環(huán)保行業(yè)深度報告：固廢專題1電網(wǎng)排放因子更新%2b能耗考核趨嚴關(guān)注垃圾焚燒綠證價值提升

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所TOC\o"1-2"\h\z\u電網(wǎng)排放因子更新，解決綠電雙重計算 4能耗考核趨嚴，綠證需求放量 5關(guān)注垃圾焚燒綠證價值的提升 7垃圾焚燒綠證交易開啟，初期集中于補貼到期及新投產(chǎn)項目 7當(dāng)前垃圾焚燒綠證對應(yīng)度電0.03元，長期有望接軌真實減碳價值 8綠證市場化交易，改善現(xiàn)金流&提振盈利 9自由現(xiàn)金流改善綠證價值提升，垃圾焚燒板塊價值重估開啟 風(fēng)險提示 122/13東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：垃圾焚燒度電減碳價值敏感性測算 9圖2：全國碳市場碳配額交易量價 9圖3：垃圾焚燒項目綠電收益測算 10圖4：垃圾焚燒企業(yè)估值（估值日期：2024/4/14） 12表1：全國電網(wǎng)排放因子發(fā)布及更新情況 4表2：綠證理論需求空間測算 6表3：2022-2023年可再生能源發(fā)電量 7表4：垃圾焚燒綠證相關(guān)政策規(guī)定 7表5：垃圾焚燒上市企業(yè)綠證申請情況 83/13電網(wǎng)排放因子更新，解決綠電雙重計算20244月1220211）2021年全國、區(qū)域及省級電力平均二氧化碳排放因子（20210.5568kgCO2/kWh。2）2021年全國電力平均二氧化碳排放因子（不包括市場化交易的非化石能源電量）0.5942kgCO2/kWh）的二氧化碳排放量。3）20210.8426kgCO2/kWh，20242022表1：全國電網(wǎng)排放因子發(fā)布及更新情況發(fā)布時間 發(fā)布機構(gòu) 文件名稱 全國電網(wǎng)排放因子發(fā)布時間 發(fā)布機構(gòu) 文件名稱 全國電網(wǎng)排放因子2017年12月 國家發(fā)改委 《關(guān)于做好2016、2017年度碳排放報告

2015年全國電網(wǎng)排放因子為0.6101tCO2/MWh全國電網(wǎng)平均排放因子調(diào)整為最新的2021年12月 生態(tài)環(huán)境部 法與報告指南發(fā)電設(shè)施（2021年修訂版）》（征求意見稿）》

0.5839tCO2/MWh2022年3月 生態(tài)環(huán)境部 《關(guān)于做好2022年企業(yè)溫室氣體排放告管理相關(guān)重點工作的通知》《關(guān)于做好2023—2025年發(fā)電行業(yè)企業(yè)

全國電網(wǎng)排放因子調(diào)整為0.5810tCO2/MWh2022年度全國電網(wǎng)平均排放因子為2023年2月 生態(tài)環(huán)境部2024年4月 生態(tài)環(huán)境部國家統(tǒng)計局

溫室氣體排放報告管理有關(guān)工作的通知》《關(guān)于發(fā)布2021年電力二氧化碳排放因子的公告》

0.5703tCO2/MWh。后續(xù)年度全國電網(wǎng)平均排放因子如有更新，將由我部在當(dāng)年年底前另行發(fā)布2021年全國電力平均二氧化碳排放因子0.5568tCO2/MWh；2021年全國電力平均二氧化碳排放因子（不包括市場化交易的非化石能源電量）0.5942tCO2/MWh；2021年全國化石能源電力二氧化碳排放因子0.8426tCO2/MWh東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、021年全國電力平均碳排放因子較2015年下降9，雙重計算問題阻礙綠電/綠證碳排價值的互認。全國電網(wǎng)排放因子從2015年的kgCO2/kWh20210.5568kgCO2/kWh8.74%4/13東吳證券研究所如果可再生能東吳證券研究所CBAM20243150.542C2Wh02—025年發(fā)電行業(yè)企業(yè)溫室氣體排放報告管理有關(guān)工作的通知》中的全國電網(wǎng)平均排放因子0.5703t溫室氣體排放核算指南中電網(wǎng)排放因子口徑的變化旨在解決綠電環(huán)境屬性雙重計算的能耗考核趨嚴，綠證需求放量綠證交易電量納入節(jié)能評價考核指標核算，最高可抵消所需節(jié)能量的50%。250%。為完成十四五能耗目標，我們測算2025年綠證理論需求量對應(yīng)的綠量約3.39萬億度，超過2023年我國可再生能源發(fā)電量2.95萬億度。13.5%2021-20232.70%、0.10%、0.50%20242.5%2025年綠證理論需求空間約3.39萬億度。5/13東吳證券研究所東吳證券研究所表2表2：綠證理論需求空間測算2021202220232024E2025E GDP：現(xiàn)價（億元）11492371204724126058213236111389792GDP：不變價（億元）10957711131632119103712505891313119 20242025GDPGDP：不變價同比（%）8.103.005.205.005.00 5%能源消費總量（萬噸標準煤）524000541000572000600600646396能源消費總量同比（%）5.202.905.705.005.00 （能源消費總量同比/GDP:不變化同比）1能源彈性系數(shù)0.640.971.101.001.00單位GDP能耗（噸標準煤/萬元）0.560.560.550.540.49 參考政府工作報告，2024年單位中國:單位GDP能耗:同比-2.70-0.10-0.50-2.50-8.43 GDP2.5%年單位GDP:不變價*單位GDP能耗608476628861658564674205648233 GDP8.43%轉(zhuǎn)化系數(shù)1.161.161.151.151.15 （GDP:不變價*GDP能耗總量限額585585563027 設(shè)為1.15所需節(jié)能量（萬噸標準煤）1501583369 能耗總量限額-能源消費總量所需節(jié)電量（億度電）1221767835 1度電=122.9g標準煤換算綠證需求覆蓋綠電量（億度）610933917 綠證最多可抵消50%節(jié)能指標數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)，測算注：1個綠證單位對應(yīng)1000度可再生能源電量20238（202311日（）以合計2.95萬億度剔除水電后的合計值為1.67萬億度21.4%20231.67。6/13東吳證券研究所東吳證券研究所表3：2022-2023年可再生能源發(fā)電量202220232023同比水電發(fā)電量（億度）1351512836-5.0%風(fēng)電發(fā)電量（億度）7624885816.2%太陽能發(fā)電量（億度）4276583336.4%生物質(zhì)發(fā)電量（億度）184219938.2%地?zé)崮?、海洋能發(fā)電量（億度）11-21.9%合計：綠證供應(yīng)對應(yīng)綠電量（億度）27258295218.3%剔除水電后綠證供應(yīng)對應(yīng)綠電量（億度）137431668521.4%數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，東吳證券研究所關(guān)注垃圾焚燒綠證價值的提升垃圾焚燒綠證交易開啟，初期集中于補貼到期及新投產(chǎn)項目202010158表4：垃圾焚燒綠證相關(guān)政策規(guī)定發(fā)布時間政策名稱主要內(nèi)容2017年2月易制度的通知》從即日起，將依托可再生能源發(fā)電項目信息管理系統(tǒng)，試行為陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)（不含分布式光伏發(fā)電）所生產(chǎn)的可再生能源發(fā)電量發(fā)放綠色電力證書。2020年10月關(guān)于《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補充通知1、生物質(zhì)發(fā)電項目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目，全生命周期合理利用小時數(shù)為82500小時2、按照5號文規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補貼清單范圍的項目，所發(fā)電量超過全生命周期補貼電量部分，不再享受中央財政補貼資金，核發(fā)綠證準許參與綠證交易。3、按照5號文規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補貼清單范圍的項目，風(fēng)電、光伏發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿20年后，生物質(zhì)發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿15年后，無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金，核發(fā)綠證準許參與綠證交易。2023年8月《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進可再生能源電力消費的通知》1、對全國風(fēng)電（含分散式風(fēng)電和海上風(fēng)電）、太陽能發(fā)電（含分布式光伏發(fā)電和光熱發(fā)電）、常規(guī)水電、生物質(zhì)發(fā)電、地?zé)崮馨l(fā)電、海洋能發(fā)電等已建檔立卡的可再生能源發(fā)電項目所生產(chǎn)的全部電量核發(fā)綠證，實現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋。2023年8月1、對不再享受中央財政補貼的項目（包括平價（低價）項目、自愿放棄中2023117/13東吳證券研究所好可再生能源綠色電力證書的完全市場化常規(guī)水電項目），東吳證券研究所好可再生能源綠色電力證書的完全市場化常規(guī)水電項目），綠證收益歸發(fā)電企業(yè)或項目業(yè)主所有，交全覆蓋工作促進可再生能易方式不限。源電力消費的通知》答記者2、對享受中央財政補貼的項目，按照國家相關(guān)規(guī)定，屬于國家保障性收問 的，綠證收益等額沖抵中央財政補貼或歸國家所有；屬于市場化交易的，綠證收益在中央財政補貼發(fā)放時等額扣減。同時，對享受中央財政補貼的項目創(chuàng)造條件盡快采用集中競價的方式進行交易。數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)，初期綠證申請聚焦于國補到期項目及新投產(chǎn)項目。根據(jù)綠證收益相關(guān)規(guī)定，1）對于國補到期無補貼項目對于國補期內(nèi)項目15二是2021年后新建項目。表5：垃圾焚燒上市企業(yè)綠證申請情況上市公司項目并網(wǎng)時間國補是否到期旺能環(huán)境南太湖一期生活垃圾焚燒發(fā)電項目2008年是綠色動力常州項目（一期）2008/1/11是瀚藍環(huán)境貴陽市生活垃圾焚燒發(fā)電項目2022/9/5否綠色動力章丘區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電項目二期2023/8/23否數(shù)據(jù)來源：中國綠色電力證書交易平臺，當(dāng)前垃圾焚燒綠證對應(yīng)度電0.03元，長期有望接軌真實減碳價值當(dāng)前垃圾焚燒綠證增量收入0.03元30元/（0.03元/度減碳CCER1.32tCO2e/MWh（0.00132tCO2/度202432890元/202441291.84元/2021/7/16~2024/4/1260元噸進垃圾焚燒度電減碳價值為0.08元度綠證與碳市場銜接機制的完善，綠證交易價格有望向真實的綠色價值接軌。8/13東吳證券研究所東吳證券研究所圖1：垃圾焚燒度電減碳價值敏感性測算度電減碳價值（元/度電減碳價值（元/度）0.150.130.120.110.090.080.070.050.040.030.01縱軸：度電減碳價值（元/縱軸：度電減碳價值（元/度）0.1010 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110橫軸：碳配額價格（元/tCO2）數(shù)據(jù)來源：CCER項目設(shè)計文件，圖2：全國碳市場碳配額交易量價數(shù)據(jù)來源：，綠證市場化交易，改善現(xiàn)金流&提振盈利1000噸50萬元（噸33070元/320元/100%0%9/13東吳證券研究所1.70；0元（0.3元23元噸東吳證券研究所1.8580元/（0.08/61元/噸120元/（012元91元噸2.31。無國補104250%13.97%，9.56pct；當(dāng)綠證價格為30元個時（0.03元度、碳價23元18023%16.46%2.49pct；當(dāng)綠證價格為80元/個時（0.08元/61元/1676萬61201.21pc；當(dāng)綠證價格為120元（0.12元/91元噸19928.86pct。圖3：垃圾焚燒項目綠電收益測算數(shù)據(jù)來源：中國綠色電力證書交易平臺，10/13東吳證券研究所東吳證券研究所自由現(xiàn)金流改善+綠證價值提升，垃圾焚燒板塊價值重估開啟提升”兩大關(guān)鍵期。20241060%，PE30+）現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。綠證價值提升。0.03元/60元/0.08元/度，重點推薦：22401730T）74B.4224年E4倍20244202311.73pct，2024-202610%。建議關(guān)注：【三峰環(huán)境】自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，分紅穩(wěn)步提升，設(shè)備及EPC出海貢獻增量，對應(yīng)2024年P(guān)E9.5倍224414?！拒娦殴煞荨空莆臻L沙優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，2022年分紅比例79%，股息率（TTM）5.70%（22441?！居琅d股