【互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的法律規(guī)制探究18000字（論文）】

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的法律規(guī)制研究摘要：資產(chǎn)證券化是世界金融領(lǐng)域迅速發(fā)展的金融工具，目前已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上廣為流行的融資方式之一，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的發(fā)展速度相對(duì)較緩。但是其作為一個(gè)富有創(chuàng)新性的融資工具，對(duì)于發(fā)展金融市場(chǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面有著重要的作用。當(dāng)然，不可忽視的是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、我國(guó)金融體系不夠完善，金融、法律制度還不夠健全，使得我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜。如何用法律手段降低資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)健康良好地發(fā)展，值得深入研究。因此需要借鑒境外國(guó)家資產(chǎn)證券化制度的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)勢(shì)之處，結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，為我國(guó)資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制提供適合的思路。本文以法律為視角審視資產(chǎn)證券化，分析互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化過程中存在的基本環(huán)節(jié)及其表現(xiàn)的法律關(guān)系，揭示其過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)?；仡欀袊?guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程，以螞蟻花唄為例，進(jìn)行實(shí)際案例的探討，通過具體案例的剖析來(lái)深入論述互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)在資產(chǎn)證券化過程中的交易架構(gòu)；通過對(duì)比研究美國(guó)和西班牙對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)研究及金融危機(jī)帶來(lái)的警示，為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化法律制度的完善做參考，并從立法、實(shí)踐規(guī)則和監(jiān)管體系這三個(gè)角度對(duì)規(guī)制中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的法律機(jī)制提出相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：消費(fèi)金融；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制目錄一、引言 1二、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的基本原理 1（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的概念與特征 11.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的概念 12.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的特征 2（二）資產(chǎn)證券化的法律界定 2（三）資產(chǎn)證券化的基本流程 4（四）資產(chǎn)證券化的核心要素 4三、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)：以螞蟻花唄資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為例 5（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律規(guī)定 5（二）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與法律關(guān)系 5四、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)類型 6（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn) 6（二）原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn) 71.不同原始權(quán)益人的風(fēng)控能力不同 72.原始權(quán)益人道德風(fēng)險(xiǎn) 7（三）破產(chǎn)隔離的風(fēng)險(xiǎn) 7（四）SPV的循環(huán)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 71.前后基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量控制問題 72.不能保證合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的充足性 8（五）信用風(fēng)險(xiǎn) 8（六）政策（監(jiān)管）風(fēng)險(xiǎn) 8五、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的法律問題 8（一）立法規(guī)制的法律問題 81.立法層級(jí)比較低，沒有統(tǒng)一的立法 82.立法的重心偏移 93.立法內(nèi)容不夠精準(zhǔn) 9（二）行政規(guī)制的法律問題 91.監(jiān)管模式難以駕馭資產(chǎn)證券化 92.監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn) 93.行業(yè)監(jiān)管不夠完善 104.法律監(jiān)管針對(duì)性弱 10（三）司法規(guī)制的法律問題 101.融資行為的性質(zhì)定性：發(fā)行資產(chǎn)證券化或者貸款行為 102.基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源同一性問題：與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系是否存在 10六、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的法律完善 11（一）境外互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制 111.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)資產(chǎn)證券化的警醒 112.英國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn) 12（二）我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的制度完善 131.完善法律規(guī)范體系，保持立法重心平衡 132.實(shí)踐規(guī)則的完善及法律化 133.監(jiān)管體系的架構(gòu) 14七、結(jié)語(yǔ) 17參考文獻(xiàn) 18引言隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，消費(fèi)在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型方面的重要性日漸凸顯，消費(fèi)者采用消費(fèi)貸款的方式進(jìn)行跨期消費(fèi)的現(xiàn)象普遍存在，消費(fèi)金融服務(wù)也因此得以迅速發(fā)展。同時(shí)，隨著金融創(chuàng)新發(fā)展和消費(fèi)金融發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭，電商平臺(tái)消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化相融合，產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化，其有著更大發(fā)展?jié)摿εc空間，其對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和合理有效配置市場(chǎng)資金有著重要的研究?jī)r(jià)值。但資產(chǎn)證券化同樣也需要法律的規(guī)范和保障，尤其實(shí)消費(fèi)金融同樣近幾年在我國(guó)的日益興盛，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律問題隨著市場(chǎng)的實(shí)踐也變得日益凸顯。且由于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域及資產(chǎn)證券化領(lǐng)域在我國(guó)都起步較晚，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)規(guī)制仍處于完善階段，我國(guó)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)缺乏細(xì)致化、與時(shí)俱進(jìn)的融資監(jiān)管和法律規(guī)制導(dǎo)致近幾年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的開展面臨諸多法律問題。二、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的基本原理（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的概念與特征1.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的概念消費(fèi)信息積累提供信用數(shù)據(jù)信用擔(dān)?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融在我國(guó)沒有成文、統(tǒng)一的概念。謝平提出，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是指通過互聯(lián)網(wǎng)來(lái)向個(gè)人或家庭提供與消費(fèi)相關(guān)的支付、儲(chǔ)蓄、理財(cái)、信貸以及風(fēng)險(xiǎn)管理等金融活動(dòng)。謝平，鄒傳偉著.互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管[M],北京：中國(guó)金融出版社,2017：166.牛淑珍消費(fèi)信息積累提供信用數(shù)據(jù)信用擔(dān)保謝平，鄒傳偉著.互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管[M],北京：中國(guó)金融出版社,2017：166.牛淑珍等著.互聯(lián)網(wǎng)金融理論與案例分析[M],上海：復(fù)旦大學(xué)出版社,2018：31.圖1互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的參與主體吉林農(nóng)業(yè)科技學(xué)院著.互聯(lián)網(wǎng)金融概論[M],西安：西安電子科技大學(xué)出版社,2018：171.綜合學(xué)者觀點(diǎn)，本文認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是消費(fèi)金融不斷發(fā)展而產(chǎn)生的以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托的一種新型的消費(fèi)金融模式，它的貸款審核、發(fā)放、消費(fèi)和還款都需要借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在線上進(jìn)行。其能夠有效幫助企業(yè)迅速打開既有的消費(fèi)市場(chǎng)，加快消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的特征互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的網(wǎng)絡(luò)化與信息化是其最為明顯的特征。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的有關(guān)平臺(tái)能夠充分利用互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)，將各大平臺(tái)的數(shù)據(jù)信息同傳統(tǒng)征信方式二者結(jié)合起來(lái)，以此達(dá)到多維度多廣度的數(shù)據(jù)整理與分析的目的。之后再根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)征信數(shù)據(jù)，對(duì)用戶展開信用評(píng)估并分級(jí)，依照其具體的資信等級(jí)，給予其相應(yīng)的授權(quán)額度及利率?！熬W(wǎng)絡(luò)化”表明了其廣闊的覆蓋范圍——突破時(shí)間和地域上的限制。而互聯(lián)網(wǎng)金融的模式滿足了人們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)上尋找資金的目的，讓金融服務(wù)范圍更加廣泛，交易更加直接。在大數(shù)據(jù)和電子商務(wù)不斷完善的基礎(chǔ)上，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融將會(huì)發(fā)展出更多的模式，也會(huì)更加全方面的滿足用戶的各種不同類型的需求，以實(shí)現(xiàn)真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)。再有，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融模式實(shí)現(xiàn)了資金供求雙方點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直接交易，不僅省去了消費(fèi)者的中介費(fèi)用、交易成本，而且減少了金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)的金錢成本和人力成本。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的出現(xiàn)，也在一定程度上解決了信息不對(duì)稱的問題，讓交易變的更透明。資產(chǎn)證券化的法律界定互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化同樣要受到資產(chǎn)證券化相關(guān)法律的有效引導(dǎo)和規(guī)范。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)中涉及多方主體，分工過程更細(xì)致專業(yè)，不同參與者間的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要法律來(lái)進(jìn)行規(guī)制，所以，完善的法律對(duì)于資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)發(fā)展較晚，但隨著其日益的發(fā)展，我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)也作出了及時(shí)規(guī)制。然而，我國(guó)目前沒有嚴(yán)格意義上的關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門部門法，但通過散件在各種法律法規(guī)等規(guī)范性文件中的內(nèi)容對(duì)資產(chǎn)證券化行為進(jìn)行規(guī)制。另外值得強(qiáng)調(diào)的是，我國(guó)資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制內(nèi)容不是空中樓閣，都是在原有法律法規(guī)規(guī)則基礎(chǔ)上架設(shè)的，例如證券化的資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，剝開其本質(zhì)便是買賣關(guān)系，受《民法典》所調(diào)整；當(dāng)然，其相較于普通的買賣關(guān)系具有一定的特殊性，是以債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式進(jìn)行的，而且被轉(zhuǎn)讓的債權(quán)屬于未來(lái)債權(quán)。雖然資產(chǎn)證券化基于債權(quán)，二者具有相似性，但要使資產(chǎn)證券化交易具有現(xiàn)實(shí)的效益性，按照一般的債權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行操作比較困難。我國(guó)資產(chǎn)證券化立法，最早是在2003年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《證券公公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，但此時(shí)該法規(guī)僅規(guī)定了3種資產(chǎn)管理手段，而開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)至2005年才得到批準(zhǔn)。甘勇著.資產(chǎn)證券化的法律問題比較研究[M]甘勇著.資產(chǎn)證券化的法律問題比較研究[M],武漢：武漢大學(xué)出版社,2008：296.與此同時(shí)，在2005年中國(guó)人民銀行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和銀行監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)施細(xì)則》及國(guó)家部委相關(guān)機(jī)構(gòu)出臺(tái)的有關(guān)資產(chǎn)證券化的配套措施組成的。這一階段的資產(chǎn)證券化立法主要圍繞銀行和其他金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化開展的，且此時(shí)的法律法規(guī)適用的范圍僅限于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)所規(guī)范的銀行等金融機(jī)構(gòu)。聚焦至消費(fèi)金融領(lǐng)域的規(guī)制內(nèi)容，首先是從我國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》中首先對(duì)消費(fèi)貸款給出了定義和范圍根據(jù)《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，所謂消費(fèi)貸款，指的是消費(fèi)金融服務(wù)平臺(tái)向借款人發(fā)放的以消費(fèi)為目的所借入的貸款，這種貸款通常意義上并不包括購(gòu)房和購(gòu)車為目的。所以狹義上的消費(fèi)金融的定義中通常不包括購(gòu)車、購(gòu)房等大額的消費(fèi)信貸，一般指的是涉及生活消費(fèi)場(chǎng)景的個(gè)人消費(fèi)貸款。。隨后，于2016年中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)又聯(lián)合頒布了《關(guān)于加快對(duì)新消費(fèi)領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步推動(dòng)了消費(fèi)金融在我國(guó)的發(fā)展，給消費(fèi)金融提供了成長(zhǎng)發(fā)展的環(huán)境，我國(guó)消費(fèi)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入也逐漸放開。但隨著消費(fèi)金融領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)，許多問題也隨之而來(lái)，根據(jù)《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，所謂消費(fèi)貸款，指的是消費(fèi)金融服務(wù)平臺(tái)向借款人發(fā)放的以消費(fèi)為目的所借入的貸款，這種貸款通常意義上并不包括購(gòu)房和購(gòu)車為目的。所以狹義上的消費(fèi)金融的定義中通常不包括購(gòu)車、購(gòu)房等大額的消費(fèi)信貸，一般指的是涉及生活消費(fèi)場(chǎng)景的個(gè)人消費(fèi)貸款。表1我國(guó)現(xiàn)行有效的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)法律名稱發(fā)布時(shí)間《中華人民共和國(guó)證券法》1998.12《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督法》2006.10《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》2015.8《中華人民共和國(guó)信托法》2001.4其他名稱發(fā)布機(jī)構(gòu)時(shí)間《關(guān)于加強(qiáng)對(duì)利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定》中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2013《關(guān)于加快對(duì)新消費(fèi)領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2016《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》中國(guó)人民銀行2018根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第2條規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化是指在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。根據(jù)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》第3條規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第二條對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了法律界定，指出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是“以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)”。綜上所述，資產(chǎn)證券化就是以缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目所能帶來(lái)的穩(wěn)定預(yù)期收益為保證，通過在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券，募集資金的一種融資形式。在資產(chǎn)通過證券化處理的過程中，能夠?qū)崿F(xiàn)盤活存量資產(chǎn)，降低融資成本，增加新的融資渠道，尤其是在企業(yè)信用不高但融資條件較高的情況下，資產(chǎn)證券化是一條新型的融資途徑。在這個(gè)過程中，更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)信用，弱化發(fā)行人的主體信用，且由于其低風(fēng)險(xiǎn)、高收益、強(qiáng)流動(dòng)性，投資者的可投資范圍變多，給投資者帶來(lái)更多融資工具。（三）資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的流程大致可分為以下九個(gè)步驟尚光輝.我國(guó)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化法律問題研究[D].河北大學(xué)，2018：11-12，見下圖（圖2）尚光輝.我國(guó)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化法律問題研究[D].河北大學(xué)，2018：11-12圖2資產(chǎn)證券化流程圖（四）資產(chǎn)證券化的核心要素從上述介紹可知，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是環(huán)環(huán)相扣的，其中最為核心的部分是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售、SPV的破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。首先，資產(chǎn)證券化的前提條件是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售，因?yàn)槿绻麤]有做到真實(shí)出售，那么證券發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)就沒有達(dá)到隔離的效果。因此，設(shè)置這一環(huán)節(jié)的目的在于，一旦發(fā)現(xiàn)原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，乃至面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)依舊可以保持完好的信用等級(jí)，債權(quán)人的追索權(quán)無(wú)法溯及證券化資產(chǎn)。如果資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺少了這一要素，那么與擔(dān)保類融資無(wú)二別；其次，SPV的破產(chǎn)隔離有兩層含義，第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售與證券發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離；第二，作為一種特殊的法律實(shí)體，其自身本就應(yīng)具備不易破產(chǎn)的特性；最后，為了達(dá)到提高證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)的目的，以至于降低融資的成本，一般都會(huì)為產(chǎn)品設(shè)計(jì)一定的內(nèi)外部增信安排。三、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)：以螞蟻花唄資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為例（一）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化同樣要受到資產(chǎn)證券化相關(guān)法律的有效引導(dǎo)和規(guī)范。因?yàn)樵谫Y產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)中涉及多方主體，分工過程更細(xì)致專業(yè)，不同參與者間的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要法律來(lái)進(jìn)行規(guī)制，所以，完善的法律對(duì)于資產(chǎn)證券化的良好運(yùn)行發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)發(fā)展較晚，但隨著其日益的發(fā)展，我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)也作出了及時(shí)規(guī)制，目前我國(guó)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的行之有效的法律法規(guī)等有關(guān)內(nèi)容可見下表（表2）。表2我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化法律法規(guī)時(shí)間名稱內(nèi)容2001《中華人民共和國(guó)證券法》全面推行證券公開發(fā)行注冊(cè)制，提高了資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)的立法層次2013《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》專門規(guī)制消費(fèi)金融公司的法律，對(duì)其市場(chǎng)定位、準(zhǔn)入條件等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定2015《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的邊界和監(jiān)管分工，提到消費(fèi)金融公司受銀監(jiān)會(huì)管轄的條件2015《關(guān)于加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作的指導(dǎo)意見》建立我國(guó)金融消費(fèi)者權(quán)益監(jiān)管機(jī)制和保障機(jī)制，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益可見目前關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的相關(guān)規(guī)制問題，資產(chǎn)證券化的發(fā)展的主旋律離不開“監(jiān)管”二字，我國(guó)也逐漸出臺(tái)諸多適應(yīng)市場(chǎng)的政策法規(guī)，資產(chǎn)證券化也正逐步走向規(guī)范化，法律監(jiān)管體系日益走向完善。（二）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與法律關(guān)系為方便理解，本文以螞蟻金服ABS模式中的“中信建投花唄第12期授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的交易結(jié)構(gòu)與法律關(guān)系為切入，詳細(xì)梳理互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與法律關(guān)系（圖3）。法律關(guān)系現(xiàn)金流中信建投證券中信建投證券

（管理人）借款人借款人設(shè)立并管理設(shè)立并管理發(fā)行資產(chǎn)支持證券貸款本息發(fā)放貸款轉(zhuǎn)讓發(fā)行資產(chǎn)支持證券貸款本息發(fā)放貸款轉(zhuǎn)讓

基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券持有人中信建投花唄第1資產(chǎn)支持證券持有人中信建投花唄第12期授信付款資產(chǎn)

支持專項(xiàng)螞蟻小貸

（原始權(quán)益人/

資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)）認(rèn)購(gòu)資金募集資金/回收款認(rèn)購(gòu)資金募集資金/回收款資金托管證券登記、托管與交易資金監(jiān)管資金托管證券登記、托管與交易資金監(jiān)管中證登興業(yè)銀行杭州分行

（托管銀行）中證登興業(yè)銀行杭州分行

（托管銀行）貸款服務(wù)網(wǎng)商銀行

（監(jiān)管銀行）圖3“中信建投花唄第12期授信付款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”交易結(jié)構(gòu)與法律關(guān)系圖由圖3可見，原始權(quán)益人為螞蟻小貸，計(jì)劃管理人為中信建投證券。一般而言，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的過程中，參與方除了原來(lái)的借款人螞蟻金服外，還需要銀行、證券公司以及律師事務(wù)所的參與。本文中列舉的這一ABS模式，在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)及法律關(guān)系具有普遍性曹陽(yáng)曹陽(yáng).我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制[J]，社會(huì)科學(xué)家，2017（2）：114-115第一，首先原始權(quán)益人或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)會(huì)向資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，而該專項(xiàng)計(jì)劃是由管理人設(shè)立和管理的。此時(shí)，計(jì)劃管理人與原始權(quán)益人之間便形成了委托代理法律關(guān)系。第二，管理人（委托人）與托管銀行（受托人）之間，因資金托管會(huì)形成委托代理法律關(guān)系。實(shí)踐中，管理人一般會(huì)依據(jù)事前訂立的《計(jì)劃說明書》相關(guān)內(nèi)容，出具收益分配的指令并告知托管銀行，由托管銀行發(fā)出指令，隨后托管銀行根據(jù)該指令，將相應(yīng)的資金劃撥至指定賬戶內(nèi)，主要包括用于支付資產(chǎn)支持證券本金和產(chǎn)生的預(yù)期收益。第三，監(jiān)管銀行會(huì)對(duì)托管銀行提供貸款服務(wù)，也會(huì)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃中資金的使用與流向進(jìn)行監(jiān)管，以保證資金符合專項(xiàng)計(jì)劃中預(yù)設(shè)的安排，不被挪作他用。第四，發(fā)行資產(chǎn)。此時(shí)計(jì)劃管理人與投資者之間存在著證券投資法律關(guān)系，投資者按照協(xié)議享有獲得投資收益、轉(zhuǎn)讓證券等相關(guān)權(quán)利，計(jì)劃管理人則履行支付證券收益和相關(guān)信息披露的義務(wù)。第五，計(jì)劃管理人與證券承銷團(tuán)之間存在著代理承銷法律關(guān)系，計(jì)劃管理人與證券承銷團(tuán)簽訂承銷團(tuán)協(xié)議，承銷團(tuán)將證券銷售給投資者并獲得承銷費(fèi)。值得一提的是，從圖3的結(jié)構(gòu)中能夠明顯看到螞蟻金服ABS的成功在于貸款質(zhì)量穩(wěn)定，且支付寶上的花唄、借唄等貸款打包成的ABS，變成了理財(cái)產(chǎn)品，使其又回到了支付寶中向其他用戶出售，也就產(chǎn)生了足夠的投資者進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。四、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)類型（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)做到權(quán)屬明確，并且能夠產(chǎn)生獨(dú)立穩(wěn)定的現(xiàn)金流。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化來(lái)說，首先因?yàn)榇蠖嗍切☆~信用貸款，負(fù)有借款人眾多、借款金額小和周期短的特點(diǎn)，協(xié)議等有關(guān)資料均為網(wǎng)站平臺(tái)自動(dòng)生成，沒有當(dāng)面核對(duì)借款人身份的環(huán)節(jié)，所以借款人預(yù)留的信息有誤的概率比較大。另一方面，還有通過冒用他人身份信息進(jìn)行借貸的情況。2017年6月，長(zhǎng)沙市公安局芙蓉分局破獲了一起冒用他人身份證騙貸的案件，兩名男子利用40多張遺失的身份證，在一年的時(shí)間內(nèi)騙取了多達(dá)20多萬(wàn)元的網(wǎng)絡(luò)貸款。冒用他人身份信息，當(dāng)然其填寫的基礎(chǔ)性資產(chǎn)也并非真實(shí)。此外，我國(guó)的社會(huì)征信體系體例尚不健全，眾多互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)尚未和中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)有所聯(lián)通，加之各金融機(jī)構(gòu)之間的信用信息并不互相共享，導(dǎo)致難以實(shí)現(xiàn)社會(huì)整體信用信息的整合和更新，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)因此加重。（二）原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)1.不同原始權(quán)益人的風(fēng)控能力不同互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司作為原始權(quán)益人，穩(wěn)健運(yùn)行是資產(chǎn)支持證券能夠償付的重要基礎(chǔ)。如果互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融因自身運(yùn)作不當(dāng)造成財(cái)務(wù)損失甚至破產(chǎn)，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)小額貸款資產(chǎn)證券化體系的崩潰，從而使資產(chǎn)支持證券的購(gòu)買人遭受損失。因此，原始權(quán)益人對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不同程度的把握對(duì)各方參與人的影響是至關(guān)重要的。2.原始權(quán)益人道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)交易雙方存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象時(shí)，一方做出不利于另一方的舉動(dòng)，從而給另一方利益帶來(lái)?yè)p失。在資產(chǎn)證券化交易過程中，如果原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓的債權(quán)存在權(quán)屬模糊抑或轉(zhuǎn)讓行為虛假的情況，將會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)行造成影響。此外，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的交易流程會(huì)涉及多方機(jī)構(gòu)，包括原始權(quán)益人、受托人及第三方機(jī)構(gòu)等，互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司為了自身利益，可能會(huì)協(xié)同相關(guān)利益方進(jìn)行違規(guī)操作，從而帶來(lái)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)損失。因此，資產(chǎn)證券化的管理人應(yīng)該建立完善的基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)控體系，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，并及時(shí)采取相應(yīng)的措施。（三）破產(chǎn)隔離的風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移只有構(gòu)成“真實(shí)出售”，才能隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV的主要作用就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，即對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)做到“完全獨(dú)立的占有”，從而使其和原始權(quán)益人完全脫離關(guān)系。但是，在現(xiàn)實(shí)操作過程中，還是存在某些資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要求原始權(quán)益人對(duì)一部分底層資產(chǎn)進(jìn)行自持、購(gòu)買，從而削弱了真實(shí)出售想要達(dá)到的效果。同樣，當(dāng)發(fā)起人面臨破產(chǎn)清算時(shí)，目前的SPV也不具備完全的“破產(chǎn)隔離”條件，根據(jù)信托法的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)委托人作為信托唯一受益人時(shí)，如果委托人宣告破產(chǎn)，信托計(jì)劃終止，信托財(cái)產(chǎn)將被列為清算資產(chǎn)，最終將無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全的破產(chǎn)隔離。（四）SPV的循環(huán)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)1.前后基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量控制問題介于循環(huán)購(gòu)買的結(jié)構(gòu)特殊，在例如螞蟻花唄平臺(tái)借款的借款人還款形成的現(xiàn)金流將繼續(xù)用于向螞蟻小貸購(gòu)買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是由于未來(lái)放款的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法確定，導(dǎo)致新的基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)由于各種原因出現(xiàn)放松的現(xiàn)象，以致于資產(chǎn)質(zhì)量下降，如果此種情況發(fā)生，那么相比于設(shè)立時(shí)所用的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其在未來(lái)繼續(xù)投入資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將被會(huì)在無(wú)形之中被放大。2.不能保證合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的充足性循環(huán)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模受整個(gè)資產(chǎn)的規(guī)模、質(zhì)量等因素影響，循環(huán)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模變化將影響基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流。如果計(jì)劃期間的剩余現(xiàn)金流全部用來(lái)投入循環(huán)購(gòu)買新的符合“基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)”基礎(chǔ)資產(chǎn)，若此時(shí)并事實(shí)上不具備足夠規(guī)模且符合基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)的融資資產(chǎn)，那么循環(huán)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模將會(huì)受到一定的影響，進(jìn)而會(huì)影響到后期的本金、利息現(xiàn)金流入。（五）信用風(fēng)險(xiǎn)一般純線上的消費(fèi)金融平臺(tái)，經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)簡(jiǎn)單，普遍是借款人單方主動(dòng)上傳相關(guān)資料至平臺(tái)，再由線上平臺(tái)在線識(shí)別主體信息，在這種較為簡(jiǎn)易的模式下，并無(wú)其他較多的審核措施。一些普通的消費(fèi)金融平臺(tái)，其控制信用風(fēng)險(xiǎn)的能力不足，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制仍不完善。在這種簡(jiǎn)易的模式下，資金監(jiān)管的相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)控制無(wú)法實(shí)現(xiàn)，無(wú)法有效審核審査資金用途，也不能及時(shí)跟蹤資金去向，而這些都是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要部分。郭躍猛.消費(fèi)金融證券化過程中的SPV及風(fēng)險(xiǎn)管控———基于信托視角分析[J]，河北金融，2019（5）：8-10（六）政策（監(jiān)管）風(fēng)險(xiǎn)該風(fēng)險(xiǎn)指當(dāng)國(guó)家的法律政策、行業(yè)政策等政策的變動(dòng)，使得證券化產(chǎn)品的收益偏離預(yù)期，影響投資者收益的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國(guó)出臺(tái)針對(duì)大學(xué)生禁止發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品禁令一處，各大消費(fèi)金融平臺(tái)被勒令迅速整改。一方面規(guī)制了校園消費(fèi)金融市場(chǎng)胡亂發(fā)放小額消費(fèi)貸款亂象，一方面也對(duì)投資者收益造成了影響。五、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的法律問題（一）立法規(guī)制的法律問題1.立法層級(jí)比較低，沒有統(tǒng)一的立法對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律適用，完全可以參照企業(yè)資產(chǎn)證券化法律適用。當(dāng)前我國(guó)有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的相關(guān)法律規(guī)定在上述文中已經(jīng)簡(jiǎn)單羅列。首先，從某些法律文件名稱以“辦法”命名可以看出這些文件法律效力層次是很低的，它們大部分都是證監(jiān)會(huì)以自己的名義公布實(shí)施的部門規(guī)章，在效力層次上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于法律；其次，也正是因?yàn)椴块T規(guī)章的法律層次低，又資產(chǎn)證券化具有特殊性，因而難免會(huì)與現(xiàn)行法律相抵觸，出現(xiàn)沖突；最后，制定的規(guī)定比較原則化和簡(jiǎn)單化，不能更好的適應(yīng)以后資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展的需要。國(guó)家為配合資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的順利開展，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)建設(shè)銀行和工商銀行作為住房貸款證券化試點(diǎn)單位，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等關(guān)聯(lián)單位陸續(xù)出臺(tái)了有關(guān)法律規(guī)章。為了試點(diǎn)而制定的法律雖然從總體上明確了資產(chǎn)證券化的基本框架結(jié)構(gòu)，但內(nèi)容規(guī)定比較原則和簡(jiǎn)單，顯然不能適應(yīng)今后資產(chǎn)證券化的繼續(xù)發(fā)展。2.立法的重心偏移在實(shí)踐操作方面，目前的立法重心是偏向于信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作規(guī)范。而有關(guān)企業(yè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作缺少完整的法律依據(jù)，再往細(xì)化的以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、平臺(tái)作為發(fā)行主體的資產(chǎn)證券化就更加缺少完善的法律依據(jù)。因此，在真實(shí)的發(fā)展過程中，可能因?yàn)檫\(yùn)作依據(jù)缺少完整且正式的法律法規(guī)，就會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)在開展資產(chǎn)證券化的過程中出現(xiàn)不規(guī)范的行為，無(wú)形之中也增加了企業(yè)本身行為違法違規(guī)的潛在可能性。3.立法內(nèi)容不夠精準(zhǔn)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的規(guī)范性文件主要是指導(dǎo)意見，目的旨在鼓勵(lì)、扶持互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展，對(duì)其監(jiān)管問題并未提及。而為消費(fèi)金融公司專門制定的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》申請(qǐng)門檻較高，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)盈利能力遠(yuǎn)達(dá)不到要求。如果政策“一刀切”，將不利于整個(gè)消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致大量互消業(yè)務(wù)凋零，易造成市場(chǎng)格局和金融體系的動(dòng)蕩。（二）行政規(guī)制的法律問題1.監(jiān)管模式難以駕馭資產(chǎn)證券化我國(guó)采用分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管體制，沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)證券化的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況作出有效評(píng)估并采取有效的監(jiān)管措施。以美國(guó)為例，美國(guó)在金融危機(jī)爆發(fā)之前采用的是傘狀結(jié)構(gòu)的監(jiān)管模式，當(dāng)然這樣的監(jiān)管體制也越來(lái)越多地暴露出一些問題，其中最為突出的就是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，監(jiān)管領(lǐng)域同時(shí)出現(xiàn)重疊和空白王輝.我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題研究[D]四川省社會(huì)科學(xué)院，2013：5-8王輝.我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題研究[D]四川省社會(huì)科學(xué)院，2013：5-8汪旭.消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化中的法律難題及監(jiān)管進(jìn)路[D].上海交通大學(xué),2017：32-352.存在監(jiān)管套利現(xiàn)象監(jiān)管體制上，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化作為我國(guó)金融體系的重要組成部分，由于我國(guó)金融監(jiān)管以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主要方式，所以互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化在監(jiān)管體制上也是主要采取機(jī)構(gòu)監(jiān)管的方式，根據(jù)產(chǎn)品發(fā)行模式的不同，可以將其各自劃為中國(guó)證監(jiān)會(huì)與銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。由于兩大主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管理念與監(jiān)管尺度上存有差異，所以行業(yè)內(nèi)存在“監(jiān)管套利”的金融風(fēng)險(xiǎn)，即可能有貸款者以消費(fèi)金融為目的在消費(fèi)金融公司、銀行、其他非持牌機(jī)構(gòu)套取信用貸款用于其他非消費(fèi)目的，資金用途不明的同時(shí)，也進(jìn)一步放大了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。汪旭.消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化中的法律難題及監(jiān)管進(jìn)路[D].上海交通大學(xué),2017：36-37從中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等官網(wǎng)匯總的關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券、企業(yè)資產(chǎn)支持證券、保險(xiǎn)資產(chǎn)支持證券的法律規(guī)定可知，目前我國(guó)資產(chǎn)支持證券是由各類金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)發(fā)行的，在分業(yè)監(jiān)管模式下，由于缺少統(tǒng)一的上位法指導(dǎo)，各金融監(jiān)管部門分頭監(jiān)管，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，由此形成了監(jiān)管套利空間，也出現(xiàn)了很多監(jiān)管真空，隱含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。3.行業(yè)監(jiān)管不夠完善目前針對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)領(lǐng)域的監(jiān)管僅監(jiān)管到了公司層面，忽略了從業(yè)務(wù)方面進(jìn)行監(jiān)督。例如，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)許多從事互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的公司有很多，但存在部分公司僅在公司內(nèi)部單獨(dú)成立一個(gè)消費(fèi)金融經(jīng)營(yíng)部門，沒有選擇設(shè)立專門的公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，賈進(jìn)賈進(jìn).消費(fèi)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展困境、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與未來(lái)發(fā)展建議[J].西南金融，2019（06）：8.4.法律監(jiān)管針對(duì)性弱法律監(jiān)管方面，從上文可以看出，純粹意義上的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融本質(zhì)上屬于消費(fèi)信貸，只是在形式上進(jìn)行了與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合與創(chuàng)新，而我國(guó)缺少一部統(tǒng)一調(diào)整個(gè)人消費(fèi)信貸關(guān)系的全國(guó)性法律，這導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸無(wú)法可依。涉及到消費(fèi)信貸的大部分法律的立法位階本身不是專門調(diào)整個(gè)人消費(fèi)信貸關(guān)系，條文分散，針對(duì)性弱。（三）司法規(guī)制的法律問題1.融資行為的性質(zhì)定性：發(fā)行資產(chǎn)證券化或者貸款行為我們都知道，在銀行界有句經(jīng)典的說法：資產(chǎn)證券化和貸款流轉(zhuǎn)是盤活存量的兩條腿，二者皆有利于解決“融資難、融資貴”問題，是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資需求的最主要、最常見的渠道。在司法實(shí)踐中，當(dāng)合同雙方發(fā)生糾紛，以致于需要進(jìn)一步探究某一方是否存在違約行為時(shí)，融資的事實(shí)行為性質(zhì)抗辯是案件的一大爭(zhēng)議焦點(diǎn)。在司法實(shí)踐中，抗辯一方的觀點(diǎn)主要表現(xiàn)為，主張其行為是通過貸款方式融資，參與主體只有借款人與貸款人，雙方實(shí)為借貸法律關(guān)系。借款人（借貸公司）根據(jù)《貸款合同》向貸款人合法發(fā)放貸款，借款人則以其將來(lái)可得的應(yīng)收賬款。嘉瑞國(guó)際保理（天津）有限公司與鷹潭市華夏四通投資管理有限公司、鷹潭市當(dāng)代投資集團(tuán)有限公司、保德信奕（深圳）商業(yè)保理有限公司企業(yè)借貸糾紛參見嘉瑞國(guó)際保理（天津）有限公司與鷹潭市華夏四通投資管理有限公司、鷹潭市當(dāng)代投資集團(tuán)有限公司、保德信奕（深圳）商業(yè)保理有限公司企業(yè)借貸糾紛案，北京市第三中級(jí)人民法院民事裁定書（2參見嘉瑞國(guó)際保理（天津）有限公司與鷹潭市華夏四通投資管理有限公司、鷹潭市當(dāng)代投資集團(tuán)有限公司、保德信奕（深圳）商業(yè)保理有限公司企業(yè)借貸糾紛案，北京市第三中級(jí)人民法院民事裁定書（2019）京03民初150號(hào)嘉瑞保理公司主張，其與華夏四通公司簽訂了《借款及保證協(xié)議》，協(xié)議約定合同約定了相應(yīng)的利息率和逾期利息計(jì)算方法，且約定當(dāng)代投資公司為保證人。至提起訴訟前，仍未支付一分欠款。華夏四通公司、當(dāng)代投資公司辯稱：華夏四通公司與嘉瑞保理公司之間不存在事實(shí)借貸關(guān)系。華夏四通公司、當(dāng)代投資公司是為了配合嘉瑞保理公司、王某1與保德信奕公司走賬需要才簽訂的《借款及保證協(xié)議》、《委托收付資金協(xié)議》。（華夏四通公司與廈門當(dāng)代控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱當(dāng)代控股公司）、當(dāng)代投資公司為王某2實(shí)際控制的關(guān)聯(lián)公司）。且此前當(dāng)代控股公司與崔某1、安投融（北京）金融信息服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱安投融公司）簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬利用愛投資網(wǎng)站平臺(tái)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)合作和定向增發(fā)股票融資信息共享合作。但由于案涉安投融公司因涉嫌犯罪已被公安機(jī)關(guān)刑事立案調(diào)查，案件移送公安機(jī)關(guān)進(jìn)行處理，嘉瑞保理公司就本案的起訴應(yīng)予駁回。2.基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源同一性問題：與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系是否存在依據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)；基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合；基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。程雪軍等.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展反思與監(jiān)管建議[J].消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，2020（2）：10-13那么在實(shí)踐中出現(xiàn)爭(zhēng)議的案件，大多是圍繞資產(chǎn)證券化的某一環(huán)節(jié)的行為定性來(lái)相互抗辯，在此當(dāng)中，最常見的現(xiàn)象是，因?yàn)槎喾降暮贤P(guān)系和參與主體的多元化，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，那么這些不同的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)也就會(huì)不盡相同。因此，在某個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中的發(fā)行事實(shí)上不可能使用另一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，也就代表與某個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系并不存在。六、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的法律完善（一）境外互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的法律規(guī)制1.美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)資產(chǎn)證券化的警醒（1）次貸危機(jī)過程中資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的原因首先，美國(guó)人一向崇尚超前消費(fèi)，并且缺乏儲(chǔ)蓄意識(shí)。因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品和衍生品能夠帶來(lái)可觀的一筆收入，于是美國(guó)居民逐漸偏離當(dāng)?shù)氐膶?shí)體經(jīng)濟(jì)，逐漸更加關(guān)心虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮假象。隨著房?jī)r(jià)的上漲，美國(guó)人更是把房貸當(dāng)成了金錢來(lái)源渠道，美國(guó)政府也一直在“透支消費(fèi)”。2006—2008年，美國(guó)的總負(fù)債逐年遞增，此時(shí)的美國(guó)已經(jīng)漸漸的資不抵債，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之?dāng)U大，慢慢地成為次貸危機(jī)的引火索；其次，寬松的貨幣政策導(dǎo)致房貸利率也隨之下降，利率的下降增加了房貸的需求，同時(shí)也推動(dòng)了房?jī)r(jià)上漲和房地產(chǎn)業(yè)的繁榮。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)居民為了維持超前消費(fèi)的生活方式，習(xí)慣利用住房抵押貸款進(jìn)行再融資來(lái)獲得更多的貸款。美國(guó)聯(lián)邦貯備委員會(huì)為防止經(jīng)濟(jì)過熱，以致于出現(xiàn)通貨膨脹的隱患，于兩年內(nèi)連續(xù)加息17次，貸款購(gòu)房者因?yàn)椴粩嘧吒叩馁J款利率痛苦不堪，越來(lái)越多的低收入購(gòu)房者已經(jīng)無(wú)力支付還款，從而違約事件頻頻出現(xiàn)，以致于房地產(chǎn)企業(yè)面臨破產(chǎn)的威脅，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)爆發(fā)。次貸危機(jī)后對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的完善第一，金融監(jiān)管方式的多元化。2008年金融危機(jī)過后，美國(guó)又通過了《多德—弗蘭克法案》，強(qiáng)調(diào)要重視宏觀審慎和微觀審慎的重要性，注重調(diào)整監(jiān)管體系，強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等。美國(guó)政府更加重視資產(chǎn)證券化中的金融風(fēng)險(xiǎn)，其意識(shí)到在消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量發(fā)揮著不可比擬的重要作用，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的核查，并且加大信息披露力度，是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)帶來(lái)的沖擊的合理改進(jìn)措施。第二，形式審查的真實(shí)出售轉(zhuǎn)變。我們都知道，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是債權(quán)，而債權(quán)是否真實(shí)出售，這樣的認(rèn)定將會(huì)直接影響到后續(xù)破產(chǎn)隔離的效果，尤其對(duì)于消費(fèi)金融的證券化而言，循環(huán)購(gòu)買的方式會(huì)讓這樣的轉(zhuǎn)讓認(rèn)定更為復(fù)雜。就美國(guó)而言，他們對(duì)于真實(shí)出售的認(rèn)定主要考慮到交易雙方的內(nèi)心真實(shí)意思、目標(biāo)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)以及受益權(quán)是否完全轉(zhuǎn)移、債券的轉(zhuǎn)移是否不可撤銷以及交易對(duì)價(jià)是否合理等等因素。其后，美國(guó)在破產(chǎn)法改革議案中對(duì)于證券化交易提出“安全港”制度——即任何被轉(zhuǎn)讓給“合格實(shí)體”的“合格資產(chǎn)”都不屬于債務(wù)人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，其中對(duì)于相關(guān)專業(yè)術(shù)語(yǔ)的界定十分寬泛，任何轉(zhuǎn)讓，只要原始權(quán)益人書面說明該合格資產(chǎn)是出于移出資產(chǎn)的目的而出售的，那么就可承認(rèn)其破產(chǎn)隔離的效果。此規(guī)定表明了對(duì)真實(shí)出售從實(shí)質(zhì)審查向形式審查轉(zhuǎn)變，就法律層面而言，更加偏重于關(guān)注雙方所表示的真實(shí)轉(zhuǎn)讓意思，而不再偏重考察因?yàn)闄?quán)利轉(zhuǎn)讓而涉及的追索權(quán)、贖回權(quán)等問題，從而使得循環(huán)購(gòu)買對(duì)于真實(shí)出售認(rèn)定而言就不再造成實(shí)質(zhì)性障礙。第三，社會(huì)征信體系的全方面覆蓋化。資產(chǎn)證券化的核心重點(diǎn)在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量，美國(guó)探究的先進(jìn)的個(gè)人消費(fèi)者征信業(yè)務(wù)不僅可以做到幫助投資者客觀地預(yù)先評(píng)判信用風(fēng)險(xiǎn)，而且可以做到幫助金融機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)判基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，全方面的信用數(shù)據(jù)及消費(fèi)者相關(guān)信息再加上法律明確規(guī)定的個(gè)人失信懲戒措施，通過三方的共同發(fā)力，有利于從源頭上調(diào)控基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來(lái)的或大或小的信用風(fēng)險(xiǎn)，從而可以將加強(qiáng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制能力發(fā)揮到極致。2.英國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)（1）英國(guó)資產(chǎn)證券化模式首先，關(guān)于監(jiān)管法律方面。在法律法規(guī)方面，英國(guó)在1974年頒布了《消費(fèi)者信貸法案》，其立法成就令人矚目，改變了先前在消費(fèi)信貸方面的立法缺陷，引得其他國(guó)家紛紛研究借鑒。其中，不僅規(guī)定了對(duì)廣告真實(shí)性的要求、牌照準(zhǔn)入制度，還創(chuàng)新的設(shè)立了5日冷卻期制度。2006年，英國(guó)對(duì)《1974年消費(fèi)信用法》進(jìn)行改革升級(jí)，頒布了《2006年消費(fèi)信用法》，對(duì)消費(fèi)者權(quán)益進(jìn)行了更加全方面的保護(hù)，建立了一個(gè)全新的消費(fèi)信用法律體系。廖娟娟.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及防范研究[D].安徽大學(xué)，2018廖娟娟.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及防范研究[D].安徽大學(xué)，2018：16-17其次，關(guān)于監(jiān)管制度方面。英國(guó)的監(jiān)管模式是將政府的監(jiān)管和行業(yè)的自律相結(jié)合，互為補(bǔ)充，共同執(zhí)行監(jiān)管職能。英國(guó)的監(jiān)管架構(gòu)也有著鮮明特色，英國(guó)只設(shè)立了金融監(jiān)管局（FCA）來(lái)負(fù)責(zé)金融領(lǐng)域的宏觀監(jiān)管工作，也是首個(gè)采取統(tǒng)一監(jiān)管模式的世界級(jí)金融中心，被稱為監(jiān)管的“大超市”。在這種單一監(jiān)管模式下，由于只能由一個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，故不存在監(jiān)管空白和監(jiān)管重合的現(xiàn)象。同時(shí)也提高監(jiān)管效率，監(jiān)管成本也大大降低。最后，關(guān)于征信制度方面。英國(guó)P2P的快速發(fā)展也有賴于英國(guó)完善的信用體系。英國(guó)有三家信用評(píng)分機(jī)構(gòu)巨頭：Callcredit、Equifax、Experian，這三家機(jī)構(gòu)擁有大多數(shù)英國(guó)公民的信用報(bào)告。英國(guó)信息專員辦公室(InformationCommissioner’sOffice)對(duì)這三家機(jī)構(gòu)直接負(fù)責(zé)，被征信人如對(duì)其信用報(bào)告有疑問或者信用機(jī)構(gòu)存在問題的可以直接向英國(guó)信息專員辦公室進(jìn)行投訴。楊雯.企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)防范——以國(guó)內(nèi)首單企業(yè)資產(chǎn)證券化違約項(xiàng)目為例.華東政法大學(xué)，2017楊雯.企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)防范——以國(guó)內(nèi)首單企業(yè)資產(chǎn)證券化違約項(xiàng)目為例.華東政法大學(xué)，2017：13-16英國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)監(jiān)管措施及其價(jià)值英國(guó)消費(fèi)金融及其互聯(lián)網(wǎng)化走在世界前列，且對(duì)政策鼓勵(lì)上、行業(yè)監(jiān)管、監(jiān)管制度，信用制度的把握都值得我國(guó)借鑒。英國(guó)對(duì)于包括互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融采取積極鼓勵(lì)創(chuàng)新的的思路，均在稅收、政策等方面進(jìn)行了放寬或鼓勵(lì)。另一方面，實(shí)行消費(fèi)信貸，鼓勵(lì)居民提前消費(fèi)，也可以減輕當(dāng)前產(chǎn)品過剩的壓力，解決資本主義。經(jīng)濟(jì)危機(jī)后消費(fèi)不足的現(xiàn)象。因此，英國(guó)政府大力鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，建設(shè)完善的消費(fèi)信用體系，構(gòu)建多樣化的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融體系。在行業(yè)監(jiān)管制度上，英國(guó)行業(yè)監(jiān)管在英國(guó)金融監(jiān)管體系中中占據(jù)重要一席，我國(guó)應(yīng)借鑒英國(guó)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，做到政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管和行業(yè)自律監(jiān)管“雙輪驅(qū)動(dòng)”，發(fā)揮行業(yè)自律的重要作用。在信用體系上，英國(guó)同美國(guó)一樣擁有完善的個(gè)人信用體系。在其很多互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品中，只要輸入個(gè)人特定的身份號(hào)碼，即可在數(shù)分鐘內(nèi)獲取到完善的個(gè)人信用歷史。邵子倍.中國(guó)小額貸款公司的資產(chǎn)證券化研究[D].暨南大學(xué),2015邵子倍.中國(guó)小額貸款公司的資產(chǎn)證券化研究[D].暨南大學(xué),2015：18-我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的制度完善1.完善法律規(guī)范體系，保持立法重心平衡經(jīng)過我國(guó)早年前期試點(diǎn)的鋪墊，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已初步具有了一定的基礎(chǔ)。隨著專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立實(shí)施備案制后，市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流、可被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)加速升溫具有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)條件，此時(shí)若不在法律層面對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，若任由其發(fā)展，勢(shì)必會(huì)滋生出巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，存在重蹈美國(guó)覆轍的潛在可能性。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融及其資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間都不長(zhǎng)，消費(fèi)者的消費(fèi)及信用數(shù)據(jù)的積累不是很足，并且資產(chǎn)證券化的各參與方、運(yùn)作結(jié)構(gòu)、交易模式等缺乏充分明確的法律法規(guī)依據(jù)，在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化過程中容易出現(xiàn)違法違規(guī)事件。為了完善法律法規(guī)體系，有關(guān)部門需要及時(shí)采取措施：一是制定針對(duì)性的監(jiān)管法律法規(guī)。法制環(huán)境至關(guān)重要，需要積極建立相關(guān)問題的專項(xiàng)法律，由國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)制定有關(guān)行政法規(guī)，相關(guān)部委領(lǐng)導(dǎo)制定部門規(guī)章，做到各方立法機(jī)制的平衡，從而可以填補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化在投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等各方面法律法規(guī)空白和漏洞；二是完善有關(guān)制度及行業(yè)自律機(jī)制。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的運(yùn)行結(jié)構(gòu)、參與各方、基礎(chǔ)資產(chǎn)等需要相關(guān)的制度約束，建立有關(guān)制度、行業(yè)自律機(jī)制有利于從根本上杜絕日常監(jiān)管的漏洞。2.實(shí)踐規(guī)則的完善及法律化（1）提高立法位階從我國(guó)目前對(duì)資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管的立法層級(jí)來(lái)看，各監(jiān)管部門針對(duì)不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)布指導(dǎo)性的規(guī)則和意見，效力層次較低，屬于法律位階中的部門規(guī)章或者規(guī)范性文件。一方面，借鑒域外國(guó)家的法律監(jiān)管的立法層級(jí)都是位階較高的法律法規(guī)等，資產(chǎn)支持證券過程中參與主體眾多、運(yùn)作復(fù)雜，且證券化過程潛藏著法律風(fēng)險(xiǎn)，一旦累積起來(lái)就會(huì)造成整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，而法律監(jiān)管的法律位階過低的話一旦和上位法發(fā)生沖突，將無(wú)法保障資產(chǎn)支持證券本身的功能順利運(yùn)行；另一方面，目前各監(jiān)管部門所發(fā)布的指導(dǎo)性規(guī)則也會(huì)出現(xiàn)矛盾不協(xié)調(diào)現(xiàn)象，再加上各部門監(jiān)督主體對(duì)資產(chǎn)支持證券的認(rèn)識(shí)上的不統(tǒng)一，也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券參照規(guī)則的混亂。故而提高法律監(jiān)管的立法層級(jí)勢(shì)在必行，這也迎合了此次新《證券法》修訂版的本意，授權(quán)國(guó)務(wù)院依照本法原則對(duì)資產(chǎn)支持證券作出專門規(guī)定。如果不通過提高立法層級(jí)予以針對(duì)性的規(guī)制，資產(chǎn)支持證券的無(wú)序保障反而會(huì)增大潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)并非分散或降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，該部法律的制定在證券化的發(fā)展觀上應(yīng)倡導(dǎo)安全與效率并重，監(jiān)管與證券化操作同步進(jìn)行。也就說，立法思想并非以單一的安全為重，而是安全與效率并行。（2）完善運(yùn)作流程規(guī)則實(shí)踐中，證券化產(chǎn)品成功掛牌并通過交易獲得良好的收益，與完善的運(yùn)作流程規(guī)則密不可分。①基礎(chǔ)資產(chǎn)：次貸危機(jī)的教訓(xùn)表明，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量決定資產(chǎn)證券化的價(jià)值，追求效率要立足于安全的基礎(chǔ)之上，這才是資產(chǎn)證券化的可持續(xù)道路。是否達(dá)到證券化的要求，以及及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)提示、評(píng)估報(bào)告是否都達(dá)到應(yīng)有的要求；②SPV：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須創(chuàng)設(shè)一個(gè)主體去擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，一直延續(xù)專項(xiàng)計(jì)劃的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券；③信息披露：我國(guó)可借鑒美國(guó)《金融隱私權(quán)保護(hù)法》的先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)，考慮在企業(yè)資產(chǎn)證券化的專門立法中建立起基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)有債務(wù)人、原始權(quán)益人、SPV和法院之間的金融隱私權(quán)與信息披露的平衡關(guān)系。優(yōu)化證券糾紛解決機(jī)制黨的十九大報(bào)告指出，證券糾紛調(diào)解機(jī)制是資本市場(chǎng)建設(shè)的基礎(chǔ)性制度，是保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要舉措。證券糾紛多元化解機(jī)制離不開證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的積極參與、地方協(xié)會(huì)奠定的良好基礎(chǔ)以及法院、監(jiān)管部門、自律組織相互協(xié)調(diào)。2020年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理職責(zé)的意見》，提出充分發(fā)揮協(xié)會(huì)在行政監(jiān)管、行業(yè)自律、公司治理三位一體證券行業(yè)治理體系中的作用。首先，就我國(guó)而言，我國(guó)證券調(diào)解機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者的傾斜保護(hù)力度有待提高，對(duì)此，我國(guó)可以在保留現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營(yíng)與機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式下，嘗試著去制定與《人民調(diào)解法》相互搭配的特別規(guī)范，當(dāng)然，對(duì)之細(xì)化的話，它會(huì)是以保護(hù)普通投資者為目標(biāo)，從而可以達(dá)到對(duì)普通投資者給予傾斜保護(hù)的效果；其次，在調(diào)解過程中，經(jīng)常會(huì)因?yàn)殡p方的信息不對(duì)稱、訴求目標(biāo)上的差距大等原因，導(dǎo)致案件久拖不決的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，不僅出了問題不能及時(shí)解決，反而會(huì)加劇“調(diào)成難”的化解，非常不利于本身就處于弱勢(shì)地位的投資者。對(duì)此，投服中心設(shè)置了單邊承諾調(diào)解程序，規(guī)定了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)事先承諾參加調(diào)解、事中缺席調(diào)解不影響程序進(jìn)行、事后調(diào)解結(jié)果的單邊效力等規(guī)則，以促使調(diào)解的達(dá)成。與此同時(shí)，我國(guó)同樣需要從實(shí)際出發(fā)，剛開始的階段可以把重點(diǎn)放在那些具有較強(qiáng)影響力的中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，例如投服中心等機(jī)構(gòu)的身上，將投服中心的糾紛解決部門不斷優(yōu)化、改進(jìn)，使之能夠在不遠(yuǎn)的將來(lái)變成金融服務(wù)行業(yè)里的一個(gè)綜合式調(diào)解機(jī)構(gòu)，那時(shí)，其廣闊的覆蓋范圍以及綜合化的業(yè)務(wù)能力，將可以讓那些身處紛繁復(fù)雜證券金融產(chǎn)品糾紛維權(quán)的投資者“有藥可醫(yī)”。另外，在優(yōu)化我國(guó)證券糾紛調(diào)解機(jī)制機(jī)構(gòu)的同時(shí)，還應(yīng)該注意提高信息公示披露水平、加大宣傳力度以便獲得投資者信任，這也有助于起到對(duì)投資者的教育作用。3.監(jiān)管體系的架構(gòu)（1）監(jiān)管模式的調(diào)整目前我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)支持證券的法律監(jiān)管模式采用的是分業(yè)監(jiān)管模式——多機(jī)構(gòu)進(jìn)行共同監(jiān)管，是于1995年確立下來(lái)的經(jīng)營(yíng)格局。但是資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)所涉及的業(yè)務(wù)范圍卻非常廣泛，資產(chǎn)證券化不僅僅涉及銀行或證券行業(yè)，同時(shí)還涉及保險(xiǎn)等其他多個(gè)行業(yè)，屬于典型的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相對(duì)較為復(fù)雜，且金融創(chuàng)新的速度也越來(lái)越快，甚至有些產(chǎn)品連監(jiān)管者也判斷不準(zhǔn)到底屬于何種領(lǐng)域及如何進(jìn)行監(jiān)管。在此種情況下，分業(yè)監(jiān)管的模式不免會(huì)導(dǎo)致在監(jiān)管資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)中出現(xiàn)各個(gè)主體部門權(quán)責(zé)模糊、無(wú)人監(jiān)管抑或是同一問題不同部門不同處理的情形，從而不僅會(huì)致使監(jiān)管的效率較低，而且還會(huì)浪費(fèi)監(jiān)管資源?？v觀世界各國(guó)的金融監(jiān)管模式發(fā)展趨勢(shì)，韓國(guó)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管發(fā)展為混業(yè)模式，目前由金融監(jiān)督委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行金融監(jiān)管；阿根廷的資產(chǎn)證券化通過“金融信托”完成，同時(shí)，“金融信托”由國(guó)家政權(quán)委員會(huì)管理，并且，如果某個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)是由金融實(shí)體的應(yīng)收賬款組成的話，那么其同時(shí)還要受到中央銀行的監(jiān)管，即“雙重監(jiān)管”。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的資產(chǎn)證券化主管機(jī)關(guān)則為銀行及證券主管機(jī)關(guān)。因此，通過借鑒域外國(guó)家以及臺(tái)灣的監(jiān)管發(fā)展更新的有效模式，同時(shí)考慮到我國(guó)現(xiàn)階段的立法現(xiàn)狀，在國(guó)務(wù)院還未下發(fā)資產(chǎn)支持證券的相關(guān)規(guī)定之前，可以考慮設(shè)置一個(gè)短期性的，并且整合了銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等各個(gè)監(jiān)管部門的立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，可以考慮通過對(duì)各個(gè)監(jiān)管部門進(jìn)行聯(lián)合管理，由一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行專門監(jiān)管，對(duì)于那些監(jiān)管權(quán)力存在沖突的方面，各個(gè)監(jiān)管部門可以聯(lián)合發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)支持證券的管理性、規(guī)范性文件，從而避免權(quán)力沖突、權(quán)責(zé)模糊和互相推諉責(zé)任的不良現(xiàn)象。而對(duì)于其余那些屬于各個(gè)監(jiān)管部門監(jiān)管領(lǐng)域之內(nèi)的方面，則再繼續(xù)由各個(gè)主體部門分別設(shè)置管理性、規(guī)范性文件。這樣一來(lái)，即便不能一蹴而就的直接設(shè)立統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也應(yīng)當(dāng)采取措施，加強(qiáng)各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工協(xié)調(diào)。（2）監(jiān)管重心的平衡消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化有場(chǎng)內(nèi)ABS與場(chǎng)外ABS兩種劃分，市場(chǎng)上主要以場(chǎng)內(nèi)ABS為普遍存在的服務(wù)對(duì)象，部分的場(chǎng)外產(chǎn)品的資產(chǎn)質(zhì)量、信息披露、產(chǎn)品模式等并無(wú)統(tǒng)一的界定標(biāo)準(zhǔn)，使得有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)該類產(chǎn)品的監(jiān)管出現(xiàn)空白漏洞或者混亂重復(fù)。因此除了完善相關(guān)立法外，應(yīng)該對(duì)目前存在的場(chǎng)外消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化結(jié)合其特點(diǎn)加強(qiáng)監(jiān)管，保持監(jiān)管平衡。對(duì)資產(chǎn)證券化的合規(guī)性與風(fēng)險(xiǎn)性的監(jiān)管應(yīng)同時(shí)進(jìn)行，應(yīng)確保資產(chǎn)證券化中各個(gè)相關(guān)主體的適格性，尤其是證券發(fā)起人和相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)是否達(dá)到法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)檢查其經(jīng)營(yíng)行為是否符合法律法規(guī)的要求。另外，由于消費(fèi)金融業(yè)務(wù)結(jié)合了“互聯(lián)網(wǎng)+”的背景，因此在資產(chǎn)證券化進(jìn)行程序中，被授權(quán)的機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)掌握監(jiān)管實(shí)施情況，注重檢查有關(guān)主體的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)或其它風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，在宏觀上實(shí)現(xiàn)對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下的監(jiān)管，再繼續(xù)進(jìn)行逐步的細(xì)化工作。（3）建立互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)的動(dòng)態(tài)化監(jiān)管機(jī)制首先，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)的準(zhǔn)入機(jī)制應(yīng)當(dāng)隨著社會(huì)進(jìn)步，適當(dāng)拔高門檻。對(duì)于消費(fèi)金融平臺(tái)準(zhǔn)入與持續(xù)經(jīng)營(yíng)，應(yīng)當(dāng)設(shè)置相應(yīng)的資本金和資本充足率要求，并實(shí)行注冊(cè)資本實(shí)繳，一方面可以增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗程度，另一方面也制約平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)者，防止其違法和違規(guī)行為。對(duì)于資本充足率，可參照英國(guó)做法，根據(jù)平臺(tái)資金貸款總額分級(jí)確定資本金比例。其次，在退出機(jī)制上。除了適用《中華人民共和國(guó)破產(chǎn)法》、《中華人民共和國(guó)公司法》法律條款外，企業(yè)如果因破產(chǎn)、解散、被撤銷等任何情形導(dǎo)致企業(yè)終止運(yùn)營(yíng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)應(yīng)按照提前退出預(yù)案有序的退出市場(chǎng)，并對(duì)存續(xù)期間消費(fèi)金融業(yè)務(wù)中的業(yè)務(wù)妥當(dāng)處理。（4）加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管從成本收益的角度分析，當(dāng)金融監(jiān)管的社會(huì)收益大于社會(huì)成本時(shí)，此時(shí)的監(jiān)管即是合理有效的，因此優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)降低監(jiān)管成本是提高監(jiān)管有效性的重要手段。從適度監(jiān)管原則來(lái)說，行業(yè)自律的方式也有助于降低監(jiān)管成本，相互監(jiān)督的方式也有利于自律的實(shí)施效果，且開放的協(xié)會(huì)會(huì)員資格也有利于保持競(jìng)爭(zhēng)。所以應(yīng)當(dāng)在以政府監(jiān)管為主體的同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律和社會(huì)公眾監(jiān)督的輔助作用，這樣可以在及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取被監(jiān)管者信息的同時(shí)，降低信息收集成本。行業(yè)自律比外部監(jiān)管效果更明顯。就如同英國(guó)FCA和英國(guó)P2P行業(yè)監(jiān)管一樣，行業(yè)自律如果做得好，來(lái)自政府的外部監(jiān)管干預(yù)就可減少。通過自律組織及時(shí)交流、匯總、反映機(jī)構(gòu)及行業(yè)的動(dòng)態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)，做到及早提升，及早防范。為了進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)自律的作用，首先，可以逐步建立各類型的的行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)不同行業(yè)的專業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管。行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)完善行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)行業(yè)中存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，制定出適合本行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則。（5）建立社會(huì)監(jiān)督機(jī)制由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)尚處于發(fā)展初期，行業(yè)監(jiān)管制度尚不完善，雖然有銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等作為監(jiān)管主體對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展進(jìn)行監(jiān)管，但是具體的監(jiān)管細(xì)則并未明確。為了促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)健康合規(guī)的持續(xù)性發(fā)展，同時(shí)保障投資者和消費(fèi)者的個(gè)人權(quán)益，政府必須不斷完善監(jiān)管體系，建設(shè)有效的監(jiān)管制度，避免出現(xiàn)政策套利。首先，政府可以通過制定具體可實(shí)施的監(jiān)管細(xì)則，劃定法律紅線，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)施監(jiān)管過程中能夠有法可依；其次，政府可通過明確的法律文件形式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)定期披露財(cái)務(wù)信息進(jìn)行監(jiān)督和管理。無(wú)論是在監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)督管理的過程中，還是在消費(fèi)者了解消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況中，財(cái)務(wù)信息披露都是非常重要的。完整的財(cái)務(wù)信息披露不僅僅包括消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)的組織形式、經(jīng)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，還包括信息披露的格式規(guī)范性，其中，對(duì)消費(fèi)貸款壞賬現(xiàn)象的披露是必不可少的。（6）建立信息數(shù)據(jù)共享目前，存在個(gè)別用戶多頭借貸可能導(dǎo)致壞賬，也造成了一些不良的社會(huì)影響，現(xiàn)部分企業(yè)使用的面部識(shí)