電力設(shè)備行業(yè)新能源消納系列報(bào)告(三)：新一輪配網(wǎng)投資周期有望啟動(dòng)增量看配網(wǎng)自動(dòng)化

我們復(fù)盤了“十二五”、“十三五”期間的配電網(wǎng)相關(guān)政策及對(duì)應(yīng)期間的投資增速變化，結(jié)合23H2-24H1國(guó)家發(fā)改委、能源局等層面推出了“十四五”期間的相關(guān)政策，本篇報(bào)告我們核心結(jié)論為：1）預(yù)計(jì)相關(guān)政策的推進(jìn)，有望帶來新一輪配電網(wǎng)投資增長(zhǎng)周期（上一輪配電網(wǎng)增長(zhǎng)

周期配網(wǎng)投資占比由2017年的53.2

增長(zhǎng)至2019年的63.3

，2023年回落至55，我們預(yù)計(jì)2024年或?yàn)楸据喸鲩L(zhǎng)周期的起點(diǎn)）；2）投資主線：

我們優(yōu)先選擇本輪配電網(wǎng)政策中的重要增量——配電智能化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、且符合新型電力系統(tǒng)發(fā)展的需求。配電網(wǎng)發(fā)展背景：“十二五”、“十三五”期間主要針對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)，其中“十三五”政策落地后配網(wǎng)投資明顯加速。“十二五”期間：重點(diǎn)在解決偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)的無電問題，并進(jìn)一步提升供電能力。2011年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程的意見》，從政策推進(jìn)方向看，以國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)槔?，發(fā)展重點(diǎn)為解決主要集中在西藏、新疆、四川藏區(qū)、青海藏區(qū)等邊遠(yuǎn)地區(qū)的無電戶、無電人口通電問題，提升農(nóng)村居民生活用電的保障能力和解決農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電問題。“十三五”期間：進(jìn)一步提升偏遠(yuǎn)地區(qū)供電可靠性，開始提升電網(wǎng)智能化水平。2016年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于“十三五”期間實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程的意見》，目標(biāo)包括進(jìn)一步補(bǔ)齊偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)短板，及針對(duì)東中部地區(qū)首次提出了提高電網(wǎng)智能化水平。從政策推進(jìn)效果看，“十三五”農(nóng)網(wǎng)改造期間，配網(wǎng)投資增速顯著高于電網(wǎng)總投資額增速。通過比對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)實(shí)施期間的電網(wǎng)總投資額、配電網(wǎng)投資占比等數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2017年-2019年（即“十三五”時(shí)期的農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)實(shí)施期間）配網(wǎng)投資額明顯增長(zhǎng)，且配網(wǎng)投資

占比由2017年的53.2

增長(zhǎng)至2019年的63.3

。此外，在2018年-2019年期間，配網(wǎng)投資額的年均增速分別比電網(wǎng)投資額增速高8.0pct、9.3pct。2019年“十三五”期間農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)計(jì)劃完成后，配電網(wǎng)在整體電網(wǎng)投資中的比重有所下降。2020年35KV及以下電網(wǎng)投資同比下降20.2

，配網(wǎng)投資占比由2019年的63.3

下降至2023年的55

。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2當(dāng)前節(jié)點(diǎn)新機(jī)遇：新一輪配網(wǎng)政策落地，配電網(wǎng)智能化成為重要增量發(fā)展方向，新一輪配網(wǎng)投資增長(zhǎng)周期有望開啟。

“十三五”期間的農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)計(jì)劃完成后，我國(guó)電網(wǎng)投資中的配電網(wǎng)投資占比有所下滑。而當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為在“十四五”期間的相關(guān)政策逐步實(shí)施背

景下，配電網(wǎng)有望迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。此外，“十四五”期間針對(duì)農(nóng)網(wǎng)及配網(wǎng)的政策與以往側(cè)重點(diǎn)存在不同，過去的政策重心在于提升農(nóng)村電網(wǎng)的電力保障能力，而本輪政策重點(diǎn)提及配網(wǎng)智能化（適應(yīng)分布式能源、充電樁等接入）的發(fā)展目標(biāo)。機(jī)遇1：23年7月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見》，本輪農(nóng)網(wǎng)政策的增量目標(biāo)包括提升農(nóng)村電網(wǎng)裝備水平、加大配電自動(dòng)化建設(shè)力度，推進(jìn)智能配電網(wǎng)建設(shè)。包括1）加快老舊電網(wǎng)設(shè)備更新，逐步淘汰S9及以下變壓器等落后低效設(shè)備，原則上不得新采購(gòu)能效低于節(jié)能水平（能效2級(jí)）的電力設(shè)備。2）加大配電自動(dòng)化建設(shè)力度，有條件地區(qū)穩(wěn)步推動(dòng)農(nóng)村電網(wǎng)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展，推進(jìn)智能配電網(wǎng)建設(shè)。積極推廣先進(jìn)適用的新技術(shù)、新設(shè)備、新材料、新工藝，提高農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)改造的綜合效益。3）提升農(nóng)村電網(wǎng)分布式可再生能源承載能力，實(shí)現(xiàn)分布式可再生能源和多元化負(fù)荷的安全可靠、靈活高效接入，促進(jìn)分布式可再生能源就近消納。機(jī)遇2：24年2月國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，再次重點(diǎn)提及了配電網(wǎng)數(shù)字化、智能化的推進(jìn)。1）到2025年：配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺(tái)左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容并蓄，配電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，開放共享系統(tǒng)逐步形成，支撐多元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展；智慧調(diào)控運(yùn)行體系加快升級(jí)，在具備條件地區(qū)推廣車網(wǎng)協(xié)調(diào)互動(dòng)和構(gòu)網(wǎng)型新能源、構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能等新技術(shù)。2）到2030年：基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)主配微網(wǎng)多級(jí)協(xié)同、海量資源聚合互動(dòng)、多元用戶即插即用，有效促進(jìn)分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展，較好滿足分布式電源、新型儲(chǔ)能及各類新業(yè)態(tài)發(fā)展需求，為建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動(dòng)實(shí)現(xiàn)非化石能源消費(fèi)目標(biāo)。投資機(jī)會(huì)：重點(diǎn)關(guān)注“十四五”期間的配電網(wǎng)重要增量——配網(wǎng)自動(dòng)化。行業(yè)層面看，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間相關(guān)政策的推進(jìn)有望帶來我國(guó)配電網(wǎng)投資的新一輪增長(zhǎng)周期。上一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造期間，配網(wǎng)投資占比由2017年的53.2

增長(zhǎng)至2019年的63.3

，而本輪農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的起點(diǎn)年份2023年配網(wǎng)投資占比為55

，我們看好24-25年、乃至2030年（對(duì)應(yīng)配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展政策對(duì)應(yīng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)目標(biāo)）配電網(wǎng)投資增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3配電網(wǎng)一次設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)集中度較低，相較而言，配電網(wǎng)自動(dòng)化環(huán)節(jié)的相關(guān)參與公司更少，行業(yè)集中度更高，成規(guī)模參與企業(yè)僅8家，尤其是主站系統(tǒng)的進(jìn)入壁壘更高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來有望更加受益配電網(wǎng)行業(yè)的投資增長(zhǎng)。配電網(wǎng)自動(dòng)化符合新型電力系統(tǒng)發(fā)展需要。新型電力系統(tǒng)背景下，智能配電網(wǎng)需要集成信息和通信技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)能源的高效利用、可再生能源的大規(guī)模接入、負(fù)載的靈活管理和電力系統(tǒng)的高可靠性。配電自動(dòng)化系統(tǒng)（DAS）是實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化的核心，是可以使配電企業(yè)在遠(yuǎn)方以實(shí)時(shí)方式監(jiān)視、協(xié)調(diào)和操作配電設(shè)備的自動(dòng)化系統(tǒng)，從結(jié)構(gòu)上，配電自動(dòng)化系統(tǒng)由配電主站、子站和終端三層結(jié)構(gòu)構(gòu)成。投資機(jī)會(huì)——看好相關(guān)參與公司受益配電自動(dòng)化需求提升，獲得業(yè)績(jī)彈性。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，主站、子站環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度高，終端環(huán)節(jié)格局相對(duì)分散。從投資方向看，我們優(yōu)先推薦市場(chǎng)格局更佳的配電主站系統(tǒng)供應(yīng)商；配電終端環(huán)節(jié)相對(duì)來說競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散，但我們?nèi)钥吹搅藗€(gè)別相關(guān)公司的Alpha能力：配電主站系統(tǒng)：技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)集中度較高，以2017年為例，CR3高達(dá)76；配電子站多與主站捆綁，競(jìng)爭(zhēng)格局相似，我們預(yù)計(jì)，相關(guān)公司均有望受益于配電智能化需求提升，獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。重點(diǎn)推薦【許繼電氣】，建議關(guān)注【東方電子】、【四方股份】。配電終端：建議關(guān)注積極參與海外市場(chǎng)的能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，國(guó)內(nèi)配電終端推出更適應(yīng)于當(dāng)前配網(wǎng)智能化需求的光伏并網(wǎng)智能斷路器產(chǎn)品的【威勝信息】（通信組及機(jī)械組聯(lián)合覆蓋）。風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期；配網(wǎng)相關(guān)政策推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；新能源應(yīng)用放緩，導(dǎo)致配網(wǎng)自動(dòng)化推行進(jìn)度受影響；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4一、配電網(wǎng)發(fā)展背景：5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明“十二五”、“十三五”期間主要針對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)，其中“十三五”政策落地后配網(wǎng)投資明顯加速1998年我國(guó)首次提出農(nóng)村電網(wǎng)改造，在1998-2010年期間我國(guó)農(nóng)村電網(wǎng)結(jié)構(gòu)明顯改善，供電可靠性顯著提高，農(nóng)村居民用電價(jià)格大幅降低，但在“十二五”初期，我國(guó)仍存在的問題包括偏遠(yuǎn)地區(qū)存在無電戶、無電人口，以及已改造地區(qū)由于用電需求增速較高，再次出現(xiàn)新線路“卡脖子”和設(shè)備“過負(fù)荷”問題?；凇笆濉逼陂g面臨的問題，2011年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程的意見》。從政策推進(jìn)方向看，以國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)槔?，發(fā)展重點(diǎn)為解決主要集中在西藏、新疆、四川藏區(qū)、青海藏區(qū)等邊遠(yuǎn)地區(qū)的無電戶、無電人口通電問題，提升農(nóng)村居民生活用電的保障能力和解決農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電問題。政策背景：中西部偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)改造面低、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)供電設(shè)施大部分沒有改造、已改造農(nóng)村電網(wǎng)跟不上用電需求。受歷史、地理、體制等因素制約，在2011年我國(guó)農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)存在的矛盾和問題包括1）中西部偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)改造面低；2）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)供電設(shè)施以及獨(dú)立管理的農(nóng)場(chǎng)、林場(chǎng)、小水電自供區(qū)等電網(wǎng)大部分沒有改造；3）部分地區(qū)還沒有實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)用電同網(wǎng)同價(jià)；4）一些已改造過的農(nóng)村電網(wǎng)與快速增長(zhǎng)的用電需求不相適應(yīng)，又出現(xiàn)了新的線路“卡脖子”和設(shè)備“過負(fù)荷”問題。對(duì)應(yīng)目標(biāo)：未改造地區(qū)全面改造、已改造地區(qū)進(jìn)一步提高電網(wǎng)供電能力和電能質(zhì)量。“十二五”期間全國(guó)農(nóng)村電網(wǎng)普遍得到改造，農(nóng)村居民生活用電得到較好保障，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電問題基本解決，縣級(jí)供電企業(yè)“代管體制”全面取消，城鄉(xiāng)用電同網(wǎng)同價(jià)目標(biāo)全面實(shí)現(xiàn)，基本建成安全可靠、節(jié)能環(huán)保、技術(shù)先進(jìn)、管理規(guī)范的新型農(nóng)村電網(wǎng)。6“十二五”期間，我國(guó)徹底解決了無電人口用電問題，但用電需求快速增長(zhǎng)背景下，電力保障能力仍存在缺口，以及部分偏遠(yuǎn)地區(qū)及貧困地區(qū)的農(nóng)村電網(wǎng)改造仍未完全完成。因而在“十三五”初期，2016年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于“十三五”期間實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程的意見》，目標(biāo)包括進(jìn)一步補(bǔ)齊偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)短板，以及針對(duì)東中部地區(qū)首次提出了提高電網(wǎng)智能化水平的目標(biāo)。政策背景：在農(nóng)村地區(qū)用電需求快速增長(zhǎng)背景下，電力保障能力仍存缺口，且偏遠(yuǎn)地區(qū)的電網(wǎng)建設(shè)仍存在相對(duì)滯后的情況。城鄉(xiāng)電力服務(wù)差距較為明顯，農(nóng)村地區(qū)電力保障能力與日益增長(zhǎng)的用電需求不相適應(yīng)，貧困地區(qū)以及偏遠(yuǎn)少數(shù)民族地區(qū)電網(wǎng)建設(shè)相對(duì)滯后，農(nóng)村電網(wǎng)整體水平與全面建成小康社會(huì)目標(biāo)仍有差距。對(duì)應(yīng)主要目標(biāo)及重點(diǎn)任務(wù)：1）定量提出了到2020年的農(nóng)村電網(wǎng)供電可靠率、綜合電壓合格率、戶均配變?nèi)萘磕繕?biāo)；2）開展偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)攻堅(jiān)；3）針對(duì)東中部地區(qū)，首次提出逐步提高農(nóng)村電網(wǎng)信息化、自動(dòng)化、智能化水平。作為主要目標(biāo)，到2020年全國(guó)農(nóng)村地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可靠的供電服務(wù)全覆蓋，供電能力和服務(wù)水平明顯提升，農(nóng)村電網(wǎng)供電可靠率達(dá)到99.8%，綜合電壓合格率達(dá)到97.9%，戶均配變?nèi)萘坎坏陀?KVA。開展西藏、新疆以及四川、云南、甘肅、青海四省藏區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)攻堅(jiān)，到2020年實(shí)現(xiàn)孤網(wǎng)縣城聯(lián)網(wǎng)或建成可再生能源局域電網(wǎng)。農(nóng)牧區(qū)基本實(shí)現(xiàn)用電全覆蓋。此外，針對(duì)貧困地區(qū)，到2020年貧困地區(qū)供電服務(wù)水平接近本省（區(qū)、市）農(nóng)村平均水平。東中部地區(qū)以及有條件的西部地區(qū)，在完善農(nóng)村電網(wǎng)架構(gòu)、縮短供電服務(wù)半徑、提高戶均配變?nèi)萘康幕A(chǔ)上，逐步提高農(nóng)村電網(wǎng)信息

化、自動(dòng)化、智能化水平。78資料來源：中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)，天風(fēng)證券研究所2017年-2019年農(nóng)網(wǎng)改造實(shí)施期間，配網(wǎng)投資額增長(zhǎng)明顯，且占電網(wǎng)總投資的占比明顯上升。通過比對(duì)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)實(shí)施期間的電網(wǎng)總投資額、配電網(wǎng)投資占比等數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2017年-2019年（即“十三五”時(shí)期的農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)實(shí)施期間）配網(wǎng)投資額明顯增長(zhǎng)，且配網(wǎng)投資占比由2017年的53.2%增長(zhǎng)至2019年的63.3%。此外，在2018年-2019年期間，配網(wǎng)投資額的年均增速分別比電網(wǎng)投資額增速高8.0pct、9.3pct。2018-2019年，我國(guó)電網(wǎng)投資額分別同比增長(zhǎng)約1.1%、-9.6%，配電網(wǎng)投資額分別同比增長(zhǎng)9.1%、-0.3%。整體看2019年“十三五”期間農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)計(jì)劃完成后，配電網(wǎng)在整體電網(wǎng)投資中的比重有所下降。2020年35KV及以下電網(wǎng)投資同比下降20.2%，配網(wǎng)投資占比由2019年的63.3%下降至2023年的55%。201720182019電網(wǎng)投資額（億元）531553734856配電網(wǎng)投資占比（

）53.257.463.3配電網(wǎng)投資額（億元）282830843074表：2017-2019年配電網(wǎng)投資額及投資占比53.2%57.4%63.3%55%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2017201820192023圖：2017-2019年、2023年配電網(wǎng)投資占比變化配電網(wǎng)投資占比（%）二、當(dāng)前節(jié)點(diǎn)新機(jī)遇：新一輪配網(wǎng)政策落地，配電網(wǎng)智能化成為重要增量發(fā)展方向，新一輪配網(wǎng)投資增長(zhǎng)周期有望開啟9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明如我們前文所提及，在“十三五”期間的農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)計(jì)劃完成后，我國(guó)電網(wǎng)投資中的配電網(wǎng)投資占比有所下滑。而當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為在“十四五”期間的相關(guān)政策逐步實(shí)施背景下，配電網(wǎng)有望迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇——類比2017-2019年，配電網(wǎng)投資占比有望提升、投資額增速有望較大幅度地高于電網(wǎng)總體投資額增速。此外，“十四五”期間針對(duì)農(nóng)網(wǎng)及配網(wǎng)的政策與以往側(cè)重點(diǎn)存在不同，過去的政策重心在于提升農(nóng)村電網(wǎng)的電力保障能力，而本輪政策重點(diǎn)提及配網(wǎng)智能化（適應(yīng)分布式能源、充電樁等接入）的發(fā)展目標(biāo)。政策1：23年7月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見》，相關(guān)發(fā)展目標(biāo)除鞏固提升農(nóng)村地區(qū)電力保障水平外，還將構(gòu)建農(nóng)村新型能源體系，推動(dòng)智能配電網(wǎng)建設(shè)。對(duì)應(yīng)目標(biāo)：分區(qū)域、差異化提出了農(nóng)村電網(wǎng)發(fā)展目標(biāo)。分區(qū)域看，1）西部、東北地區(qū)推進(jìn)農(nóng)村電網(wǎng)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)、破難題，統(tǒng)籌高壓電網(wǎng)延伸覆蓋和中低壓電網(wǎng)更新改造，增加變電站和配變臺(tái)區(qū)布點(diǎn)，加大線路輸送能力；2）中部地區(qū)推進(jìn)輸配電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高負(fù)荷轉(zhuǎn)供能力；3）東部地區(qū)提升電網(wǎng)靈活性，更好滿足分布式光伏和新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展需要。定量提出發(fā)展目標(biāo)：到2025年東部地區(qū)農(nóng)村電網(wǎng)供電可靠率、綜合電壓合格率、戶均配變?nèi)萘糠謩e不低于99.94%、99.9%、3.5KVA，中西部和東北地區(qū)分別不低于99.85%、99.2%、2.3KVA。與以往不同的是，本輪農(nóng)網(wǎng)政策的增量目標(biāo)包括提升農(nóng)村電網(wǎng)裝備水平、加大配電自動(dòng)化建設(shè)力度，推進(jìn)智能配電網(wǎng)建設(shè)。包括1）加快老舊電網(wǎng)設(shè)備更新，逐步淘汰S9及以下變壓器等落后低效設(shè)備，原則上不得新采購(gòu)能效低于節(jié)能水平（能效2級(jí)）的電力設(shè)備。2）加大配電自動(dòng)化建設(shè)力度，有條件地區(qū)穩(wěn)步推動(dòng)農(nóng)村電網(wǎng)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展，推進(jìn)智能配電網(wǎng)建設(shè)。積極推廣先進(jìn)適用的新技術(shù)、新設(shè)備、新材料、新工藝，提高農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)改造的綜合效益。3）提升農(nóng)村電網(wǎng)分布式可再生能源承載能力，實(shí)現(xiàn)分布式可再生能源和多元化負(fù)荷的安全可靠、靈活高效接入，促進(jìn)分布式可再生能源就近消納。10隨新型電力系統(tǒng)的建設(shè)推進(jìn)，配電網(wǎng)正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變?yōu)樵淳W(wǎng)荷儲(chǔ)融合互動(dòng)、與上級(jí)電網(wǎng)靈活耦合的電力網(wǎng)絡(luò)，在促進(jìn)分布式電源就近消納、承載新型負(fù)荷等方面的功能日益顯著。為滿足分布式新能源發(fā)展需要、支撐電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)，配電網(wǎng)建設(shè)改造和智慧升級(jí)重要性凸顯，以強(qiáng)化源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同發(fā)展?；诋?dāng)前背景，24年2月國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，以定量形式給出了到2025年、到2030年的配電網(wǎng)發(fā)展目標(biāo)。政策背景：隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進(jìn)，配電網(wǎng)正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變?yōu)樵淳W(wǎng)荷儲(chǔ)融合互動(dòng)、與上級(jí)電網(wǎng)靈活耦合的電力網(wǎng)絡(luò)，在促進(jìn)分布式電源就近消納、承載新型負(fù)荷等方面的功能日益顯著。對(duì)應(yīng)目標(biāo)：與23年7月的《關(guān)于實(shí)施農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的指導(dǎo)意見》類似，重點(diǎn)提及了配電網(wǎng)數(shù)字化、智能化的推進(jìn)。到2025年：配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺(tái)左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容并蓄，配電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)，開放共享系統(tǒng)逐步形成，支撐多元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展；智慧調(diào)控運(yùn)行體系加快升級(jí)，在具備條件地區(qū)推廣車網(wǎng)協(xié)調(diào)互動(dòng)和構(gòu)網(wǎng)型新能源、構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能等新技術(shù)。到2030年：基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)主配微網(wǎng)多級(jí)協(xié)同、海量資源聚合互動(dòng)、多元用戶即插即用，有效促進(jìn)分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展，較好滿足分布式電源、新型儲(chǔ)能及各類新業(yè)態(tài)發(fā)展需求，為建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動(dòng)實(shí)現(xiàn)非化石能源消費(fèi)目標(biāo)。11三、投資機(jī)會(huì)：12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明重點(diǎn)推薦競(jìng)爭(zhēng)格局更佳、更貼合新形勢(shì)下配網(wǎng)改造需求的配電自動(dòng)化環(huán)節(jié)我們預(yù)計(jì)，在23年7月、24年2月國(guó)家層面發(fā)布“十四五”期間的農(nóng)村電網(wǎng)、配電網(wǎng)相關(guān)政策后，我國(guó)配電網(wǎng)投資有望迎來新一輪增長(zhǎng)周期，往后看配電網(wǎng)投資額有望實(shí)現(xiàn)超整體電網(wǎng)投資額增速增長(zhǎng)（即對(duì)應(yīng)配電網(wǎng)投資占比進(jìn)一步提升）。上一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造期間，配網(wǎng)投資占比由2017年的53.2%增長(zhǎng)至2019年的63.3%，而本輪農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程的起點(diǎn)2023年配網(wǎng)投資占比為55%，我們看好24-25年、乃至2030年（對(duì)應(yīng)配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展政策對(duì)應(yīng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)目標(biāo)）配電網(wǎng)投資增長(zhǎng)。在投資主線選擇中，我們優(yōu)先推薦本輪配電網(wǎng)政策中的重要增量——配電自動(dòng)化。原因包括：配電網(wǎng)一次設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)集中度較低。以變壓器為例，我國(guó)中低端變壓器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，具備110KV變壓器產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)有100余家、具備220KV變壓器生產(chǎn)能力的企業(yè)有20余家，而生產(chǎn)500KV等級(jí)以上變壓器企業(yè)通過技術(shù)和產(chǎn)能構(gòu)筑了很高的進(jìn)入壁壘，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定。相較而言，配電網(wǎng)自動(dòng)化環(huán)節(jié)的相關(guān)參與公司更少，行業(yè)集中度更高，成規(guī)模參與企業(yè)僅8家（截至2022年9月），且主站系統(tǒng)環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘更高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來有望更加受益配電網(wǎng)行業(yè)的投資增長(zhǎng)。新型電力系統(tǒng)發(fā)展背景下，配電網(wǎng)自動(dòng)化成為重要發(fā)展增量，且橫向?qū)Ρ瓤粗袊?guó)配電網(wǎng)自動(dòng)化發(fā)展較晚，相對(duì)存在短板。隨著未來規(guī)?；植际诫娫础㈦妱?dòng)汽車以及柔性負(fù)荷的接入，負(fù)荷側(cè)增加了大量不確定性源荷，配電網(wǎng)的網(wǎng)架結(jié)構(gòu)日益變化。橫向?qū)Ρ瓤?，?guó)外配電網(wǎng)發(fā)展較早，配電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化程度較高，調(diào)度管理模式發(fā)展較為完善，如日本，國(guó)內(nèi)共有十大區(qū)域電力公司，自上而下劃分三級(jí)調(diào)度，由地方供電所進(jìn)行配網(wǎng)調(diào)度，其控制中心包含配電維護(hù)組和運(yùn)行控制組，分別承擔(dān)區(qū)域內(nèi)配電設(shè)備的維護(hù)、配電系統(tǒng)的監(jiān)控與運(yùn)行工作。而國(guó)內(nèi)配電網(wǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，不同地區(qū)縣配調(diào)運(yùn)行管理水平差距較大。13新型電力系統(tǒng)背景下，智能配電網(wǎng)需要集成信息和通信技術(shù)，以實(shí)現(xiàn)能源的高效利用、可再生能源的大規(guī)模接入、負(fù)載的靈活管理和電力系統(tǒng)的高可靠性。從功能上看，可具體表現(xiàn)為負(fù)載管理技術(shù)、供電可靠性增強(qiáng)技術(shù)、分布式能源管理技術(shù)：負(fù)載管理技術(shù)：通過對(duì)電力負(fù)載的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和控制，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)能源需求的合理管理和優(yōu)化，以提高能源利用效率和供電可靠性，涉及技術(shù)包括配網(wǎng)線路上的負(fù)載監(jiān)測(cè)以計(jì)算負(fù)荷平衡度、通過基于歷史數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)算法的負(fù)荷預(yù)測(cè)模型進(jìn)行負(fù)荷預(yù)測(cè)，從而對(duì)負(fù)載進(jìn)行合理分配和優(yōu)化調(diào)度，可以避免負(fù)載過重或過輕的情況，以提高線路的能源利用效率。供電可靠性增強(qiáng)技術(shù)：通過應(yīng)用先進(jìn)的監(jiān)測(cè)、控制和自愈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)線路的故障自動(dòng)檢測(cè)、定位和恢復(fù)，從而減少供電中斷的時(shí)間和頻率。包括：1）故障檢測(cè)與定位：通過配網(wǎng)線路上的傳感器和監(jiān)測(cè)設(shè)備，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)線路的狀態(tài)和參數(shù)。當(dāng)出現(xiàn)故障時(shí)，系統(tǒng)能夠快速檢測(cè)并定位故障點(diǎn)，以便及時(shí)采取修復(fù)措施。2）自動(dòng)恢復(fù)能力：一旦發(fā)生故障，系統(tǒng)能夠自動(dòng)切換至備用線路或啟動(dòng)修復(fù)程序，以最小化供電中斷時(shí)間。分布式能源管理技術(shù)：有效管理和協(xié)調(diào)分布式能源的接入和消納。涉及到的技術(shù)包括能源管理算法，通過智能算法和優(yōu)化技術(shù)，對(duì)分

布式能源的接入、調(diào)度和協(xié)調(diào)進(jìn)行管理，根據(jù)電力需求、能源價(jià)格和網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)等因素，實(shí)時(shí)調(diào)整分布式能源的輸出和消納策略，以優(yōu)化能源利用效率和供電質(zhì)量。14配電自動(dòng)化系統(tǒng)（DAS）是實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化的核心，是可以使配電企業(yè)在遠(yuǎn)方以實(shí)時(shí)方式監(jiān)視、協(xié)調(diào)和操作配電設(shè)備的自動(dòng)化系統(tǒng)，包括配電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集與監(jiān)視（SCADA系統(tǒng)）、配電地理信息系統(tǒng)（GIS）和需求側(cè)管理(DSM）等。從結(jié)構(gòu)上，配電自動(dòng)化系統(tǒng)由配電主站、子站和終端三層結(jié)構(gòu)構(gòu)成。隨著配電自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展，配電網(wǎng)的測(cè)量設(shè)備逐漸增多，傳統(tǒng)的SCADA測(cè)量系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，配電網(wǎng)同步相量測(cè)量裝置（PMU）也被應(yīng)用于配電網(wǎng)，且數(shù)據(jù)精度越來越高，實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)狀態(tài)秒級(jí)精準(zhǔn)感知、故障快速診斷與精確定位，為解決大規(guī)模分布式新能源電源和新能源汽車的接入給配電網(wǎng)帶來的挑戰(zhàn)提供了方案。資料來源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所15系統(tǒng)組成子系統(tǒng)/分類簡(jiǎn)寫描述功能配網(wǎng)自動(dòng)化主站系統(tǒng)配電SCADA主站系統(tǒng)；配網(wǎng)故障診斷恢復(fù)和配網(wǎng)應(yīng)用軟件子系統(tǒng)DAS；配電管理系統(tǒng)DMS各種類型服務(wù)對(duì)接受到的數(shù)據(jù)進(jìn)行存儲(chǔ)、計(jì)算、分析；對(duì)本系統(tǒng)配電故障診斷和恢復(fù)功能進(jìn)行聯(lián)調(diào)測(cè)試獲取、儲(chǔ)存、檢索、分析和顯示電力設(shè)備的空間定位以及各類型屬性資料接收子站轉(zhuǎn)送的各個(gè)終端的電力設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)，然后作統(tǒng)一的存儲(chǔ)、計(jì)算分析判斷電力設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)行診斷，當(dāng)出現(xiàn)故障情況時(shí)，及時(shí)下達(dá)故障隔離指令，并在接觸故障后下達(dá)恢復(fù)指令配網(wǎng)自動(dòng)化子站系統(tǒng)配電子站連接配網(wǎng)終端和主站系統(tǒng)管理其附近的終端設(shè)備，完成數(shù)據(jù)采集器功能，并將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)送配電主站通信處理器配網(wǎng)自動(dòng)化終端饋線終端（FTU）；站所終端（DTU）；配變終端（TTU）；故障指示器（FLD）應(yīng)用于配電網(wǎng)監(jiān)控的饋線柱上；應(yīng)用于開閉所及環(huán)網(wǎng)柜；應(yīng)用于配電變壓器；應(yīng)用在配電線路上、電力電纜及開關(guān)柜的進(jìn)出線上通過對(duì)安裝點(diǎn)數(shù)據(jù)的檢測(cè)、分析達(dá)到故障檢測(cè)、指示、故障迅速定位從而通過分合閘實(shí)現(xiàn)故障區(qū)域的華經(jīng)快速隔離表：配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)組成從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，主站、子站環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度高，終端環(huán)節(jié)格局相對(duì)分散。從投資方向看，我們優(yōu)先推薦市場(chǎng)格局更佳的配電主站系統(tǒng)供應(yīng)商；配電終端環(huán)節(jié)相對(duì)來說競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散，但我們?nèi)钥吹搅藗€(gè)別相關(guān)公司的Alpha能力：配電主站系統(tǒng)：技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)集中度較高，以2017年為例，CR3高達(dá)76%；配電子站多與主站捆綁，競(jìng)爭(zhēng)格局相似，我們預(yù)計(jì)，相關(guān)公司均有望受益于配電智能化需求提升，獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。重點(diǎn)推薦【許繼電氣】，建議關(guān)注【東方電子】、【四方股份】。配電終端：建議關(guān)注積極參與海外市場(chǎng)的能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，國(guó)內(nèi)配電終端推出更適應(yīng)于當(dāng)前配網(wǎng)智能化需求的光伏并網(wǎng)智能斷路器產(chǎn)品的【威勝信息】（通信組及機(jī)械組聯(lián)合覆蓋）。16公司成立于1993年，在能源電力裝備制造中保持領(lǐng)先地位，2023年許繼集團(tuán)持有的公司股份無償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)電氣裝備。除公司特高壓相關(guān)的換流閥業(yè)務(wù)外，公司也是國(guó)內(nèi)較早專注配電業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，擁有物聯(lián)網(wǎng)云主站、物聯(lián)網(wǎng)配電終端、一二次融合設(shè)備等

多個(gè)核心產(chǎn)品和技術(shù)，形成了完整中低壓配電網(wǎng)解決方案。物聯(lián)網(wǎng)云主站：基于數(shù)據(jù)貫通、業(yè)務(wù)協(xié)同、分級(jí)計(jì)算，部署云邊端應(yīng)用，支撐基于大數(shù)據(jù)的人工智能與分析決策，實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)智慧運(yùn)維、快速指揮搶修。成功實(shí)現(xiàn)1）北京核心區(qū)高可靠供電區(qū)域配電自動(dòng)化深化應(yīng)用，16區(qū)搶修指揮系統(tǒng)，8區(qū)主站系統(tǒng)；2）山東省域配電自動(dòng)化全覆蓋，實(shí)現(xiàn)了山東全省17地市，98縣全覆蓋，共計(jì)建設(shè)配電自動(dòng)化系統(tǒng)98套；3）承建了物聯(lián)網(wǎng)私有云主站系統(tǒng)，并于2019年6月在國(guó)網(wǎng)山東電力正式投運(yùn)，截至2020年12月已接入臺(tái)區(qū)智能終端約6萬臺(tái)物聯(lián)網(wǎng)配電終端：基于邊緣計(jì)算技術(shù)架構(gòu)，具備強(qiáng)大的本地化數(shù)據(jù)處理能力，支撐中低壓配電網(wǎng)一體化信息采集、本地分析、本地處理，快速響應(yīng)業(yè)務(wù)需求。成功應(yīng)用1）山東濟(jì)南漢峪金谷東城逸家配電物聯(lián)網(wǎng)配電室改造，部署高級(jí)應(yīng)用APP，接入山東省級(jí)私有云平臺(tái)；2）重慶市3區(qū)3000個(gè)臺(tái)區(qū)物聯(lián)網(wǎng)化升級(jí)改造，實(shí)現(xiàn)營(yíng)配數(shù)據(jù)融合貫通、停電快速研判；3）青海高海拔地區(qū)500個(gè)臺(tái)區(qū)物聯(lián)網(wǎng)化改造，實(shí)現(xiàn)臺(tái)區(qū)側(cè)全景感知、新能源接入監(jiān)測(cè)。

分地區(qū)看，公司積極參與海外市場(chǎng)的配網(wǎng)建設(shè)，取得積極成效：國(guó)際市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)智利AMI智能電表I期、沙特智能配電環(huán)網(wǎng)柜等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)配用電產(chǎn)品在海外電網(wǎng)批量供貨。完成首個(gè)歐標(biāo)交流充電樁項(xiàng)目交付，智能變電站保自設(shè)備在泰國(guó)掛網(wǎng)運(yùn)行。1718資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.14億元，yoy+16.06%；歸母凈利潤(rùn)為5.48億元，yoy+20.65%；分業(yè)務(wù)看1)智能變配電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入26.53億元，yoy+16.79%；智能中壓供用電設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入13.49億元，yoy+9.15%；智能電表實(shí)現(xiàn)收入13.66億元，同比+25.77%；直流輸電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入2.53億元，yoy-17.09%；EMS加工服務(wù)及其它實(shí)現(xiàn)收入11.74億元，yoy+60.16%；電動(dòng)汽車智能充換電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入3.19億元，yoy-35.82%。行業(yè)層面，電網(wǎng)建設(shè)投資繼續(xù)保持高位，能源行業(yè)利好政策密集出臺(tái)，利好公司服務(wù)的電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)；公司層面，國(guó)網(wǎng)中標(biāo)份額保持領(lǐng)先，南網(wǎng)市場(chǎng)迅速提升。圖：2019-2023H1年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）圖：2019-2023H1年公司歸母凈利潤(rùn)及凈利率（單位：億元，

）17.0823.9825.3413.4913.6637.3738.2844.0649.6326.53020192020202120222023H129.8119.5118.7522.5627.49020406080100120智能變配電系統(tǒng)智能電表智能中壓供用電設(shè)備EMS加工服務(wù)智能電源及應(yīng)用系統(tǒng)直流輸電系統(tǒng)16087.599%14077.167.247.71%8%4.265.484.20%6.40%6.04%5.09%0%1%2%3%4%5%6%7%012345620192020202120222023H1歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)率19公司是全國(guó)最早進(jìn)入配電領(lǐng)域的廠商之一，配電終端全國(guó)集招名列前茅；公司也是配電領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈最全的廠商之一，涵蓋配網(wǎng)主站、配電終端、故障指示器、自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備、智能傳感終端、一次設(shè)備及一二次融合裝置。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極包括：1）智能電網(wǎng)與配網(wǎng)升級(jí)改造，公司有望深度受益，未來配電業(yè)務(wù)發(fā)展方向包括新型電力系統(tǒng)下配電網(wǎng)承擔(dān)新能源消納的任務(wù)等；2）積極推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)深耕南亞、東南亞市場(chǎng)，完善印度市場(chǎng)本地化政策，同步擴(kuò)展中亞、非洲等市場(chǎng)。新型配電系統(tǒng)：公司打造包含數(shù)字式配電一二次設(shè)備、智能配變臺(tái)區(qū)、高效能變壓器、配電物聯(lián)網(wǎng)、低壓柔直等新業(yè)務(wù)形態(tài)下的大配用電生態(tài)，打開了以存量改造、配電運(yùn)維為代表的地市縣級(jí)市場(chǎng)，多省實(shí)現(xiàn)中標(biāo)及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。數(shù)字式一二次設(shè)備融合產(chǎn)品的開發(fā)：公司數(shù)字化配電一二次融合業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上連續(xù)突破，完成國(guó)產(chǎn)化集中式大容量DTU研發(fā)及應(yīng)用，國(guó)內(nèi)首套數(shù)字式DTU在濱州投運(yùn)，為公司數(shù)字式DTU市場(chǎng)拓展奠定了基礎(chǔ)。小電流接地選線保護(hù)裝置、單相接地告警裝置等新產(chǎn)品推向市場(chǎng)；開發(fā)一二次融合環(huán)網(wǎng)柜及磁控開關(guān)等新產(chǎn)品智能電網(wǎng)全能覆蓋：公司深度參與國(guó)網(wǎng)變壓器高效節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)工作，2022年全年累計(jì)中標(biāo)近4億，南網(wǎng)市場(chǎng)中同樣排名靠前，產(chǎn)能、交付數(shù)量逐年提升。

分地區(qū)看，公司海外市場(chǎng)不斷開拓：海外業(yè)務(wù)聚焦配用電領(lǐng)域，產(chǎn)品以配電二次設(shè)備為主。公司持續(xù)推動(dòng)海外發(fā)展戰(zhàn)略，沙特RTU訂單不斷增加，與烏茲別克斯坦簽訂光伏自動(dòng)化項(xiàng)目，在馬來西亞推進(jìn)港口岸電業(yè)務(wù)；下一步，公司將積極拓展配電一次設(shè)備的海外市場(chǎng)，推進(jìn)包含智能環(huán)網(wǎng)柜、變壓器等產(chǎn)品的海外訂單情況，夯實(shí)中標(biāo)沙特國(guó)家電力數(shù)字化配電重點(diǎn)產(chǎn)品項(xiàng)目的基礎(chǔ)，打通中東市場(chǎng)，深耕東南亞、南亞市場(chǎng)，同步擴(kuò)展中亞、非洲等市場(chǎng)。20資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.18億元，yoy+15.1%；歸母凈利潤(rùn)2.02億元，yoy+21.27%；扣非凈利潤(rùn)1.89億元，yoy+29.57%分業(yè)務(wù)來看，調(diào)度及云化營(yíng)收3.74億元，yoy+5.6%；輸變電自動(dòng)化營(yíng)收3.41億元，yoy+3%；智能配用電營(yíng)收13.82億元，yoy+28.3%；綜合能源及虛擬電廠營(yíng)收0.98億元，yoy+18.2%；新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收0.58億元，yoy+56.6%。行業(yè)層面，公司處于國(guó)家加強(qiáng)電力系統(tǒng)建設(shè)的關(guān)鍵階段，包括:適應(yīng)新能源發(fā)展的新型調(diào)度運(yùn)行體系，推動(dòng)電網(wǎng)智能升級(jí)，打造新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建能源數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺(tái)四個(gè)方面；公司層面，完整的產(chǎn)業(yè)鏈形成公司在能源行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力。圖：2021-2023H1年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）圖：2019-2023H1年公司歸母凈利潤(rùn)及凈利率（單位：億元，

）405060202120222023H1302032.522.472.787.48%2.027.60%7.40%1.57.22%7.20%1017.00%0.5006.80%3.484.387.76%8.02%8.02%7.80%8.00%8.20%43.554.520192020202120222023H1歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)率21公司成立于1994年，在電力系統(tǒng)二次設(shè)備中保持領(lǐng)先地位，產(chǎn)品遍及全國(guó)并遠(yuǎn)銷80多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，市場(chǎng)份額穩(wěn)居行業(yè)前列。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極包括：1）新型電力系統(tǒng)建設(shè)，推進(jìn)數(shù)字化、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)與能源清潔高效開發(fā)利用技術(shù)的融合創(chuàng)新發(fā)展；2）積極推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)扎根東南亞、非洲等海外市場(chǎng)，加強(qiáng)海外本地化策略，提升國(guó)際業(yè)務(wù)的本地化市場(chǎng)及服務(wù)能力。分領(lǐng)域看，公司主營(yíng)產(chǎn)品二次設(shè)備產(chǎn)品在各應(yīng)用領(lǐng)域規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。智慧電網(wǎng)領(lǐng)域：公司持續(xù)跟蹤新型電力系統(tǒng)建設(shè)新技術(shù)發(fā)展，打造高水平研發(fā)平臺(tái)，保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2023年中標(biāo)首個(gè)500kV二次優(yōu)化示范站山東先行變、內(nèi)蒙古首座新一代數(shù)字化二次集成變電站，在新一代高可靠變電站技術(shù)中保持領(lǐng)先地位；累計(jì)中標(biāo)國(guó)家電網(wǎng)55座新一代集控站。智慧發(fā)電及新能源領(lǐng)域：新能源領(lǐng)域中標(biāo)我國(guó)首個(gè)千萬千瓦級(jí)“沙戈荒”風(fēng)光火儲(chǔ)一體化新能源大基地項(xiàng)目——三峽庫(kù)布齊沙戈荒項(xiàng)目，繼續(xù)保持公司在新能源大基地的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；中標(biāo)全球最大海拔最高水光互補(bǔ)——雅礱江兩河口水光互補(bǔ)、柯拉一期光伏項(xiàng)目，助力柯拉項(xiàng)目樹立綠色低碳、安全高效的現(xiàn)代能源體系典范；傳統(tǒng)發(fā)電領(lǐng)域，持續(xù)深耕市場(chǎng)，保持市場(chǎng)占有率，積極跟蹤火電、水電新建項(xiàng)目進(jìn)程。智慧用電領(lǐng)域：公司提供完整的智慧用電產(chǎn)品和解決方案，提升客戶的電氣化、智慧化、數(shù)字化水平，并中標(biāo)多個(gè)國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目。

分地區(qū)看，公司積極參與海外市場(chǎng)的能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，取得積極成效：電力電子產(chǎn)品海外市場(chǎng)突破性增長(zhǎng)，印度、越南市場(chǎng)持續(xù)中標(biāo)；未來將繼續(xù)聚焦海外新能源市場(chǎng)、礦區(qū)及工業(yè)園區(qū)的整體供電解決方案;聚焦重點(diǎn)區(qū)域，夯實(shí)東南亞、中東非市場(chǎng)，依托海外基地、屬地公司與客戶建立友好互信關(guān)系。22資料來源：四方股份公司公告，天風(fēng)證券研究所2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.51億元，yoy+13.24%；歸母凈利潤(rùn)6.27億元，yoy+15.46%；扣非凈利潤(rùn)6.23億元，yoy+17.77%。分業(yè)務(wù)來看，電網(wǎng)自動(dòng)化營(yíng)收29.24億元，同比增長(zhǎng)11.01%；電廠及工業(yè)自動(dòng)化營(yíng)收24.91億元，同比增長(zhǎng)11.55%。行業(yè)層面，公司所處的智能電網(wǎng)領(lǐng)域是我國(guó)能源轉(zhuǎn)型和能源革命的重要途徑、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要組成部分；公司層面，作為領(lǐng)先的新型電力系統(tǒng)解決方案提供商，公司的繼電保護(hù)和變電站自動(dòng)化等產(chǎn)品處在行業(yè)前列，并與電力電子產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，發(fā)揮多專業(yè)融合優(yōu)勢(shì)，樹立起行業(yè)領(lǐng)先的品牌形象。盈利能力方面，2023年毛利率為34.44%，同比增長(zhǎng)2.29Pct，凈利率為10.91%，同比增長(zhǎng)0.21Pct。圖：2019-2023年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）圖：2019-2023年公司歸母凈利潤(rùn)及凈利率（單位：億元，

）24.3825.8324.7126.3429.2412.2312.6017.7422.3301020304050 24.9160201920202023電網(wǎng)自動(dòng)化2021 2022電廠及工業(yè)自動(dòng)化1.8793.444.5195.4326.2725.10%8.90%10.51%10.70%10.91%0%2%4%6%8%10%12%0123456720192020202120222023歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)率公司成立于2004年，在電力物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，公司在2023年國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)總部集采招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)4.48億元，排名前列。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)極包括：1）公司通過AIoT能源物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)切入智慧城市領(lǐng)域，推進(jìn)城市、企業(yè)和園區(qū)的供電、水務(wù)、水利、燃?xì)狻崃?、用電、充電等現(xiàn)代城市公共基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化升級(jí)；2）積極參與國(guó)家“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展和能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，走向海外，以物聯(lián)網(wǎng)AMI整體解決方案為基礎(chǔ)，深度參與海外地區(qū)電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、以電水氣熱綜合能源解決方案拓展海外城市物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。分領(lǐng)域看，公司實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局：應(yīng)用層：智慧云平臺(tái)，主要客戶為電網(wǎng)企業(yè)、工業(yè)園區(qū)、大型公建等。公司以大數(shù)據(jù)應(yīng)用管理、邊緣計(jì)算及通信芯片等技術(shù)為核心，構(gòu)建威勝信息物聯(lián)網(wǎng)智慧云平臺(tái)，面向智慧園區(qū)/水務(wù)/燃?xì)?消防、智能配用電安全監(jiān)控管理及用能信息采集管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。網(wǎng)絡(luò)層：通信網(wǎng)關(guān)+通信模塊。1）通信網(wǎng)關(guān)：主要客戶為電網(wǎng)企業(yè)、公用事業(yè)單位、公共建筑、居民小區(qū)等，功能包括數(shù)據(jù)采集、監(jiān)控管理、遠(yuǎn)程通信；應(yīng)用場(chǎng)景為面向新型電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展用電信息采集管理業(yè)務(wù)和