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文檔簡介
二十世紀(jì)八十年代的美國高收益?zhèn)瞧滟Y本市場的一部分,這一高收益?zhèn)鶖U(kuò)寬了融資渠道,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好性的投資人員也有相對(duì)的好處。我國在2012年成立高收益?zhèn)袌?。但是,與美國高收益?zhèn)袌鱿啾?,我國在市場?guī)模、市場活力等都存在不足。所以,只有正確了解我國與其他國家高收益?zhèn)袌龅牟煌?,才能精確掌握我國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展方向。一、深入分析美國高收益?zhèn)袌鲈趪?,高收益?zhèn)直环Q為垃圾債券。早在二十世紀(jì)初期,美國就形成高收益?zhèn)袌?,而?dāng)時(shí)的評(píng)判機(jī)構(gòu)主要有政府債券、企業(yè)債券等。二十世紀(jì)七十年代之前,高收益?zhèn)饕獮橹行∑髽I(yè)融資渠道進(jìn)行服務(wù),當(dāng)時(shí)高收益?zhèn)袌鋈狈盍Γ顿Y人員少。在二十世紀(jì)七十年代后,高收益?zhèn)袌龌盍Σ粩嘣黾?,?jīng)過不斷的發(fā)展,形成一個(gè)靈活的、成熟的高收益?zhèn)袌觥目沙掷m(xù)發(fā)展角度來講,美國高收益?zhèn)氖袌鲆?guī)模還在擴(kuò)大,但是由于發(fā)行規(guī)模占高收益?zhèn)蓊~多,容易受到影響,與此同時(shí),這也能夠折射出美國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展歷程。美國高收益?zhèn)粌H可以公開發(fā)行,還可以實(shí)行144A規(guī)則進(jìn)行發(fā)行,不僅促進(jìn)了美國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展,而且還可以提高投資人員的投資興趣。除此之外,還有中小型投資企業(yè)參與進(jìn)來,例如,保險(xiǎn)公司、高收益?zhèn)餐Y金等。我國可以借鑒美國高收益?zhèn)袌鲆酝陌l(fā)展規(guī)律,來幫助我國高收益?zhèn)袌龃_立發(fā)展方向。二、分析我國高收益?zhèn)袌龅默F(xiàn)狀跟美國相比,我國高收益?zhèn)袌銎鸩酵?,?guī)模小,目前市場沒有對(duì)高收益?zhèn)袌鎏岢雒鞔_的概念。中國投資市場中,投資債券一般對(duì)應(yīng)AA評(píng)級(jí),但是AA評(píng)級(jí)以下債券規(guī)模小,無法對(duì)高收益?zhèn)M(jìn)行評(píng)級(jí)。另外,第三方評(píng)級(jí)企業(yè)沒有獨(dú)立性,使投資市場評(píng)級(jí)帶有主觀因素,虛假程度過高。所以,我國一般不使用信用評(píng)級(jí)來評(píng)判高收益?zhèn)?,而且使用絕對(duì)收益率與相對(duì)收益率來篩選高收益?zhèn)?。投資市場將百分之八作為絕對(duì)收益率的臨界值。根據(jù)以往的相關(guān)數(shù)據(jù)來看,我國高收益?zhèn)鎯?chǔ)量規(guī)模在2014年開始縮小,到2017年開始逐漸發(fā)展,甚至突破兩萬億的規(guī)模。即使絕對(duì)收益率可以作為劃分高收益?zhèn)臉?biāo)準(zhǔn),但是每一個(gè)時(shí)間段的高收益?zhèn)媪恳?guī)模將無法對(duì)比,因?yàn)橹袊c美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同,使兩國對(duì)高收益?zhèn)亩x也不同。并且絕對(duì)收益率中包含了期限因素,所以,利用相對(duì)收益率可以準(zhǔn)確地研究出高收益?zhèn)袌鲲L(fēng)險(xiǎn)與收益兩者的聯(lián)系。因?yàn)榉治龅哪康牟煌?,因此相?duì)收益率的參考標(biāo)準(zhǔn)不同,一般使用國債收益率。這篇文章將高收益?zhèn)x為比同等剩余期限的國債收益率大。除此之外,還有一種做法,就是利用債券作為劃分依據(jù)。中債隱含評(píng)級(jí)以中短收益率、企業(yè)債收益率、城投債收益率三者的曲線為主,并且使用債券市場價(jià)格對(duì)其進(jìn)行計(jì)算劃分,由于每一環(huán)節(jié)期間都會(huì)存在變動(dòng),因此估值收益率比中債隱含評(píng)級(jí)的適用性強(qiáng),但中債隱含評(píng)級(jí)仍然比外部評(píng)級(jí)的適用性強(qiáng)。三、中國高收益?zhèn)袌雠c美國高收益?zhèn)袌龅南嗤幣c不同之處(一)中國與美國高收益?zhèn)袌龅慕Y(jié)構(gòu)中國與美國除了對(duì)高收益?zhèn)袌龅暮x相同之外,在分布范圍與特點(diǎn)中,兩者也有明顯的不同。因?yàn)?,中國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展時(shí)間短,規(guī)模小,發(fā)行人一般都是國有企業(yè),并且具有一定剛兌屬性。同時(shí)市場上違約樣本的數(shù)量缺乏,不能通過以往的數(shù)據(jù)推算違約率;發(fā)行人要求高,評(píng)級(jí)分布都為上級(jí),區(qū)分度不夠明顯。除此之外,美國高收益?zhèn)袌龅耐顿Y人員一般為資產(chǎn)期限長,風(fēng)險(xiǎn)較弱的投資者。高收益?zhèn)灰嘴`活性強(qiáng),我國目前還沒有培養(yǎng)出專業(yè)的相關(guān)性人才,因此,高收益?zhèn)鲃?dòng)性不足。由于中國與美國高收益?zhèn)l(fā)展過程與階段不同,使兩者高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)也存在不同,所以不能照搬照用美國高收益?zhèn)袌鐾顿Y方法,要結(jié)合我國高收益?zhèn)袌霭l(fā)展的實(shí)際情況,借鑒其他國家的先進(jìn)思想,幫助我國確定高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展方向。(二)中國與美國高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)與收益的特點(diǎn)1.違約率、浮動(dòng)程度與收益率高收益?zhèn)倪`約風(fēng)險(xiǎn)高,所以,高等級(jí)信用債券往往比高收益?zhèn)軞g迎。但是,高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)可以分散化,投資機(jī)構(gòu)若能夠正確地進(jìn)行組合搭配,不僅可以降低風(fēng)險(xiǎn)還可以增加收益。例如,從美國高收益?zhèn)袌龆兰o(jì)初期發(fā)展階段顯示,發(fā)行收益率大于投資公司的收益率,但投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)卻大于發(fā)行機(jī)構(gòu)。這種差異的違約率高與二級(jí)百分之二十五左右,收益卻與其他兩個(gè)級(jí)別較一致。因?yàn)橹袊鴤袌龅陌l(fā)展時(shí)間短,在企業(yè)債券收益率會(huì)受到時(shí)間跨度的制約。根據(jù)這幾年中國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展情況來分析每個(gè)等級(jí)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系,這一分析方法與美國市場不同。根據(jù)每一個(gè)等級(jí)中國高收益?zhèn)l(fā)展規(guī)律來講,低等級(jí)收益率一般情況下不會(huì)高于高等級(jí)收益率。按照浮動(dòng)程度來講,每個(gè)等級(jí)債要低于股票,特殊情況下,與之前債券市場的剛兌期限和違約率有關(guān)。根據(jù)市場發(fā)展情況來看,高收益?zhèn)诳沙掷m(xù)發(fā)展的過程中沒有明顯的優(yōu)勢,同時(shí)與研究報(bào)告的結(jié)果相同。中國高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)不同于美國,重要原因之一是中國與美國高收益?zhèn)袌龅慕Y(jié)果存在差異。從債券投資的角度來看,發(fā)行人的承擔(dān)能力是重要的影響因素,還債能力不僅受到自身企業(yè)的信用度影響,還受到外部融資渠道的影響。在美國投資市場環(huán)境中,高收益?zhèn)l(fā)行人一般都是投資級(jí)以下的企業(yè),包括信用度差,公司主體惡化等。投資人員可以根據(jù)未來金融市場的發(fā)展、信用額度的增長以及優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表等,在報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的差額提高的情況下,所以,權(quán)益性高,浮動(dòng)程度與收益率也高。我國投資市場的主題一般由基本面惡化構(gòu)成。并且每一個(gè)等級(jí)債券信用收益與風(fēng)險(xiǎn)都相同,一般現(xiàn)象都是同升同降。所以,利差浮動(dòng)大部分是受到政府工作的影響。因?yàn)閭`約這一現(xiàn)象發(fā)生時(shí)間不長,所以低等級(jí)債券的以往的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與傳統(tǒng)固定收益證券相同。除此之外,美國高收益?zhèn)?jí)市場144A規(guī)則的實(shí)行,提高了市場的流動(dòng)性,為高收益?zhèn)陌l(fā)展提供了動(dòng)力。現(xiàn)今,我國高收益?zhèn)?jí)市場流動(dòng)性差,無法發(fā)揮價(jià)格的基本作用。隨著相關(guān)政策的頒布與市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善,高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的定制由市場決定,這也是我國高收益?zhèn)袌鲎呦虺墒斓臉?biāo)志。2.各類金融資產(chǎn)之間的相關(guān)性從投資人員的角度來講,掌握各類金融資產(chǎn)之間的聯(lián)系可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國以往市場數(shù)據(jù)調(diào)查研究來講,投資級(jí)債券之間的相關(guān)性高,與股票的相關(guān)性很小。但是高收益?zhèn)c股票相關(guān)性強(qiáng),與投資級(jí)債券相關(guān)性弱。所以,高收益?zhèn)谝欢ǔ潭壬象w現(xiàn)了權(quán)益成分。而在中國金融市場上,高收益?zhèn)貓?bào)率與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)性與美國金融市場不同。高等級(jí)機(jī)構(gòu)債券信用風(fēng)險(xiǎn)性小,一般為利率風(fēng)險(xiǎn),所以,與國債的相關(guān)性高,并且與股票收益率相關(guān)性小,當(dāng)股市行情好時(shí),投資者會(huì)大量投資資金到金融市場,會(huì)使得債券市場資金流出,導(dǎo)致債市下跌。當(dāng)股市行情不好時(shí),投資者會(huì)選擇債券,使債市上漲。但是伴隨著機(jī)構(gòu)債券的評(píng)級(jí)下降,與股票之間的相關(guān)性逐漸增強(qiáng),并且信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸占領(lǐng)主導(dǎo)地位,不再追隨純利率的工具,與國債收益率的相關(guān)性減弱。公司債券是純利率工具與股票價(jià)格跌落的組成,金融資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債價(jià)值。但是對(duì)信用度高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來講,這個(gè)期權(quán)對(duì)債券價(jià)格幾乎沒有影響,但對(duì)利率變動(dòng)對(duì)其影響比較大;而對(duì)高收益?zhèn)l(fā)行機(jī)構(gòu)來講,違約對(duì)其機(jī)構(gòu)的影響程度比較大。因此,高收益?zhèn)c高等級(jí)債券不同。從我國金融市場的角度來講,由于違約現(xiàn)象與破產(chǎn)企業(yè)減少,所以期權(quán)不能夠直接執(zhí)行,權(quán)益屬性少。但是可以預(yù)期隨著違約率不斷增加,我國相關(guān)法律的完善,中國高收益?zhèn)瘯?huì)增加更多的權(quán)益屬性。3.收益率與經(jīng)濟(jì)周期之間的聯(lián)系高收益?zhèn)顿Y的主要風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)蕭條、企業(yè)出現(xiàn)虧損、金融體制不健全、違約率增加、基準(zhǔn)利率增加、供需不協(xié)調(diào)以及違約回收率低下等情況。按照美國的信用數(shù)據(jù)來分析,投資人員對(duì)經(jīng)濟(jì)線條與金融體制更加重視,對(duì)違約率與回收率等風(fēng)險(xiǎn)小的因素重視程度較小。而在美國市場上,高收益?zhèn)c股票市場的相關(guān)性強(qiáng),主要因?yàn)楦呤找鎮(zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)收益高。并且與發(fā)行人的關(guān)系密切。在經(jīng)濟(jì)蕭條的過程中,市場風(fēng)險(xiǎn)增加,投資人員對(duì)高收益?zhèn)倪`約率逐漸重視,就會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨著政府政策的頒布與經(jīng)濟(jì)刺激,投資人員的情緒逐漸穩(wěn)定,違約率下降,這時(shí)高收益?zhèn)憩F(xiàn)良好,比如2003年與2009年的金融市場。在中國金融市場上,高收益?zhèn)c經(jīng)濟(jì)增加之間的聯(lián)系與美國金融市場相似。根據(jù)數(shù)據(jù)信息顯示,中國高收益?zhèn)c經(jīng)濟(jì)增長不能根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來進(jìn)行分析,在有限的時(shí)間內(nèi),中國的高收益?zhèn)c經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性相對(duì)于美國較差。根據(jù)前段時(shí)間的觀察來看,高收益?zhèn)笖?shù)曲線與經(jīng)濟(jì)增長曲線的走向相反。但2012年后隨著我國經(jīng)濟(jì)逐漸高質(zhì)量發(fā)展,經(jīng)濟(jì)增長比較穩(wěn)定,高收益?zhèn)氖找媛什▌?dòng)大,二者關(guān)系不太明顯。所以,我國高收益?zhèn)c經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系與美國類似,伴隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長,投資人員風(fēng)險(xiǎn)偏好得以改善,高收益?zhèn)找媛拾l(fā)展緩慢,當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度變慢時(shí),市場風(fēng)險(xiǎn)的厭惡性會(huì)增強(qiáng)。四、結(jié)束語由于我國的債券評(píng)級(jí)會(huì)受到很多內(nèi)外因素的制約,沒有辦法利用常態(tài)化市場對(duì)高收益?zhèn)M(jìn)行定義,所以,目前我國市場對(duì)高收益?zhèn)瘺]有明確的定義。我國高收益?zhèn)钠谙迺r(shí)間不長,一般以三年為期。高收益?zhèn)谖覈鴻C(jī)構(gòu)比較多,每個(gè)地區(qū)都存在,一般是房地產(chǎn)行業(yè)、建設(shè)行業(yè)以及裝修行業(yè)等存量較多。但是因?yàn)槲覈u(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象嚴(yán)重,高收益?zhèn)脑u(píng)級(jí)大部分都比較高,但是隱含評(píng)級(jí)卻比較低。高收益?zhèn)诎l(fā)行的過程中,公募債券都有特殊的規(guī)定并且與私募債券相比較多。民營企業(yè)的高收益?zhèn)c地方國有企業(yè)高收益?zhèn)謩e占領(lǐng)市場,但是民營企業(yè)高收益?zhèn)囊?guī)模大于地方國有企業(yè)。與美國發(fā)行主體主要為新興產(chǎn)業(yè)或初創(chuàng)企業(yè)相比,我國市場高收益?zhèn)€是以市場對(duì)基本面惡化的企業(yè)做出的反應(yīng)為主。因?yàn)槲覈c美國的金融市場結(jié)構(gòu)不同的我國高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征與美國市場的表現(xiàn)也不同。因?yàn)槲覈鴤袌龀醪桨l(fā)展,而美國高收益?zhèn)哂羞`約率高、浮動(dòng)程度大、收益率高等特征,中國高收益?zhèn)`約率較低,浮動(dòng)性與收益率也與傳統(tǒng)債券相同。即使高
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