期權(quán)期貨和其它衍生產(chǎn)品第三版約翰赫爾答案1-12

第一章1.1請(qǐng)解釋遠(yuǎn)期多頭與遠(yuǎn)期空頭的區(qū)別。答：遠(yuǎn)期多頭指交易者協(xié)定將來(lái)以某一確定價(jià)格購(gòu)入某種資產(chǎn)；遠(yuǎn)期空頭指交易者協(xié)定將來(lái)以某一確定價(jià)格售出某種資產(chǎn)。1.2請(qǐng)?jiān)敿?xì)解釋套期保值、投機(jī)與套利的區(qū)別。答：套期保值指交易者采取一定的措施補(bǔ)償資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露；投機(jī)不對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行補(bǔ)償，是一種“賭博行為”；套利是采取兩種或更多方式鎖定利潤(rùn)。1.3請(qǐng)解釋簽訂購(gòu)置遠(yuǎn)期價(jià)格為$50的遠(yuǎn)期合同與持有執(zhí)行價(jià)格為$50的看漲期權(quán)的區(qū)別。答：第一種情況下交易者有義務(wù)以50$購(gòu)置某項(xiàng)資產(chǎn)〔交易者沒(méi)有選擇〕，第二種情況下有權(quán)利以50$購(gòu)置某項(xiàng)資產(chǎn)〔交易者可以不執(zhí)行該權(quán)利〕。1.4一位投資者出售了一個(gè)棉花期貨合約，期貨價(jià)格為每磅50美分，每個(gè)合約交易量為50，000磅。請(qǐng)問(wèn)期貨合約結(jié)束時(shí)，當(dāng)合約到期時(shí)棉花價(jià)格分別為〔a〕每磅48.20美分；〔b〕每磅51.30美分時(shí)，這位投資者的收益或損失為多少？答：(a)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0.4820時(shí)，交易者收入：〔$0.5000-$0.4820〕×50，000＝$900;(b)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0.5130時(shí)，交易者損失:($0.5130-$0.5000)×50，000=$6501.5假設(shè)你出售了一個(gè)看跌期權(quán)，以$120執(zhí)行價(jià)格出售100股IBM的股票，有效期為3個(gè)月。IBM股票的當(dāng)前價(jià)格為$121。你是怎么考慮的？你的收益或損失如何？答：當(dāng)股票價(jià)格低于$120時(shí)，該期權(quán)將不被執(zhí)行。當(dāng)股票價(jià)格高于$120美元時(shí)，該期權(quán)買主執(zhí)行該期權(quán)，我將損失100(st-x)。1.6你認(rèn)為某種股票的價(jià)格將要上升。現(xiàn)在該股票價(jià)格為$29,3個(gè)月期的執(zhí)行價(jià)格為$30的看跌期權(quán)的價(jià)格為$2.90.你有$5,800資金可以投資?，F(xiàn)有兩種策略：直接購(gòu)置股票或投資于期權(quán)，請(qǐng)問(wèn)各自潛在的收益或損失為多少？答：股票價(jià)格低于$29時(shí)，購(gòu)置股票和期權(quán)都將損失，前者損失為×(29-p),后者損失為$5，800;當(dāng)股票價(jià)格為〔29，30〕，購(gòu)置股票收益為×(p-29),購(gòu)置期權(quán)損失為$5,800;當(dāng)股票價(jià)格高于$30時(shí)，購(gòu)置股票收益為×(p-29)，購(gòu)置期權(quán)收益為$×(p-30)-5,800。1.7假設(shè)你擁有5,000股每股價(jià)值$25的股票，如何運(yùn)用看跌期權(quán)來(lái)確保你的股票價(jià)值在未來(lái)的四個(gè)月中不會(huì)受到股價(jià)下跌的影響。答：通過(guò)購(gòu)置5，000份價(jià)格為$25，期限為4個(gè)月的看跌期權(quán)來(lái)保值。1.8一種股票在首次發(fā)行時(shí)會(huì)為公司提供資金。請(qǐng)說(shuō)明CBOE股票期權(quán)是否有同樣的作用。答：股票期權(quán)不為公司提供資金，它只是交易者之間相互買賣的一種證券，公司并不參與交易。1.9請(qǐng)解釋為什么遠(yuǎn)期合同既可用來(lái)投機(jī)又可用來(lái)套期保值？答：如果投資者預(yù)期價(jià)格將會(huì)上漲，可以通過(guò)遠(yuǎn)期多頭來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，反之，預(yù)期價(jià)格下跌，通過(guò)遠(yuǎn)期空頭化解風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者資產(chǎn)無(wú)潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露，遠(yuǎn)期合約交易就成為投機(jī)行為。1.10假設(shè)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$50的歐式看漲期權(quán)價(jià)值$2.50,并持有到期。在何種情況下期權(quán)的持有者會(huì)有盈利？在何種情況下，期權(quán)會(huì)被執(zhí)行？請(qǐng)畫圖說(shuō)明期權(quán)的多頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價(jià)的變化而變化的。答：由歐式看漲期權(quán)多頭的損益計(jì)算公式：-2.5=-52.5,該歐式看漲期權(quán)的持有者在標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于$52.5時(shí)，會(huì)有盈利；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于$50時(shí)，期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行。圖形如下：損益052.51.11假設(shè)一歐式看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為$60，價(jià)值為$4.00并持有到期。在何種情況下，期權(quán)持有者〔即空頭方〕會(huì)有盈利？在何種情況下，期權(quán)會(huì)被執(zhí)行？請(qǐng)畫圖說(shuō)明期權(quán)的空頭方的收益是如何隨期權(quán)到期日的股價(jià)的變化而變化的。答：由歐式看跌期權(quán)多頭的損益計(jì)算公式：-4=56-,該歐式看跌期權(quán)的持有者在標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于$56時(shí)，會(huì)有盈利；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于$60時(shí)，期權(quán)就會(huì)被執(zhí)行。圖形如下：損益0561.12一位投資者出售了一個(gè)歐式9月份到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$20?，F(xiàn)在是5月，股票價(jià)格為18,期權(quán)價(jià)格為$20,現(xiàn)在是5月，股票價(jià)格為$18,期權(quán)價(jià)格為$2如果期權(quán)持有到期，并且到期時(shí)的股票價(jià)格為$25,請(qǐng)描述投資者的現(xiàn)金流狀況。答：由歐式看漲期權(quán)空頭的損益計(jì)算公式：+2=20-25+2=-3，投資者到期時(shí)將損失$3。1.13一位投資者出售了一個(gè)歐式12月份到期的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為$30,期權(quán)價(jià)值為$4。在什么情況下，投資者會(huì)有盈利？答：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于$20時(shí)，該看跌期權(quán)不被執(zhí)行，投資者盈利為$4,當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為〔30，34〕時(shí)，投資者盈利為4-(30-)。1.14請(qǐng)說(shuō)明在1.4節(jié)中描述的標(biāo)準(zhǔn)石油公司的債券是一種普通債券、一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$25的基于油價(jià)的看漲期權(quán)的多頭和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$40的基于油價(jià)的看漲期權(quán)的空頭的組合。+,假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格高于$25,低于$40，那么投資者損失為$25；假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格高于或等于$40,投資者收入為-25+40-+=+15;因此，該組合為一種普通債券，一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$25的看漲期權(quán)多頭和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$40的看漲期權(quán)空頭。1.15一家公司將在4個(gè)月后收到一筆外幣。選用哪種期權(quán)合約，可以進(jìn)行套期保值？答：通過(guò)購(gòu)入四月期的看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值。1.16黃金的現(xiàn)價(jià)為每盎司$500。一年后交割的遠(yuǎn)期價(jià)格為每盎司$700。一位套期保值者可以10％的年利率借到錢。套利者應(yīng)當(dāng)如何操作才能獲利？假設(shè)儲(chǔ)存黃金費(fèi)用不計(jì)。答：套利者以10%的年利率借入貨幣，購(gòu)置黃金現(xiàn)貨，賣出黃金遠(yuǎn)期，一年后交割收益為700-〔1＋10％〕1.17芝加哥交易所提供標(biāo)的物為長(zhǎng)期國(guó)債的期貨合約。請(qǐng)描述什么樣的投資者會(huì)使用這種合約。答：投資者預(yù)期長(zhǎng)期利率下降的套期保值者；長(zhǎng)期利率的投機(jī)者以及在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)套利者，可購(gòu)置該期貨合約。1.18一種股票的現(xiàn)價(jià)為$94,執(zhí)行價(jià)格為$95的3個(gè)月期的看漲期權(quán)價(jià)格為$4.70。一位投資者預(yù)計(jì)股票價(jià)格將要上升，正在猶豫是購(gòu)置100股股票，還是購(gòu)置20份看漲期權(quán)〔每份合約為100股〕。兩種策略都須投資$9,400。你會(huì)給他什么建議？股票價(jià)格上升到多少時(shí)，購(gòu)置期權(quán)會(huì)盈利更大？答：購(gòu)置股票盈利更大些。由：=20因此，當(dāng)股票價(jià)格高于$=$565時(shí)，期權(quán)會(huì)盈利更大。1.19“期權(quán)和期貨是零合游戲”你是怎樣理解這句話的？答：這句話是說(shuō)期權(quán)和期貨的一方損失程度等于另一方的盈利程度，總的收入為零。1.20請(qǐng)描述下述組合的損益：同時(shí)簽訂一項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期多頭合約和有同樣到期日的基于該項(xiàng)資產(chǎn)的歐式看跌期權(quán)的多頭，并且在構(gòu)造該組合時(shí)遠(yuǎn)期價(jià)格等于看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。答：-+max(-,0),當(dāng)>時(shí)，收入為-,當(dāng)<時(shí)，收入為0。1.21說(shuō)明在1.4節(jié)中描述的ICON是由一種普通股票和兩種期權(quán)組合而成。答：假設(shè)ICON中外匯匯率為，那么ICON的收益為1000，假設(shè)<X1000-a(-X),當(dāng)0，當(dāng)因此，ICON的收益來(lái)自：普通債券執(zhí)行價(jià)格為X的歐式空頭看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為的歐式多頭看漲期權(quán)如以下圖所示：普通債券空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)總收益<1000001000>>1000-a(-)01000-a(-)>+1000-a(-)-a(--)01.22說(shuō)明在1.4節(jié)中描述的范圍遠(yuǎn)期合約可由兩種期權(quán)組合而成。如何構(gòu)造價(jià)值為零的范圍遠(yuǎn)期合約？答:假設(shè)用范圍遠(yuǎn)期合約去購(gòu)置一單位的外匯，為匯率，那么假設(shè)<，支付假設(shè)>,支付假設(shè)，支付即期利率范圍遠(yuǎn)期合約可以看作由一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為的空頭看跌期權(quán)和一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為的多頭看漲期權(quán)組成。如下表所示：外匯本錢看跌期權(quán)價(jià)值看漲期權(quán)價(jià)值凈本錢<－－〔－〕0－<<－00－<－0－－由于范圍遠(yuǎn)期合約看跌期權(quán)與看漲期權(quán)頭寸在建立初相等，因此構(gòu)建范圍遠(yuǎn)期合約不需要本錢。1.23某公司在1996年7月1日簽訂了一份遠(yuǎn)期合約，在1997年1月1日，購(gòu)置1000萬(wàn)日元。1996年9月1日，又簽訂了在1997年1月1日出售1000萬(wàn)日元的遠(yuǎn)期合約。請(qǐng)描述這項(xiàng)策略的損益。答：第一份遠(yuǎn)期合約的收益為-,第二份遠(yuǎn)期合約的收益為-,因此總收益為-。1.24假設(shè)英鎊兌美元的即期和遠(yuǎn)期匯率如表1.1所示。在以下情況中，投資者會(huì)有何獲利時(shí)機(jī)？一個(gè)180天的歐式看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1英鎊兌1.5700美元，本錢2美分。一個(gè)90天的歐式看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1英鎊兌1.6400美元，本錢2美分。答：交易者通過(guò)賣出〔A〕，90天后買入〔B〕來(lái)套利。那么〔A〕合約的損失為+0.02＝0.0118,(B)合約盈利為-0.02=0.0144,凈收益為0.0026。1.25請(qǐng)解釋下面這句話：“一個(gè)遠(yuǎn)期合約的多頭等價(jià)于一個(gè)歐式看漲期權(quán)的多頭和一個(gè)歐式看跌期權(quán)的空頭?！贝穑河蓺W式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的損益公式得，一個(gè)歐式看漲期權(quán)的多頭和一個(gè)歐式看跌期權(quán)的空頭組合的損益為：+,當(dāng)>時(shí)，總收入為-+-=0;當(dāng)<時(shí)，總收入亦為0。與遠(yuǎn)期合約多頭相一致。第二章2.1請(qǐng)說(shuō)明未平倉(cāng)合約數(shù)與交易量的區(qū)別。答：未平倉(cāng)合約數(shù)既可以指某一特定時(shí)間里多頭合約總數(shù)，也可以指空頭合約總數(shù)，而交易量是指在某一特定時(shí)間里交易的總和約數(shù)。2.2請(qǐng)說(shuō)明自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別。答：傭金經(jīng)紀(jì)人代表顧客利益，同時(shí)收取傭金。而自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人那么代表自己的利益。2.3請(qǐng)說(shuō)明結(jié)算所管理保證金賬戶與經(jīng)紀(jì)人管理保證金賬戶有何異同。答：結(jié)算所管理保證金帳戶要求清算所每日盯市，同時(shí)要求帳戶資金額到達(dá)每日規(guī)定的初始保證金水平。而經(jīng)紀(jì)人管理保證金帳戶也要求每日盯市，但是只要求在資金帳戶額低于維持保證金時(shí)補(bǔ)充資金，一般維持保證金為初始保證金的75％。2.4請(qǐng)說(shuō)明設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約最重要的是哪幾方面。答：設(shè)計(jì)一個(gè)期貨合約主要包括一下三個(gè)方面：選擇期貨和約的標(biāo)的資產(chǎn)，和約規(guī)模，和交割月份等。2.5請(qǐng)說(shuō)明保證金是如何使投資者免于違約的。答：為了保證投資者保證金賬戶的資金余額在任何情況下都不為負(fù)值，設(shè)置了維持保證金，假設(shè)保證金賬戶的余額低于維持保證金，投資者就會(huì)收到保證金催付，這局部資金稱為變動(dòng)保證金。如果投資者未提供變動(dòng)保證金，經(jīng)紀(jì)人將出售該合約來(lái)平倉(cāng)。2.6請(qǐng)分別說(shuō)明在什么情況下應(yīng)該使用空頭套期保值和多頭套期保值。答：空頭套期保值用于公司準(zhǔn)備售出其已有資產(chǎn)，多頭套期保值用于公司在未來(lái)打算購(gòu)置某種資產(chǎn)時(shí)，它也能用于彌補(bǔ)空頭頭寸風(fēng)險(xiǎn)。2.7請(qǐng)說(shuō)明在使用期貨合約進(jìn)行套期保值時(shí)，什么是基差風(fēng)險(xiǎn)。答：基差風(fēng)險(xiǎn)指方案進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格不一致導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。2.8是否完全的套期保值總是比不完全的套期保值有更好的結(jié)果。請(qǐng)解釋你的答復(fù)。答：完全的套期保值并不一定比不完全的套期保值有更好的效果，它只是產(chǎn)生更多確實(shí)定性收入。假設(shè)這樣一種情形：某公司通過(guò)套期保值來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)暴露，如果資產(chǎn)的價(jià)格朝向利于公司的方向變動(dòng)，這時(shí)完全的套期保值只會(huì)抵消公司的盈利。2.9在什么情況下最小方差套期保值組合根本就沒(méi)有套期保值效果呢？答：當(dāng)期貨合約資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)完全不相關(guān)時(shí)，即＝0時(shí)，最小方差套期保值組合根本沒(méi)有套期保值效果。2.10假設(shè)你簽訂了一期貨合約，7月在紐約商品交易所以每盎司$5.20的價(jià)格賣出白銀。合約規(guī)模為5,000盎司。初始保證金為$4,000，維持保證金為$3,000。將來(lái)價(jià)格發(fā)生什么樣的變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？如果你不補(bǔ)足保證金會(huì)怎樣？答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度到達(dá)$1，000時(shí)，即白銀的價(jià)格上漲1000/5000=$0.20，〔白銀價(jià)格為每盎司$5.40〕會(huì)導(dǎo)致保證金催付。如果不補(bǔ)足保證金，合約會(huì)被平倉(cāng)。2.11期貨合約空頭方有時(shí)會(huì)有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)，在哪里交割，何時(shí)交割等。這些權(quán)力會(huì)使期貨交割上升還是下降？請(qǐng)解釋原因。答：這些權(quán)利使得期貨合約對(duì)于空頭方比多頭方更具吸引力，他們會(huì)因此趨向于降低期貨價(jià)格。2.12一家公司簽訂了一份空頭期貨合約，以每蒲式耳250美分賣出5,000蒲式耳小麥。初始保證金為$3,000,維持保證金為$2,000。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提回$1,500？答：當(dāng)小麥價(jià)格上升1000/5000=$0.2,即小麥價(jià)格為每蒲式耳$2.7時(shí)，會(huì)導(dǎo)致保證金催付。當(dāng)盈利$500時(shí)，即小麥價(jià)格下跌500/5000＝$0.1時(shí),可以從保證金帳戶提回$1,500。2.13一位投資折簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約，每份合約的交割數(shù)量都為15,000磅。當(dāng)前期貨價(jià)格為每磅160美分；每份合約的初始保證金為$6,000;維持保證金都為$4,500。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提回$2,000?答：當(dāng)投資者保證金帳戶損失額度到達(dá)$1,500時(shí)，即冷凍橙汁的價(jià)格下跌1,500/15,000=$0.1〔冷凍橙汁的價(jià)格為每磅$1.5〕會(huì)導(dǎo)致保證金催付；當(dāng)保證金帳戶盈利$500,即冷凍橙汁價(jià)格上漲500/15,000=0.0333時(shí)，可以從保證金帳戶提回$2,000。2.14在某天結(jié)束時(shí)，一位結(jié)算所成員成員有100份多頭合約，結(jié)算價(jià)格每份合約為$50,000。每份合約的初始保證金為$2,000。第二天，這位成員又以每份合約$51,000,簽訂了20份多頭合約。這天的結(jié)算價(jià)為$50,200。這位成員必須向交易所補(bǔ)交多少保證金？答：該成員需要補(bǔ)足三個(gè)局部保證金：清算所要求提供20×$2,000=$40,000作為初始保證金；原合約盈利局部〔50,200-50,000〕×100＝$20,000;新的期貨合約損失局部〔51,000-50,200〕×20＝$16,000。40,000-20,000+16,000=$36,0002.15假設(shè)一種商品的價(jià)格每季度的標(biāo)準(zhǔn)偏差為$0.65,改種商品的期貨價(jià)格的每季度的標(biāo)準(zhǔn)偏差為$0.81,兩種變化的相關(guān)系數(shù)為0.8,。那么一份三個(gè)月期的合約的最正確套期保值比率為多少？這有什么含義？答：最正確套期保值比率為0.8×0.65/0.81=0.642該式表示期貨合約的頭寸大小為64.2%的公司三個(gè)月期的風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)大小。2.16“在期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為是純粹的賭博。允許投機(jī)者在期貨市場(chǎng)中擁有一席之位，是違背公眾利益的”。請(qǐng)對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行分析。答：投機(jī)者是市場(chǎng)重要參與者，這是由于他們?cè)黾恿耸袌?chǎng)的流動(dòng)性。但是，合約必須具有經(jīng)濟(jì)性目的，只有當(dāng)公眾可能對(duì)套期保值者和投機(jī)者感興趣時(shí)才會(huì)同意簽訂合約。2.17請(qǐng)指出表2.2中最活潑的交易合約。分別考慮以下幾局部：谷物和油籽，牲畜和肉類，食品和纖維制品，及金屬和汽油。答：最活潑的交易合約：谷物和油籽：Corn(CBT)牲畜和肉類：Cattle-live(CME)食物和纖維制品：Sugar-world(CSCE)金屬和汽油：CrudeOil(NYM)2.18你認(rèn)為如果在合約中未指明標(biāo)的物的質(zhì)量，會(huì)發(fā)生什么情況？答：該合約不能成功。這是由于空方將持有合約頭寸直到交割最廉價(jià)的債券，一旦大家知道出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，就不會(huì)有人愿意購(gòu)置該合約。2.19請(qǐng)解釋下面這句話：“一種期貨合約在交易所大廳內(nèi)交易時(shí)，未平倉(cāng)合約可能增加一個(gè)，或保持不變，或減少一個(gè)”。答：平倉(cāng)是從事一個(gè)與初始交易頭寸相反的頭寸,如果雙方購(gòu)入新的合約，未平倉(cāng)數(shù)就會(huì)增加一個(gè)，如果交易雙方結(jié)平頭寸，未平倉(cāng)數(shù)就會(huì)減少一個(gè)，如果一方購(gòu)入新的合約，一方結(jié)平已有的頭寸，未平倉(cāng)數(shù)就保持不變。2.20芝加哥交易所的玉米期貨合約，有如下交割月可供選擇;3月、5月、7月、9月、12月。當(dāng)套期保值的到期日分別為6月、7月和1月時(shí)，應(yīng)選用哪種合約進(jìn)行套期保值？答：套期保值到期日應(yīng)在交割月份之后，且二者最為接近的月份，7月9月5月2.21請(qǐng)解釋一個(gè)完全的套期保值是否總能成功地將未來(lái)交易的價(jià)格鎖定在現(xiàn)在的即期價(jià)格上。答：錯(cuò)誤，完全的套期保值將交易價(jià)格鎖定為期貨價(jià)格。2.22請(qǐng)解釋空頭套期保值者當(dāng)基差意想不到地?cái)U(kuò)大時(shí)，為什么保值效果會(huì)有所改善？答：基差指進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格之差。空頭套期保值者買入資產(chǎn)同時(shí)賣出期貨合約，因此當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)，保值效果改善，反之，保值效果惡化。2.23假設(shè)你是一家向美國(guó)出口電子設(shè)備的日本公司的財(cái)務(wù)主管。請(qǐng)說(shuō)明你將采用什么樣的策略來(lái)進(jìn)行外匯交易的套期保值。如何將此策略推薦給你的同事。答：估計(jì)該公司未來(lái)的現(xiàn)金流，并用日元和美元分別表示；購(gòu)置遠(yuǎn)期或期貨合約鎖定美元匯率的變動(dòng)。這些還缺乏夠，你還需要估計(jì)出口收入的其它決定因素，比方該公司是否會(huì)提高出口美國(guó)電子設(shè)備的價(jià)格等，一旦提高出口價(jià)格水平，該公司即可選擇是否需要利用遠(yuǎn)期來(lái)躲避風(fēng)險(xiǎn)。2.24“如果最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值率為1.0,那么這個(gè)套期保值一定是完全的“。這句話是否正確？為什么？答：該陳述錯(cuò)誤，最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率為當(dāng)=2,＝0.5時(shí)，套期保值率為1.0,但是由于<1.0，因此該套期保值不是完全的。2.25“如果沒(méi)有基差風(fēng)險(xiǎn)，最正確的套期保值率總為1.0”答：該陳述是正確的，如果套期保值率為1.0，那么套期保值者將價(jià)格鎖定在＋，由于和都是確定的，因此風(fēng)險(xiǎn)為零。2.26活牛的每月即期價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為1.2〔美分/磅〕。每月期貨價(jià)格變化的標(biāo)準(zhǔn)差為1.4。期貨價(jià)格變化和即期變化的相關(guān)性為0.7。現(xiàn)在是10月15日。一個(gè)牛肉生產(chǎn)商準(zhǔn)備在11月15日購(gòu)置200，000磅的活牛。生產(chǎn)商打算用12月的活牛期貨合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。每份合約的交易數(shù)量為40，000磅，牛肉生產(chǎn)商應(yīng)該采用什么樣的策略？答：最小方差套期保值率為0.7×=0.6牛肉生產(chǎn)商需要購(gòu)置200,000×0.6/40,000=3份期貨合約進(jìn)行套期保值。2.27一位養(yǎng)豬農(nóng)場(chǎng)主預(yù)計(jì)三個(gè)月后出售90，000磅活豬。芝加哥商品交易所每份活豬期貨合約的交易數(shù)量為30，000磅。農(nóng)場(chǎng)主如何進(jìn)行套期保值？以農(nóng)場(chǎng)主的觀點(diǎn)，套期保值的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？答：農(nóng)場(chǎng)主賣出三份三個(gè)月期的期貨合約來(lái)套期保值。如果活豬的價(jià)格下跌，期貨市場(chǎng)上的收益即可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失；如果活豬的價(jià)格上漲，期貨市場(chǎng)上的損失就會(huì)抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利。套期保值的優(yōu)點(diǎn)在于可以我本錢的將風(fēng)險(xiǎn)降低為零，缺點(diǎn)在于當(dāng)價(jià)格朝著利于投資者方向變動(dòng)時(shí)，他將不能獲取收益。2.28現(xiàn)在是1996年7月。一采礦公司新近發(fā)現(xiàn)一小存儲(chǔ)量的金礦。開(kāi)發(fā)礦井需要6個(gè)月。然后黃金提煉可以持續(xù)一年左右。紐約商品交易有黃金的期貨合約交易。從1996年8月到1998年4月，隔兩個(gè)月就有一個(gè)交割月份。每份合約的交易金額為100盎司。采礦公司應(yīng)如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值？答：采礦公司必須逐月估計(jì)其產(chǎn)量，同時(shí)賣出期貨合約來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。例如，預(yù)計(jì)1999年11月至1999年12月的產(chǎn)量為300盎司，于是售出30份1999年12月的期貨合約保值。2.29一位航空公司經(jīng)理認(rèn)為：“我們不需要使用石油期貨。石油價(jià)格在未來(lái)上升和下降的時(shí)機(jī)是均等的?！蹦闳绾慰创擞^點(diǎn)。答：航空公司經(jīng)理說(shuō)的可能是真的。但是，航空公司并不需要通過(guò)石油期貨來(lái)躲避因錯(cuò)誤預(yù)期導(dǎo)致的股東風(fēng)險(xiǎn)暴露，它應(yīng)當(dāng)只關(guān)注于其專業(yè)技術(shù)。2.30在2.10節(jié)的例2.4中，套期保值比率用1.5而不是1.0,會(huì)有什么影響？答：套期保值比率用1.5，期貨合約的收益將為：1.50×1.70=$2.55/桶而該公司將每桶多盈利$0.85。2.31“股東可以對(duì)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。并不需要公司自己去進(jìn)行套期保值”。你如何看待此觀點(diǎn)。答：此觀點(diǎn)假設(shè)股東比公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有更多的信息。在許多情況下，并不是如此。它忽略了合約和其它交易本錢。套期保值的本錢可能要小些。另一種說(shuō)法是股東比公司能更容易的化解風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)身兼數(shù)職股東處理風(fēng)險(xiǎn)的能力比公司要強(qiáng)。例如一個(gè)身兼數(shù)職的股東可能還持有銅生產(chǎn)企業(yè)的股份。2.32“在生產(chǎn)中使用某種商品的公司，應(yīng)當(dāng)把該商品價(jià)格的變化轉(zhuǎn)嫁給客戶。套期保值是不必要的?！蹦闳绾慰创擞^點(diǎn)。答：將商品的價(jià)格變化轉(zhuǎn)嫁給客戶，會(huì)使公司喪失市場(chǎng)份額。2.33“公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值。當(dāng)套期保值頭寸有損失時(shí)，他們還受到責(zé)備”。你如何看待此觀點(diǎn)。答：套期保值既可能導(dǎo)致公司利潤(rùn)的增加也可能導(dǎo)致公司利潤(rùn)的降低。而公司衡量財(cái)務(wù)經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)是他們?yōu)楣咀鞒龅姆瞰I(xiàn)，因此，如果其它管理者不理解財(cái)務(wù)經(jīng)理所作的行為，財(cái)務(wù)經(jīng)理還會(huì)收到責(zé)備。第三章3.1一家銀行給你的報(bào)價(jià)如下:年利率14％，按季度計(jì)復(fù)利。問(wèn)：(a)等價(jià)的連續(xù)復(fù)利利率為多少？(b)按年計(jì)復(fù)利的利率為多少？解：(a)等價(jià)的連續(xù)復(fù)利為＝0.1376或每年13.76％?！瞓〕按年計(jì)復(fù)利的利率為＝0.1475或每年14.75%。3.2請(qǐng)說(shuō)明一位投資者賣空某種股票時(shí)，會(huì)發(fā)生什么情況？答：投資者的經(jīng)紀(jì)人從其它客戶處借來(lái)股票，在公開(kāi)市場(chǎng)上將其賣掉，將出售股票所得存在這位投資者的帳戶內(nèi)。只要能借到股票，這位投資者就能夠按照自己的愿望不斷維持該空頭頭寸。然而到某個(gè)階段，投資者會(huì)指示經(jīng)紀(jì)人將該頭寸平倉(cāng)。經(jīng)紀(jì)人于是用投資者帳戶上的資金購(gòu)置借來(lái)的股票，并物歸原主。假設(shè)在合約未平倉(cāng)期間，經(jīng)紀(jì)人買不到股票了，投資者就成了所謂擠空，盡管他或她可能并不想軋平頭寸，也必須立即平倉(cāng)。3.3假設(shè)你簽訂了一份不支付紅利股票的六個(gè)月期的遠(yuǎn)期合約。現(xiàn)在股票價(jià)格為$30,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為12％〔連續(xù)復(fù)利計(jì)息〕。遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？解：遠(yuǎn)期價(jià)格為＝$31.863.4一種股票指數(shù)現(xiàn)為350。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為8％〔連續(xù)復(fù)利計(jì)息〕。指數(shù)的紅利收益為每年4％。一份四個(gè)月期限的期貨合約價(jià)格為多少？解：期貨合約價(jià)格為＝$354.73.5請(qǐng)仔細(xì)解釋為什么黃金的期貨價(jià)格可以從它的現(xiàn)價(jià)和其他的可觀測(cè)的變量計(jì)算得來(lái)，但銅的期貨價(jià)格就不能？答：黃金被投資者用于投資。如果期貨價(jià)格過(guò)高，投資者就會(huì)增加持有黃金持有量，同時(shí)賣出期貨合約；如果期貨合約價(jià)格過(guò)低，他們就會(huì)減少黃金持有量，買入期貨合約。而銅是種消費(fèi)性資產(chǎn)。由于投資者不愿大量持有，當(dāng)期貨價(jià)格過(guò)低時(shí)，售出的銅無(wú)人購(gòu)置，因此銅的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)程度較低，無(wú)法直接計(jì)算出來(lái)。3.6請(qǐng)認(rèn)真解釋便利收益與持有本錢這兩個(gè)術(shù)語(yǔ)的含義。期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格，便利收益和持有本錢之間有何聯(lián)系？答：便利收益指持有實(shí)實(shí)在在的商品比持有期貨合約具有的收益；持有本錢指存儲(chǔ)本錢加上融資購(gòu)置資產(chǎn)所支付的利息之和。期貨價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格，便利收益和持有本錢之間的關(guān)系為其中c為持有本錢，y為便利收益，T為持有期貨合約的時(shí)間。3.7一種股票指數(shù)的期貨價(jià)格是高于還是低于預(yù)期的未來(lái)的指數(shù)價(jià)格？為什么？答：股票指數(shù)的期貨價(jià)格總是低于預(yù)期的未來(lái)指數(shù)價(jià)格。這是由于股票指數(shù)具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。令表示預(yù)期回報(bào)率，表示股票指數(shù)的期貨價(jià)格，那么。3.8一人現(xiàn)在投資$1,000，一年后收回$1,100，當(dāng)按以下方式計(jì)息時(shí)，年收益為多少？按年計(jì)復(fù)利以半年計(jì)復(fù)利以月計(jì)復(fù)利連續(xù)復(fù)利解：〔a〕按年計(jì)復(fù)利時(shí)收益為－1＝0.1或每年10%的收益率。〔b〕半年計(jì)復(fù)利的收益率為＝1100i.e.==1.0488所以=0.0976,年收益率為9.76%。(c)以月計(jì)復(fù)利的為＝1000i.e.==1.00797所以＝0.0957,年收益率為9.57%。連續(xù)復(fù)利為i.e.所以＝0.0953，即年收益率為9.53%。3.9按月計(jì)復(fù)利的15％的年利率等價(jià)于多少連續(xù)復(fù)利的年利率？解：收益率為i.e.=0.1491所以連續(xù)復(fù)利的年利率為14.91%。3.10一存款帳戶按12％的年利率連續(xù)復(fù)利計(jì)息，但實(shí)際上是每季度支付一次利息$10,000的存款，每季度支付多少利息？解：等價(jià)年利率為或＝0.1218所以每季度支付的利息為1000×＝304.55或$304.55。

3.11當(dāng)一種不支付紅利股票為$40時(shí)，簽訂一份一年期的基于該股票的遠(yuǎn)期合約，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10％〔連續(xù)復(fù)利計(jì)息〕。解：〔a〕遠(yuǎn)期合約價(jià)格為=44.21或$44.21。期貨合約的初始價(jià)值為零。〔b〕遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格為$44.21。六個(gè)月后，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為＝2.95i.e.,遠(yuǎn)期合約價(jià)值為$2.95。遠(yuǎn)期價(jià)格為＝47.31或$47.31。3.12一種股票預(yù)計(jì)在兩個(gè)月后會(huì)每股支付$1紅利，五個(gè)月后再支付一次。股票價(jià)格為$50,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為8%(對(duì)任何到期日連續(xù)復(fù)利計(jì)息)。一位投資者剛剛持有這種股票的六個(gè)月遠(yuǎn)期合約的空頭頭寸。解：利用等式〔3.7〕,六個(gè)月的遠(yuǎn)期合約價(jià)格為或$152.88。3.13無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為7％〔連續(xù)復(fù)利計(jì)息〕，某股票指數(shù)的紅利年支付率為3.2%.指數(shù)現(xiàn)值為150。六個(gè)月期限的期貨合約的期貨價(jià)格為多少？解：期貨合約的價(jià)格為150＝152.883.14假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為9％〔連續(xù)復(fù)利計(jì)息〕，某股票指數(shù)的紅利支付率在年內(nèi)經(jīng)常發(fā)生變化。在2月份，5月份及11月份紅利支付率為5％。其他月份紅利年支付率為2％。假設(shè)1996年7月31日的指數(shù)價(jià)值為300。那么1996年12月31日交割的期貨合約的期貨價(jià)格為多少？解：該期貨合約為5個(gè)月期，其中三個(gè)月利率為2％，另外兩個(gè)月為5％。因此，平均利率為：〔3×2＋2×5〕＝3.2%該期貨合約的價(jià)格為：＝307.343.15假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10%(連續(xù)復(fù)利計(jì)息)，某股票指數(shù)的紅利支付率為4％?，F(xiàn)在指數(shù)為400，四個(gè)月后交割的期貨合約的期貨價(jià)格為405。請(qǐng)問(wèn)存在什么樣的套利時(shí)機(jī)？期貨理論價(jià)格為＝408.08而實(shí)際期貨價(jià)格為405。這說(shuō)明該股指期貨價(jià)格被低估，正確的套利策略為：購(gòu)入期貨多頭合約售出該指數(shù)下的股票3.16用表3.3中所給數(shù)據(jù)，計(jì)算德國(guó)和美國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差異。答：德國(guó)利率低于美國(guó)的利率，因此，隨著到期日的增長(zhǎng)，德國(guó)馬克期貨價(jià)格上升。3.17瑞士和美國(guó)按連續(xù)復(fù)利計(jì)息的兩個(gè)月期的年利率分別為3％和8％。瑞士法郎即期價(jià)格為$0.6500。兩個(gè)月后交割的合約的期貨價(jià)格為$0.6600。問(wèn)存在怎樣的套利時(shí)機(jī)？解：理論期貨價(jià)格為＝0.6554實(shí)際期貨價(jià)格高估。套利者可以通過(guò)借入美元買入瑞士法郎同時(shí)賣出瑞士法朗期貨合約來(lái)套利。3.18銀的現(xiàn)價(jià)為每盎司$9。儲(chǔ)存費(fèi)用為每盎司每年$0.24,每季度支付一次而且要預(yù)先支付，假設(shè)所有期限的利率均為每年10％(連續(xù)復(fù)利計(jì)息)，計(jì)算九個(gè)月到期的銀的期貨價(jià)格？解：九個(gè)月的儲(chǔ)存費(fèi)用為所以期貨的價(jià)格為＝i.e.,每盎司$9.89。3.19一家銀行讓一家公司客戶從以下兩種方案中選擇：按11％的年利率借現(xiàn)金或按2%的年利率借黃金，〔如果借黃金，利息及本金要用黃金支付。因此今天借100盎司黃金一年后要支付102盎司的黃金〕。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為9.25%,儲(chǔ)存費(fèi)用為每年0.5%。請(qǐng)分析黃金貸款的年利率與現(xiàn)金貸款的年利率相比是太高了還是太低了？其中兩個(gè)貸款的利率都用年復(fù)利表示。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和儲(chǔ)存本錢用連續(xù)復(fù)利表示。解：黃金年利率為〔102－100〕/100=0.02由式3.3得，連續(xù)復(fù)利為In(1+0.02)=0.0198<<(9.25+0.5)=9.75因此，黃金貸款年利率與現(xiàn)金貸款的年利率相比是太低了。3.20假設(shè)和是基于同一種商品的兩份期貨合約，到期日分別為和，且>。請(qǐng)證明：其中，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率〔假設(shè)不變〕，U是到的存儲(chǔ)費(fèi)用，并以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)到時(shí)刻。為了解這道題，假設(shè)遠(yuǎn)期合約與期貨合約的價(jià)格相等。解：如果投資者可以通過(guò)以下方式進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利：買入一份在時(shí)到期的期貨合約。賣出一個(gè)在時(shí)到期的期貨合約。當(dāng)?shù)谝环萜谪浐霞s到期時(shí)，借入數(shù)量為，利率為，期限為的貨幣，在到期日?qǐng)?zhí)行第二份期貨合約，并歸還，獲利為因此，套利時(shí)機(jī)逐漸消失，3.21當(dāng)一家公司用遠(yuǎn)期合約為一的外幣現(xiàn)金流出進(jìn)行套期保值，就不存在外幣兌換風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)用期貨合約對(duì)該外幣現(xiàn)金流出進(jìn)行套期保值，盯市的方式確實(shí)會(huì)使公司暴露于一些風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)解釋這種風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。尤其考慮當(dāng)出現(xiàn)如下四種情況時(shí)，公司使用期貨合約和遠(yuǎn)期合約兩種方式中的哪一種更好。在合約期內(nèi)，外幣迅速貶值。在合約期內(nèi)，外幣迅速升值。外幣先升值然后貶值至它的初始水平。外幣先貶值然后升值至它的初始水平。假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格等于期貨價(jià)格。答：期貨合約的總收益和損失與遠(yuǎn)期合約相等，但是在逐日盯市下，期貨合約的價(jià)值與遠(yuǎn)期合約價(jià)值偏離。這時(shí)遠(yuǎn)期比期貨合約實(shí)現(xiàn)更完美的套期保值。在這種情況下，遠(yuǎn)期比期貨合約方式好。如果使用遠(yuǎn)期合約方式，總損失在到期日結(jié)算，而使用期貨合約方式，損失那么是每日結(jié)算。在這種情況下，期貨合約方式更好。如果使用遠(yuǎn)期方式，收益在到期日結(jié)算，而使用期貨合約方式時(shí)，收益那么是每日結(jié)算。在這種情況下，期貨合約方式更好。這是由于風(fēng)險(xiǎn)先產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，而后產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流。在這種情況下，遠(yuǎn)期合約方式更好。這是由于如果使用期貨合約方式，先產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流，后產(chǎn)生正的現(xiàn)金流。3.22有些人認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)。在什么情況下這種說(shuō)法是成立的？答：由等式〔3.25〕可知，當(dāng)r＝k時(shí)，遠(yuǎn)期匯率是即期匯率的無(wú)偏估計(jì)，此時(shí)該投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0。3.23某家公司不確切知道支付外幣確實(shí)定日期，有時(shí)愿意與銀行簽訂一種在一段時(shí)間內(nèi)都可交割的遠(yuǎn)期合約。公司希望擁有權(quán)利選擇交割確實(shí)切日期，以對(duì)應(yīng)它的現(xiàn)金流。把你放在銀行的位子上，你如何為客戶想要的這項(xiàng)產(chǎn)品定價(jià)？答：銀行要求公司支付一定的費(fèi)用，并且確定交割的價(jià)格上限，在該價(jià)格以上，公司可以選擇不交割，反之，在該價(jià)格以下，公司選擇交割。3.24外匯期貨市場(chǎng)、外匯即期市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的報(bào)價(jià)方式有何區(qū)別？答：在外匯期貨市場(chǎng)上，價(jià)格通常用一單位美元等于多少外幣來(lái)表示；在外匯即期市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，通常用另外方式來(lái)表示：每單位美元等于多少外幣。但是英鎊等少數(shù)貨幣在即期市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)上的價(jià)格表示方式與其在外匯期貨市場(chǎng)上的表示方式相同。3.2545天后交割的德國(guó)馬克的遠(yuǎn)期價(jià)格報(bào)價(jià)為1.8204。45天后交割的德國(guó)馬克期貨價(jià)格為0.5479。請(qǐng)解釋這兩種報(bào)價(jià)。哪一種對(duì)想要賣出馬克的投資者更為有利？答：遠(yuǎn)期價(jià)格報(bào)價(jià)1.8204是指在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上1.8024德國(guó)馬克等于一美元。而期貨報(bào)價(jià)指0.5479美元等于一德國(guó)馬克。如果都用期貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)，那么各自為0.5493和0.5479。因此，遠(yuǎn)期合約對(duì)賣出德國(guó)馬克者更為有利，因?yàn)樗恳坏聡?guó)馬克收益更多美元。3.26價(jià)值線指數(shù)的設(shè)計(jì)是為了反映1,600種股票的相等權(quán)重組合的價(jià)值變化。在1988年3月9日以前，每日指數(shù)變化是按照指數(shù)所包括股票價(jià)格變化的幾何平均來(lái)計(jì)算的。在這些情況下，等式〔3.12〕是否正確反映了指數(shù)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系？如果沒(méi)有，等式是高估了還是低估了期貨價(jià)格？答:當(dāng)使用股票價(jià)格的幾何平均值時(shí)，價(jià)值線指數(shù)與現(xiàn)貨價(jià)格不一定相關(guān)。等式〔3.12〕因此不正確。這是由于幾何平均值總是低于數(shù)學(xué)平均值，等式〔3.12〕值大于期貨價(jià)格。3.27某家公司有一個(gè)值為1.2的$1000萬(wàn)的組合。它如何運(yùn)用S&P500的期貨合約進(jìn)行套期保值？指數(shù)現(xiàn)值為270。解：S&P合約是指數(shù)的250倍，因此，1.2×＝177.7需要售出177份該合約進(jìn)行套期保值。3.28“當(dāng)便利收益率高時(shí)，多頭套期保值對(duì)那些在未來(lái)某一時(shí)間要獲取一定數(shù)量的商品的公司特別有吸引力”。請(qǐng)解釋原因。答：當(dāng)便利收益率高時(shí)，期貨價(jià)格低于即期價(jià)格。這使得購(gòu)置期貨合約鎖定價(jià)格變得更有吸引力，但是并不是總?cè)绱恕?.12說(shuō)明期貨價(jià)格與預(yù)期的期貨即期價(jià)格取決于商品的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。3.29一家美國(guó)公司打算使用在芝加哥商品交易所CME交易的期貨合約對(duì)它的德國(guó)馬克頭寸進(jìn)行套期保值。定義r為所有到期日的美元的年利率，為所有到期日的馬克年利率。假設(shè)r和是常數(shù)，公司運(yùn)用在T時(shí)刻到期的期貨合約對(duì)沖在時(shí)刻〔T>〕的某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，證明最正確套期保值比率為證明：(a)假設(shè)為T時(shí)到期的期貨在0時(shí)的價(jià)格，為該合約在時(shí)的價(jià)格，那么假設(shè)套期保值率為h，那么該合約價(jià)格為：其中為期貨合約的初始價(jià)格，將帶入得：如果＝，上式為，該套期保值為零風(fēng)險(xiǎn)?！瞓〕如果套期保值的時(shí)間很短，近似為0，h==/,此時(shí)最正確套期保值率為/。(c)由〔b〕知，假設(shè)S為即期價(jià)格，F(xiàn)為期貨價(jià)格，那么S/F為保值率，假設(shè)N單位的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露,該期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為M單位的外匯。那么S/F為：由于期貨合約采用逐日盯市制，所以期貨合約數(shù)量總為，實(shí)際中該式是唯一的。第四章利率期貨4．1解：由公式得：第二年遠(yuǎn)期利率==7.0％第三年遠(yuǎn)期利率＝＝6.6％第四年遠(yuǎn)期利率＝＝6.4％第五年遠(yuǎn)期利率＝＝6.5％4.2解：當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)向上時(shí)，遠(yuǎn)期利率>零息票利率>附息票債券利率，即c>a>b;當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)向下時(shí)，相反：b>a>c.4.3解：考慮面值為＄100的債券，它的價(jià)格是對(duì)各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值和，貼現(xiàn)率既可選擇債券的收益率，也可選擇各期的即期利率。這里債券的年收益率為10.4％，半年為5.2％，用它作為貼現(xiàn)率計(jì)算價(jià)格：得到價(jià)格后，又可轉(zhuǎn)而計(jì)算即期利率，半年和一年的即期利率為10%,設(shè)18個(gè)月的即期利率為R，那么：解得R＝10.42％。4.4解：因?yàn)閭默F(xiàn)金價(jià)格＝債券報(bào)價(jià)+上一付息日至今的累計(jì)利息，上一付息日1996年10月12日至今的天數(shù)為89天，上一付息日到下一付息日1997年4月12日的天數(shù)為182天，因此，現(xiàn)金價(jià)格＝102+7*+100*12％*0.5*＝105.15。4.5解：因?yàn)槎唐趪?guó)債報(bào)價(jià)＝*〔100-現(xiàn)金價(jià)格〕＝10解得該短期國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為97.5。按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的90天收益率為：365/90*㏑〔1+2.5/97.5〕＝10.27％。4.6解：假設(shè)期限結(jié)構(gòu)平行移動(dòng)，即在某一時(shí)間段，所有期限債券的收益率作相同方向和幅度的改變。4.7解：應(yīng)該賣空N份面值為10萬(wàn)美元的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值。長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的面值為〔108+15/32〕*1000＝108468.75美元。四舍五入，需賣空60張面值為10萬(wàn)美元的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值。4.8解：將數(shù)據(jù)代入公式，計(jì)算得到：第2、3、4、5年的遠(yuǎn)期利率分別為：14.0％、15.1％、15.7％、15.7％。4.9解：將數(shù)據(jù)代入公式，計(jì)算得到：第2、3、4、5、6季度的遠(yuǎn)期利率分別為：8.4％、8.8％、8.8％、9.0％、9.2％。4.10解：6個(gè)月和一年期短期國(guó)債到期前不支付利息，可按公式㏑〔1+〕計(jì)算：6個(gè)月即期利率＝2*㏑〔1+〕＝12.38％；一年期即期利率＝㏑〔1+〕＝11.65％；設(shè)1.5年和2年的付息債券的利率分別為和,對(duì)于1.5年的債券有下式成立：解得＝11.5％。對(duì)于2年的債券有下式成立：解得＝11.25％。4.11解：考慮持有兩份息票利率為4％的債券多頭和一份息票利率為8％的債券空頭，那么在0期現(xiàn)金凈流出為：80*2-90＝70美元，1－9期利息收支相抵現(xiàn)金凈流量為0，第十期現(xiàn)金凈流入為：100美元。因此以上債券組合相當(dāng)于持有一個(gè)十年期、現(xiàn)價(jià)為70美元、中間無(wú)支付、到期還本的貼現(xiàn)債券。設(shè)R為10年期即期利率，那么：R＝㏑〔〕＝3.57％。4.12解：如果長(zhǎng)期利率只是對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期，人們預(yù)期未來(lái)利率上升和下降的時(shí)機(jī)是相等的，從而利率期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)向上和向下的時(shí)機(jī)一樣多。然而，現(xiàn)實(shí)中更多時(shí)候期限結(jié)構(gòu)是向上的。這種現(xiàn)象可以用流動(dòng)性偏好來(lái)解釋。流動(dòng)性偏好理論假設(shè)投資者偏好流動(dòng)性好的短期投資，而借款者偏好長(zhǎng)期固定的借款；金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)他們必須用短期的存款為長(zhǎng)期固定借款融資，而長(zhǎng)期借款包含額外的利率風(fēng)險(xiǎn)，因此，為了減少長(zhǎng)期借款的需求，同時(shí)增加長(zhǎng)期存款的吸引力，金融機(jī)構(gòu)提高長(zhǎng)期利率，使得長(zhǎng)期利率大于預(yù)期未來(lái)的即期利率。從而使得原本上升的收益率曲線更陡，原本輕微下降的收益率曲線變成向上傾斜，原本陡峭向下的收益率曲線變緩和。從而，出現(xiàn)了利率期限結(jié)構(gòu)向上要多于向下的情況。4.13解：因?yàn)閭默F(xiàn)金價(jià)格＝債券報(bào)價(jià)+上一付息日至今的累計(jì)利息，上一付息日1998年1月27日至今為98天，上一付息日到下一付息日1998年7月27日為181天，每次付息100*12％*0.5＝6美元。因此，現(xiàn)金價(jià)格＝110+17/32+6*98/181＝113.7798美元，約為113.78美元。4.14解：交割最廉價(jià)的債券是使得：債券報(bào)價(jià)－期貨報(bào)價(jià)*轉(zhuǎn)換因子最小的債券。債券1：125.15625－101.375*1.2131＝2.178；債券2：142.46875－101.375*1.3792＝2.625；債券3：115.96875－101.375*1.1149＝2.946；債券4：144.06250－101.375*1.4026＝1.874。可見(jiàn)債券4是交割最廉價(jià)的債券。4.15交割日當(dāng)前付息付息付息解：時(shí)間圖如下：交割日當(dāng)前付息付息付息55天177天57天127天計(jì)算最廉價(jià)債券的現(xiàn)金價(jià)格：S＝債券報(bào)價(jià)+上一付息日至今的累計(jì)利息＝110+177/182*6.5＝116.32；用公式F＝〔S-I〕計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格：由于半年計(jì)復(fù)利為12％，轉(zhuǎn)化為連續(xù)復(fù)利為：2㏑〔1+0.12/2〕＝11.65％。那么I＝6.5*，F(xiàn)＝〔116.32-6.490〕*＝112.02；期貨報(bào)價(jià)＝期貨的現(xiàn)金價(jià)格－上一付息日至到期日的累計(jì)利息＝112.02－57/184*6.5＝110.01④除以轉(zhuǎn)換因子得：110.01/1.5＝73.34因此，該合約的期貨報(bào)價(jià)為73.34。4.16答案不確定答案不確定解：那么空頭方會(huì)從中選擇交割價(jià)格最廉價(jià)的債券，對(duì)這種債券的需求增加會(huì)使它的價(jià)格升高，頻繁的交割使得債券市場(chǎng)有效期長(zhǎng)于15年的債券交割價(jià)格趨同。最終，選擇那種債券進(jìn)行交割的本錢是接近的，沒(méi)有區(qū)別的。4.17怎么結(jié)果會(huì)是負(fù)的？怎么結(jié)果會(huì)是負(fù)的？解：由貼現(xiàn)率計(jì)算123天短期國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格＝96.57那么123天的連續(xù)復(fù)利為：㏑＝10.36％；33天后到期的國(guó)債期貨合約隱含的遠(yuǎn)期利率為：㏑＝42.55％；那么隱含的再回購(gòu)率=-77.43%4.18解：6到9月份之間的遠(yuǎn)期利率為：假設(shè)按照實(shí)際天數(shù)/360天的計(jì)算慣例來(lái)計(jì)息，由于90天等于0.25年，那么在6個(gè)月后交割的面值為100美元的90天期短期國(guó)債期貨的價(jià)格為：那么，面值為1000000美元的短期國(guó)債期貨的價(jià)格為977751美元。報(bào)價(jià)為：4.19解：計(jì)算90天到180天之間的遠(yuǎn)期利率：由期貨報(bào)價(jià)計(jì)算期貨價(jià)格：設(shè)90天后到期的歐洲美元期貨合約隱含的遠(yuǎn)期利率為，那么：㏑0.97375＝10.79％。由于大于，采用第二類套利方案：買入期貨合約；以10.2％的年利率借入期限為180天的資金；將借入的資金進(jìn)行利率為10％的90天的投資。4.20不確定不確定解：一個(gè)距交割日為的美國(guó)短期國(guó)債期貨合約+一個(gè)期限為+90天的美元兌換為加元的遠(yuǎn)期外集合約＝一個(gè)距交割日為的加拿大短期國(guó)債期貨合約。4.21解：a〕債券的價(jià)格為：b)債券的久期：4.256年。c)由于＝－86.80*4.256*0.002＝0.74，所以0.2％的收益率的下降使得債券的價(jià)格從86.80上身到87.54。d)債券的價(jià)格：與c)計(jì)算的結(jié)果相同。4.22題目是不是有問(wèn)題？題目是不是有問(wèn)題？解：a)兩個(gè)組合的久期不一樣阿4.23解：由〔公式一〕推出〔公式二〕時(shí)，假設(shè)=1，即假設(shè)收益率的變化對(duì)所有期限來(lái)說(shuō)都是一樣的。此題中短期收益率比長(zhǎng)期收益率更容易變化，說(shuō)明收益率的變化是不一樣的，即<1，此時(shí)，按照公式二計(jì)算的套期保值率要大于真正的套期保值率，因此存在套期保值過(guò)度的問(wèn)題。4.24解：假設(shè)利率上升，公司將遭受損失，因此2月20日賣空歐洲美元期貨進(jìn)行保值。根據(jù)報(bào)價(jià)＝92，計(jì)算得期貨合約得價(jià)值為：10000〔100－0.25*〔100－92〕〕=980000。應(yīng)購(gòu)置得期貨合約數(shù)為：，約為10張。4.25解：由于現(xiàn)貨和期貨價(jià)格走向的一致性，應(yīng)該賣空期貨合約來(lái)套期保值。假設(shè)面值為10萬(wàn)美元的期貨合約，應(yīng)賣空的分?jǐn)?shù)為：約為88份。4.26解：上題中賣空88張期貨合約可將組合的久期從7.1年降低到0。此題中要將組合的久期從7.1降低到3年，那么賣空的期貨合約應(yīng)為：約為51張。4.27解：愿意持有公司債券。因?yàn)楣緜?0/360的慣例計(jì)息，從1997年2月28日到1997年3月1日公司債券按3天計(jì)息；而政府債券的計(jì)息方式是實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)〔期限內(nèi)〕，實(shí)際的計(jì)息天數(shù)只有一天。因此，持有公司債券可獲得約3倍于政府債券的利息。第五章互換5.1解：公司A在固定利率借款上有比擬優(yōu)勢(shì)而需要浮動(dòng)利率借款，公司B在浮動(dòng)利率借款上有比擬優(yōu)勢(shì)而需要固定利率借款，因此，存在互換的根底。固定利率的差值為1.4％，浮動(dòng)利率的差值為0.5％，因此總的獲利為0.9％。金融機(jī)構(gòu)獲利0.1％，那么公司A、B各獲利0.4％。那么公司A實(shí)際上以LIBOR－0.3％借浮動(dòng)借款，公司實(shí)際上B以13.0％借固定利率借款?；Q如以下圖所示：12.312.3％LIBOR+0.6％12.0％LIBOR12.4％LIBOR公司A金融機(jī)構(gòu)公司B5.2解：公司X在借日元上有比擬優(yōu)勢(shì)而需要借美元，公司Y在借美元上有比擬優(yōu)勢(shì)而需要借日元，因此存在互換的根底。日元上的利差為1.5％，美元上的利差為0.4％，因此總的獲利為1.1％。銀行獲利0.5％，那么公司X和Y分別獲利0.3％。那么公司X實(shí)際上以9.3％借得美元，公司Y實(shí)際上以6.2％借得日元。互換安排如下：公司X5.0％日元10％美元10％美元6.2％日元公司Y9.3%美元5.0公司X5.0％日元10％美元10％美元6.2％日元公司Y9.3%美元5.0％日元銀行銀行承當(dāng)所有的外匯風(fēng)險(xiǎn)。5.3解：貼現(xiàn)率為10％，每次支付的固定利息為k＝100*12％*0.45＝6萬(wàn)美元，在第4個(gè)月份收取的浮動(dòng)利息為＝100*9.6％*0.5＝4.8萬(wàn)美元。那么：－＝－1.97百萬(wàn)美元。因此，支付浮動(dòng)利率的一方的互換價(jià)值為197萬(wàn)美元，支付固定利率的一方的互換價(jià)值為－197萬(wàn)美元。5.4解：在實(shí)際中，兩個(gè)公司不可能同時(shí)與同一家金融機(jī)構(gòu)接觸，也不可能在同一互換中頭寸狀態(tài)正好相反。由于這一原因，許多大的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備儲(chǔ)存利率或貨幣互換。這包括與一方進(jìn)行互換，然后對(duì)沖消除利率或貨幣風(fēng)險(xiǎn)，直到找到處于互換中相反頭寸的另一方。這就是儲(chǔ)存互換。5.5解：.互換中各期美元利息為：3000*10％＝300萬(wàn)美元，英鎊利息為：2000*14％＝280萬(wàn)英鎊?；Q中美元債券的現(xiàn)值為：互換中英鎊債券的現(xiàn)值為：互換價(jià)值為：*1.65－＝460.4002萬(wàn)美元所以，支付英鎊的一方互換現(xiàn)值為-460.4002萬(wàn)美元，支付美元的一方互換現(xiàn)值為460.4002萬(wàn)美元。5.6解：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的互換合約價(jià)值為正時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于對(duì)方違約的可能性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于利率、匯率這樣的市場(chǎng)變量變化使得金融機(jī)構(gòu)的互換合約價(jià)值轉(zhuǎn)化為負(fù)值的可能性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)簽訂抵償合約來(lái)對(duì)沖，信用風(fēng)險(xiǎn)不能對(duì)沖。5.7解：在合約簽定時(shí)兩個(gè)合約的都價(jià)值接近于0。合約生效后一段時(shí)間，一個(gè)合約出現(xiàn)正的價(jià)值，另一個(gè)出現(xiàn)負(fù)的價(jià)值。假設(shè)正價(jià)值的合約的一方違約，金融機(jī)構(gòu)將蒙受這局部正價(jià)值的損失。這就是信用風(fēng)險(xiǎn)。5.8解：公司X的比擬優(yōu)勢(shì)在浮動(dòng)利率投資，而需要的是固定利率投資；公司Y的比擬優(yōu)勢(shì)在固定利率投資，而需要的是浮動(dòng)利率投資，因此存在互換的根底。固定利率差為0.8％，浮動(dòng)利率差為0，因此互換總的獲利為0.8％。銀行獲利0.2％，那么兩公司各獲利0.3％。即公司X實(shí)際上以8.3％的固定利率投資，Y實(shí)際上以LIBOR+0.3％的浮動(dòng)利率投資。互換安排如以下圖：8.3％8.8％LIBORLIBOR8.5％LIBOR公司X銀行公司Y8.3％8.8％LIBORLIBOR8.5％LIBOR公司X銀行公司Y5.9解：公司A的比擬優(yōu)勢(shì)在英鎊而需要美元借款，公司B相反，因此存在互換的根底。英鎊上的利差為0.4％，美元上的利差為0.8％，因此互換的總獲利為0.4％。銀行獲利0.1％，那么兩個(gè)公司各獲利0.15％。因此A實(shí)際上以6.85％的利率借美元，而B實(shí)際上以10.45％的利率借英鎊。在銀行承當(dāng)所有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，互換安排如以下圖：美元6.85％美元6.2％英鎊11％英鎊11％美元6.2％英鎊美元6.85％美元6.2％英鎊11％英鎊11％美元6.2％英鎊10.45％公司A銀行公司B5.10解：每季度支付固定利息k＝10000*0.1*0.25＝250萬(wàn)美元，下一付息日收取浮動(dòng)利息＝10000*0.118*0.25＝295萬(wàn)美元。貼現(xiàn)率＝12％。9921.48萬(wàn)美元10102.37萬(wàn)美元－＝10102.37-9921.48＝180.89萬(wàn)美元。因此，互換的價(jià)值為：180.89萬(wàn)美元。5.11解：支付馬克年利息為：2000*0.05＝100萬(wàn)馬克，收取美元年利息為：1000*0.1＝100萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。因此，互換的價(jià)值為萬(wàn)美元。5.12解：金融機(jī)構(gòu)的損失可以看作這樣一個(gè)互換的正的價(jià)值的損失：以第3年為起點(diǎn)，第3年，3.5年，4年末，4.5年，5年末進(jìn)行共5次固定和浮動(dòng)利率的交換。下面計(jì)算這樣一個(gè)互換的貼現(xiàn)到3年的價(jià)值：每次收取的固定利息為：1000*10％*0.5＝50萬(wàn)美元，第三年支付的浮動(dòng)利息為：1000*9％*0.5＝45萬(wàn)美元。1089.1632萬(wàn)美元萬(wàn)美元－＝1089.1632－1045＝44.1632萬(wàn)美元。因此，金融機(jī)構(gòu)的違約損失為：44.1632萬(wàn)美元。5.13解：10109876每年支付美元利息為：700*0.08＝56萬(wàn)美元，每年收取法郎利息為：1000*0.03＝30萬(wàn)法郎。0.8*1030.013-755.9776＝68.0328萬(wàn)美元。所以，金融機(jī)構(gòu)共損失68.0328萬(wàn)美元。5.14解：A在德國(guó)馬克固定利率上有比擬優(yōu)勢(shì)，B在美元浮動(dòng)利率上有比擬優(yōu)勢(shì)；但是A想以浮動(dòng)利率解美元，B想以固定利率借馬克。所以存在互換的根底。美元上的利差為0.5％，馬克上的利差為1.5％，互換獲利為1.0％。金融機(jī)構(gòu)獲得0.5％，那么兩公司各獲得0.25％。安排互換的結(jié)果是A能以LIBOR+0.25％借美元，B能以6.25％借馬克?；Q安排如以下圖所示：LIBOR+0.25％5％LIBOR+1％5％6.25％LIBOR+1％公司A金融機(jī)構(gòu)公司LIBOR+0.25％5％LIBOR+1％5％6.25％LIBOR+1％公司A金融機(jī)構(gòu)公司B金融機(jī)構(gòu)承當(dāng)所有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。5.15題目不懂題目不懂解：5.16解：在圖中，金融機(jī)構(gòu)承當(dāng)所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)會(huì)使金融機(jī)構(gòu)的獲利大于或小于40個(gè)基點(diǎn)。如果使用遠(yuǎn)期合約對(duì)英鎊的現(xiàn)金流出進(jìn)行套期保值，那么可以將收益鎖定在40個(gè)基點(diǎn)。5.17解：可以用兩個(gè)支付方式相反但期限不同的互換合約來(lái)構(gòu)造遠(yuǎn)期互換，也就是延期互換。比方，互換合約A：收取8％固定利率，支付LIBOR，每年付息一次，期限為3年；互換合約B：收取LIBOR，支付8％固定利率，期限為6年。A和B的組合構(gòu)造出的遠(yuǎn)期互換為：收取LIBOR，支付8％固定利率，期限為從第3年到第6年。5.18不能肯定不能肯定解：通過(guò)互換降低了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥ㄟ^(guò)互換降低了實(shí)際固定利率融資的本錢，從而降低了違約的可能性。5.19是否有更好的答案？是否有更好的答案？解：通過(guò)尋找取得相反頭寸狀態(tài)的另一方，對(duì)沖暴露頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。5.20解：因?yàn)榛Q降低了借款的實(shí)際利率，使得借款人的違約的可能性下降，因此，互換的預(yù)期違約損失小于同等本金貸款的預(yù)期違約損失。5.21解：可知銀行收取固定利率，支付浮動(dòng)利率?？膳c其它銀行和其它金融機(jī)構(gòu)作支付固定利率，收取浮動(dòng)利率的互換。第六章期權(quán)市場(chǎng)6.1解：當(dāng)投資者購(gòu)置期權(quán)時(shí)，投資者全額支付了期權(quán)費(fèi)，但他沒(méi)有旅行期權(quán)的義務(wù)，因此不需要交納保證金。而當(dāng)投資者出售期權(quán)時(shí)，他必須向經(jīng)紀(jì)人交付保證金。這是因?yàn)榻?jīng)紀(jì)人需要確保在期權(quán)執(zhí)行時(shí)，出售期權(quán)的投資者不會(huì)違約。6.2解：a〕4月、5月、8月、11月份的期權(quán)可交易；b)6月、7月、8月、11月份的期權(quán)可交易。6.3解：分割前條款：持有者有權(quán)以60美元的價(jià)格購(gòu)美100股股票，分割后條款變?yōu)椋撼钟姓哂袡?quán)以20美元的價(jià)格購(gòu)置300股股票。6.4解：區(qū)別在于：專家體系下，專家作為做市商并且保存限價(jià)指令的記錄，并不將限價(jià)指令的有關(guān)信息提供應(yīng)其它的交易者；而做市商/指令登記員體系將所有輸入的限價(jià)指令的信息向所有的交易者公開(kāi)。6.5解：出售一個(gè)看漲期權(quán)可以收到期權(quán)費(fèi)C，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么賣方會(huì)遭受的損失，局部或全部抵消收到的期權(quán)費(fèi)；假設(shè)標(biāo)的價(jià)格下降，買方會(huì)放棄執(zhí)行期權(quán)，賣方不會(huì)有損失，總的收益為期權(quán)費(fèi)C。購(gòu)置一個(gè)看跌期權(quán)要支付期權(quán)費(fèi)P，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格下降時(shí)，買方會(huì)執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)而獲得的收益，總收益為－P；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格上升時(shí)，買方會(huì)放棄執(zhí)行期權(quán)，從而遭受期權(quán)費(fèi)為P的損失。6.6解：遠(yuǎn)期合約可將匯率鎖定在某個(gè)固定水平，期權(quán)可保證匯率不差于某一水平。遠(yuǎn)期的優(yōu)點(diǎn)在于消除了匯率波動(dòng)的不確定性，缺點(diǎn)在于遠(yuǎn)期是一把雙刃劍，在躲避了損失的同時(shí)，也喪失了獲利的可能。期權(quán)由于可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，在匯率向不利方向變動(dòng)時(shí)執(zhí)行期權(quán)可以躲避損失，在匯率向有利方向變動(dòng)時(shí)放棄執(zhí)行期權(quán)又可以獲利，這是期權(quán)與遠(yuǎn)期相比的最大優(yōu)點(diǎn)；購(gòu)置期權(quán)要交納期權(quán)費(fèi)，而遠(yuǎn)期不需要費(fèi)用，這是使用期權(quán)的本錢。6.7解：a)期權(quán)合約條款變?yōu)椋撼钟姓哂袡?quán)以36.36美元購(gòu)置550股股票；b)期權(quán)合約條款不變；c)期權(quán)合約條款變?yōu)椋撼钟姓哂袡?quán)以10美元購(gòu)置2000股股票。6.8解：這句話是片面的。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)期權(quán)開(kāi)始交易時(shí)，執(zhí)行價(jià)格一般都非常接近于當(dāng)前的股票價(jià)格。如果此題中所指的是看漲期權(quán)，那么說(shuō)明股票的價(jià)格在最近上漲得很快；但是如果是看跌期權(quán)，那么說(shuō)明股票的價(jià)格下跌得很快。6.9解：一次未預(yù)期到的現(xiàn)金紅利發(fā)放將降低股價(jià)到預(yù)期以下，因此，看漲期權(quán)價(jià)值下跌，看跌期權(quán)價(jià)值上升。6.10解：a)3、4、6、9月份的期權(quán)在進(jìn)行交易；b)7、8、9、12月的期權(quán)在進(jìn)行交易；c)8、9、12、3月份的期權(quán)在進(jìn)行交易。6.11解：買入價(jià)是做市商準(zhǔn)備買人的價(jià)格，賣出價(jià)是做市商準(zhǔn)備賣出的價(jià)格，賣出價(jià)大于買入價(jià)，做市商從買賣價(jià)差中獲利。公平的價(jià)格是買入價(jià)和賣出價(jià)的中值。投資者以賣出價(jià)買入期權(quán)，然后用買入價(jià)賣出期權(quán)，每次比公平價(jià)格多支付了買賣價(jià)差的一半，一買一賣多支付的恰好是買賣價(jià)差。因此說(shuō)，做市商的買賣價(jià)差代表了投資者的實(shí)際費(fèi)用。6.12解：由于期權(quán)處于虛值狀態(tài)，虛值為3，按第一種方法計(jì)算得出：500〔3.5+0.2*57-3〕＝5950美元；按第二種方法計(jì)算得出：500〔3.5+.01*57〕＝4600美元。那么初始保證金為5950美元。其中出售期權(quán)的收入1750美元可作為保證今帳戶中的一局部。6.13解:a)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，計(jì)算方法是否與虛值狀態(tài)時(shí)一致？保證金帳戶允許投資者借入的資金為股票價(jià)值的一半即500*28*0.5＝7000美元，投資者也可以用收取的期權(quán)費(fèi)500*3＝1500美元作為購(gòu)置股票的局部資金。購(gòu)置股票共需要500*28＝14000美元。計(jì)算方法是否與虛值狀態(tài)時(shí)一致？因此，該投資者進(jìn)行這些交易的最低現(xiàn)金投資是：14000-7000-1500＝5500美元。b)期權(quán)處于虛值狀態(tài)，保證金帳戶允許投資者借入的資金為股票價(jià)值的一半即500*32*0.5＝8000美元，投資者也可以用收取的期權(quán)費(fèi)500*3＝1500美元作為購(gòu)置股票的局部資金。購(gòu)置股票共需要500*32＝16000美元。因此，該投資者進(jìn)行這些交易的最低現(xiàn)金投資是：16000-8000-1500＝6500美元。第七章7.1一位投資者購(gòu)置了一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X的看漲期權(quán)并出售了一個(gè)相同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)。請(qǐng)描述他的頭寸情況。解：投資者頭寸狀況為：max〔ST－X,0〕－max〔X－ST,0〕此頭寸相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約。當(dāng)X與遠(yuǎn)期合約價(jià)格相同時(shí)，合約價(jià)值為0，此時(shí)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)價(jià)值相等。請(qǐng)說(shuō)明為什么歐式期權(quán)總是不如有相同標(biāo)的物、相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日的美式期權(quán)值錢。解：美式期權(quán)持有者除具有歐式期權(quán)持有者所擁有的所有權(quán)利外，還有提早執(zhí)行權(quán)。因此，美式期權(quán)至少應(yīng)與相應(yīng)的歐式期權(quán)有相同的價(jià)值。請(qǐng)解釋為什么美式期權(quán)的價(jià)值總是大于等于它的內(nèi)在價(jià)值。解：美式期權(quán)的持有者有立即執(zhí)行期權(quán)，實(shí)現(xiàn)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的權(quán)利，因此，美式期權(quán)的價(jià)值至少應(yīng)等于其內(nèi)在價(jià)值。列舉影響期權(quán)價(jià)格的6個(gè)因素。解：影響期權(quán)價(jià)格的6個(gè)因素有：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率、期限以及持有期間收益。基于無(wú)紅利支付股票的看漲期權(quán)，期限為4個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$25，股票價(jià)格為$28，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8％。該看漲期權(quán)價(jià)格下限為多少？解：該看漲期權(quán)的價(jià)格下限為：28－25×＝$3.667.6基于無(wú)紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)，期限為1個(gè)月，股票價(jià)格為$12，執(zhí)行價(jià)格為$15，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率6％，該期權(quán)的價(jià)格下限為多少？解：該看跌期權(quán)價(jià)格下限為：15×－12＝$2.937.7請(qǐng)給出兩個(gè)原因說(shuō)明為什么早執(zhí)行無(wú)紅利支付股票的美式看漲期權(quán)不是最好的。第一條原因應(yīng)包括貨幣時(shí)間價(jià)值。第二條原因在利率為零時(shí)也成立。解：1〕推遲執(zhí)行可推遲支付期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)持有者可賺取執(zhí)行價(jià)格更長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)間價(jià)值；2〕推遲執(zhí)行可提供保值價(jià)值，防止執(zhí)行日時(shí)股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。假設(shè)期權(quán)購(gòu)置者有現(xiàn)金X，且利率為0。提早執(zhí)行會(huì)使期權(quán)購(gòu)置者頭寸在到期日為,而推遲執(zhí)行買方頭寸在到期日那么為max〔X,〕7.8“提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)是在貨幣的時(shí)間價(jià)值與看跌期權(quán)的保險(xiǎn)價(jià)值之間的權(quán)衡?！闭?qǐng)解釋這句話。解：美式期權(quán)能為其標(biāo)的股票提供保險(xiǎn)，它可使股票以執(zhí)行價(jià)格X出售。如果期權(quán)提早執(zhí)行，那么保險(xiǎn)消失，但期權(quán)多頭立即獲得股票價(jià)格，并可獲得提早執(zhí)行日至到期日間資金X的時(shí)間價(jià)值。7.9執(zhí)行價(jià)格為$20，3個(gè)月后到期的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)，售價(jià)都為$3。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10％，股票現(xiàn)價(jià)為$19，預(yù)計(jì)1個(gè)月后發(fā)紅利$1。請(qǐng)說(shuō)明對(duì)投資者而言，存在什么樣的套利時(shí)機(jī)。解：因?yàn)椋?3.50所以，。因而存在套利時(shí)機(jī)，可通過(guò)買看跌期權(quán)，賣空股票及看漲期權(quán)來(lái)進(jìn)行套利。7.10請(qǐng)解釋為什么對(duì)歐式看漲期權(quán)平價(jià)關(guān)系的討論用于美式期權(quán)不可能得出同樣的結(jié)論。解：當(dāng)不可提前執(zhí)行時(shí)，我們可認(rèn)為假設(shè)兩資產(chǎn)價(jià)值在T期相同，那么在前幾期也應(yīng)相同。當(dāng)可提前執(zhí)行，以上論述那么不成立。假設(shè)：，這并不存在套利時(shí)機(jī)。因?yàn)槿绻覀冑I看漲期權(quán)，賣空看跌期權(quán)并賣空股票，我們并不能確定其結(jié)果，因?yàn)槲覀儾⒉淮_定看跌期權(quán)是否會(huì)被執(zhí)行。7.11一個(gè)無(wú)紅利支付股票的看漲期權(quán)，期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$75，股票價(jià)格為$80，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為10％。它的價(jià)格下限為多少？解：看漲期權(quán)價(jià)格下限為：7.12一個(gè)無(wú)紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)，期限為2個(gè)月，股票價(jià)格為$58，執(zhí)行價(jià)格為$65，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5％，它的價(jià)格下限為多少？解：該看跌期權(quán)的價(jià)格下限為：7.13一個(gè)期限為4個(gè)月的無(wú)紅利支付股票的歐式看漲期權(quán)現(xiàn)價(jià)為$5，股票價(jià)格為$64，執(zhí)行價(jià)格為$60，1個(gè)月后發(fā)紅利$0.08。對(duì)所有期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為12％。對(duì)套利者而言存在什么樣的時(shí)機(jī)。解：執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值為，紅利現(xiàn)值為。因?yàn)椋?，所以，?yīng)買看漲期權(quán)的同時(shí)賣空股票，那么無(wú)論如何，均將獲利。如果股價(jià)降到低于$60，套利者將在期權(quán)損失$5，但從空頭股票上至少可獲得〔現(xiàn)值〕利潤(rùn)。如果到期日股價(jià)高于$60，套利者可獲5.56－5.00＝$0.56(現(xiàn)值)利潤(rùn)。7.14一個(gè)期限為1個(gè)月的無(wú)紅利支付股票的歐式看跌期權(quán)現(xiàn)價(jià)為$2.5。股票價(jià)格為$47，執(zhí)行價(jià)格為$50，風(fēng)險(xiǎn)年利率為6％。對(duì)套利者而言存在什么樣的時(shí)機(jī)？解：執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值為，因?yàn)?.5<49.75－47.00，套利者可通過(guò)買看跌期權(quán)、賣空股票，將利潤(rùn)鎖定在至少$0.25。7.15請(qǐng)直觀地解釋為什么當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升且波動(dòng)率減少時(shí)提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)變得很有吸引力。解：當(dāng)執(zhí)行價(jià)格的利息〔時(shí)間價(jià)值〕大于保險(xiǎn)價(jià)值損失時(shí)，提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)更具吸引力。當(dāng)利率上升，執(zhí)行價(jià)格的利息〔時(shí)間價(jià)值〕增加，這會(huì)使提前執(zhí)行更具吸引力。當(dāng)波動(dòng)率減少，保險(xiǎn)價(jià)值下降，也使提前執(zhí)行更具吸引力。7.16執(zhí)行價(jià)格為$30，6個(gè)月后到期的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格為$2。標(biāo)的股票的價(jià)格為$29，2個(gè)月后和5個(gè)月后分紅利$0.50。期限結(jié)構(gòu)為水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10％。執(zhí)行價(jià)格為$30，6個(gè)月后到期的歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為多少？解：由看漲－看跌期權(quán)平價(jià)公式：,那么有：=所以6個(gè)月后到期的歐式看跌期權(quán)價(jià)格為$2.517.17在習(xí)題7.16中，如果歐式看跌期權(quán)的價(jià)格為$4，請(qǐng)說(shuō)明存在什么樣的套利時(shí)機(jī)。解：假設(shè)上題中，歐式看跌期權(quán)為$3，套利者可買入看漲期權(quán)、賣空看跌期權(quán)、賣空股票進(jìn)行套利。無(wú)論在何種情形中，均可將利潤(rùn)鎖定在3.00－2.51＝$0.49的現(xiàn)值水平。7.18一個(gè)無(wú)紅利支付股票的美式看漲期權(quán)的價(jià)格為$4。股票價(jià)格為$31，執(zhí)行價(jià)格為$30，3個(gè)月后到期。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8％。請(qǐng)推出相同股票、相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日的美式看跌期權(quán)的價(jià)格上下限。解：由公式，可得：31－30<4－P<31－30即1.00<4.00－P<1.59該美式看跌期權(quán)的價(jià)格上下限為：2.41<P<3.007.19在習(xí)題7.18中，如果美式看跌期權(quán)的價(jià)格高于所計(jì)算的上限值，請(qǐng)說(shuō)明存在什么樣的套利時(shí)機(jī)。解：如果美式看跌期權(quán)價(jià)格高于$3.00，那么套利者可通過(guò)賣空看跌期權(quán)、買進(jìn)看漲期權(quán)、并賣空股票的操作進(jìn)行套利，并至少可獲得3＋31－4＝$30的資金進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資時(shí)機(jī)。7.20假設(shè)分別是執(zhí)行價(jià)格為的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格。且，。所有的期權(quán)有相同的到期日。證明：解：構(gòu)造一投資組合：買進(jìn)一份執(zhí)行價(jià)格為的期權(quán)及一份執(zhí)行價(jià)格為的期權(quán)為、賣空2份執(zhí)行價(jià)格為的期權(quán)，到期日股票價(jià)格為,那么組合價(jià)值為：max〔，0〕＋max〔，0〕－2max〔，0〕的數(shù)值組合價(jià)值0由此可知，無(wú)論的數(shù)值如何，該組合的價(jià)值均大于等于零。根據(jù)無(wú)套利定價(jià)理論，在期初，組合價(jià)值也應(yīng)大于等于0，即應(yīng)大于等于0。所以，成立。7.21如果習(xí)題7.20中期權(quán)為美式看跌期權(quán)，會(huì)有何結(jié)果？解：同樣構(gòu)造一投資組合：買進(jìn)一份執(zhí)行價(jià)格為的看跌期權(quán)，一份執(zhí)行價(jià)格為的看跌期權(quán)同時(shí)賣空2份執(zhí)行價(jià)格為的看跌期權(quán)，到期日股票價(jià)格為,那么組合價(jià)值為：max〔,0〕+max(,0)－2max(，0〕的數(shù)值組合價(jià)值0因此，在期初該組合價(jià)值應(yīng)大于等于0，即成立。7.22假設(shè)你是一家杠桿比例很高的公司的經(jīng)理及唯一所有者。所有的債務(wù)在1年后到期。如果那時(shí)公司的價(jià)值高于債務(wù)的面值，你就可以歸還債務(wù)。如果公司的價(jià)值小于債務(wù)的面值，你就必須宣布破產(chǎn)，讓債務(wù)人擁有公司。a)將公司的價(jià)值作為期權(quán)的標(biāo)的物，描述你的頭寸狀況。b)按照以公司價(jià)值為標(biāo)的物的期權(quán)的形式，描述債務(wù)人的頭寸狀況。c)你應(yīng)當(dāng)如何做來(lái)提高你頭寸的價(jià)值？解：a)擁有一份看漲期權(quán)多頭，頭寸為max〔,0〕其中，為公司價(jià)值，為債務(wù)面值；b)擁有一份看跌期權(quán)空頭及債券多頭，其頭寸價(jià)值為－max〔，0〕c)應(yīng)通過(guò)努力經(jīng)營(yíng)公司，使公司價(jià)值提高。7.23經(jīng)理股票期權(quán)是公司向它的經(jīng)理們發(fā)行的看漲期權(quán)。通常期權(quán)執(zhí)行價(jià)格接近于期權(quán)發(fā)行時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格。如果期權(quán)被執(zhí)行，公司發(fā)行新的庫(kù)存股票。經(jīng)理人員通常不能將經(jīng)理股票期權(quán)出售給其他人，有時(shí)在經(jīng)理人員離開(kāi)公司后將被取消。他們通常為期10年。在剛好到期前被執(zhí)行。請(qǐng)討論一位經(jīng)理為什么會(huì)提前執(zhí)行期權(quán)。解：當(dāng)經(jīng)理需要現(xiàn)金，或他對(duì)公司未來(lái)前景不確定時(shí)，他會(huì)選擇提前執(zhí)行期權(quán)。一般的看漲期權(quán)在這兩種情形下都會(huì)被執(zhí)行，但經(jīng)理執(zhí)行期權(quán)不同。理論上，經(jīng)理可賣空公司股票作為一種替代選擇，但實(shí)際中這行為并不鼓勵(lì)，甚至是違法的。因而只有提前執(zhí)行期權(quán)。第八章8.1什么是有保護(hù)的看跌期權(quán)？看漲期權(quán)的什么頭寸等價(jià)于有保護(hù)的看跌期權(quán)？解：有保護(hù)的看跌期權(quán)由看跌期權(quán)多頭與標(biāo)的資產(chǎn)多頭組成，由期權(quán)平價(jià)公式可知，其等價(jià)于看漲期權(quán)多頭與一筆固定收入的組合。8.2解釋構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)的兩種方法。解：1〕熊市價(jià)差期權(quán)可由2份相同期限、不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)構(gòu)成；投資者可通過(guò)賣空?qǐng)?zhí)行價(jià)格低的同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格高的看漲期權(quán)構(gòu)造。2〕熊市價(jià)差期權(quán)也可由2份相同期限、不同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)構(gòu)成；投資者可通過(guò)賣空?qǐng)?zhí)行價(jià)格低的同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格高的看跌期權(quán)構(gòu)造。8.3對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，什么時(shí)候購(gòu)置蝶形期權(quán)是適宜的？解：蝶形期權(quán)涵蓋了3份執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)，當(dāng)投資者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格很可能位于中間執(zhí)行價(jià)格附件時(shí)，那么會(huì)購(gòu)置蝶形期權(quán)。8.4有效期為一個(gè)月的股票看漲期權(quán)分別有$15、$17.5和$20的執(zhí)行價(jià)格，其期權(quán)價(jià)格分別為$4、$2和$0.5。解釋如何應(yīng)用這些期權(quán)來(lái)構(gòu)造出蝶式價(jià)差期權(quán)。做個(gè)表格說(shuō)明蝶式價(jià)差期權(quán)損益如何隨股票變化而變化的。解：投資者可通過(guò)購(gòu)置執(zhí)行價(jià)格為$15和$20的看漲期權(quán)，同時(shí)賣空2份執(zhí)行價(jià)格為$17.5的看漲期權(quán)構(gòu)造蝶式價(jià)差期權(quán)。初始投資為4＋0.5－2×2＝$0.5。T時(shí)刻損益隨股價(jià)變化如下：股價(jià)T時(shí)蝶式價(jià)差期權(quán)損益<15－0.515<<17.5－15.517.5<<2019.5－>20－0.58.5什么樣的交易策略可構(gòu)造出倒置日歷價(jià)差期權(quán)？解：倒置日歷價(jià)差期權(quán)可通過(guò)買入1份較短期限的期權(quán)，同時(shí)賣出1份執(zhí)行價(jià)格相同但期限較長(zhǎng)的期權(quán)構(gòu)造。8.6寬跨式期權(quán)與跨式期權(quán)之間有何不同？解：寬跨式與跨式期權(quán)均是由1份看漲與1份看跌期權(quán)構(gòu)成。在跨式期權(quán)中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)具有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日；而寬跨式期權(quán)中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)到期日相同，但執(zhí)行價(jià)格不同。8.7執(zhí)行價(jià)格為$50的看漲期權(quán)本錢為$2，執(zhí)行價(jià)格為$45的看跌期權(quán)本錢為$3。解釋由這兩種期權(quán)如何構(gòu)造寬跨式期權(quán)，寬跨式期權(quán)的損益狀態(tài)是怎么樣的？解：寬跨式期權(quán)可通過(guò)同時(shí)購(gòu)置看漲與看跌期權(quán)構(gòu)造。其損益狀態(tài)如下：股價(jià)T時(shí)蝶式價(jià)差期權(quán)損益<4540－45<<50－5>50－558.8仔細(xì)分析由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛式價(jià)差期權(quán)和由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)之間的不同點(diǎn)。解：由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)和由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)的損益圖大致相同。令分別為執(zhí)行價(jià)格為的看跌期權(quán)與看漲期權(quán)，分別為執(zhí)行價(jià)格為的看跌期權(quán)與看漲期權(quán)，由期權(quán)平價(jià)公式可得：，那么：，這說(shuō)明，由看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)的初始投資小于由看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)初始投資數(shù)額為。實(shí)際上，看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)的初始投資為負(fù)值，而看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差期權(quán)的初始投資為正值?？礉q期權(quán)構(gòu)造的牛市價(jià)差收益高于看跌期權(quán)。這反映了看漲策略較看跌策略多了額外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，并獲取的利息。8.9解釋如何使用看跌期權(quán)怎樣構(gòu)造進(jìn)取型的熊市價(jià)差期權(quán)？解：進(jìn)取型的熊市價(jià)差期權(quán)可由虛值看跌期權(quán)〔均有相對(duì)低的執(zhí)行價(jià)格〕，因?yàn)閮煞菘礉q期權(quán)價(jià)值接近于0，價(jià)差期權(quán)僅需很少本錢構(gòu)造。在大多數(shù)情形下，價(jià)差期權(quán)的價(jià)值為0。然而，為使期權(quán)在到期日處于實(shí)值狀態(tài)，股價(jià)僅有很小時(shí)機(jī)快速下降。那么價(jià)差期權(quán)的價(jià)值即兩執(zhí)行價(jià)格之差。8.10假設(shè)執(zhí)行價(jià)格為$30和$35的看跌期權(quán)本錢分別為$4和$7，怎樣用期權(quán)構(gòu)造〔a〕牛市價(jià)差期權(quán)；(b)熊市價(jià)差期權(quán)？做出表格說(shuō)明這兩個(gè)期權(quán)的收益與報(bào)酬?duì)顩r。解：a)牛市價(jià)差期權(quán)可通過(guò)買入執(zhí)行價(jià)格為$30的看跌期權(quán)同時(shí)賣空?qǐng)?zhí)行價(jià)格為$35的看漲期權(quán)。此策略將有$3期初現(xiàn)金流入，其損益狀況如下：股價(jià)價(jià)差期權(quán)損益利潤(rùn)>=350－330<＝<35－35－32<30－5