅(qū)動力之一。我們預計該業(yè)務收入在2023-2025年分別實現(xiàn)39/90/40%的穩(wěn)定增速，毛利率在2023-2025年維持在39/40/40%。模治具業(yè)務方面，該業(yè)務主要為配套MIM和非MIM主業(yè)的模治具，考慮到本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告34產(chǎn)能擴充需求，我們預計23-25年將快速增長，分別實現(xiàn)85/50/50%的穩(wěn)定增速，毛利率在2023-2025年穩(wěn)步提升，為13/15/15%。表28：統(tǒng)聯(lián)精密分業(yè)務收入預測（百萬元）202120222023E2024E2025E毛利率39.84%42.31%38.61%毛利率24.02%40.04%39.00%投資建議：我們預計公司2023-2025年將實現(xiàn)營收5.67/8.27/10.65億元，歸母凈利潤0.59/1.33/1.77億元，對應現(xiàn)價2023-2025年PE為45/20/15倍，我們看好公司MIM業(yè)務受益折疊屏客戶開拓以及非MIM業(yè)務的成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：消費電子需求下滑風險、匯率風險、原材料供應及價格波動風險。表29：統(tǒng)聯(lián)精密盈利預測與財務指標；（本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告35精研科技以MIM產(chǎn)品為主業(yè)，拓展傳動、精密塑膠、散熱、智能制造服務及電子制造板塊業(yè)務，打造六大業(yè)務板塊新發(fā)展格局。精研主要為消費電子領域、汽車領域及智能家居領域提供產(chǎn)品。以金屬粉末注射成型為主體的精密金屬制造板塊以MIM零件和MIM組件產(chǎn)品制造為主體，配置了精密金屬制品一站式全制程生產(chǎn)工序，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子領域和汽車領域。傳動板塊掌握多項核心技術，已成功為智能手機、智能耳機、智能家居等領域的客戶提供批量化精密傳動機構產(chǎn)品。散熱板塊可為領域客戶提供風冷模組、液冷模組、模組子件熱管等散熱產(chǎn)品。此外，精密塑膠板塊、智能制造服務板塊、電子制造板塊的子公司都在研發(fā)中積累了豐富的經(jīng)驗。公司憑借領先技術能力和優(yōu)質(zhì)客戶服務，持續(xù)加強客戶合作，鞏固公司在行Fossil等國內(nèi)外知名消費電子品牌和長城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等國內(nèi)外知名汽車品牌商和汽車零部件供應商。圖45：精研科技主要業(yè)務布局2023年受消費電子需求偏弱，且海外大客戶部分項目工藝變更致部分項目終止等影響，前三季度公司實現(xiàn)營收16.3億元，同比下降17.4%；歸母凈利潤1.17億元，同比下降22.91%。單三季度公司營收同比降低12.9%至8.4億元；歸母凈利潤1.5億元，同比增長25.1%。但同時新業(yè)務開拓助力客戶結(jié)構及產(chǎn)品結(jié)構改善，公司盈利能力得到提升，Q3毛利率同比增長4.58pct至34.94%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告36圖46：精研科技營收利潤情況300圖47：精研科技分產(chǎn)品收入結(jié)構情況100%80%60%40%20%0%精密塑膠零部件及組件傳動、散熱類組件及其他20192020202120222023H1分業(yè)務收入預測：MIM零部件及組件業(yè)務方面，公司主要為智能手機、可穿戴設備等消費電子領域和汽車等領域大批量提供高復雜度、高精度、高強度、外觀精美的定制化MIM核心零部件及組件產(chǎn)品。2023年上半年受海外大客戶2022年末出現(xiàn)的需求波動、設計變更等因素的持續(xù)性影響，海外大客戶的營業(yè)收入同比下滑顯著，MIM板塊其他客戶收入雖有所增長，但未能完全彌補海外大客戶營業(yè)收入下滑帶來的影響，MIM板塊23H1的營業(yè)收入減少1.20億元，同比下降19.83%；毛利率方面，雖受到海外大客戶降價的持續(xù)性影響，但海外大客戶和其他客戶的新項目上量、產(chǎn)品結(jié)構發(fā)生變化，平滑了上述影響，在MIM板塊營收規(guī)模下滑、規(guī)模效應不顯著的情況下，MIM板塊的毛利率維持了上年同期水平。展望24-25