遠(yuǎn)東宏信(3360.HK)租賃龍頭穿越牛熊高股息特色鮮明

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 “金融產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，高股息特色顯著 5金融+產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng) 5多措并舉提升股東回報(bào)，高股息特征明顯 6二、 融資租賃：優(yōu)質(zhì)主業(yè)穩(wěn)定公司基本盤(pán)，監(jiān)管趨嚴(yán)頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著 8租賃行業(yè)位于嚴(yán)監(jiān)管整頓期，頭部租賃公司優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯 8資產(chǎn)質(zhì)量與息差管理能力較強(qiáng)，租賃主業(yè)穿越牛熊 三、 產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)：經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)份額領(lǐng)先，多元經(jīng)營(yíng)保障業(yè)績(jī)?cè)鏊?16設(shè)備運(yùn)營(yíng)：經(jīng)營(yíng)租賃市占率領(lǐng)先，IPO為擴(kuò)張蓄能 醫(yī)院運(yùn)營(yíng)：優(yōu)化資產(chǎn)布局，經(jīng)營(yíng)逐步回歸常態(tài) 四、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 20盈利預(yù)測(cè) 估值與投資建議 五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖表1 遠(yuǎn)東宏信堅(jiān)持“金融+產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略 5圖表2 2023年遠(yuǎn)東宏信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與收入貢獻(xiàn) 6圖表3 遠(yuǎn)東宏信營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)變動(dòng) 6圖表4 遠(yuǎn)東宏信不同分部的收入變動(dòng) 6圖表5 遠(yuǎn)東宏信平均ROE變動(dòng) 7圖表6 遠(yuǎn)東宏信每股股息及派息率 7圖表7 遠(yuǎn)東宏信與部分租賃公司、銀行股息率（TTM）對(duì)比 7圖表8 遠(yuǎn)東宏信與部分租賃公司、銀行PB-ROE（年化）對(duì)比 8圖表9 部分頭部租賃公司應(yīng)收租賃款行業(yè)結(jié)構(gòu)（2023H1） 8圖表10 三類(lèi)租賃業(yè)務(wù)模式圖示 9圖表11 2020年前金融租賃公司、融資租賃公司的相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比 圖表12 2020年5月《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》主要修訂內(nèi)容 圖表13 2024年1月《金融租賃公司管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）主要修訂內(nèi)容 圖表14 國(guó)內(nèi)各類(lèi)租賃公司數(shù)量變動(dòng)（家） 圖表15 國(guó)內(nèi)各類(lèi)租賃公司合同余額變動(dòng)（億元） 圖表16 部分頭部租賃公司市占率變動(dòng) 圖表17 各地區(qū)租賃市場(chǎng)滲透率 圖表18 遠(yuǎn)東宏信生息資產(chǎn)凈額變動(dòng) 圖表19 遠(yuǎn)東宏信利息收入變動(dòng) 圖表20 遠(yuǎn)東宏信不良率、關(guān)注率變動(dòng) 圖表21 遠(yuǎn)東宏信撥備覆蓋率變動(dòng) 圖表22 部分頭部租賃公司與商業(yè)銀行不良率及撥備覆蓋率對(duì)比（23H1） 圖表23 遠(yuǎn)東宏信生息資產(chǎn)凈額分布（按行業(yè)） 圖表24 遠(yuǎn)東宏信生息資產(chǎn)凈額分布（按區(qū)域） 圖表25 遠(yuǎn)東宏信凈息差、凈利差、生息資產(chǎn)平均收益率、計(jì)息負(fù)債平均成本率變動(dòng) 圖表26 遠(yuǎn)東宏信生息資產(chǎn)凈額分布（按期限） 圖表27 遠(yuǎn)東宏信通過(guò)資產(chǎn)支持證券/票據(jù)出售生息資產(chǎn) 圖表28 遠(yuǎn)東宏信計(jì)息銀行及其他融資結(jié)構(gòu) 圖表29 2023年末金融資產(chǎn)與金融負(fù)債結(jié)構(gòu) 圖表30 遠(yuǎn)東宏信產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖表31 遠(yuǎn)東宏信產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部收入結(jié)構(gòu)（占比） 圖表32 宏信建發(fā)收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖表33 宏信建發(fā)收入結(jié)構(gòu)（占比） 圖表34 宏信建發(fā)各業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng) 圖表35 宏信建發(fā)各產(chǎn)品利用率變動(dòng) 圖表36 遠(yuǎn)東宏信醫(yī)院運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng) 圖表37 宏信健康單床收入變動(dòng) 圖表38 遠(yuǎn)東宏信醫(yī)院運(yùn)營(yíng)分部毛利率、凈利率 圖表39 遠(yuǎn)東宏信盈利預(yù)測(cè)（單位：億元） 圖表40 遠(yuǎn)東宏信可比公司估值表 一、“金融+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，高股息特色顯著“金融產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)+圖表1遠(yuǎn)東宏信堅(jiān)持“金融+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略資料來(lái)源：公司官網(wǎng)年提升。，較14.5pct年咨詢(xún)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)。圖表年遠(yuǎn)東宏信業(yè)結(jié)構(gòu)與入貢獻(xiàn) 圖表遠(yuǎn)東宏信營(yíng)收入結(jié)變動(dòng) 金融及咨詢(xún)金融及咨詢(xún)金融服務(wù)（利息收入）（59.0%）融資租賃利息收入(53.5%)務(wù)方向貢獻(xiàn)利息收入(5.5%)咨詢(xún)服務(wù)（費(fèi)用收入）（2.4%)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部（38.7%）設(shè)備運(yùn)營(yíng)（25.2%）醫(yī)院運(yùn)營(yíng)（11.1%）教育機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)其他產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入咨詢(xún)服務(wù) 新型業(yè)務(wù)利息收入 融資租賃利息收金融服務(wù)2014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， （5年CAGR5年分別為年間5年CAGR5年。圖表4遠(yuǎn)東宏信不同分部的收入變動(dòng)0

金融及咨詢(xún)分部（億元） 產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部（億元）金融及咨詢(xún)分YoY（右） 產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部YoY（右）合計(jì)收入YoY（右）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0%-10%資料來(lái)源：公司公告，多措并舉提升股東回報(bào)，高股息特征明顯保持在來(lái)平均基本保持在14%/歸母凈資產(chǎn)）7.020.65倍，平均。派息率基本維持在左右30%以上。年遠(yuǎn)東宏信回購(gòu)據(jù)公司推介材料142.60及圖表遠(yuǎn)東宏信平均變動(dòng) 圖表遠(yuǎn)東宏信每股息及息率

平均ROE2014201520162017201820192020202120222023

0.80.70.60.50.40.30.20.10.0

每股股息（港元）

派息率（右）派息率（右）5%201320142015201620172018201920202021202220232023*資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司23年業(yè)績(jī)推介材料，；注：2023*每股股息和派息率包括實(shí)物分派特別股息，按照2023年12月31日宏信建發(fā)收盤(pán)股價(jià)折，特股息合每股0.17元 公司股息率高于同業(yè)，高股息特色明確。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年4月15日，遠(yuǎn)東宏信股息率（TTM）為8.74%，不僅高于江蘇金租、國(guó)銀金租、中銀航空租賃等上市租賃公司，也高于所有A股上市銀行(申萬(wàn)一級(jí)指數(shù)成分股)，也高于港股上市銀行平均值（香港銀行指數(shù)成分股）。圖表7遠(yuǎn)東宏信與部分租賃公司、銀行股息率（TTM）對(duì)比股息率（TTM）8.74%8.17%8.74%8.17%8.75%7.17%5.95%5.94%6.91%4.63%4.31%4.61%4.60%3.56%9%8%7%4%3%2%1%遠(yuǎn)東宏信江蘇金租國(guó)銀金租中銀航空租賃工商銀行(H)建設(shè)銀行(H)農(nóng)業(yè)銀行(H)招商銀行(H)東莞農(nóng)商遠(yuǎn)東宏信江蘇金租國(guó)銀金租中銀航空租賃工商銀行(H)建設(shè)銀行(H)農(nóng)業(yè)銀行(H)招商銀行(H)東莞農(nóng)商銀行徽商銀行銀行（香港銀行（資料來(lái)源：，；統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2024/4/15估值較同業(yè)更具性?xún)r(jià)比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，23H1遠(yuǎn)東宏信平均ROE（年化）13.3%，明顯高于國(guó)銀金租、渤海租賃、中銀航空租賃，同樣高于A股上市銀行、H股上市銀行的平均ROE。與ROE相近的江蘇金租、（H股）、建設(shè)銀行（H股）、東莞農(nóng)商行相比，PB估值（2024年4月15日）僅0.44倍，處于較低位置。圖表遠(yuǎn)東宏信與分租賃司、行年化對(duì)比 (PB)江蘇金租中銀航空租賃江蘇金租中銀航空租賃國(guó)銀金租東莞農(nóng)商銀行招商銀行(H)渤海租賃農(nóng)業(yè)銀行(H)銀行(SWI)郵儲(chǔ)銀行（H）香港銀行(Wind)建設(shè)銀行(H)遠(yuǎn)東宏信工商銀行(H)徽商銀行1.21.00.80.60.40.20.00.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%(ROE)資料來(lái)源：，；PB統(tǒng)計(jì)時(shí)間2024/4/15，ROE（年化）統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2023H1 二、融資租賃：優(yōu)質(zhì)主業(yè)穩(wěn)定公司基本盤(pán)，監(jiān)管趨嚴(yán)頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著租賃行業(yè)位于嚴(yán)監(jiān)管整頓期，頭部租賃公司優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯//2）4）71團(tuán)（3年末總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)5圖表部分頭部租公司應(yīng)租賃行業(yè)結(jié)第一大股東/實(shí)際控制人23H1末總資產(chǎn)（億元）第一大行業(yè)占比第二大行業(yè)占比第三大行業(yè)占比合計(jì)交銀金租交通銀行4091交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)57%制造業(yè)14%水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)13%84%國(guó)銀金租國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行3620區(qū)域發(fā)展租賃36%飛機(jī)租賃27%船舶租賃15%78%遠(yuǎn)東宏信中化資本3614城市公用45%工程建設(shè)13%文化旅游9%67%招銀金租招商銀行3170（2022年）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)47%水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)23%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)10%80%工銀金租工商銀行3090交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)65%水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)13%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)10%89%渤海租賃海航資本集團(tuán)2649飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)85%集裝箱15%運(yùn)輸設(shè)備0%100%民生金租民生銀行1745（2022年）個(gè)人34%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)18%制造業(yè)17%69%國(guó)網(wǎng)租賃國(guó)家電網(wǎng)1605（2022年）能源97%設(shè)備2%其他1%100%江蘇金租江蘇交通控股1170氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)23%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)20%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)12%55%資料來(lái)源：公司公告，20221）有權(quán)是否轉(zhuǎn)移。2）（圖表10三類(lèi)租賃業(yè)務(wù)模式圖示資料來(lái)源：深圳市融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)，融易學(xué)租賃研究院公眾號(hào)，（、.%（%%%/%。8年50年5務(wù)，上限均為資本凈額的%（資租賃公司杠桿上限由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的10倍下降為8倍，使得杠桿要求低于金融租賃公司（10.5%的資本倍（的年1110圖表年前金融租賃司、融租賃司的相監(jiān)管標(biāo)對(duì)比 金融租賃公司內(nèi)資融資租賃公司外資融資租賃公司監(jiān)管部門(mén)原銀保監(jiān)會(huì)商務(wù)部→原銀保監(jiān)會(huì)商務(wù)部→原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)起人境內(nèi)外注冊(cè)的商業(yè)銀行；境內(nèi)注冊(cè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造適合融資租賃交易產(chǎn)品的大型企業(yè)；境外注冊(cè)的融資租賃公司；其他8002個(gè)會(huì)計(jì)年度5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓金租公司股權(quán)、不將持有的金租公司進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托。502個(gè)會(huì)計(jì)年度380%以上，承諾持有期同商業(yè)銀行。1002年連續(xù)盈利，承諾持有期同上。無(wú)明確要求500年租賃物固定資產(chǎn)未明確（一）生產(chǎn)設(shè)備、通信設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、（二飛機(jī)、汽車(chē)（三本條（一）（二）項(xiàng)所述動(dòng)產(chǎn)和交通工具附帶的軟注冊(cè)資本1億元人民幣（一次性實(shí)繳）2001年前設(shè)立的最低注冊(cè)資本金4000萬(wàn)元，2001后17000萬(wàn)元不低于1000萬(wàn)美元，外商投資比例不得低于25%杠桿要求5%6%82.5%0-2.5%1%。故金租公司適用：最低核心一級(jí)資本、一級(jí)資本、資本充足率分別為7.5%、8.5%、10.5%風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過(guò)資本總額的10倍風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般不得超過(guò)凈資產(chǎn)總額的10倍業(yè)務(wù)范圍（一）融資租賃業(yè)務(wù)；（二）轉(zhuǎn)讓和受讓融資租賃資產(chǎn)；（三固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)；四接受承租人的租賃保證金；五3個(gè)月（含）以上定期存款；（六）同業(yè)拆借；（七）向金融機(jī)構(gòu)借款；（八）（一吸收存款或變相存款（二向承租人提供租賃項(xiàng)下的流動(dòng)資金三有價(jià)證券投外商投資租賃公司可以經(jīng)營(yíng)下列業(yè)務(wù)：（一二三租賃財(cái)產(chǎn)的殘值處理及維修；（四）經(jīng)審批部門(mén)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。境外借款；（九）租賃物變賣(mài)及處理業(yè)務(wù)；（十）經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)經(jīng)營(yíng)狀況良好的還可：（一）發(fā)行債券；（二）在境內(nèi)保稅地區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)；（三）資產(chǎn)證券化；（四）為控股子公司、項(xiàng)目公司對(duì)外融資提供擔(dān)保；（五）銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。資、金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資；（四）同業(yè)拆借業(yè)務(wù)；（五）未經(jīng)原銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他金融業(yè)務(wù)。外商投資融資租賃公司可以經(jīng)營(yíng)下列業(yè)一融資租賃業(yè)務(wù)；）租賃業(yè)（三向國(guó)內(nèi)外購(gòu)買(mǎi)租賃財(cái)產(chǎn)（四）租賃交易咨詢(xún)和擔(dān)保；六的其他業(yè)務(wù)。集中度要求單一客戶(hù)融資集中度不得超過(guò)資本凈額的30%。單一集團(tuán)客戶(hù)融資集中度不得超過(guò)資本凈額的50%。單一客戶(hù)關(guān)聯(lián)度不得超過(guò)資本凈額的30%。全部關(guān)聯(lián)度不得超過(guò)資本凈額的50%。單一股東關(guān)聯(lián)度不得超過(guò)該股東在金融租賃公司的出資額，且應(yīng)同時(shí)滿(mǎn)足本辦法對(duì)單一客戶(hù)關(guān)聯(lián)度的規(guī)定。同業(yè)拆借比例不得超過(guò)資本凈額的100%。無(wú)明確要求無(wú)明確要求資產(chǎn)質(zhì)量要求建立資產(chǎn)質(zhì)量分類(lèi)制度、準(zhǔn)備金制度無(wú)明確要求無(wú)明確要求資料來(lái)源：原銀保監(jiān)會(huì)，商務(wù)部，圖表122020年5月《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》主要修訂內(nèi)容《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》主要修訂內(nèi)容業(yè)務(wù)范圍明確融資租賃公司可以經(jīng)營(yíng)下列部分或全部業(yè)務(wù)：（一）融資租賃業(yè)務(wù)；（二）租賃業(yè)務(wù)；（三）與融資租賃和租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的租賃物購(gòu)買(mǎi)、殘值處理與維修、租賃交易咨詢(xún)、接受租賃保證金；（四）轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；（五）固定收益類(lèi)證券投資業(yè)務(wù)。新增限制：融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的60%租賃物新增限制為固定資產(chǎn)杠桿水平風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的10倍下降為8倍集中度新增限制：?jiǎn)我豢蛻?hù)融資集中度不得超過(guò)資本凈額的30%。單一集團(tuán)客戶(hù)融資集中度不得超過(guò)資本凈額的50%。單一客戶(hù)關(guān)聯(lián)度不得超過(guò)資本凈額的30%。全部關(guān)聯(lián)度不得超過(guò)資本凈額的50%。資產(chǎn)質(zhì)量新增要求：建立資產(chǎn)質(zhì)量分類(lèi)制度和準(zhǔn)備金制度資料來(lái)源：原銀保監(jiān)會(huì)，圖表132024年1月《金融租賃公司管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）主要修訂內(nèi)容《金融租賃公司管理辦法》（2024年征求意見(jiàn)稿）重要修訂內(nèi)容租賃物由固定資產(chǎn)調(diào)整為設(shè)備資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。不得以低值易耗品作為租賃物，不得以乘用車(chē)（小微型載客汽車(chē)）之外的消費(fèi)品作為租賃物，不得接受已設(shè)置抵押、權(quán)屬存在爭(zhēng)議或已被司法機(jī)關(guān)查封、扣押的財(cái)產(chǎn)或所有權(quán)存在瑕疵的財(cái)產(chǎn)作為租賃物。應(yīng)當(dāng)以設(shè)備資產(chǎn)作為售后回租業(yè)務(wù)租賃物。注冊(cè)資本最低限額由1億元提升至10億元，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局也可根據(jù)金融租賃公司的發(fā)展情況和審慎監(jiān)管的需要調(diào)整最低限額發(fā)起人新增依法設(shè)立或授權(quán)的國(guó)有金融資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，要求總資產(chǎn)不低于8000億元，注冊(cè)資本不低于100億元，最近2年連續(xù)盈利，控股金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管評(píng)級(jí)良好。商業(yè)銀行發(fā)起人新增監(jiān)管評(píng)級(jí)良好、權(quán)益投資余額不超過(guò)凈資產(chǎn)50%的要求，將總資產(chǎn)限制由800億元上調(diào)至8000億元。主要發(fā)起人持股比例由不低于30%提高至51%。專(zhuān)業(yè)子公司新增專(zhuān)業(yè)子公司設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)：經(jīng)金融監(jiān)督總局批準(zhǔn)后，可在中國(guó)境內(nèi)保稅地區(qū)、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、自由貿(mào)易港等境內(nèi)區(qū)域以及境外區(qū)域設(shè)立專(zhuān)業(yè)子公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括飛機(jī)、船舶以及其他認(rèn)可的領(lǐng)域。設(shè)置境內(nèi)專(zhuān)業(yè)子公司需注冊(cè)資本最低限額3億元。專(zhuān)業(yè)子公司原則上需要100%控股，有特殊情況引入其他投資者的，持股比例不得低于51%。業(yè)務(wù)范圍將經(jīng)批準(zhǔn)后可發(fā)行債券改為允許發(fā)行非資本類(lèi)債券。符合條件的可向金融監(jiān)管總局申請(qǐng)發(fā)行資本補(bǔ)充工具、從事套期保值類(lèi)衍生產(chǎn)品交易。限額管理對(duì)于單一企業(yè)或單一項(xiàng)目融資總額超過(guò)金融租賃公司資本凈額30%的業(yè)務(wù)，原則上應(yīng)當(dāng)與其他具備融資租賃業(yè)務(wù)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)聯(lián)合開(kāi)展租賃業(yè)務(wù)。保理融資允許金融租賃公司開(kāi)展保理融資業(yè)務(wù)，基于流動(dòng)性管理需要，可以通過(guò)有追索權(quán)保理方式將融資租賃應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行。金融租賃公司應(yīng)當(dāng)按照原融資租賃資產(chǎn)全額計(jì)提資本，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)并計(jì)提撥備，不得終止確認(rèn)該融資租賃資產(chǎn)。杠桿倍數(shù)除原有資本充足率要求外，新增：杠桿率：一級(jí)資本凈額與調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額的比例不得低于6%；財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)：總資產(chǎn)不得超過(guò)凈資產(chǎn)的10倍；撥備覆蓋率：應(yīng)收款損失準(zhǔn)備與不良租賃資產(chǎn)余額之比不得低于100％；流動(dòng)性比例、流動(dòng)性覆蓋率等指標(biāo)需滿(mǎn)足金融監(jiān)管總局的相關(guān)要求。除要求同業(yè)拆入資金余額不得超過(guò)資本凈額100%外，也要求同業(yè)拆出不得超過(guò)100%。關(guān)聯(lián)交易在原有關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定基礎(chǔ)上，新增金融租賃公司與單個(gè)關(guān)聯(lián)方形成重大關(guān)聯(lián)交易后發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易，每累計(jì)達(dá)到上季末資本凈額5%以上，應(yīng)當(dāng)重新認(rèn)定為重大關(guān)聯(lián)交易信息披露要求在原來(lái)報(bào)送年度審計(jì)報(bào)告的基礎(chǔ)上，明確金融租賃公司應(yīng)當(dāng)建立年度信息披露管理制度，在每年4月底前公開(kāi)披露機(jī)構(gòu)基本信息、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)管理信息、公司治理信息、消費(fèi)者咨詢(xún)投訴渠道信息、重大事項(xiàng)信息等相關(guān)信息資料來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局， 新增業(yè)務(wù)集中度要求，而過(guò)去很多融資租賃公司主要服務(wù)集團(tuán)客戶(hù)、產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，難以滿(mǎn)足集中度的要求。而飛機(jī)、新能源等設(shè)備租賃期較長(zhǎng)，也很難在3年過(guò)渡期中完成整改，故上海、江蘇、天津等地也宣布延長(zhǎng)過(guò)渡期。同時(shí)，受疫情、國(guó)際形勢(shì)等因素影響，近幾年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體有所放緩，租賃公司往往具有客戶(hù)質(zhì)量弱于銀行、客戶(hù)集中度更高的特點(diǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更為敏感。在經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管共同作用下，2020年以來(lái)租賃行業(yè)整體公司數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)模均有所下滑，尤其是過(guò)去設(shè)立門(mén)檻較低的外資融資租賃公司快速清退。據(jù)和租賃聯(lián)合研究院統(tǒng)計(jì)，2022、2023年租賃公司合計(jì)數(shù)量分別下降2077家、994家，合同余額分別下降約3600億元、2100億元。但一直以來(lái)監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格的金融租賃公司、內(nèi)資租賃公司仍保持業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)中有升，2023年金融租賃公司、內(nèi)資租賃公司合同余額分別增長(zhǎng)580億元、30億元。圖表國(guó)內(nèi)各類(lèi)租公司數(shù)變動(dòng)家） 圖表國(guó)內(nèi)各類(lèi)租公司合余額動(dòng)（億）20062007200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

外資租賃 內(nèi)資租賃 金融租賃

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外資租賃 內(nèi)資租賃 金融租賃資料來(lái)源：，租賃聯(lián)合研究院， 資料來(lái)源：，租賃聯(lián)合研究院， 優(yōu)勢(shì)凸顯。6.3%年末提升2.8pct。融物、貿(mào)易、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)處置于一體，是各類(lèi)實(shí)體企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新的有效渠道，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中將發(fā)揮與銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)的差異化作用，租賃行業(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展壯大仍是必然趨勢(shì)。對(duì)比其他地區(qū)，國(guó)內(nèi)租賃行業(yè)滲透率仍有較大提升空間。據(jù)《全球租賃報(bào)告》和，2021年中國(guó)租賃市場(chǎng)滲透率9.90%，較過(guò)去已有很大提升，但相對(duì)于美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大距離，2021年美國(guó)、英國(guó)租賃市場(chǎng)滲透率分別22.0%、35.2%。圖表部分頭部租公司市率變動(dòng) 圖表各地區(qū)租賃場(chǎng)滲透率 交銀金租 國(guó)銀金租 招銀金租 工銀金租 渤海租賃8% 民生金租 國(guó)網(wǎng)租賃 江蘇金租6%2%2014201520162017201820192020202120220%201420152016201720182019202020212022

1981198119871989199519992001200720092015201720192021

英國(guó) 美國(guó) 中國(guó)德國(guó) 加拿大 法中國(guó)臺(tái)灣資料來(lái)源：，租賃聯(lián)合研究院，；注：市占率公司總資產(chǎn)/租賃行業(yè)合同額

資料來(lái)源：，全球租賃報(bào)告， 資產(chǎn)質(zhì)量與息差管理能力較強(qiáng)，租賃主業(yè)穿越牛熊10年CAGR較大，以及公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理、控制風(fēng)險(xiǎn)所致。圖表遠(yuǎn)東宏信生資產(chǎn)凈變動(dòng) 圖表遠(yuǎn)東宏信利收入變動(dòng) 0

生息資產(chǎn)凈額（億元）同比增速（右）生息資產(chǎn)凈額（億元）同比增速（右）0%2013201420132014201520162017201820192020202120222023

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利息收入（億元）同比增速（右）

0%2013201420132014201520222023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， 1%年的230%圖表遠(yuǎn)東宏信不率、關(guān)率變動(dòng) 圖表遠(yuǎn)東宏信撥覆蓋率動(dòng) 不良率 關(guān)注率（右） 撥備覆蓋率（右）1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%

2%2013201420132014201520162017201820192020202120222023

270%250%170%2013201420132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， 圖表22部分頭部租賃公司與商業(yè)銀行不良率及撥備覆蓋率對(duì)比（23H1）

融資租賃/貸款不良率 撥備覆蓋率（右）

900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%資料來(lái)源：公司公告，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，年原創(chuàng)提升至圖表遠(yuǎn)東宏信生資產(chǎn)凈分布按行業(yè)） 圖表遠(yuǎn)東宏信生資產(chǎn)凈分布按區(qū)域） 城市公用 交通物流 民生消費(fèi)100%

電子信息 化工醫(yī)藥 工程建設(shè) 文化旅游

100%

西南 西北 華中 華南 華東 華北 東北80% 60% 40% 20% 0%2018 2019 2020 2021 2022 2023

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， 年的年的4.58%。率增速放緩，而負(fù)債端計(jì)息負(fù)債成本率的下行支撐凈利差、凈息差增長(zhǎng)。圖表

凈利差 凈息差生息資產(chǎn)平均收益率（） 計(jì)息負(fù)債平均成本率（）8%7%5%4%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告，資產(chǎn)端收益率的穩(wěn)定提升彰顯公司客戶(hù)資源與行業(yè)地位的穩(wěn)固，以及資金投放策略的靈活：以、、。2020年以來(lái)，遠(yuǎn)東宏信依托客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極發(fā)展普惠金融、商業(yè)保理等新型業(yè)務(wù)，保持資產(chǎn)收益率的穩(wěn)中有升。遠(yuǎn)東219.3%，較5.7pct。圖表遠(yuǎn)東宏信生資產(chǎn)凈分布按期限） 圖表遠(yuǎn)東宏信通資產(chǎn)支證券票據(jù)售生息產(chǎn)3年及以上2-3年1-2年1年內(nèi)浮動(dòng)利率生息資產(chǎn)占比（右）

通過(guò)資產(chǎn)支持證券/票據(jù)出售的

20232023

0

生息資產(chǎn)本金總額（億元）20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， ABS。84.6%、。和資金使用效率。圖表遠(yuǎn)東宏信計(jì)銀行及他融結(jié)構(gòu) 圖表年末金融資產(chǎn)金融負(fù)結(jié)構(gòu) 100%

直接融資 間接融資 境內(nèi) 境外

0

金融資產(chǎn)（億元） 金融負(fù)債（億元）0% 3個(gè)月以3至12

1至5年5年以上無(wú)期限20152020

內(nèi) 月內(nèi)資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司23年業(yè)績(jī)推介材料， 三、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)：經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)份額領(lǐng)先，多元經(jīng)營(yíng)保障業(yè)績(jī)?cè)鏊倌觊g產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入10年CAGR為65%圖表遠(yuǎn)東宏信產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分收入構(gòu)（億） 圖表遠(yuǎn)東宏信產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分收入構(gòu)（占） 0

設(shè)備運(yùn)營(yíng)收入 醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入 其他產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入

20132013

其他產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入設(shè)備運(yùn)營(yíng)收入資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， 賃收入，2018設(shè)備運(yùn)營(yíng)：經(jīng)營(yíng)租賃市占率領(lǐng)先，IPO為擴(kuò)張蓄能（（（。，其中的38億元++.1（Y%（+t57。圖表宏信建發(fā)收結(jié)構(gòu)（元） 圖表宏信建發(fā)收結(jié)構(gòu)（比） 經(jīng)營(yíng)租賃收入 工程技術(shù)服務(wù)收入 平臺(tái)及其他收入50302002018 2019 2020 2021 2022 2023

平臺(tái)及其他 工程技術(shù)服務(wù) 經(jīng)營(yíng)租賃2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， （萬(wàn)臺(tái)、155.6萬(wàn)噸、72.1萬(wàn)噸。據(jù)宏信建發(fā)招股說(shuō)明書(shū)，2022年底公司高空作業(yè)平臺(tái)、新型支護(hù)系統(tǒng)、盤(pán)扣式腳手架設(shè)備保有量在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額分別為30.6%、5.0%、3.2%，在國(guó)內(nèi)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商中均排名第一。2023年宏信建發(fā)實(shí)現(xiàn)港交所IPO，募資凈額15.18億港元（據(jù)），公司凈資產(chǎn)由2022年末66.8億元增長(zhǎng)至107.8億元。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，宏信建發(fā)擬繼續(xù)優(yōu)化設(shè)備組合，2023-2024年擬投資80-120億元至設(shè)備采購(gòu)，計(jì)劃2023、2024年分別采購(gòu)高空作業(yè)平臺(tái)20-30千臺(tái)、30-40千臺(tái)，新型支護(hù)系統(tǒng)2-10千噸、100-150千噸，盤(pán)扣式腳手架等新型模架系統(tǒng)40-50千噸、90-100千噸。截至96414小時(shí)，領(lǐng)先于7037年底30年末達(dá)到萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)46.8%年，約目場(chǎng)景，約.%.，約年毛利率為至0.6pct。圖表宏信建發(fā)各務(wù)毛利變動(dòng) 圖表宏信建發(fā)各品利用變動(dòng)

經(jīng)營(yíng)租賃 工程技術(shù)服務(wù) 平臺(tái)及其他 合計(jì)2018 2022

高空作業(yè)平臺(tái) 新型支護(hù)系統(tǒng) 新型模架系統(tǒng)2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告， 醫(yī)院運(yùn)營(yíng)：優(yōu)化資產(chǎn)布局，經(jīng)營(yíng)逐步回歸常態(tài)在醫(yī)療資源相對(duì)薄弱的三四五線(xiàn)城市及縣域，以社會(huì)辦醫(yī)補(bǔ)充居民醫(yī)療需求。521.91.231（251增長(zhǎng)至2023年的42萬(wàn)元。年的低點(diǎn)提升升2.0pct，重述口徑下提升2.7pct。圖表36遠(yuǎn)東宏信醫(yī)院運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入（億元） YoY（右）454035301050

250%200%150%100%50%0%資料來(lái)源：公司公告，圖表宏信健康單收入變動(dòng) 圖表遠(yuǎn)東宏信醫(yī)運(yùn)營(yíng)分毛利、凈利率 單床收入（萬(wàn)元）單床收入YoY單床收入YoY（右）403530252015105020162017201820192020202120222023

5%0%

20162017201820192020202120222023

10%毛利率凈利率（右）毛利率凈利率（右）7%6%5%3%2%1%資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，；注：2022年為未重述口徑四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議盈利預(yù)測(cè)我們對(duì)于遠(yuǎn)東宏信的未來(lái)收入的預(yù)測(cè)主要基于以下假設(shè)：海經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的下游需求增加，2025/2026年凈利差重回提升，預(yù)計(jì)年金融及咨詢(xún)分部收入分別同比+2%/+4%/+4%，扣除利息支出后，預(yù)計(jì)毛利潤(rùn)分別同比+1%/+6%/+5%。產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)：宏信建發(fā)IPO預(yù)。65/71/76。圖表遠(yuǎn)東宏信盈預(yù)測(cè)（位：元） 2022A2023A2024E2025E2026E金融及咨詢(xún)分部收入235.00233.63239.14247.93257.04其中：金融服務(wù)（利息收入）216.78224.67230.00238.33246.96咨詢(xún)服務(wù)（費(fèi)用收入）18.238.969.149.6010.08金融及咨詢(xún)分部毛利率58.4%55.6%54.7%56.0%56.8%產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部收入132.33147.39164.26186.07208.57其中：設(shè)備運(yùn)營(yíng)78.7896.11112.09132.61153.76醫(yī)院運(yùn)營(yíng)42.1642.3843.2644.5645.89產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)分部毛利率31.1%32.3%33.3%33.9%34.4%稅金及附加-1.47-1.43-1.51-1.63-1.75營(yíng)業(yè)總收入365.86379.60401.89432.38463.86YoY8.7%3.8%5.9%7.6%7.3%歸母凈利潤(rùn)61.3161.9365.2070.6675.90YoY11.2%1.0%5.3%8.4%7.4%資料來(lái)源：，公司公告， 估值與投資建議21年實(shí)現(xiàn)港股年以來(lái)14%左右，股息率超我們采取分部估值法對(duì)遠(yuǎn)東宏信進(jìn)行估值。設(shè)備運(yùn)營(yíng)分部采用PE相對(duì)估值法，選取A股上市的設(shè)備租賃公司華鐵應(yīng)急、建筑鋁膜租賃公司志特新材作為可比公司，截至2024年4月15日，可比公司2024E平均PE為11.7x，但考慮到華鐵應(yīng)急及志特新材為A股上市公司，納入A股市場(chǎng)AH股價(jià)格比算數(shù)平均值2.30倍（據(jù)）后，給予設(shè)備運(yùn)營(yíng)分部5.1xPE。其他分部收入主要來(lái)自于融資租賃業(yè)務(wù)，考慮到融資租賃業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)存在一定相似性，故選取港股或A股上市的租賃公司和ROE相近的銀行為可比公司，可比公司2024E平均PB為0.56x，考慮江蘇金租于A股上市、估值較高，納入AH股溢價(jià)因素后，給予融資租賃及其他業(yè)務(wù)估值0.46xPB。上述兩個(gè)分部可比估值合計(jì)對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)PB（2024E）為0.46x（以1人民幣元=1.10港元計(jì)算，據(jù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.43港元，對(duì)應(yīng)溢價(jià)空間15%。公司2024-2026年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)65/71/76億元，對(duì)應(yīng)PB分別為0.40/0.37/0.34倍，估值處于較低位置，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。圖表遠(yuǎn)東宏信可公司估表 設(shè)備運(yùn)營(yíng)分部代碼可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)EPS（2024E）（元）PE（2024E）PB（2024E）603300.SH華鐵應(yīng)急高空作業(yè)平臺(tái)等設(shè)備經(jīng)營(yíng)租賃6.0710.761.81300986.SZ志特新材鋁模及防護(hù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)租賃和銷(xiāo)售7.3412.571.13平均值6.7111.671.47設(shè)備運(yùn)營(yíng)2024E凈利潤(rùn)（億港元）11.9給予PE5.07對(duì)應(yīng)設(shè)備運(yùn)營(yíng)分部估值（億港元）60.3融資租賃及其他分部代碼可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)BVPS（2024E）（港元）PE（2024E）PB（2024E）600901.SH江蘇金租融資租賃服務(wù)（23H1收入占比約98%）4.957.451.171606.HK國(guó)銀金租飛機(jī)、船舶等領(lǐng)域融資租賃-5.550.621905.HK海通恒信融資租賃（23H1收入占比84%）、經(jīng)營(yíng)租賃（占比6.6%）、其他服務(wù)等-4.730.412666.HK環(huán)球醫(yī)療收入占比45%）、醫(yī)院健康業(yè)務(wù)（收入占比55%）8.943.620.531658.HK郵儲(chǔ)銀行（H）發(fā)放貸款、代理委托、結(jié)算、托管等9.533.740.410939.HK建設(shè)銀行（H）發(fā)放貸款、代理委托、結(jié)算、托管等14.093.220.341288.HK農(nóng)業(yè)銀行（H）發(fā)放貸款、代理委托、結(jié)算、托管等8.213.870.41平均值9.504.460.56融資租賃及其他分部2024E歸母凈資產(chǎn)（億港元）470給予PB0.46對(duì)應(yīng)融資租賃及其他分部市值（億港元）217合計(jì)預(yù)測(cè)市值（億港元）277對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)股價(jià)（港元）6.43對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)PB0.46資料來(lái)源：，公司公告， 注：可比公司2024年預(yù)期EPS、BVPS為一致預(yù)期，統(tǒng)計(jì)日期為2024年4月15日，無(wú)一致預(yù)期的可比公司，采用當(dāng)日PB（MRQ）、PE（TTM）測(cè)算；匯率采用1人民幣元=1.10港元；測(cè)算結(jié)果采用四舍五入近似值。五、風(fēng)險(xiǎn)提示遠(yuǎn)東宏信·公司首次覆蓋報(bào)告資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位：百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E 2026E會(huì)計(jì)年度2023A2024E 2025E 2026E物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備23,51325,22328,049 30,591營(yíng)業(yè)收入37,96040,189 43,238 46,386貸款及應(yīng)收款項(xiàng)100,464102,473105,547 108,714銷(xiāo)售成本-19,959-21,371 -22,790 -24,366其他收入及收益2,2512,3642,4822,606銷(xiāo)售及分銷(xiāo)成本其他收入及收益2,2512,3642,4822,6