環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：固廢專題1電網(wǎng)排放因子更新%2b能耗考核趨嚴(yán)關(guān)注垃圾焚燒綠證價(jià)值提升

東吳證券研究所內(nèi)容目錄東吳證券研究所TOC\o"1-2"\h\z\u電網(wǎng)排放因子更新，解決綠電雙重計(jì)算 4能耗考核趨嚴(yán)，綠證需求放量 5關(guān)注垃圾焚燒綠證價(jià)值的提升 7垃圾焚燒綠證交易開啟，初期集中于補(bǔ)貼到期及新投產(chǎn)項(xiàng)目 7當(dāng)前垃圾焚燒綠證對(duì)應(yīng)度電0.03元，長(zhǎng)期有望接軌真實(shí)減碳價(jià)值 8綠證市場(chǎng)化交易，改善現(xiàn)金流&提振盈利 9自由現(xiàn)金流改善綠證價(jià)值提升，垃圾焚燒板塊價(jià)值重估開啟 風(fēng)險(xiǎn)提示 122/13東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：垃圾焚燒度電減碳價(jià)值敏感性測(cè)算 9圖2：全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額交易量?jī)r(jià) 9圖3：垃圾焚燒項(xiàng)目綠電收益測(cè)算 10圖4：垃圾焚燒企業(yè)估值（估值日期：2024/4/14） 12表1：全國(guó)電網(wǎng)排放因子發(fā)布及更新情況 4表2：綠證理論需求空間測(cè)算 6表3：2022-2023年可再生能源發(fā)電量 7表4：垃圾焚燒綠證相關(guān)政策規(guī)定 7表5：垃圾焚燒上市企業(yè)綠證申請(qǐng)情況 83/13電網(wǎng)排放因子更新，解決綠電雙重計(jì)算20244月1220211）2021年全國(guó)、區(qū)域及省級(jí)電力平均二氧化碳排放因子（20210.5568kgCO2/kWh。2）2021年全國(guó)電力平均二氧化碳排放因子（不包括市場(chǎng)化交易的非化石能源電量）0.5942kgCO2/kWh）的二氧化碳排放量。3）20210.8426kgCO2/kWh，20242022表1：全國(guó)電網(wǎng)排放因子發(fā)布及更新情況發(fā)布時(shí)間 發(fā)布機(jī)構(gòu) 文件名稱 全國(guó)電網(wǎng)排放因子發(fā)布時(shí)間 發(fā)布機(jī)構(gòu) 文件名稱 全國(guó)電網(wǎng)排放因子2017年12月 國(guó)家發(fā)改委 《關(guān)于做好2016、2017年度碳排放報(bào)告

2015年全國(guó)電網(wǎng)排放因子為0.6101tCO2/MWh全國(guó)電網(wǎng)平均排放因子調(diào)整為最新的2021年12月 生態(tài)環(huán)境部 法與報(bào)告指南發(fā)電設(shè)施（2021年修訂版）》（征求意見稿）》

0.5839tCO2/MWh2022年3月 生態(tài)環(huán)境部 《關(guān)于做好2022年企業(yè)溫室氣體排放告管理相關(guān)重點(diǎn)工作的通知》《關(guān)于做好2023—2025年發(fā)電行業(yè)企業(yè)

全國(guó)電網(wǎng)排放因子調(diào)整為0.5810tCO2/MWh2022年度全國(guó)電網(wǎng)平均排放因子為2023年2月 生態(tài)環(huán)境部2024年4月 生態(tài)環(huán)境部國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

溫室氣體排放報(bào)告管理有關(guān)工作的通知》《關(guān)于發(fā)布2021年電力二氧化碳排放因子的公告》

0.5703tCO2/MWh。后續(xù)年度全國(guó)電網(wǎng)平均排放因子如有更新，將由我部在當(dāng)年年底前另行發(fā)布2021年全國(guó)電力平均二氧化碳排放因子0.5568tCO2/MWh；2021年全國(guó)電力平均二氧化碳排放因子（不包括市場(chǎng)化交易的非化石能源電量）0.5942tCO2/MWh；2021年全國(guó)化石能源電力二氧化碳排放因子0.8426tCO2/MWh東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、021年全國(guó)電力平均碳排放因子較2015年下降9，雙重計(jì)算問題阻礙綠電/綠證碳排價(jià)值的互認(rèn)。全國(guó)電網(wǎng)排放因子從2015年的kgCO2/kWh20210.5568kgCO2/kWh8.74%4/13東吳證券研究所如果可再生能東吳證券研究所CBAM20243150.542C2Wh02—025年發(fā)電行業(yè)企業(yè)溫室氣體排放報(bào)告管理有關(guān)工作的通知》中的全國(guó)電網(wǎng)平均排放因子0.5703t溫室氣體排放核算指南中電網(wǎng)排放因子口徑的變化旨在解決綠電環(huán)境屬性雙重計(jì)算的能耗考核趨嚴(yán)，綠證需求放量綠證交易電量納入節(jié)能評(píng)價(jià)考核指標(biāo)核算，最高可抵消所需節(jié)能量的50%。250%。為完成十四五能耗目標(biāo)，我們測(cè)算2025年綠證理論需求量對(duì)應(yīng)的綠量約3.39萬(wàn)億度，超過2023年我國(guó)可再生能源發(fā)電量2.95萬(wàn)億度。13.5%2021-20232.70%、0.10%、0.50%20242.5%2025年綠證理論需求空間約3.39萬(wàn)億度。5/13東吳證券研究所東吳證券研究所表2表2：綠證理論需求空間測(cè)算2021202220232024E2025E GDP：現(xiàn)價(jià)（億元）11492371204724126058213236111389792GDP：不變價(jià)（億元）10957711131632119103712505891313119 20242025GDPGDP：不變價(jià)同比（%）8.103.005.205.005.00 5%能源消費(fèi)總量（萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤）524000541000572000600600646396能源消費(fèi)總量同比（%）5.202.905.705.005.00 （能源消費(fèi)總量同比/GDP:不變化同比）1能源彈性系數(shù)0.640.971.101.001.00單位GDP能耗（噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元）0.560.560.550.540.49 參考政府工作報(bào)告，2024年單位中國(guó):單位GDP能耗:同比-2.70-0.10-0.50-2.50-8.43 GDP2.5%年單位GDP:不變價(jià)*單位GDP能耗608476628861658564674205648233 GDP8.43%轉(zhuǎn)化系數(shù)1.161.161.151.151.15 （GDP:不變價(jià)*GDP能耗總量限額585585563027 設(shè)為1.15所需節(jié)能量（萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤）1501583369 能耗總量限額-能源消費(fèi)總量所需節(jié)電量（億度電）1221767835 1度電=122.9g標(biāo)準(zhǔn)煤換算綠證需求覆蓋綠電量（億度）610933917 綠證最多可抵消50%節(jié)能指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，測(cè)算注：1個(gè)綠證單位對(duì)應(yīng)1000度可再生能源電量20238（202311日（）以合計(jì)2.95萬(wàn)億度剔除水電后的合計(jì)值為1.67萬(wàn)億度21.4%20231.67。6/13東吳證券研究所東吳證券研究所表3：2022-2023年可再生能源發(fā)電量202220232023同比水電發(fā)電量（億度）1351512836-5.0%風(fēng)電發(fā)電量（億度）7624885816.2%太陽(yáng)能發(fā)電量（億度）4276583336.4%生物質(zhì)發(fā)電量（億度）184219938.2%地?zé)崮?、海洋能發(fā)電量（億度）11-21.9%合計(jì)：綠證供應(yīng)對(duì)應(yīng)綠電量（億度）27258295218.3%剔除水電后綠證供應(yīng)對(duì)應(yīng)綠電量（億度）137431668521.4%數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，東吳證券研究所關(guān)注垃圾焚燒綠證價(jià)值的提升垃圾焚燒綠證交易開啟，初期集中于補(bǔ)貼到期及新投產(chǎn)項(xiàng)目202010158表4：垃圾焚燒綠證相關(guān)政策規(guī)定發(fā)布時(shí)間政策名稱主要內(nèi)容2017年2月易制度的通知》從即日起，將依托可再生能源發(fā)電項(xiàng)目信息管理系統(tǒng)，試行為陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)（不含分布式光伏發(fā)電）所生產(chǎn)的可再生能源發(fā)電量發(fā)放綠色電力證書。2020年10月關(guān)于《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知1、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項(xiàng)目，全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)2、按照5號(hào)文規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼清單范圍的項(xiàng)目，所發(fā)電量超過全生命周期補(bǔ)貼電量部分，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。3、按照5號(hào)文規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼清單范圍的項(xiàng)目，風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿20年后，生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目自并網(wǎng)之日起滿15年后，無(wú)論項(xiàng)目是否達(dá)到全生命周期補(bǔ)貼電量，不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。2023年8月《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知》1、對(duì)全國(guó)風(fēng)電（含分散式風(fēng)電和海上風(fēng)電）、太陽(yáng)能發(fā)電（含分布式光伏發(fā)電和光熱發(fā)電）、常規(guī)水電、生物質(zhì)發(fā)電、地?zé)崮馨l(fā)電、海洋能發(fā)電等已建檔立卡的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目所生產(chǎn)的全部電量核發(fā)綠證，實(shí)現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋。2023年8月1、對(duì)不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼的項(xiàng)目（包括平價(jià)（低價(jià)）項(xiàng)目、自愿放棄中2023117/13東吳證券研究所好可再生能源綠色電力證書的完全市場(chǎng)化常規(guī)水電項(xiàng)目），東吳證券研究所好可再生能源綠色電力證書的完全市場(chǎng)化常規(guī)水電項(xiàng)目），綠證收益歸發(fā)電企業(yè)或項(xiàng)目業(yè)主所有，交全覆蓋工作促進(jìn)可再生能易方式不限。源電力消費(fèi)的通知》答記者2、對(duì)享受中央財(cái)政補(bǔ)貼的項(xiàng)目，按照國(guó)家相關(guān)規(guī)定，屬于國(guó)家保障性收問 的，綠證收益等額沖抵中央財(cái)政補(bǔ)貼或歸國(guó)家所有；屬于市場(chǎng)化交易的，綠證收益在中央財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)等額扣減。同時(shí)，對(duì)享受中央財(cái)政補(bǔ)貼的項(xiàng)目創(chuàng)造條件盡快采用集中競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行交易。數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，初期綠證申請(qǐng)聚焦于國(guó)補(bǔ)到期項(xiàng)目及新投產(chǎn)項(xiàng)目。根據(jù)綠證收益相關(guān)規(guī)定，1）對(duì)于國(guó)補(bǔ)到期無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目對(duì)于國(guó)補(bǔ)期內(nèi)項(xiàng)目15二是2021年后新建項(xiàng)目。表5：垃圾焚燒上市企業(yè)綠證申請(qǐng)情況上市公司項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間國(guó)補(bǔ)是否到期旺能環(huán)境南太湖一期生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目2008年是綠色動(dòng)力常州項(xiàng)目（一期）2008/1/11是瀚藍(lán)環(huán)境貴陽(yáng)市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目2022/9/5否綠色動(dòng)力章丘區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目二期2023/8/23否數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)綠色電力證書交易平臺(tái)，當(dāng)前垃圾焚燒綠證對(duì)應(yīng)度電0.03元，長(zhǎng)期有望接軌真實(shí)減碳價(jià)值當(dāng)前垃圾焚燒綠證增量收入0.03元30元/（0.03元/度減碳CCER1.32tCO2e/MWh（0.00132tCO2/度202432890元/202441291.84元/2021/7/16~2024/4/1260元噸進(jìn)垃圾焚燒度電減碳價(jià)值為0.08元度綠證與碳市場(chǎng)銜接機(jī)制的完善，綠證交易價(jià)格有望向真實(shí)的綠色價(jià)值接軌。8/13東吳證券研究所東吳證券研究所圖1：垃圾焚燒度電減碳價(jià)值敏感性測(cè)算度電減碳價(jià)值（元/度電減碳價(jià)值（元/度）0.150.130.120.110.090.080.070.050.040.030.01縱軸：度電減碳價(jià)值（元/縱軸：度電減碳價(jià)值（元/度）0.1010 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110橫軸：碳配額價(jià)格（元/tCO2）數(shù)據(jù)來(lái)源：CCER項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件，圖2：全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額交易量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：，綠證市場(chǎng)化交易，改善現(xiàn)金流&提振盈利1000噸50萬(wàn)元（噸33070元/320元/100%0%9/13東吳證券研究所1.70；0元（0.3元23元噸東吳證券研究所1.8580元/（0.08/61元/噸120元/（012元91元噸2.31。無(wú)國(guó)補(bǔ)104250%13.97%，9.56pct；當(dāng)綠證價(jià)格為30元個(gè)時(shí)（0.03元度、碳價(jià)23元18023%16.46%2.49pct；當(dāng)綠證價(jià)格為80元/個(gè)時(shí)（0.08元/61元/1676萬(wàn)61201.21pc；當(dāng)綠證價(jià)格為120元（0.12元/91元噸19928.86pct。圖3：垃圾焚燒項(xiàng)目綠電收益測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)綠色電力證書交易平臺(tái)，10/13東吳證券研究所東吳證券研究所自由現(xiàn)金流改善+綠證價(jià)值提升，垃圾焚燒板塊價(jià)值重估開啟提升”兩大關(guān)鍵期。20241060%，PE30+）現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流持續(xù)改善。綠證價(jià)值提升。0.03元/60元/0.08元/度，重點(diǎn)推薦：22401730T）74B.4224年E4倍20244202311.73pct，2024-202610%。建議關(guān)注：【三峰環(huán)境】自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，分紅穩(wěn)步提升，設(shè)備及EPC出海貢獻(xiàn)增量，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E9.5倍224414?！拒娦殴煞荨空莆臻L(zhǎng)沙優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)，2022年分紅比例79%，股息率（TTM）5.70%（22441?！居琅d股