日本泡沫經(jīng)濟(jì)及其對我國的啟示

日本泡沫經(jīng)濟(jì)及其對我國的啟示欒家慶摘要20世紀(jì)80年代后半期到90年代初，日本發(fā)生了其經(jīng)濟(jì)史上最嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì),給日本經(jīng)濟(jì)帶來了長久的、深刻的影響。在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹過程中，日本股價(jià)和地價(jià)迅速暴漲，帶來了巨大的資產(chǎn)效應(yīng)。然而，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，股價(jià)、地價(jià)持續(xù)暴跌，出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條。在此之后，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分乏力，在很長時(shí)期內(nèi)繼續(xù)處于低迷不振和看不到光明前景的困難境地，加之日本政府對危機(jī)的深刻性、嚴(yán)重性和復(fù)雜性認(rèn)識(shí)缺乏，對景氣的判斷也屢屢失誤。伴隨著資產(chǎn)收縮下沒有繁榮感的漣漪景氣和戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條的出現(xiàn)，日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代陷入了長期停滯，失去了珍貴的10年。進(jìn)入到21世紀(jì)，泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥并未隨之消失，其嚴(yán)重影響甚至延續(xù)至今仍未能完全消除。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰和泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后遺癥的出現(xiàn)，徹底暴露了日本經(jīng)濟(jì)深層次的矛盾。日本為什么會(huì)發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)？泡沫經(jīng)濟(jì)為什么會(huì)對日本經(jīng)濟(jì)造成如此重大的影響？日本泡沫經(jīng)濟(jì)給我們帶來哪些啟示？這些都值得我們做一番深刻的思考。泡沫經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的產(chǎn)物。隨著金融資產(chǎn)的日益膨脹和金融產(chǎn)品的不斷復(fù)雜化，金融資產(chǎn)的投機(jī)性也日益增強(qiáng)，政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控失誤與微觀經(jīng)濟(jì)主體過度投機(jī)行為對泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生都有重要的影響。日本泡沫經(jīng)濟(jì)從發(fā)生至今，日本國內(nèi)外各方面的研究從未停止。對于日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生，國內(nèi)外學(xué)者都進(jìn)行了多方面的、深層次的詳細(xì)研究，研究范圍主要包括制度方面的、經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的以及綜合因素方面等等。本文認(rèn)為，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生及影響都有其復(fù)雜的原因，可以說日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生既包含泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的普遍性特征，又有其復(fù)雜的特殊性特征。日本泡沫經(jīng)濟(jì)源于過度投機(jī)，政府的政策失誤對泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生起到了推波助瀾的作用，在諸多因素共同作用下造成了虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和虛假繁榮。然而，泡沫必定破滅并嚴(yán)重影響了日本經(jīng)濟(jì)的開展。近年來，美國發(fā)生的次貸危機(jī)導(dǎo)致全球性金融危機(jī)，更是讓人們把目光投向虛擬經(jīng)濟(jì)的開展給世界經(jīng)濟(jì)帶來影響的問題上來。本文借鑒前人研究成果，對日本的泡沫經(jīng)濟(jì)背景、膨脹、崩潰及影響進(jìn)行了全面分析，進(jìn)而提出了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生對我國的啟示。日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的背景包括四個(gè)方面：日元急劇升值、國內(nèi)產(chǎn)生大量過剩資本、金融自由化和平成景氣。20世紀(jì)70年代以來，日元持續(xù)升值，但是這種持續(xù)升值都是以較小的幅度為特征的。1985年，《廣場協(xié)議》簽訂以后，日元急劇升值，日本政府為了克服《廣場協(xié)議》后的“日元升值蕭條”和履行“國際協(xié)調(diào)”的任務(wù)，采取了財(cái)政和金融雙擴(kuò)張的政策，加之國內(nèi)出現(xiàn)大量過剩資本和金融自由化進(jìn)程的加快，導(dǎo)致了嚴(yán)重的資本流動(dòng)性過剩。在這種情況下，日本政府的政策也頻頻出現(xiàn)失誤，加之對金融業(yè)務(wù)缺乏有效的金融監(jiān)管和投機(jī)之風(fēng)盛行等，從而在諸多因素的共同作用下使泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生并急劇膨脹。在泡沫經(jīng)濟(jì)開展過程中，伴隨著股價(jià)和地價(jià)的暴漲，日本國內(nèi)資產(chǎn)迅速膨脹。20世紀(jì)80年代末到90年代初，日本經(jīng)濟(jì)到達(dá)了戰(zhàn)后開展的頂點(diǎn)。然而，好景不長，泡沫終究要走向破滅。1991年，日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，日本資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水，并導(dǎo)致巨額的不良債權(quán)和大批的金融機(jī)構(gòu)倒閉，出現(xiàn)了設(shè)備、房地產(chǎn)、企業(yè)人員“三過剩”等嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問題。由此，日本經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯的局面。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn)是深刻的，我們應(yīng)該從中吸取日本的歷史教訓(xùn)，為此，要以史為鑒，又好又快地開展有中國特色的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)。我們要提高對虛擬經(jīng)濟(jì)開展的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分認(rèn)清經(jīng)濟(jì)泡沫和泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，制定實(shí)施正確的經(jīng)濟(jì)政策，適當(dāng)控制金融自由化進(jìn)程，加強(qiáng)金融監(jiān)管，堅(jiān)持匯率改革主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的原那么，鼓勵(lì)投資、限制投機(jī)，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。關(guān)鍵詞：日本，泡沫經(jīng)濟(jì)，日元升值，“雙擴(kuò)張”政策目錄TOC\o"1-3"\h\z1緒論 11．1選題意義 11．2文獻(xiàn)綜述 21.3框架結(jié)構(gòu) 31.4本文創(chuàng)新與缺乏之處 42泡沫經(jīng)濟(jì)及其產(chǎn)生的根底 62．1泡沫經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵及特點(diǎn) 62．2日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的背景 62．2．1《廣場協(xié)議》——日元升值 6國內(nèi)產(chǎn)生大量過剩資本 11金融自由化 13平成景氣 153日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和膨脹 173.1虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速開展 173.2資產(chǎn)迅速膨脹與泡沫經(jīng)濟(jì) 17股價(jià)暴漲及其原因 18地價(jià)暴漲及其原因 204日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰及其影響 244.1泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰 244.2泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的影響 24日本資產(chǎn)價(jià)格的嚴(yán)重縮水 24個(gè)人和家庭收支惡化，造成逆資產(chǎn)效果 25不良債權(quán)增加，銀行大量破產(chǎn) 26泡沫崩潰后“三過剩” 27日本經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯 285日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn)及其對中國的啟示 315.1日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn) 31對經(jīng)濟(jì)形勢的盲目樂觀的后果 31過分擔(dān)憂日元升值，超金融緩和得不償失 31政策制定實(shí)施嚴(yán)重失誤 32對虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱 345.2日本泡沫經(jīng)濟(jì)對中國的啟示 36充分認(rèn)清經(jīng)濟(jì)泡沫和泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，制定實(shí)施正確的經(jīng)濟(jì)政策 36適當(dāng)控制金融自由化進(jìn)程，加強(qiáng)金融監(jiān)管 37匯率改革必須堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的原那么 39鼓勵(lì)投資、限制投機(jī)，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) 40參考文獻(xiàn) 41后記 441緒論1．1選題意義在經(jīng)濟(jì)開展的過程中，盡管興旺國家和開展中國家都會(huì)出現(xiàn)泡沫，但其泡沫發(fā)生的程度和影響卻大不相同。泡沫經(jīng)濟(jì)的影響常常為人們所懼怕，可是，各國經(jīng)濟(jì)中的泡沫卻一再重復(fù)，這里面是否有可循之規(guī)律？本文以上世紀(jì)80年代后期日本發(fā)生的泡沫經(jīng)濟(jì)為例，在分析其產(chǎn)生背景、開展過程及其崩潰后的嚴(yán)重影響的根底上，總結(jié)其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以使我國在經(jīng)濟(jì)開展過程中能切實(shí)防止泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生及其危害，確保持續(xù)、穩(wěn)定、快速的增長。選擇日本泡沫經(jīng)濟(jì)作為研究對象，主要有以下原因：第一，20世紀(jì)80年代后期日本發(fā)生的泡沫經(jīng)濟(jì)，對日本經(jīng)濟(jì)開展產(chǎn)生了重大影響，直接導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的長期蕭條，并引起嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使日本經(jīng)濟(jì)在整個(gè)90年代陷入長期停滯，其嚴(yán)重影響甚至延續(xù)至今仍未能完全消除。第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)損失約為1057億日元，占財(cái)富總額的36%，與1934-1936年度相比，1946年度國民經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)能力〔實(shí)際GNP〕下降了62%劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，2002年第1版，第2頁。。泡沫經(jīng)濟(jì)對日本經(jīng)濟(jì)“損傷”雖然沒有第二次世界大戰(zhàn)那么大，但其影響程度之深、時(shí)間之長是世界上其他任何一個(gè)資本主義國家所未曾經(jīng)歷過的。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格縮水，1990-1997年間，日本的股票、土地資產(chǎn)評價(jià)額約縮水1300兆日元孫執(zhí)中，《泡沫經(jīng)濟(jì)新論》2001年7月第1版，第35頁。。劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，2002年第1版，第2頁。孫執(zhí)中，《泡沫經(jīng)濟(jì)新論》2001年7月第1版，第35頁。第二，中國和日本作為亞洲重要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，自古以來聯(lián)系緊密。對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的研究有助于我們更深入認(rèn)識(shí)日本經(jīng)濟(jì)的開展規(guī)律，取長補(bǔ)短，也有利于開展中日經(jīng)濟(jì)關(guān)系。第三，當(dāng)前，我國處于經(jīng)濟(jì)高速開展時(shí)期，與日本發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)之前所處的階段相似，都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長的上升期，并面臨著與日本當(dāng)初同樣的挑戰(zhàn)：貨幣升值〔相對于美元〕、貿(mào)易順差、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、外匯儲(chǔ)藏過大，等等。對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的研究有利于加強(qiáng)對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的認(rèn)識(shí)，有利于借鑒日本經(jīng)驗(yàn)解決我國目前存在的問題，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)又好又快地開展。1．2文獻(xiàn)綜述20世紀(jì)80年代以來，世界虛擬經(jīng)濟(jì)不僅迅速開展，而且其開展速度和開展規(guī)模都大大超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在國際經(jīng)濟(jì)中，虛擬經(jīng)濟(jì)開展迅速的重要標(biāo)志就是國際金融、資本交易開展的速度和規(guī)模都大大超過了商品貿(mào)易。以外匯交易為例，20世紀(jì)90年代初，外匯交易每三天的交易額就已接近或超過了全世界一年的商品貿(mào)易額。上個(gè)世紀(jì)80年代，日本以虛擬資本為主要內(nèi)容的金融資產(chǎn)越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的開展水平而急劇膨脹，資產(chǎn)膨脹與經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重失衡，造成了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲的現(xiàn)象，很難以用其根底條件來解釋。國內(nèi)外學(xué)者都非常關(guān)注上個(gè)世紀(jì)80年代后期日本發(fā)生的泡沫經(jīng)濟(jì)，對其進(jìn)行了許多研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫與股市泡沫的價(jià)格波動(dòng)均無法用資產(chǎn)定價(jià)理論來解釋，用利率、經(jīng)濟(jì)增長等實(shí)體因素的變化也同樣缺乏以解釋股票和土地價(jià)格的大幅變動(dòng)。對于日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的原因，大致有以下幾種觀點(diǎn)：首先，一局部研究者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)投機(jī)是泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的成因。泡沫的出現(xiàn)和膨脹是人們狂熱心理的結(jié)果，是與一國長期經(jīng)濟(jì)績效的合理預(yù)期嚴(yán)重脫節(jié)的普遍過度樂觀所致。以狂熱或樂觀情緒作為泡沫的成因，就如同將“大量過剩資本的沖擊”作為泡沫的“根源”一樣〔謝芳，1999〕?！坝捎诠善苯灰字鞋F(xiàn)貨交易減少，期貨交易增加，股票交易越來越具有投機(jī)的性質(zhì)，股票市場也就徹底成了投機(jī)者的天堂。”；在股價(jià)暴漲的同時(shí)，地價(jià)暴漲從1987年持續(xù)到1991年，“其暴漲的原因只能歸咎于土地投機(jī)?！薄矂⒉瑁?002〕其次，在泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的過程中，政府政策失誤對泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生起到了推波助瀾的作用。泡沫經(jīng)濟(jì)是在一定的經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)生的，同時(shí)與經(jīng)濟(jì)政策的失誤緊密相連〔孫執(zhí)中，2001〕。日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的原因是日本長期執(zhí)行擴(kuò)張性貨幣政策的結(jié)果，而這一決策又是因?yàn)槿毡境跞雵H市場，在宏觀政策的國際協(xié)調(diào)特別是對美國經(jīng)濟(jì)關(guān)系協(xié)調(diào)上出現(xiàn)失誤所致。“日本政府采用的擴(kuò)張型財(cái)政政策”的后果是“股票市場與房地產(chǎn)價(jià)格的上升”。“這大大增加了日本企業(yè)的自有資本率”〔高柏，2004〕，為泡沫經(jīng)濟(jì)的形成創(chuàng)造了有利的條件。再次，從虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展關(guān)系尋找泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的原因。一局部學(xué)者認(rèn)為泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的根源在于虛擬經(jīng)濟(jì)開展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展關(guān)系的失調(diào)。宮崎義一〔2000〕對泡沫經(jīng)濟(jì)在日本產(chǎn)生和崩潰機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)分析說明，作為金融自由化產(chǎn)物的金融資產(chǎn)〔存量〕的調(diào)整過程，導(dǎo)致了實(shí)際GNP〔流量〕的負(fù)增長，出現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的“復(fù)合蕭條”。奧村洋彥〔2000〕同樣強(qiáng)調(diào)金融自由化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響中消極的一面，對“泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生有著不容無視的影響”。奧村洋彥以“金融不穩(wěn)定假說”為理論基點(diǎn)，對家庭、企業(yè)以及金融部門在泡沫經(jīng)濟(jì)中的異常行為進(jìn)行了細(xì)致的分析，認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“異常行為”往往是金融自由化導(dǎo)致的金融交易規(guī)那么及信息流向變化等引起的，是因前述各類行為主體在金融交易中的“行為變異”所致。第四，日本的制度缺陷和制度改革失敗是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的原因。對于日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與崩潰，日本政府負(fù)有不可推卸的責(zé)任。日本之所以“缺乏強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)”的根本原因在于體制，政府不斷犯錯(cuò)誤是因?yàn)闆]有創(chuàng)造出一種能及時(shí)糾正錯(cuò)誤的體制，特別是合理而科學(xué)的政治體制。日本經(jīng)濟(jì)問題的出路不是如何調(diào)整宏觀政策，而是如何改革微觀經(jīng)濟(jì)和調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)性的政策。可以說，“結(jié)構(gòu)性改革，或者說制度性改革是日本經(jīng)濟(jì)的惟一出路”。〔肖崎，2006〕另外，“企業(yè)在泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生、膨脹過程中也起到了關(guān)鍵性作用。“企業(yè)融資制度扭曲”，是泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹的根本性內(nèi)部因素，盡管這些內(nèi)部因素本身確實(shí)是受到了許多其他外部因素的影響〔包小忠，2003〕。產(chǎn)生這種扭曲的根本原因在于日本長期以來的金融和企業(yè)制度。當(dāng)然，20世紀(jì)在80年代，日本也進(jìn)行了一系列的企業(yè)和金融制度改革，然而“日本企業(yè)系統(tǒng)和金融系統(tǒng)的制度變遷順序出現(xiàn)錯(cuò)誤”，最終導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生，并對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響〔馮維江、何帆，2008〕。1.3框架結(jié)構(gòu)本文結(jié)構(gòu)分為五個(gè)局部，第一章緒論局部主要論述了本文選題的目的和意義、本問題研究現(xiàn)狀、框架結(jié)構(gòu)、存在的缺乏。從第二章開始，文章對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的背景、開展、崩潰及影響進(jìn)行了比擬詳細(xì)地論述，本文的最后一章對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn)以及對我國經(jīng)濟(jì)的啟示進(jìn)行了總結(jié)。第二章，泡沫經(jīng)濟(jì)及其產(chǎn)生的根底。這一章列舉了泡沫經(jīng)濟(jì)的局部歷史事例，介紹了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生領(lǐng)域以及日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的歷史背景。在這一局部，本文指明了日本泡沫經(jīng)濟(jì)源于過度投機(jī)，造成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮。然而，泡沫必定破滅，嚴(yán)重影響了日本經(jīng)濟(jì)的開展。本文通過四個(gè)方面對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的背景進(jìn)行了論述，這四個(gè)背景分別是：日元急劇升值、國內(nèi)產(chǎn)生大量剩余資本、金融自由化進(jìn)程加快和平成景氣的繁榮。這些特殊的背景給日本泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生提供了“溫床”。第三章，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生、膨脹。這一章介紹了虛擬經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)及其在世界經(jīng)濟(jì)開展中的重要地位，并通過列舉大量的數(shù)據(jù)介紹了日本虛擬經(jīng)濟(jì)迅速開展的情況，揭示了日本虛擬經(jīng)濟(jì)和泡沫經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。日本在虛擬經(jīng)濟(jì)迅速開展的過程中發(fā)生的泡沫經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)資產(chǎn)迅速膨脹，主要是以股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的暴漲為代表的，文章在這一局部詳細(xì)論述了日本泡沫經(jīng)濟(jì)開展過程中股價(jià)和地價(jià)暴漲的原因，介紹了股價(jià)和地價(jià)暴漲的情況，目的在于揭示日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生、膨脹的根本原因。第四章，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰及影響。這一章主要論述了泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰過程并比擬詳細(xì)地論述了泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰對日本經(jīng)濟(jì)的影響。歷史無數(shù)次告訴我們：任何泡沫經(jīng)濟(jì)最終必將破滅，日本也不例外。然而，在當(dāng)時(shí)的日本，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰是為人們所始料不及的，泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰對日本經(jīng)濟(jì)的長期影響更是讓許多人扼腕長嘆。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水，產(chǎn)生了巨額的不良債權(quán)并導(dǎo)致大批的金融機(jī)構(gòu)倒閉，出現(xiàn)了設(shè)備、房地產(chǎn)、企業(yè)人員“三過剩”的局面。不僅如此，泡沫經(jīng)濟(jì)使日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代陷入了長期停滯的局面。第五章，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn)及其對中國經(jīng)濟(jì)的啟示。本章首先從政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人等方面論述了各主體對泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生和崩潰的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)和行為，總結(jié)了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的深刻歷史教訓(xùn)。其次，總結(jié)了對中國的啟示。論文結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)問題，從加強(qiáng)金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、標(biāo)準(zhǔn)證券市場建設(shè)等方面，提出了對中國經(jīng)濟(jì)可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。1.4本文創(chuàng)新與缺乏之處從國內(nèi)外相關(guān)研究資料可以看出，學(xué)者們對于日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的原因還存在一定的爭議。本文的一個(gè)創(chuàng)新就在于重新審視以往日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生原因各種認(rèn)識(shí)，并在此根底上提出了一些自己的觀點(diǎn)。本文對日本泡沫經(jīng)濟(jì)的研究，不僅涉及日本經(jīng)濟(jì)史研究，還涉足到金融制度研究、宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究等。由于研究的需要，在寫作過程中需要查閱大量的日文資料，然而受日語水平的限制，相關(guān)資料只能參考相關(guān)英文文獻(xiàn)或者中文翻譯版本。本文相關(guān)資料，包括數(shù)據(jù)的獲得，大都是從其它相關(guān)文獻(xiàn)引用過來，沒有獲得第一手資料，這無疑限制了文獻(xiàn)的充分性。2泡沫經(jīng)濟(jì)及其產(chǎn)生的根底2．1泡沫經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵及特點(diǎn)泡沫〔bubbles〕困擾經(jīng)濟(jì)開展已經(jīng)有近300多年的歷史了，歷史上，早在1634-1637年間，荷蘭就出現(xiàn)過“郁金香投機(jī)狂潮”；1719年法國又出現(xiàn)了著名的密西西比股市泡沫，并且在1720年1月到達(dá)了登峰造極的頂點(diǎn)。當(dāng)年，海峽另一邊的英國也開始效仿，出現(xiàn)了“南海泡沫事件”；20世紀(jì)20年代后半期，美國股票價(jià)格暴漲成了30年代大危機(jī)的誘因；20世紀(jì)80年代后半期到90年代初日本泡沫經(jīng)濟(jì)從形成到破滅，對日本經(jīng)濟(jì)的影響在戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)史上是空前的。經(jīng)驗(yàn)證明：只要人們稍有懈怠，泡沫就會(huì)隨即發(fā)生并留下很多后遺癥，其突然崩潰更會(huì)使經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊、陷入危機(jī)。泡沫經(jīng)濟(jì)可分為物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域中的泡沫經(jīng)濟(jì)。物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫經(jīng)濟(jì)是因?yàn)槊つ客顿Y與重復(fù)建設(shè)引起的，在這類泡沫經(jīng)濟(jì)中，投入的物化勞動(dòng)和活勞動(dòng)未能形成社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)，也就不能形成最終需求和實(shí)際價(jià)值；金融領(lǐng)域中的泡沫經(jīng)濟(jì)源自于投機(jī)之風(fēng)盛行，資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)，如股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格上漲遠(yuǎn)超過GDP和企業(yè)生產(chǎn)〔效勞〕的增長。值得注意的是，物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的泡沫經(jīng)濟(jì)相比，前者有實(shí)物形態(tài)的商品存在，而后者沒有實(shí)物形態(tài)，只是虛擬資本的膨脹。但是，泡沫破滅之后，它們同樣會(huì)發(fā)生價(jià)值縮水和價(jià)格縮水。在20世紀(jì)80年代后半期日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過程中，日本物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域也出現(xiàn)過泡沫。據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》1999年3月22日數(shù)據(jù)顯示，日本因重復(fù)投資所造成的損失就達(dá)每個(gè)工人合20萬美元之多，這一數(shù)字是西歐興旺國家的5倍。更為嚴(yán)重的是日本金融領(lǐng)域存在泡沫，即虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹，嚴(yán)重脫離實(shí)物資本的增長和實(shí)業(yè)部門的成長，股票和地產(chǎn)價(jià)格飛漲，投機(jī)交易極為活潑。2．2日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的背景2．2．1《廣場協(xié)議》——日元升值在20世紀(jì)70年代到90年代日元升值的歷史中，《廣場協(xié)議》是一個(gè)最具代表性的事件，它促進(jìn)了戰(zhàn)后日本對外經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)折。就日元升值而言，《廣場協(xié)議》的簽訂既是世界經(jīng)濟(jì)開展不均衡的結(jié)果，也是日本被迫與美國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的產(chǎn)物。1985年9月，美國、日本、前西德、英國和法國等5個(gè)興旺國家〔即G5國家〕的財(cái)長和中央銀行行長在紐約的廣場飯店簽署協(xié)議，一致同意通過國際“協(xié)作干預(yù)”，穩(wěn)步有序推動(dòng)日元、馬克等主要貨幣對美元升值。這次會(huì)議簽署的協(xié)議史稱《廣場協(xié)議》(PlazaAccord〕?！稄V場協(xié)議》的主要內(nèi)容包括：①為實(shí)現(xiàn)無通貨膨脹的持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，在各國間進(jìn)行政策協(xié)調(diào)，以糾正各國國際收支的不均衡狀態(tài)；②通過匯率調(diào)整，恢復(fù)匯率調(diào)整國際收支的機(jī)能；③防止貿(mào)易保護(hù)主義，促進(jìn)各國市場開放；④促進(jìn)各國實(shí)施結(jié)構(gòu)性調(diào)整的經(jīng)濟(jì)政策。根據(jù)美國的要求，匯率應(yīng)該表達(dá)各國根底性經(jīng)濟(jì)條件的差異，各主要貨幣對美元的匯率要有秩序地提高一定的幅度。協(xié)議簽訂后，各主要國家的中央銀行開始實(shí)行大規(guī)模的“協(xié)作干預(yù)”，日本在外匯市場大量拋售美元，使日元匯率一路上揚(yáng)，與此同時(shí)，1986年初世界石油價(jià)格意外下降，更加大了日元升值的幅度。1986年5月，美元對日元匯率擊破160日元大關(guān)，比《廣場協(xié)議》前貶值近40%。日本簽訂《廣場協(xié)議》的原因從國際環(huán)境來看，進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，日本經(jīng)濟(jì)蓬勃開展的勢頭令世界矚目，而此時(shí)的美國經(jīng)濟(jì)卻與日本經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)烈的反差。20世紀(jì)80年代初，因貨幣主義和供給學(xué)派的影響，里根政府為了緩解“滯脹”對美國經(jīng)濟(jì)的影響，美國聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)采取了“松財(cái)政、緊貨幣”的政策組合。里根政府初期實(shí)施的減稅和放寬金融管制的政策措施，刺激了消費(fèi)增加，使美國經(jīng)濟(jì)自1982年起進(jìn)入了持續(xù)較長時(shí)間的上升期。但實(shí)際上，美國這一時(shí)期所采取的經(jīng)濟(jì)政策卻帶來了貿(mào)易和財(cái)政的雙赤字。因此，里根政府前期的美元堅(jiān)挺并非反映美國經(jīng)濟(jì)的繁榮和健全，而是使美國經(jīng)濟(jì)陷入經(jīng)常收支赤字和財(cái)政赤字泥潭的罪魁禍?zhǔn)住?985年，美國貿(mào)易逆差是1981年的4.6倍，而且貿(mào)易逆差的30%到40%發(fā)生于同日本之間的貿(mào)易。美國對日貿(mào)易逆差由1980年的76.62億美元擴(kuò)大到1985年的461.5億美元，5年間增加了將近6倍。另外，與美國成為世界最大的純債務(wù)國形成鮮明比照，日本成了世界最大的純債權(quán)國，這進(jìn)一步加劇了美日之間的貿(mào)易摩擦，要求日元升值的呼聲在美國國內(nèi)日益高漲。美國希望通過“國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)”的方式，促使美元貶值來加強(qiáng)美國產(chǎn)品的對外競爭力，同時(shí)要求日本和德國擴(kuò)大內(nèi)需，增加美國商品的出口以減少美國的貿(mào)易赤字。從日本國內(nèi)環(huán)境看，日元升值有一定的內(nèi)在原因。日本在1949年就確定了1美元＝360日元的單一匯率，這一匯率考慮到了日元貶值的實(shí)際情況，在當(dāng)時(shí)有利于擴(kuò)大出口。這一匯率被固定并持續(xù)到固定匯率制結(jié)束的1971年。單一匯率確實(shí)定和長期執(zhí)行，不僅使日元重返國際貨幣體系，有利于日本與美國及其他資本主義國家開展正常的貿(mào)易往來，而且還使日本長期享受了單一匯率的好處，對其以后的出口擴(kuò)大也產(chǎn)生了很大的作用。經(jīng)過高速增長和兩次石油危機(jī)之后，日本經(jīng)濟(jì)的技術(shù)素質(zhì)和應(yīng)變能力大大提高，資源能源進(jìn)口減少，出口迅速擴(kuò)大。與此同時(shí)，日本政府1979年6月制定《新經(jīng)濟(jì)社會(huì)七年方案》(1979-1985年)，改變了此前制定的《昭和50年代前期經(jīng)濟(jì)方案》主要強(qiáng)調(diào)振興出口和擴(kuò)大民間設(shè)備投資的做法，把“建立寬裕而有生活意義的社會(huì)”作為了根本的政策目標(biāo)，提出了提高國民福利水平、保持適度增長和為國際社會(huì)做奉獻(xiàn)的口號(hào)，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)社會(huì)根底設(shè)施的公共投資。1979年以后，以個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)設(shè)備投資為中心的民間需求擴(kuò)大，支撐了總需求的持續(xù)擴(kuò)大。在內(nèi)需擴(kuò)大的同時(shí)，貿(mào)易和經(jīng)常收支黑字也迅速擴(kuò)大，其中貿(mào)易黑字1985年到達(dá)560億美元，1986年又增加到928億美元，經(jīng)常收支黑字也分別到達(dá)了492億美元和858億美元。相比之下，由于美國和西歐各國的貿(mào)易都是赤字增加的局面，〔1980年日本對美貿(mào)易黑字為70億美元，1986年迅速增加為514億美元〕日本和美歐各國的貿(mào)易摩擦就迅速激化了。日本對外貿(mào)易和經(jīng)常收支的巨額順差，不僅是日本國際競爭力速提高的產(chǎn)物，而且是日本對外依賴型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的必然結(jié)果。因此，解決對外不均衡的根本出路在于徹底改變?nèi)毡镜慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使之從外需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)型即國際協(xié)調(diào)型。另外，隨著日本經(jīng)濟(jì)迅速開展，日元資產(chǎn)的魅力展現(xiàn)出來，日本金融市場由封閉走向開放是大勢所趨。這既是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷擴(kuò)大的內(nèi)在要求，也是日本實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與金融國際化的必然結(jié)果，而日元升值那么是推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)與金融國際化的重要途徑。由此來看，《廣場協(xié)議》的簽訂，既有外來的壓力的作用，也有日本自身的內(nèi)在要求。然而，《廣場協(xié)議》簽訂以后，美元對日元的匯率雖然下跌了約40%，美國的出口卻沒有迅速擴(kuò)大，日本對美國的出口也沒有下降的趨勢，相反，美國的貿(mào)易赤字仍在繼續(xù)擴(kuò)大。1986年，美國貿(mào)易赤字到達(dá)1550億美元，1987年更是到達(dá)了1700億美元［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第一版第48頁。。為什么日元對美元的大幅度升值沒有改變?nèi)彰蕾Q(mào)易的嚴(yán)重失衡呢？對此，吉川元忠在《金融戰(zhàn)敗》中強(qiáng)調(diào)了“不可逆轉(zhuǎn)性”，即盡管美元匯率轉(zhuǎn)強(qiáng)為弱，但以往美元堅(jiān)挺條件下形成的美國的產(chǎn)銷體系卻不可能在短時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。吉川元忠通過幾個(gè)方面的不確定性，對美國企業(yè)在浮動(dòng)匯率體制下對擴(kuò)大再生產(chǎn)表現(xiàn)出極為遲鈍的態(tài)度進(jìn)行了分析。另外，美國麻省理工學(xué)院教授保羅·克爾古曼〔PaulKrugmon〕也提出了貿(mào)易當(dāng)中的“過程效應(yīng)”來解釋這一問題?？藸柟怕J(rèn)為：20世紀(jì)80年代前半期美國從日本的進(jìn)口急劇增加是造成美國貿(mào)易收支赤字?jǐn)U大的主要原因。美國消費(fèi)者在美元堅(jiān)挺的情況下已經(jīng)用慣了非常廉價(jià)的日本商品，這種長時(shí)期形成的消費(fèi)者心理并沒有隨著美元的貶值而突然消失，可以說已經(jīng)形成了一種“消費(fèi)習(xí)慣”，日元升值并不能使美國貿(mào)易赤字減少。同時(shí)，日本企業(yè)從對美國出口中獲得較高的利潤，他們在較高利潤的驅(qū)使下也“認(rèn)同”這種“消費(fèi)習(xí)慣”的存在。因此，日本企業(yè)在日元升值的情況下依仗其在美國市場積蓄的實(shí)力，沒有采取撤離美國市場的行動(dòng)，而是繼續(xù)維持銷售。20世紀(jì)90年代，克爾古曼與威廉·科林〔WilliamCline〕提出了“馬薩諸塞道路模式”(MA模式)，該模式認(rèn)為匯率調(diào)整貿(mào)易收支、改變美元堅(jiān)挺時(shí)期的日美貿(mào)易收支扭曲狀態(tài)需要時(shí)間，即匯率調(diào)整貿(mào)易收支也需要時(shí)間，他們具體的估算出了所需要的時(shí)間大約為2年。［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第一版第48頁。應(yīng)對日元升值的負(fù)面影響《廣場協(xié)議》簽訂后，日元大幅升值對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。1986年日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率由上年的5.1%下降為3.0%。受日元升值打擊最大的是與出口相關(guān)的企業(yè)，特別是制造業(yè)出口企業(yè)，出口受阻導(dǎo)致了名義出口額和實(shí)際出口額幅度有較大的下降。外需對總需求和經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)度為負(fù)數(shù)，日本經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)重蕭條的局面。因?yàn)檫@次經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生在日元急劇升值之后，所以，如何防止日元大幅度升值，防止升值對出口量和日本經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊，就成了日本政府的新任務(wù)。首先，日本政府為了克服《廣場協(xié)議》后的“日元升值蕭條”和履行“國際協(xié)調(diào)”的任務(wù)，采取了財(cái)政和金融雙擴(kuò)張的政策。一方面，日本銀行連續(xù)降低法定貼現(xiàn)率，放松銀根。日本銀行在一年左右的時(shí)間連續(xù)五次調(diào)低法定貼現(xiàn)率，1986年1月30日將法定貼現(xiàn)率從5%調(diào)到4.5%，3月10日調(diào)到4%，4月21日調(diào)到3.5%，11月1日又調(diào)到3%，1987年2月23日再調(diào)到2.5%。這一超低利率是戰(zhàn)后歷史上的最低水平并一直持續(xù)到1989年5月31日。結(jié)果，日本的貨幣供給量在1987年至1990年間大幅增加，年均增加率超過10%，這一增加率也大大超過了名義國民生產(chǎn)總值的增加率。另一方面，面對日元升值后出口受阻和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)蕭條的局面，日本政府以擴(kuò)大內(nèi)需為主推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。“1986年6月，日本政府實(shí)施《緊急經(jīng)濟(jì)對策》，擴(kuò)大公共投資6兆日元”劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，2002年第1版，第38頁。。1987年制定的《前川報(bào)告》，也提出了擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、開放市場、擴(kuò)大進(jìn)口、穩(wěn)定日元匯率、改革稅制、調(diào)整財(cái)政金融政策、開展內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)合作等措施?！叭毡菊?987年5月決定減稅1兆日元和追加5兆日元的公共事業(yè)投資，7月又增補(bǔ)2兆日元財(cái)政開支”孫執(zhí)中，《泡沫經(jīng)濟(jì)新論》2001年7月第1版，第4頁。。值得注意的是，此時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)正處于“平成景氣”時(shí)期，這一景氣持續(xù)時(shí)間51個(gè)月，是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)開展的頂點(diǎn)。日本政府在這種情況下實(shí)施財(cái)政和金融雙擴(kuò)張的政策，最終導(dǎo)致了國內(nèi)流動(dòng)性過剩，為泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和膨脹埋下了“禍根”。劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，2002年第1版，第38頁。孫執(zhí)中，《泡沫經(jīng)濟(jì)新論》2001年7月第1版，第4頁。其次，日本企業(yè)為了防止日元大幅升值給企業(yè)所帶來的巨額的匯率損失，利用“生財(cái)術(shù)”彌補(bǔ)企業(yè)經(jīng)營的虧損。由于《廣場協(xié)議》后日元大幅度升值，日本對外凈資產(chǎn)因匯率變動(dòng)損失了3.5兆日元之多［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版第56頁。。一方面，日本機(jī)構(gòu)投資者在20世紀(jì)80年代大規(guī)模買入美國國債，在日元大幅度升值后，企業(yè)不可防止地蒙受了巨大損失。盡管如此，面對巨大的損失，很多機(jī)構(gòu)投資者仍然繼續(xù)購置美國國債，究其原因：第一，在政府“護(hù)送船隊(duì)方式”政策保護(hù)下，機(jī)構(gòu)投資家經(jīng)常從大藏省和日本財(cái)務(wù)省得到誘導(dǎo)式的行政指導(dǎo)，繼續(xù)投資美國國債。第二，《廣場協(xié)議》后美元雖然暴跌，但是“盧浮宮協(xié)議”后很多投資家判斷美元匯價(jià)已經(jīng)跌到最低水平，美元有可能反彈。結(jié)果，很多人相信對美國國債的投資的收益是有保證的。更為重要的是，由于這一時(shí)期超低利率政策使股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲帶來了巨大的資產(chǎn)膨脹效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者即使在外匯市場上蒙受損失，也可以靠在國內(nèi)資本市場獲得的巨大收益而得到補(bǔ)償。另一方面，如前所述，《廣場協(xié)議》后日元大幅升值對依靠出口的制造業(yè)打擊最大，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)增加，各大公司紛紛削減人員。股票和房地產(chǎn)市場以獲得短期投資利潤為目的，雖然有很大的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性，但由于法人持股下獨(dú)特的股價(jià)形成機(jī)制，使法人企業(yè)在一定程度上能操縱股價(jià)，再加上法人企業(yè)在信息上的優(yōu)勢，使它們在國內(nèi)資本市場的短期贏利變得相對容易。因此，在空前繁榮的國內(nèi)資本市場上，企業(yè)的短期投資很快獲得了豐厚的利潤，進(jìn)一步誘發(fā)了企業(yè)更大規(guī)模的短期投機(jī)。日本企業(yè)進(jìn)入了“煉金術(shù)”時(shí)代，即企業(yè)把低價(jià)籌措到的資金，大規(guī)模地投放到金融資本市場和不動(dòng)產(chǎn)市場，以獲取巨額的投機(jī)利潤?！盁捊鹦g(shù)”使賺錢變得非常容易，許多企業(yè)不把精力集中在正常的生產(chǎn)與經(jīng)營活動(dòng)上，而是熱衷于股票買賣和土地炒作，有的企業(yè)甚至出現(xiàn)過正常生產(chǎn)和經(jīng)營的利潤低于金融投機(jī)利潤的情況。［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版第56頁。受出口戰(zhàn)略的約束和恪守對國際協(xié)議義務(wù)的影響，日本政府的經(jīng)濟(jì)政策沒有把重心放在防止國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱方面，而是放在了扼制日元升值和平衡國際收支上。面對日美貿(mào)易摩擦不斷增加，為了贏得經(jīng)濟(jì)大國地位，躋身于強(qiáng)國之列，日本政府主動(dòng)地加強(qiáng)了與美國等興旺國家的政策協(xié)調(diào)。1987年“盧浮宮會(huì)議”召開以后，由于美元貶值導(dǎo)致世界性的貨幣動(dòng)亂，興旺國家又采取共同行動(dòng)干預(yù)外匯市場，試圖將美元匯率維持在美國期待的水平上。日本再一次成為美國的“堅(jiān)決的盟友”，在“日元升值蕭條”后繼續(xù)維持超低利率的寬松貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策，從而為泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹創(chuàng)造了條件。國內(nèi)產(chǎn)生大量過剩資本日本在高速增長時(shí)期，資金供給缺乏，而從20世紀(jì)80年代后半期開始那么出現(xiàn)了資金供大于求的局面，出現(xiàn)這一局面的主要有以下兩個(gè)原因：〔1〕國內(nèi)投資減少首先，新技術(shù)革命引起的固定資本更新的設(shè)備投資需求大為減少。經(jīng)過兩次石油危機(jī)的沖擊和微電子技術(shù)革命的興起，日本政府根據(jù)世界科技革命的開展趨勢，認(rèn)識(shí)到一個(gè)資源貧乏、石油完全靠進(jìn)口的國家開展重化工業(yè)的脆弱性，提出了向知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換的設(shè)想，并于1980年提出了“通向技術(shù)立國之路”、“創(chuàng)造性的技術(shù)立國”的戰(zhàn)略思想。技術(shù)立國并不是對貿(mào)易立國的否認(rèn)，而是貿(mào)易立國的繼續(xù)。這種轉(zhuǎn)換，不僅沒有削弱對外貿(mào)易的重要地位，反而有利于提高日本的國際競爭力，在國際分工中處于更為有利的地位。日本在節(jié)省資源、節(jié)約能源方面采取了積極的對策，開始減少資源能源消耗型重化工產(chǎn)品的出口，增加資源能源節(jié)約型的高附加價(jià)值的知識(shí)密集型產(chǎn)品的出口。相對于以前開展重化工業(yè)的規(guī)模的固定資本投資而言，知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)的設(shè)備投資也是較小的。其次，舊有制度阻礙投資。戰(zhàn)后，日本建立了以生產(chǎn)優(yōu)先為主的經(jīng)濟(jì)體制，企業(yè)也確立了雇傭終身制。在向知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，就業(yè)人員要從舊行業(yè)轉(zhuǎn)到新的行業(yè)。但是，在奉行公司中心主義、企業(yè)資金籌措以間接金融為主并依賴主銀行關(guān)系融資的情況下，公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向并非容易。原有的公司難以倒閉，有前途的產(chǎn)業(yè)只能在市場競爭獲得生存，以至于新公司和新行業(yè)的活力大大削弱。新公司和新行業(yè)在缺少“金融護(hù)航”的情況下，艱難掙扎、難以生存，資本投入的風(fēng)險(xiǎn)也隨之大幅度上升。銀行的保守性決定了高投入、高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域難以獲得足夠的資本保證，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換也就難以順利進(jìn)行。舊行業(yè)和銀行長期以來積累的大量資本難以進(jìn)入新的企業(yè)與新的產(chǎn)業(yè)，從而形成了大量的過剩資本。另外，國內(nèi)需求缺乏，企業(yè)設(shè)備投資率降低。廉價(jià)且教育水平高的勞動(dòng)力的大量存在，曾經(jīng)是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)高速增長的一個(gè)重要原因，個(gè)人消費(fèi)擴(kuò)大對社會(huì)總需求方面影響相當(dāng)大。與此同時(shí)，生活水平提高和城市化進(jìn)展迅速，對耐用消費(fèi)品產(chǎn)生廣泛的需求，也促進(jìn)了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速增長。而進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，隨著人口增長逐漸減少，家庭耐用消費(fèi)品及小轎車的普及率已經(jīng)很高，接近了飽和狀態(tài)。國內(nèi)消費(fèi)需求的低廉必然使企業(yè)設(shè)備投資率降低。這樣一來，國內(nèi)企業(yè)設(shè)備投資的需求大為減少，從而出現(xiàn)了大量過剩資本?！?〕持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易黑字在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，日本政府大力推行貿(mào)易立國的經(jīng)濟(jì)開展戰(zhàn)略，并利用日本銀行的信貸支持，為國內(nèi)出口加工業(yè)提供了大量的資本，幫助其開展加工貿(mào)易。大量進(jìn)口廉價(jià)的資源和能源，大量出口工礦業(yè)制成品和機(jī)械設(shè)備，這樣的低買高賣使日本在國際貿(mào)易中獲得了很大的好處，同時(shí)也帶來大幅度貿(mào)易黑字。從1964年開始，日本貿(mào)易收支就一直是黑字，僅在1979年因石油大幅度漲價(jià)的影響出現(xiàn)過一次貿(mào)易赤字〔24億美元〕。1980年日本貿(mào)易收支盈余為3447億日元，而到1985年那么迅速增加到129517億日元，1986-1990年，日本貿(mào)易收支盈余年均超過10兆日元，其中在1986年更是到達(dá)了151249億日元的頂峰。由于日本政府在20世紀(jì)90年代前也因外匯缺乏而實(shí)行外聚集中政策，即收購民間企業(yè)的貿(mào)易盈余，并將其轉(zhuǎn)換為政府國家的外匯儲(chǔ)藏，從而加大了貨幣供給，加劇了金融市場的資金過剩。金融自由化在世界金融自由化和金融國際化的影響下，日本從20世紀(jì)70年代末到80年代初進(jìn)行了金融自由化。1984年，日本政府發(fā)表《金融自由化及日元國際化現(xiàn)狀和展望》報(bào)告，允許企業(yè)或投資者自由地進(jìn)行外匯期貨交易，自由地將外匯轉(zhuǎn)換為日元資金在國內(nèi)使用，促進(jìn)了金融自由化步伐的加快。到20世紀(jì)80年代中期，日本根本上實(shí)現(xiàn)了金融自由化，主要包括如下三個(gè)方面的內(nèi)容：〔1〕利率自由化在高速增長時(shí)期，由于日本銀行長期實(shí)施人為的低利率政策，銀行的存貸款利率以及金融市場的各種利率曾一直處于政府管制之下。自1979年引進(jìn)可轉(zhuǎn)讓存款以后，隨著新的金融商品的增加，日本政府進(jìn)行了一系列的利率自由化措施。金融自由化促進(jìn)了企業(yè)融資方式多樣化，高速開展時(shí)期以間接融資為主的融資方式已經(jīng)不再是大型企業(yè)融資的唯一方式，大企業(yè)可以通過發(fā)放債券、股票等方式，直接進(jìn)入資本市場籌措資金了。在這種情況下，銀行為拉客戶而劇烈競爭，不斷地降低貸款利率，提高存款利率，有得時(shí)候竟然出現(xiàn)貸款利率低于存款利率的情況，結(jié)果使銀行的利潤不斷下降。然而，受“銀行不倒閉”神話的影響，銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏，過去大膽放貸的結(jié)構(gòu)模式仍然存在。與此同時(shí)，企業(yè)通過銀行代款獲得的資金并沒有用于技術(shù)革新與引進(jìn)，而是通過向股市和房地產(chǎn)投資獲得利潤。〔2〕金融業(yè)務(wù)自由化日本的銀行制度包括長期信用銀行制度、信托銀行制度和銀行與證券公司別離制度，其根本特征就是實(shí)行金融業(yè)務(wù)的專業(yè)化分工。在金融自由化的推動(dòng)下，日本政府通過金融制度改革，在廢除專業(yè)銀行制度的根底上，打破了各銀行的業(yè)務(wù)壟斷，使外匯銀行和相互銀行、長期金融機(jī)構(gòu)和普通銀行的界限都趨于模糊了。1982年4月新《銀行法》開始實(shí)施。新《銀行法》規(guī)定：如經(jīng)大藏省批準(zhǔn)，銀行可開展國債的買賣業(yè)務(wù)。1984年6月日本政府進(jìn)一步規(guī)定，銀行可以買賣已發(fā)行的國債。經(jīng)大藏省批準(zhǔn)，證券公司從1983年6月起可以辦理國債擔(dān)保業(yè)務(wù)。另外，非銀行金融機(jī)構(gòu)也擴(kuò)大了對房地產(chǎn)業(yè)的貸款，這樣就加劇了房地產(chǎn)投機(jī)，從而加劇了泡沫經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重性。金融機(jī)構(gòu)對融資風(fēng)險(xiǎn)的控制不是根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)的正規(guī)評估，而是憑“融資關(guān)系”。金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的“關(guān)系融資”在高速開展時(shí)期的金融制度體系下就已經(jīng)確立，金融自由化之后這種“關(guān)系”的影響并沒有立刻消失，而是持久地存在并繼續(xù)產(chǎn)生深刻的影響，對泡沫經(jīng)濟(jì)起到了推波助瀾的作用?！?〕國內(nèi)外資金流動(dòng)自由化經(jīng)過兩次石油沖擊，日本經(jīng)濟(jì)的技術(shù)素質(zhì)和應(yīng)變能力大大提高了。1973—1985年，日本工業(yè)生產(chǎn)年均增長3.1%，而出口那么年均增長8.5%，幾乎相差3倍劉昌黎：《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年5月第1版，第32頁。。在日本對美國出口迅速擴(kuò)大的同時(shí)，日美貿(mào)易摩擦日趨加劇。里根政府推行的經(jīng)濟(jì)政策帶來了高利率和美元升值，導(dǎo)致了財(cái)政赤字和經(jīng)常工程赤字的擴(kuò)大。1983年11月，里根總統(tǒng)訪問日本，強(qiáng)烈要求日本開放金融市場和資本市場。這次訪問推動(dòng)了日本的金融制度的歷史性轉(zhuǎn)折。在美國的強(qiáng)烈要求和壓力下，日本政府在1984年推出了一系列開放金融市場和資本市場的措施：4月份撤銷外匯期貨交易中的“實(shí)際需要原那么”；解除海外CP、CD的國內(nèi)銷售禁令；分階段提高CD的發(fā)行范圍；放寬居住者在歐洲發(fā)行日元債券的限制；放寬對國內(nèi)無抵押債券發(fā)行公司的標(biāo)準(zhǔn)；放寬日元外債的發(fā)行規(guī)那么；廢除附長期期貨合同的外債發(fā)行和以美元為基準(zhǔn)的日元聯(lián)系債券發(fā)行的禁令；廢除以日元為基準(zhǔn)的對外貸款的限制以及健全性觀點(diǎn)之外的限制。其后主要采取的措施有：5月實(shí)行為發(fā)行外幣公債的法律；6月解除了面向居住者的短期歐洲日元貸款禁令并廢除了日元轉(zhuǎn)換限制；7月廢除了指定公司制度，實(shí)行了非居住者對日不動(dòng)產(chǎn)投資的自由化，放寬日元外債的發(fā)行規(guī)那么；9月放寬了私募日元外債的發(fā)行規(guī)那么；10月準(zhǔn)許在日外國銀行進(jìn)行國債交易；12月準(zhǔn)許外國民間企業(yè)、地方政府以及政府機(jī)構(gòu)發(fā)行歐洲日元債券，實(shí)行了歐洲日元承銷者的自由化，放寬了日元外債的發(fā)行規(guī)那么。劉昌黎：《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年5月第1版，第32頁。在此之前，日本政府允許交易的外幣期貨是涉及國際經(jīng)常工程差額〔實(shí)體交易〕的交易，嚴(yán)格管制實(shí)體交易沒有直接對應(yīng)的遠(yuǎn)期外匯交易，其目的在于防止外匯市場上的投機(jī)。廢除“實(shí)際需要原那么”之后，不管有無實(shí)體交易，企業(yè)和投資者都可以完全自由地進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易了。作為控制海外投機(jī)資金流入日本國內(nèi)的外匯管理方法，除了“實(shí)際需要原那么”之外，廢除日元轉(zhuǎn)換限制也發(fā)揮了很大作用。因此，銀行可以不受數(shù)量的限制，自由地將外匯轉(zhuǎn)換成日元，或吸收歐洲日元，將其運(yùn)用于國內(nèi)市場。1984年5月底，日元轉(zhuǎn)換額僅為2700億日元左右，而10月中旬那么增加到15000億日元，1986年又猛增到52000億日元，增加了將近20倍［日］宮崎義一：《泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)對策［日］宮崎義一：《泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)對策—復(fù)合蕭條論》，陸華［譯］中國人民大學(xué)出版社，第91頁。平成景氣1983年，日本貿(mào)易黑字超過原西德，資本輸出超過英國，首次成為世界第一的貿(mào)易黑字大國、經(jīng)常收支黑字大國和資本輸出大國。1985年，日本又取代英國，成了世界第一海外純債權(quán)大國，而此時(shí)的美國那么開始淪為世界最大的海外純負(fù)債大國，日本經(jīng)濟(jì)到達(dá)了戰(zhàn)后的頂點(diǎn)?！稄V場協(xié)議》簽訂以后，面對“日元升值蕭條”的嚴(yán)重局面，日本政府以擴(kuò)大內(nèi)需為主推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)那么以經(jīng)營合理化為中心，積極采取了適應(yīng)日元升值的對策。1987年后，日本經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，景氣擴(kuò)大一直持續(xù)到1991年2月，總共持續(xù)51個(gè)月，是戰(zhàn)后僅次于伊奘諾景氣的第二個(gè)持續(xù)時(shí)間最長的大型景氣。這次景氣被稱之為“平成景氣”。在平成景氣期間，日本經(jīng)濟(jì)增長率在主要興旺國家中是最高的。平成景氣伊始，日本經(jīng)濟(jì)就迅速復(fù)蘇，市場信心驟然得以恢復(fù)。人們對經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和開展充滿信心，有人認(rèn)為無論是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況，還是過后的形勢，都十分喜人。日本經(jīng)濟(jì)企畫廳1990年發(fā)行的《經(jīng)濟(jì)白皮書》也樂觀地認(rèn)為“此次經(jīng)濟(jì)上升的形勢下，設(shè)備投資、個(gè)人消費(fèi)等國內(nèi)需求持續(xù)擴(kuò)大，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自發(fā)復(fù)蘇的強(qiáng)大動(dòng)力。另一方面，工資和物價(jià)穩(wěn)定，具備了經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長所必需的環(huán)境條件，這也使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局面得以長期維持?！比欢?，在平成景氣的“大好形勢”下，卻發(fā)生了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。泡沫經(jīng)濟(jì)通過資產(chǎn)效果推動(dòng)了平成景氣的開展和擴(kuò)大，與此同時(shí)，平成景氣帶來的空前繁榮給人們帶來了投資的信心，反過來刺激了泡沫經(jīng)濟(jì)的急劇膨脹。3日本泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和膨脹3.1虛擬經(jīng)濟(jì)的迅速開展虛擬經(jīng)濟(jì)相對于實(shí)際經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是通過生產(chǎn)活動(dòng)和商品交易活動(dòng)賺錢，而虛擬經(jīng)濟(jì)那么是通過金融活動(dòng)和金融、資本交易來賺錢，是“用錢賺錢”。劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年第1版，第41頁。彼得.克拉克說，“80年代初，左右世界經(jīng)濟(jì)的力量從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向表象經(jīng)濟(jì)，即從商品、效勞貿(mào)易轉(zhuǎn)換為金融交易的方式”。在世界虛擬經(jīng)濟(jì)迅速開展的過程中，日本的虛擬經(jīng)濟(jì)開展速度更為驚人。首先，從國內(nèi)金融、資本交易方面看，1982-1989年，全國金融資產(chǎn)(不包括股票)總額由1476兆日元增加到2851兆日元，7年間增加1379兆日元，幾乎增加了1倍。至于股票交易，其增加那么更為迅速，僅東京證券交易所第一部市場的股票交易額，就由35兆日元迅速增加到326兆日元，增加額為291兆日元。相比之下，同期全國商業(yè)(包括批發(fā)業(yè)和零售業(yè))的商品交易額由508兆日元增加到621兆日元，只增加了113兆日元，只相當(dāng)于股票交易增加額的1/3多一點(diǎn)，增加率為22.2%，大大低于股票交易額增加的8.3倍。其次，從國際金融、資本交易的情況看，以東京外匯市場每天平均的交易額為例，1989年4月高達(dá)1152億美元，比1983年4月的125億美元增加了8倍多，年均增長率高達(dá)57%，比紐約外匯市場的37%還高20個(gè)百分點(diǎn)。在對外證券投資中，日本買賣外國有價(jià)證券的總額由1982年的275億美元增加到1989年的34975億美元，7年間增加了126倍！相比之下，同期日本對外貿(mào)易的進(jìn)出口總額由2708億美元增加到4860億美元，只增加了0.8倍。1982年日本對外有價(jià)證券交易額還只相當(dāng)于對外貿(mào)易額的1/10，而1989年那么相當(dāng)于其7倍以上。劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年第1版，第41頁。3.2資產(chǎn)迅速膨脹與泡沫經(jīng)濟(jì)在虛擬經(jīng)濟(jì)迅速開展的過程中，日本的資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹了。以國民總資產(chǎn)為例，自1975年開始統(tǒng)計(jì)以來，每年的增速都超過GNP增速，尤其是80年代后期，年均增速高達(dá)14.9%，相當(dāng)于名義GNP年均增速的3倍。結(jié)果，1987年末日本國民總資產(chǎn)高達(dá)36.9兆美元，超過了美國的35.8兆美元，一時(shí)成了世界首屈一指的資產(chǎn)大國。1989年末，日本國民總資產(chǎn)高達(dá)6871兆日元，按美元換算為48.1兆美元，約相當(dāng)于當(dāng)年名義GNP的17.2倍。1980年到1990年，日本的實(shí)際國民生產(chǎn)總值增長率為51.71%，工礦業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長率為48.57%，制造業(yè)法人企業(yè)利潤增長率為93.54%，東證225種平均股價(jià)的上漲率為460.05%?？梢?，日本資產(chǎn)膨脹到達(dá)了驚人的地步。在日本資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹的過程中，金融資產(chǎn)、股票資產(chǎn)和土地資產(chǎn)的膨脹起到了至關(guān)重要的作用。就正常情況而言，在經(jīng)濟(jì)開展過程中，特別是在大型景氣出現(xiàn)的情況下，資產(chǎn)增加乃是一種正常的現(xiàn)象。然而，如果增加的速度太快，資產(chǎn)中水分或虛假的東西太多，就會(huì)形成泡沫現(xiàn)象，如果這種泡沫現(xiàn)象普遍開展，成為重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和社會(huì)現(xiàn)象，就會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)。就日本的情況而言，從20世紀(jì)80年代初期開始，泡沫經(jīng)濟(jì)就已有了相當(dāng)程度的開展，而在平成景氣期間，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，泡沫經(jīng)濟(jì)更開展到了登峰造極的地步，這在股票資產(chǎn)和土地資產(chǎn)的膨脹中表現(xiàn)得尤為明顯。股價(jià)暴漲及其原因日經(jīng)平均股價(jià)的急劇變化向我們展示了日本股票市場暴漲的過程。其實(shí)，早在20世紀(jì)七、八十年代，日經(jīng)平均股價(jià)的增長速度就比擬快，據(jù)《東京證券交易所》公布的資料顯示，1970-1980年，日經(jīng)平均股價(jià)約增長了2倍。從表3-1所顯示的數(shù)據(jù)看，1985-1989年，日經(jīng)平均股價(jià)上漲了2.7倍左右。由于股價(jià)暴漲，股票資產(chǎn)就急劇增加了。在平成景氣開始之前的1985年，全國股票市值總額為242兆日元，而1989年那么增加到890兆日元，增加了2.68倍。1988年，東京股市總成交額為286兆日元，總市值477兆日元，分別為紐約證券交易所的1.6倍和1.5倍。1989年12月29日，日經(jīng)股價(jià)指數(shù)到達(dá)了38915日元的頂點(diǎn)，比1986年上升了3倍以上。1989年，日本股票總市值高達(dá)GNP的1.6倍，占全球股市市價(jià)總額的42%，股價(jià)市盈率到達(dá)了250倍的超高水平。這一期間，由于上市股票的數(shù)量并沒有多大的增加，因此股票市值總額迅速增加就主要是股票價(jià)格迅速上升的結(jié)果。日本的股價(jià)暴漲大體經(jīng)歷了兩個(gè)階段。第一階段是1985年11月至1987年7月，日經(jīng)平均股價(jià)從12750日元暴漲到25340日元；第二階段是經(jīng)過美國1987年10月的“黑色星期一”1987年10月19日，紐約股票市場道瓊斯30種工業(yè)股票的平均價(jià)格暴跌508.32美元，比上一個(gè)交易日暴跌了22.6%。受其影響，世界各國的股票價(jià)格同時(shí)暴跌，其中，東京證券交易所的日經(jīng)平均股價(jià)10月20日暴跌了3836.48日元，暴跌了14.9%，創(chuàng)1953年3月5日暴跌10.0%以來的最高紀(jì)錄。1987年10月19日，紐約股票市場道瓊斯30種工業(yè)股票的平均價(jià)格暴跌508.32美元，比上一個(gè)交易日暴跌了22.6%。受其影響，世界各國的股票價(jià)格同時(shí)暴跌，其中，東京證券交易所的日經(jīng)平均股價(jià)10月20日暴跌了3836.48日元，暴跌了14.9%，創(chuàng)1953年3月5日暴跌10.0%以來的最高紀(jì)錄。劉昌黎，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)概論》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年第1版，第45頁。表3-1日經(jīng)平均股價(jià)與GDP變動(dòng)情況〔略〕從表3-1可以看出，日本股票資產(chǎn)的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的速度，這說明股市作為一種虛擬經(jīng)濟(jì)，其增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長速度。從企業(yè)獲得利潤的角度來看，1985-1989年，日本制造業(yè)企業(yè)在東京證券交易所所獲得的金融收益為1.91兆日元，大大超過了營業(yè)利潤的1.25兆日元。也就是說，日本制造企業(yè)在金融市場上獲得的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其正常的經(jīng)營利潤。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？其原因是多方面的。首先，在當(dāng)時(shí)資金過剩、長期利率降低的情況下，人們普遍對企業(yè)收益在下一輪景氣擴(kuò)大時(shí)提高寄予了期望。實(shí)際上，在后來的景氣即平成景氣期間，企業(yè)收益確實(shí)是提高了，年均增加率約為9%左右。與此同時(shí)，由于超低利率的金融政策，即使股票投資收益率低，也沒有影響到人們對股票投機(jī)的熱情。其次，《廣場協(xié)議》簽訂以后，為了應(yīng)對日元升值不景氣，日本政府采取了金融緩和政策，長期實(shí)行超低利率。這種超低利率既沒有減少日元升值給國內(nèi)帶來的巨大匯率損失，也沒有解決日美貿(mào)易失衡問題。金融緩和政策不僅沒有遏制日元的大幅度升值，反而給國內(nèi)帶來了巨大的貨幣供給。與此同時(shí)，自1983年金融自由化以來，由于企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票公司債、附權(quán)公司債和股票等資金籌措多元化和經(jīng)營多樣化開展，因而在股價(jià)暴漲的形勢下，不僅個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者熱衷于股票買賣，而且企業(yè)也把“生財(cái)術(shù)”(財(cái)技術(shù)、煉金術(shù))當(dāng)作了重要的經(jīng)營工具。1987-1989年，日本企業(yè)的股票和公司債發(fā)行總額為1500億美元〔約合210000億日元〕，與美國企業(yè)三年間的發(fā)行規(guī)模大致相等，而扣除所有固定資產(chǎn)折舊后，凈投資總額僅為320億美元〔合45000億日元〕，只相當(dāng)于1500億美元的1/5左右。當(dāng)然，這當(dāng)中還有507億美元被用于歸還債務(wù)，其余的恐怕都是用做了流動(dòng)資金、特殊資金、自主運(yùn)作基金等各種“金融技巧”的運(yùn)營。［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版，第56頁?！爱?dāng)企業(yè)經(jīng)營不能按照企業(yè)本身競爭機(jī)制的需要進(jìn)行，而是由體外的‘賭博經(jīng)濟(jì)’的輸贏來決定時(shí)，資本主義經(jīng)濟(jì)就只剩下一重性了。即社會(huì)投機(jī)風(fēng)暴嚴(yán)重地阻礙著生產(chǎn)的正常進(jìn)行，使產(chǎn)業(yè)的根底受到削弱，科學(xué)技術(shù)的開展也受到影響”。孫執(zhí)中，《泡沫經(jīng)濟(jì)新論》，人民出版社，2001年7月第1版，第24頁。大局部企業(yè)都建立了專門從事金融運(yùn)作的部門，這是所謂“生財(cái)術(shù)”［日］吉川元忠，《金融戰(zhàn)敗》，中國青年出版社，2000年1月第1版，第56頁。孫執(zhí)中，《泡沫經(jīng)濟(jì)新論》，人民出版社，2001年7月第1版，第24頁。地價(jià)暴漲及其原因日本的地價(jià)暴漲始于1987年，并持續(xù)到1991年。在地價(jià)漲幅最大的1988年，全國地價(jià)平均上漲了21.7%，其中三大都市圈上漲了43.8%，東京圈的漲幅更高達(dá)65.3%。從名義水平來看,1991年最頂峰時(shí)全國平均地價(jià)比1985年增長61.5%,其中商業(yè)地價(jià)增幅高達(dá)80.9%。東京、大阪等六大都市的地價(jià)增速更快〔表3-2〕，其平均地價(jià)1991年比1985年增長207.1%,商業(yè)地價(jià)同期更是增長了302.9%。從土地價(jià)值來看,1990年末全國土地市值為2365兆日元,為當(dāng)年名義GDP的5.5倍,與1986年的1257兆日元(為當(dāng)年GDP的3.75倍)相比,增幅達(dá)88%。地價(jià)暴漲是從三大都市圈特別是從東京圈開始的。地價(jià)上漲雖然是由于大型景氣中企業(yè)經(jīng)營收益和土地生產(chǎn)性提高的結(jié)果，但其漲幅之大都超過了企業(yè)經(jīng)營收入和土地生產(chǎn)性提高的幅度。1987-1990年，制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營收入(包括銷售收入和營業(yè)外收入)的年均增長率只為5.9%，由此可以看出土地投機(jī)是導(dǎo)致地價(jià)暴漲的根本原因。1985年，日外鄉(xiāng)地資產(chǎn)總額為1005兆日元，而1990年那么迅速增加到2338兆日元，5年間增加了1.33倍，增加額為1333兆日元，約相當(dāng)于同期GDP增加額110兆日元的12倍多。日本的房地產(chǎn)泡沫膨脹到達(dá)了驚人的地步，其價(jià)格總額已是超過了美國的地價(jià)總額，而其土地面積只不過是美國的1/25。表3-2日本泡沫經(jīng)濟(jì)期間土地價(jià)格上漲的情況〔略〕地價(jià)暴漲的主要原因有以下幾個(gè)方面：首先，企業(yè)大量買入土地是地價(jià)上漲的主要推動(dòng)力量。房地產(chǎn)投資收益高于一般商品，地價(jià)預(yù)期高漲更會(huì)帶來無法計(jì)算的高投資收益率，通過比照土地價(jià)格年收益率與CPI指數(shù)，就可以看出這一點(diǎn)。1986-1990年，房地產(chǎn)投資收益率比一般商品收益率高23%左右，考慮到一般商品的周轉(zhuǎn)速度快于房地產(chǎn)，兩者年收益率的差異可能沒有這么大。盡管如此，這也足以對企業(yè)和個(gè)人構(gòu)成強(qiáng)大的吸引力。日本實(shí)行土地私有制，企業(yè)是土地的凈買入方。1985-1992年，日本企業(yè)共購置了約47.3兆日元的土地，企業(yè)購置的土地量占家庭出讓土地量的比重由1984年的10%，迅速攀升至1985年的46%，最高點(diǎn)到達(dá)了70%。1992年房地產(chǎn)泡沫破滅之后，企業(yè)變成了土地的凈出讓方。1993-1998年，日本企業(yè)出讓的土地只相當(dāng)于1985-1992年土地購入額的64%，只占土地購入面積的72%。這說明，企業(yè)是土地價(jià)格上漲的最主要推動(dòng)力量。企業(yè)在地價(jià)高漲的預(yù)期下，購置大量土地并作為資產(chǎn)而保有，既不開發(fā)也不出售，這導(dǎo)致市場上流通的土地越來越少，形成了土地有效供給缺乏的局面。另外，還應(yīng)當(dāng)指出的是，居民是除政府以外的最大地主。受益于土地價(jià)格上升，1985-1992年日本居民通過出售土地總共獲得了83.4兆日元的收入，在住房抵押貸款的支持下，83.4兆日元相當(dāng)于約278兆日元的購置力。以此為根底，日本居民把很大一局部土地出售收入投入房地產(chǎn)市場也是推動(dòng)地價(jià)暴漲的一個(gè)原因。其次，在土地投機(jī)的過程中，由于日本政府實(shí)行超低利率的金融緩和政策，銀行過大的房地產(chǎn)融資也對地價(jià)暴漲起到了推波助瀾的作用。日本國土面積非常狹小，土地被認(rèn)為是“最平安、最可靠”的資產(chǎn)，形成了所謂的“土地神話”。特別是伴隨著城市化快速開展，土地價(jià)格和房價(jià)快速上漲。生產(chǎn)技術(shù)可以不斷開展，商品可以不斷生產(chǎn)出來，而國土面積卻無法擴(kuò)大，土地價(jià)格的上漲幅度會(huì)永遠(yuǎn)高于物價(jià)上漲幅度。在“護(hù)送艦隊(duì)方式”的金融保護(hù)行政和“銀行不會(huì)破產(chǎn)”的神話下，銀行信奉“高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤”的經(jīng)營信條，放心地進(jìn)行了房地產(chǎn)融資，大量資本涌入房地產(chǎn)市場，推動(dòng)了地價(jià)暴漲。另外，1986-1990年，全國銀行的貸款總額一直以兩位數(shù)的速度迅速增加，年均增加率為10%-12%。由于大企業(yè)的自有資金充足，再加上資金來源、籌措方式的多元化和多樣化，對銀行借款的依賴性降低，銀行就把大量的資金貸給了非銀行金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)公司和建筑公司，非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資也大都提供給了房地產(chǎn)業(yè)，這也同樣推動(dòng)了地價(jià)的暴漲。再次，日本有關(guān)房地產(chǎn)的稅收制度在房地產(chǎn)泡沫運(yùn)行過程中也扮演了重要的角色。1950年后，日本的土地稅先后經(jīng)過了7次比擬大的改革和調(diào)整。1981年的稅收改革減輕了土地稅負(fù)，特別是降低了土地轉(zhuǎn)讓稅率。其結(jié)果使土地轉(zhuǎn)讓收入在5000萬日元至1億日元之間的納稅人的實(shí)效稅率降低了10%以上，在1億日元至5億日元之間降低了近3%。從土地保有稅來看，其計(jì)征價(jià)格嚴(yán)重低于偏離市場價(jià)格的缺陷在房地產(chǎn)泡沫膨脹過程中也被放大了。由于稅改大大降低了經(jīng)濟(jì)主體對房地產(chǎn)投資、持有和轉(zhuǎn)讓本錢，刺激了土地等房地產(chǎn)資產(chǎn)的消費(fèi)、投資和投機(jī)需求，從而推動(dòng)了金融市場資金向土地市場的積聚。4日本泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰及其影響4.1泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰縱觀世界經(jīng)濟(jì)歷史，無數(shù)次經(jīng)驗(yàn)告訴我們，任何泡沫經(jīng)濟(jì)最終都要走向破滅，日本泡沫經(jīng)濟(jì)也不會(huì)例外，事實(shí)證明了這一點(diǎn)。1989年5月日本銀行連續(xù)5次大幅度提高法定存款準(zhǔn)備金率，是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的開端。日元在1989年1月升值到1美元＝120日元后，由于美國擔(dān)憂美元繼續(xù)下跌會(huì)動(dòng)搖美元的地位，要求各國停止協(xié)調(diào)干預(yù)，不再誘導(dǎo)日元和馬克升值。為此，日本銀行從1989年5月起就不斷調(diào)高了官定利率，但市場對這一政策上的調(diào)整反響不大,股價(jià)并沒因此而明顯下落。這主要是因?yàn)?當(dāng)時(shí)長期利息率的上調(diào)幅度較小,使人們產(chǎn)生了一種景氣趨于平穩(wěn)而延長的印象。這種情況隨著法定貼現(xiàn)率在此后的不斷上調(diào)而發(fā)生了變化。1990年3月法定貼現(xiàn)率已回調(diào)到《廣場協(xié)議》前的水平，已調(diào)高為6.0%。頃刻之間,人們對股市前景的估計(jì)悲觀起來,投機(jī)者們開始拋股撤退,使得股價(jià)暴跌不止。與此同時(shí)，日本銀行從1990年4月到1991年底實(shí)行嚴(yán)格的窗口管制，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)對不動(dòng)產(chǎn)貸款必須實(shí)行總量限制原那么。日本政府也修改了國土利用法,以控制土地投機(jī),促進(jìn)閑置土地的利用并調(diào)整了土地稅制,設(shè)置了地價(jià)稅,提高了土地轉(zhuǎn)讓利益稅。日本政府1991年制定“地價(jià)稅”從1992年開始實(shí)施，規(guī)定但凡土地持有者必須繳納土地持有稅。這樣一來，就打擊了土地投機(jī)，導(dǎo)致了城市地價(jià)連續(xù)下降。總之，在金融和財(cái)政的雙重緊縮情況下，日本泡沫經(jīng)濟(jì)終于崩潰了。4.2泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的影響泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以后，最直接的影響就是資產(chǎn)價(jià)格的嚴(yán)重縮水，嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格縮水又導(dǎo)致巨額不良債權(quán)的產(chǎn)生和銀行大規(guī)模倒閉。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰更為嚴(yán)重的影響，是造成了日本經(jīng)濟(jì)在90年代的長期停滯。日本資產(chǎn)價(jià)格的嚴(yán)重縮水泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本的土地資產(chǎn)和股票資產(chǎn)約縮水1300兆日元。從股票價(jià)格變化來看，1989年12月，東京證券交易所的日經(jīng)平均股價(jià)曾高達(dá)38915日元，股票的時(shí)價(jià)總額到達(dá)了630兆日元，約相當(dāng)于當(dāng)年日本名義GNP總額的1.6倍。1990年泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日經(jīng)平均股價(jià)跌破2萬日元，跌幅幾乎到達(dá)50%，東京股票市場的市值總額就像泡沫破滅一樣地消失了270兆日元。1990年開始的股票下跌只是一個(gè)開始，到1992年，日經(jīng)指數(shù)跌到了14650點(diǎn)，跌幅幾乎到達(dá)了60%。至1998年，日經(jīng)指數(shù)更是一路下跌并跌破13000點(diǎn)大關(guān)。到2001年，日經(jīng)指數(shù)已跌至10000點(diǎn)左右。再從房地產(chǎn)的價(jià)格來看，1990年，地價(jià)雖然繼續(xù)上升，全國市街地價(jià)格平均上升了10.4%，但1991年也轉(zhuǎn)為了下降，下降了1.8%。1992年以后，各大城市圈土地價(jià)格更是連年下降，具體情況如表4-1所示：表4-1泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后土地價(jià)格下跌的情況〔略〕1994年，土地資產(chǎn)減少為1824兆日元，股票資產(chǎn)減少為458兆日元，前者回到了1988年的水平，后者回到了1987年的水平。整個(gè)90年代，全國地價(jià)連年下降，土地資產(chǎn)不斷縮水。個(gè)人和家庭收支惡化，造成逆資產(chǎn)效果泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，個(gè)人和家庭收支狀況急劇惡化。在泡沫經(jīng)濟(jì)期間，個(gè)人和家庭的資產(chǎn)膨脹速度也是比擬快的。從資產(chǎn)購入資金來源來看，主要是借款而不是自己的儲(chǔ)蓄存款。所以，1986-1989年，在家庭和個(gè)人的資產(chǎn)總額大幅增加的同時(shí),負(fù)債總額也在大幅增加。從資產(chǎn)的內(nèi)容看,在金融資產(chǎn)中股票投資信托和用于住宅的不動(dòng)產(chǎn)投資增長很快。然而隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰,家庭和個(gè)人擁有的資產(chǎn)大幅貶值,而負(fù)債額卻依然龐大,結(jié)果，大多數(shù)家庭和個(gè)人因資產(chǎn)貶值而陷入了困境。申請自我破產(chǎn)的件數(shù)迅速增加,僅1992年一年就多達(dá)4萬件以上，破產(chǎn)件數(shù)之多到達(dá)了前所未有的水平。此外,消費(fèi)者無法歸還銀行消費(fèi)貸款的信用事故1992年也多達(dá)27萬件。從家庭和個(gè)人消費(fèi)方面看，在泡沫經(jīng)濟(jì)期間突然膨脹起來的資產(chǎn)又迅速消失了。1990年，家庭和個(gè)人的股票資產(chǎn)由237兆日元減少為163兆日元，一下子減少了74兆日元，約相當(dāng)于當(dāng)年家庭和個(gè)人可支配收入的1/4。其后，家庭和個(gè)人所有的住宅和土地也大幅度地貶值。由于家庭和個(gè)人由暴富到暴貧的變化，家庭和個(gè)人的消費(fèi)觀念也隨之發(fā)生了很大的變化，由過去的大手大腳、追求高檔和奢侈消費(fèi)，轉(zhuǎn)變?yōu)榻锝镉?jì)較、精打細(xì)算了。結(jié)果，家庭和個(gè)人的消費(fèi)支出就隨之減少了。不良債權(quán)增加，銀行大量破產(chǎn)在泡沫經(jīng)濟(jì)期間，銀行向房地產(chǎn)公司、建筑公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了大量的貸款，泡沫經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),房地產(chǎn)公司盲目上了寫字樓、娛樂場、高爾夫球場、度假村等許多建設(shè)周期長的大工程。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后,這些工程有的雖已建成,但由于市場需求的變化,利用效率十分低下,有的工程還沒有完工,不得不中途下馬或另做處理,造成巨大的資金浪費(fèi)和損失。此外,不少大企業(yè)也因炒賣股票和土地虧損背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。眾多中小企業(yè)那么由于受大企業(yè)加工定貨減少以及市場需求下降的影響,銷售額大幅下降,對銀行的債務(wù)負(fù)擔(dān)驟然加重,以至無力歸還而不得不倒閉破產(chǎn)。也有一些銀行等金融機(jī)構(gòu),因家庭和企業(yè)拖欠銀行貸款,導(dǎo)致他們陷入不良債權(quán)的深淵。根據(jù)日本大藏省1995年6月公布的數(shù)字，日本金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)為40兆日元。到1998年1月，大藏省又公布了包括城市銀行和地方銀行等在內(nèi)的全國46家銀行自查的不良債權(quán)，其總金額高達(dá)76.7兆日元，約占貸款總額的12%。1999年7月，日本金融監(jiān)督廳公布，截止當(dāng)年3月底，日本所有金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)總額為80.6兆日元。在巨額的不良債權(quán)的壓力下，發(fā)生了多家信用社、銀行和證券公司倒閉的事件，打破了“銀行不破產(chǎn)”的神話。1994-1995年，東京協(xié)和信用社、平安信用社、宇宙信用社相繼倒閉，其中宇宙信用社是日本最大的信貸聯(lián)盟信用合作社。1997-1998年，歷史悠久的北海道拓殖銀行、日本債券信用銀行、日本長期信用銀行以及四大債券公司之一的山一證券也相繼倒閉了。由此，日本金融出現(xiàn)了前所未有的危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)也陷入了戰(zhàn)后以來最為嚴(yán)重的危機(jī)。泡沫崩潰后“三過?！薄?〕設(shè)備過剩1987-1989年，日本的經(jīng)濟(jì)增長很快，GDP和工業(yè)生產(chǎn)在主要興旺國家中遙遙領(lǐng)先，加之大量過剩資本的存在，日本企業(yè)設(shè)備投資連續(xù)3年以兩位數(shù)的速度迅速增加，1990年設(shè)備投資額高達(dá)88.7兆日元，比1986年增加了58.6%，占GNP的19.5%。這一時(shí)期，設(shè)備投資連年超過美國，這里邊雖然有日元升值的因素，但設(shè)備投資過熱也是勿庸置疑的事實(shí)。受泡沫經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的影響，日本企業(yè)利用金融寬松的條件，建廠房和高檔設(shè)施，大型生產(chǎn)線等工程也紛紛上馬。迅速增加的設(shè)備投資雖然推動(dòng)了平成景氣開展，但卻導(dǎo)致了嚴(yán)重的設(shè)備過剩。1991年，制造業(yè)開工率下降了1.5%，1992年又驟然下降了7.7%。結(jié)果，1992年末，制造業(yè)開工率就下降到了1975年以來的最低水平。直到1998年，企業(yè)中的過剩設(shè)備仍然大量存在。據(jù)日本企劃廳試算，1998年7-9月，全國企業(yè)總的過剩設(shè)備按金額計(jì)算高達(dá)85.9兆日元。其中，主要產(chǎn)業(yè)的過剩生產(chǎn)能力：汽車工業(yè)300萬臺(tái)；鋼鐵工業(yè)2400萬噸；石油化學(xué)工業(yè)70萬噸?！?〕房地產(chǎn)過剩1991年，全國公寓出售戶數(shù)為84951戶，比上年減少了41.3%，是1977年以來的最低水平，其中，觀光旅游區(qū)別墅的出售戶數(shù)為9319戶，比上年減少了42.7%。由于大量建造的公寓特別是豪華別墅賣不出去，再加上辦公樓的空室率提高，休閑游樂設(shè)施利用率下降，房地產(chǎn)就嚴(yán)重過剩了。房地產(chǎn)嚴(yán)重過剩不僅使地價(jià)進(jìn)一步下跌，而且還直接影響到新的房地產(chǎn)投資。1991年，新開工建設(shè)的住宅為137萬戶，比上年減少19.7%，是1986年以來的最低水平?！?〕企業(yè)人員過剩在泡沫經(jīng)濟(jì)期間，由于企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和事業(yè)領(lǐng)域的擴(kuò)大，企業(yè)雇傭規(guī)模也隨之?dāng)U大了。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以后，因市場萎縮和銀行惜貸，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈、利潤下降等情況出現(xiàn)，最終導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉。1997年，企業(yè)破產(chǎn)多達(dá)16464家，其中包括一些大企業(yè)特別是一些知名上市企業(yè)。大企業(yè)破產(chǎn)不僅破產(chǎn)負(fù)債額大，而且還影響到與其關(guān)聯(lián)的子公司和交易對象企業(yè)，這些企業(yè)也發(fā)生了連鎖的破產(chǎn)。而那些未倒閉的企業(yè)，也受到了市場萎縮和銀行惜貸的影響，不得不縮小經(jīng)營規(guī)模和事業(yè)領(lǐng)域。由此，企業(yè)就出現(xiàn)了人員過剩的局面，紛紛裁員。1990年6-12月，僅證券業(yè)就裁減了14000多人。1992年，全國企業(yè)的過剩人員已達(dá)80-100萬人，失業(yè)率也直線上升。日本經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯〔1〕泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，日本經(jīng)濟(jì)隨即陷入了蕭條，被稱之為“泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條”，其特點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：①蕭條持續(xù)時(shí)間特別長。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條一直持續(xù)到1993年10月，一共持續(xù)了32個(gè)月，是戰(zhàn)后以來第二個(gè)持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條。從工業(yè)生產(chǎn)方面來看，日本經(jīng)濟(jì)從1991年開始下降，如果以1990年工業(yè)指數(shù)為基期，1991為106.3，1998年為98.5。從社會(huì)投資方面看，個(gè)人住宅投資連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)設(shè)備投資連續(xù)三年出現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)經(jīng)營利潤連續(xù)三年大幅度下降，其中1991年下降11.2%，1992年和1993年又分別下降22.6%和22.2%。②經(jīng)濟(jì)蕭條嚴(yán)重復(fù)雜，凱恩斯主義失靈。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰伊始，當(dāng)日本政府開始認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)蕭條發(fā)生以后，1992年3月采取了以擴(kuò)大公共投資為主要內(nèi)容的《緊急經(jīng)濟(jì)對策》，同年8月又實(shí)施了《綜合經(jīng)濟(jì)對策》，追加了10.7兆日元的公共投資。然而，擴(kuò)大公共投資并沒有使景氣復(fù)蘇。于是，日本政府在1993年4月再次實(shí)施了《綜合性經(jīng)濟(jì)對策》，擴(kuò)大公共投資13兆日元，同年9月又追加實(shí)施《緊急經(jīng)濟(jì)對策》，追加公共投資6兆日元。盡管如此，景氣復(fù)蘇的跡象還是沒有出現(xiàn)，日本政府1994年2月又實(shí)施了《綜合經(jīng)濟(jì)對策》，把公共投資的規(guī)模進(jìn)一步增加到15兆日元。這樣長時(shí)間的、連續(xù)的、大規(guī)模的公共投資在日本刺激景氣在歷史上是沒有的，日本政府的景氣對策受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，這還是戰(zhàn)后以來的第一次。這也說明了泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條確實(shí)不同以往，它不僅危機(jī)嚴(yán)重、深刻，而且還具有以往經(jīng)濟(jì)危機(jī)所沒有的性質(zhì)和特點(diǎn)。③復(fù)合的經(jīng)濟(jì)蕭條。日本著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宮崎義一教授1992年3月出版《復(fù)合蕭條》一書，把泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條稱之為“復(fù)合的經(jīng)濟(jì)蕭條”，即這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面和金融方面的雙重因素所導(dǎo)致的。其中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的原因，是生產(chǎn)過剩及其所帶來的設(shè)備過剩，這乃是一種周期性變化的因素。至于金融方面的原因，就是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的信用收縮和信用危機(jī)。這種信用收縮和信用危機(jī)的過程是“資產(chǎn)價(jià)風(fēng)格整的過程”，也就是糾正股票、土地和建筑物等價(jià)格異常膨脹的過程。由此可見，所謂復(fù)合的經(jīng)濟(jì)蕭條，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)(虛擬經(jīng)濟(jì))的雙重危機(jī)，是周期性循環(huán)因素和泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的特殊性因素所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)蕭條。復(fù)合的經(jīng)濟(jì)蕭條意味著信用缺乏和有效需求缺乏一樣地阻礙了景氣循環(huán)和景氣復(fù)蘇。在這種情況下，單靠日本一國的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)很難解決問題，過去的一些行之有效的景氣對策，包括凱恩斯主義的財(cái)政政策和金融政策已經(jīng)很難奏效了?！?〕90年代中期的漣漪景氣1993年10月以后的三年零七個(gè)月的期間內(nèi)，日本實(shí)際GDP總共增長了8%多一點(diǎn)，這是戰(zhàn)后歷次景氣中最差的景氣。由于景氣期間日本經(jīng)濟(jì)并沒有多大起色，后來就被稱之為“漣漪景氣”。由于資產(chǎn)仍在繼續(xù)收縮，所以這次景氣就被譏諷為“資產(chǎn)收縮下的景氣”。在景氣期間，企業(yè)銷售額不僅沒有增加，反而還減少了。在這種情況下，企業(yè)就沒有增加設(shè)備投資的欲望。1995和1996年，企業(yè)設(shè)備投資只分別增加了3.0%和1.6%，到1997年才增加了8.4%。家庭和個(gè)人也一樣，因失業(yè)增加、工資增長緩慢，消費(fèi)一直處于低迷的狀態(tài)。1993-1996年，失業(yè)人數(shù)由166萬人增加到225萬人，增加了35.5%，失業(yè)率也由2.5%提高到了前所未有的3.4%。在景氣上升期間出現(xiàn)這種失業(yè)人數(shù)增加和失業(yè)率提高的現(xiàn)象，這也是以往的景氣上升期間所未曾有過的現(xiàn)象?！?〕戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條1997年6月，日本經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入衰退階段，危機(jī)日趨嚴(yán)重。當(dāng)年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率下降到1.6%，1998年和1999年又連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長，分別下降2.0%和0.1%，是戰(zhàn)后以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1996年12月，橋本政府為推進(jìn)金融改革和財(cái)政改革等六大經(jīng)濟(jì)改革，在編制1997年財(cái)政預(yù)算時(shí)，決定增稅7兆日元。這樣一來，好不容易從泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰蕭條中恢復(fù)過來的景氣又遇上了冰雪寒冬。消費(fèi)缺乏成為景氣下滑的導(dǎo)火索，而消費(fèi)缺乏又與提高消費(fèi)稅有關(guān)，所以這次蕭條又稱之為“政策蕭條”?，F(xiàn)在看來，因日本政府對景氣的判斷失誤，在改革時(shí)機(jī)選擇上有失妥當(dāng)，所以不僅導(dǎo)致了“政策蕭條”，而且還使改革難以順利地推行。1998和1999年，不僅是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率，名義經(jīng)濟(jì)增長率也出現(xiàn)了連續(xù)兩年下降的局面?！?〕失去了的10年90年代以來，日本經(jīng)濟(jì)失去了往日的輝煌。1992-2001年，日本年均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率只為1.0%，10年合計(jì)的增長率也僅相當(dāng)于上世紀(jì)五六十年代高速增長期間一年的增長率。在這10年間，日本企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和國民的生活水平根本上沒有什么提高，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長主要是依靠公共投資和出口擴(kuò)大帶來的。從國際比擬看，除1996年外，日本各年的經(jīng)濟(jì)增長率大都處于興旺國家的最低水平，其中1998年和1999年還出現(xiàn)前所未有的連續(xù)兩年的負(fù)增長。相比之下，美國自擺脫90年代初的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，景氣從1991年3月起一直是持續(xù)擴(kuò)大的勢頭，到2000年實(shí)現(xiàn)了連續(xù)10年的景氣擴(kuò)大，堪稱前所未有的大型景氣繁榮。1992-2000年，美國經(jīng)濟(jì)年均增長率為3.2%，除個(gè)別年份外，一直處于興旺國家的最高水平。另外，西歐和加拿大的經(jīng)濟(jì)開展?fàn)顩r也都明顯好于日本。這樣，日本就淪為了興旺國家經(jīng)濟(jì)的“劣等生”。對日本經(jīng)濟(jì)來說，20世紀(jì)90年代可說是失去了的10年。5日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn)及其對中國的啟示5.1日本泡沫經(jīng)濟(jì)的歷史教訓(xùn)對經(jīng)濟(jì)形勢的盲目樂觀的后果二戰(zhàn)結(jié)束后，日本經(jīng)過戰(zhàn)后恢復(fù)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速增長。在1955-1972年高速增長時(shí)期，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率年均為9.7%，其中，1955-1959年為8.3%。1960-1965年為9.9%，1966-1970年為11.1%，呈不斷提高的態(tài)勢。這一時(shí)期，除個(gè)別年份，日本大多數(shù)年份的經(jīng)濟(jì)增長率都超過了其他主要興旺國家。經(jīng)過兩次石油危機(jī)以后，日本從石油沖擊中積累了經(jīng)驗(yàn)，汲取了教訓(xùn)，在節(jié)省資源、節(jié)省能源方面采取了積極的對策，取得了顯著的成效，出口也迅速擴(kuò)大了。由于日本實(shí)現(xiàn)了以資源能源消耗型經(jīng)濟(jì)向資源能源節(jié)約型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折，其產(chǎn)業(yè)的國際競爭力空前提高了，一躍成為世界第二大經(jīng)濟(jì)大國。到20世紀(jì)80年代前后，日本又成為世界最大的貿(mào)易黑字大國、經(jīng)常收支黑字大國、資本輸出大國、持有對外純資產(chǎn)大國。經(jīng)過“平成景氣”，日本又一時(shí)成為“世界第二超級經(jīng)濟(jì)大國”。這不僅是日本歷史上前所未有的，而且在興旺國家的歷史上也是一個(gè)奇跡