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認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：陳**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：廣東 上傳時(shí)間：2024-04-25 格式：PPTX 頁(yè)數(shù)：31 大?。?.82MB 積分：30 舉報(bào) 版權(quán)申訴

證券研究報(bào)告國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919商運(yùn)向規(guī)?；~進(jìn)，萬(wàn)億市場(chǎng)即將開(kāi)啟行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市2023年12月31日投資要點(diǎn)?

C919商運(yùn)向規(guī)?；~進(jìn)。C919大型客機(jī)是我國(guó)首次按照國(guó)際通行適航標(biāo)準(zhǔn)自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的噴氣式干線客機(jī)，座級(jí)158-192座，航程4075-5555公里。2022年12月9日、2023年7月16日和12月9日，東航陸續(xù)接收3架C919。截至12月12日，C919商業(yè)運(yùn)行（2023年5月28日）以來(lái)，共執(zhí)行航班量約580班，累計(jì)旅客量近7.2萬(wàn)人次。?

窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)。從空客公司和波音公司近幾年飛機(jī)交付情況看，單通道窄體客機(jī)例如空客A320系列飛機(jī)和波音B737系列飛機(jī)為民航主流機(jī)型，占比80%左右。按目錄價(jià)格測(cè)算，2022-2041年，全球單通道客機(jī)市場(chǎng)規(guī)模人民幣25.86萬(wàn)億，年均1.29萬(wàn)億；中國(guó)單通道客機(jī)市場(chǎng)規(guī)模人民幣5.32萬(wàn)億，年均2659億。目前，C919已交付3架，訂單超過(guò)1000架，2023年9月28日，中國(guó)東航與中國(guó)商飛簽訂單筆100架C919大訂單。?

C919實(shí)行“主制造商—供應(yīng)商”模式。C919整體國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到50%以上（含中外合資企業(yè)本土化生產(chǎn)）。C919飛機(jī)的機(jī)體部分，如機(jī)頭、機(jī)身、機(jī)翼、艙門、罩等部分，由國(guó)內(nèi)供應(yīng)商自主完成；飛機(jī)的航電、飛控等核心子系統(tǒng)，大多由海外供應(yīng)商與中國(guó)公司在國(guó)內(nèi)建立的合資公司提供；發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)外型號(hào)采用LEAP-1C，國(guó)產(chǎn)型號(hào)由中國(guó)航發(fā)商發(fā)研制生產(chǎn)。?

我們認(rèn)為，機(jī)體制造商和航材經(jīng)銷商有望受益于C919生產(chǎn)交付提速，建議關(guān)注中航西飛、中直股份、潤(rùn)貝航科等；部分上市公司在長(zhǎng)三角地區(qū)布局民航產(chǎn)業(yè)化配套，C919配套價(jià)值量有望提升，建議關(guān)注三角防務(wù)、中航重機(jī)、中復(fù)神鷹等；原材料、機(jī)載設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊，建議關(guān)注寶鈦股份、西部超導(dǎo)、光威復(fù)材、中航高科、江航裝備、北摩高科、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制等。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：C919產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；部分環(huán)節(jié)生產(chǎn)、采購(gòu)瓶頸導(dǎo)致交付不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外航空市場(chǎng)需求不及預(yù)期等。一二歷經(jīng)十余年，C919商運(yùn)向規(guī)?；~進(jìn)窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)目錄C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊三四五相關(guān)上市公司風(fēng)險(xiǎn)提示3一歷經(jīng)十余年，C919商運(yùn)向規(guī)?；~進(jìn)1.1

ARJ21的正式運(yùn)營(yíng)是我國(guó)民機(jī)產(chǎn)業(yè)的重要里程碑1.2

C919拉開(kāi)國(guó)產(chǎn)大型客機(jī)序幕，商運(yùn)向規(guī)模化邁進(jìn)1.3

C929已進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段，未來(lái)可期4一、歷經(jīng)十余年，C919商運(yùn)向規(guī)?；~進(jìn)?

1.1ARJ21的正式運(yùn)營(yíng)是我國(guó)民機(jī)產(chǎn)業(yè)的重要里程碑?

中國(guó)航空工業(yè)有60多年的歷史，大飛機(jī)的制造很早就起步了，但20世紀(jì)70年代以后它就停了下來(lái)，在20世紀(jì)，大型客機(jī)項(xiàng)目幾上幾下，始終沒(méi)有走完完整型號(hào)研制過(guò)程，沒(méi)有形成真正的商用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)。?

1970年，運(yùn)十項(xiàng)目啟動(dòng)研制，經(jīng)過(guò)十年的艱辛探索，運(yùn)十于1980年首飛。因發(fā)展戰(zhàn)略不清晰以及其他種種原因，運(yùn)10的生產(chǎn)被迫取消。圖表1：中國(guó)商用飛機(jī)發(fā)展歷程資料：《中國(guó)商用飛機(jī)發(fā)展三部曲-吳光輝》，中郵證券研究所5一、歷經(jīng)十余年，C919商運(yùn)向規(guī)?；~進(jìn)?

1.1ARJ21的正式運(yùn)營(yíng)是我國(guó)民機(jī)產(chǎn)業(yè)的重要里程碑?

ARJ21新支線飛機(jī)是我國(guó)自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中短程新型渦扇支線客機(jī)，于2002年4月立項(xiàng)，同年9月，中航商用飛機(jī)有限公司成立。2014年底，ARJ21取得中國(guó)民航局型號(hào)合格證，2017年取得中國(guó)民航局生產(chǎn)許可證。2015年12月，商飛向成都航空交付全球首架ARJ21；2022年，ARJ21的交付量首次超過(guò)30架；2022年12月，國(guó)產(chǎn)ARJ-21正式出口印度尼西亞。?

ARJ21建成了部總裝年產(chǎn)50架的生產(chǎn)能力，達(dá)到年30架圖表2：ARJ21交付情況均衡生產(chǎn)節(jié)拍。此外，ARJ21向系列化發(fā)展，公務(wù)機(jī)、403530252015105醫(yī)療機(jī)、貨機(jī)等衍生機(jī)型研制穩(wěn)步推進(jìn)。34?

2023年11月24日，國(guó)產(chǎn)支線客機(jī)ARJ21迎來(lái)了第1000萬(wàn)人次旅客，累計(jì)交付117架，開(kāi)通國(guó)內(nèi)外航線400余條，通航城市140余座，運(yùn)送旅客1000萬(wàn)人次。222212?

GE專門為ARJ21飛機(jī)定制CF34-10A發(fā)動(dòng)機(jī)是ARJ21實(shí)現(xiàn)6121百架飛機(jī)規(guī)?；桓哆\(yùn)營(yíng)的重要組成。02015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年資料：中國(guó)民航報(bào)，中國(guó)商飛官網(wǎng)，民航內(nèi)參公眾號(hào)，中郵證券研究所6一、歷經(jīng)十余年，C919商運(yùn)向規(guī)模化邁進(jìn)?

1.2C919拉開(kāi)國(guó)產(chǎn)大型客機(jī)序幕，商運(yùn)向規(guī)模化邁進(jìn)?

C919大型客機(jī)是我國(guó)首次按照國(guó)際通行適航標(biāo)準(zhǔn)自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的噴氣式干線客機(jī)，座級(jí)158-192座，航程4075-5555公里，于2007年立項(xiàng)，2015年11月2日C919完成總裝下線，2017年5月成功首飛，2022年9月29日C919成功取得型號(hào)合格證（TC），2022年12月9日交付首架機(jī)。?

C919商運(yùn)向規(guī)模化邁進(jìn)。2022年12月9日、2023年7月16日和12月9日，東航陸續(xù)接收3架C919。截至12月12日，C919商業(yè)運(yùn)行以來(lái)（5月28日-12月12日），共執(zhí)行航班量約580班，累計(jì)旅客量近7.2萬(wàn)人次，總飛行時(shí)長(zhǎng)近1460小時(shí)。圖表3：C919大飛機(jī)?

中國(guó)商飛將推出C919衍生型。2023年上海國(guó)際商業(yè)航展上，中國(guó)商飛推出了C919兩款新改型，分別擁有縮短140座和加長(zhǎng)210座布局。C919縮短型也稱為高原型，是針對(duì)高海拔機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)而設(shè)計(jì)，航程3000公里；C919加長(zhǎng)型針對(duì)中遠(yuǎn)程市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)而設(shè)計(jì)，航程為4500公里。資料：《中國(guó)商用飛機(jī)發(fā)展三部曲-吳光輝》，中郵證券研究所7一、歷經(jīng)十余年，C919商運(yùn)向規(guī)模化邁進(jìn)?

1.3C929已進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段，未來(lái)可期?

CR929遠(yuǎn)程寬體客機(jī)是中俄聯(lián)合研制的遠(yuǎn)程寬體客機(jī)。CR929遠(yuǎn)程寬體客機(jī)采用雙通道客艙布局，基本型命名為CR929-600，航程為12000公里。此外還有縮短型和加長(zhǎng)型，分別命名為CR929-500和CR929-700。2016年6月，CR929客機(jī)項(xiàng)目由中國(guó)商飛與俄羅斯聯(lián)合航空簽署項(xiàng)目合資合同；2017年，成立中俄國(guó)際商用飛機(jī)有限責(zé)任公司，項(xiàng)目正式啟動(dòng)；2018年，確定CR929遠(yuǎn)程寬體客機(jī)的整體外形和尺寸等主要參數(shù)。?

CR929項(xiàng)目，俄羅斯已無(wú)力繼續(xù)進(jìn)行。2022年，承擔(dān)主要設(shè)計(jì)工作的俄羅斯退出CR929聯(lián)合研制項(xiàng)目。圖表4：C929遠(yuǎn)程寬體客機(jī)?

C929項(xiàng)目正式立項(xiàng)，我國(guó)獨(dú)自推進(jìn)已進(jìn)入詳設(shè)階段。2023年11月3日，中國(guó)商飛副總經(jīng)理戚學(xué)鋒在舉行的一場(chǎng)航空運(yùn)輸會(huì)議上宣布，“C929已進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段”。資料：中國(guó)商飛官網(wǎng)，中郵證券研究所8二窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)2.1

單通道窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型2.2

民航市場(chǎng)空間廣闊，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)2.3

C919在手訂單充足，東航再簽100架單筆大訂單9二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.1

單通道窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型?

C919作為后起之秀，擁有技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。相比競(jìng)品機(jī)型，C919在整體設(shè)計(jì)上采用的先進(jìn)技術(shù)更多、自動(dòng)化程度更高，在安全性、經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性、舒適性方面更具優(yōu)勢(shì)。在機(jī)體結(jié)構(gòu)材料上，C919大范圍使用第三代鋁鋰合金、復(fù)合材料和鈦合金，三類材料機(jī)體結(jié)構(gòu)重量占比分別為7.4%、11.5%和9.3%，起到良好的減重效果，具有更好的節(jié)能減排優(yōu)勢(shì)，比同類飛機(jī)的油耗少12%-15%。圖表5：C919和競(jìng)品機(jī)型對(duì)比項(xiàng)目C9190.99-1.08億美元38.9B737MAX8約1.2億美元39.52A320NEO1.05-1.36億美元37.57目錄價(jià)格機(jī)長(zhǎng)（米）翼展（米）高度（米）航程（公里）機(jī)艙座位35.835.935.8—657011.9511.764075-5555158-1926300162–178150-180資料：《中國(guó)商用飛機(jī)發(fā)展三部曲-吳光輝》，中國(guó)商飛官網(wǎng)，中國(guó)東航公告，中國(guó)國(guó)航公告，波音公司官網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)，空客公司官網(wǎng)，南方航空公告，中郵證券研究所10二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.1

單通道窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型?

C919對(duì)標(biāo)波音B737和空客A320，是民航主力機(jī)型。從空客公司和波音公司近幾年飛機(jī)交付情況看，單通道窄體客機(jī)例如空客A320系列飛機(jī)和波音B737系列飛機(jī)為民航主流機(jī)型。2022年，空客交付661架飛機(jī)，其中A320系列飛機(jī)516架，占比78%；波音交付480架飛機(jī)，其中B737系列客機(jī)387架，占比81%。圖表6：近幾年空客、波音各機(jī)型交付情況機(jī)型空客機(jī)型A220A320A330A350A380B737B747B767B777B7872020年38（7%）446（79%）19（3%）59（10%）4（1%）2021年50（8%）483（79%）18（3%）55（9%）5（1%）2022年53（8%）516（78%）32（5%）60（9%）—43（27%）5（3%）263（77%）7（2%）387（81%）5（1%）波音30（19%）26（17%）53（34%）32（9%）24（7%）14（4%）33（7%）24（5%）31（6%）資料：波音公司公告，空客公司官網(wǎng)，中郵證券研究所11二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.1

單通道窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型?

2018年，B737系列飛機(jī)交付量達(dá)到頂峰580架，其中，波音向中國(guó)交付B737系列飛機(jī)165架，占全球交付總數(shù)量28%。2018年和2019年，波音B737MAX發(fā)生了兩起空難事故，遭到全球禁飛。?

截至2022年6月，空客公司已累計(jì)交付10406架A320系列飛機(jī)。2019年之前，空客A320交付數(shù)量基本呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)，2019年達(dá)到頂峰交付量642架。圖表7：波音B737往年交付數(shù)量圖表8：空客A320往年交付數(shù)量7006005004003002001000700600500400300200100070060050040030020010006005004003002001000642626580529558545516483495

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2022A320交付數(shù)量（架）

商業(yè)航空營(yíng)收（億歐元，右軸）2010

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2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022B737交付數(shù)量（架）

商業(yè)飛機(jī)部門營(yíng)收(億美元，右軸)資料：波音公司官網(wǎng)，波音公司公告，空客公司官網(wǎng)，wind，中郵證券研究所12二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.2

民航市場(chǎng)空間廣闊，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

根據(jù)中國(guó)商飛發(fā)布的《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周轉(zhuǎn)量（RPKs）年均增長(zhǎng)率為3.9%，全球各類型噴氣客機(jī)的交付量將達(dá)到42428架，總價(jià)值約為6.4萬(wàn)億美元，中國(guó)航空市場(chǎng)將接收客機(jī)9284架，價(jià)值約1.47萬(wàn)億美元。圖表9：2022-2041年航空市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)俄羅斯和項(xiàng)目類型中國(guó)亞太歐洲拉美中東北美非洲全球獨(dú)聯(lián)體256745151115214支線客機(jī)單通道客機(jī)雙通道客機(jī)總計(jì)958628820389284495066398150984132640864311471831021388217338029411953165110772781314965835836302846232138016436730367769442428221新機(jī)交付量預(yù)測(cè)（架）816773支線客機(jī)單通道客機(jī)雙通道客機(jī)總計(jì)新機(jī)交付市場(chǎng)價(jià)值預(yù)測(cè)（十億美元）749780765258118395204401608708839636432538640267348348226049721471128912681041146184資料：《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041）-中國(guó)商飛》，中郵證券研究所13二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.2

民航市場(chǎng)空間廣闊，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

C919的全球年均市場(chǎng)空間1.30萬(wàn)億：據(jù)《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041）》，2022-2041年全球?qū)⒔邮諉瓮ǖ揽蜋C(jī)30367架，單通道客機(jī)市場(chǎng)3.64萬(wàn)億美元（人民幣25.86萬(wàn)億，年均1.29萬(wàn)億）。?

C919的國(guó)內(nèi)年均市場(chǎng)空間達(dá)2673億：據(jù)《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041）》，2022-2041年，中國(guó)將接收單通道客機(jī)6288架，單通道客機(jī)市場(chǎng)7490億美元（人民幣5.32萬(wàn)億，年均2659億）。?

C919可以飛出國(guó)門：2022年9月29日，中國(guó)民用航空局向中國(guó)商飛頒發(fā)C919飛機(jī)型號(hào)合格證。中國(guó)民航局頒發(fā)的適航證，可被其他國(guó)際民航組織成員國(guó)認(rèn)可。圖表10：適航管理中的“三國(guó)”?

C919有望銷往國(guó)外：按國(guó)際慣例，出口飛機(jī)應(yīng)滿足進(jìn)口國(guó)適航要求。C919在已獲中國(guó)民航局的適航批準(zhǔn)基礎(chǔ)上，可以通過(guò)雙邊適航來(lái)獲取進(jìn)口國(guó)民航局的適航批準(zhǔn)。目前，中國(guó)已與美歐等32個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了雙邊適航協(xié)議，為國(guó)產(chǎn)民機(jī)走向國(guó)際市場(chǎng)提供了良好的雙邊環(huán)境。資料：《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041）-中國(guó)商飛》，適航思維微信公眾號(hào)，新華社，中郵證券研究所14二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.3C919在手訂單充足，東航再簽100架單筆大訂單?

C919訂單超過(guò)1000架。2023年9月10日，中國(guó)商飛在2023浦江創(chuàng)新論壇上透露，C919已交付2架，訂單量達(dá)1061架，目前座級(jí)是156座至192座，后續(xù)還會(huì)有縮短型到加強(qiáng)型，覆蓋座級(jí)從130座至240座。?

中國(guó)東航與中國(guó)商飛簽訂單筆100架C919大訂單。2023年9月28日，中國(guó)東航與中國(guó)商飛簽訂100架C919飛機(jī)的購(gòu)買協(xié)議。其中，2024年計(jì)劃交付5架，2025年至2027年每年計(jì)劃交付10架，2028年至2030年每年計(jì)劃交付15架，2031年計(jì)劃交付20架。?

中國(guó)國(guó)航有望成為C919第二家運(yùn)營(yíng)商。2023年12月23日，中國(guó)國(guó)航公告擬募集資金引進(jìn)17架飛機(jī)，包括6架C919和11架ARJ21。據(jù)中國(guó)國(guó)航公告，本次引進(jìn)的17架飛機(jī)預(yù)計(jì)于2024-2025年交付。圖表11：東航和國(guó)航C919采購(gòu)情況客戶數(shù)量4目錄單價(jià)（億美元）目錄單價(jià)（億人民幣）交付時(shí)間2022-20242024-20312024-2025中國(guó)東航中國(guó)東航中國(guó)國(guó)航0.990.991.086.537.117.671006資料：中國(guó)東航公告，中國(guó)國(guó)航公告，中郵證券研究所15二、窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型，C919將躋身萬(wàn)億市場(chǎng)?

2.3C919在手訂單充足，東航再簽100架單筆大訂單?

C919商業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)。作為C919全球首發(fā)用戶，中國(guó)東航于2022年12月9日正式接收C919的全球首架交付機(jī)；2023年5月28日，中國(guó)東航C919實(shí)現(xiàn)商業(yè)首飛，正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，也標(biāo)志著C919客機(jī)的“研發(fā)、制造、取證、投運(yùn)”全面貫通；2023年7月16日，中國(guó)東航接收第2架C919客機(jī)，并從8月4日起與首架機(jī)一起執(zhí)行上海虹橋往返成都天府航線，實(shí)現(xiàn)“雙機(jī)商業(yè)運(yùn)營(yíng)”。2023年12月9日，中國(guó)東航接收第3架C919，并于12月13日開(kāi)啟商運(yùn)；2023年12月29日，華東局對(duì)第4架交付中國(guó)東航的C919飛機(jī)頒發(fā)單機(jī)適航證。?

C919商運(yùn)狀況良好。航旅縱橫大數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，C919商業(yè)運(yùn)行以來(lái)（5月28日-12月12日），共執(zhí)行航班量約580班，累計(jì)旅客量近7.2萬(wàn)人次，總飛行時(shí)長(zhǎng)近1460小時(shí)。中國(guó)東航C919客機(jī)采取164座兩艙布局，計(jì)算平均上座率約為76%。?

C919生產(chǎn)交付節(jié)奏有望加快。中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理魏應(yīng)彪認(rèn)為，目前ARJ21飛機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)50架的能力，未來(lái)C919也將很快達(dá)到年產(chǎn)30-50架能力。2023年1月，中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司、副總經(jīng)理張玉金接受采訪時(shí)介紹，預(yù)計(jì)C919在5年內(nèi)年產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到150架。資料：環(huán)球網(wǎng)，證券時(shí)報(bào)，華東民航微信公眾號(hào)，證券日?qǐng)?bào)，中郵證券研究所16三C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊3.1

C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式3.2

機(jī)體結(jié)構(gòu)：6家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商生產(chǎn)機(jī)體9大部段3.3

機(jī)載設(shè)備：主要由海外供應(yīng)商與國(guó)內(nèi)企業(yè)合資公司提供3.4

航發(fā)：現(xiàn)階段采用LEAP-1C，國(guó)產(chǎn)航發(fā)前景可期3.5

其他：生產(chǎn)交付提速對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)件、消耗件需求大幅增長(zhǎng)，航材經(jīng)銷商有望率先受益17三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.1C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式?

大飛機(jī)主要由機(jī)體、機(jī)載設(shè)備和發(fā)動(dòng)機(jī)等構(gòu)成，其中機(jī)體價(jià)值占比30%-35%，機(jī)載設(shè)備價(jià)值占比25%-30%，發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值占比20%-25%。圖表12：大飛機(jī)價(jià)值構(gòu)成?

C919實(shí)行“主制造商—供應(yīng)商”模式。目前，C919整體國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到50%以上（含中外合資企業(yè)本土化生產(chǎn)）。機(jī)身機(jī)翼尾翼……機(jī)體30%-35%?

C919飛機(jī)的機(jī)體部分，如機(jī)頭、機(jī)身、機(jī)翼、艙門、罩等部分，由國(guó)內(nèi)供應(yīng)商自主完成；航電系統(tǒng)機(jī)電系統(tǒng)機(jī)載設(shè)備25%-30%?

飛機(jī)的航電、飛控等核心子系統(tǒng)，大多由海外供應(yīng)商與中國(guó)公司在國(guó)內(nèi)建立的合資公司提供；主體部件吊艙發(fā)動(dòng)機(jī)20%-25%?

C919的發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)外型號(hào)采用LEAP-1C，國(guó)產(chǎn)型號(hào)由中國(guó)航發(fā)商發(fā)研制生產(chǎn)。其他10%-15%標(biāo)準(zhǔn)件等資料：《打造并拓展中國(guó)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈-金偉》，中郵證券研究所18三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.2

機(jī)體結(jié)構(gòu)：6家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商生產(chǎn)機(jī)體9大部段?

C919飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)主要包含機(jī)頭、前機(jī)身、中機(jī)身/中央翼、外翼、副翼、中后機(jī)身、后機(jī)身、垂尾、平尾、活動(dòng)面等部段和相關(guān)部件，由中國(guó)商飛公司設(shè)計(jì)研發(fā)中心進(jìn)行設(shè)計(jì)，分別由成飛民機(jī)、洪都集團(tuán)、中航西飛、沈飛民機(jī)、哈飛集團(tuán)和航天特種材料及工藝技術(shù)研究所等單位制造，由中國(guó)商飛公司總裝制造中心負(fù)責(zé)總裝。圖表13：C919機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商機(jī)體結(jié)構(gòu)機(jī)頭供應(yīng)商成飛民機(jī)罩航空工業(yè)濟(jì)南特種所前機(jī)身、中后機(jī)身、前后艙門、應(yīng)急離機(jī)門航空工業(yè)洪都中航西飛中機(jī)身/中央翼、外翼盒段、前緣縫翼、后緣襟翼、副翼后機(jī)身前/后段、垂直尾翼、發(fā)動(dòng)機(jī)吊掛、APU門沈飛民機(jī)?

中航西飛承擔(dān)中機(jī)身等6個(gè)工作包的研制任務(wù)，占到整個(gè)飛機(jī)結(jié)構(gòu)的比例超35%；洪都集團(tuán)是前機(jī)身、中后機(jī)身兩大機(jī)體結(jié)構(gòu)部件的唯一供應(yīng)商，約占C919機(jī)體結(jié)構(gòu)份額的25%；哈飛集團(tuán)主要承擔(dān)機(jī)身復(fù)合材料部件的制造，負(fù)責(zé)主起落架艙門等4個(gè)工作包。后機(jī)身前/后段、副翼航天海鷹商飛上飛中機(jī)身/中央翼、水平尾翼垂直尾翼、前/主起落架艙門、翼身整流罩航空工業(yè)哈飛前緣縫翼、后緣襟翼翼梢小翼、擾流板APU門、RAT門航空工業(yè)昌飛中航客艙FACC西子勢(shì)必銳資料：航空工業(yè)測(cè)控所官方微信公眾號(hào)，中國(guó)商飛官網(wǎng)，中郵證券研究所19三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.2

機(jī)體結(jié)構(gòu)：6家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商生產(chǎn)機(jī)體9大部段圖表14：C919機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商示意圖昌河公司·前緣縫翼·襟翼航天306所·后機(jī)身后段·副翼上飛·中機(jī)身-中央翼·RAT艙門西飛·中機(jī)身-中央翼

·平尾·外翼盒段·前緣縫翼·襟翼FACC公司·復(fù)合中央翼·擾流板·翼梢小翼·副翼西子公司·RAT艙門沈飛·后機(jī)身·吊掛·APU艙門·垂尾637所哈飛·翼身整流罩·前、主起艙門·罩洪都集團(tuán)·前機(jī)身·中后機(jī)身成飛·機(jī)頭資料：航空工業(yè)測(cè)控所官方微信公眾號(hào)，第一財(cái)經(jīng)，中郵證券研究所20三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.2

機(jī)體結(jié)構(gòu)：6家國(guó)內(nèi)供應(yīng)商生產(chǎn)機(jī)體9大部段?

在機(jī)體結(jié)構(gòu)材料上，C919大范圍使用第三代鋁鋰合金、復(fù)合材料和鈦合金，三類材料機(jī)體結(jié)構(gòu)重量占比分別為7.4%、11.5%和9.3%。C919鈦合金材料或部件，采用全球采購(gòu)模式，國(guó)外鈦材采購(gòu)首選供應(yīng)商是國(guó)際知名的ATI、VSMPO、TIMET等公司，國(guó)內(nèi)鈦材采購(gòu)首選供應(yīng)商是寶鈦集團(tuán)。圖表15：C919全機(jī)材料使用示意圖圖表16：C919鈦合金和復(fù)合材料用量項(xiàng)目C919空重（噸）重量占比鈦合金42.19.3%3.928%復(fù)合材料42.111.5%4.84單機(jī)含量（噸）成材率90%單機(jī)原材料用量（噸）48.945.38資料：《大飛機(jī)引領(lǐng)先進(jìn)材料發(fā)展-吳光輝》，中郵證券研究所21三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.3

機(jī)載設(shè)備：主要由海外供應(yīng)商與國(guó)內(nèi)企業(yè)合資公司提供?

機(jī)載設(shè)備是指為了完成飛行任務(wù)，保證飛行員與乘客安全、舒適而安置在飛機(jī)上的、有獨(dú)立功能裝置的總稱。一般將機(jī)載設(shè)備分為航電系統(tǒng)和機(jī)電系統(tǒng)兩大類，紛繁復(fù)雜的機(jī)載設(shè)備關(guān)系到飛機(jī)的安全性、操空性和經(jīng)濟(jì)性，是飛機(jī)整機(jī)的重要組成部分。圖表17：飛機(jī)機(jī)載設(shè)備分類?

C919選擇了16家跨國(guó)公司作為機(jī)載系統(tǒng)供應(yīng)商。例如，派克宇航是C919液壓系統(tǒng)、主飛控作動(dòng)系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)和油箱惰化系統(tǒng)的供應(yīng)商；霍尼韋爾是飛行控制系統(tǒng)、機(jī)輪剎車系統(tǒng)、輔助動(dòng)力裝置和導(dǎo)航系統(tǒng)的供應(yīng)商。同時(shí)，中國(guó)商飛推動(dòng)國(guó)際供應(yīng)商與國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展合作組建了航電、飛控、電源、燃油和起落架等機(jī)載系統(tǒng)的16家合資企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)本地化供應(yīng)。機(jī)載設(shè)備航電系統(tǒng)機(jī)電系統(tǒng)慣性通信和導(dǎo)航系統(tǒng)核心處理系統(tǒng)飛飛行數(shù)據(jù)系統(tǒng)座大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)環(huán)起落架系統(tǒng)行控制系統(tǒng)艙顯示系統(tǒng)衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)電源系統(tǒng)燃油系統(tǒng)液壓系統(tǒng)境控制系統(tǒng)其它系統(tǒng)系統(tǒng)資料：《上海大型商用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸分析及對(duì)策研究-黃維娜》，中郵證券研究所22三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊圖表18：C919機(jī)載系統(tǒng)供應(yīng)商供應(yīng)商系統(tǒng)部件中方企業(yè)中航工業(yè)中航西安飛控所中航起博云新材中航西安飛控所電科航電中航雷華中航工業(yè)電源商飛上飛外方企業(yè)GE合資公司昂際航電航電系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與集成飛行控制系統(tǒng)霍尼韋爾利勃海爾霍尼韋爾派克宇航柯林斯宇航柯林斯宇航柯林斯宇航伊頓西安鴻翔飛控利勃海爾中航起霍尼韋爾博云西安鵬翔飛控作動(dòng)中電科柯林斯中航雷華柯林斯中航漢勝前、主起落架機(jī)輪和剎車系統(tǒng)飛控作動(dòng)系統(tǒng)通信導(dǎo)航系統(tǒng)綜合監(jiān)視系統(tǒng)航空電源系統(tǒng)液壓和燃油惰化系統(tǒng)管路伊頓上飛南京航鵬賽飛公司中電科泰雷茲燃油、油箱惰化、液壓系統(tǒng)電氣線路互聯(lián)系統(tǒng)（EWIS）iWO機(jī)載娛樂(lè)系統(tǒng)駕駛艙顯示系統(tǒng)、控制板組件與調(diào)光控制系統(tǒng)、集成斷路器板飛行控制律航空工業(yè)南京機(jī)電商飛上飛電科航電航空工業(yè)上電所商飛上飛院航空工業(yè)測(cè)控所中航客艙航宇嘉泰派克宇航賽峰泰雷茲信息系統(tǒng)、客艙核心控制系統(tǒng)、客艙娛樂(lè)系統(tǒng)旅客座椅氧氣系統(tǒng)、駕駛艙及油門臺(tái)控制系統(tǒng)、沖壓空氣渦輪系統(tǒng)RAT、防火滅火系統(tǒng)、客艙門緊急作動(dòng)系統(tǒng)水/廢水系統(tǒng)、旅客氧氣系統(tǒng)PSU、防彈駕駛艙門/緊急疏散滑梯柯林斯宇航卓達(dá)宇航霍尼韋爾柯林斯宇航柯林斯宇航利勃海爾米其林慣性導(dǎo)航系統(tǒng)/輔助動(dòng)力裝置APU外部照明系統(tǒng)/內(nèi)部照明系統(tǒng)機(jī)載氣象中航成都凱天/中航工業(yè)東安動(dòng)力江蘇彤明/九洲光電航空工業(yè)所綜合空氣管理系統(tǒng)輪胎機(jī)翼高升力系統(tǒng)航空工業(yè)南京機(jī)電曙光院航空工業(yè)慶安穆格資料：航空工業(yè)測(cè)控所官方微信公眾號(hào)，中郵證券研究所23三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.3

機(jī)載設(shè)備：主要由海外供應(yīng)商與國(guó)內(nèi)企業(yè)合資公司提供圖表19：C919機(jī)載設(shè)備供應(yīng)商示意圖·機(jī)翼高升力系統(tǒng)（航空工業(yè)慶安、穆格）·照明系統(tǒng)（柯林斯宇航、江蘇彤明、九洲光電）·綜合空氣管理系統(tǒng)（利勃海爾、南京機(jī)電）·燃油、油箱惰化、液壓系統(tǒng)（南京航鵬）·水/廢水系統(tǒng)、氧氣系統(tǒng)（卓達(dá)宇航）·飛控作動(dòng)系統(tǒng)（西安鵬翔飛控作動(dòng)）·APU·座椅（霍尼韋爾、東安動(dòng)力）（航宇嘉泰）·通信導(dǎo)航系統(tǒng)（中電科柯林斯）·地板裝飾（中航客艙費(fèi)舍爾、江蘇美龍）·飛控系統(tǒng)（西安鴻翔飛控）·液壓和燃油惰化系統(tǒng)管路（伊頓上飛）·防火系統(tǒng)（柯林斯宇航）·機(jī)載氣象（柯林斯宇航、所）·航電系統(tǒng)（昂際航電）·輪胎（米其林、曙光院）·起落架系統(tǒng)（利勃海爾中航起、霍尼韋爾博云）·電源系統(tǒng)（中航漢勝）·駕駛艙顯示（上電所）·航發(fā)（CFM，航發(fā)商發(fā)）資料：航空工業(yè)測(cè)控所官方微信公眾號(hào)，中郵證券研究所24三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.4

航發(fā)：現(xiàn)階段采用LEAP-1C，國(guó)產(chǎn)航發(fā)前景可期?

LEAP-1C：中國(guó)商飛于2009年12月選擇了CFM的LEAP-1C發(fā)動(dòng)機(jī)作為C919的唯一西方產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。由CFM提供的發(fā)動(dòng)機(jī)、由奈賽公司（Nexcelle）開(kāi)發(fā)的短艙和反推裝置，以及由中國(guó)商飛提供的吊掛被設(shè)計(jì)為相互連接的整體系統(tǒng)（IPS）。?

國(guó)產(chǎn)航發(fā)前景可期。2017年12月，技術(shù)驗(yàn)證機(jī)CJ1000AX在上海完成整機(jī)裝配；2018年5月，技術(shù)驗(yàn)證機(jī)CJ1000AX首次點(diǎn)火成功。2019年6月，中國(guó)航發(fā)商發(fā)為第三臺(tái)CJ-1000A試制機(jī)測(cè)試所需的訊號(hào)傳輸系統(tǒng)進(jìn)行招標(biāo)，表示當(dāng)時(shí)已至少制成三臺(tái)同款發(fā)動(dòng)機(jī)，并正進(jìn)行核心機(jī)測(cè)試，引擎控制系統(tǒng)測(cè)試于同年11月開(kāi)始。2022年10月9日，航發(fā)商發(fā)召開(kāi)加速推進(jìn)CJ1000A

適

航

取

證

工

作

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著CJ1000A已完成工程驗(yàn)證機(jī)地面測(cè)試，開(kāi)始進(jìn)行取證試飛。圖表20：C919國(guó)產(chǎn)航發(fā)總體結(jié)構(gòu)示意圖資料：中國(guó)航發(fā)商發(fā)官網(wǎng)，中郵證券研究所25三、C919采用“主制造商—供應(yīng)商”模式，材料、設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊?

3.5

其他：生產(chǎn)交付提速對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)件、消耗件需求大幅增長(zhǎng)，航材經(jīng)銷商有望率先受益?

消耗件廠家繁多，或逐步推進(jìn)，經(jīng)銷商或最先受益。C919價(jià)值構(gòu)成中，標(biāo)準(zhǔn)件、消耗件等其他部件價(jià)值占比為10%-15%。航材種類繁多，2021年空客公布的合格供應(yīng)商目錄，主供應(yīng)商總計(jì)4500余家，90%以上的合格供應(yīng)商分布在國(guó)外，絕大多數(shù)供應(yīng)商僅供應(yīng)一個(gè)種類的產(chǎn)品。?

分銷模式是目前全球航材主要銷售模式，國(guó)內(nèi)航材分銷處快速發(fā)展期。國(guó)際形成了波音旗下BoeingDistributionServicesInc.、空客旗下SATAIR和韋斯科等全球知名航材分銷商，營(yíng)收規(guī)模在20億美元左右。圖表22：航材消耗件圖表21：航材分銷商SATAIR和偉斯科公司名稱營(yíng)收SATAIR韋斯科16.96億美元（2019財(cái)年）24億美元員工超過(guò)1700名超過(guò)300050萬(wàn)庫(kù)存零件號(hào)100萬(wàn)個(gè)零件號(hào)資料：潤(rùn)貝航科招股書(shū)，SATAIR官網(wǎng)，中郵證券研究所26四相關(guān)上市公司27四、相關(guān)上市公司?

我們認(rèn)為，機(jī)體制造商和航材經(jīng)銷商有望受益于C919生產(chǎn)交付提速，建議關(guān)注中航西飛、中直股份、潤(rùn)貝航科等；部分上市公司在長(zhǎng)三角地區(qū)布局民航產(chǎn)業(yè)化配套，在C919的價(jià)值量有望提升，建議關(guān)注三角防務(wù)、中航重機(jī)、中復(fù)神鷹等；原材料、機(jī)載設(shè)備、航發(fā)國(guó)產(chǎn)化空間廣闊，建議關(guān)注寶鈦股份、西部超導(dǎo)、光威復(fù)材、中航高科、江航裝備、北摩高科、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制等。圖表23：相關(guān)上市公司及C919相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)分類上市公司C919相關(guān)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品中航西飛

公司承擔(dān)C919的機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵核心部件研制工作，是C919最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商。洪都航空

公司持股洪都商飛25.5%，為其單一第一大股東（聯(lián)營(yíng)），洪都商飛承擔(dān)C919機(jī)身段大部件制造業(yè)務(wù)。公司擬發(fā)行股份購(gòu)買昌飛集團(tuán)和哈飛集團(tuán)100%股權(quán)。哈飛集團(tuán)承擔(dān)C919主起落架艙門、前起落架艙門、翼身整流機(jī)體制造