海爾并購海外家電公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制案例探析12000字（論文）

海爾并購?fù)ㄓ眉译姷呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u110171引言 摘要近年來，跨國并購已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)大市場份額、豐富市場資源的重要方式。但是在跨國領(lǐng)域這個(gè)領(lǐng)域我國企業(yè)起步較晚，并購經(jīng)驗(yàn)的不足，導(dǎo)致我獲得跨國并購企業(yè)成功率較低，究其原因我國有關(guān)跨國并購的相關(guān)理論研究不夠深入，對并購中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足，無法采用正確的措施去應(yīng)對，由此可以看出，企業(yè)是否有足夠的能力去評價(jià)跨國并購過程中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要。首先，本文選用文獻(xiàn)研究法，借鑒了國內(nèi)外有關(guān)跨國并購的相關(guān)理論和研究，確定了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制分析角度，識別和評價(jià)跨國并購各階段中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，識別出各階段中面臨風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后運(yùn)用案例分析法，結(jié)合具體的案例背景進(jìn)行分析。本文引用了青島海爾跨國并購?fù)ㄓ眉译姷牟①彴咐ㄟ^分析青島海爾跨國并購各階段中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，提出對應(yīng)成因的解決方法，并對并購過程中所存在的不足之處提出相應(yīng)的建議，為國內(nèi)其他有意進(jìn)行跨國并購的企業(yè)提供借鑒經(jīng)驗(yàn)，提高跨國并購的成功率。關(guān)鍵詞：跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制；風(fēng)險(xiǎn)防范1引言研究背景及意義1.1.1研究背景在當(dāng)今全球化的趨勢下，企業(yè)的競爭壓力在不斷加大，為了拓寬企業(yè)的發(fā)展路徑，擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，許多企業(yè)通過并購搶占市場份額，獲取產(chǎn)品技術(shù)和穩(wěn)定品牌地位等。并購中較為常見的跨國并購，一直是企業(yè)占據(jù)市場擴(kuò)大市場份額的重要形式,跨國并購的不斷進(jìn)行極大地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和企業(yè)在研發(fā)技術(shù)方面的提升。而中國的家電行業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)市場中的重要組成部分,在市場經(jīng)營過程中一直受到政府的有關(guān)政策支持,在良好的政策背景下，我國的家電行業(yè)也不負(fù)所望，在研發(fā)水平、品牌價(jià)值、市場份額等方面均取得佳績。為對國內(nèi)公司海外并購中面臨地風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，本論文選取了2016年青島海爾股份對美國通用電氣公司旗下的家電業(yè)務(wù)的并購案例進(jìn)行了研究。青島海爾的這次并購非常具有代表性，分析該案例，對于有海外并購意向的中國其他企業(yè)來說，具有較高的借鑒意義。1.1.2研究意義（1）理論意義從研究現(xiàn)狀來看，理論上來講，中國有關(guān)并購的研究起步較晚，國外的并購理論不符合中國的具體國情。因此探索適合中國企業(yè)的跨國并購理論體系顯得至關(guān)重要。本文主要分析的是企業(yè)在進(jìn)行跨國并購活動中，并購的各階段中容易產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過選取青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷牟①彴咐?并在國內(nèi)外有關(guān)跨國并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)上,借用相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總結(jié)出具有借鑒意義的防范措施，希望能夠進(jìn)一步充實(shí)跨國并購的理論研究，提高我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的成功率。（2）現(xiàn)實(shí)意義青島海爾公司在我國家電行業(yè)中的知名度很高，在此之前就進(jìn)行過多次的跨國并購，在選擇并購時(shí)機(jī)和目標(biāo)企業(yè)上的經(jīng)驗(yàn)比較豐富此次跨國收購是兩國家電巨頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。因此，本案例具有一定的代表性。本文主要分析此次跨國并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)此次并購的成功與不足之處，避免青島海爾后續(xù)并購中出現(xiàn)同樣的問題，同時(shí)也能幫助其他家電企業(yè)提升在跨國并購中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益、增強(qiáng)其競爭力。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀（1）跨國并購中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)學(xué)者M(jìn)anteconT.（2009）認(rèn)為企業(yè)在其發(fā)展的過程中，并購企業(yè)的融資能力對維持企業(yè)來說至關(guān)重要，如果不能更好的處理融資問題，很有可能會為企業(yè)帶來致命的打擊[1]。學(xué)者FirstbrookC.（2007）結(jié)合企業(yè)并購的相關(guān)理論和實(shí)證研究，重點(diǎn)分析了企業(yè)的并購過程中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對目標(biāo)企業(yè)的市場環(huán)境在海外并購中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重點(diǎn)分析[2]。（2）跨國并購失敗的主要原因PerryJ.S,HerdT.J(2004)提出在跨國并購的過程中，并購雙方存在著信息不對稱的問題，并認(rèn)為并購活動產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要原因就是因?yàn)椴①忞p方信息的不對稱，并購雙方缺乏信息的共享,并購后又缺乏有效的整合，就容易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。Robet.J.Bonghe(2002)也在其有關(guān)著作中提出了類似的觀點(diǎn):參與跨國并購的企業(yè)在完成分割后，因?yàn)椴①復(fù)瓿珊蟛①彿轿茨苷_的進(jìn)行整合，成為并購目標(biāo)企業(yè)后無法達(dá)到預(yù)期所獲收益的重要原因[4]。S.ZagrebeNaya.（2017）在進(jìn)行前期的調(diào)查后，認(rèn)為并購失敗主要是由于并購方管理層的決策失誤和前期對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)研不夠充分所導(dǎo)致的[5]。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀中國企業(yè)的并購市場形成較晚,相關(guān)理論的記載不足，我國學(xué)者于上個(gè)世紀(jì)八十年代才逐漸開始進(jìn)行與企業(yè)跨國并購相關(guān)的研究。（1)跨國并購失敗的主要原因郭漫(2013)指出企業(yè)在并購過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大都與估值、融資、支付、整合等多方面的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān),沒有及時(shí)地發(fā)現(xiàn)采取有用的措施，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題，影響企業(yè)的正常經(jīng)營甚至導(dǎo)致破產(chǎn)[6]。李詩田，邱偉年等學(xué)者(2015)提出企業(yè)在進(jìn)行跨國并購的過程中，管理者決策的失誤或者對并購過程的不重視，是導(dǎo)致并購過程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一[7]。葉建木,王洪運(yùn)等學(xué)者(2004)提出并購企業(yè)在并購目標(biāo)企業(yè)的過程中應(yīng)積極進(jìn)行前期調(diào)查,掌握目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，確保并購活動順利進(jìn)行[8]。鄭小平,劉璐(2020)基于支付風(fēng)險(xiǎn)分析、整合風(fēng)險(xiǎn)分析指出，并購雙方在簽訂合約完成分割后，因?yàn)楣芾碚叩牟呗藻e(cuò)誤無法完美的進(jìn)行整合，以及企業(yè)間在管理模式、文化等方面的差異是并購到不到預(yù)期目標(biāo)的重要因素[9]。劉雅楠,張倩(2020)通過研究企業(yè)并購，指出企業(yè)并購中存在公司缺乏專業(yè)性、并購方與被并購方企業(yè)規(guī)模存在較大差距、并購時(shí)間過長、支付方式差異等的問題[10]。（2）跨國并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陳傳興,徐穎(2014)認(rèn)為并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)采取的后續(xù)的整合策略，是并購活動容易引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因,這也使得跨國并購成為國家關(guān)注的熱點(diǎn)[11]。王沖(2016)認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)應(yīng)該制定明確的戰(zhàn)略、前期進(jìn)行充分的調(diào)研、了解雙方的企業(yè)文化等方式來降低并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[12]。王慶彤等學(xué)者（2007）認(rèn)為企業(yè)通過外部融資籌集資金，容易導(dǎo)致企業(yè)償債壓力過大，企業(yè)的正常經(jīng)營受損，導(dǎo)致資金流動困難甚至破產(chǎn)[13]。郭亞杰（2020）根據(jù)研究結(jié)果，認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行并購之前，應(yīng)該選擇合適的并購對象。企業(yè)不僅要考慮進(jìn)入新的并購市場、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域等基本要素，而且要充分考慮并購后雙方是否能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、資源利用率高的目標(biāo)[14]。路娜（2019）針對跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范提出建議:并購準(zhǔn)備階段公司應(yīng)選擇合適的目標(biāo)公司及正確的估值方法;并購實(shí)施階段公司應(yīng)拓寬融資奧道,果用多種方式支付:并購整合階段公司應(yīng)實(shí)施輕度整合,提升綜合競爭實(shí)力;最后建立適合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系[15]。邊靈慧（2020）通過總結(jié)現(xiàn)有并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論和相關(guān)專家學(xué)者的研究成果，找到了可以識別出并購各個(gè)階段中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法及防范措施[16]。詹曉慧（2019）通過分析指出，在定價(jià)和評估的背景下，公司的實(shí)際能力非常重要。并購企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識評估人員規(guī)避評估風(fēng)險(xiǎn)的能力，建立完善的評估體系，保證定價(jià)和評估的質(zhì)量[17]。賈志凡、馬忠民（2019）基于企業(yè)跨國風(fēng)險(xiǎn)的研究，指出跨國經(jīng)營管理過程中存在許多困難和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)和政府需要正視這些困難和風(fēng)險(xiǎn)，制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略，應(yīng)對挑戰(zhàn)。[18]。1.2.3研究評述綜上所述，跨國并購過程中所存在的財(cái)務(wù)分析受到越來越多學(xué)者們的關(guān)注，大部分學(xué)者都認(rèn)為進(jìn)行跨國并購時(shí)，不同的并購階段中應(yīng)考慮不同的因素，進(jìn)行有效地系統(tǒng)分析，考慮并購過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。本文在借鑒國內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上，對海爾在青島并購美國通用設(shè)備的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行了深入探討。1.3研究方法（1）文獻(xiàn)研究法本文通過查閱相關(guān)書籍和文獻(xiàn)，了解相關(guān)理論，為本文的研究提供基礎(chǔ)。（2）案例分析法本文選取青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐M(jìn)行分析，通過分析公司各階段并購中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)青島海爾并購過程中的優(yōu)點(diǎn)和不足，得出啟示，為國內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行海外并購提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。2跨國并購的相關(guān)概念及理論2.1相關(guān)概念2.1.1跨國并購的含義跨國并購的是指一國的企業(yè)為了某種利于自身發(fā)展的外部條件，通過并購將別國的企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)買下來，以達(dá)到實(shí)際的或者完全的控制其他國家企業(yè)的行為。2.1.2跨國并購的種類根據(jù)參與并購的企業(yè)雙方的行業(yè)關(guān)系，可以將跨國并購劃分為橫向跨國并購、縱向跨國并購、混合跨國并購三種不同的并購方式，具體如下：1.橫向跨國并購指的是不同國家的企業(yè)生產(chǎn)銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間進(jìn)行并購的活動。其目的是拓寬企業(yè)的市場份額，增加其在國際上的競爭力。企業(yè)采取橫向跨國并購的幾率更高一點(diǎn)，面對的風(fēng)險(xiǎn)也更大。2.縱向跨國并購是指不同國家間生產(chǎn)相同或相似的產(chǎn)品但位于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購活動。借此拓寬公司的銷售渠道，進(jìn)一步降低競爭對手同類產(chǎn)品的銷售份額，便于合并后的整合。3.混合跨國并購是指不同國家不同企業(yè)之間的并購活動，參與并購的企業(yè)雙方之間不存在直接關(guān)系。并購的目的是實(shí)施全球發(fā)展戰(zhàn)略，降低單一生產(chǎn)經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)在全球范圍內(nèi)的競爭力。2.1.3跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分：從狹義的方面來說，這主要是指由于并購后資本結(jié)構(gòu)的變化，對企業(yè)經(jīng)營造成的負(fù)面影響，甚至有破產(chǎn)的可能性。從廣義的方面來說，主要是指企業(yè)在并購時(shí)，因?yàn)椴豢深A(yù)料的因素導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況具有明顯的不確定性，可能會造成財(cái)產(chǎn)的損失。在本文所論述的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是廣義上的跨國并購可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.1.4跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類從并購過程來看，可以分為并購前期、中期和后期三個(gè)階段。前期，進(jìn)行并購的企業(yè)需要對被并購的企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)品、資源條件、市場占據(jù)的份額、公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況進(jìn)行調(diào)查了解，對存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，考慮被并購的企業(yè)是否符合主并企業(yè)的未來發(fā)展需求和方向。中期，企業(yè)要在并購方協(xié)定的時(shí)間內(nèi)籌集到并購資金，用以支付并購活動，資金籌集方式的選擇各有利弊，因此也可能會產(chǎn)生一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，匯率每天都在隨著國際市場而變化，這期間的匯率變動所產(chǎn)生的影響會直接反映到交易成本上。后期，并購的雙方企業(yè)在整合的過程中，如果不能進(jìn)行合理的規(guī)劃，便不能產(chǎn)生好的并購協(xié)同效應(yīng)。每家企業(yè)都有屬于自己的戰(zhàn)略規(guī)劃，如果主并企業(yè)沒有合理規(guī)劃被并企業(yè)的戰(zhàn)略方針，就很有可能會影響并購的結(jié)果。2.2相關(guān)理論2.2.1經(jīng)營協(xié)同理論經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是解釋并購活動的理論之一，是衡量并購成功與否的重要指標(biāo)。如果并購后的利潤總額大于兩家企業(yè)并購前利潤總額之和，那么并購后利潤總額與并購前利潤總額之和就成為衡量并購成功與否的重要指標(biāo)，可以用來判斷并購是否成功。2.2.2價(jià)值低估理論低估理論是指當(dāng)目標(biāo)公司的市場價(jià)值由于某種原因不能反映其實(shí)際價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，其他公司可以合并。企業(yè)并購應(yīng)當(dāng)被視為具有一定價(jià)值，能夠從企業(yè)并購中獲得額外收益。2.2.3市場勢力理論市場勢力理論是與市場有關(guān)的理論。并購活動的主要原因是企業(yè)可以通過并購來減少競爭對手，加強(qiáng)對經(jīng)營環(huán)境的控制。2.2.4規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論是指在一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品絕對數(shù)量增加，單位成本降低，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致企業(yè)利潤增加的理論。3青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐榻B3.1案例介紹2016年,青島海爾和通用電氣聯(lián)合宣布,雙方已完成青島海爾對通用電氣旗下的家電業(yè)務(wù)并購的分割儀式,該并購活動的完成不但意味著海爾獲得了在美國家電市場的經(jīng)營權(quán),也意味著海爾的全球化戰(zhàn)略又往前邁進(jìn)了一大步。海爾集團(tuán)2016年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其年收入達(dá)到1190.66億元,較去年相比增長百分比達(dá)到了32.59%;在此之中，通用家電貢獻(xiàn)公司收入達(dá)258.34億元,貢獻(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤約4.35億元;貢獻(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于上市公司股東凈利潤約8.86億元。根據(jù)歐睿國際全球大型家用電器調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,2016年海爾大型家用電器品牌份額為10.3%,成功成為家電市場銷售的八連冠。3.2并購雙方動因分析3.2.1青島海爾的并購動因分析①實(shí)現(xiàn)全球家電市場格局北美市場市場成熟，競爭激烈,而通用家電是北美市場的知名家電企業(yè),擁有完備的市場框架，青島海爾并購?fù)ㄓ眉译?，可以彌補(bǔ)其在國際范圍內(nèi)技術(shù)、品牌等方面的不足,加快青島海爾家電市場格局的建立進(jìn)程。②提升品牌價(jià)值隨著國際家電行業(yè)競爭的日益激烈，青島海爾需要提高全球競爭力，并購后，青島海爾不僅可以提升自己本身的知名度，還可以進(jìn)一步提高其在國際家電市場的競爭力，獲取更多的市場份額。3.2.2通用電氣的并購動因分析①加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級通用家電在2008年的金融危機(jī)之后受到一定程度的影響，發(fā)展家電業(yè)務(wù)對于通用電氣來說不利于公司業(yè)務(wù)的整合，面對全球化的發(fā)展，通用電氣打算對主營業(yè)務(wù)進(jìn)行精簡，來完成企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級，為后續(xù)青島海爾集團(tuán)并購?fù)ㄓ秒姎獾募译姌I(yè)務(wù)提供了條件。②實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展青島海爾作為一個(gè)全球化的企業(yè)，在多年的發(fā)展進(jìn)程中一直致力于全球化的發(fā)展，而通用電氣的在家電行業(yè)的發(fā)展僅局限于通用電氣，被青島海爾并購，可以為通用電氣在全球化的發(fā)展進(jìn)程中尋找合適的機(jī)會。3.3并購主要?dú)v程2016年6月6日青島海爾與通用家電進(jìn)行協(xié)商,并于6月15日成功簽署并購文件對其公司旗下的家電業(yè)務(wù)進(jìn)行收購，這就標(biāo)志著青島海爾將進(jìn)一步擴(kuò)大市場，提升其在國際范圍內(nèi)的影響力。并購的整個(gè)流程時(shí)間表如表1所示。表1青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娏鞒瘫頂?shù)據(jù)來源：文獻(xiàn)調(diào)查4青島海爾并購?fù)ㄓ秒姎獾呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析4.1估值風(fēng)險(xiǎn)分析并購過程中是否充分地了解了并購的各階段流程，對并購起著決定性的作用。在并購的過程中，青島海爾充分地了解了此次的并購，才順利地促成了此次并購，將并購的價(jià)值發(fā)揮到最大化。2014年，伊萊克斯與通用電氣達(dá)成協(xié)議決定收購其公司，但被美國政府以反壟斷為由否決，當(dāng)時(shí)的預(yù)計(jì)成交價(jià)格為32億元。2016年1月15日，青島海爾和通用電氣簽訂的有關(guān)協(xié)議中，顯示此次并購的交易價(jià)值大約為54.8億美元，相比伊萊克斯給出的32億美元報(bào)價(jià)高出了22．8億美元，青島海爾可能對通用家電的價(jià)值估值過高，存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們需要運(yùn)用一定的理論知識來驗(yàn)證此次并購的合理性。在并購過程中，對資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評估，一般采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法和市場法兩種方法進(jìn)行評估。在本次的并購交易過程中，由于缺乏可靠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要指通用電氣沒有提供通用家電的未來現(xiàn)金流預(yù)測情況，導(dǎo)致本次交易的估值分析無法使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，然而因?yàn)椴①忞p方企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍相同或相近，故可以用市場法進(jìn)行評估，該方法對于青島海爾和通用電氣的并購分析也比較合理根據(jù)青島海爾公布的《重大資產(chǎn)購買情況報(bào)告書》，通用家電2013年，2014年和2015年1-9月的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表2所示。表2通用家電財(cái)務(wù)指標(biāo)分析單位：億美元項(xiàng)目2013年12月31日2014年12月31日2015年9月30日資產(chǎn)總額28.8132.3835.35負(fù)債總額14.3713.9816.42所有者權(quán)益14.4418.4018.92營業(yè)收入57.8359.0846.58EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）3.654.053.74EBIT(息稅前利潤）1.762.002.23數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)本次交易中，青島海爾估價(jià)54億美元收購?fù)ㄓ眉译?，根?jù)通用家電后期提供的數(shù)據(jù)，通用家電2015年1-12月息稅折舊及攤銷前利潤為5．52億美元，2015年的凈資產(chǎn)為20．85億美元。企業(yè)價(jià)值倍數(shù)=EV/EBITDA=54/5.52=9.78X,市凈率=P/B=54/20.85=2.59X,即在并購價(jià)值估值為54億美元的情況下，本次交易的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)為9.78X，市凈率為2.59X。4.2融資風(fēng)險(xiǎn)分析一般情況下，企業(yè)在實(shí)行并購籌集資金時(shí)，一般都會選擇運(yùn)用內(nèi)外部融資相結(jié)合的方式。內(nèi)部融資即企業(yè)使用公司內(nèi)部所持有的資金進(jìn)行并購，外部融資則是指通過銀行貸款等非企業(yè)內(nèi)部的融資方式獲得并購資金。青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐?，青島海爾所采用的就是將內(nèi)部融資和外部融資相結(jié)合的方式。本文將從融資方式和融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面來進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的分析。4.2.1融資方式的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購進(jìn)行貸款時(shí)，貸款金額一般不能超過總金額的50％，然而青島海爾此次并購中，貸款其所占比例高達(dá)60％，預(yù)計(jì)該并購貸款每年產(chǎn)生的利息費(fèi)用大致為1．6億美元。面對巨額的債務(wù)及利息費(fèi)用，青島海爾承受了巨大的還款壓力，下面將運(yùn)用償債能力指標(biāo)，對青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娝媾R的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。根據(jù)青島海爾2013-2017年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算的各償債能力指標(biāo)如表3所示。表32013-2017青島海爾償債能力指標(biāo)單位：億元指標(biāo)20132014201520162017流動資產(chǎn)495.47594.75548.67695.16883.32流動負(fù)債380.06416.28397.83734.53768.94長期借款002.97155.31160.36存貨68.6475.5885.59152.38215.04貨幣資金206.25286.44247.15235.05351.77有價(jià)證券157.11164.35126.74137.97130.33總資產(chǎn)610.16750.06759.611312.221514.63總負(fù)債410.22458.86435.58936.751047.13流動比率1.301.431.380.951.15速動比率1.121.251.160.740.87現(xiàn)金比率0.961.080.940.510.63資產(chǎn)負(fù)債率67.23%61.18%57.34%71.37%69.13%數(shù)據(jù)來源：青島海爾2013-2017年年度報(bào)告由上表的數(shù)據(jù)中可以看出，并購前三年青島海爾的流動比率和速動比率呈比較平穩(wěn)的狀態(tài)，流動比率正常情況下一般維持在2：1左右，高于或者低于時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況都會受到負(fù)面的影響；速動比率一般應(yīng)該維持在l：l左右，接近該比率有利于企業(yè)的發(fā)展，由此可見，并購前青島海爾的流動比率和速動比率都處于比較合理的狀態(tài)，具有一定的短期償債能力。在并購之后，流動比率則降到了0．95，趨勢是先下降后上升，而流動資產(chǎn)的增長速度高于流動負(fù)債的增長速度，將會導(dǎo)致海爾的資金壓力劇增，影響企業(yè)的正常經(jīng)營；其次，并購?fù)瓿珊螅鄭u海爾的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，表明了青島海爾的的長期償債能力正在緩慢提高，公司的內(nèi)部資金現(xiàn)金流充足，表明青島海爾并購后的整合情況較好，經(jīng)營狀況相對穩(wěn)定。但在并購后，2016年的資產(chǎn)負(fù)債率增長到71．37％，跟2015年相比增加了14．03％，可以看出青島海爾在完成并購后，長期償債能力的水平下降，企業(yè)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)還是受到了一定程度的影響。另外，并購?fù)瓿珊?，因?yàn)榍鄭u海爾需要償還巨額的貸款，其財(cái)務(wù)指標(biāo)也因此受到了一定程度的影響，也因此導(dǎo)致青島海爾在銀行中的信用評級水平下降，不利于企業(yè)的融資，這將直接導(dǎo)致融資成本增加，極易給青島海爾帶來嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.2.2資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)跨國并購資金的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付等多種支付方式，不管選擇哪種支付方式，都會對企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)造成一定影響，也可能會使企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。青島海爾在完成并購后，使用現(xiàn)金支付了高額的并購價(jià)款，使企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)難度加大，這必將會對后續(xù)的企業(yè)經(jīng)營帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文選取了產(chǎn)權(quán)比率對青島海爾在并購后的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量。青島海爾是居于我國家電行業(yè)前列的企業(yè)，為了使數(shù)據(jù)更加的清晰直接，選取了同樣是家電行業(yè)名列前茅的企業(yè)--美的集團(tuán)旗下的小天鵝A和格力電器進(jìn)行對比。如表4所示。表42013-2017青島海爾產(chǎn)權(quán)比率表(％)單位：億元時(shí)間20132014201520162017青島海爾205.17%157.58%134.43%249.27%223.99%格力電器277%246.17%232.94%232.04%221.6%小天鵝A103.39%121.14%139.28%171.39%159.65%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)通過與格力電器、小天鵝A的產(chǎn)權(quán)比率對比，我們可以知道，在2013-2015年間，青島海爾的產(chǎn)權(quán)比率呈現(xiàn)下降趨勢，而在2016年，青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姾螅a(chǎn)權(quán)比率有所增長，甚至超過了原本領(lǐng)先的其他兩家企業(yè)。青島海爾的產(chǎn)權(quán)比率大幅增加，主要是因?yàn)樵谇鄭u海爾用銀行貸款進(jìn)行融資，導(dǎo)致當(dāng)年的負(fù)債增加，造成產(chǎn)權(quán)比率升高，而較高的產(chǎn)權(quán)比率往往代表著高風(fēng)險(xiǎn)與高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，因此可以得出結(jié)論，青島海爾選擇的融資方式對其企業(yè)的經(jīng)營帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.3支付風(fēng)險(xiǎn)分析4.3.1資金流動性風(fēng)險(xiǎn)在本次并購中，通用電氣為了盡快出售其家電業(yè)務(wù)來完成企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，選擇采取現(xiàn)金支付來收購價(jià)款。該并購支付方式的選擇一方面使通用電氣公司的要求，另一方面也可以使青島海爾避免有可能產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，例如股權(quán)稀釋等。青島海爾并購前后的現(xiàn)金流如表5所示。表5青島海爾并購?fù)瓿汕昂蟮默F(xiàn)金流單位：億元財(cái)務(wù)指標(biāo)20132014201520162017貨幣資金206.25286.44247.15235.05351.77投資活動現(xiàn)金凈流量-13.76-32.51-102.73-395.9656.22經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量65.1070.0655.7980.55160.87現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值41.8381.18-64.37-15.07110.45資料來源：青島海爾2013-2017年年度報(bào)告從表5我們可以看出青島海爾有足夠的現(xiàn)金用來支付此次并購活動中所需資金，在2014年青島海爾的貨幣資金量為286．44億元，2015年的貨幣資金量為247．15億元，除此之外，青島海爾還有33億的銀行貸款，可以看出，青島海爾能夠在規(guī)定時(shí)間內(nèi)籌集到所用的并購價(jià)款。2016年，青島海爾的貨幣資金量較去年有所下降，但仍維持在較高的水平。2017年，青島海爾的貨幣資金量大幅度提高，增長幅度高達(dá)49．66％，這些數(shù)據(jù)表明，青島海爾在完成并購之后，資金比較充足，對青島海爾的日常經(jīng)營沒有產(chǎn)生較大影響，由此可見，青島海爾選擇現(xiàn)金支付的方式，不僅符合企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營和發(fā)展情況，還可以更好的完成此次并購，所以企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，可以考慮使用現(xiàn)金支付。4.3.2匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在進(jìn)行海外企業(yè)并購時(shí)，會涉及到不同的國家與地區(qū)，因?yàn)闊o法預(yù)知在并購支付價(jià)款時(shí)的匯率變化，容易產(chǎn)生一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，影響并購所需要的資金成本。青島海爾在這次并購當(dāng)中使用現(xiàn)金進(jìn)行支付，而美元與現(xiàn)金之間的匯率不具穩(wěn)定性，青島海爾并購的成本也會因此而產(chǎn)生變動。青島海爾并購活動完成的日期為同年的6月6日，而簽署的協(xié)議距今已半年時(shí)間，在此之間匯率不停的變化，容易導(dǎo)致并購的風(fēng)險(xiǎn)增大。面對匯率風(fēng)險(xiǎn)，青島海爾可以采取一些相應(yīng)的措施，比如外匯保值業(yè)務(wù)或者通過簽訂遠(yuǎn)期外匯合約等方式盡可能地規(guī)避此次并購活動中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。4.4整合風(fēng)險(xiǎn)分析并購后的整合問題是企進(jìn)行并購的重要階段，也是海外并購過程中需要解決的一個(gè)關(guān)鍵問題。青島海爾在收購?fù)ㄓ秒姎夂竽軌蝽樌瓿烧?，達(dá)到并購的預(yù)期水平才算最終的成功。青島海爾之前進(jìn)行過海外并購，對跨國的并購具有一定的經(jīng)驗(yàn)，所以對此次并購還是具有一定的優(yōu)勢的。在此次并購案例中，本文認(rèn)為青島海爾面臨的主要就是管理及業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。青島海爾和通用電氣這兩者來自不同的國家，如果并購?fù)瓿珊蟛荒芎芎玫倪M(jìn)行整合，容易影響影響企業(yè)的正常經(jīng)營。通用家電是美國本土的知名企業(yè)，具有一定的知名度和固定的客源，如果并購后不能合理的整合企業(yè)，很容易導(dǎo)致企業(yè)的競爭力下降，從而達(dá)不到此次并購的預(yù)期效果。由此可見，在并購?fù)瓿珊笕绾握_的整合青島海爾和通用電氣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)十分重要。青島海爾在完成對通用電氣的并購后，仍保有原來通用家電高效率的物流體系和合理的工廠選址，為了盡量減少員工的失業(yè)，確保企業(yè)的維穩(wěn)與健康發(fā)展，仍將總部保留在美國，雇傭原來美國本土的員工，保持之前的經(jīng)營模式。通用電氣的很多產(chǎn)業(yè)廣泛分布在全世界范圍內(nèi)，這些對青島海爾而言，有效的整合對青島海爾來說無疑是一次挑戰(zhàn)，所以，此次并購能否進(jìn)行有效的整合，也會對企業(yè)的正常運(yùn)行帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。5企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制案例啟示從對青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姲咐恼w來看，青島海爾所主導(dǎo)的并購活動是成功的，但也不可避免地面臨著不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購的估值風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)都貫穿在并購的整個(gè)過程中，要想盡可能地將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化，就必須用整體的眼光來看待整個(gè)并購過程，總結(jié)不同階段中所出現(xiàn)的問題，提出解決措施。本文通過對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)控制理論和青島海爾并購中存在的問題的分析，得出對國內(nèi)其他企業(yè)進(jìn)行海外并購活動的啟示，以供借鑒。5.1并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制啟示（1）制定適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略青島海爾在進(jìn)行并購之前就已經(jīng)制訂了明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，通用家電擁有先進(jìn)的技術(shù)、充足的本土客源、結(jié)構(gòu)完備的管理渠道，符合青島海爾的并購目標(biāo)，并購后可以快速推進(jìn)青島海爾國際化進(jìn)程，給青島海爾帶來各個(gè)方面的協(xié)同效應(yīng)。這就啟示我們進(jìn)行海外并購首先應(yīng)制定適合本企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，才能抓住機(jī)遇提高自身綜合實(shí)力，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。其次要對企業(yè)目前所處的行業(yè)狀況和市場情況進(jìn)行深入了解，科學(xué)選擇適合本企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略（2）借助中介減少信息不對稱為了減少在海外并購活動中信息不對稱的情況，使并購活動順利高效進(jìn)行，需要并購企業(yè)和中介公司成立專門的團(tuán)隊(duì)來實(shí)施并購活動。中介機(jī)構(gòu)人員的加入可以使得并購活動更加順利，中介機(jī)構(gòu)具有良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力和相關(guān)涉外并購活動的經(jīng)驗(yàn)，可以更好的幫助并購方對整個(gè)并購活動有一個(gè)明確的認(rèn)知；其次中介機(jī)構(gòu)作為利益的不相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)，不僅掌握了比并購方更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，而且與之相比更加客觀以務(wù)實(shí)，可以使評價(jià)和判斷更加客觀公正。選擇適合的價(jià)值評估方法對于處于不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、采取不同市場策略以及處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，所適用的企業(yè)價(jià)值評估方法是不一樣的，因此企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身情況選取適合的價(jià)值評估方法，提升評估的準(zhǔn)確度。5.2并購融資風(fēng)險(xiǎn)控制啟示（1）拓寬并購融資渠道企業(yè)跨國并購所需要的資金數(shù)額通常較大，融資成為企業(yè)并購的必要環(huán)節(jié)。、因此企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)立足企業(yè)和市場實(shí)際情況，不應(yīng)限于采用單一方式進(jìn)行融資，應(yīng)采用多種融資方式，拓寬融資渠道，只有這樣才能夠使跨國并購活動不至于因資金短缺而失敗。（2）優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)融資方式的選擇對企業(yè)并購的過程和并購的成本影響重大，還會對并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)償債能力及可持續(xù)發(fā)展能力產(chǎn)生不同程度的影響。對此，企業(yè)必須結(jié)合自身發(fā)展現(xiàn)狀，以及自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，對并購后企業(yè)如何發(fā)展進(jìn)行綜合的衡量，對未來的發(fā)展確定合理的融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而保證并購活動順利進(jìn)行，達(dá)到并購的最優(yōu)目的。（3）規(guī)避融資支付風(fēng)險(xiǎn)跨國并購受不同因素影響，任何一個(gè)方面的變化都可能會引起匯率波動，從而使企業(yè)遭受嚴(yán)重的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為盡量避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，并購雙方可以簽訂事前合同的，如果匯率發(fā)生波動，造成的損失由并購雙方均攤損益；并購方還可以通過金融衍生工具進(jìn)行保值，來消除匯率波動的不確定性，可以在一定程度上降低后期的償債風(fēng)險(xiǎn)。5.3并購支付風(fēng)險(xiǎn)控制啟示(1)采用混合支付方式當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，為了合理地避免受到單一使用現(xiàn)金支付所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在并購時(shí)企業(yè)要充分結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況，將多種支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)考慮周全，從而將合理的多種支付方式相結(jié)合的方案制定出來，這樣并購企業(yè)在最終選擇某種支付方式時(shí)會使支付方式效果達(dá)到最優(yōu)，進(jìn)而使并購行為成功。（2)合理規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)由于跨國并購屬于不同國家之間的并購，容易導(dǎo)致企業(yè)面臨著不同幣種間匯率變動的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，對此，企業(yè)應(yīng)該對其加以重視。借助相關(guān)金融工具，使在跨國并購過程中存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平。5.4并購整合風(fēng)險(xiǎn)控制啟示（1）制定有效財(cái)務(wù)整合計(jì)劃企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)因?yàn)殡p方各方面都存在差異，如果想將并購的效益發(fā)揮至最大化，就需要并購方制定周密的整合計(jì)劃。首先企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考預(yù)估可能出現(xiàn)的狀況，定出應(yīng)急方案，發(fā)生問題時(shí)及時(shí)解決，減少損失。其次，并購企業(yè)對自身進(jìn)行全方位的評估，了解自身的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力和資源供給方面的狀況，預(yù)估自身所能應(yīng)對的風(fēng)險(xiǎn)程度，制定全面的整合計(jì)劃，確保發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有足夠的能力進(jìn)行應(yīng)對。（2）求同存異適當(dāng)融合企業(yè)在進(jìn)行并購整合時(shí)，既要開放地吸收和融合并購雙方原有文化的優(yōu)秀因素，又要堅(jiān)持自己最核心理念。不同的國家之間有不同的文化習(xí)慣，企業(yè)要留住核心員工，需要培養(yǎng)員工對于新公司的認(rèn)同感和歸屬感，對各自優(yōu)秀的文化進(jìn)行吸收整合，減少人員流失，保證并購后企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。6結(jié)論與展望6.1結(jié)論本文以青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姙檠芯堪咐?，對并購中不同階段所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行成因分析,并提出合理的防范建議。主要得出如下結(jié)論：首先，通過估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面對進(jìn)行分析，逐步識別出并購過程中不同階段所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對并購中所存在的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行成因分析，根據(jù)分析的原因總結(jié)如何處理防范并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策?？鐕①徶兴嬖诘呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，這就告訴我們要學(xué)會綜合運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方法，青島海爾在并購美國通用家電的案例中，我認(rèn)為該公司很好的控制了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，對融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)存在不足。在定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，制定長足的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，充分運(yùn)用第三方中介的優(yōu)勢進(jìn)行控制，可以采用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，引入第三方機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)向第三方轉(zhuǎn)移。在融資風(fēng)險(xiǎn)防范方面，運(yùn)用多種融資渠道，規(guī)劃融資方案，可以運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制法防范風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合自身實(shí)際運(yùn)用充足的現(xiàn)金流控制融資風(fēng)險(xiǎn)。在支付風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，主要是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率若有大的變動必定會造成不可估量的影響，企業(yè)可以多種支付方式，提前跟企業(yè)做好溝通，可以更好的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在整合方面，運(yùn)用“輕度整合”的理念，擼起袖子加油干，在不違背企業(yè)戰(zhàn)略的情況下，一切為了發(fā)展服務(wù)。6.2展望隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，跨國并購的國際化逐漸會成為企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營的常態(tài)，這也就意味著他們所需要面對的并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就更多樣、更復(fù)雜，這也就要求參與并購的企業(yè)要有更大的風(fēng)險(xiǎn)識別能力來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)受本人知識水平的限制，本文對跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的分析還存在一些不足，另一方面該案例完成的時(shí)間尚短，無法從更長遠(yuǎn)的角度去分析并購中所存在的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。筆者在未來的研究當(dāng)中，會繼續(xù)對青島海爾保持關(guān)注，發(fā)現(xiàn)其是否可以對其跨國并購中所存在的不足進(jìn)行進(jìn)一步的改進(jìn)，并將這次海外并購交易中采取的有效控制措施，運(yùn)用到