銀行業(yè)2024年二季度聚集紅利價值和績優(yōu)白馬

目錄市場回顧：一季度高股息銀行全面上漲 6宏觀經(jīng)濟(jì)：總量邊際企穩(wěn)，信貸面臨降速 8信貸高數(shù)增下、增收縮 8房地銷延疲，資放實待察 10制造回，策具撐基平穩(wěn) 13銀行經(jīng)營：業(yè)績?nèi)娼邓?，息差繼續(xù)收窄 14業(yè)績速息拖大銀行收滑 14資產(chǎn)量房產(chǎn)良降，售險動 16分紅力派比平，利影股息 18投資建議：聚焦紅利價值和績優(yōu)白馬股 20風(fēng)險提示 21圖表目錄圖1：2024年一季度銀行股在紅利策略驅(qū)動下全面上漲 6圖2：2024年一季度各類型銀行中的高股息個股估值上升，股息率明顯下降（基于2023/12/31股息率排序） 6圖3：目前五家國有大行A股平均股息率與10年期國債收益率仍存在318BP利差 7圖4：2024年3月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升 8圖5：2023年四季度GDP同比增速在低基數(shù)下企穩(wěn) 8圖6：2024年3月末人民幣貸款同比增速加速回落至9.6% 8圖7：2024年3月末M1余額同比增速繼續(xù)回落至1.1% 8圖8：2024年1~2月居民貸款新增4026億元，其中經(jīng)營性貸款新增6185億元，中長期消費貸款新增1551億（億元） 圖9：預(yù)測2024年信貸增量同比少增，年末余額增速降至9.3% 9圖10：2022年以來一季度“開門紅”階段新增信貸占比明顯上升 9圖預(yù)測2024年人民幣貸款增量同比少增約6000億元，年末同比增速回落至9.3% 10圖12：2024年1~2月房地產(chǎn)銷售加速下滑 10圖13：2023下半年以來70大中城市新房、二手房價格繼續(xù)下行 10圖14：2024年1~2月房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)下滑 12圖15：2023年末房地產(chǎn)貸款余額同比增速繼續(xù)下行 12圖16：2024年1~2月制造業(yè)投資增速較2023年回升 13圖17：2024年初出口金額（美元計價）同比增速有所回升 13圖18：2024年1~2月基建投資增速基本保持平穩(wěn) 13圖19：2023年12月、2024年1月PSL合計投放5000億元 13圖20：2023年上市銀行營收、歸母凈利潤全面降速（基于2023年營收同比增速排序） 14圖21：2023年多數(shù)上市銀行的凈息差同比大幅收窄（基于2023年凈息差排序） 15圖22：2024年2月5年期LPR下調(diào)25BP至3.95% 15圖23：2022年至今的新發(fā)放貸款利率持續(xù)走低 15圖24：2024年2月末人民幣定期存款占比上行至71% 16圖25：近兩年國有大行的存款成本率反而明顯上升 16圖26：2023年多數(shù)銀行的不良率較期初下降，部分高不良率的股份行改善明顯（基于2023/12不良率排序） 16圖27：2023年多數(shù)銀行的撥備覆蓋率平穩(wěn)，但部分高撥備銀行明顯回落（基于2023/12撥備覆蓋率排序） 17圖28：部分國有大行的房地產(chǎn)對公貸款不良率環(huán)比回落 17圖29：部分股份行的房地產(chǎn)對公貸款不良率環(huán)比回落 17圖30：重點上市銀行的個人貸款占比及資產(chǎn)質(zhì)量明細(xì)指標(biāo) 18圖31：重點上市銀行的個人經(jīng)營性貸款占比及不良指標(biāo) 18圖32：2020~2023年上市銀行的分紅比例及分紅政策 19表1：2023下半年以來房地產(chǎn)需求端相關(guān)政策和監(jiān)管表態(tài)梳理 10表2：2024年初以來房地產(chǎn)融資政策迎來新一輪寬松 12市場回顧：一季度高股息銀行全面上漲一季度銀行股超預(yù)期上漲，紅利型資產(chǎn)領(lǐng)漲。站在2023銀行股的投資范式明顯發(fā)生改變，短期防御等交易因素并不是行情核心邏輯。圖1：2024年一季度銀行股在紅利策略驅(qū)動下全面上漲上市銀行2024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1PB估值上市銀行2024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1PB估值國有行11.1%0.4%7.1%10.5%5.5%0.60杭州銀行11.0%-10.3%-1.3%1.4%-11.2%0.74農(nóng)業(yè)銀行16.2%1.1%9.8%14.2%6.9%0.64蘇州銀行10.8%-6.2%5.7%-2.0%-10.5%0.69工商銀行10.5%2.1%4.3%6.6%2.8%0.57齊魯銀行9.7%-7.1%13.7%-3.9%-2.4%0.60交通銀行10.5%-0.3%7.4%13.1%7.8%0.54青島銀行5.9%-12.4%12.3%0.4%-2.4%0.59中國銀行10.3%5.8%3.6%15.0%7.0%0.61重慶銀行5.7%-15.2%9.9%9.0%6.3%0.52郵儲銀行9.2%-12.5%7.5%1.5%0.6%0.61貴陽銀行4.9%-8.1%9.4%-1.7%0.4%0.36建設(shè)銀行5.5%3.3%8.2%5.0%5.5%0.61廈門銀行3.0%-8.6%11.7%-2.3%-5.8%0.59股份行9.4%-8.9%4.5%-0.3%-4.3%0.52寧波銀行2.6%-25.2%9.3%-9.0%-15.8%0.79浙商銀行18.7%-1.6%-0.4%4.9%-2.7%0.50西安銀行1.8%-9.3%5.8%7.9%-3.1%0.50中信銀行18.0%-7.5%2.2%8.1%9.0%0.56鄭州銀行-3.0%-5.6%3.3%-0.9%-3.4%0.40招商銀行15.7%-15.6%6.5%-4.6%-8.0%0.89蘭州銀行-4.6%-14.5%12.1%-8.9%-16.7%0.50華夏銀行15.3%-1.7%5.9%6.9%3.7%0.38農(nóng)商行9.9%-5.8%9.7%-1.5%0.3%0.55平安銀行12.0%-16.2%0.2%-9.3%-4.8%0.50滬農(nóng)商行17.9%-5.0%11.4%0.3%-2.0%0.61民生銀行8.3%-2.6%2.7%13.9%0.0%0.33渝農(nóng)商行14.2%2.0%12.7%6.7%4.0%0.45浦發(fā)銀行7.7%-6.8%3.3%0.7%-1.2%0.35常熟銀行11.7%-12.7%9.3%-7.6%-1.3%0.83光大銀行7.6%-5.5%6.5%1.7%-2.0%0.41蘇農(nóng)銀行8.4%-6.5%7.0%-5.6%-0.9%0.55興業(yè)銀行-2.7%-0.5%4.8%0.1%-4.0%0.47江陰銀行4.2%-7.1%4.7%-3.9%0.5%0.56城商行13.7%-10.6%7.2%-1.4%-7.0%0.60青農(nóng)商行3.1%-5.8%2.6%-3.9%-2.1%0.45北京銀行24.9%-2.2%7.8%5.2%2.1%0.48張家港行2.3%-13.2%7.2%-1.6%-2.8%0.61南京銀行21.4%-8.3%0.9%-5.4%-14.0%0.71無錫銀行1.8%-9.5%11.5%-0.9%2.1%0.59成都銀行20.8%-18.2%19.2%-9.7%-11.4%0.86紫金銀行0.8%-5.6%7.6%0.7%0.0%0.53江蘇銀行18.1%-6.8%5.3%4.9%-3.7%0.71瑞豐銀行0.2%-11.4%16.7%-12.8%15.5%0.57長沙銀行13.6%-16.7%11.4%-4.1%17.0%0.53銀行指數(shù)10.8%-6.6%6.0%2.2%-2.3%0.58上海銀行12.6%-3.2%8.6%2.6%1.4%0.46滬深3003.1%-7.0%-3.5%-4.9%4.6%1.26資料來源：，（注：PB估值股價對應(yīng)2024年4月16日收盤價）紅利估值體系進(jìn)一步修正，高股息中小銀行反轉(zhuǎn)。2023具備強(qiáng)吸引力，因此今年一季度全面上漲，股息率明顯下降。圖2：2024年一度各型銀中的高息個估值升，息明顯下降（于2023/12/31股率排序） 2023/12/31股息率 2024/03/31股息率 2024Q1變動值（BP，右軸）交工農(nóng)建郵中興華光浙招中民浦平南北成上江貴廈重青蘇長西齊蘭杭寧鄭渝滬張江蘇無紫常瑞青通商業(yè)設(shè)儲國業(yè)夏大商商信生發(fā)安京京都海蘇陽門慶島州沙安魯州州波州農(nóng)農(nóng)家陰農(nóng)錫金熟豐農(nóng)銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商商港銀銀銀銀銀銀商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行交工農(nóng)建郵中興華光浙招中民浦平南北成上江貴廈重青蘇長西齊蘭杭寧鄭渝滬張江蘇無紫常瑞青通商業(yè)設(shè)儲國業(yè)夏大商商信生發(fā)安京京都海蘇陽門慶島州沙安魯州州波州農(nóng)農(nóng)家陰農(nóng)錫金熟豐農(nóng)銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商商港銀銀銀銀銀銀商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行7%6%5%4%3%2%1%0%

40200-20-40-60-80-100-120-140-160資料來源：，（注：股息率計算采用2023年實際派發(fā)的2022年分紅金額計算）主體信用，底線價值清晰牢固，成為板塊定價中樞，股息率錨定無風(fēng)險利率。圖3：目前家國大行A平股息與10年國債益率在318BP利差 2014~2015年，股息率與10年期5.68%2014~2015年，股息率與10年期5.68%5.50%

7% 4002012/05/042013/05/042014/05/042015/05/042012/05/042013/05/042014/05/042015/05/04資料來源：，（注：股息率對應(yīng)2024年4月15日收盤價）宏觀經(jīng)濟(jì)：總量邊際企穩(wěn)，信貸面臨降速信貸在高基數(shù)下增速下行、增量收縮3PMI50.8%傳統(tǒng)穩(wěn)增長動能的減弱制約了短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度。圖4：2024年3月PMI數(shù)超期回升 圖5：2023年四度GDP同速在低數(shù)下穩(wěn)58%56%54%52%50%48%46%44%42%

PMI PMI:生產(chǎn) PMI:新訂單

20%15%10%5%0%-5%2020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12

實際GDP同比增速（單季） 實際GDP同比增速（累計）資料來源：，國家統(tǒng)計局， 資料來源：，國家統(tǒng)計局，20241.1萬億元，3月末余額同比增速已經(jīng)回落至9.6%（223年末0.6%。由于去年一季度是M1同比增速繼續(xù)下行，企業(yè)資金活化程度低，可能受到房地產(chǎn)等因素拖累。圖6：2024年3末人幣貸同比增加速落至9.6% 圖7：2024年3末M1額比增速續(xù)回至1.1%17%16%15%14%13%12%11%10%9%2016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/038%2016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/03

人民幣貸款同比增速 社融同比增速

25%20%15%10%5%0%2016/092017/032017/092018/03-5%2016/092017/032017/092018/03

M1同比增速 M2同比增速資料來源：中國人民銀行， 資料來源：中國人民銀行，154%節(jié)因素有關(guān)，3月可能修復(fù)回升。整體上，房貸依然是拖累居民信貸增速的核心。圖8：2024年1~2居民款增4026億，其經(jīng)營貸款增6185億，中期消貸款增1551億億元） 短期消費貸款 中長期消費貸款 短期經(jīng)營貸款 中長期經(jīng)營貸款36614234366142343259219224263754268730451860 17242431 1551-3710-16516593214299880006000400002022M1~22022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023M1~22023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024M1~22022M1~22022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023M1~22023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024M1~2資料來源：中國人民銀行，下調(diào)2024年信貸增速至2024年全年信貸增速為3000600042.6%，較去年同期下降4pct預(yù)計今年有望實現(xiàn)同比多增，基數(shù)壓力最大的一季度已經(jīng)過去。圖9：預(yù)測2024年信增量少增，末余增速至9.3% 圖10：2022年以來季度開紅”階新增貸占明顯升人民幣貸款增量（萬億元） 人民幣貸款余額同比增速（右軸）13.5%22.812.8%22.221.319.619.91616.811.1%10.6%11.5%9.3%12.3%22 13%20 12%18 11%16 10%14 9%12 8%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

60%50%40%30%20%10%0%

大型銀行 中小銀行52%52%40%41%36%43%31%37%32%39%34%34%28%2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：中國人民銀行， 資料來源：中國人民銀行，圖測2024人民貸款量同比增約6000億元年末比增速落至9.3% 單位：萬億元2018/122019/122020/122021/122022/122023/032023/062023/092023/122024/12本外幣貸款【余額】141.8158.6178.4198.5219.1230.7235.7239.5242.2264.31.企事業(yè)單位貸款89.098.4110.5122.7139.4148.4152.2154.9157.1174.81.1短期貸款+票據(jù)融資35.238.441.644.149.852.052.853.453.957.71.2中長期貸款51.357.366.175.386.292.996.098.199.8113.6a.工業(yè)8.69.211.013.517.119.020.221.121.825.8b.服務(wù)業(yè)34.939.445.050.055.659.460.861.861.569.2c.其他7.98.710.011.813.614.615.015.316.518.71.3其他企事業(yè)單位貸款2.42.72.93.23.33.43.43.43.43.52.住戶貸款47.955.363.271.174.977.578.679.680.184.42.1經(jīng)營性貸款10.111.413.616.218.920.321.221.922.124.82.2個人住房貸款25.830.134.438.338.838.938.638.438.238.22.3其他消費貸款12.113.915.116.617.318.218.819.319.821.43.其他金融機(jī)構(gòu)貸款4.84.94.74.74.84.84.94.95.15.1本外幣貸款【余額同比增速】12.9%11.9%12.5%11.3%10.4%11.1%10.6%10.2%10.1%9.1%1.企事業(yè)單位貸款9.9%10.5%12.4%11.0%13.6%14.3%13.5%13.0%12.7%11.3%1.1短期貸款+票據(jù)融資6.7%9.0%8.2%6.2%12.9%9.9%6.8%6.9%8.2%7.0%1.2中長期貸款11.8%11.6%15.3%14.0%14.5%17.4%17.9%17.0%15.7%13.9%a.工業(yè)7.3%6.8%20.0%22.6%26.5%31.7%32.4%30.9%28.0%18.0%b.服務(wù)業(yè)13.4%13.0%14.3%11.0%11.2%13.8%14.0%13.3%12.4%12.5%c.其他10.7%15.0%18.1%14.9%16.2%16.7%15.2%21.3%13.5%1.3其他企事業(yè)單位貸款8.5%9.2%11.5%1.5%2.6%4.1%4.5%2.8%4.0%2.住戶貸款同比增速18.2%15.5%14.2%12.5%5.4%6.0%6.1%5.7%5.7%5.3%2.1經(jīng)營性貸款12.3%12.5%20.0%19.1%16.5%18.8%19.5%18.2%17.2%12.0%2.2個人住房貸款17.8%16.7%14.6%11.3%1.2%0.3%-0.7%-1.2%-1.6%0.0%2.3其他消費貸款15.4%8.8%9.5%4.1%6.3%7.5%7.9%9.4%8.2%3.其他金融機(jī)構(gòu)貸款1.5%-4.4%0.9%1.8%0.0%0.9%0.0%5.4%0.0%人民幣貸款【余額】136.3153.1172.7192.7214.0225.4230.6234.6237.6259.8測算：外幣貸款余額5.55.55.75.85.15.25.24.94.64.5人民幣貸款/本外幣貸款96.2%96.5%96.8%97.1%97.7%97.7%97.8%97.9%98.1%98.3%人民幣貸款【余額同比增速】13.5%12.3%12.8%11.5%11.1%11.8%11.3%10.9%10.6%9.3%人民幣貸款增量16.819.619.921.322.822.2資料來源：中國人民銀行，房地產(chǎn)銷售延續(xù)疲弱，融資放松實效待觀察房地產(chǎn)銷售延續(xù)大幅下滑，房價繼續(xù)調(diào)整。年初以來各地房地產(chǎn)需求端政策寬松加碼，包括廣州放開1201~2圖12：2024年1~2房地銷加速下滑 圖13：2023下半年來70大城市新、二房價格繼續(xù)30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2020/062020/082020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/02

商品住宅銷售額：累計同比增速 商品住宅銷售額：單月同比增速

1.0%0.5%0.0%-0.5%2019/062019/082019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02

70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):環(huán)比70個大中城市二手住宅價格指數(shù):環(huán)比資料來源：，國家統(tǒng)計局，（注：因坐標(biāo)軸設(shè)置，部分幅度較大值未在圖中顯示）

資料來源：，國家統(tǒng)計局，表1：2023下半年以來房地產(chǎn)需求端相關(guān)政策和監(jiān)管表態(tài)梳理時間時間會議/文件主要內(nèi)容2023/08/25

住建部、央行、金融監(jiān)管總局《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》

居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。此項政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱。

《廣州市人民政府辦公廳關(guān)于優(yōu)化我市個人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》央行、金融監(jiān)管總局關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知廣州市人民政府辦公廳關(guān)于優(yōu)化我市

（首套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%，二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30%。首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率加20個基點。2023年9月25指2023年8月31上的2023/09/20房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策的通知埔、番禺、南沙、增城等區(qū)個人銷售住房增值稅征免年限從5年調(diào)整為2年。2023/10/16杭州市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)市場調(diào)控措2施的通知社?；騻€人所得稅記錄的，在本市限購范圍內(nèi)限購1套住房。2024/01/27廣州市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策限購區(qū)放開120平方米以上（不含120平方米）住房限購。措施的通知

北京市住建委和北京市通州區(qū)人民政府發(fā)布關(guān)于調(diào)整通州區(qū)商品住房銷售政策的通知深圳市住房和建設(shè)局發(fā)布關(guān)于優(yōu)化住房限購政策的通知

戶籍居民購房不再限定落戶年限及繳納社保年限，非本市戶籍居民家庭購房社保年限由5年調(diào)整為3年。2024/02/20 貸款場價率 5期LPR價調(diào)25BP至3.95%。2024/03/14

杭州市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)市場調(diào)控措施的通知

22021年8月起施行的《北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會關(guān)于進(jìn)一步完善商品住房限購政策的公2024/03/28

3資料來源：中國人民銀行，中國政府網(wǎng)，各地住建局官網(wǎng)，2023年動政策落地，但市場仍然擔(dān)心“白名單”條件嚴(yán)格，風(fēng)險救助作用不突出。圖14：2024年1~2房地開投資繼下滑 圖15：2023年末房產(chǎn)貸余同比增繼續(xù)行15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020/062020/082020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/032023/052023/072023/092023/112024/02

房地產(chǎn)開發(fā)投資：累計同比增速 房地產(chǎn)開發(fā)投資：單月同比增速

40%35%30%25%20%15%10%5%0%2013/122014/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12

人民幣貸款同比增速 人民幣房地產(chǎn)貸款同比增其中：個人住房貸款同比增速資料來源：，國家統(tǒng)計局，（注：因坐標(biāo)軸設(shè)置，部分幅度較大值未在圖中顯示）

資料來源：中國人民銀行，表2：2024年初以來房地產(chǎn)融資政策迎來新一輪寬松時間時間政策主要內(nèi)容2022/09 3500億元2022/09 央行、銀保監(jiān)會發(fā)布“金融支持

央行指導(dǎo)國開行、農(nóng)發(fā)行投放3500億元“保交樓”專項借款，PSL提供資金支持，由地方政府負(fù)責(zé)69~126000支持房地產(chǎn)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期、鼓勵金融機(jī)構(gòu)提供“保交樓”專項借款配套融

房地產(chǎn)16條”交易商協(xié)會推進(jìn)“第二支箭”延期并擴(kuò)容

資并盡職免責(zé)、延長房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排等。政策初始有效期為半年，后來延期至2024年12月末。通過增信措施支持民營企業(yè)債券融資，預(yù)計可支持約2500億元民企債券融資。目前已經(jīng)累計支持20家房企，累計發(fā)行規(guī)模超過300億元。證監(jiān)會宣布5項措施調(diào)整優(yōu)化房企股權(quán)融資，包括恢復(fù)涉房上市公司的并購重組及配套融資，恢復(fù)上2022/12 20001000

市房企和涉房上市公司再融資等。支持6可擴(kuò)展至18）2023年32024年5針對6大國有銀行和國開銀行，支持在重慶、濟(jì)南、鄭州、長春、成都、福州、青島、天津等8個試

元央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會央行、金融監(jiān)管總局關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見住建部和金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知央行、金融監(jiān)管總局關(guān)于做好經(jīng)營性物業(yè)貸款管理的通知住建部城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制部署會

點城市，市場化批量收購存量住房、擴(kuò)大租賃住房供給。對于符合要求的貸款100%予以資金支持，利率1.75%，額度1000億元。政策有效期2024年末。20242024/02

住建部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合召開城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制工作視頻調(diào)度會議

月152月28日，全國31個省份27660002000資料來源：中國人民銀行，國家金融監(jiān)管總局，住建部等，制造業(yè)回暖，政策工具支撐基建平穩(wěn)出口拉動制造業(yè)投資增速邊際回暖。過去兩年制造業(yè)主要受到地產(chǎn)鏈和出口下滑拖累，增速持續(xù)下行。2024年初出口增速回暖，1-2月制造業(yè)投資增速回升至9.4%。美元計價的出口金額3月在高基數(shù)下增速回落，由于春節(jié)因素導(dǎo)致今年前三月的增速波動大，但累計增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計后續(xù)將繼續(xù)保持復(fù)蘇趨勢。圖16：2024年1~2制造投增速較2023年回升 圖17：2024年初出金額美計價）比增有所25%20%15%10%5%0%

制造業(yè)投資：累計同比增速 制造業(yè)投資：單月同比增速（測算值） 出口金額：累計同比增速 出口金額：單月同比增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2021/092021/102021/112021/122022/022022/032022/042021/092021/102021/112021/122022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/022021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03資料來源：，國家統(tǒng)計局， 資料來源：，海關(guān)總署，（注：因坐標(biāo)軸設(shè)置，部分幅度較大值未在圖中顯示）基建領(lǐng)域建設(shè)，截至今年2月，項目清單已經(jīng)全部下達(dá)。同時，2023年1220241月PSL5000彈性增長，短期沖量效應(yīng)難比2022圖18：2024年1~2基建資速基本持平穩(wěn) 圖19：2023年12、2024年1月PSL計放5000億元20%15%10%5%0%-5%-10%

基建投資：累計同比增速 基建投資：單月同比增速（測算值）

0

PSL余額（右軸，億元） PSL凈新增（億元）

4000035000300002500020000150001000050002014/122015/052014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/02資料來源：，國家統(tǒng)計局， 資料來源：中國人民銀行，銀行經(jīng)營：業(yè)績?nèi)娼邓伲⒉罾^續(xù)收窄業(yè)績增速：息差拖累大型銀行營收下滑營收四季度邊際穩(wěn)定，利潤全面降速。銀行2023年營收增速較2022年全面降低，目前披露業(yè)績的31152022Q42024年凈息差、營收將繼續(xù)承壓。歸母凈利潤受營收拖累，2023年全面降速，4圖20：2023年上市銀行營收、歸母凈利潤全面降速（基于2023年營收同比增速排序）營業(yè)收入同比增速歸母凈利潤同比增速2022/122023/032023/062023/092023/122022/122023/032023/062023/092023/12中國銀行2.1%11.6%8.9%7.1%6.4%5.0%0.5%0.8%1.6%2.4%郵儲銀行5.1%3.5%2.0%1.2%2.3%11.9%5.2%5.2%2.4%1.2%交通銀行1.3%5.5%4.8%1.7%0.3%5.2%5.6%4.5%1.9%0.7%農(nóng)業(yè)銀行0.7%2.2%0.8%-0.5%0.0%7.4%1.8%3.5%5.0%3.9%建設(shè)銀行-0.2%1.0%-0.6%-1.3%-1.8%7.1%0.3%3.4%3.1%2.4%工商銀行-2.6%-1.1%-2.3%-3.5%-3.7%3.5%0.0%1.2%0.8%0.8%浙商銀行12.1%2.5%4.7%4.1%4.3%7.7%9.9%11.0%10.5%10.5%民生銀行-15.6%0.4%-3.6%-2.1%-1.2%2.6%3.7%-3.5%-0.6%1.6%招商銀行4.1%-1.5%-0.4%-1.7%-1.6%15.1%7.8%9.1%6.5%6.2%華夏銀行-2.2%-3.7%-1.7%-2.5%-0.6%6.4%4.1%5.1%5.1%5.3%中信銀行3.3%-4.9%-2.0%-2.6%-2.6%11.6%10.3%10.9%9.2%7.9%光大銀行-0.7%-1.6%-2.5%-4.3%-3.9%3.2%5.3%3.3%3.0%-9.0%興業(yè)銀行0.5%-6.7%-4.1%-5.6%-5.2%10.5%-8.9%-4.9%-9.5%-15.6%浦發(fā)銀行-1.2%-3.8%-7.5%-7.6%-8.1%-3.5%-18.3%-23.3%-30.8%-28.3%平安銀行6.2%-2.4%-3.7%-7.7%-8.4%25.3%13.6%14.9%8.1%2.1%長沙銀行9.6%12.9%12.1%8.4%8.5%8.0%8.7%10.6%9.2%9.6%齊魯銀行8.8%8.7%10.9%8.2%8.0%18.2%12.3%15.5%16.2%18.0%蘭州銀行-4.9%12.0%9.0%9.8%7.6%10.7%10.5%15.5%10.0%7.3%青島銀行4.6%15.5%2.5%1.8%7.1%5.5%15.8%15.7%15.2%15.1%寧波銀行9.7%8.5%9.3%5.5%6.4%18.1%15.3%14.9%12.6%10.7%杭州銀行12.2%7.5%6.1%5.3%6.3%26.1%28.1%26.3%26.1%23.1%北京銀行0.0%-6.9%-1.6%-3.2%0.7%11.4%1.9%4.9%4.5%3.5%重慶銀行-7.2%1.5%3.1%-3.8%-1.9%4.4%2.7%4.4%0.7%1.3%上海銀行-5.5%-7.1%-5.7%-5.8%-4.8%1.1%3.2%1.3%1.0%1.2%廈門銀行10.9%5.0%3.6%-3.5%-4.8%15.6%15.0%15.9%14.6%6.2%鄭州銀行2.0%-3.0%-8.5%-10.6%-9.5%-24.9%1.9%-19.1%-19.2%-23.6%常熟銀行15.1%13.3%12.4%12.5%12.1%25.4%20.6%20.8%21.1%19.6%瑞豐銀行6.5%8.1%8.2%7.1%7.9%20.2%16.2%16.8%16.9%13.0%江陰銀行12.3%4.0%1.2%0.4%2.3%26.9%12.8%14.2%15.2%16.8%無錫銀行3.0%3.6%2.8%0.9%1.3%26.7%23.2%20.7%16.1%10.0%渝農(nóng)商行-6.0%-3.3%-3.0%-2.9%-3.6%7.5%9.2%9.5%7.7%6.1%國有行平均1.1%3.8%2.3%0.8%0.6%6.7%2.2%3.1%2.5%1.9%股份行平均0.7%-2.4%-2.3%-3.3%-3.0%8.8%3.1%2.5%0.2%-2.1%城商行平均3.6%5.0%3.7%1.1%2.1%8.6%10.5%9.6%8.3%6.6%農(nóng)商行平均6.2%5.2%4.3%3.6%4.0%21.3%16.4%16.4%15.4%13.1%資料來源：上市銀行財務(wù)報告，（注：部分標(biāo)注銀行披露2023年業(yè)績快報）凈息差持續(xù)下行拖累營收，今年壓力依然較重。20232023Q4圖21：2023年多數(shù)上市銀行的凈息差同比大幅收窄（基于2023年凈息差排序）凈息差2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122023年同比變動(BP)2023年較前三季度環(huán)比變動(BP)郵儲銀行2.36%2.32%2.27%2.23%2.20%2.09%2.08%2.05%2.01%-19-4建設(shè)銀行2.13%2.15%2.09%2.05%2.02%1.83%1.79%1.75%1.70%-32-5工商銀行2.11%2.10%2.03%1.98%1.92%1.77%1.72%1.67%1.61%-31-6農(nóng)業(yè)銀行2.12%2.09%2.02%1.96%1.90%1.70%1.66%1.62%1.60%-30-2中國銀行1.75%1.74%1.76%1.77%1.76%1.70%1.67%1.64%1.59%-17-5交通銀行1.56%1.56%1.53%1.50%1.48%1.33%1.31%1.30%1.28%-20-2平安銀行2.79%2.80%2.76%2.77%2.75%2.63%2.55%2.47%2.38%-37-9招商銀行2.48%2.51%2.44%2.41%2.40%2.29%2.23%2.19%2.15%-25-4浙商銀行2.27%2.28%2.21%2.14%2.01%-20興業(yè)銀行2.29%2.15%2.10%2.10%1.95%1.94%1.93%-17-1中信銀行2.05%2.02%1.99%1.96%1.97%1.87%1.85%1.82%1.78%-19-4光大銀行2.16%2.06%2.03%2.01%1.82%1.74%-27民生銀行1.91%1.69%1.65%1.62%1.60%1.49%1.48%1.48%1.46%-14-2寧波銀行2.21%2.24%1.96%1.99%2.02%2.00%1.93%1.89%1.88%-14-1鄭州銀行2.31%2.35%2.27%2.13%2.08%-19青島銀行1.79%1.75%1.76%1.76%1.76%1.85%1.85%1.84%1.83%+7-1北京銀行1.83%1.77%1.76%1.54%1.54%-22重慶銀行2.06%1.78%1.74%1.63%1.52%-22常熟銀行3.06%3.09%3.09%3.10%3.02%3.02%3.00%2.95%2.86%-16-9江陰銀行2.14%2.23%2.19%2.15%2.18%2.05%2.20%2.07%2.06%-12-1無錫銀行1.95%1.85%1.81%1.66%1.64%-17瑞豐銀行2.34%2.24%2.24%2.21%1.86%1.75%1.73%-48-2渝農(nóng)商行2.17%2.07%2.03%1.98%1.97%1.82%1.79%1.77%1.73%-24-4資料來源：上市銀行財務(wù)報告，（五年期LPR下調(diào)10BP5LPR25BP圖22：2024年2月5期LPR下調(diào)25BP至3.95% 圖23：2022年至今新發(fā)貸利率持走低LPR:1年期 LPR:5年期 新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率 其中:企業(yè)貸款4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%

4.85%4.75%4.65%4.20%4.05%3.85%

4.45%4.30%

4.20%

5.7%5.2%4.7%

其中:個人住房貸款3.8%3.6%3.4%

3.70%3.65% 3.55%3.95%2019/082019/102019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02

4.2%2019/032019/062019/092019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12資料來源：中國人民銀行， 資料來源：中國人民銀行，多次降低存款掛牌利率，但未能有效降低負(fù)債成本，主要外幣加息+存款定期化影響。2024271%圖24：2024年2末人幣定存款占上至71% 圖25：兩年有大的存本率反明顯定期存款合計占比 企業(yè)定期存款占比居民定期存款占比 工商銀行 建設(shè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行定期存款合計占比 企業(yè)定期存款占比居民定期存款占比75%70%65%60%2012/082013/022012/082013/022013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/02

2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%

中國銀行 交通銀行20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：中國人民銀行， 資料來源：上市銀行財務(wù)報告，資產(chǎn)質(zhì)量：房地產(chǎn)不良下降，零售風(fēng)險波動2023年不良率回落源于貸款分母擴(kuò)張。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，但銀行通過加大核銷處置力度，同時分母端貸款高速擴(kuò)張，推動2023年不良率普遍穩(wěn)中有降。預(yù)計今年上市銀行的不良率將保持基本穩(wěn)定。圖26：2023年多數(shù)行的良較期初降，分高良率股行改善顯（于2023/12不良排序） 2022/12 2023/09 2023/12 2023/12平均值 2023/12較期初變動（右軸，BP）1.9%1.7%1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%

5郵中交農(nóng)工建招平興中光浙浦民華寧杭廈長青上齊北重蘭鄭常無瑞江渝儲國通業(yè)商設(shè)商安業(yè)信大商發(fā)生夏波州門沙島海魯京慶州州熟錫豐陰農(nóng)銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行郵中交農(nóng)工建招平興中光浙浦民華寧杭廈長青上齊北重蘭鄭常無瑞江渝儲國通業(yè)商設(shè)商安業(yè)信大商發(fā)生夏波州門沙島海魯京慶州州熟錫豐陰農(nóng)銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行(5)(10)(15)(20)(25)資料來源：上市銀行財務(wù)報告，撥備覆蓋率回落反哺利潤。2023年上市銀行撥備普遍回落，尤其高撥備的銀行降幅更為明顯，營收承壓環(huán)境下，降低貸款減值準(zhǔn)備計提力度反哺利潤，高撥備覆蓋率本身維持成本就更高，更容易下降，例如郵儲銀行、、寧波銀行、無錫銀行等。受營收拖累，預(yù)計今年上市銀行撥備覆蓋率還將持續(xù)回落支撐凈利潤增速。圖27：2023年多數(shù)行的備蓋率平，但分高備銀明回落（于2023/12撥備蓋率序） 2022/12 2023/09 2023/12 2023/12平均值 2023/12較期初變動（右軸，BP）600%400%300%200%100%0%

30郵農(nóng)建工交中招平興中浙光浦華民杭寧廈長齊上重青北蘭鄭常無江渝瑞儲業(yè)設(shè)商通國商安業(yè)信商大發(fā)夏生州波門沙魯海慶島京州州熟錫陰農(nóng)豐銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商銀行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行郵農(nóng)建工交中招平興中浙光浦華民杭寧廈長齊上重青北蘭鄭常無江渝瑞儲業(yè)設(shè)商通國商安業(yè)信商大發(fā)夏生州波門沙魯海慶島京州州熟錫陰農(nóng)豐銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀銀商銀行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行國有行 股份行 城商行 農(nóng)商行100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)資料來源：上市銀行財務(wù)報告，房地產(chǎn)不良率回落，源于核銷處置。2023年末部分銀行的房地產(chǎn)對公貸款不良率較中長時間周期，年內(nèi)繼續(xù)觀察融資協(xié)調(diào)機(jī)制的落地實效。圖28：分國大行房地公貸款良率比回落 圖29：分股行的地產(chǎn)貸款不率環(huán)回落工商銀行 建設(shè)銀行 農(nóng)業(yè)銀行 平安銀行 興業(yè)銀行中國銀行 交通銀行 郵儲銀行 中信銀行 民生銀行8% 6%7% 5%6%5% 4%4% 3%3% 2%2%1% 1%2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/092023/120% 0%2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/092023/12資料來源：上市銀行財務(wù)報告， 資料來源：上市銀行財務(wù)報告，零售貸款的風(fēng)險指標(biāo)出現(xiàn)上升趨勢。2023年末多數(shù)銀行的個人貸款不良金額、不良率最高的住房貸款目前總體質(zhì)量穩(wěn)定，但不良率也略有波動。我們認(rèn)為2024關(guān)注零售貸款的資產(chǎn)質(zhì)量壓力和演變。圖30：點上銀行個人占比及產(chǎn)質(zhì)明細(xì)標(biāo) 個人貸款占比個人貸款不良貸款余額（億元）個人貸款不良貸款率2021/122022/122023/062023/122021/122022/122023/062023/122023H2變動2021/122022/122023/062023/122023H2變動（BP)工商銀行38.4%35.5%33.5%33.2%385496557608+510.49%0.60%0.66%0.70%+4建設(shè)銀行42.1%38.9%36.5%36.4%312454511571+590.40%0.55%0.61%0.66%+5農(nóng)業(yè)銀行41.5%38.3%36.7%35.7%362490529592+630.51%0.65%0.66%0.73%+7中國銀行34.8%32.5%29.9%29.3%282401429443+140.52%0.71%0.75%0.76%+1交通銀行34.8%32.4%30.1%31.1%192200233201-320.84%0.85%0.96%0.81%-15郵儲銀行58.2%56.1%55.1%54.9%352455468499+300.94%1.13%1.09%1.12%+3招商銀行53.6%52.2%52.4%52.8%241280280306+260.81%0.89%0.84%0.89%+5浦發(fā)銀行39.5%38.6%37.6%2422442741.28%1.29%1.47%中信銀行42.3%41.1%41.1%41.5%195217238277+390.95%1.03%1.08%1.21%+13興業(yè)銀行42.5%39.6%37.5%36.2%190290272281+81.01%1.47%1.39%1.42%+3民生銀行43.0%42.1%40.0%40.3%287261248269+211.65%1.50%1.41%1.52%+11光大銀行43.3%42.5%40.5%39.9%155166179206+271.08%1.09%1.18%1.36%+18平安銀行62.4%61.5%60.1%58.0%231270279271-81.21%1.32%1.35%1.37%+2華夏銀行29.4%31.1%31.1%1151071131.76%1.51%1.55%浙商銀行28.4%27.5%27.5%27.9%41626891+231.07%1.50%1.50%1.91%+41北京銀行35.2%35.6%33.9%34.9%28526581+160.47%0.82%0.97%1.15%+18江蘇銀行40.1%37.7%36.3%4252560.74%0.86%0.88%上海銀行31.9%31.9%30.5%3035410.77%0.83%0.98%寧波銀行38.6%37.4%37.7%40.5%41546576+111.24%1.39%1.48%1.50%+2南京銀行29.4%27.7%23.7%2029400.88%1.09%1.59%杭州銀行38.1%37.0%34.0%816190.35%0.61%0.74%成都銀行25.3%22.0%20.0%5670.51%0.58%0.58%重慶銀行32.2%27.0%25.0%24.3%9121519+30.90%1.30%1.65%1.98%+33鄭州銀行26.3%24.6%23.5%23.3%16201914-52.15%2.49%2.32%1.72%-60蘇州銀行35.9%36.1%33.9%4690.46%0.68%0.92%齊魯銀行29.3%29.1%28.8%4780.61%0.96%0.97%滬農(nóng)商行32.4%31.9%30.6%1217200.62%0.79%0.94%渝農(nóng)商行47.3%44.7%43.8%43.0%18334047+70.66%1.17%1.34%1.60%+26常熟銀行61.0%60.0%59.3%59.4%8101010+00.77%0.89%0.80%0.78%-2合計41.1%38.8%37.0%3828474450920.73%0.86%0.89%資料來源：上市銀行財務(wù)報告，（注：部分銀行尚未披露2023年報）圖31：點上銀行個人性貸款比及良指標(biāo) 個人經(jīng)營貸款占比個人經(jīng)營貸款不良余額（億元）個人經(jīng)營貸款不良率2021/122022/122023/062023/122021/122022/122023/062023/122023H2變動2021/122022/122023/062023/122023H2變動（BP)工商銀行3.4%4.0%4.7%5.2%688593116+230.97%0.91%0.79%0.86%+7建設(shè)銀行1.2%2.0%2.6%3.3%16273574+390.72%0.65%0.58%0.95%+37農(nóng)業(yè)銀行2.7%2.9%3.2%3.3%30384057+170.64%0.65%0.57%0.76%+19交通銀行2.9%3.3%3.8%4.3%13171827+90.69%0.72%0.61%0.78%+17郵儲銀行14.2%15.7%16.9%17.1%153192213239+271.67%1.70%1.62%1.73%+11招商銀行10.1%10.4%11.2%11.5%35404046+60.62%0.64%0.56%0.61%+5浦發(fā)銀行8.2%9.1%9.3%5167741.30%1.51%1.59%興業(yè)銀行4.6%5.6%5.9%6.0%11161926+70.52%0.56%0.61%0.79%+18民生銀行14.3%15.0%15.0%14.9%1231007778+12.13%1.61%1.17%1.20%+3江蘇銀行2.5%2.2%3.2%5561.43%1.51%1.04%上海銀行4.3%7.7%8.0%26100.29%0.57