定期報告：四月和五月成長可能仍有機會占優(yōu)

圖26：2024年1季度汽車產(chǎn)銷兩旺 19圖27：當前低估值穩(wěn)定類藍籌板塊的PB-ROE排序（從高到底） 20一、周度聚焦：四月和五月成長可能仍有機會占優(yōu)（一）歷年4-5月成長、價值風格較為均衡4-5TMT6620104-5月的表現(xiàn)，可以看到：414820122014、06070809025月400021304、050600010203-57（210213、142152200103，比例為5%214年中有9年4500、0、03、05、07、08、09、01、03。二是產(chǎn)業(yè)趨勢上行是風格延續(xù)的核3G20102013、2015年，2021年、AI2023年流動性201720182019年，均為價值風格延續(xù)。三是政策和外部沖擊可能導致風格切換。如：2012年歐債危機對市場年三大交易所出臺20年新冠疫情擾動市場情緒；02年上海疫45月成長占優(yōu)。圖1：2010-2023年4月、5月、4-5月成長和價值行業(yè)表現(xiàn)一覽資料來源：，wind（二）歷年4-5月成長行業(yè)出現(xiàn)超額收益的推動力4-5面穩(wěn)定等推動。TMT6個一級行業(yè)，而20104-53004-5月也會有14464-5（201220172019、0220305-5月62012、2016年的電子和醫(yī)藥、20182010年通信、2014202020212023看影響成長板塊4-5月行情的因素：圖2：2010年以來TMT、醫(yī)藥和新能源行業(yè)在4-5月期間相對滬深300超額收益一覽資料來源：，wind具體來看：20102010Q16；2012年電703-205TT0800、2021年在人口老齡化和疫情影響下的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來上行周期，盈利也有顯著提升，行業(yè)相對滬300TMTQ1盈10。流動性寬松對成長行情也有一定影響。一是流動性寬松對成長行情有一定支撐，如：2012年央行降準、2015年央行降準且調(diào)降LPR、2020年央行調(diào)降LPR、MLF，此外2014和03年期間DR0705年央行升準，DR007TMT、醫(yī)藥和新能源板塊表現(xiàn)均較大盤偏弱。圖3：2010年以來歷年4-5月流動性變化、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢一覽資料來源：，中國政府網(wǎng)，wind圖4：2010年以來的4-5月市場漲跌幅排名與一季報盈利增速排名的比較資料來源：，wind（3）4-5月經(jīng)濟基本面偏穩(wěn)定是成長行業(yè)出現(xiàn)超額收益的基礎(chǔ)。經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)的強弱對成2012PMI201620172019PMI年商品房銷售及社零增速也有所轉(zhuǎn)弱，成長行業(yè)相對3002014、2015圖5：2010年以來基本面各項指標在4-5月的變化情況資料來源：，wind（注：數(shù)據(jù)均取3月和5月值進行比較）（4）估值和情緒影響較小。20102015300均取41PE和換手率的歷史分位數(shù)（2005年起，下同）來看，80%4-5月的成長行情有顯著影響。圖6：2010年以來歷年4/1成長行業(yè)PE歷史分位數(shù)資料來源：，wind（注：分位數(shù)計算均從2005年起）圖7：2010年以來歷年4/1成長行業(yè)換手率歷史分位數(shù)資料來源：，wind（注：分位數(shù)計算均從2005年起）（三）今年4-5月成長行業(yè)仍可能有階段性機會4-5月成長行業(yè)仍可能有階段性機會月價值行業(yè)占優(yōu)的風格到54、5月成長、價值風格延續(xù)的核心推動力；其次，4月至今有色、紅利等價值行業(yè)5（5000億科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款4-5中藥全產(chǎn)業(yè)鏈大模型“本草智庫”發(fā)布、馬斯克的大模型創(chuàng)企xAI推出了其首款多模態(tài)大模型Grok-1.5V，大模型持續(xù)落地下有望推動成長行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢繼續(xù)上行；此外，季報盈利顯示科技Q162.0%31.6%14.3%4-5圖8：今年4月以來有色金屬、煤炭等行業(yè)漲幅靠前資料來源：，圖9：以舊換新等政策不斷出臺落地 圖10：當前工業(yè)企業(yè)盈利和社零增速均有回升趨勢資料來源：，中國政府網(wǎng)，東方財富網(wǎng) 資料來源：，wind二、周度策略：短期延續(xù)震蕩（一）分子端：經(jīng)濟延續(xù)弱修復，盈利回升趨勢延續(xù)基本面延續(xù)弱修復3月我國出口金額當月同比大幅下降至-5%（前值為6%2月強3月弱”的季328%、，但因海外對我國新能車等高端制造業(yè)月新增社融信貸偏弱。一是因央行要求平滑信貸投放，3月信貸同比少增，同時也側(cè)面反映當前實體融資需求仍偏弱。4700億，主要受當前地產(chǎn)端表現(xiàn)偏弱影響投資意愿下降，1832億，表明居民購房需求仍偏弱，但各地政府已開始積極出臺商品房圖11：疫情后出口呈現(xiàn)2月強3月弱趨勢 圖12：企業(yè)中長貸同比明顯少增資料來源：，wind 資料來源：，wind（1）A65.7%A股20232022年同期的A8.0%，全A7.2%，較前期盈利優(yōu)勢進一步擴大。（二）流動性：美聯(lián)儲降息預期延后，國內(nèi)維持寬松3CPI數(shù)據(jù)超預期上升，對降息預期形成一定沖擊。首先數(shù)據(jù)來看，3CPI3.5%（前值為3.2%，預期4%，核心CI同比為8%（前值為8%，預期7%，回升的通脹數(shù)據(jù)無疑對美聯(lián)儲6CME620%9OPECPCE和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)則指向美聯(lián)儲大概率仍將在下半年開啟降息45BP，主要為跟隨前期國有制大5、6月發(fā)行以借新還舊，在此基礎(chǔ)上特別國債可能為錯期而提前發(fā)行，而期間需要相應(yīng)圖13：能源、醫(yī)療保健等價格仍明顯擾動通脹 圖14：CME延后最早降息時點預測至9月資料來源：，wind 資料來源：，CMEFedWatchTool圖15：原油價格持續(xù)上漲 圖16：地方債在5-6月發(fā)行較為密集資料來源：，wind 資料來源：，wind（1）億元（前值為-9億，原因除了在于本周A股市場表現(xiàn)偏震蕩外，海外流動性寬松預期反復也是影響因A股基本面持續(xù)改善的環(huán)境下，外資有望維持長期流入趨勢（）08億份（前值為2億份，有所下2024年初以來股票型與混合型獲批基金66%4只為正在發(fā)行。此外債市較強的表現(xiàn)導（截至044，本周融資小幅流入5億（前值為21億，規(guī)模有所回落。原因除了在于近2023/12/1為起點，2024/2/821732024/4/111244圖17：年初至今超過66%獲批基金仍等候發(fā)行中 圖18：近期融資維持弱流入趨勢資料來源：，wind（注：僅統(tǒng)計股票型和混合型基金） 資料來源：，wind（三）1“國九條”T+5T+30A股的穩(wěn)定性，40枚火箭彈從黎巴嫩方向射向以色列北部，同時美國正在中東地區(qū)加強防御能力，地緣沖突有惡化趨勢，可能擾動市場情緒。圖19：國九條出臺后上證綜指表現(xiàn)資料來源：，三、行業(yè)配置：短期繼續(xù)配置低估值價值和科技成長（一）短期關(guān)注績優(yōu)成長4-5月行業(yè)表現(xiàn)有明顯影響，同時高景氣和政策導向的行業(yè)在歷年4-5月表現(xiàn)相對占優(yōu)。具體來看：4-51485的的年份，若一季報表現(xiàn)較差，行業(yè)盈利預期的改善也對市場有一定提振。其二，高景氣和政策導向的行業(yè)在歷年4-5月表現(xiàn)相對占優(yōu)。20104-5月5（）10年一季報盈利同比（+32.8%）高增的銀行行業(yè)，2012年降息周期下的非銀、2013、2014年互聯(lián)網(wǎng)浪潮下盈利增速較高的傳媒、計算機，2016年消費升級下的食品飲年豬周期0103年海外I2）2010年醫(yī)保擴容下的醫(yī)藥行業(yè)，2012年央行降準下走強的非銀，2013201420162020-2021年疫情背景下的醫(yī)藥和促消費保增長下的社服，2023年“發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟”下的傳媒。圖20：2010年以來4-5月TOP5占優(yōu)行業(yè)一覽資料來源：，wind4-5月仍有階段性機會。具體來看：4-5455今年4-5月AI更新發(fā)展推動成長產(chǎn)業(yè)趨勢上行、美聯(lián)儲年內(nèi)降息可能性仍然較大下流動性維持寬松、工業(yè)企業(yè)盈利，社零增速回升下經(jīng)濟基本面弱修復可能共同驅(qū)動成長行業(yè)仍有階段性機會。4-5當下高景氣和政策導向的行業(yè)指向TMTTMT、電新、周期等行業(yè)表現(xiàn)可能相TMT2023圖21：2023年年報、2024一季報（預告/實際）盈利增速分行業(yè)一覽資料來源：，wind（二）短期繼續(xù)均衡配置低估值價值和績優(yōu)成長當前政策導向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的TMT相對占優(yōu)，短期建議關(guān)注通信、電子、計算機、傳媒。NRNTN業(yè)務(wù)NRNTN面向輪渡乘客的語音及寬帶互聯(lián)網(wǎng)通信，國內(nèi)算力基建加速建成。二是低空經(jīng)濟方面，5G-A網(wǎng)絡(luò)能力催熟低空飛聯(lián)場景落地，完成全國首批連片低空飛聯(lián)網(wǎng)342（2）AINANDFlash0.1%；需求方面，24Q2SSDQ120%-25%AI浪潮所帶來的SSD（3）FSDBetaV12將C++AI3個生成式人工智能服務(wù)已8.3420218.22億估值角度，計算機設(shè)備（58%，自05年，下同，互聯(lián)網(wǎng)媒體（29%、廣告營銷（6%、消費電子設(shè)備（15.6%）估值處于較低或中性位置。圖22：近三周NANDFLASH價格上漲0.1% 圖23：清明期間電影票房收入高增資料來源：，wind 資料來源：，wind024年295kW，1.7%，待上游碳酸鋰價格逐步企穩(wěn)后，鋰電行業(yè)排+風電下鄉(xiāng)+老舊風機改造”三大需求將有效支撐陸上風電的裝機。此外，整機成本下降+配電網(wǎng)政策的持續(xù)落地，也將形成需求的有效支撐。四是儲能與電力設(shè)備方面，1-28.3%，電網(wǎng)工程完成（1%（0%圖24：本周碳酸鋰價格上升約1.7%資料來源：，wind6.6%10.7