平安觀歐洲系列(一)-歐央行4月例會跟蹤：向6月降息邁進(jìn)歐元資產(chǎn)可如何配置

正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、 歐央行做出了哪些調(diào)整？維持當(dāng)前利率不變，但措辭明顯轉(zhuǎn)鴿 4二、 拉加德透露了什么？強(qiáng)調(diào)貨幣政策不依賴美聯(lián)儲，暗示6月或降息 6三、 后續(xù)政策將如何走向？出于對基本面持續(xù)惡化的擔(dān)憂，降息更緊迫 7四、 歐元資產(chǎn)可如何配置？ 7五、 風(fēng)險提示 9圖表目錄圖表1 歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率（%） 4圖表2 近三次歐央行會議聲明梳理 4圖表3 本輪貨幣政策歐美同步降息周期與前兩輪有所差異，本輪歐美出現(xiàn)較為明顯的經(jīng)濟(jì)韌性分化 7圖表4 歐股Granolas和美股Magnificent7的走勢 8圖表5 今年以來歐元兌美元震蕩加劇 8圖表6 今年以來歐洲股市出現(xiàn)持續(xù)上行 8一、歐央行做出了哪些調(diào)整？維持當(dāng)前利率不變，但措辭明顯轉(zhuǎn)鴿（一）會議決議：維持當(dāng)前利率不變，符合市場預(yù)期44（際貸款便利利率）在4%、4.5%和4.75%不變，此為歐央行連續(xù)第5次維持三大利率不變，整體符合市場預(yù)期。圖表歐元區(qū)三大鍵利率存款便利利率 主要再融資利率 邊際貸款便利利率7.006.005.004.003.002.001.000.00資料來源：，；數(shù)據(jù)截至2024年4月12日（二）會議聲明：暗示高利率水平已做出巨大貢獻(xiàn)，降息周期或?qū)㈤_啟4啟。3%3特定的利率路徑，仍保留對貨幣政策調(diào)控力度的審慎態(tài)度。圖表近三次歐央會議聲梳理 聲明主要內(nèi)容要點(diǎn)2024年4月會議2024年3月會議2024年1月會議政策決議利率決策維持不變維持不變維持不變存款便利利率4%4%4%主要再融資利率4.50%4.50%4.50%邊際貸款便利利率4.75%4.75%4.75%資產(chǎn)購買計劃（APP）不再對到期證券的本金進(jìn)行再投資不再對到期證券的本金進(jìn)行再投資不再對到期證券的本金進(jìn)行再投資緊急資產(chǎn)購買計劃(PEPP)繼續(xù)對2024年上半年根PEPPPEPP2024年底停止對PEPP的再投資PEPPPEPP繼續(xù)對2024年上半年根PEPPPEPPPEPP再融資操作將定期評估定向再融資操作及其持續(xù)償還對歐央行貨幣政策立場的貢獻(xiàn)將定期評估定向再融資操作及其持續(xù)償還對歐央行貨幣政策立場的貢獻(xiàn)將定期評估定向再融資操作及其持續(xù)償還對歐央行貨幣政策立場的貢獻(xiàn)盡管服務(wù)支出具有彈性，但制造企尤其是在能源密集型行業(yè)。有所下降；最后一個季度陷入停滯，繼續(xù)表現(xiàn)疲軟；經(jīng)濟(jì)活動經(jīng)濟(jì)增長工資上漲和貿(mào)易條件改善帶來的實(shí)際收入上升預(yù)計將支持這一復(fù)蘇。（2）蘇。隨著通脹下降和工資繼續(xù)增回升。2來經(jīng)濟(jì)增長將加速；可貿(mào)易品，未來幾個季度的支出將會上升。勞動力市場勞動力市場的緊張狀況繼續(xù)逐步緩解失業(yè)率處于歷史的最低水平，同司在減少勞動力市場依然強(qiáng)勁，同時，對勞動力的需求正在放緩?fù)ㄘ浥蛎浡食掷m(xù)下降，證實(shí)了物1資增長率的提高和勞動生產(chǎn)率的下降使國內(nèi)物價壓力保持在較高開始緩解單位勞動力成本上升的2通脹將進(jìn)一步放緩。在通脹指標(biāo)在2價壓力逐漸減弱的情況。2降。盡管國內(nèi)通脹仍然很高，通脹年最后一個季度工資和單位利潤的增長不及預(yù)期，由于勞動力成本增長疲軟、限制弱，預(yù)計未來幾個月通脹將在當(dāng)前水平附近波動，明年年中通脹將降至目標(biāo)。長期通脹預(yù)期指標(biāo)大體保持穩(wěn)定，維持在經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險仍然偏向下行。（1）俄烏戰(zhàn)爭以及巴以沖突經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險仍然偏向下行。（1）俄烏戰(zhàn)爭以及巴以沖突風(fēng)險評估通貨膨脹的上行風(fēng)險來自于地緣政治緊張局勢可能在短期內(nèi)推高能源價格和貨運(yùn)成本并阻礙全球貿(mào)易。通貨膨脹的上行風(fēng)險來自于地緣政治緊張局勢可能在短期內(nèi)推高能源價格和貨運(yùn)成本并阻礙全球貿(mào)易。通貨膨脹的上行風(fēng)險來自于地緣政治緊張局勢可能在短期內(nèi)推高能源價格和貨運(yùn)成本并阻礙全球貿(mào)易。（1）自上次會議以來，市場利率基本穩(wěn)定；已經(jīng)上升；（1）自上次會議以來，市場利率已普遍橫盤整理；金融和貨幣條件年第一季度進(jìn)一步減少貸企業(yè)貸款進(jìn)一步小幅收緊，抵押1正，家庭貸款增長繼續(xù)疲軟。（2）高借款利率以及相關(guān)的投資計劃和購房削減導(dǎo)致第四季度信貸需求進(jìn)一步下降。貸款適度寬松。（1）關(guān)鍵利率水平對持續(xù)的通貨緊縮進(jìn)程做出了重大貢獻(xiàn)；（1）期目標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)；1中期目標(biāo)做出重大貢獻(xiàn)；政策傳導(dǎo)力度的最新評估能夠進(jìn)（2）未來的決策將確保歐洲央行的主要利率在必要的時間內(nèi)保持未來政策走向一步增強(qiáng)對通脹持續(xù)向目標(biāo)收斂的信心，那么降低當(dāng)前貨幣政策水平將是適當(dāng)?shù)?；在足夠?yán)格的水平上；在足夠嚴(yán)格的水平上；間，徑；（3）將繼續(xù)遵循依賴數(shù)據(jù)的方法來確定適當(dāng)?shù)南拗萍墑e和持續(xù)時間；間；確保通脹回到中期目標(biāo)，并保持貨幣政策順利傳導(dǎo)。確保通脹回到中期目標(biāo)，并保持貨幣政策順利傳導(dǎo)。確保通脹回到中期目標(biāo)，并保持貨幣政策順利傳導(dǎo)。資料來源：歐洲央行官，平證券究；：標(biāo)處為次會調(diào)整處 二、拉加德透露了什么？強(qiáng)調(diào)貨幣政策不依賴美聯(lián)儲，暗示6月或降息6體來看，鑒于近期美國3將先于美聯(lián)儲降息的可能性，為歐央行6月降息鋪路。時才開啟降息。年中期達(dá)到2%2%促進(jìn)未來通脹持續(xù)回落。三、后續(xù)政策將如何走向？出于對基本面持續(xù)惡化的擔(dān)憂，降息更緊迫年代初期以及球金融危后而繼123年0.2月綜合以上，我們預(yù)計歐央行可能會再6月開啟首次降息，全年降息次數(shù)為2-3次。圖表3本輪貨幣政策歐美同步降息周期與前兩輪有所差異，本輪歐美出現(xiàn)較為明顯的經(jīng)濟(jì)韌性分化（單位：%）美聯(lián)儲美聯(lián)儲降歐央行降息美聯(lián)儲降息歐央行降息50.0040.0030.0020.0010.002000-032000-122000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06-10.00-20.00-30.00-40.00歐元區(qū)不變價季調(diào)環(huán)比折年率 美國不變價環(huán)比折年率季調(diào)資料來源：，；數(shù)據(jù)截至2024年4月14日四、歐元資產(chǎn)可如何配置？歐股方面，今年以歐股出現(xiàn)了持續(xù)上行：3造業(yè)PMI錄得2145兩國PMI3月制造業(yè)分別錄得50.47（aols）AS是高盛于年依據(jù)歐股中SAP的25%Mag7（7）動率低于年的回報率不及6圖表4歐股Granolas11和美股Magnificent7的走勢（單位：%）資料來源：MomentumGlobalInvestmentManagement,BloombergLP，；數(shù)據(jù)截至2024年2月29日圖表今年以來歐兌美元蕩加劇 圖表今年以來歐股市出持續(xù)行 1.25001.20001.15001.10001.05001.00000.95000.9000

550.00500.00450.00400.00350.00300.00250.002020-01-012020-03-102020-01-012020-03-102020-05-182020-07-242020-10-012020-12-092021-02-172021-04-272021-07-052021-09-102021-11-182022-01-262022-04-052022-06-132022-08-192022-10-272