匯川技術(shù)的復(fù)盤與展望-工控與工業(yè)機(jī)器人系列深度 20230924 -中信建投

證券研究報(bào)告——工控與工業(yè)機(jī)器人系列深度分析師：呂娟lyujuan報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國(guó)際）證券有限公司在香港提供。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。>匯川技術(shù)自成立以來(lái)始終聚焦工業(yè)領(lǐng)域的自動(dòng)化、數(shù)字化應(yīng)商。我們認(rèn)為匯川技術(shù)在兩個(gè)方面做得比較出色：一是治理結(jié)構(gòu)方面，團(tuán)隊(duì)極具凝聚力與戰(zhàn)斗力；二是業(yè)務(wù)發(fā)展路徑的選擇方面，公司善于選擇方向，逐步構(gòu)業(yè)收入由1.59億元增長(zhǎng)至230.08億元，CAGR達(dá)到39.33%；歸母凈利潤(rùn)由0.49億元管理團(tuán)隊(duì)具有極強(qiáng)的凝聚力：公司當(dāng)前管理層主要來(lái)自19人創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，具備相關(guān)專業(yè)學(xué)歷背景及工管理團(tuán)隊(duì)始終保持極強(qiáng)的戰(zhàn)斗力：公司成立至今，業(yè)務(wù)由單一的變頻器、電梯一體化控制器發(fā)展公司第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化與工業(yè)機(jī)器人，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化：盡管存在擾動(dòng)因素，公司第三桶金可能來(lái)自汽車行業(yè)，受益電動(dòng)化浪潮：公司自2008年起就正式成立新能源部門，目前已遠(yuǎn)期來(lái)看，能源管理+數(shù)字化+國(guó)際化+人形機(jī)器人打開(kāi)更大成長(zhǎng)空間：①能源管理設(shè)備超過(guò)70萬(wàn)臺(tái)；③國(guó)際化方面，公司結(jié)合海外不同區(qū)域特點(diǎn)，逐步推進(jìn)銷售服務(wù)本土化、制造&零部件本土化、研發(fā)本土化。④人形機(jī)器人方面，在小腦部分（關(guān)），1.2與國(guó)內(nèi)同行相比，公司過(guò)去的成長(zhǎng)性在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先?4.公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，定向增發(fā)募資加速擴(kuò)產(chǎn)1.1公司以工控產(chǎn)品起家，一軸通而百業(yè)通公司成立于2003年，始終聚焦工業(yè)領(lǐng)域的自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化，專注于“信息層、控制層、驅(qū)動(dòng)層、執(zhí)行層、傳感層”產(chǎn)品的研發(fā)。公司的核心技術(shù)就是對(duì)電機(jī)軸的控制，包括變頻器、編碼器、伺服控制、矢量控制等技術(shù)。經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，公司已成為中國(guó)領(lǐng)先的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品供應(yīng)商和新能源汽車電控產(chǎn)品供應(yīng)商。領(lǐng)域，進(jìn)軍新能源電機(jī)電控、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域（2008-2013年階段三，持續(xù)強(qiáng)化工控、新能源車和電梯業(yè)務(wù)，進(jìn)軍軌道交通領(lǐng)域，圖表：公司以工控產(chǎn)品起家，業(yè)務(wù)逐步延伸至工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、軌道交通等領(lǐng)域1.1公司以工控產(chǎn)品起家，一軸通而百業(yè)通?當(dāng)前公司有主要涉及四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中通用自動(dòng)化、新能源汽車電驅(qū)&電源系統(tǒng)貢獻(xiàn)公司近年來(lái)收入主要增量。50454035302520501.1公司以工控產(chǎn)品起家，一軸通而百業(yè)通5045403530252050公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)多年高速增長(zhǎng)?公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)近年來(lái)快速增長(zhǎng)。2007-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入由1.59億元增長(zhǎng)至230.08億元，CAGR達(dá)到?2007-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)由0.49億元增長(zhǎng)至43.20億元，CAGR達(dá)到34.80%。其中，2019年公司歸母凈利潤(rùn)為9.52億圖表：公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)總收入同比(%)2502002505002008200720102011201220132014201520162009201820172020202120222019200820072010201120122013201420152016200920182017202020212022140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00圖表：公司歸母凈利潤(rùn)大幅回升歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比(%)2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.001.1公司以工控產(chǎn)品起家，一軸通而百業(yè)通目前核心業(yè)務(wù)為通用自動(dòng)化、電梯電氣類和新能源業(yè)務(wù)?按照業(yè)務(wù)類型拆分，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)、電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)、新能源汽車業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，2016-2022年期間合計(jì)營(yíng)收占比平均值達(dá)到92.52%，其中2022年合計(jì)占比94.38%。圖表：按業(yè)務(wù)類型看，通用自動(dòng)化、電梯與新能源汽車業(yè)務(wù)三者合計(jì)占比超90%通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)1.1公司以工控產(chǎn)品起家，一軸通而百業(yè)通?公司毛利率呈下降趨勢(shì)，但仍然高于35%：>整體來(lái)看，在2013-2019，公司毛利率年連續(xù)下降，由52.84%降低至37.65%，①新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品處于業(yè)務(wù)拓展期，并且2017年開(kāi)始相關(guān)補(bǔ)貼政策退坡，導(dǎo)致行業(yè)盈利水平下降，公司的新能源汽車業(yè)務(wù)毛利率在2013-2019年不斷降低，由43.67%降低至20.41%，減少了23.26個(gè)pct；②變頻器類產(chǎn)品在提高市場(chǎng)份額的過(guò)程中與國(guó)內(nèi)外廠商持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)，毛利率由2013年的減少了9.65個(gè)pct；③貝思特主要經(jīng)營(yíng)電梯電氣配套產(chǎn)品，產(chǎn)品特性決定其毛利率較于：①新冠疫情造成國(guó)外產(chǎn)能受限，國(guó)內(nèi)制造業(yè)承接海外訂單，行業(yè)景氣度較高，帶動(dòng)上游零部件和設(shè)備需求增長(zhǎng)；②公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化及降本增效措施初見(jiàn)成效，運(yùn)動(dòng)控制類產(chǎn)品、控制技術(shù)類、貝思特產(chǎn)品類、新能源汽車&軌交類等相關(guān)產(chǎn)品的毛利率同比有所提高。其中，運(yùn)動(dòng)控制類產(chǎn)品毛利率2020年達(dá)到46.95%，較2019年增長(zhǎng)1.65個(gè)pct。毛利率下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和大宗商品&芯片價(jià)格上漲，造成公司成本明顯上漲。圖表：公司毛利率呈下降趨勢(shì)，目前處于35%附近綜合毛利率變頻器類貝思特產(chǎn)品類運(yùn)動(dòng)控制類新能源汽車&軌交類控制技術(shù)類1.1公司以工控產(chǎn)品起家，一軸通而百業(yè)通>2013-2019年，公司凈利率由32.46%下降至12.88%，減少了19.58個(gè)pct，主要由于：①毛利率由2013年的52.84%降低至2019年的37.65%，減少了要匯兌損失和借款增加，研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要由于公司員工薪酬上漲、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)（工業(yè)軟件、數(shù)字化、能源管理、新圖表：公司期間費(fèi)用率在2020年大幅降低圖表：公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)圖表：公司凈利率2021年起有所回升50501.2與國(guó)內(nèi)同行相比，公司過(guò)去的成長(zhǎng)性在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先同行業(yè)公司對(duì)比的選取控、新能源車電機(jī)電控和動(dòng)力總成系統(tǒng)的同行業(yè)企業(yè)來(lái)對(duì)比。圖表：可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況專注于為智能制造裝備業(yè)提供運(yùn)動(dòng)控制核心部件及行業(yè)運(yùn)動(dòng)控制解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，主要布局了工控領(lǐng)域中通用運(yùn)動(dòng)控制器（卡）、步進(jìn)系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)專業(yè)致力于新能源汽車驅(qū)動(dòng)和工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及整體方案解決，其中新能源汽車驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品主要為電動(dòng)汽車電機(jī)控制器及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等；工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品主要為中低壓變頻器、伺服驅(qū)動(dòng)器和造紙機(jī)專注于工業(yè)自動(dòng)化和能源電力兩大領(lǐng)域，主要產(chǎn)品涵括工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案、控制器、變頻器、伺服系統(tǒng)、新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)、主電機(jī)控制器、輔助電機(jī)控制器、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、車載充電電源、充電樁、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施、光伏發(fā)電、電能治理、城市軌道交通牽引系統(tǒng)、工程車牽引系統(tǒng)、礦用車牽引系統(tǒng)、列車空調(diào)專注于新能源汽車動(dòng)力域研發(fā)、生產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品為新能源汽車動(dòng)力總成及電源總主要從事工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，圍繞智能控制、變頻驅(qū)動(dòng)兩大方向布局了四大板塊業(yè)務(wù)：智能制造及工業(yè)機(jī)器人板塊、電梯板塊、變頻驅(qū)動(dòng)主要從事微特電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、汽車電子（發(fā)動(dòng)機(jī)控制器）及家電智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)以電力電子及相關(guān)控制技術(shù)為基礎(chǔ)，專注于電能的變換、自動(dòng)化控制和應(yīng)用，產(chǎn)品主要包括智能家電電控產(chǎn)品、工業(yè)電源、工業(yè)自動(dòng)化和新能源汽車及軌道交通專門從事工業(yè)自動(dòng)化控制產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，要產(chǎn)品類型及特色包括1）工業(yè)智能控制系統(tǒng)中電氣控制系統(tǒng)，主要包括可編程控制器、人機(jī)界面、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（主要是伺服驅(qū)動(dòng)器和伺服電機(jī)）、機(jī)器視覺(jué)等2）電氣控制集成應(yīng)用，為工廠自動(dòng)化（FA）領(lǐng)域客戶提供“整體工控自動(dòng)化解決方案”。專注于電氣傳動(dòng)和工業(yè)控制領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為變頻器、伺服系統(tǒng)與運(yùn)動(dòng)控制器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷2011-2022年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速2011-2022年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速?公司2011-2022年間收入增速領(lǐng)先于同行：>2007年，匯川技術(shù)收入為1.59億元，明顯低于英威騰（1.92億元）、新時(shí)達(dá)（3.82億元）、方正電機(jī)（4.13億元）。到2010年，匯川技術(shù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到6.75億元，已經(jīng)超越同年的于英威騰（5.04億元）、新時(shí)達(dá)（5.02億元）、方正電機(jī)（5.16億元）以及麥格米特（5.18億元不過(guò)并沒(méi)有和其他企業(yè)拉開(kāi)明顯的差距。2022年，匯川技術(shù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到230.08億元，已經(jīng)遙遙領(lǐng)先于其他公司，其他同行業(yè)公司中收入最高的麥格米特也僅有54.78億元，約為匯川技術(shù)收入的1/4。>從增速來(lái)看，2011-2022年，匯川技術(shù)營(yíng)業(yè)收入在已經(jīng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的情況下，CAGR達(dá)到32.35%，明顯高于同期其他所有同行業(yè)公司（偉創(chuàng)電氣和英搏爾上市較晚，未納入收入增速對(duì)比且2022年收入相當(dāng)于2010年的34.11倍。圖表：匯川技術(shù)2011-2021年?duì)I業(yè)收入領(lǐng)先于同行圖表：匯川技術(shù)在2011-2022年?duì)I收復(fù)合增速最高0 1.2與國(guó)內(nèi)同行相比，公司過(guò)去的成長(zhǎng)性在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先?公司歸母凈利潤(rùn)增速同樣處于領(lǐng)先水平：>公司歸母凈利潤(rùn)增速同樣處于業(yè)內(nèi)較高水平。從歸母凈利潤(rùn)的規(guī)模來(lái)看，2010年，匯川技術(shù)歸母凈利潤(rùn)為2.20億元，到2022年則達(dá)到了43.20億元，十年間增長(zhǎng)了接近20倍，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同行業(yè)其他正在盈利的公司利潤(rùn)總和0.58億元。>從歸母凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，2011-2022年，匯川技術(shù)歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到26.00%，在同行業(yè)公司中處于領(lǐng)先水平。圖表：匯川技術(shù)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)接近十年十倍增長(zhǎng)圖表：匯川技術(shù)2011-2022年歸母凈利潤(rùn)符合增速處于業(yè)內(nèi)較高水平2011-2022年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速0通過(guò)對(duì)上述公司的分析研究，我們認(rèn)為匯川技術(shù)在兩個(gè)方面做得比較出色：通過(guò)對(duì)上述公司的分析研究，我們認(rèn)為匯川技術(shù)在兩個(gè)方面做得比較出色：一是治理結(jié)構(gòu)；二是業(yè)務(wù)發(fā)展路徑的選擇。所以本文著重分析上述兩個(gè)方面，并且對(duì)匯川技術(shù)未來(lái)最具成長(zhǎng)前景的三大板塊——通用自動(dòng)化、新能源汽車電機(jī)電控、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)加以深度分析。2.1創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具有相似的背景2.2管理層和團(tuán)隊(duì)始終保持戰(zhàn)斗力?公司當(dāng)前管理層大部來(lái)自創(chuàng)始19人團(tuán)隊(duì)，管理團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定，整體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)底蘊(yùn)雄厚。圖表：公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介及現(xiàn)任職務(wù)（部分）個(gè)人簡(jiǎn)歷東北重型機(jī)械學(xué)院碩士研究生學(xué)歷.曾供職于深圳華能控制系統(tǒng)有限公司,華為電氣技術(shù)有限公司和艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司,現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總1972年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),南京航空航天大學(xué)碩士研究生學(xué)歷.曾供職于華為電氣技術(shù)有限公司和艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公1975年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),西安交通大學(xué)碩士研究生學(xué)歷.曾供職于華為電氣技術(shù)有限公司和艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限同濟(jì)大學(xué)碩士研究生學(xué)歷.曾供職于華為電氣技術(shù)有限公司和艾默生網(wǎng)絡(luò)能源1976年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),華中理工大學(xué)(現(xiàn)華中科技大學(xué))本科學(xué)歷,中歐國(guó)際工商學(xué)院EMBA.曾供職于華為電氣技術(shù)有男,1963年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),西北電訊工程學(xué)院光電學(xué)本科學(xué)歷.曾供職于中國(guó)科學(xué)院西安光學(xué)精密機(jī)械研究所,華為電氣技術(shù)有限絡(luò)能源有限公司,現(xiàn)任本公司監(jiān)事會(huì)主席,研發(fā)管理部總工程1957年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),燕山大學(xué)電路信號(hào)與系統(tǒng)專業(yè),碩士研究生學(xué)歷.曾供職于河南信陽(yáng)市無(wú)線電廠,燕山大學(xué),深網(wǎng)絡(luò)有限公司,自2003年7月至2018年12月歷任公司產(chǎn)品1972年4月出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),華北工學(xué)院本科學(xué)歷.曾供職于東北機(jī)器總廠,佳能有限公司,華為電氣技術(shù)有限公司和艾1970年11月出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)碩士研究生學(xué)歷.曾供職于湖南建設(shè)銀行邵陽(yáng)分行,中華財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢1972年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),碩士學(xué)歷.曾供職于艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司.現(xiàn)任公司公司監(jiān)事1975年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),合肥工業(yè)大學(xué)電機(jī),電器及其控制專業(yè)本科學(xué)歷.曾供職于上海電機(jī)廠,GE(上海)傳動(dòng)系統(tǒng)1970年10月出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),湖北汽車工業(yè)學(xué)院本科學(xué)歷.曾供職于杭州玻璃集團(tuán)有限公司,華為電氣技術(shù)有限公司和1972年7月出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),大連理工大學(xué)電子工程系本科學(xué)歷.曾供職于煙臺(tái)市惠豐公司,華為電氣技術(shù)有限公司和艾1968年出生,中國(guó)國(guó)籍,無(wú)境外永久居留權(quán),西北工業(yè)大學(xué)自動(dòng)化控制本科學(xué)歷。曾供職于陜西電梯工業(yè)公司、深圳市華升富士達(dá)電梯股份有限公司董事長(zhǎng)、寧波伊士通技術(shù)股份有限公司董事兼總經(jīng)理.市匯川投資有限公司董事、控股子公司蘇州默納克控制技術(shù)有限公司董事. 市匯川投資有限公司董事、控股子公司蘇州默納克控制技術(shù)有限公司董事.?與初上市時(shí)相比，除了由于募資活動(dòng)造成股權(quán)有所稀釋和少量人員變動(dòng)以外，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定，實(shí)控人仍為朱興明，核心管理團(tuán)隊(duì)持股比例高。圖表：公司2010年上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止2023年6月30日）?公司自2003年成立至今，業(yè)務(wù)由單一的變頻器、電梯一體化控制器發(fā)展至覆蓋通用自動(dòng)化、電梯電氣類、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、軌道交通五大領(lǐng)域。?總體而言，公司業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯是：以關(guān)鍵運(yùn)控技術(shù)為核心，輔以對(duì)未來(lái)政策、行業(yè)趨勢(shì)的識(shí)別與把握，通過(guò)技術(shù)平臺(tái)、市場(chǎng)平臺(tái)，雙向同步進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，構(gòu)建多體系業(yè)務(wù)并存發(fā)展局面，目標(biāo)是最終成為世界一流的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品解決方案供應(yīng)商。圖表：公司核心產(chǎn)品布局和盈利周期?業(yè)務(wù)拓展層面：遵循由單一層面、單一產(chǎn)品到多層面、多樣化產(chǎn)品到大配套、一體化解決方案的延伸策略。圖表：公司通過(guò)收并購(gòu)不斷拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提升核心技術(shù)、完善產(chǎn)品線收購(gòu)對(duì)象(部分)電感接近開(kāi)關(guān)、霍爾開(kāi)關(guān)、液位開(kāi)關(guān)、簡(jiǎn)易光2013.08公司成立于2012年，其核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)源自南京大學(xué)視覺(jué)領(lǐng)域?qū)＜覉F(tuán)隊(duì)，具有多年物聯(lián)網(wǎng)、智能視頻分析、機(jī)2013.09公司成立于2011年，專門從事塑料機(jī)械核心產(chǎn)品的平臺(tái)開(kāi)發(fā)、技術(shù)研究和應(yīng)用開(kāi)發(fā)，進(jìn)行控2015.062016.06公司成立于2006年，最初由上海萊必泰和日本NTN的中國(guó)全資公司恩梯恩共同創(chuàng)辦。上海萊必泰主要生產(chǎn)分產(chǎn)品已達(dá)到國(guó)際同類產(chǎn)品水平;日本NTN是世界最大的軸承生產(chǎn)商之一。匯川技術(shù)收購(gòu)2018.072019.04創(chuàng)建于1998年，產(chǎn)品涵蓋人機(jī)界面、門系統(tǒng)、線束電纜、井道電氣等電梯電氣部件。其已和奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達(dá)等絕大多數(shù)國(guó)際品牌電梯廠商，以及康力、江南嘉捷、廣日等國(guó)內(nèi)知名的電梯廠商均形成長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系2021.10牧氣精密工業(yè)（深圳）有限公司總部位于深圳市龍華新區(qū)，致力于自主研發(fā)制造氣動(dòng)元器件及自動(dòng)化相關(guān)產(chǎn)質(zhì)的氣動(dòng)元器件及完美的自動(dòng)化解決方案。牧氣精密工業(yè)（深圳）有限公司于2015年8月6日成立，法定代表人為周小磊，注冊(cè)資2023.05首爾和釜山設(shè)有營(yíng)業(yè)所。公司擁有深厚的開(kāi)發(fā)和制造工藝能力、完善的測(cè)試條件，可以對(duì)導(dǎo)軌的噪聲、疲勞.進(jìn)口替代（2003年開(kāi)始針對(duì)日本、德國(guó)、美國(guó)品牌的變頻器產(chǎn)品，公司利用產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)行替換；.“單產(chǎn)品+解決方案”（2006年開(kāi)始為客戶定制專機(jī)，幫助客戶創(chuàng)造更多的性能價(jià)值，推出了電梯一體化產(chǎn)品；.“多產(chǎn)品+多工藝”（2013年開(kāi)始由于收入增速下滑和對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)制造業(yè)投資和出口拉動(dòng)的特點(diǎn)分析，公司判斷必須通過(guò)為客戶提供多產(chǎn)品+多工藝構(gòu)成的解決方案來(lái)做行業(yè)營(yíng)銷，才能深入客戶工藝做專做精；.“多工業(yè)解決方案”（2017年開(kāi)始公司開(kāi)始采用產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)銷的方式，為客戶提供“多工業(yè)解決方案”，打造“小圖表：公司不斷改進(jìn)經(jīng)營(yíng)方式以創(chuàng)造更多價(jià)值組織變革：不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題，為公司未來(lái)高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?階段一（2003-2010年公司采用職能部門為主+行業(yè)子公司為輔的塔式架構(gòu)。塔式架構(gòu)便于企業(yè)進(jìn)行垂直管理，但隨著IPO后資本注入、公司業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，塔式架構(gòu)無(wú)法應(yīng)對(duì)大規(guī)模擴(kuò)張的業(yè)務(wù)，因此公司進(jìn)行第一次組織架構(gòu)調(diào)整；?階段二（2010-2014年公司采用職能部門為主+產(chǎn)品線為輔的矩陣架構(gòu)。矩陣式架構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于：①讓企業(yè)變得外專內(nèi)融，給客戶提供專業(yè)的服務(wù)；②內(nèi)部高度融合，一個(gè)崗位服務(wù)眾多客戶；③公司的平臺(tái)能真正聽(tīng)到客戶的聲音，融合效率高且經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)能夠共享。然而，隨著公司在工控領(lǐng)域的布局不斷完善，并且進(jìn)軍了新能源電機(jī)電控、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，矩陣式架構(gòu)授權(quán)難、節(jié)點(diǎn)管理難度大、協(xié)調(diào)成本高的缺點(diǎn)也逐漸暴露出來(lái)。組織變革：不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題，為公司未來(lái)高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)重的決定權(quán)和打造良好的企業(yè)文化三種方式解決了矩陣結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。不過(guò)，2019年公司陷入了“中等收入公司陷阱”，主要體現(xiàn)在：①戰(zhàn)略模糊；②定位缺、錯(cuò)、失；③攻擊力喪失；④擔(dān)當(dāng)與韌性缺失；⑤創(chuàng)新變緩；⑥吹哨機(jī)制失靈；⑦精神文明發(fā)?第四階段組織結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，有望進(jìn)一步提升公司效率。2019年9月公司以系統(tǒng)性、一致性和計(jì)劃性為原則進(jìn)行正式開(kāi)展第三次組織架構(gòu)變革，項(xiàng)目為期3年。此次變革的目的是把西方和華為等公司的優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)與匯川的實(shí)際相結(jié)合，形組織變革：不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題，為公司未來(lái)高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?該組織變革項(xiàng)目邀請(qǐng)了“傳世智慧”顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行指導(dǎo)，主要包含公司治理、戰(zhàn)略管理、LTC流程三個(gè)變革項(xiàng)目。圖表：2019年開(kāi)始的組織變革時(shí)長(zhǎng)3年，分3階段2)建立營(yíng)銷與產(chǎn)品的業(yè)務(wù)績(jī)效基線，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷與產(chǎn)品的業(yè)務(wù)績(jī)效逐年增長(zhǎng)（如收入增長(zhǎng)指標(biāo)、利潤(rùn)增長(zhǎng)指標(biāo)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期指標(biāo)以及客戶滿意），3)建立營(yíng)銷與產(chǎn)品兩大價(jià)值創(chuàng)造流的知識(shí)體系與能力體系（知識(shí)收割、案例復(fù)制、4)建立能夠牽引和驅(qū)動(dòng)兩大價(jià)值創(chuàng)造流的牽引體系（戰(zhàn)P1.0階段主要項(xiàng)目括治理架構(gòu)、流程架構(gòu)、組織架構(gòu)、分工授權(quán)、輸出公司級(jí)與各業(yè)務(wù)單元的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)計(jì)劃規(guī)劃。通過(guò)戰(zhàn)略管理的落地，將公司與仗、能打勝仗的流程化營(yíng)銷組織。P1.5階段主要項(xiàng)目P2.0階段主要項(xiàng)目圖表：2020年，公司LTC變革中的快贏項(xiàng)目帶來(lái)銷售效率提升和成本下降?公司始終堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向的產(chǎn)品研發(fā)機(jī)制，采用IPD模式并對(duì)其不斷優(yōu)化，確保滿足客戶的個(gè)性化需求?；貓?bào)實(shí)現(xiàn)或盡可能減少投資失敗所造成的損失。>在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)導(dǎo)向方面：將原本的客戶導(dǎo)向、效率導(dǎo)向和質(zhì)量導(dǎo)向修改為TOP客戶的價(jià)值需求、產(chǎn)品平臺(tái)化圖表：匯川技術(shù)采用基于IPD的開(kāi)發(fā)模式圖表：公司的IPD研發(fā)模式不斷優(yōu)化銷售模式變革：由分銷為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榉咒N和大客戶并重模式圖表：公司直銷渠道有所拓展權(quán)益總數(shù)為2110.20萬(wàn)股。?此外，公司于2022年8月26日發(fā)布了匯川技術(shù)第一期長(zhǎng)效激勵(lì)持股計(jì)劃，在2021-2023年每年提取當(dāng)年實(shí)際完成的凈利潤(rùn)超出當(dāng)年凈利潤(rùn)目標(biāo)值的數(shù)額的30%作為業(yè)績(jī)激勵(lì)基金（不超過(guò)提取前整體凈利潤(rùn)的10%購(gòu)買股票后分配給獨(dú)立董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員圖表：六期股權(quán)激勵(lì)凝聚公司核心管理、技術(shù)人員授予批次授予時(shí)間授予人員授予內(nèi)容解鎖安排2013.1.312014.1.16員2015.5.252016.12.62016.12.282019.1.25477名中高層管理人員、核心技術(shù)2020.10.284898.42021.03.312022.08.232022.08.122022.08.122022.08.093.3未來(lái)：第三桶金可能來(lái)自汽車行業(yè)，受益電動(dòng)化浪潮3.4遠(yuǎn)期：能源管理+數(shù)字化+國(guó)際化+人形機(jī)器人打開(kāi)更大成長(zhǎng)空間03.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資0地產(chǎn)基建推動(dòng)電梯行業(yè)過(guò)去20年蓬勃發(fā)展，電梯一體化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)?電梯作為建筑的重要配套設(shè)施，相關(guān)需求主要來(lái)自房地產(chǎn)，其次來(lái)自基建，因此電梯一體化業(yè)務(wù)受地產(chǎn)基建周期影響較大。伴隨我國(guó)地產(chǎn)基建投資的不斷發(fā)展，我國(guó)電梯行業(yè)過(guò)去20年取得了高速發(fā)展，產(chǎn)量從2000年的3.75萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)到2020年的105.00萬(wàn)臺(tái)，CAGR達(dá)到18.13%，尤其是在2015年之前，基本保持兩位數(shù)以上的年增長(zhǎng)率。?近年來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速下降，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。不過(guò)，鑒于我國(guó)電梯工業(yè)發(fā)展到當(dāng)前較大的規(guī)?；A(chǔ)，電梯行業(yè)將具有一定的韌性和穩(wěn)定性。從過(guò)往來(lái)看，即使在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速出現(xiàn)下滑的2012、2014、2016、2020年等多個(gè)年度，電梯產(chǎn)量仍然保持正增長(zhǎng)。圖表：地產(chǎn)基建投資推動(dòng)我國(guó)電梯產(chǎn)量迅速發(fā)展0地產(chǎn)基建推動(dòng)電梯行業(yè)過(guò)去20年蓬勃發(fā)展，電梯一體化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)?中國(guó)是全球最大的電梯生產(chǎn)市場(chǎng)，但人均電梯保有量仍有較大提升空間，電梯控制產(chǎn)品長(zhǎng)期有望保持穩(wěn)健發(fā)展。我國(guó)電梯年產(chǎn)量、銷量、出口量、保有量均已連續(xù)多年位于全球第一，其年產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量近80%——2016-2018年分別達(dá)到77.80%、79.88%、79.89%。截止2022年末，我國(guó)人均電梯保有量為68.32臺(tái)/萬(wàn)人。而根據(jù)滬寧股份非公開(kāi)發(fā)行募集書(shū)中提供的數(shù)據(jù)，2018年意大利、韓國(guó)、法國(guó)等國(guó)家的人均電梯保有量就已經(jīng)達(dá)到了150、120、80臺(tái)/萬(wàn)人，我國(guó)人均保有量仍有較大提升空間。圖表：中國(guó)電梯產(chǎn)量在約占全球的80%圖表：國(guó)內(nèi)電梯人均保有量03.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資地產(chǎn)基建推動(dòng)電梯行業(yè)過(guò)去20年蓬勃發(fā)展，電梯一體化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)?電梯一體化及專機(jī)產(chǎn)品需求量=新增產(chǎn)量+更新需求，結(jié)合單臺(tái)電梯一體化及專機(jī)產(chǎn)品單臺(tái)價(jià)值量3-4千元，我們測(cè)算2022年電梯一體化及專機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模分別為51.95億元。圖表：電梯一體化及專機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)空間測(cè)算2018201920202021202285.0098.007.14%-9.09%8.428.748.479.768.850.290.2676.8389.4996.78627.83709.75786.55882.79966.2221.3524.1326.7430.0132.859.45%0.390.370.350.340.3641.7845.4646.6751.4151.958.81%2.64%3.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資梯零部件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括人機(jī)界面、門系統(tǒng)、線纜及井道電氣等產(chǎn)品，其中人機(jī)界面市占率行業(yè)第一、電纜市占率行業(yè)第二、門系統(tǒng)行業(yè)前五。早在2013年公司便與貝思特進(jìn)行了輕度合作，合資設(shè)立了默貝特，為客戶提供電梯電氣集成設(shè)計(jì)、特的優(yōu)質(zhì)客戶，促進(jìn)公司電梯一體機(jī)加速進(jìn)入跨國(guó)、海外企業(yè)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，另一方面貝思特也可以利用公司的圖表：2018年七大電梯企業(yè)占貝思特總營(yíng)收60%公司2018年銷售額（單位：億元）占收入比重奧的斯3.51通力4.02迅達(dá)4.1%3.960.702.9%4.2%0.25合計(jì)14.4460.1%3.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資>（2）電梯電氣類解決方案成型，整體解決方案的能力再上新臺(tái)階。公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于電梯控制系統(tǒng)，貝思特的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于電梯人機(jī)界面和電氣電纜，雙方的產(chǎn)品結(jié)合恰恰順應(yīng)了電梯行業(yè)大配套的發(fā)展趨勢(shì)。并購(gòu)?fù)瓿珊?，在電梯電氣整體解決方案能力進(jìn)一步提升的同時(shí)，公司還能幫助客戶進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，契合電梯企業(yè)降本提效的迫切需求，從而增強(qiáng)客戶粘性，鞏固并擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持公司在電梯行業(yè)的領(lǐng)先地位。>人機(jī)界面、線束線纜、門系統(tǒng)是貝思特主要收入來(lái)源。2017、2018年和2019年上半年，在貝思特的收入結(jié)構(gòu)中，人機(jī)界面、線束線纜、門系統(tǒng)合計(jì)占比分別為92.40%、89.30%、89.15%，構(gòu)成了貝思特收入的主要來(lái)源。圖表：公司全面電梯一體化解決方案成形 圖表：人機(jī)界面、線束線纜、門系統(tǒng)是貝思特主要收入來(lái)源0%2017503.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資50>（3）實(shí)現(xiàn)低中高電梯市場(chǎng)全覆蓋，迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間。公司電梯業(yè)務(wù)主要開(kāi)展于中低端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)由新時(shí)達(dá)掌握。在與貝思特合并后，通過(guò)借鑒融合貝思特的營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，并充分利用其中高端客戶資源，公司有望進(jìn)一步拓展中高端市場(chǎng)。>并購(gòu)?fù)瓿珊?，貝思特收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。貝思特收入于2019年7月開(kāi)始并入公司，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入25.46億元（當(dāng)年并表收入14.05億），同比增長(zhǎng)5.07%；2020-2022年，貝思特收入持續(xù)增長(zhǎng)，CAGR為9.02%，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。圖表：貝思特收入穩(wěn)定增長(zhǎng)3.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資?從市場(chǎng)空間來(lái)看，收購(gòu)貝思特以后，匯川技術(shù)的電梯產(chǎn)品迎來(lái)了更為廣闊的市場(chǎng)空間。根據(jù)2018年中國(guó)電梯產(chǎn)量85萬(wàn)臺(tái)的數(shù)據(jù)，公司公告中估算得當(dāng)年國(guó)內(nèi)人機(jī)界面產(chǎn)品、門系統(tǒng)以及電梯線纜的市場(chǎng)規(guī)模分別為約64億元、271億元和3設(shè)電梯零部件產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模與國(guó)內(nèi)電梯產(chǎn)量保持同樣的增速。?測(cè)算過(guò)程1）結(jié)合公司主副梯比重、維保比重等，按照中國(guó)電梯協(xié)會(huì)公布的國(guó)內(nèi)整梯產(chǎn)量測(cè)算國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)量需求2）參照貝思特主要客戶所實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品價(jià)格，以及市場(chǎng)上所在執(zhí)行的平均價(jià)格，綜合確定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品的單價(jià)，以此估算國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模。由于電梯零部件主要是非標(biāo)定制產(chǎn)品，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格差異較大，另外整梯廠商存在規(guī)模較大自主生產(chǎn)零部件，上述兩點(diǎn)因素影響了公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的測(cè)算。根據(jù)我們的估計(jì)，該市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)較經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)偏高。圖表：貝思特各產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模2022年合計(jì)超過(guò)450億元國(guó)內(nèi)電梯產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）85.0098.00YOY7.14%-9.09%人機(jī)界面產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）64.0073.7979.0691.1182.82門系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）271.00312.45334.76385.78350.71電梯線纜市場(chǎng)規(guī)模（億元）36.0041.5144.4751.2546.59小計(jì)371.00427.74458.29528.13480.12YOY7.14%-9.09%201320142015203.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資20132014201520?公司是電梯電控龍頭，收購(gòu)貝思特后電梯電氣整體解決方案能力進(jìn)一步提升。經(jīng)過(guò)十多年發(fā)展，電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最牢固的基本盤，是公司營(yíng)收的重要構(gòu)成，且龍頭地位愈發(fā)明顯。?收購(gòu)貝思特推動(dòng)公司電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高。2007-2018年，公司的電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入由0.34億元增長(zhǎng)至13.70億元，CAGR達(dá)到39.97%，此階段收入主要來(lái)自電梯一體化及專機(jī)。2019年7月，貝思特開(kāi)始并表，推動(dòng)公司電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高，2019年-2021年分別達(dá)到28.25、43.44和49.67億元，同比增長(zhǎng)106.17%、53.80%和14.35%，從收入占比來(lái)看，公司的電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)收中的比重在2007-2012年處于上升期，最高達(dá)到47.95%。2012年以后，盡管該業(yè)務(wù)收入增速仍然較高，并且在2019年收購(gòu)貝思特以后占比有所回升，但整體占比依舊是波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，2022年占比僅為22.44%。圖表：電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高圖表：電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比波動(dòng)下降003.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資?在電梯配套領(lǐng)域，公司龍頭地位更加明顯。公司在電梯控制領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為新時(shí)達(dá)，新時(shí)達(dá)電梯板塊主要產(chǎn)品是電梯控制成套系統(tǒng)、電梯智能化微機(jī)控制板、電梯操縱箱與召喚箱、線纜、電梯星辰物聯(lián)網(wǎng)等系列產(chǎn)品及服務(wù)，其高端電梯技術(shù)應(yīng)用于港珠澳大橋、西昌衛(wèi)星發(fā)射中心、委內(nèi)瑞拉中央公園等項(xiàng)目中。在客戶方面，新時(shí)達(dá)主要覆蓋高端市場(chǎng)，與奧的斯、通力、迅達(dá)、蒂森、康力、廣日等知名電梯廠商保持著長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。而公司在收購(gòu)貝思特前的電梯一體機(jī)及專機(jī)產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)的中低端客戶，收購(gòu)貝思特后開(kāi)始拓展國(guó)內(nèi)外中高端客戶。2011年及以前，公司的電梯配套產(chǎn)品收入較新時(shí)達(dá)低，但是差距整體上呈現(xiàn)不斷縮小的態(tài)勢(shì)。2011年，公司的電梯一體化及專機(jī)業(yè)務(wù)收入達(dá)到4.26億元，超過(guò)了新時(shí)達(dá)的3.99億元，并在此后始終保持領(lǐng)先。圖表：匯川技術(shù)電梯一體化及專機(jī)業(yè)務(wù)收入自2017年起超越新時(shí)達(dá)8642020072008200920103.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資?電梯零部件大配套趨勢(shì)日益明顯，頭部零部件供應(yīng)商市占率有望穩(wěn)步提升。在當(dāng)前電梯行業(yè)發(fā)展階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)面臨整合，整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將從市場(chǎng)、技術(shù)等為核心進(jìn)一步拓展至圍繞成本控制、運(yùn)營(yíng)管理、服務(wù)等全方位能力展開(kāi)，由制造型向制造、品牌運(yùn)營(yíng)與服務(wù)型轉(zhuǎn)變，發(fā)展重心也逐步向后市場(chǎng)的維保服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。隨著老舊電梯逐年增多，政府及社會(huì)日益關(guān)注和重視電梯質(zhì)量安全問(wèn)題，更為嚴(yán)格的新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范陸續(xù)出臺(tái)，行政監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)。因此，基于加強(qiáng)成本管控、優(yōu)化資源配置、提升產(chǎn)品系統(tǒng)質(zhì)量安全以及業(yè)務(wù)聚焦等因素考慮，預(yù)計(jì)今后將會(huì)有越來(lái)越多的外資品牌及國(guó)產(chǎn)品牌電梯廠商選擇將更多的零部件業(yè)務(wù)外包給專業(yè)的供應(yīng)商，并且更會(huì)傾向于采用一體化、大配套的模式。在此趨勢(shì)下，電梯零部件行業(yè)將迎來(lái)更大的發(fā)展空間，但同時(shí)，該行業(yè)格局也將會(huì)有所變化，市場(chǎng)集中度有望不斷提升，能夠?yàn)榭蛻籼峁┒嘣a(chǎn)品、大配套和整體解決方案、提供一站式的售后和增值服務(wù)的電梯配套供應(yīng)商將能夠滿足電梯企業(yè)個(gè)性化、多樣化需求并獲得更強(qiáng)大的生命力。公司作為該類供應(yīng)商中的龍頭企業(yè)，收購(gòu)貝思特后整體解決方案能力提升，且實(shí)現(xiàn)中高端與國(guó)內(nèi)外全市場(chǎng)覆蓋，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)未來(lái)更加突顯，各產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升。3.1過(guò)去：第一桶金來(lái)自電梯行業(yè)，受益國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資圖表：公司電梯電氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收拆分20.00%20.00%20.00%20.00%20.00%20.32%271.0041.5144.4746.5934.0435.233.51%3.92%3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入“制造強(qiáng)國(guó)”階段，推動(dòng)通用自動(dòng)化與工業(yè)機(jī)器人行業(yè)景氣。?如果以1992年鄧小平同志南巡講話為起點(diǎn)，我們認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)發(fā)展至今，經(jīng)歷了三個(gè)不同特點(diǎn)的發(fā)展階段：?第一階段，1992-2011年，我們稱之為“制造大國(guó)”階段，這個(gè)階段我們制造業(yè)更多是“走量”，在新技術(shù)上更多是模仿、跟隨策略；第二階段，2012-2016年，即“供給側(cè)改革”階段，在這個(gè)階段，傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了或主動(dòng)或被動(dòng)的出清過(guò)程，很多小企業(yè)退出市場(chǎng)，集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化；第三階段，2017以來(lái)，我們稱之為“制造強(qiáng)國(guó)”階段，其中，2017-2019年我們認(rèn)為是前奏，2020年才是真正的新起點(diǎn)。圖表：制造業(yè)2017年至今經(jīng)歷了多重考驗(yàn)199119921993199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072010201420152016201720182019?為什么我們會(huì)進(jìn)入“制造強(qiáng)國(guó)”階段？這其實(shí)是發(fā)展的必然，我們從三個(gè)維度加以詮釋：?第一，改革開(kāi)放以來(lái)，我們賴以發(fā)展的重要紅利——人口紅利正在逐步消失。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的歷次人口普查數(shù)據(jù)，雖然總?cè)丝谶€略有增長(zhǎng)，但是增速明顯放緩：1990-2000年、2001-2010年、2010-2020年的年平均增長(zhǎng)率分別為1.07%、0.57%、0.53%，呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。此外，雖然總?cè)丝谶€略有增長(zhǎng)，但是中國(guó)就業(yè)人員增速自90年代以來(lái)持續(xù)放緩，自2018年起已經(jīng)連續(xù)三年進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著我國(guó)勞動(dòng)年齡人口（15-64歲人口）不斷減少，就業(yè)人員總數(shù)將繼續(xù)降低。人口結(jié)構(gòu)的變化，會(huì)促使人工替代類的設(shè)備滲透率持續(xù)提升。圖表：我國(guó)總?cè)丝谠鏊俜啪張D表：我國(guó)65歲以上人口占比不斷增長(zhǎng)864200-14歲人口15-64歲人口圖表：中國(guó)就業(yè)人員總數(shù)自2018年開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)8765432103.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化第二，C端、B端、G端的需求持續(xù)升。（1）品質(zhì)生活深入人心，C端消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的追求，要求制造企業(yè)加大研發(fā)投入，投入更多的高端設(shè)備用于生產(chǎn)制造，從而拉動(dòng)高端設(shè)備的需求2）經(jīng)歷了供給側(cè)改革，制造業(yè)集中度日益提升的背景下，B端客戶自身從競(jìng)爭(zhēng)格局角度出發(fā)，也會(huì)主動(dòng)加大研發(fā)投入，采用更先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量愈發(fā)重要，中央和地方政府（G端）都追求可持續(xù)發(fā)展以及新技術(shù)不落后，持續(xù)推動(dòng)新能源化、信息化智能化，推動(dòng)制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)。綜上，C\B\G端三方共同助推高端設(shè)備的持續(xù)發(fā)展。圖表：C\B\G端的訴求，共同推動(dòng)高端設(shè)備的發(fā)展3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?第三，外界壓力之下，尋求自我突破的必然之舉。貿(mào)易摩擦與實(shí)體清單背景下，卡脖子設(shè)備與核心零部件急需突破，目前國(guó)內(nèi)制造業(yè)已經(jīng)形成注重研發(fā)與自主創(chuàng)新的氛圍，為制造強(qiáng)國(guó)打下基礎(chǔ)。?我們判斷，實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)至少需要5年時(shí)間，如果對(duì)標(biāo)1985年前后的日本，很可能制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程會(huì)持續(xù)數(shù)十年。這個(gè)過(guò)程中，制造業(yè)投資雖然會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但是總體趨勢(shì)是波動(dòng)中上行，會(huì)持續(xù)推動(dòng)通用自動(dòng)化設(shè)備與工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展。?從前瞻指標(biāo)來(lái)看，原材料價(jià)格處于相對(duì)低位，金融機(jī)構(gòu)給工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸余額回升，PMI也呈改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)反映到制造業(yè)圖表：常見(jiàn)制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)跟蹤-投資意愿指標(biāo)80%60%40%20% CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料:當(dāng)月同比市場(chǎng)價(jià):普通中板:Q23520mm:全國(guó):當(dāng)月同比80%60%40%20% -20%工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比制造業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比060585654525048464442PMIPMI:生產(chǎn)60585654525048464442PMIPMI:生產(chǎn)PMI:新訂單4030%25%20%15%10% 3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?從庫(kù)存周期來(lái)講，目前是處于底部位置，預(yù)計(jì)2024年將迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期。圖表：重要制造業(yè)景氣度數(shù)據(jù)跟蹤-庫(kù)存周期指標(biāo)工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比2007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-07通用設(shè)備制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比2007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-073.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化展。于是，公司從2008年開(kāi)始深入耕耘PLC和伺服業(yè)務(wù)，從單一產(chǎn)品向綜合解決方案進(jìn)軍。公司產(chǎn)品也由最初的“驅(qū)動(dòng)層”單一制層、驅(qū)動(dòng)層、執(zhí)行層、傳感層。通過(guò)持續(xù)的高比例研發(fā)投入，公司在電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制、電力電子、工業(yè)網(wǎng)絡(luò)通訊等工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的核心技術(shù)方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并且通過(guò)提供創(chuàng)新的行業(yè)專機(jī)或“工控+工藝”的綜合產(chǎn)品解決方案，在電梯、空壓機(jī)、紡圖表：公司通用自動(dòng)化產(chǎn)品分類圖表：匯川技術(shù)工業(yè)自動(dòng)化整體解決方案03.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化0?通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比近年來(lái)波動(dòng)增長(zhǎng)。從收入占比來(lái)看，公司的通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)收中的比重在2007-2014年處于下降期，由77.42%降低至37.32%，主要由于公司產(chǎn)品品類不斷豐富，其中電梯相關(guān)產(chǎn)品收入占比提升，由2007年的21.27%提升至2014年的46.27%。2014-2020年，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入在公司總營(yíng)業(yè)收入中的占比處于波動(dòng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，由37.32%增長(zhǎng)至46.17%，主要是運(yùn)動(dòng)控制類（伺服類）產(chǎn)品收入提升所致，該業(yè)務(wù)收入由2014年的2.96億元增長(zhǎng)至21.85億元，CAGR達(dá)到39.52%，高于同期公司總營(yíng)業(yè)收入的CAGR31.34%。2022年，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到49.83%。圖表：公司通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入維持較高增速圖表：通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比近年來(lái)有所回升通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比0%2007200820092010201120123.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?1）變頻器定義與分類：分為低壓、中高壓兩大類，分別主要應(yīng)用于小型、大型機(jī)械?變頻器是應(yīng)用變頻技術(shù)與微電子技術(shù)，通過(guò)改變電機(jī)工作電源頻率方式來(lái)控制交流電動(dòng)機(jī)的電力控制設(shè)備，能夠?qū)㈦妷汉皖l率固定不變的交流電變換為電壓或頻率可變的交流電。其主要由整流單元、濾波、逆變單元、制動(dòng)單元、驅(qū)動(dòng)單元、檢測(cè)單元微處理單元等組成，整流單元可用于交流-直流轉(zhuǎn)換，逆變單元可用于直流-交流轉(zhuǎn)換。在機(jī)械與工業(yè)領(lǐng)域，將變頻器應(yīng)用于電機(jī)上，可以通過(guò)改變輸出電流電壓實(shí)現(xiàn)無(wú)級(jí)調(diào)速，在實(shí)現(xiàn)連續(xù)速度調(diào)節(jié)的同時(shí)降低能耗。?變頻器可按工作電壓分為高壓變頻、中壓和低壓變頻。根據(jù)輸入電壓不同，變頻器可以分為低壓（低于或等于690V）、中壓（690V-3kV之間）、高壓（高于或等于3kV）。中高壓變頻器主要應(yīng)用在引風(fēng)機(jī)、泥漿泵、介質(zhì)泵等中大型機(jī)械，低壓變頻器主要應(yīng)用在造紙機(jī)、注塑機(jī)、擠壓機(jī)等小型機(jī)械。圖表：變頻器通過(guò)改變電機(jī)工作電源頻率方式來(lái)控制交流電動(dòng)機(jī)0?2）國(guó)內(nèi)變頻器市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，低壓變>2017-2022年，低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模由212.74億元增長(zhǎng)至309.53億元，CAGR為8.25%，近年來(lái)在整體變頻器市場(chǎng)規(guī)模中占比約為85%。>2017-2022年，中高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模由49.1億元上升至59.01億元，主要由于2012-2016傳統(tǒng)重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整進(jìn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，主流市場(chǎng)改造項(xiàng)目增多，帶來(lái)生產(chǎn)工藝和節(jié)能改造需求。近年來(lái)，中高壓變頻器在整體市場(chǎng)規(guī)模中占比約為15%。圖表：變頻器市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)圖表：低壓變頻器占比約為85%低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模占比中高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模占比3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?3）國(guó)內(nèi)變頻器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：匯川為代表的國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額不斷提升歐美系品牌涌入國(guó)內(nèi)，壟斷變頻器市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)科研院所、制造商開(kāi)始研發(fā)、制造變頻器產(chǎn)品，取得一定的突破，但整體而言產(chǎn)品可靠性差、技術(shù)落后、發(fā)展困難重重；2000年前后，國(guó)產(chǎn)廠商不斷裂變，“華為-艾默生系”、“普傳系”等派別誕生出一大批國(guó)產(chǎn)公司，之后人才、研發(fā)成果不斷豐富，垂直領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，如匯川技術(shù)在電梯一體化領(lǐng)域的發(fā)展，根據(jù)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，變頻器國(guó)產(chǎn)化率從2000年的10%提升到2012年的30%；目前，國(guó)產(chǎn)廠商通過(guò)縱向升級(jí)或橫向延伸相關(guān)配套產(chǎn)品，以應(yīng)對(duì)快速發(fā)展和多變的市場(chǎng)需求；從提供單一變頻器產(chǎn)品向提供行業(yè)專用解決方案轉(zhuǎn)變的階段，拓展中高端應(yīng)用領(lǐng)域。圖表：高壓變頻與低壓變頻調(diào)速原理相同，功率是主要區(qū)別時(shí)間國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程20世紀(jì)80年代-90年代國(guó)外廠商壟斷：富士、三菱、安川等日系品牌以及丹佛斯、ABB、西門子等歐美品牌壟斷國(guó)內(nèi)變頻器市場(chǎng)，日系品牌占主流，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格昂貴；國(guó)內(nèi)技術(shù)落后，發(fā)展困難重重：天津電傳所、西安電力電子技術(shù)研究所研制出電壓型和電流型變頻器產(chǎn)品，但可靠性較差，清華大學(xué)等高校開(kāi)始變頻器研發(fā)，大連電機(jī)廠等制造企業(yè)引進(jìn)國(guó)外技術(shù)開(kāi)始生產(chǎn)交流變頻器，但整體而言技術(shù)落后，發(fā)展困難重重。2000-2010年派系裂變，研發(fā)能力提高，國(guó)產(chǎn)化率提升：大批國(guó)產(chǎn)公司誕生，人才不斷豐富，國(guó)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)變頻器廠商裂變派生，出現(xiàn)“普傳系”“華為-艾默生”“康沃系”等派別，匯川、英威騰等牌產(chǎn)品線不斷拓展。國(guó)產(chǎn)品牌在電梯等垂直領(lǐng)域開(kāi)始實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)化率提高。2010年至今國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品線拓展，拓展高端應(yīng)用領(lǐng)域：提供單一變頻器產(chǎn)品向提供行業(yè)專用解決方國(guó)產(chǎn)廠商通過(guò)縱向升級(jí)或橫向延伸相關(guān)配套產(chǎn)品，以應(yīng)對(duì)快速發(fā)展和多變的市場(chǎng)需求；從案轉(zhuǎn)變的階段，拓展中高端應(yīng)用領(lǐng)域。99?低壓變頻器市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)品牌占有率不斷提升，匯川技術(shù)是其中代表。在國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)中，ABB、西門子、施耐德、安川等國(guó)際龍頭企業(yè)憑借品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，但是國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)技術(shù)追趕和價(jià)格優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額不斷提升，由2008年的27.70%提升至2020年的45.55%，增長(zhǎng)了17.85個(gè)pct，且近年來(lái)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。匯川技術(shù)正是國(guó)產(chǎn)品牌的領(lǐng)頭羊，2008年-2022年，匯川技術(shù)在低壓變頻器市場(chǎng)中的占有率由1.8%增長(zhǎng)至14.90%，提高了13.82個(gè)pct。圖表：匯川技術(shù)在低壓變頻器的市場(chǎng)份額明顯提升圖表：國(guó)產(chǎn)品牌市占率持續(xù)提升34.19%4.49%3.70%4.20%4.40%...3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?中高壓變頻器領(lǐng)域中，國(guó)產(chǎn)廠商已經(jīng)排名靠前，匯川技術(shù)市場(chǎng)占有率不斷提升。2013年，公司開(kāi)始拓展高壓變頻器業(yè)務(wù)。與低壓變頻器相比，中高壓變頻器結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜、非標(biāo)定制水平要求較高。因此，盡管西門子、ABB、東芝三菱等外資品牌依靠長(zhǎng)時(shí)間深耕和先進(jìn)技術(shù)仍占據(jù)一定市場(chǎng)份額，但是等國(guó)產(chǎn)廠商憑借更快的響應(yīng)速度和定制化水平，市場(chǎng)占有率較已經(jīng)接近70%。2022年，匯川技術(shù)、合康新能、榮信匯科電氣和智光電氣市場(chǎng)份額分別為13.6%、9.2%、5.5%和4.9%，排名分別為第一、第五、第七和第九。其中，公司在中高壓變頻器領(lǐng)域雖然是后來(lái)者，但公司憑借矢量控制、三電平拓?fù)?、大功率同步機(jī)等技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及公司品牌優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)市場(chǎng)份額也不斷提高，2017-2022年由7.3%增長(zhǎng)至13.6%，提升了6.3個(gè)pct。圖表：中高壓變頻器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表：國(guó)產(chǎn)中高壓變頻器廠商市場(chǎng)份額已經(jīng)較高外資高壓變頻器品牌市占率外資高壓變頻器品牌市占率3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?1）伺服系統(tǒng)核心部件包括驅(qū)動(dòng)器、電機(jī)及編碼器?伺服系統(tǒng)是在變頻技術(shù)基礎(chǔ)上的延伸產(chǎn)品，指通過(guò)閉環(huán)控制的方式使一個(gè)受控的機(jī)械裝置位置、速度、加速度分別得以被控制的系統(tǒng)，可通過(guò)快速響應(yīng)性、功率密度、穩(wěn)定性和工作精度等指標(biāo)來(lái)對(duì)伺服系統(tǒng)的性能進(jìn)行衡量。從硬件上看，伺服系統(tǒng)由伺服電機(jī)、伺服驅(qū)動(dòng)器與編碼器組成，三者在硬件上互相獨(dú)立存在。其中，伺服電機(jī)是伺服系統(tǒng)的執(zhí)行元件，其作用是把接受的電信號(hào)轉(zhuǎn)換為電動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)軸的角位移或角速度；伺服驅(qū)動(dòng)器是指控制伺服電機(jī)的一種控制器，一般通過(guò)位置、速度和力矩三種方式對(duì)伺服電機(jī)進(jìn)行控制，實(shí)現(xiàn)高精度的傳動(dòng)系統(tǒng)定位；編碼器將信號(hào)或數(shù)據(jù)進(jìn)行編制、轉(zhuǎn)換為可用以通訊、傳輸和存儲(chǔ)的信號(hào)形式的設(shè)備，一般將編碼器視為伺服電機(jī)的組成部分，多數(shù)伺服電機(jī)生產(chǎn)廠商均外購(gòu)或自研編碼器，將伺服電機(jī)與編碼器配套出售。圖表：伺服系統(tǒng)由伺服驅(qū)動(dòng)器、伺服電機(jī)與編碼器組成圖表：伺服系統(tǒng)成本拆分3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?編碼器分辨率決定了伺服系統(tǒng)的控制精度，十分重要。編碼器（Encoder）是一種可以將角位移或直線位移轉(zhuǎn)換成電信號(hào)，并將電信號(hào)進(jìn)行解析、編制和轉(zhuǎn)換為可用以通訊、傳輸和存儲(chǔ)的信號(hào)形式的設(shè)備，伺服編碼器通常安裝在伺服電機(jī)上用以測(cè)量磁極位置和伺服電機(jī)轉(zhuǎn)角及轉(zhuǎn)速。編碼器對(duì)伺服系統(tǒng)性能起決定性作用，對(duì)伺服電機(jī)的定位精度、速度穩(wěn)定性、功率損耗和安全性都有重要影響。圖表：編碼器是安裝在伺服電機(jī)上的一種傳感器編碼器的組成編碼器的組成圖表：匯川技術(shù)電梯通信型編碼器分辨率23bits絕對(duì)值編碼器 ?第三方供應(yīng)編碼器國(guó)產(chǎn)化率僅約12%，德國(guó)海德漢與日本多摩川兩家份額較大。根據(jù)MIR睿工業(yè)，2022年第三方供應(yīng)編碼器廠商從底層核心應(yīng)用層面突破外資壟斷。目前國(guó)產(chǎn)廠商中禹衡光學(xué)的市場(chǎng)份額較大，且過(guò)去幾年有所提升，由2017年的圖表：編碼器國(guó)產(chǎn)化率低 圖表：編碼器國(guó)產(chǎn)化率低 庫(kù)伯勒庫(kù)伯勒3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?匯川技術(shù)是國(guó)內(nèi)編碼器自研水平領(lǐng)先的伺服廠商。自供比例方面，匯川技術(shù)和禾川科技基本實(shí)現(xiàn)100%編碼器自制，其中，匯川技術(shù)收購(gòu)長(zhǎng)春匯通后實(shí)現(xiàn)了光編碼器自制，2021年上半年推出了SV680可支持26位光編碼器，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。圖表：國(guó)產(chǎn)廠商編碼器自主研發(fā)能力對(duì)比技術(shù)路線精度約100%光編主流機(jī)型SV660伺服搭載23位絕對(duì)值編碼器，2021H1推出的新機(jī)型SV680支持26位編約100%磁編為主2/X3系列伺服搭載21位磁編，X6搭載23位光編，25位光編正在研發(fā)中已形成研發(fā)樣機(jī)；約50%光編暫無(wú)光編/磁編光編和磁編均在研發(fā)中，預(yù)計(jì)2023年使用自制編碼器；約60%磁編約90%磁編部分自制磁編為主過(guò)去5年自供150萬(wàn)臺(tái)編碼器03.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化0?2）伺服市場(chǎng)規(guī)模處于上升通道，公司市占率達(dá)到國(guó)內(nèi)前列?伺服市場(chǎng)規(guī)模處于上升通道。2008-2021年，國(guó)內(nèi)伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模由24.5億元增長(zhǎng)至279.3億元。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)伺服市場(chǎng)中，通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模占比約為80%，專用伺服市場(chǎng)規(guī)模約為20%，近年來(lái)基本保持穩(wěn)定。?其中通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)2022年市場(chǎng)規(guī)模為222.61億元，同比下滑4.57%，主要由于下游需求較弱，物流運(yùn)輸不暢。圖表：中國(guó)伺服系統(tǒng)整體市場(chǎng)規(guī)模圖表：中國(guó)通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模占比約為80%圖表：中國(guó)通用伺服系統(tǒng)整體市場(chǎng)規(guī)模通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模占比專用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模占比020172018201920203.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司在通用伺服系統(tǒng)的市場(chǎng)占有率大幅提升，2021年位居行業(yè)第一。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，外資品牌廠商憑借品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)依然占據(jù)了我國(guó)60%-70%的市場(chǎng)份額，并且占據(jù)了主要的中高端市場(chǎng)（高速、高精度定位、精密加工等應(yīng)用場(chǎng)合），但國(guó)產(chǎn)品牌份額在不斷提升。作為伺服系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化的代表，公司市占率自2008年來(lái)大幅提升。2008年，公司在國(guó)內(nèi)通用伺服系統(tǒng)的市場(chǎng)份額僅有0.1%。隨著公司在通用伺服領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)和多年深耕，公司的通用伺服產(chǎn)品與其他產(chǎn)品共同為客戶提供“信息層、控制層、驅(qū)動(dòng)層、執(zhí)行層、傳感層”一體化的整體解決方案，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，在客戶中樹(shù)立起良好的產(chǎn)品和品牌形象。到2022年，公司在通用伺服市場(chǎng)的占有率達(dá)到21.5%，較2008年提高了21.4個(gè)pct。圖表：2008年通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局2.0%2.2%2.4%2.9%圖表：2017-2022年通用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局?專用伺服市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)廠商已經(jīng)占有較高市場(chǎng)份額，主要依靠?jī)r(jià)格和售后服務(wù)取勝。公司的專用伺服（電液行業(yè)專用）通過(guò)為客戶提供“專機(jī)”或者“工控+工藝”的產(chǎn)品解決方案，提升了客戶總體擁有價(jià)值（包括產(chǎn)品或服務(wù)的直接和間接價(jià)值形成了創(chuàng)新、快速、綜合成本低的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)行業(yè)銷售取得了較快增長(zhǎng)，部分TOP客戶的市場(chǎng)份額也得到了快速提升。2020年，公司的專用伺服系統(tǒng)市場(chǎng)份額達(dá)到17%，在國(guó)內(nèi)排名第一。圖表：匯川技術(shù)在專用伺服市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一（2020年）3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?1）PLC市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司在中小型領(lǐng)域多年深耕厚>PLC是一種以微處理器為基礎(chǔ)，集合了計(jì)算機(jī)技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)和通訊技術(shù)的數(shù)字運(yùn)算操作電子系統(tǒng)，主要由CPU結(jié)構(gòu)、存儲(chǔ)器、I/O單元、電源模塊、外部設(shè)備接口等部分組成，適合直接應(yīng)用于一線生產(chǎn)設(shè)備中。PLC能夠?qū)崿F(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化控制中的邏輯控制、過(guò)程控制、順序控制、數(shù)據(jù)處理、通信聯(lián)網(wǎng)等功能，具有適用范圍廣、可靠性高、編程簡(jiǎn)單、使用方便等特點(diǎn)，可應(yīng)用于廣泛應(yīng)用于鋼鐵、石油、化工、電力、建材等行業(yè)領(lǐng)域。>按照I/O點(diǎn)數(shù)進(jìn)行分類，PLC可分為小型、中型和大型三類。小型PLC體積小、價(jià)格低、功能相對(duì)單一，適合于單臺(tái)設(shè)備的控制；中型PLC具有較強(qiáng)的通信功能和模擬量處理能力，可應(yīng)用于相對(duì)復(fù)雜的邏輯控制系統(tǒng)以及連續(xù)生產(chǎn)過(guò)程的控制系統(tǒng)中；大型PLC具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和通信聯(lián)網(wǎng)能力，主要應(yīng)用于大型生產(chǎn)設(shè)備的自動(dòng)化控制系統(tǒng)中。3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?公司PLC產(chǎn)品系列不斷完善。2010年初上市時(shí)，公司的PLC產(chǎn)品僅有H2U/H1U/H0U三款。隨著公司逐步落實(shí)自身“信息層、控制層、驅(qū)動(dòng)層、執(zhí)行層、傳感層”一體化的整體解決方案，PLC產(chǎn)品系列也在迭代更新中不斷完善，產(chǎn)品類型覆蓋小型PLC、中型PLC及智能機(jī)械控制器。這些新產(chǎn)品憑借著高性價(jià)比、定制化服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司控制技術(shù)類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入取得快速增長(zhǎng)。圖表：匯川技術(shù)PLC產(chǎn)品系列PLC產(chǎn)品分類產(chǎn)品系列智能機(jī)械控制器AC800系列書(shū)本式高性能智能機(jī)械控制器AP700系列顯控一體柔性工藝智能機(jī)械控制器AM600系列通用型中型PLCAM400系列經(jīng)濟(jì)型中型PLC小型PLCH5U系列EtherCAT總線高性能小型PLCH2U系列通用型小型PLCH1S系列簡(jiǎn)易經(jīng)濟(jì)型小型PLCH3U系列CAN總線高性能小型PLCH2S系列通用經(jīng)濟(jì)型小型PLCH0U系列顯控一體多功能型小型PLCH3S系列高性能經(jīng)濟(jì)型小型PLCH1U系列簡(jiǎn)易型小型PLC擴(kuò)展模塊GR10系列分布式擴(kuò)展模塊GL10系列集中式擴(kuò)展模塊H2U系列擴(kuò)展模塊3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?公司小型PLC近年市占率逐年提升。2017-2022年，公司在小型PLC的市場(chǎng)份額由2.53%增長(zhǎng)至11.85%，提高了9.32個(gè)pct。但是，在中大型PLC市場(chǎng)中，公司份額仍然較低，該領(lǐng)域接下來(lái)將是公司發(fā)力的重點(diǎn)，公司PLC下游領(lǐng)域也將從離散工業(yè)拓展至流程工業(yè)。圖表：中國(guó)PLC市場(chǎng)規(guī)模處于上升通道圖表：小型PLC占比約50%小型PCL市場(chǎng)份額小型PCL市場(chǎng)份額02017201820192020202120172018201920202021圖表：國(guó)內(nèi)小型PLC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表：國(guó)內(nèi)中大型PLC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局20172018201920202023.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?2）HMI產(chǎn)品與PLC產(chǎn)品聯(lián)系緊密，公司保持迭代更新?HMI，是連接可編程序控制器、變頻器、直流調(diào)速器、儀表等工業(yè)控制設(shè)備，利用顯示屏顯示，通過(guò)輸入單元（如觸摸屏、鍵盤、鼠標(biāo)等）寫入工作參數(shù)或輸入操作命令，實(shí)現(xiàn)人與機(jī)器信息交互的數(shù)字設(shè)備。人機(jī)界面由硬件和軟件兩部分組成，主要分為文本顯示器、觸摸屏、平板電腦三類。工業(yè)控制領(lǐng)域的HMI產(chǎn)品是為了完成信息形式的轉(zhuǎn)換和信息傳輸?shù)目刂贫a(chǎn)生的，除具備標(biāo)準(zhǔn)串口通訊能力外，還具有網(wǎng)口、并口、USB口等數(shù)據(jù)接口的工業(yè)控制設(shè)備。如變頻器、直流調(diào)速器、溫控儀表等都可以連接人機(jī)界面產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互。3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?HMI市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是公司的市場(chǎng)份額仍處于較低水平。根據(jù)MIR睿工業(yè)披露的數(shù)據(jù)，2017-2021年，中國(guó)HMI市場(chǎng)規(guī)模由33.15億元增長(zhǎng)至51億元，CAGR為11.37%。目前，公司的HMI產(chǎn)品收入仍然較低，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)圖表：中國(guó)HMI市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)圖表：2021年HMI市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局026.64%4.02%4.14%4.45%3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?公司在HMI領(lǐng)域已有多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2010年，公司的控股子公司匯川控制就已經(jīng)在進(jìn)行HP6000系列HMI產(chǎn)品研發(fā)。目前，公司經(jīng)過(guò)多次更新迭代，主要有兩款HMI產(chǎn)品：①IT7000系列全組態(tài)化開(kāi)放式通用HMI：基于Linux開(kāi)發(fā)的，采用A8內(nèi)核處理器，支持第三方圖標(biāo)導(dǎo)入，相比傳統(tǒng)HMI增加了SCADA等應(yīng)用功能，具有更快捷的數(shù)據(jù)處理和響應(yīng)速度。；②IT6000系列通用HMI：性能較上一代有3-4倍的提升，具備更多的UI控件以提高人機(jī)交互體驗(yàn)，具備多種工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)功能，支持有線以太網(wǎng)、Wifi、2G網(wǎng)絡(luò)等。圖表：公司的HMI產(chǎn)品3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?3）收購(gòu)匯川控制少數(shù)股權(quán)，加大戰(zhàn)略投資以提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力?受到原有子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)制約，在公司的主流產(chǎn)品中，PLC等控制技術(shù)類產(chǎn)品市占率最低。公司的變頻器與伺服系統(tǒng)產(chǎn)品由于持續(xù)較高的研發(fā)投入，在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)處于領(lǐng)先地位。但是，主要負(fù)責(zé)PLC/HMI等控制技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)和研發(fā)的控股子公司匯川控制在2020年及以前一直存在49%的少數(shù)股東股權(quán)。因此，盡管PLC/HMI產(chǎn)品仍有迭代升級(jí)，但是在市場(chǎng)、客戶、行業(yè)選擇和產(chǎn)品研發(fā)方向等方面，公司與少數(shù)股東會(huì)存在分歧，影響了公司在PLC/HMI產(chǎn)品等方面的持續(xù)投入和能力建設(shè)，導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。在公司主流產(chǎn)品中，PLC/HMI等控制技術(shù)類產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率最低。?公司完成對(duì)匯川控制49%少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，有利于加大PLC產(chǎn)品的戰(zhàn)略投入。2020年，公司啟動(dòng)向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，公司擬通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金并將其中的8.22億元用于收購(gòu)控股子公司匯川控制49%的少數(shù)股東股權(quán)。公司于2021年7月26日完成了匯川控制49%股權(quán)的過(guò)戶手續(xù)，過(guò)戶完成后，匯川控制成為公司的全資子公司。通過(guò)收購(gòu)匯川控制少數(shù)股東的股權(quán)，公司實(shí)現(xiàn)對(duì)匯川控制的100%控制，有利于加大PLC/HMI產(chǎn)品的投入，縮小與國(guó)際巨頭之間的差距，提升公司通用自動(dòng)化產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)占有率。3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化工業(yè)機(jī)器人：公司打造核心部件+整機(jī)+視覺(jué)+工藝解決方案，市占率持續(xù)提升?工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈主要是由機(jī)器人零部件、機(jī)器人本體、系統(tǒng)集成商、終端客戶構(gòu)成，本體是工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的核心。工業(yè)機(jī)器人本體按機(jī)械結(jié)構(gòu)可以分為直角坐標(biāo)機(jī)器人、多關(guān)節(jié)機(jī)器人、SCARA、并聯(lián)機(jī)器人等。圖表：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈伺服系統(tǒng)精密減速器控制系統(tǒng)伺服系統(tǒng)精密減速器控制系統(tǒng)并聯(lián)機(jī)器人直角坐標(biāo)機(jī)器人協(xié)作機(jī)器人3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化?2020年，全球工業(yè)機(jī)器人安裝量約達(dá)到38.35萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.76%；2021年全球工業(yè)機(jī)器人安裝量達(dá)到51.74萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.90%。2021年全球工業(yè)機(jī)器人保有量達(dá)到347.71萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.33%。圖表：全球工業(yè)機(jī)器人安裝量恢復(fù)增長(zhǎng)圖表：全球工業(yè)機(jī)器人保有量持續(xù)增長(zhǎng)03.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化工業(yè)機(jī)器人：公司打造核心部件+整機(jī)+視覺(jué)+工藝解決方案，市占率持續(xù)提升?中國(guó)連續(xù)多年成為全球最大工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。日本作為首個(gè)在制造業(yè)大規(guī)模推廣工業(yè)機(jī)器人的國(guó)家，早年牢牢占據(jù)全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額，2005年以前占有近1/3的全球市場(chǎng)。中國(guó)作為第三輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接經(jīng)濟(jì)體，在2013年超越日本成為全球工業(yè)機(jī)器人最大的消費(fèi)市場(chǎng)，2012-2021年工業(yè)機(jī)器人銷量CAGR達(dá)到31.39%，反映了全球制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中國(guó)制造業(yè)的擴(kuò)張與升級(jí)、以及國(guó)內(nèi)頂層規(guī)劃的遠(yuǎn)見(jiàn)。圖表：2013年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人安裝量超越日本成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人消費(fèi)國(guó)安裝量:工業(yè)機(jī)器人:中國(guó)安裝量:工業(yè)機(jī)器人:中國(guó)02001200220032004200520062007200820092010201120123.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化工業(yè)機(jī)器人：公司打造核心部件+整機(jī)+視覺(jué)+工藝解決方案，市占率持續(xù)提升?對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)機(jī)器人密度仍有較大提升空間。據(jù)IFR統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)制造業(yè)工業(yè)機(jī)器人密度為322臺(tái)/萬(wàn)人，高于全球水平141臺(tái)/萬(wàn)人，但是低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家水平，其中韓國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度為最高達(dá)1000臺(tái)/萬(wàn)人，新加坡、日本、德國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度分別為605、390、371臺(tái)/萬(wàn)人。而且，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查公報(bào)，2018年末我國(guó)制造業(yè)法人單位從業(yè)人數(shù)達(dá)10471.3萬(wàn)人，假設(shè)2019-2020年從業(yè)人數(shù)保持2013-2018年平均每年3.5%降幅，用IFR統(tǒng)計(jì)的2020年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人保有量94.32萬(wàn)臺(tái)，計(jì)算中國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度只有116.8臺(tái)/萬(wàn)人，低于IFR統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)且低于全球平均水平。工擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量，對(duì)應(yīng)我國(guó)應(yīng)為每1萬(wàn)名制造業(yè)法人單位從業(yè)人員擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量）圖表：2021年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度仍落后發(fā)達(dá)國(guó)家02021年工業(yè)機(jī)器人密度3.2現(xiàn)在：第二桶金來(lái)自通用自動(dòng)化，受益制造業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)化工業(yè)機(jī)器人：公司打造核心部件+整機(jī)+視覺(jué)+工藝解決方案，市占率持續(xù)提