我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證分析研究 會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證分析摘要：在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，房地產(chǎn)企業(yè)的生存日益艱難。如何生存、在生存之后求發(fā)展是企業(yè)不得不面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。企業(yè)的管理當(dāng)局以及企業(yè)的利益相關(guān)者均迫切的需要找到一種能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行度量，找出企業(yè)可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確有效的預(yù)測(cè)，避免企業(yè)滑向破產(chǎn)的深淵的方法。本文在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量概念提出的基礎(chǔ)上，介紹國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的方法，并著重介紹了本文用來(lái)分析Z-score模型。同時(shí)，在股市選取了我國(guó)20家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得出相應(yīng)結(jié)論。在分析過(guò)程中，利用這20家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算這些企業(yè)的Z值后，再進(jìn)行分析研究，希望能夠通過(guò)該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型的構(gòu)建，加強(qiáng)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力，從而提高這些企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；Z-Score模型ResearchonFinancialRiskControlinReal-estateEnterpriseABSTRACT：AtpresentReal-estateisarapiddevelopingindustryofintensivecapitalinourcountrywiththefeaturesthatlargeinvestments,highdebt,capitalchaintight.Becauseofthehighdebtlevel,shortcapitalcircleandmoresensitiveforexternalenvironmentchangeReal-estateenterprisesarepossibletofallingreatfinancialrisk.Inthispaperthefinancialriskandfinancialriskmeasuresputforwardbasedontheconceptof,introducedthedomesticandforeignfinancialriskmeasurementmethod,andintroducesmainlythethisarticleusedtoanalysisZ-scoremodel.Atthesametime,inthestockmarketinChinafrom20companieslistedonthefinancialdata,correspondingconclusion.Intheanalyticalprocess,useofthe20companieslistedonthecalculationofthefinancialdataoftheenterprisevaluesZ,againcarriesontheanalysis,thehopecanthroughthisfinancialriskmodelbuilding,strengtheningourcountryestateofthelistedcompanyoffinancialriskpre-warningability,soastoimprovetheabilitytoresistriskoftheenterprise.Keywords:Real-estateenterprise；Financialrisk；Z-scoremodel引言隨著中國(guó)的改革開(kāi)放，房地產(chǎn)以其相關(guān)行業(yè)在這三十多年的時(shí)間也得到了飛速的發(fā)展。歸其根本原因，在于我國(guó)政府不斷放寬房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)政策，同時(shí)，金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新共同推動(dòng)了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。然而，2008年，美國(guó)的次貸危機(jī)給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的沖擊，同時(shí)，我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)也存在自身的缺點(diǎn)，如起步晚、規(guī)模小、不規(guī)范，而且，我國(guó)的金融體系不完善，給當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的正常發(fā)展帶來(lái)了很大的沖擊。這些影響主要表現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中風(fēng)險(xiǎn)重重，而眾多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前這些房地產(chǎn)企業(yè)面臨的首要問(wèn)題。這是受我國(guó)特殊環(huán)境的影響，大部分的房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高，當(dāng)面臨國(guó)家金融政策的波動(dòng)時(shí)，很難及時(shí)調(diào)整策略，不得不承擔(dān)巨額的償債壓力，在發(fā)展過(guò)程中舉步維艱。因此，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理體系進(jìn)行深入的研究，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。一、緒論（一）研究背景我國(guó)《公司法》、《證券法》修訂后，有利于更多的企業(yè)成為上市公司和公司債券上市交易的公司。近年來(lái)，我國(guó)上市公司在數(shù)量、規(guī)模等方面不斷擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，運(yùn)作不斷規(guī)范，然而同時(shí)，我國(guó)相關(guān)的一些法律法規(guī)越來(lái)越規(guī)范，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。其實(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出來(lái)，因此，上市公司面臨的一個(gè)問(wèn)題就是，如何通過(guò)觀察分析一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)，及早診斷出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，從而采取相應(yīng)措施將企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)消滅于萌芽階段，使企業(yè)脫離困境，免受被退市摘牌的厄運(yùn)？于是，構(gòu)建一套高效、靈敏、實(shí)用的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)成為上市公司管理者、投資人和債權(quán)人等利害關(guān)系人所共同關(guān)注的問(wèn)題，也是當(dāng)今國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)理論界與實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警問(wèn)題研究開(kāi)始的比較早，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展取得了大量的研究成果。而我國(guó)對(duì)這方面的研究起步較晚，而且相關(guān)成果較少，這與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的起步較晚有關(guān)。但是，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，相關(guān)法律及監(jiān)督措施對(duì)上市公司年報(bào)信息披露的公開(kāi)性和透明性要求越來(lái)越嚴(yán)，這樣我們得到的研究樣本的質(zhì)量越來(lái)越高、真實(shí)性越來(lái)越強(qiáng)，更有利于我們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的研究。2003年8月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》（又稱(chēng)18號(hào)文件），將房地產(chǎn)業(yè)定位為拉動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，房地產(chǎn)業(yè)也在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中不斷升溫，許多投資者都被房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的較高投資回報(bào)率和發(fā)展前景所吸引，紛紛斥資進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，使其迅速成為我國(guó)的先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。尤其是90年代后期以來(lái)，房地產(chǎn)投資在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中占有舉足輕重的地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要作用。然而任何事物都有兩面性，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)在高收益的背后也隱藏著高風(fēng)險(xiǎn)。一些房地產(chǎn)企業(yè)基礎(chǔ)差、規(guī)模小，管理水平低，運(yùn)行遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)規(guī)范化，發(fā)展很不成熟。加上我國(guó)的房地產(chǎn)制度還不是很完善，企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融、稅收等政策，國(guó)際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的影響較大。2004年10月，央行10年來(lái)首次宣布上調(diào)存貸款利率，2009年一年內(nèi)九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，對(duì)抑制房地產(chǎn)投資需求起到了比較明顯的作用。擺在房地產(chǎn)企業(yè)面前的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，企業(yè)不得不重視。2011年1月26日國(guó)八條的出臺(tái)，使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨更大的壓力，資金緊張，銀行又貸不到款，銷(xiāo)售方面也在下降，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大，使得對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警更為重要，比如杭州綠城公司就面臨著這樣的問(wèn)題。（二）文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外研究綜述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究在國(guó)外開(kāi)始的比較早。最早采用混合模式的是NormanBartczak。他采取多元判定分析和條件逐步邏輯回歸分析兩種方法對(duì)1971-1982年間申請(qǐng)破產(chǎn)的60家公司與同期的230家非破產(chǎn)公司進(jìn)行研究[10]。研究結(jié)果表明：財(cái)務(wù)比率是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，現(xiàn)金流并不能很好的預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況[11]。之后，在非統(tǒng)計(jì)模式發(fā)展的基礎(chǔ)上，混合模式的發(fā)展也越來(lái)越迅速。非統(tǒng)計(jì)模式中，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法最具有代表性，Tam和Kiang、Salchenberger等人、Altman、Marco和Varetto等分別應(yīng)用這種方法對(duì)得克薩斯的銀行、金融企業(yè)、意大利的企業(yè)財(cái)務(wù)失敗進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)[12]。在非統(tǒng)計(jì)模式研究領(lǐng)域，有些學(xué)者也使用遞歸分類(lèi)樹(shù)、決策樹(shù)進(jìn)行研究。研究表明這些研究的預(yù)測(cè)效果比以往的線(xiàn)性分析模型的預(yù)測(cè)效果好。2001年，英國(guó)學(xué)者FengYuLin和SallyMcClean采用了三種混合模式[13]進(jìn)行研究并對(duì)這三種混合模式進(jìn)行了實(shí)證分析，他們建立混合模式的基礎(chǔ)是判別分析法、Logistic回歸法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法及決策樹(shù)方法四種獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)警研究方法。研究結(jié)果表明，在同等條件下，混合模式的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率明顯高于單個(gè)方法模式。2.國(guó)內(nèi)研究綜述二十世紀(jì)八十年代我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究才起步。姜秀華和孫錚抽取了1998和1999年42家ST公司和42家非ST公司，選用了其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)、短期借款/總資產(chǎn)、毛利率、以及股權(quán)分散系數(shù)四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)其前兩個(gè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率比較高，毛利率僅在前一年具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力[13]。在2001年，吳世農(nóng)、盧賢義選取了6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以70家處于財(cái)務(wù)困境的公司和70家財(cái)務(wù)正常公司為樣本，分別使用了多元線(xiàn)性回歸、Fisher線(xiàn)性判定和Logistic回歸三種方法，并建立了相應(yīng)的模型[16]。研究結(jié)果顯示：這三種模型都能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，但是Logistic回歸模型得誤判率更低；另外，研究表明，流動(dòng)比率、負(fù)債比率、盈利增長(zhǎng)指數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這四個(gè)指標(biāo)對(duì)于預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)前一到兩年內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況，準(zhǔn)確性較高，其中凈資產(chǎn)收益率的判斷成功率為最高。各企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重視，更加促進(jìn)了學(xué)者們對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警的深入研究。張愛(ài)民等選擇了40家上市公司為研究樣本，選用了8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)用主成分分析法建立了財(cái)務(wù)預(yù)警模型[17]。劉紅霞、張心林則選用現(xiàn)金比率等9個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析方法建立了預(yù)警模型并進(jìn)行了檢驗(yàn)[20]。周娟、王麗娟引入了經(jīng)濟(jì)增加值因素，考慮了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)，建立了兩個(gè)邏輯回歸模型，其中一個(gè)引入EVA指標(biāo)，另一個(gè)沒(méi)有引入EVA指標(biāo)，通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)EVA在公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方面的效果優(yōu)于其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)。趙息，王麗娟，肖錚（2007）等人以主成分分析和邏輯回歸分析為基礎(chǔ)建立分析模型，當(dāng)把非ST公司誤判為ST公司的情況稱(chēng)為第一類(lèi)錯(cuò)誤，把ST公司誤判為非ST公司的情況稱(chēng)為第二類(lèi)錯(cuò)誤，由結(jié)果還可看出，該模型在進(jìn)行判別的時(shí)候，犯第一類(lèi)錯(cuò)誤的概率都高于第二類(lèi)錯(cuò)誤。[23]戴小園，馬迅（2010）在24個(gè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上引入了GDP指數(shù)，以樣本企業(yè)2006-2008三年的綜合截面數(shù)據(jù)建立Logistic預(yù)警模型，并以2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)。該研究構(gòu)建的模型對(duì)非ST公司與ST公司的預(yù)測(cè)正確率都很高。[24]（三）研究方法通過(guò)網(wǎng)絡(luò)檢索系統(tǒng)查閱相關(guān)網(wǎng)站，瀏覽收集信息資料，在《中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)》、《中國(guó)優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)》、《中國(guó)博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫(kù)》等，以及我校圖書(shū)館、資料室等，研讀相關(guān)的書(shū)籍以及相關(guān)資料等，奠定課題研究應(yīng)有的理論基礎(chǔ)，為課題研究提供更有價(jià)值的思路和方法。通過(guò)文獻(xiàn)研究法、實(shí)證研究法、觀察法、定量分析法等方法得到可利用的資料，再通過(guò)Z-score模型等財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后進(jìn)行分析研究。二、房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述（一）房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念界定所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程中，由于內(nèi)外部因素的影響，所面臨的事先無(wú)法預(yù)計(jì)或人為無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)的貨幣化表現(xiàn)。具體表現(xiàn)為，企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況之間發(fā)生偏離，企業(yè)可能因此而受到經(jīng)濟(jì)利益的損失。房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指財(cái)務(wù)狀況的原因影響房地產(chǎn)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并有可能導(dǎo)致投資受阻、收益降低，甚至投入無(wú)法收回的狀況?？偟膩?lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)地產(chǎn)企業(yè)所面臨的一種微觀方面的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一。房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有這個(gè)行業(yè)的特殊性，因此在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須結(jié)合這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，結(jié)合內(nèi)外部影響因素，綜合各個(gè)方面來(lái)分析公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)中的各種風(fēng)險(xiǎn)。（二）房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有絕大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相同的特點(diǎn)，主要有以下幾點(diǎn)：1.普遍性由于企業(yè)的資金流動(dòng)貫穿于整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱藏于資金流動(dòng)背后，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也存在于企業(yè)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。從企業(yè)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能貫穿于籌資、投資、資金回收、收益分配等過(guò)程。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)特點(diǎn)上看，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制就不能局限于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的某個(gè)單一環(huán)節(jié)，必須聯(lián)系整個(gè)過(guò)程，從整體上把握企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。2.客觀性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由客觀的因素所引起的，不以個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，而且整個(gè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)也是客觀存在的，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性特點(diǎn)。企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的這一特點(diǎn)，分析企業(yè)運(yùn)營(yíng)中存在的客觀問(wèn)題，揭示潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)，尋找合理的解決辦法化解財(cái)務(wù)困境。3.可控性既然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，那么它的發(fā)生就一定是有規(guī)律性的。企業(yè)可以運(yùn)用科學(xué)的財(cái)務(wù)分析法對(duì)自身存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析和預(yù)測(cè)，及早采取預(yù)防和控制措施，阻止財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)或者降低危機(jī)爆發(fā)時(shí)帶來(lái)的損失。4.不確定性盡管財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性和客觀性的特點(diǎn)，但是，其發(fā)生的時(shí)間和范圍，以及對(duì)企業(yè)的影響都是不確定的。造成這種不確定性的原因可以分為兩種，主觀因素和客觀因素。主觀因素是指人為預(yù)測(cè)的誤差；客觀因素是指客觀存在的各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響所引起的不確定性。（三）房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，使得房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在有別于其他行業(yè)的不同表現(xiàn)：1.利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)目前房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況比較普遍，銀行利率的波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響比較大。一方面會(huì)造成資金成本的提高，降低了資金周轉(zhuǎn)的速率，進(jìn)而影響了企業(yè)的預(yù)期收益。另一方面，銀行利率的上升也會(huì)增加購(gòu)房者的貸款成本，抑制了買(mǎi)房的欲望，直接降低了房地產(chǎn)行業(yè)的銷(xiāo)售額。2.資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)一般房地產(chǎn)樓盤(pán)的開(kāi)發(fā)周期是2-3年，然而受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，房地產(chǎn)的銷(xiāo)售價(jià)格、建筑成本、市場(chǎng)消化能力、銀行還貸政策等因素的影響，房地產(chǎn)企業(yè)在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)期收益率的情況下，往往就會(huì)面臨無(wú)法正常償還金融機(jī)構(gòu)的借款而產(chǎn)生資金鏈斷裂的結(jié)果。3.再籌資的風(fēng)險(xiǎn)目前房地產(chǎn)企業(yè)的籌資渠道主要有兩種：一種是所有者投資，另一種是借入資金。當(dāng)前我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資金主要來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過(guò)70%，甚至超過(guò)90%。因此，一旦國(guó)家的信貸政策緊縮，商業(yè)銀行嚴(yán)控房地產(chǎn)行業(yè)的放貸，勢(shì)必造成企業(yè)從貨幣市場(chǎng)或其他渠道籌集資金的困難，導(dǎo)致資金鏈斷裂，甚至企業(yè)的破產(chǎn)。（四）房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)由于房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)資金密集型的行業(yè)，可以從企業(yè)的資金在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的各個(gè)環(huán)節(jié)中的功能出發(fā)，將房地產(chǎn)企業(yè)所面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下三種：1.籌資風(fēng)險(xiǎn)所謂籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在募集資金的過(guò)程中，由于收益的不確定性所引起的如期償還借款和投資者報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的籌資渠道主要來(lái)自權(quán)益資本和債務(wù)資金。如圖2-1所示。圖2-1房地產(chǎn)企業(yè)的籌資渠道項(xiàng)目總投資項(xiàng)目總投資權(quán)益資本債務(wù)資金自有資金銀行信貸商業(yè)貸款房地產(chǎn)信托當(dāng)前我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)自有資金占總資產(chǎn)的比重比較低，大部分的資本來(lái)源于貸款，為了償付高額的借貸利息，這就造成了房地產(chǎn)行業(yè)成為一個(gè)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。很多房地產(chǎn)企業(yè)盲目籌集大規(guī)模資本，使得債務(wù)規(guī)模過(guò)大，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。2.投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，由投資活動(dòng)所引發(fā)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)籌集到資金后，進(jìn)入項(xiàng)目調(diào)查、分析與決策的階段，這是整個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。然而實(shí)際情況是，房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)度專(zhuān)注于籌集資金，尋找大型項(xiàng)目，而忽略了可行性分析，產(chǎn)品的規(guī)劃和營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略的制定，往往會(huì)造成投資活動(dòng)中實(shí)際收益與預(yù)期收益的巨大差異。3.資金回收風(fēng)險(xiǎn)資金回收過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，由于賒銷(xiāo)的原因，將成品資金轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金和結(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金過(guò)程，時(shí)間和金額的不確定性。由于房地產(chǎn)的行業(yè)特點(diǎn)，其產(chǎn)品在銷(xiāo)售的過(guò)程中都不是一次性收回成本的，而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得企業(yè)的償債能力一旦受到影響，就會(huì)迅速引發(fā)現(xiàn)金支出的壓力，從而陷入財(cái)務(wù)困境。三、房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析影響房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，本文將其分為兩大類(lèi)：外部因素和內(nèi)部財(cái)務(wù)因素。（一）房地產(chǎn)上市公司外部影響因素分析房地產(chǎn)上市公司所面對(duì)的外部環(huán)境主要包括金融環(huán)境、相關(guān)法律法規(guī)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等方面的內(nèi)容。具體的分析概括為以下幾個(gè)方面：1.金融環(huán)境影響國(guó)家宏觀環(huán)境的變化，尤其是金融政策的變化，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的影響巨大，甚至是國(guó)際上其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，都會(huì)對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。例如2008年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)，造成很多出口企業(yè)紛紛倒閉，市場(chǎng)蕭條，國(guó)家就立即采取了緊縮型的經(jīng)濟(jì)政策。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)借貸比例較大，因此受金融政策的限制很大，國(guó)家的緊縮型貨幣往往導(dǎo)致銀行加息，房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈緊張，催生財(cái)務(wù)危機(jī)。2.法律法規(guī)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，市場(chǎng)行為的主體主要受《公司法》、《商標(biāo)法》、《合同法》、《反壟斷法》、《反不公平競(jìng)爭(zhēng)法》等法律法規(guī)的限制，所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都要在合法的范圍內(nèi)展開(kāi)。然而，受房地產(chǎn)行業(yè)暴利的誘惑，很多地方政府違背國(guó)家政策高價(jià)買(mǎi)賣(mài)土地；有些銀行不惜違背國(guó)家的信貸政策借款給不符合條件的企業(yè)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，勢(shì)必會(huì)給銀行的信譽(yù)造成嚴(yán)重的威脅，同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)也會(huì)造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.宏觀經(jīng)濟(jì)影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有促進(jìn)作用，而低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)抑制企業(yè)的發(fā)展。房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)也與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也刺激了社會(huì)的總需求，給房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了一個(gè)寶貴的機(jī)會(huì)，可以采取相對(duì)激進(jìn)的財(cái)務(wù)策略；反之，若社會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)蕭條階段，企業(yè)就要考慮使用相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策。4.稅務(wù)環(huán)境影響企業(yè)與國(guó)家政策的直接聯(lián)系在于國(guó)家根據(jù)財(cái)政需求制定的稅務(wù)政策。由于地理位置的差異，所執(zhí)行的稅收政策也會(huì)有所差異，如西部的政府，為了鼓勵(lì)西部大開(kāi)發(fā)，對(duì)來(lái)此投資的企業(yè)都給予一定的稅收優(yōu)惠。此外，國(guó)家對(duì)于一些新型行業(yè)也是大力支持的，如生產(chǎn)環(huán)保產(chǎn)品的企業(yè)，所執(zhí)行的稅收政策是相當(dāng)優(yōu)惠甚至在某些情況下是免稅的。房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)其所在的行業(yè)、地區(qū)等自身的特點(diǎn)，仔細(xì)研究國(guó)家和地方政府的稅收政策，合理、合法地利用國(guó)家的優(yōu)惠政策降低成本。（二）房地產(chǎn)上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)影響因素分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部影響因素通常是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)緊密聯(lián)系的，房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部影響因素主要包括以下幾個(gè)方面：1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況決定了企業(yè)受到市場(chǎng)的沖擊和其他經(jīng)濟(jì)因素變化帶來(lái)的影響程度。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況主要表現(xiàn)在資金來(lái)源、籌資渠道、投資規(guī)模、銷(xiāo)售策略、還貸能力、價(jià)格政策等各個(gè)方面。通常經(jīng)營(yíng)狀況良好的房地產(chǎn)企業(yè)，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，由于這些企業(yè)的籌資渠道非常廣泛，資金周轉(zhuǎn)率高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力很強(qiáng)，因此這類(lèi)企業(yè)往往能夠不斷發(fā)展壯大，成為市場(chǎng)上屹立不倒的大型房地產(chǎn)企業(yè)。2.企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平是直接影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)部因素。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的內(nèi)部管理水平越高，財(cái)務(wù)部門(mén)的內(nèi)控能力就越強(qiáng)，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題時(shí)，各個(gè)部門(mén)的自我調(diào)節(jié)能力就越強(qiáng)，從而抵抗較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相應(yīng)較強(qiáng)。對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理水平是指財(cái)務(wù)信息管理系統(tǒng)的發(fā)達(dá)程度，內(nèi)部監(jiān)督管理機(jī)制是否健全，能否及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。3.財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，再好的財(cái)務(wù)管理制度也需要財(cái)務(wù)管理人員的執(zhí)行，才能在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮作用，而在既定的財(cái)務(wù)制度下，財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)決定了企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成敗。在房地產(chǎn)企業(yè)中，要求財(cái)務(wù)管理人員具有較高的管理素質(zhì)，較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，甚至包括對(duì)企業(yè)的整體調(diào)控能力和果斷決策的能力。面對(duì)突發(fā)的財(cái)務(wù)狀況，能夠沉著冷靜地應(yīng)對(duì)，采取及時(shí)有效的方法控制并消除危機(jī)。四、房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是指在全面分析公司資金規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、銷(xiāo)售情況等資料的基礎(chǔ)上，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行及時(shí)有效的數(shù)據(jù)化管理，并通過(guò)相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)將企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)、可能發(fā)生的問(wèn)題及時(shí)告知管理人員，并通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)，找出問(wèn)題發(fā)生的財(cái)務(wù)原因，指出快速有效的解決措施。（一）房地產(chǎn)上市公司樣本的選取由于Z-Score模型在我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)中，分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有非常廣泛的應(yīng)用，而房地產(chǎn)的上市公司是房地產(chǎn)企業(yè)的代表，在財(cái)務(wù)資料公開(kāi)方面具有更準(zhǔn)確和全面的特點(diǎn)，因此，本文選擇了2011年上市公司年報(bào)中的數(shù)據(jù)，在業(yè)績(jī)較好的房地產(chǎn)公司中，選取市盈率最高的17家公司，而業(yè)績(jī)較差的公司則以2011年證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為ST公司的3家企業(yè)。表4-1顯示了這20家房地產(chǎn)企業(yè)的市盈率。表4-120家房地產(chǎn)上市公司市盈率股票代碼公司名稱(chēng)市盈率股票代碼公司名稱(chēng)市盈率000628高新發(fā)展256.36000511銀基發(fā)展93.89600133東湖高新253.50000046泛海建設(shè)91.38000567海德股份249.21600614鼎立股份85.32600895張江高科245.28600393東華實(shí)業(yè)76.56000150宜華地產(chǎn)233.18600136道博股份75.02000638萬(wàn)方地產(chǎn)169.81000573粵宏遠(yuǎn)A72.90000546萬(wàn)華控股131.62000931中關(guān)村72.48600053中江地產(chǎn)128.42000981ST蘭光虧損000526旭飛投資117.76600603*ST興業(yè)13.51600696多倫股份116.33000505ST珠江虧損根據(jù)銀河證券雙子星行情軟件中提供的房地產(chǎn)板塊上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得到這20家上市公司在2011年的年度報(bào)告，得到Z-Score模型中所需要的多個(gè)財(cái)務(wù)變量，以統(tǒng)計(jì)Z值，來(lái)衡量房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。（二）房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建1.模型介紹建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的方法主要有兩種：一種是單變量模型，一種是多變量模型。單變量模型是通過(guò)分析個(gè)別財(cái)務(wù)比率，從而預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。多變量模型則是通過(guò)對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，從而做出更全面的預(yù)測(cè)結(jié)果。由于多變量模型通過(guò)對(duì)不同的比率進(jìn)行研究，可以反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的多個(gè)側(cè)面，逐漸取代了單變量模型，成了目前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的首選方法。從1960年以來(lái)，國(guó)外的學(xué)者對(duì)多變量模型進(jìn)入了深入研究，發(fā)明了Z-Score模型、F-Score模型、主要成分預(yù)測(cè)模型、評(píng)分法模型等。其中阿爾曼（EdwardAltman）教授于1968年提出的Z-Score模型應(yīng)用最為廣泛。該模型是阿爾曼在對(duì)破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行大量的分析研究的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的多元判別分析方法，通過(guò)五種財(cái)務(wù)比率，進(jìn)行加總產(chǎn)生的總判別分（即Z值）來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。該判別函數(shù)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5其中，Z：判別函數(shù)；X1=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額=（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2=留存收益/資產(chǎn)總額=（期末盈余公積+期末未分配利潤(rùn)）/期末總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額=（稅前利潤(rùn)+利息支出）/期末總資產(chǎn)；X4=普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5=銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額。X1反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征；X2則反映了企業(yè)的累積獲利能力，一般來(lái)說(shuō)，新企業(yè)的資產(chǎn)與收益較少，因此相對(duì)于老企業(yè)X2較小，因而其財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大；X3則是EBIT/資產(chǎn)總額，可稱(chēng)為總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率該指標(biāo)是從企業(yè)的各種資金來(lái)源的角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的使用效用進(jìn)行評(píng)價(jià)的，通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力的依據(jù)之一；X4測(cè)定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為期末流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債的賬面價(jià)值之和，分子則是以股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值取代了賬面價(jià)值，因而對(duì)公認(rèn)的影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能夠客觀地反映企業(yè)價(jià)值的大小X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)分析企業(yè)的全部資產(chǎn)的使用效率X5的分子“本期銷(xiāo)售收入”應(yīng)該為銷(xiāo)售收入凈額，指銷(xiāo)售收入扣除銷(xiāo)售折扣、銷(xiāo)售折讓、銷(xiāo)售退回等后的余額。針對(duì)計(jì)算出來(lái)的Z值，該模型的判斷準(zhǔn)則如表4-2所示。廖曉麗.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)問(wèn)題淺議.中國(guó)農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì).2009（4）：18-19表4-2Z-Score模型的判斷準(zhǔn)則Z值Z＞1.81.8≤Z＜33≤Z企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況非常嚴(yán)峻處于變化之中較好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高中低區(qū)域判斷破產(chǎn)區(qū)灰色區(qū)安全區(qū)由此可見(jiàn)，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，Z值越小，企業(yè)失敗的可能性越大，當(dāng)Z值小于1.8時(shí)，企業(yè)很有可能面臨破產(chǎn)的處境。2.Z-Score模型臨界值的修正盡管阿爾曼教授的Z-Score模型對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的指導(dǎo)意義，但是，該模型是基于西方發(fā)展較完善的市場(chǎng)環(huán)境中的測(cè)量數(shù)據(jù)，并不適合中國(guó)當(dāng)前特殊的經(jīng)濟(jì)狀況。特別是具體到我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)，要根據(jù)目前房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)狀況，設(shè)立一個(gè)符合實(shí)際發(fā)展程度的評(píng)價(jià)體系。因此，本文借鑒相關(guān)的參考文獻(xiàn)，根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，并利用2011年房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)經(jīng)驗(yàn)臨界值作出適當(dāng)調(diào)整，見(jiàn)表4-3。表4-3修正后Z-Score模型的判斷準(zhǔn)則Z值Z＞11≤Z＜1.71.7≤Z企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況非常嚴(yán)峻處于變化之中較好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高中低區(qū)域判斷破產(chǎn)區(qū)灰色區(qū)安全區(qū)3.20家房地產(chǎn)上市公司樣本Z值的計(jì)算根據(jù)Z-Score模型，通過(guò)這20家樣本公司在2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用MicrosoftExcel軟件，計(jì)算出這些房地產(chǎn)上市場(chǎng)公司的Z值，如表4-4所示。表4-420家上市公司Z值的計(jì)算股票代碼公司名稱(chēng)X1X2X3X4X5Z值000628高新發(fā)展-0.09-0.120.010.050.470.26600133東湖高新0.030.110.060.420.220.85000567海德股份0.44-0.250.012.980.052.04600895張江高科0.140.100.020.600.050.78000150宜華地產(chǎn)0.840.070.012.140.032.44000638萬(wàn)方地產(chǎn)0.35-0.160.020.580.070.65000546萬(wàn)華控股0.36-0.340.030.580.360.76600053中江地產(chǎn)0.380.060.010.380.060.85000526旭飛投資0.000.020.034.420.042.81600696多倫股份0.570.130.021.320.101.81000511銀基發(fā)展0.550.110.020.820.131.49000046泛海建設(shè)0.700.030.010.560.071.33600614鼎立股份0.390.030.040.800.321.44600393東華實(shí)業(yè)0.360.130.010.450.141.06600136道博股份0.100.120.093.940.393.35000573粵宏遠(yuǎn)A0.310.080.021.330.201.57000931中關(guān)村0.10-0.200.030.280.510.61000981ST蘭光0.210.120.060.250.301.09600603*ST興業(yè)-1.25-24.61-0.60-0.900.00-38.48000505ST珠江-0.13-0.420.000.530.13-0.29根據(jù)表4.4的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)出介于Z值的臨界范圍內(nèi)企業(yè)的數(shù)量，如表4-5所示，2011年，Z值超過(guò)1.7的有5家，占統(tǒng)計(jì)的20家房地產(chǎn)上市公司的25%，說(shuō)明這些上市公司的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低。而Z值在1.7以下的企業(yè)占20家樣本企業(yè)的45%，表明目前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)受?chē)?guó)家調(diào)控政策的影響，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，因此，2011年，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)數(shù)量比重相當(dāng)大，接近一半。表4-520家樣本公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分布情況Z＞11≤Z＜1.71.7≤Z總數(shù)公司數(shù)量56920比重25%30%45%100%五、房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警得到的結(jié)論從當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，在準(zhǔn)確識(shí)別房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，要運(yùn)用Z-Score模型對(duì)企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，從而提前預(yù)計(jì)到企業(yè)即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、嚴(yán)重程度，才能夠及時(shí)有效的采取應(yīng)對(duì)措施和辦法，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，確保企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，并達(dá)到預(yù)計(jì)的發(fā)展目標(biāo)。以下分別從企業(yè)的內(nèi)外部出發(fā)，探討企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。（一）加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)控制對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率的財(cái)務(wù)狀況，要想徹底地解決企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就要從企業(yè)自身的財(cái)務(wù)管理體系出發(fā)，并聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，將內(nèi)部管理與外部經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合，不斷提高企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)控制，加強(qiáng)公司內(nèi)部管理層和員工的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。1.增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)要想增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，就要樹(shù)立企業(yè)內(nèi)部全體員工的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從管理層做起，建立自上而下的風(fēng)險(xiǎn)觀。在企業(yè)面臨決策行為的時(shí)候，能夠做出適合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的行為。而不是以員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，忽略企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及項(xiàng)目的投資回報(bào)率。事實(shí)上，目前房地產(chǎn)企業(yè)的高投資、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)吸引了很多企業(yè)參與到房地產(chǎn)行業(yè)，然而，很多管理層僅僅看到該行業(yè)的高收益，做出一些冒險(xiǎn)的投資，而不從企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況出發(fā)，做出科學(xué)的評(píng)估，綜合考慮種種因素之后，再做出合理的決策。這種企業(yè)個(gè)人的行為勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致這些房地產(chǎn)企業(yè)最終陷入危機(jī)四伏的境地。因此，企業(yè)要想在房地產(chǎn)行業(yè)里長(zhǎng)久生存，就必須樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在項(xiàng)目的每一個(gè)決策中，都認(rèn)真分析各方面的影響，綜合考慮企業(yè)的整體財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，最終才能做出正常的決策。2.建全企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)中股東、經(jīng)營(yíng)者和董事會(huì)形成三權(quán)分立、相互制約的治理結(jié)構(gòu)。股東是指享有企業(yè)的所有權(quán)，且能夠通過(guò)股東大會(huì)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的個(gè)人或組織。經(jīng)營(yíng)者是承擔(dān)企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的主要管理者。而董事會(huì)是對(duì)一般的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)進(jìn)行統(tǒng)一決策的一個(gè)公司內(nèi)部的組織。除此之外，還應(yīng)當(dāng)設(shè)立監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司在組織結(jié)構(gòu)方面有所欠缺，內(nèi)部控制十分混亂，監(jiān)督機(jī)制也無(wú)法起到應(yīng)有的作用，成為一個(gè)擺設(shè)。這些現(xiàn)象都是導(dǎo)致以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為主的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，而未上市的公司情況更糟。為了避免這種情況的發(fā)生，企業(yè)必須建立建全一套科學(xué)合理的組織治理結(jié)構(gòu)，以防止內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。3.完善企業(yè)的財(cái)務(wù)制度企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制主要涉及到財(cái)務(wù)制度完善。企業(yè)內(nèi)部控制的目的在于保證企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利進(jìn)行，對(duì)內(nèi)部潛在的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)發(fā)現(xiàn)，治理和預(yù)防，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)組織運(yùn)營(yíng)的效果，推動(dòng)企業(yè)完成規(guī)劃的發(fā)展目標(biāo)。因此，完善內(nèi)部控制制度是有效控制企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。房地產(chǎn)企業(yè)尤其要注意以下幾個(gè)方面：（1）權(quán)責(zé)分明明確企業(yè)中各個(gè)部門(mén)的權(quán)利與職責(zé)，劃清風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的責(zé)任人歸屬。管理層在附予下一層管理者的權(quán)利的同時(shí)，也要給予其一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任。（2）利益補(bǔ)償明確各級(jí)、各部門(mén)之間的權(quán)利和責(zé)任后，也要給予承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)的人員一定的利益補(bǔ)償，只有在精神和物質(zhì)上都給予管理者彌補(bǔ)，才能使每個(gè)員工都能盡自己最大的努力和意愿去完成公司的任務(wù)。（二）提高房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)變外部環(huán)境變化的能力在完善企業(yè)內(nèi)部抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力同時(shí)，也要提高應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)的沖擊。尤其是在近幾年，國(guó)家不斷提出房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策的宏觀大背景下，企業(yè)要面對(duì)的外部風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。要想在目前動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中生存下去，就要提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵抗力，從而確保企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。由當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策可以預(yù)計(jì)到，政府可能會(huì)逐漸采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，銀行收縮信貸，提高利率，以抑制房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)熱的現(xiàn)象。當(dāng)這種情況成為現(xiàn)實(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，籌資困難，即將面臨無(wú)法償還債務(wù)的危機(jī)。因此，這些企業(yè)的管理者要實(shí)時(shí)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，收集國(guó)家頒布的政策，以及市場(chǎng)中行業(yè)的信息，從中篩選出有用的數(shù)據(jù)，在企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃中，做出科學(xué)全面的決策，從而使企業(yè)提高自身的抵御能力，避免由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論總的來(lái)看，國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警已取得一定的研究成果，但是與西方相比還相對(duì)滯后，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究還存在較多問(wèn)題。國(guó)內(nèi)目前的研究很少對(duì)具體行業(yè)或者某一地區(qū)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析、建模，樣本選擇主要來(lái)源于整個(gè)行業(yè)。然而，影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的因素很多，同一地區(qū)不同行業(yè)或者同一行業(yè)的不同地區(qū)的企業(yè)受經(jīng)濟(jì)、政策等影響不同，財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)表現(xiàn)出現(xiàn)很大差異，因此，用統(tǒng)一的預(yù)警模型可能降低對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。致謝本篇論文作為大學(xué)四年的一個(gè)匯報(bào)和總結(jié)，花費(fèi)了我很多的時(shí)間和精力。在此，我要好好的謝謝所有幫助我鼓勵(lì)我的導(dǎo)師，同學(xué)還有親人。首先，我要謝謝導(dǎo)師對(duì)我的論文的辛勤指導(dǎo)。導(dǎo)師淵博的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，認(rèn)真嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虒W(xué)態(tài)度，孜孜不倦的輔導(dǎo)我，讓我深深地感受到老師對(duì)于工作的積極和謹(jǐn)慎。在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，我的論文正題思路和條理明顯變得清晰起來(lái)，文章的構(gòu)造也變得充實(shí)豐富。在此，謹(jǐn)向老師致以我最深深的感謝和最崇高的敬意！其次，我要感謝我的班主任，輔導(dǎo)員以及所有我的任課老師，和那些幫助我的導(dǎo)師們。沒(méi)有你們大學(xué)四年我將一無(wú)所獲，是你們的諄諄教導(dǎo)，讓我的大學(xué)四年不是一張白紙，我學(xué)到的知識(shí)和本領(lǐng)，我定會(huì)在今后的工作崗位上好好發(fā)揮和運(yùn)用。最后謝謝我的同學(xué)及家人的大力支持，沒(méi)有你們的督促和幫助，我也會(huì)松懈。這次論文的順利完成，你們也功不可沒(méi)，我感謝我其他3位室友，我們一起生活了四年，我們團(tuán)結(jié)友善，共同進(jìn)取！還有我的父母及親人，沒(méi)有你們對(duì)我的肯定和鼓勵(lì)，我想這次論文完成并沒(méi)有這么順利。在今后的歲月我定會(huì)用行動(dòng)好好報(bào)答你們！參考文獻(xiàn)陽(yáng)靜．國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警研究文獻(xiàn)綜述．財(cái)經(jīng)界，2011，(08)：155-156.JamesA.Ohlson.FinancialRatiosandtheProbabilisticPredic