中科星圖(688568)深度報告：打造數智低空大腦

投資案件盈利預測2426342516/2.3億（同比4./41.0/959%，歸母凈利4.2/694/9.8億（同比0.2/4.4/800%PE2.22.3/154倍，維持“買入”評級。關鍵驅動因素短期：低空經濟訂單頻出，公司持續(xù)并購細分賽道團隊；中期：線上星圖地球生態(tài)發(fā)展；長期：生態(tài)化+國際化打開長期空間；關鍵假設低空經濟政策、訂單頻出；公司集團化戰(zhàn)略持續(xù)有效，持續(xù)并購細分賽道團隊；線上星圖地球生態(tài)拓展順利，客戶需求真實且有效；公司業(yè)務具備國際競爭力；我們與市場的觀點的差異【市場擔憂】客戶需求和訂單增長的長期性、持續(xù)性和空間，客戶需求是否足以支持未來幾年公司業(yè)績增長；GEOVISOnline在線數字地球，但是其商業(yè)模式不夠明晰，未來帶來的增量收入有待驗證?！疚覀冋J為】公司通過集團化的戰(zhàn)略打造了第一增長曲線，目前仍處于持續(xù)擴張細分賽道的過程中，隨著賽道的逐漸擴張有望持續(xù)實現業(yè)績的快速增長；公司的第二增長曲線線上業(yè)務針對小企業(yè)和個人客戶，有望從替代以往的地理信息訂閱付費習慣相對更加友好的全球市場，進而獲得持續(xù)增長的動力。股價上漲的催化因素低空經濟政策及訂單情況，線上數字地球產品孵化及推廣的進展，AI大模型應用情況，公司業(yè)績變動情況等。風險提示細分賽道并購進度不及預期或集團子公司業(yè)績不及預期，低空經濟政策及預算不及預期，公司的訂單、業(yè)績技術落地或重要市場拓展不及預期，AI大模型賦能應用進展不及預期，在線數字地球的市場拓展風險，行業(yè)競爭加劇，核心人才流失等。正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u行業(yè)變化：政策驅動低空經濟產業(yè)發(fā)展，拐點已現 5低空經濟：1000米以下以民用航空器為載體的綜合經濟 5驅動因素：政策加持，拐點已至 5市場規(guī)模：萬億市場拉開序幕 6產業(yè)鏈：鏈條長、領域多、行業(yè)融合性強 7公司布局：以集團化子公司全面進軍低空產業(yè) 8北斗伏羲——以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖” 9星圖智慧——為低空飛行打造管控與服務平臺 14星圖維天信——氣象精準預報，保障低空交通出行安全 15對外合作：與萊斯信息強強聯合，共同推進低空產業(yè)發(fā)展 16盈利預測及估值 16風險提示 17圖表目錄圖1：低空經濟產業(yè)構成 5圖2：低空經濟市場規(guī)模及預期 7圖3：低空經濟產業(yè)鏈圖譜 7圖4：我國民用無人機注冊數量 8圖5：我國民用無人機有效駕駛員執(zhí)照數量 8圖6：中科星圖線下數字地球產品 8圖7：中科星圖低空經濟業(yè)務布局（持股比例截至2024年4月24日） 9圖8：北斗伏羲股權結構圖（截止至2023年末） 10圖9：北斗網格碼統一標識過程 10圖10：北斗網格碼數據組織過程 10圖北斗網格碼助力公司實現空域精確建模 圖12：北斗網格碼三維路徑規(guī)劃示意圖 12圖13：新老方法計算復雜度對比 12圖14：衢州低空智聯網項目 12圖15：衢州項目低空空域基礎設施矩陣 13圖16：駱崗全空間無人體系示范項目 13圖17：GEOVIS智慧通航管理服務云平臺 14圖18：GEOVIS智慧飛行管理云平臺 14圖19：數智低空大腦建設理念 14圖20：北斗網格碼技術助力空域建模 14圖21：低空飛行保證產業(yè)鏈圖譜 15圖22：AI助力識別航路中的危險天氣 15圖23：高分辨率追蹤預報示意圖 15圖24：萊斯信息總經理嚴勇杰一行蒞臨中科星圖調研交流 16表1：16個省級行政區(qū)將低空經濟相關內容寫入2024年政府工作報告 6表2：北斗伏羲曾參加多項國家標準的制定 9表3：北斗網格碼技術優(yōu)勢 表4：公司盈利預測（億元、） 17表5：可比公司情況（2024.4.3（單位：億元） 17表附錄：三大報表預測值 19行業(yè)變化：政策驅動低空經濟產業(yè)發(fā)展，拐點已現低空經濟：1000米以下以民用航空器為載體的綜合經濟低空經濟是一種以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為載體，以載人、載貨及其他作業(yè)等多場景低空飛行活動為牽引，帶動相關領域融合發(fā)展的綜合性經濟業(yè)態(tài)。2010年國務院、中央軍委發(fā)布的《關于深化我國低空空域管理改革的意見》，“低空”是指“垂直范圍原則為真高1000米以下，可根據不同地區(qū)特點和實際需要，具體劃設高度范圍”的空域。隨著發(fā)展需要，2016年《關于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導意見》將范圍擴展至3000米。低空經濟主要包括低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務。低空制造：為飛行活動提供航空器、零部件、機載設備等產品；低空飛行：低空經濟的核心產業(yè)，包括生產作業(yè)（物流、巡檢、農林牧漁、航攝影、公共服務（消防、救援、環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療救助、航空消費等大類（旅游觀光、交通；低空保障：低空飛行和空域安全提供保障服務，包括基礎設施建設運營、低空域管控、無人機飛行信息、無人機反制系統等；綜合服務：是支撐和輔助低空經濟發(fā)展的各種服務性產業(yè)，包括航空會展、廣資訊等。圖1：低空經濟產業(yè)構成資料來源：前瞻產業(yè)研究院，驅動因素：政策加持，拐點已至政策是影響低空經濟發(fā)展的重要因素。中央層面，政策持續(xù)升溫。2024府工作報告在部署2024年政府工作任務時，將商業(yè)航天、低空經濟等作為新增長引擎，列入要積極培育的新興產業(yè)和未來產業(yè)。這是低空經濟首次寫入政府工作報告，并納入新質生產“低空經濟”概念首次被寫入國家規(guī)劃以來，中央對低空經濟的支持持續(xù)升溫。2021年212月，中央經濟工作會議提出打造低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)。2023年國務院、202411日正式施行，這是我國首部針對無人駕駛航空器的行政法規(guī)，標志著我國無人機產業(yè)將進入“有法可依”的規(guī)范化發(fā)展新階段。地方層面，多地積極推進低空經濟產業(yè)發(fā)展。據我們梳理，202416在政府工作報告中提到了低空經濟相關內容。在行動層面，對低空經濟的扶持，主要包括對通用航空機場的建設、發(fā)展通用航空飛行器制造業(yè)、發(fā)展無人機制造業(yè)、擴大低空飛行應用場景、建設低空基礎設施、制定標準規(guī)范等。省級行政區(qū) 相關表述表1：16個省級行政區(qū)將低空經濟相關內容寫入2024年政府工作報告省級行政區(qū) 相關表述北京 促進新能源、新材料、商業(yè)航天、低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展，開辟量子、生命科學、6G等未來產業(yè)新道。積極發(fā)展積極發(fā)展低空經濟，建設通航機場，組建發(fā)展通航機隊，拓展應用場景，推動通航全產業(yè)鏈發(fā)展，加快通航示范省建設。山西內蒙古

新材料、現代裝備制造、生物醫(yī)藥、商業(yè)航天、低空經濟等新興產業(yè)，要把握發(fā)展趨勢、瞄準市場需求，以科技創(chuàng)新為引領，加快關鍵核心技術、核心零部件研發(fā)制造攻關，深入推進融合集群發(fā)展，盡快把規(guī)模做起來、比重提上來。遼寧 加快形成新質生產力。著力推進新材料、航空航天、低空經濟、機器人、生物醫(yī)藥和醫(yī)療裝備、新能源汽車、成電路裝備等戰(zhàn)略性新興產業(yè)融合集群發(fā)展。吉林 全產業(yè)鏈發(fā)展衛(wèi)星制造及數據處理、無人機制造及低空服務產業(yè)，支持長光衛(wèi)星等企業(yè)開展低成本批量化衛(wèi)星發(fā)制造，支持“吉林一號”衛(wèi)星加快發(fā)展。持續(xù)打造持續(xù)打造“51010”戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群，積極開展省級融合集群試點，大力發(fā)展生物制造、智能電網、新能源、低空經濟等新興產業(yè)。江蘇安徽 加快合肥、蕪湖低空經濟產業(yè)高地建設，拓展低空產品和服務應用場景。福建 加快發(fā)展新質生產力，培育壯大新一代信息技術、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，持寧德建設新能源新材料產業(yè)核心區(qū)。江西 實施未來產業(yè)培育發(fā)展三年行動，創(chuàng)建一批未來產業(yè)先導試驗區(qū)和未來技術產業(yè)研究院，努力在元宇宙、人工能、新型顯示、新型儲能、低空經濟等領域搶占先機。山東 圍繞新一代信息技術、高端裝備、新能源新材料、現代醫(yī)藥、綠色環(huán)保、新能源汽車、安全應急裝備、商業(yè)天、低空經濟等領域，新培育10個左右省級新興產業(yè)集群。用好全域低空空域管理改革成果，發(fā)展壯大低空經濟。湖南培塑戶外旅居露營、低空飛行、康養(yǎng)、演藝等體驗式文旅新業(yè)態(tài)。用好全域低空空域管理改革成果，發(fā)展壯大低空經濟。湖南培塑戶外旅居露營、低空飛行、康養(yǎng)、演藝等體驗式文旅新業(yè)態(tài)。發(fā)展低空經濟，創(chuàng)新城市空運、應急救援、物流運輸等應用場景，加快建設低空無人感知產業(yè)體系，推進低空廣東 行服務保障體系建設，支持深圳、廣州、珠海建設通用航空產業(yè)綜合示范區(qū)，辦好第十五屆中國國際航空航天實施未來產業(yè)和高成長性產業(yè)發(fā)展行動，推動衛(wèi)星互聯網產業(yè)園建設，深化北斗規(guī)模應用及配套產業(yè)發(fā)展，加快開辟實施未來產業(yè)和高成長性產業(yè)發(fā)展行動，推動衛(wèi)星互聯網產業(yè)園建設，深化北斗規(guī)模應用及配套產業(yè)發(fā)展，加快開辟低空經濟、生物制造等新領域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢。重慶開通第三批低空協同管理試點空域，形成貫通環(huán)成都和川南、川北的低空飛行網絡。四川 加快發(fā)展低空經濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業(yè)集群布局發(fā)展電動垂直起降飛行器。充分發(fā)揮科技創(chuàng)新的基礎性、戰(zhàn)略性支撐作用，著力提升區(qū)域科技創(chuàng)新能力，以科技創(chuàng)新引領現代化產業(yè)體系建充分發(fā)揮科技創(chuàng)新的基礎性、戰(zhàn)略性支撐作用，著力提升區(qū)域科技創(chuàng)新能力，以科技創(chuàng)新引領現代化產業(yè)體系建設，大力發(fā)展數字經濟，加快推動人工智能、生物醫(yī)藥、綠色算力、電子信息、動力電池、航空器制造、低空經濟等新興產業(yè)發(fā)展，推進創(chuàng)新鏈、產業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，著力培育新質生產力。新疆資料來源：各地2024年政府工作報告，中國經濟網，市場規(guī)模：萬億市場拉開序幕低空經濟市場前景廣闊，萬億級別市場拉開序幕。2024年3月5日，國務院總理李強作政府工作報告時提出，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等新增長引擎；2月28日，在國務院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上，中國民用航空局副局長韓鈞介紹，根據一些研究單位的測算，2023年我國低空經濟規(guī)模已經超過5000億元，2030年有望達到2萬億元。以此計算，2023-2030年復合增速約為22%。根據工信部下屬賽迪研究院的最新數據，20235059.533.8%2026年，中國低空經濟市場規(guī)模將進一步擴大，突破萬億元大關，2023-202628%。圖2：低空經濟市場規(guī)模及預期資料來源：賽迪研究院，產業(yè)鏈：鏈條長、領域多、行業(yè)融合性強產業(yè)鏈較長，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)爆發(fā)節(jié)奏不一。低空經濟是以低空飛行活動為核心，以無人駕駛飛行、低空智聯網等技術組成的新質生產力與空域、市場等要素相互作用，是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發(fā)展的綜合性經濟形態(tài)，具有產業(yè)鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點，可劃分為低空飛行器制造、低空基礎設施、低空運營服務、低空飛行保障四個環(huán)節(jié)。圖3：低空經濟產業(yè)鏈圖譜資料來源：賽迪研究院，低空基礎設施是開展低空飛行活動的基石，其網絡及數據設施、監(jiān)管及交通管制系統等軟件基礎設施。低空基礎設施中包含了大量支撐低空飛行業(yè)務的各種物理基礎設施，如起降站，能源站等。低空網絡設施包含了導航系統、數據及網絡系統在內的等信息基礎設施，是將低空數字化成可計算空域的關鍵。低空基礎設施及保障產業(yè)蓄勢待發(fā)。根據賽迪研究院數據，2023年，低空經濟規(guī)模中低空飛行器制造和低空運營服務貢獻最大接近55%，間接、引質產生的圍繞供應鏈、生產服務、消費、交通等經濟活動貢獻接近40%。我們認為，低空經濟的大規(guī)模鋪開離不開基礎設施以及保障服務的發(fā)展，低空基礎設施及保障產業(yè)有望迎頭趕上，迅速增量。低空運營維保是低空經濟“起飛”的基石，未來拓展空間巨大。根據中國民用航空局的數據，202295.8515.14%經濟的鋪開，未來飛行器數量有望持續(xù)上升。我們認為，飛行器數量的上升將帶來大量的低空運營維保需求，低空運營維保是低空經濟“起飛”的基石。圖4：我國民用無人機注冊數量 圖5：我國民用無人機有效駕駛員執(zhí)照數量資料來源：中國民用航空局，前瞻產業(yè)研究院， 資料來源：中國民用航空局，前瞻產業(yè)研究院，公司布局：以集團化子公司全面進軍低空產業(yè)中科星圖是一家長期專注數字地球行業(yè)的領軍企業(yè)，自2020年開始部署低空經濟領域。聚焦低空飛行的管理以及服務環(huán)節(jié)，基于公司三大戰(zhàn)略中的“集團化”與“生態(tài)化”，對內，公司通過子公司在多個維度提供低空飛行服務相關的技術支持；對外，公司積極與生態(tài)伙伴合作，基于各自的優(yōu)勢共同打造從低空空域規(guī)劃、低空保障到低空服務的系統性解決方案。圖6：中科星圖線下數字地球產品資料來源：公司年報，集團化戰(zhàn)略全面進軍低空產業(yè)，公司已具備低空通航產品及項目基礎。相關的業(yè)務布局涵蓋了低空服務基礎平臺產品研發(fā)、低空服務全套解決方案研發(fā)、圍繞低空進行相關產業(yè)生態(tài)建設等主要方向，面向低空物流、通航運輸、城市管理、公共服務等領域應用場景提供綜合解決方案。目前已經在自然資源、氣象、應急、農業(yè)、低空通航、水利等低空經濟的常見應用場景布局，積累了客戶基礎與業(yè)務經驗。圖7：中科星圖低空經濟業(yè)務布局（持股比例截至2024年4月24日）資料來源：天眼查，各公司官網，各公司公眾號，北斗伏羲——以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖”北斗伏羲成立于2015年，是全球領先的時空大數據產品與服務提供商，掌握全球領先的GeoSOT全球剖分網格技術，擁有全球領先的全球剖分網格編碼體系、北斗網格位置碼技術和數字地球技術，參與了多項國家標準的制定。表2：北斗伏羲曾參加多項國家標準的制定標準類型標準名稱進展國軍標GJB《地球表面空間網格與編碼》(8896-2017)2017年發(fā)布北斗標準《北斗網格位置碼》(GB/T39409-2020)2020年11月發(fā)布測繪地理信息標準《地球空間網格編碼規(guī)則》(20141448-T-466)2020年1月發(fā)布國家高分重大專項標準《高分衛(wèi)星遙感信息剖分組織參考框架(GFB30201-2018)2018年4月發(fā)布無人機標準《無人機三維空間位置標識》已立項資料來源：北斗伏羲官網，中科星圖參股北斗伏羲，雙方合作關系緊密2023年末，中科星圖持有北斗伏羲9%股份，公司總經理邵宗有先生現任北斗伏羲董事會董事。公司與北斗伏羲合作關GEOVIS據庫、高精度地球剖分與編碼、數字地球多圈層數據建設多項技術引接。北斗伏羲與中科星圖合作打造的CIM平臺已經驗證了北斗網格碼強大的技術實現能力以及強大的應用價值。圖8：北斗伏羲股權結構圖（截止至2023年末）資料來源：企查查，北斗網格碼是低空空管領域的基石性技術，在GeoSOT地球空間剖分理論的基礎上發(fā)展出的一種離散化、多尺度區(qū)域位置標識體系。該體系的核心是用一種全新的方法，將地61.5間網格群，同時為每一個網格賦予全球唯一的標識編碼，并可以非常方便地將其與客觀實體對象和各種不同的數據之間建立起內在的相互關聯。北斗伏羲開發(fā)出了基于北斗網格碼的數字孿生地圖系統iWhereMapper。產品能夠實現地球陸?？仗祀娙蚩臻g及城市三維立體空間數字孿生統一網格模型創(chuàng)建，實現地球空間全要素網格數字化，是智慧城市、數字孿生城市、智能駕駛、車路協同、無人配送、北20市或行業(yè)推廣應用。圖9：北斗網格碼統一標識過程 圖10：北斗網格碼數據組織過程資料來源：北斗伏羲官網， 資料來源：北斗伏羲官網，表3：北斗網格碼技術優(yōu)勢位置框架數據模型空間維度實時數據數據融合空間計算時空索引GIS經緯度矢量地圖二維私有ID關聯疊加展示矢量方程計算復雜較強數字地球平面網絡地表模型2.5維私有ID關聯疊加展示矢量方程計算復雜弱BIM局部坐標對象模型三維（2.5維）私有ID關聯封閉模型矢量方程計算復雜弱弱弱疊加展示 矢量方程計算復雜ID關聯二維+三維（2.5維）傳統CIM 經緯度+局部坐標 GIS+BIM北斗網格碼 立體網絡 立體網格全空間 真三維 共有ID關聯 統一數據模型網格匹配計算簡單 強資料來源：北斗伏羲官網，在空域管理中，北斗網格碼可以幫助量化空域，帶來三維路徑規(guī)劃解決方案?？沼蚓W格圖=空間北斗網格碼+北斗剖分時間碼+對象（地面障礙物、飛行物等）+屬性+關聯信息。中科星圖利用激光掃描或傾斜攝影測量的方式，對地表物體進行建模，并與基于北斗網格碼的空域網格碼進行套合，形成標識地表障礙物和低空飛障礙物的全域網格圖。圖11：北斗網格碼助力公司實現空域精確建模資料來源：公司公眾號，隨著低空領域的逐步開放，空管壓力未來將越來越大。飛行器運動規(guī)律變化復雜，航路規(guī)劃的計算遇到瓶頸，傳統方法普遍以經緯度為基礎，通過解算三維曲線方程加安全裕度的方法，來實現對空間對象的航路規(guī)劃和管控，計算復雜度高，已無法適應飛行器快速增多的變化。北斗網格碼技術用靜態(tài)立體網格承載三維空間信息，時間維作為變量，將空間內有無10和飛行時間變量，找到任意一條和現有運動目標靜止軌跡（時空軌跡）不相交的立體網格直線（曲線）區(qū)域，反向轉換成無人機在三維立體空間的運動狀態(tài)，即可規(guī)劃出任意動態(tài)人機飛行路徑，并能將飛行空域的利用率達到最大。圖12：北斗網格碼三維路徑規(guī)劃示意圖 圖13：新老方法計算復雜度對比 資料來源：北斗伏羲官網， 資料來源：北斗伏羲官網，案例一：衢州市慧城產業(yè)集團與北斗伏羲公司聯合成立的浙江慧城低空智聯公司投資、建設、管理、運營全國第一個城市級低空空域基礎設施建設項目，項目利用北斗伏羲公司創(chuàng)建的立體網格專利技術，解決了同一空間多飛行器融合飛行、隨時隨地服務、空域路徑規(guī)劃、防碰撞等關鍵問題。圖14：衢州低空智聯網項目資料來源：北斗伏羲公眾號，2.540002024下不夜城開始運行測試，正式運營后浙江衢州市有望成為國內首個低空智聯網建設與運營服務的城市。建設內容主要包括：浙江衢州市低空空域立體圖建設、劃分、更新標準規(guī)范和浙江衢州市低空空域無人駕駛航空器接入、飛行管理細則規(guī)范，低空空域管理系統，無人飛行器登記管理系統，適飛空域飛行紅綠燈系統，適飛空域規(guī)劃導航服務系統，低空空域服務應用示范增強系統，浙江衢州空域管控與服務中心，北斗智能無人飛行器中小學生及游客體驗館等。圖15：衢州項目低空空域基礎設施矩陣資料來源：北斗伏羲公眾號，案例二：合肥省駱崗·未來智園采用北斗伏羲全球領先的GeoSOT地球網格剖分理論體系，首次實現了“北斗網格+全空間無人體系”的深度融合，構建全國首個“陸?？仗祀姟傲Ⅲw網格全域一張圖，面向不同類型無人飛行器執(zhí)行智慧巡檢、物流配送、應急救援、城市通勤等多任務場景實現協同飛行，態(tài)勢感知分析，自主規(guī)劃導航等智能應用。利用公園無人機數據和北斗伏羲網格空域圖原創(chuàng)技術，將公園建筑、樹木、空間磁場、氣象等全空間要素數據與網格融合，同時為每個網格賦予飛行屬性，建成精度達米級的全域立體網格圖，覆蓋公園12.7平方公里，300米以下空域范圍，能夠實現多類型無人器全域融合運行，全量態(tài)勢感知，全程”高德“式服務。圖16：駱崗全空間無人體系示范項目資料來源：北斗伏羲公眾號，案例三：北斗伏羲在遼寧省朝陽市低空空域基礎設施及應用場景項目建設方案，預計5月正式啟動。1.3億元，重點打造“1+2+N”1套低空空域基礎設施、25個應用場景，該項目將由遼寧低空空域運營管理有限公司與北斗伏羲公司共同投資建設。星圖智慧——為低空飛行打造管控與服務平臺針對低空經濟，子公司星圖智慧致力于飛行管理與服務領域。中科星圖擁有星圖智慧70%20234.16439萬元。星圖智慧致力于成GEOVIS智慧通航管理服務系統、低空數智大腦。產品一：GEOVIS智慧通航管理服務系統已取得項目落地。產品基于GEOVIS基礎數字地球框架打造，面向通用機場運營管理、低空飛行安全保障、通航市場生態(tài)運營打造的智慧通航管理服務系統。系統由智慧通航管理服務云平臺以及智慧飛行管理云平臺組成，可以解決管理部門對低空飛行器的管理、監(jiān)視需求，并為飛行器操作人員提供氣象以及航2022年公布信息，3000萬。圖17：GEOVIS智慧通航管理服務云平臺 圖18：GEOVIS智慧飛行管理云平臺資料來源：公司官網， 資料來源：公司官網，產品二：數智低空大腦，該產品結合北斗網格技術，實現空域全場景統一建模，打造低空飛行管控與服務平臺，保障飛行安全有序。對空域的建模是管理飛行活動、提供飛行服務的基礎，數智低空大腦基于空間北斗網格碼、北斗剖分時間碼等技術構建空域網格圖，實現空域全場景統一建模。數智低空大腦通過高精度的感知物聯技術以及先進的空間計算技術，不僅可以實時獲取飛行器的位置、速度、高度等關鍵信息，確保飛行活動的透明化和可追溯性，還能對飛行器的運行狀況進行實時分析，對潛在的安全隱患進行預警和處置，確保飛行活動的順利進行，為運營單位提供高效便捷的服務渠道。圖19：數智低空大腦建設理念 圖20：北斗網格碼技術助力空域建模 資料來源：公司公眾號， 資料來源：公司公眾號，星圖維天信——氣象精準預報，保障低空交通出行安全星圖維天信專業(yè)從事氣象科技服務，依托多源衛(wèi)星遙感反演和處理技術、可變分辨率自適應預報技術、人工智能氣象短臨外推技術等核心技術，以及自主研發(fā)建立的“eTAPES”多領域綜合氣象技術平臺，形成了行業(yè)領先的全方位氣象服務能力。中科星圖持有星圖維天信51%的股權，星圖維天信在2023年實現收入3.82億元，凈利潤1.06億元。星圖維天信利用先進的數值模式和人工智能技術進行高分辨率和可追蹤的天氣預報，將氣象信息融入交通、低空通航和航空服務當中，提供了切實可行的交通氣象服務解決方案，減少了極端天氣帶來的經濟損失和人員傷亡。無人機飛行時不需要對整片區(qū)域進行氣象預報，只對其可能經過的位置進行氣象的追蹤式預報。星圖維天信通過用戶的規(guī)劃航線、實時位置，通過北斗網格碼或GPS等方式進行時空索引，判斷出目標物周圍區(qū)域及可能經過的區(qū)域。運算時可根據實際情況對目標物所在區(qū)域的空間、時間分辨率進行動態(tài)智能調整，實現時空尺度自適應的抓取式追蹤預報。圖21：低空飛行保證產業(yè)鏈圖譜資料來源：賽迪研究院，圖22：AI助力識別航路中的危險天氣 圖23：高分辨率追蹤預報示意圖資料來源：公司公眾號， 資料來源：公司公眾號，對外合作：與萊斯信息強強聯合，共同推進低空產業(yè)發(fā)展中科星圖與萊斯信息聯合打造解決方案。2024年4月11日，萊斯信息總經理嚴勇杰一行蒞臨中科星圖調研交流，雙方就共同推動落地低空經濟合作事宜進行深入交流，達成了共同打造低空經濟產業(yè)生態(tài)共識。公司與萊斯信息將針對低空+物流、低空+城市治理、低空+應急等多個“低空+”場景應用領域開展合作。圖24：萊斯信息總經理嚴勇杰一行蒞臨中科星圖調研交流資料來源：公司公眾號，萊斯信息是我國空管系統領域龍頭企業(yè)，作為軍轉民企業(yè)，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。在民航空中交通管理領域，萊斯信息以空中交通管理指揮控制技術為核心，面向民航局、空管局及其下屬機構，機場集團及其下屬公司等用戶，主要提供包括空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、空管模擬機系統及空管流量管理系統等核心產品，保障空中交通運行的安全、有序和高效。盈利預測及估值預測原理：公司商業(yè)模式目前以項目制為主，客戶主要為特種、民用客戶，收入確認方式按照合同約定，一般按年、按進度或終驗法等其他方式分批確認收入，因此當年營收部分由以往年度項目確收產生。我們認為在集團化+生態(tài)化的戰(zhàn)略下，公司有望實現訂單收入的快速增長，預計24-26年營業(yè)總收入分別為36.42/51.60/72.03億元（+44.76%/41.70%/9.59%毛利率方面，我們預計隨著經濟的復蘇，項目交付有望逐步趨于正?；瑫r線上業(yè)務的增長也有望帶動毛利率回升，24-26年毛利率預計分別為48.67%/49.93%/50.24%；費用率方面，隨著公司營銷體系和線上星圖地球研發(fā)進展，整體費用率有望逐步下降，24-26年預計：銷售費用率為6.83%/6.40%/6.25%，管理費用率為7.29%/7.26%/7.25%，研發(fā)費用率為15.97%/15.50%/15.27%；歸母凈利潤方面，預計24-26年歸母凈利潤分別為4.82/6.94/9.58億（+40.72%/44.04%/8.00%。表4：公司盈利預測（億元、）20232024E2025E2026E營業(yè)收入 25.1636.4251.6072.03YOY 44.76%41.70%39.59%毛利率 48.67%49.93%50.24%銷售費用率 7.45%6.83%6.40%6.25%管理費用率 7.98%7.29%7.26%7.25%研發(fā)費用率 15.97%15.50%15.27%歸母凈利潤 3.434.826.949.58YOY 40.72%44.04%38.00%資料來源：公司公告、wind、航者，有望在內部集團化、外部與龍頭合作中盡享產業(yè)紅利，同時公司線上生態(tài)蓬勃發(fā)3年公司將保持業(yè)績的快速增長，維持“買入”評級。表5可比公司情況204423單位：億元）總市值歸母凈利潤PE20232024E2025E20232024E2025E688631.SH萊斯信息126.531.311.652.0943.8476.8360.41688066.SH航天宏圖54.93(3.74)2.904.62-18.9111.89300036.SZ超圖軟件76.921.522.883.8267.7126.7220.16平均值27.3640.8230.82688568.SH中科星圖206.393.434.826.9460.2542.8229.73資料來源：wind、各公司公告、，中科星圖2024、2025年歸母凈利潤為本報告預測值，其余為wind一致預期值風險提示細分賽道并購進度不及預期或集團子公司業(yè)績不及預期：公司第一曲線增長邏輯為不斷并購細分賽道團隊并形成業(yè)務子公司，通過集團賦能+獨立上市方式激勵發(fā)展，若公司暫緩并購進程或子公司業(yè)績不及預期，則可能會影響公司整體業(yè)績增長情況；低空經濟政策及預算不及預期：低空經濟處于政策推出期，尚未形成完善的產業(yè)發(fā)展模式，政策預算對行業(yè)變化影響較大；公司的訂單、業(yè)績技術落地或重要市場拓展不及預期：公司的增長依賴客戶訂單和預算，如果市場需求變化、市場拓展進程緩慢，可能會影響公司業(yè)績；AI大模型賦能應用進展不及預期：AI大模型需要較強的技術積累，公司若不能借助空天院賦能下游應用，則可能影響公司業(yè)績；在線數字地球的市場拓展風險：GEOVISOnline在線數字地BC在激烈的市場競爭中不能及時根據市場需求，持續(xù)為客戶提供高質量、高水平的產品和服務，將可能對公司“數字地球”產品的市場拓展和經營業(yè)績造成不利影響。行業(yè)競爭加?。哼b感應用處于快速成長期，市場潛力大，如果科研院所、民營企業(yè)等依托自身優(yōu)勢加入競爭，可能會帶來行業(yè)競爭格局的加劇，從而影響公司業(yè)績；核心人才流失：公司的持續(xù)創(chuàng)新能力為核心競爭力之一，如果核心技術人才流失可能會影響公司的競爭力。表附錄：三大報表預測值資產負債表 利潤表(百萬元)2023A2024E2025E2026E(百萬元)2023A2024E2025E2026E流動資產4,6185,9147,5049,536營業(yè)收入2,5163,6425,1607,203現金1,6362,6393,5554,966營業(yè)成本1,3001,8692,5843,584交易性金融資產53535353營業(yè)稅金及附加14111522應收賬項1,8001,9932,5112,907營業(yè)費用187249330451其它應收款134132143180管理費用201265375523預付賬款136150155179研發(fā)費用3735828001,100存貨391414500594財務費用(35)101928其他469533586656資產減值損失(29)(1)(1)(1)非流動資產1,4111,5771,7111,816公允價值變動損益2000金融資產類0000投資凈收益(18)000長期投資217317417517其他經營收益851095236固定資產160187187160營業(yè)利潤 443 704 1,038 1,492無形資產243243243243 營外收支 83 44 40 40在建工程12864利潤總額52