電力設(shè)備行業(yè)2024年投資策略分析報告：特高壓、電網(wǎng)自動化、數(shù)字化電網(wǎng)重點投資方向電力設(shè)備出海機會

Equity

–

Asia

ResearchPresentation:

電力設(shè)備2024年度策略-特高壓、電網(wǎng)自動化、數(shù)字化為電網(wǎng)重點投資方向，關(guān)注電力設(shè)備出海機會(2024

PowerEquipment

Strategy:Emphasis

on

Ultra-HighVoltage,

GridAutomation,andDigitalization

asKeyInvestmentDirections,

with

aFocus

on3Jan2024概要1.

電網(wǎng)設(shè)備：特高壓、電網(wǎng)自動化、數(shù)字化為電網(wǎng)重點投資方向，關(guān)注電力設(shè)備出海機會2.

工控：2024年工控需求有望復(fù)蘇3.

風(fēng)險提示21.1電網(wǎng)設(shè)備-特高壓：大基地帶動特高壓建設(shè)迫切性

2023年6月2日，國家能源局組織發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》，提出新型電力系統(tǒng)“三步走”發(fā)展路徑。在加速轉(zhuǎn)型期（當(dāng)前至2030年）強調(diào)：加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，充分發(fā)揮電網(wǎng)資源優(yōu)化配置平臺作用，進一步擴大以西電東送為代表的跨省跨區(qū)通道規(guī)模。

根據(jù)國家電網(wǎng)微信公眾號消息，過去幾年，受疫情、特高壓核準滯后等因素影響，特高壓工程與風(fēng)光大基地的建設(shè)速度相比略顯滯后。從建設(shè)周期看，光伏電站是3個月至6個月，風(fēng)電為1年，特高壓為1.5年至2年。按照正常的節(jié)奏，特高壓電網(wǎng)應(yīng)當(dāng)建設(shè)先行，才能與建設(shè)速度更快的風(fēng)光電站形成“源網(wǎng)匹配”，做到同時投產(chǎn)、良好消納。目前已建成的特高壓工程外送容量遠不能滿足清潔能源送出需要，亟須加快建設(shè)以提升新能源并網(wǎng)能力。31.1電網(wǎng)設(shè)備-特高壓：特高壓建設(shè)持續(xù)推進

根據(jù)電網(wǎng)頭條微信公眾號消息，2023年初至今，已有四條直流特高壓（金上-湖北，隴東-山東，寧夏-湖南，哈密-重慶）陸續(xù)啟動。

在直流特高壓推進的同時，交流特高壓也在持續(xù)推進。2023年初至今，川渝、勝利、黃石等特高壓交流工程陸續(xù)核準開工。

我們認為，在大型風(fēng)光基地項目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進的背景下，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進大型電源基地集約化開發(fā)、遠距離外送，特高壓建設(shè)有望持續(xù)推進。41.2電網(wǎng)設(shè)備-重點關(guān)注電網(wǎng)自動化、數(shù)字化、智能化領(lǐng)域表：《電力需求側(cè)管理辦法（征求意見稿）》、《電力負荷管理辦法（征求意見稿）》電網(wǎng)側(cè)主要內(nèi)容（1）2025年各省需求響應(yīng)能力達到最大用電負荷的3%-5%，其中年度最大用電負荷峰谷差率超過40%的省份達到5%或以上。2030年形成規(guī)模化的實時需求響應(yīng)能力。需求管理負荷管理（2）鼓勵推廣新型儲能、分布式電源、電動汽車、空調(diào)負荷等主體參與需求響應(yīng)。（3）推動工商業(yè)、居民家庭等領(lǐng)域用電基礎(chǔ)設(shè)施和終端設(shè)備的智能化改造。（1）依托新型電力負荷管理系統(tǒng)開展負荷精準調(diào)控。（2）負荷聚合商、虛擬電廠接入新型電力負荷管理系統(tǒng)。（1）推動配網(wǎng)增容及線路改造和智能化升級。配網(wǎng)建設(shè)：（2）提升配網(wǎng)規(guī)?；尤敕植际诫娫?、柔性負荷的能力。（3）推進電網(wǎng)運行方式向源網(wǎng)荷儲互動、分層分區(qū)協(xié)同控制轉(zhuǎn)變。5資料，HTI1.2電網(wǎng)設(shè)備-重點關(guān)注電網(wǎng)自動化、數(shù)字化、智能化領(lǐng)域表：《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》部分規(guī)劃建設(shè)新一代調(diào)度運行技術(shù)支持系統(tǒng)，統(tǒng)籌全系統(tǒng)調(diào)節(jié)資源，支撐新能源快速發(fā)展和高效利用，建設(shè)適應(yīng)新能源發(fā)展的新型調(diào)度運行體系支撐源網(wǎng)荷儲協(xié)同控制。構(gòu)建全景觀測、精準控制、主配協(xié)同的新型有源配電網(wǎng)調(diào)度模式，加強跨區(qū)域、跨流域風(fēng)光水火儲聯(lián)合運行，支撐分布式智能電網(wǎng)快速發(fā)展。加快信息采集、感知、處理、應(yīng)用等環(huán)節(jié)建設(shè)，推進各能源品種數(shù)據(jù)共享和價值挖掘，推動電網(wǎng)智能化升級，構(gòu)建完整的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。推動電網(wǎng)智能升級

我們認為，在新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，隨著新能源大量增加，微電網(wǎng)、有源配電網(wǎng)等新形態(tài)電網(wǎng)與大電網(wǎng)協(xié)同發(fā)展有利于新能源消納，同時對配電網(wǎng)發(fā)展提出了新的要求。此外，新型電力系統(tǒng)下充電樁、用戶側(cè)儲能等新型負荷大量增加，控制復(fù)雜度大幅上升，對加強配用電側(cè)智能化、信息化提出更高要求。

我們認為，在碳達峰、碳中和目標的指引下，我國能源行業(yè)正加快推進綠色低碳轉(zhuǎn)型進程，數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)提升了新能源消納水平和能源綜合利用效率，電網(wǎng)自動化、數(shù)字化、智能化是重點投資領(lǐng)域。：《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》，HTI6資料1.3電網(wǎng)設(shè)備-智能電表升級替換上行周期

智能電表新標準推動行業(yè)發(fā)展，原有產(chǎn)品存在替換需求，行業(yè)處升級替換上行周期。構(gòu)建新型電力系統(tǒng)建設(shè)中，智能電表的戰(zhàn)略地位明顯提升，未來將增加更多高級應(yīng)用需求。此外，智能電表產(chǎn)品具有相對固定的使用壽命，檢定周期一般不超過8年，行業(yè)存在原有產(chǎn)品替換需求。

根據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺數(shù)據(jù)，2023年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）招標呈“前低后高”態(tài)勢。

招標數(shù)量：全年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）

共招標7624.4萬只，同比降0.38%。其中，（1）單相表招標5773.1萬只，同比增加1.07%；（2）三相表招標1363.8萬只，同比增加4.77%。（3）采集器等設(shè)備招標487.5萬只，同比降23.81%。

招標金額：全年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）共招標232.9億元，同比降9.18%。其中，（1）單相表招標118.7億元，同比降4.95%；（2）三相表招標70.8億元，同比降2.82%；（3）采集器等設(shè)備招標43.3億元，同比降26.08%。

我們預(yù)計2024-2025年智能電表都將處于替換升級上行階段，物聯(lián)網(wǎng)表比例有望提升，相關(guān)企業(yè)有望深度受益。71.3電網(wǎng)設(shè)備-智能電表升級替換上行周期表：2021-2023年國網(wǎng)智能電表、用電信息采集設(shè)備招標數(shù)量（萬只）20212022202220222022202320232023202320232023產(chǎn)品細分產(chǎn)品合計

新增批

第一批

第二批

合計第一批

第二批

合計

第一批yoy

第二批yoy

合計yoyA級單相智能表

5806.8

548.3

3039.9

2124.1

5712.2

1851.0

3922.2

5773.1單相電表合計

5806.8

548.3

3039.9

2124.1

5712.2

1851.0

3922.2

5773.1

-39.11%84.66%1.07%B級三相智能表

385.9C級三相智能表

46.0D級三相智能表

0.999.417.40.4543.4

523.5

1166.2

502.5761.9

1264.4電表63.41.949.72.7130.55.043.11.154.01.297.12.3三相電表合計

432.8

117.3

608.6

575.9

1301.8

546.7817.1

1363.8

-10.18%41.88%75.53%4.77%1.75%電表合計

6239.6

665.5

3648.5

2700.0

7014.0

2397.6

4739.3

7137.0

-34.28%集中器、采集器

388.2專變采集終端

127.2采集器等合計

515.525.425.751.1171.7

150.8

347.9161.4

104.8

291.9333.1

255.6

639.894.6158.1252.7114.2

208.7120.6

278.7234.8

487.5-44.93%-2.05%-24.27%15.08%-8.13%68.30%-40.00%-4.52%-23.81%-0.38%采集器等-24.15%合計6755.0

716.6

3981.7

2955.6

7653.9

2650.3

4974.1

7624.4

-33.44%資料：國網(wǎng)電子商務(wù)平臺，HTI81.3電網(wǎng)設(shè)備-智能電表升級替換上行周期表：2021-2023年國網(wǎng)智能電表、用電信息采集設(shè)備中標金額（億元）20212022202220222022202320232023202320232023產(chǎn)品細分產(chǎn)品合計

新增批

第一批

第二批

合計第一批

第二批

合計

第一批yoy

第二批yoy

合計yoyA級單相智能表

120.0單相電表合計

120.0B級三相智能表

44.611.711.75.666.466.430.246.846.829.1124.9124.964.939.439.426.779.379.338.9118.7118.765.6-40.61%69.48%-4.95%電表C級三相智能表

4.71.00.13.60.32.70.47.30.72.30.12.85.0D級三相智能表

0.4三相電表合計

49.70.10.36.618.334.1100.432.279.072.9197.829.168.541.8121.0

189.570.8-14.57%-31.78%29.49%53.16%-2.82%-4.16%電表合計169.7集中器、采集器

21.72.11.515.117.332.413.09.730.128.558.69.510.311.321.619.823.543.3-37.21%-29.51%-33.10%-32.10%-20.22%16.08%-4.63%40.26%-34.19%-17.51%-26.08%-9.18%采集器等專變采集終端采集器等合計

30.9合計

200.69.212.221.790.23.522.721.8132.8

101.7

256.4142.7

232.9資料：國網(wǎng)電子商務(wù)平臺，HTI91.3電網(wǎng)設(shè)備-智能電表2023年國網(wǎng)中標梳理圖：2023年國網(wǎng)單相表中標金額占比圖：2023年國網(wǎng)三相表中標金額占比4.4%6.6%5.9%4.3%2.2%2.2%2.1%3.8%2.0%2.0%2.0%3.8%3.7%2.0%2.0%3.5%3.3%3.3%59.7%3.3%3.2%74.8%許繼電氣三星醫(yī)療林洋能源東方威思頓海興電力其他威勝集團炬華科技許繼電氣萬勝智能三星醫(yī)療華鵬智能威勝集團隆基儀表A公司炬華科技華鵬智能盛帆電子海興電力其他10資料：國網(wǎng)電子商務(wù)平臺，HTI1.4

電網(wǎng)設(shè)備-關(guān)注電力設(shè)備出海機會

2023年11月28日，歐盟委員會發(fā)布《歐盟電網(wǎng)提升行動規(guī)劃》（An

EU

Action

Plan

for

Grids），提出七個目標共十四點行動方案加速歐洲電網(wǎng)升級改造，預(yù)計電網(wǎng)投資額約5840億歐元，大部分將投向配網(wǎng)領(lǐng)域（預(yù)計到2030年配網(wǎng)投資約3750-4250億歐元），滿足大量分布式新能源、充電樁等接入需求。根據(jù)Wind

Europe，歐洲目前每年在電網(wǎng)上的投資額為400億歐元。

電網(wǎng)面臨的挑戰(zhàn)：①

為滿足綠色交通、供暖&制冷、工業(yè)電氣化及低碳氫生產(chǎn)日益增長的需求，到2030年用電量預(yù)計增加60%；②

新能源大比例并網(wǎng)對電網(wǎng)的沖擊。風(fēng)光發(fā)電量將從2022年的400GW增長至2030年的1000+GW③

ENTSO-E的十年電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（TYNDP）指出，到2025年跨境輸電將增加23GW，到2030年再增加64GW。④

歐洲40%的配電網(wǎng)使用年限已超過40年。

上述挑戰(zhàn)對歐洲電網(wǎng)的數(shù)字化、智能化和柔性化提出了更高的要求，歐盟電網(wǎng)亟需改造升級。我們認為，在歐洲電網(wǎng)加大投資力度的背景下，電力設(shè)備海外需求有望進一步釋放，建議關(guān)注電力設(shè)備出海相關(guān)標的。111.5

電網(wǎng)設(shè)備-關(guān)注特高壓、電網(wǎng)自動化、數(shù)字化等領(lǐng)域

1.基于《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》的規(guī)劃，我們認為，特高壓、電網(wǎng)自動化、智能化、信息化是電網(wǎng)投資的重點。此外，在歐盟加大電網(wǎng)投資力度的背景下，積極關(guān)注電力設(shè)備企業(yè)出海機會。建議關(guān)注：（1）特高壓直流核心標的：平高電氣、中國西電等。、中國西電、許繼電氣等。

交流核心標的：（2）調(diào)度、配網(wǎng)自動化相關(guān)企業(yè)：成電子等。、許繼電氣、東方電子、四方股份、積（3）分接開關(guān)內(nèi)資龍頭：華明裝備。民營輸配電設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)：思源電氣等。（4）電力信息通信相關(guān)企業(yè)：、國網(wǎng)信通、威勝信息等。

2.智能電表：升級替換上行周期，我們預(yù)計，智能電表都將處于替換升級上行階段，物聯(lián)網(wǎng)表比例有望提升，相關(guān)企業(yè)有望深度受益。關(guān)注炬華科技等相關(guān)標的。

3.風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資低于預(yù)期；特高壓建設(shè)進度不及預(yù)期等。122.1工控-2023年三季度市場概況OEM市場

2023年三季度，國內(nèi)OEM市場用戶采購規(guī)模為245.1億元，同比降5.3%。

電子行業(yè)增幅由正轉(zhuǎn)負，其中光伏裝備增幅領(lǐng)先，鋰電設(shè)備需求明顯下滑。

家電、液晶面板、3C等行業(yè)需求下滑。項目型市場

2023年三季度，國內(nèi)項目型市場用戶采購規(guī)模為239.8億元，同比增0.1%。

冶金受上游原材料通脹以及下游鋼價支撐力度減弱影響，2023年三季度延續(xù)下滑趨勢；海外項目以及國內(nèi)需求明顯下滑，石化受項目延期影響明顯。

汽車行業(yè)仍然保持結(jié)構(gòu)性變化，新能源汽車需求處于正向，傳統(tǒng)汽車需求繼續(xù)下探。132.1工控-2023年三季度OEM市場需求下降

2023年三季度OEM領(lǐng)域的通用運動控制、PLC、低壓變頻器用戶采購指數(shù)分別為93、93、98。表：2022Q3-2023Q3主要自動化產(chǎn)品用戶采購指數(shù)-OEM產(chǎn)品2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q393PLC93959798DCS工控機HMI軟件94951069394-94961059698-102971069697-101949899100-9594949698-控制類產(chǎn)品驅(qū)動類產(chǎn)品低壓變頻器中高壓變頻器直流驅(qū)動軟起96-96-97-97-100-通用運動控制CNC98869386979398919396運動控制類產(chǎn)品資料注：API=自動化用戶當(dāng)季（當(dāng)年）采購額同比增長率*100。API>100

市場需求趨勢上行；API<100

市場需求趨勢下行：工控網(wǎng)《

中國整體自動化市場運行分析報告》，HTI142.1工控-2023年三季度項目型市場需求小幅增

2023年三季度項目型市場需求小幅增長，項目型領(lǐng)域的中高壓變頻器、低壓變頻器、PLC用戶采購指數(shù)分別為100、101、101。表：

2022Q3-2023Q3主要自動化產(chǎn)品用戶采購指數(shù)-項目型產(chǎn)品2022Q32022Q41042022Q11052023Q21052023Q3101PLC104DCS工控機HMI軟件1041011151051031021019910410111410410210210198106105115106104102101100-1069910299控制類產(chǎn)品驅(qū)動類產(chǎn)品1071061031041029910310210110010098低壓變頻器中高壓變頻器直流驅(qū)動軟起--------通用運動控制CNC：工控網(wǎng)《中國整體自動化市場運行分析報告》，HTI運動控制類產(chǎn)品-資料注：API=自動化用戶當(dāng)季（當(dāng)年）采購額同比增長率*100。15API>100

市場需求趨勢上行；API<100

市場需求趨勢下行2.2

工控-2024年工控需求有望復(fù)蘇圖：2019-2023年前三季度國內(nèi)自動化產(chǎn)品用戶采購金額

下游需求來看，目前光伏裝備、風(fēng)電、醫(yī)療設(shè)備、新能源汽車、礦用機械、造紙機械、電力、化工、石油、公共設(shè)施及市政等行業(yè)需求較好。OEM（億元）項目型（億元）95687910009008007006005004003002001000882804735698623706695665

我們預(yù)計，2024年工業(yè)20192020202120222023前三季度經(jīng)濟有望恢復(fù)，工控需求有望復(fù)蘇。資料：工控網(wǎng)《中國整體自動化市場運行分析報告》，HTI162.3

工控-進口替代有望加速

中長期來看，中國自動化行業(yè)依舊具有較大的潛力，并且是國家未來經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我們認為，隨著中國人口紅利的逐漸減弱、人工成本的不斷攀升，未來機器代替人工成為必然趨勢。目前自動化和國產(chǎn)滲透率有很大的提升空間。

競爭格局方面，近年來，中國制造業(yè)客戶更傾向于選擇“國產(chǎn)化、定制化、多產(chǎn)品組合解決方案”的工業(yè)自動化供應(yīng)商。我們認為，部分本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借與國際供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作及精準推進國產(chǎn)化，以及“多層次產(chǎn)品綜合解決方案、定制化解決方案、性價比高、快速響應(yīng)客戶需求”等優(yōu)勢，有望加速對外資品牌的替代。172.4匯川技術(shù)-傳統(tǒng)行業(yè)訂單持續(xù)回暖，新能源汽車業(yè)務(wù)有望盈利

2023年前三季度：①

通用自動化：傳統(tǒng)行業(yè)訂單持續(xù)回暖，能源、通用、先進SBU增長較快；②

新能源汽車：客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣化，隨著國內(nèi)客戶的優(yōu)勢車型及海外客戶的新增車型對公司業(yè)績的持續(xù)拉動，我們預(yù)計，新能源汽車業(yè)務(wù)在2023年有望實現(xiàn)盈利。

中長期角度來看，我們認為：（1）在機器換人和工廠自動化/智能化的大背景下，公司變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC、工業(yè)機器人等產(chǎn)品仍有較大成長空間。（2）伴隨著全球新能源乘用車滲透率的進一步提升，新能源乘用車業(yè)務(wù)將迎來高速發(fā)展，有望成為公司未來業(yè)務(wù)增長的重要支撐。

風(fēng)險提示。工控行業(yè)競爭加劇致毛利率下滑；新能源車乘用車客戶拓展低于預(yù)期。182.5信捷電氣-PLC搭售伺服策略持續(xù)推進，盈利能力逐步修復(fù)

目前，在國產(chǎn)小型PLC領(lǐng)域，公司處于國內(nèi)廠商中的領(lǐng)先地位。我們認為，基于公司拳頭產(chǎn)品PLC的良好口碑，利用原本的客戶群體，同步推進驅(qū)動產(chǎn)品的推廣銷售，帶動中型PLC及與PLC緊密相關(guān)的其他工控產(chǎn)品延伸產(chǎn)品線的全面發(fā)展，著力打造以面向行業(yè)的控制層+驅(qū)動層+傳感層+信捷云智造平臺為核心的智能制造全方位解決方案，進一步提高公司產(chǎn)品的競爭力和市占率。

驅(qū)動系統(tǒng)市占率持續(xù)提升。公司在驅(qū)動軟件方面緊跟時代發(fā)展趨勢，成功在

3C

行業(yè)、電子制造、縫紉、紡織印染、印刷包裝、食品與飲料、塑膠、建材、機床加工等行業(yè)成功應(yīng)用。通過

PLC

帶動伺服的策略逐漸落地，市場占有率進一步提高。

風(fēng)險提示。經(jīng)濟波動導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致盈利水平下降。192.6偉創(chuàng)電氣-專機、通用齊發(fā)力，新興行業(yè)深度布局

公司全面布局高、中、低壓變頻器市場。低壓變頻器領(lǐng)域：公司采用深耕細分行業(yè)的差異化戰(zhàn)略，經(jīng)過多年技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品推廣經(jīng)驗積累，深入布局起重、軌道交通、光伏揚水、礦山機械等多個細分領(lǐng)域，并在起重等行業(yè)占據(jù)了一定的市場份額和行業(yè)地位。

中高壓變頻器領(lǐng)域：公司已經(jīng)掌握高壓變頻器控制的核心技術(shù)，

2023年推出ACH200系列高壓變頻器，應(yīng)用于冶金、電力、礦山等領(lǐng)域。

布局新興行業(yè)，持續(xù)拓展海外市場。公司積極布局

3C、鋰電、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體、機器人等新興產(chǎn)業(yè)，重點布局光伏領(lǐng)域和氫能源領(lǐng)域，培育公司未來可持續(xù)增長新引擎。同時公司在印度、北非、中東、東南亞、歐洲以及美洲等區(qū)域均有市場布局，并在印度成立了印度子公司。

風(fēng)險提示。經(jīng)濟波動導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致盈利水平下降。202.7工控-投資建議

建議關(guān)注工控標的：匯川技術(shù)、信捷電氣、偉創(chuàng)電氣、麥格米特、雷賽智能等。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達預(yù)期；市場競爭激烈導(dǎo)致盈利水平下降。213.風(fēng)險提示風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟波動導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達預(yù)期；（2）市場競爭激烈導(dǎo)致盈利水平下降；（3）電網(wǎng)投資低于預(yù)期；（4）特高壓建設(shè)進度不及預(yù)期等。22APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。國際證券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析師認證Analyst

Certification:我，

房青，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,

Qing

Fang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益沖突披露Conflict

of

Interest

Disclosures國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“

”）在過去12個月內(nèi)參與了601222.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、作為主經(jīng)紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開發(fā)行項目；2、作為保薦人、主承銷商或財務(wù)顧問的股權(quán)或債務(wù)再融資項目；3、Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

601222.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.equity

or

debt

refinancing

projects

of

601222.CH

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.601222.CH目前或過去12個月內(nèi)是的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。601222.CH

is/was

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.中國西電集團有限公司,

002028.CH,300360.CH

及

603416.CH目前或過去12個月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。中國西電集團有限公司,

002028.CH,300360.CH

and

603416.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.002028.CH

及

603416.CH目前或過去12個月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。002028.CH

and

603416.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.在過去的12個月中從經(jīng)查，統(tǒng)計期內(nèi)做過期貨交易

及

603416.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

經(jīng)查，統(tǒng)計期內(nèi)做過期貨交易

and

603416.CH.3APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,

臺灣

–

TAIEX,印度

–

Nifty100,

美國

–

SP500;

其他所有中國概念股

–

MSCI

China.Ratings

Definitions

(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.AnalystStockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-concept

stocks

–

MSCI

China.APPENDIX

2評級分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年9月30日國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)國際股票研究覆蓋率89.3%1.1%9.6%投資銀行客戶*3.9%5.8%10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,

臺灣

–

TAIEX,印度

–

Nifty100;

其他所有中國概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearchRatings

Distribution,as

of

Sep30,

2023OutperformNeutral(hold)1.1%5.8%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.3%IB

clients*

3.9%9.6%10.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until

30

Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

eachstock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;for

all

otherChina-conceptstocks–

MSCI

China.6APPENDIX

2國際非評級研究：國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternational

Non-RatedResearch:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

informationonly.國際A股覆蓋：中國A股的研究報告。但是，國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。國際使用與

證券不同的評級系統(tǒng)，所以

國際與證券（600837.CH），

國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.國際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：程，并結(jié)合對

證券

A股團隊自下而上的研究。國際Q100指數(shù)是一個包括100支由證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責(zé)。第二條

盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條

本數(shù)據(jù)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條

如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

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FIN-ESG

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short,

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on

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not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

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reference

only.

It

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anyindividual

or

institution

and

not

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of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

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or

indirect

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anyindividual

or

institution

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Data.2.

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customers

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When

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data,

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your

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independent

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accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

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the

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day.

We

have

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to

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and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

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belongs

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SusallWave,

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all

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Without

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our

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can

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these

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any

profitable

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Besides,

none

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individual

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can

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as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

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rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

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SusallWave

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SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

contained

in

this

disclaimer

but

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in

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our

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(e.g.

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User

Service(including

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SusallWave

Website,

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Policy

of

Susallwave

Website),

it

should

be

executed

according

to

other

agreements.

If

there

isany

difference

between

this

disclaim

and

other

agreements,

this

disclaimer

shall

be

applied.8APPENDIX

2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報告：本報告由國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities

and

Exchange

Board

of

India（“SEBI”）監(jiān)管的Haitong

Securities

IndiaPrivate

Limited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSE

Limited（“BSE”）和National

Stock

Exchange

of

India

Limited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為所有研究報告均以

國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由

國際證券股份有限公司及/或本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠

，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于

國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務(wù)情況，如您的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問國際網(wǎng)站

，查閱更多有關(guān)國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX

2IMPORTANT

DISCLAIMERFor

research

reports

on

non-Indian

securities:

The

research

report

is

issued

by

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

a

wholly

owned

subsidiary

ofHaitong

International

Securities

Group

Limited

(“HTISGL”)

and

a

licensed

corporation

to

carry

on

Type

4

regulated

activity

(advising

on

securities)

for

the

purpose

ofthe

Securities

and

Futures

Ordinance

(Cap.

571)

of

Hong

Kong,

with

t