東方鉭業(yè)“改革+創(chuàng)新”活力持續(xù)釋放業(yè)務(wù)多點開花未來可期

目錄事件：公司發(fā)布2023年年報 3點評：“改革+創(chuàng)新”活力持續(xù)釋放，業(yè)務(wù)多點開花未來可期 4電子需求疲軟拖累鉭絲鉭粉銷售，火法和制品分廠訂單飽滿支撐業(yè)績增長 42023Q4費用下降，公司業(yè)績穩(wěn)步增長 6核心看點：鉭鈮龍頭地位穩(wěn)固，創(chuàng)新助力未來多點開花 9盈利預(yù)測與投資建議 10風(fēng)險提示 11插圖目錄 13表格目錄 132023年年報公司發(fā)布23202311.0812.35%；歸母凈利潤1.87億元，同比增長9.72%；扣非歸母凈利潤1.58億元，同比增長26.5620232023Q4，公司實現(xiàn)營收3.27億元，同比增加25.00%，環(huán)比增加39.68%；歸母凈利潤0.41億元，同比增加12.82%，環(huán)比增加43.48%；扣非歸母凈利潤0.37億元，同比增加134.01%，環(huán)比增加37.74%。圖1：2023年公司實現(xiàn)營收11.08億元 圖2：2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，圖3：2023Q4公司實現(xiàn)營收3.27億元 圖4：2023Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元 季度營收（億元） 季度營收環(huán)比（右軸）

季度歸母凈利（億元） 季度扣非歸母凈利（億元）3.5 50% 季度歸母凈利環(huán)比（右軸） 季度歸母凈利同比（右軸）3.02.52.01.51.00.50.0

40%30%20%10%0%-10%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

0.80.60.20.0

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

400%200%0%-200%-400%-600%資料來源：ifind， 資料來源：ifind，+花未來可期202311.0812.35%公司鉭鈮及合金制品收入10.92億元，同比增長13.03%，占比總營業(yè)收入98.56%；鈦及鈦合金制品收入250.91萬元，同比減少21.92%，占比總營業(yè)收入0.23%。分地區(qū)來看6.3762.3857.51%；4.71圖5：2020-2023公司分產(chǎn)品營收變化（單位：萬元） 圖6：2023年公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，20231.9822.98%，其中鉭鈮及其合金1.9624.210.900.12%。2023年，公司毛利率上升1.49pct到17.84%，凈利率減少0.24pct到17.19%1.58pct；9.652.05pct。圖7：2020-2023公司產(chǎn)品毛利（單位：萬元） 圖8：2023年公司產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu) 務(wù) 0.1%鈦及鈦合金制品0.1%

其他0.4資料來源：ifind， 資料來源：ifind，圖9：2020-2023公司毛利率及凈利率變化 圖10：2020-2023公司分產(chǎn)品毛利率變化 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，：2023年公司期間費用為1.16億元，期間費用占營收比重上升0.06pct到10.4516.13%至812.65萬元，主要系公司出口業(yè)務(wù)運費多由客戶承擔，2023年出口業(yè)務(wù)比重下降，影響銷售費用同比減少；管理費用同比上升10.80%至7357.83萬元，主要系聘請中介機71.70%至-461.929.303865.81投資收益7,673.25減少3.34%，其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益7,673.25萬元，同比增長10.15%，主要系參股28%股權(quán)的西材院利潤同比增長。增利項主要來自毛利（+3641萬元、減值損失等（+1033萬元、營業(yè)外收支（+224萬元，減利項主要來自所得稅（-73萬元、少數(shù)股東損益（-196萬元、其他/投資收益等（-1391、費用和稅金（-1581。圖11：公司三費（管理、銷售、財務(wù)）情況 圖12：公司研發(fā)費用率情況 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，萬元） 圖13：2023年公司投資收益情況 圖14：2023萬元） 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，2.22023Q4費用下降，公司業(yè)績穩(wěn)步增長2023Q40.81pct12.341.30pct0.26%，1.17pct8.51%，財務(wù)費用率0.26pct-0.217.46pct3.780.04pct18.441.03pct13.26%。圖15：公司分季度三費（管理、銷售、財務(wù)）情況 圖16：公司分季度費用率情況 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，圖17：公司分季度研發(fā)費用率情況 圖18：公司分季度毛利率與凈利率情況 資料來源：ifind， 資料來源：ifind，同比來看，2023Q42022Q4：2023Q4，公司歸母凈利潤同比增加12.82（+2314（+623+125萬元；減利項主要在于少數(shù)股東損益（-206萬元、費用和稅金（-2181、其他/投資收益等（-105、所得稅（-111環(huán)比來看，2023Q42023Q3：2023Q4，公司歸母凈利潤環(huán)比增加43.48（+1705/（+613、（+278萬元（-965萬元（-85、營業(yè)外收支（-82、少數(shù)股東損益（-242。圖19：2023Q4歸母凈利潤環(huán)比變化拆（單位萬元） 圖20：2023Q4歸母凈利潤同比變化拆（單位萬元）資料來源：ifind， 資料來源：ifind，開花60行業(yè)領(lǐng)先，為世界鉭鈮行業(yè)三強之一。2023411163名激勵對象實繳出資2367萬元，首期行權(quán)目標順利實現(xiàn)。宇發(fā)分公司實施虛擬股權(quán)激勵，16名激勵對象實繳出資312萬元，自主創(chuàng)新突破高端應(yīng)用增添成長新動力鈹材、鈹窗口材料等，解決了眾多制約我國發(fā)展的“卡脖子”問題，公司未2023定增項目有望實現(xiàn)產(chǎn)能擴充支撐長期成長180t/140t/6018t/70t/年；超導(dǎo)腔項目擬新增鈮超導(dǎo)腔70/100西材院為國內(nèi)唯一鈹材研究加工基地，穩(wěn)步增長增厚公司利潤：持股28%202318.738.892.749.92%，7673.2510.15%。盈利預(yù)測與投資建議公司作為傳統(tǒng)國企代表，通過積極實施市場化激勵改革和持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)雙管伴隨定增項目在產(chǎn)能端進行配套擴充，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化實現(xiàn)多點開2024-20262.30/3.18/4.0142PE26/19/15風(fēng)險提示的波動或影響公司的毛利和凈利水平。而最終影響公司業(yè)績。游材料放量不及預(yù)期，影響公司業(yè)績。公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E主要財指標 2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入1,1081,3371,9062,300成長能力（%）營業(yè)成本9101,0821,5321,833營業(yè)收增長率 12.3520.6342.6220.66營業(yè)稅金及附加10111315EBIT長率 71.4042.2562.8432.87銷售費用891316凈利潤長率 9.7222.9738.1026.14管理費用7479101115盈利能力（%）研發(fā)費用39415764毛利率 17.8419.0619.6420.32EBIT92130212282凈利潤率 16.8917.2216.6717.43財務(wù)費用-5-14-8-7總資產(chǎn)益率6.648.119.7310.80資產(chǎn)減值損失7000凈資產(chǎn)益率7.818.7610.7911.98投資收益7788101117償債能力營業(yè)利潤192233322406流動比率 4.8011.687.577.45營業(yè)外收支0000速動比率 3.346.783.763.56利潤總額192233322406現(xiàn)金比率 2.335.352.632.40所得稅1111資產(chǎn)負率（%） 14.506.949.299.25凈利潤190232321405經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤187230318401應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 67.4250.0050.0050.00EBITDA134178271353存貨周天數(shù) 176.87200.00200.00200.00總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.460.470.620.66資產(chǎn)負債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E每股指標（元）貨幣資金793683611654每股收益 0.370.460.630.79應(yīng)收賬款及票據(jù)303183261315每股凈產(chǎn) 4.745.205.836.62預(yù)付款項57324655每股經(jīng)現(xiàn)金流 0.180.020.090.34存貨4415938391,004每股股利 0.000.000.00其他流動資產(chǎn)37000估值分析流動資產(chǎn)合計1,6321,4911,7582,029PE 32261915長期股權(quán)投資6997888891,006PB 2.52.32.11.8固定資產(chǎn)236310370429EV/EBITDA 39.0229.4819.3814.84無形資產(chǎn)106112117122股息收率（%） 0.000.000.00非流動資產(chǎn)合計1,1851,3481,5081,682資產(chǎn)合計2,8182,8393,2663,711短期借款0000現(xiàn)金流表（萬元） 2023A2024E2025E2026E應(yīng)付賬款及票據(jù)24606375凈利潤 190232321405其他流動負債94128169197折舊和銷 43475871流動負債合計340128232272營運資變動 -182-234-188長期借款0000經(jīng)營活現(xiàn)金流 921044172其他長期負債69697171資本開支 -119-116-128非流動負債合計69697171投資 0000負債合計408197303343投資活現(xiàn)金流 -93-119-116-128股本505505505505股權(quán)募資 695000少數(shù)股東權(quán)益13151923債務(wù)募資 000股東權(quán)益合計2,4092,6422,9633,368籌資活現(xiàn)金流 540-200負債和股東權(quán)益合計2,8182,8393,2663,711現(xiàn)金凈量 543-111-7243資料來源：公司公告、預(yù)測插圖目錄圖1：2023年公司實現(xiàn)營收11.08億元 3圖2：2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元 3圖3：2023Q4公司實現(xiàn)營收3.27億元 3圖4：2023Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元 3圖5：2020-2023公司分產(chǎn)品營收變化（單位：萬元） 4圖6：2023年公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu) 4圖7：2020-2023公司產(chǎn)品毛利（單位：萬元） 5圖8：2023年公司產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu) 5圖9：2020-2023公司毛利率及凈利率變化 5圖10：2020-2023公分產(chǎn)品毛利率變化 5圖11：公司三費（管理、銷售、財務(wù)）情況 6圖12