策略深度報(bào)告：“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)構(gòu)建

策略研究策略研究|證券研究報(bào)告—總量深度2024年5月9日策略深度報(bào)告本文旨在構(gòu)建基于市場(chǎng)形態(tài)、基本面等多維度的“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)，以更好篩選具備較優(yōu)成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)次新成長(zhǎng)股?！皬V義次新成長(zhǎng)股”具備高投資價(jià)值。優(yōu)質(zhì)次新股往往交易活躍、成長(zhǎng)潛力較大，但傳統(tǒng)意義的次新股上市時(shí)間較短，歷史可追溯基本面數(shù)據(jù)相對(duì)有限，同時(shí)單單依靠基本面指標(biāo)篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股視角相對(duì)受限，本文希望從市場(chǎng)形態(tài)等更多角度去綜合評(píng)判公司價(jià)值。為了更好的對(duì)優(yōu)質(zhì)次新股進(jìn)行篩選，我們年的個(gè)股均定義為廣義次新股，以便更好的通過(guò)市場(chǎng)形態(tài)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈卡位等對(duì)優(yōu)質(zhì)次新股進(jìn)行篩選。同時(shí)我們希望聚焦具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的成長(zhǎng)“廣義次新成長(zhǎng)股”行情的三大階段。將“廣義次新成長(zhǎng)股”的生命周期形態(tài)劃分為三個(gè)階段：IPO初始階段、震蕩整理階段、趨勢(shì)驗(yàn)證階段。IPO初始階段是新股上市的最初6個(gè)月，在IPO初始階段中個(gè)股的表現(xiàn)往往受到上市前的“宣傳”和上市初期市場(chǎng)整體表現(xiàn)影響較大。震蕩整理階段是IPO初始階段結(jié)束后出現(xiàn)的盤(pán)整過(guò)程，一些公司能夠從震蕩整理階段向上突破，也有一些公司長(zhǎng)期陷入震蕩之中無(wú)法形成有效突破或出現(xiàn)趨勢(shì)性的下行。趨勢(shì)驗(yàn)證階段是個(gè)股震蕩整理階段結(jié)束后的行情階段，若公司股價(jià)能夠形成有效的向上突破并且走出震蕩區(qū)，則公司開(kāi)始進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段，只有在趨勢(shì)驗(yàn)證階段股價(jià)持續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)并且具備一定漲幅的公司才被視為趨勢(shì)驗(yàn)證成功?！皬V義次新成長(zhǎng)股”生命周期行情的四大形態(tài)。階梯形態(tài)”（IPO初始階段表現(xiàn)優(yōu)良、震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破，趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)優(yōu)異）、“大器晚成形態(tài)”（IPO初始階段表現(xiàn)平平但震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破且趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)優(yōu)異）、“曇花形態(tài)”（IPO上漲階段表現(xiàn)優(yōu)良，但震蕩整理階段個(gè)股可能未能形成有效突破，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)平庸）、“疲弱形態(tài)”（IPO上漲階段表現(xiàn)平平，震蕩整理階段個(gè)股可能未能形成有效突破，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)平庸）。中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格策略研究證券分析師：王君jun.wang@證券分析師：高天然tianran.gao@bocichina.“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)的構(gòu)建?！半A梯形態(tài)”的“廣義次新成長(zhǎng)股”和“大器晚成形態(tài)”的“廣義次新成長(zhǎng)股”具有較強(qiáng)的投資價(jià)值且交易機(jī)會(huì)相對(duì)易于把控。針對(duì)“廣義次新成長(zhǎng)股”的行情形態(tài)特征，我們建立“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)，以期從歷年上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”中篩選出具備高成長(zhǎng)潛力和較優(yōu)投資交易機(jī)會(huì)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。我們以2010-2019年上市的中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格策略研究證券分析師：王君jun.wang@證券分析師：高天然tianran.gao@bocichina.沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”。我們對(duì)2020年以來(lái)上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”也按照篩選標(biāo)準(zhǔn)（一市場(chǎng)形態(tài)標(biāo)準(zhǔn)和篩選標(biāo)準(zhǔn)（二市場(chǎng)形態(tài)+基本面標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選，2020年以來(lái)形成有效突破的“廣義次新成長(zhǎng)股”主要分布在科技和高端制造業(yè)。歷史回測(cè)來(lái)看，具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加成的“廣義次新成長(zhǎng)股”更有望取得較為優(yōu)異的市場(chǎng)表現(xiàn)，站在當(dāng)下時(shí)間，我們認(rèn)為兩大類(lèi)優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”值得重點(diǎn)關(guān)注：1）“AI+”與“制造業(yè)升級(jí)”、“自主可控”引領(lǐng)的科技主線；2）新興消費(fèi)興起、消費(fèi)形態(tài)分化帶來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超出預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律不能代表未來(lái)表現(xiàn)。2024年5月9日策略深度報(bào)告21“廣義次新成長(zhǎng)股”具備高投資價(jià)值 42“廣義次新成長(zhǎng)股”行情的三大階段 73“廣義次新成長(zhǎng)股”生命周期行情的四大形態(tài) 83.1“階梯形態(tài)” 83.2“大器晚成形態(tài)” 93.3“曇花形態(tài)” 93.4“疲弱形態(tài)” 104“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)的構(gòu)建 114.1“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng) 114.2“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)歷史回測(cè) 125沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股” 155.12020年以來(lái)形成有效突破的“廣義次新成長(zhǎng)股” 155.2沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股” 16 202024年5月9日策略深度報(bào)告3 4 4 4 5 6 8 9 10 10 11 12 14 14 15 16 16 17 17 18 18 19 192024年5月9日策略深度報(bào)告41“廣義次新成長(zhǎng)股”具備高投資價(jià)值次新股通常指上市一年以內(nèi)的股票，優(yōu)質(zhì)次新股往往交易活躍、成長(zhǎng)潛力較大，次新股的平均換手率較A股整體明顯更高，在次新股中篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股能夠帶來(lái)可觀的收益，但歷年IPO股票中能夠取得較大超額收益的公司較為有限，2010年以來(lái)上市的個(gè)股中，歷史最大收益超過(guò)500%的個(gè)股占比僅約10%，因此尋找優(yōu)質(zhì)次新股需要仔細(xì)篩選。添加市場(chǎng)形態(tài)因素，從更多維度篩選優(yōu)質(zhì)次新成長(zhǎng)股有助提升投資勝率。傳統(tǒng)意義的次新股上市時(shí)間較短，歷史可追溯基本面數(shù)據(jù)相對(duì)有限，在進(jìn)行優(yōu)質(zhì)次新股篩選時(shí)可能受到一定限制，同時(shí)單單依靠基本面指標(biāo)篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股視角相對(duì)受限，本文希望從市場(chǎng)形態(tài)等更多角度去綜合評(píng)判公司價(jià)值，以期能夠提升投資勝率，并且絕大多數(shù)新上市公司在上市初期的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)也并不會(huì)表現(xiàn)出極其強(qiáng)勁的收益，這一方面可能是受到市場(chǎng)beta因素的影響，另一方面也可能是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于新上市公司的了解還較為有限，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上市新股IPO后的前兩個(gè)月破發(fā)比例往往超過(guò)50%，特別是2020年以來(lái)IPO個(gè)股上市后2個(gè)月內(nèi)破發(fā)的占比超過(guò)70%，這也為通過(guò)次新股市場(chǎng)形態(tài)輔助投資提供了條件。圖表1.次新股的平均換手率較A股整體更高資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券圖表2.歷史最大收益超過(guò)500%的個(gè)股占比僅約10%資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券；注釋：統(tǒng)計(jì)樣本為2010年以來(lái)上市個(gè)股圖表3.IPO后的前兩個(gè)月破發(fā)比例往往超過(guò)50%資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告5聚焦“廣義次新成長(zhǎng)股”投資機(jī)會(huì)?；谝陨系谋尘埃瑸榱烁玫膶?duì)優(yōu)質(zhì)次新股進(jìn)行篩選，我們提出廣義次新股的概念，將次新股的時(shí)間范圍進(jìn)行拓展，將上市時(shí)間6個(gè)月-3年的個(gè)股均定義為“廣義次新股”，以便更好的通過(guò)市場(chǎng)形態(tài)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈卡位等對(duì)優(yōu)質(zhì)次新股進(jìn)行篩選。同時(shí)從行業(yè)風(fēng)格來(lái)看，我們希望聚焦具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的成長(zhǎng)股，這些公司具備更強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力和空間。對(duì)于成長(zhǎng)股的定義，從DCF三階段折現(xiàn)模型來(lái)看，兩種類(lèi)型的公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，一是第二階段高成長(zhǎng)期復(fù)合g增速較高的公司，這類(lèi)公司往往分布在科技等高成長(zhǎng)行業(yè)，另一類(lèi)則是第三階段具備長(zhǎng)期穩(wěn)定增速的公司，這類(lèi)公司則往往分布在必選消費(fèi)行業(yè)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，剔除周期性波動(dòng)較大的周期行業(yè)，5年歸母凈利潤(rùn)增速>100%的行業(yè)也主要分布在TMT與高端制造以及食品飲料、醫(yī)藥等必選消費(fèi)行業(yè)。在本文中，我們重點(diǎn)關(guān)注電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒、機(jī)械、國(guó)防軍工、汽車(chē)、電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器、輕工紡服、社會(huì)服務(wù)等具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)中的“廣義次新成長(zhǎng)股”。圖表4.DCF三階段折現(xiàn)模型資料來(lái)源：中銀證券增長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?，CPI為通貨膨脹率，F(xiàn)v為未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值2024年5月9日策略深度報(bào)告6圖表5.5年歸母凈利潤(rùn)增速>100%的行業(yè)主要分布在TMT與高端制造、必選消費(fèi)行業(yè)5年歸母凈利潤(rùn)增速(%)5年?duì)I業(yè)收入增速(%)航海裝備光伏設(shè)備通信設(shè)備商用車(chē)航空裝備生物制品能源金屬半導(dǎo)體家電零部件醫(yī)療服務(wù)黑色家電醫(yī)療器械非白酒專業(yè)連鎖資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券注釋：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年三季報(bào)2024年5月9日策略深度報(bào)告72“廣義次新成長(zhǎng)股”行情的三大階段對(duì)于廣義次新成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，IPO上市后公司的行情特征往往會(huì)經(jīng)歷幾個(gè)不同的階段，不同的個(gè)股可能正處于不同的生命周期階段，綜合來(lái)看，可以人為將“廣義次新成長(zhǎng)股”的生命周期形態(tài)劃分為三個(gè)階段：IPO初始階段：IPO初始階段是新股上市的最初階段，我們將個(gè)股IPO上市的前6個(gè)月視為IPO初始階段，在IPO初始階段中，一方面市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和各類(lèi)投資者可能還未能通過(guò)調(diào)研、公司公告等各類(lèi)投資者交流活動(dòng)充分了解公司，另一方面剛剛上市的公司在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的驗(yàn)證上也較為有限，這一階段個(gè)股的表現(xiàn)往往受到上市前的“宣傳”和上市初期市場(chǎng)整體表現(xiàn)影響較大，情緒性和主題性特征可能較為明顯。震蕩整理階段：震蕩整理階段是IPO初始階段結(jié)束后出現(xiàn)的盤(pán)整過(guò)程，這是很多“廣義次新成長(zhǎng)股”都經(jīng)歷過(guò)的一個(gè)較為漫長(zhǎng)的行情震蕩整理時(shí)間，這個(gè)階段可能持續(xù)幾個(gè)月到兩年或更長(zhǎng)的時(shí)間，一些公司能夠從震蕩整理階段向上突破，也有一些公司長(zhǎng)期陷入震蕩之中無(wú)法形成有效突破或出現(xiàn)趨勢(shì)性的下行。在生命周期的這一階段，股價(jià)可能長(zhǎng)期橫盤(pán)，而在這一階段接近尾聲時(shí)，股票的流動(dòng)性可能開(kāi)始增強(qiáng)，這或許是因?yàn)樵谧畛跗Ｈ醯挠弯N(xiāo)售表現(xiàn)之后，IPO個(gè)股展現(xiàn)出了較為優(yōu)質(zhì)的基本面，并且通過(guò)一定的投關(guān)活動(dòng)使得投資者對(duì)于公司有了更深入的認(rèn)知和了解，也可能是公司在IPO時(shí)整個(gè)市場(chǎng)正處于低迷狀態(tài)，阻礙了公司股價(jià)的上漲，而后續(xù)市場(chǎng)整體出現(xiàn)了趨勢(shì)性的回暖。在本文中，我們將IPO日之后的第6個(gè)月月末日做為震蕩整理階段的啟動(dòng)日，將股價(jià)上漲首次超過(guò)震蕩整理階段啟動(dòng)日價(jià)格40%的日子定義為震蕩整理階段的結(jié)束日，同時(shí)震蕩整理階段最長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間不超過(guò)3年，若個(gè)股在3年內(nèi)價(jià)格都未能上漲超過(guò)震蕩整理啟動(dòng)日價(jià)格的40%，則視為個(gè)股未能形成有效突破。趨勢(shì)驗(yàn)證階段：趨勢(shì)驗(yàn)證階段是個(gè)股震蕩整理階段結(jié)束后的行情階段，若“廣義次新成長(zhǎng)股”公司股價(jià)能夠形成有效的向上突破并且走出震蕩區(qū)，則公司開(kāi)始進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段，只有當(dāng)“廣義次新成長(zhǎng)股”具有一定的投資價(jià)值和市場(chǎng)關(guān)注度時(shí)，公司才會(huì)進(jìn)入到趨勢(shì)驗(yàn)證階段，但進(jìn)入到趨勢(shì)驗(yàn)證階段也并不意味著后續(xù)公司的市場(chǎng)表現(xiàn)將一帆風(fēng)順，在趨勢(shì)驗(yàn)證階段仍有部分公司會(huì)出現(xiàn)疲弱的走勢(shì)，只有在趨勢(shì)驗(yàn)證階段股價(jià)持續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)并且具備一定區(qū)間漲幅的公司才被視為趨勢(shì)驗(yàn)證成功，通常情況下，這一階段是股票生命周期中持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的階段，對(duì)于趨勢(shì)驗(yàn)證成功的個(gè)股，這也是具有較高投資價(jià)值的階段，投資者在這一階段有望實(shí)現(xiàn)較優(yōu)的投資收益兌現(xiàn)。在本文中，我們將“廣義次新成長(zhǎng)股”價(jià)上漲首次超過(guò)啟動(dòng)日股價(jià)40%的日子定義為震蕩整理階段的結(jié)束日與趨勢(shì)驗(yàn)證階段的初始日。2024年5月9日策略深度報(bào)告83“廣義次新成長(zhǎng)股”生命周期行情的四大形態(tài)按照生命周期三個(gè)階段行情的不同表現(xiàn)，“廣義次新成長(zhǎng)股”又大致可以分為四大類(lèi)形態(tài)：“階梯形態(tài)”：IPO初始階段表現(xiàn)優(yōu)良，上市第6個(gè)月末周收盤(pán)價(jià)高于上市首周收盤(pán)價(jià)，震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破，股價(jià)超過(guò)震蕩整理階段啟動(dòng)日的40%，趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)優(yōu)異，股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，有連續(xù)90個(gè)交易日上漲幅度超過(guò)80%；“大器晚成形態(tài)”：IPO初始階段表現(xiàn)平平，上市第6個(gè)月末周收盤(pán)價(jià)低于上市首周收盤(pán)價(jià)，但震蕩整理階段出現(xiàn)有效突破，股價(jià)超過(guò)震蕩整理階段啟動(dòng)日的40%，且趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)優(yōu)異，股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，有連續(xù)90個(gè)交易日上漲幅度超過(guò)80%；“曇花形態(tài)”：IPO上漲階段表現(xiàn)優(yōu)良，上市第6個(gè)月末周收盤(pán)價(jià)高于上市首周收盤(pán)價(jià)，但震蕩整理階段個(gè)股可能未能形成有效突破，股價(jià)未能超過(guò)震蕩整理階段啟動(dòng)日的40%，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)平庸，股價(jià)走弱；“疲弱形態(tài)”：IPO上漲階段表現(xiàn)平平，上市第6個(gè)月末周收盤(pán)價(jià)低于上市首周收盤(pán)價(jià)，震蕩整理階段個(gè)股可能未能形成有效突破，股價(jià)未能超過(guò)震蕩整理階段啟動(dòng)日的40%，或公司雖然形成有效突破，但在趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)平庸，股價(jià)走弱。3.1“階梯形態(tài)”具有階梯形態(tài)的股票的價(jià)格通常會(huì)從IPO底部上漲，然后形成多個(gè)底部（不會(huì)低于之前的底部在上漲的過(guò)程中給交易者提供許多買(mǎi)入機(jī)會(huì)。對(duì)于低波動(dòng)性偏好的投資者來(lái)說(shuō)，這類(lèi)股票是較為優(yōu)良的投資標(biāo)的。A股寧德時(shí)代的行情具有典型的“階梯形態(tài)”特征。2018年6月寧德時(shí)代IPO上市，在經(jīng)歷了半年的IPO初始階段后于2018年12月14日進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)1年多的震蕩整理階段；2020年1月10日公司股價(jià)收盤(pán)價(jià)為113.31元，漲幅超過(guò)震蕩整理階段啟動(dòng)日收盤(pán)價(jià)的40%，公司股價(jià)開(kāi)始形成突破，進(jìn)入階梯形態(tài)的趨勢(shì)驗(yàn)證階段，后續(xù)公司股價(jià)在連續(xù)90個(gè)交易日內(nèi)漲幅超過(guò)80%。圖表6.“階梯形態(tài)”——寧德時(shí)代資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告93.2“大器晚成形態(tài)”“大器晚成形態(tài)”的股票在IPO上市后股價(jià)很快出現(xiàn)回調(diào)，在首周收盤(pán)價(jià)下方停留很長(zhǎng)時(shí)間。股價(jià)停滯不前后，股票進(jìn)入震蕩整理階段，之后才會(huì)出現(xiàn)有效突破，開(kāi)啟較為成功的趨勢(shì)驗(yàn)證階段。對(duì)于“大器晚成形態(tài)”的次新股，在趨勢(shì)驗(yàn)證階段進(jìn)行交易或是更好的選擇。A股的貴州茅臺(tái)是典型的“大器晚成形態(tài)”的“廣義次新成長(zhǎng)股”。2001年8月貴州茅臺(tái)IPO上市，在經(jīng)歷了半年的IPO初始階段后于2002年3月1日進(jìn)入了震蕩整理階段；2004年9月17日，貴州茅臺(tái)股價(jià)收盤(pán)價(jià)為52.52元，漲幅超過(guò)震蕩整理階段首日收盤(pán)價(jià)的40%，從而結(jié)束震蕩整理階段。此后公司股價(jià)表現(xiàn)亮眼，開(kāi)始進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段。后續(xù)公司股價(jià)在連續(xù)90個(gè)交易日內(nèi)漲幅超過(guò)80%。圖表7.“大器晚成形態(tài)”——貴州茅臺(tái)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券注:2006-05-25[[[全流通對(duì)價(jià):每10股得12.4股]加41.32元]加32份認(rèn)沽權(quán)證]3.3“曇花形態(tài)”“曇花形態(tài)”的次新股股價(jià)在IPO時(shí)大漲，但很快股價(jià)表現(xiàn)就趨于弱勢(shì)，并破壞了整個(gè)結(jié)構(gòu)，此類(lèi)形態(tài)的次新股往往不能在震蕩整理階段形成有效突破并形成成熟底部，或者即使進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段也在趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)弱勢(shì)，交易者只能在短暫的IPO初始階段獲取利益且必須及時(shí)兌現(xiàn)收益。A股的X公司具有比較明顯的“曇花形態(tài)”特征，2020年2月X公司IPO上市后公司市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)上漲，在6個(gè)月后，于2020年8月14日，股票進(jìn)入震蕩整理階段，其后公司股價(jià)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)1年多震蕩，2021年9月，X公司股價(jià)加速下行，直到2023年底，公司股價(jià)始終在底部徘徊，未能形成有效突破。2024年5月9日策略深度報(bào)告10圖表8.“曇花形態(tài)”——X公司資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券3.4“疲弱形態(tài)”“疲弱形態(tài)”股票股價(jià)在IPO初始即開(kāi)始大跌，跌破IPO價(jià)格，并且在震蕩整理階段中，公司也不能形成有效突破、進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段，或者即使進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段也在趨勢(shì)驗(yàn)證階段表現(xiàn)弱勢(shì)。A股的Y公司具有典型的“疲弱形態(tài)”，2020年1月Y公司IPO上市，股價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)，出現(xiàn)大幅下跌，隨后于2020年7月17日行情進(jìn)入震蕩整理階段；直至震蕩整理階段結(jié)束，公司股價(jià)形態(tài)也未能形成有效突破。圖表9.“疲弱形態(tài)”——Y公司資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告114“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)的構(gòu)建4.1“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)從前文的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，在歷年上市的IPO股票中，只有少數(shù)股票會(huì)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，因此選股至關(guān)重要。而從“廣義次新成長(zhǎng)股”的不同行情形態(tài)來(lái)看，往往只有“階梯形態(tài)”的“廣義次新成長(zhǎng)股”和“大器晚成形態(tài)”的“廣義次新成長(zhǎng)股”具有較強(qiáng)的投資價(jià)值且交易機(jī)會(huì)相對(duì)易于把控，因此我們需要對(duì)廣義成長(zhǎng)次新股進(jìn)行篩選，選擇其中具有較優(yōu)成長(zhǎng)潛力的個(gè)股。針對(duì)“廣義次新成長(zhǎng)股”的行情形態(tài)特征，我們建立如下篩選系統(tǒng)，以期從歷年上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”中篩選出具備高成長(zhǎng)潛力和較優(yōu)投資交易機(jī)會(huì)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股：條件1：上市滿6個(gè)月，股票價(jià)格高于震蕩整理階段啟動(dòng)日價(jià)格的40%：篩選在震蕩整理階段形成有效突破的股票。許多IPO股的震蕩整理階段耗時(shí)很長(zhǎng)，這可能會(huì)占用投資者大量的資金和時(shí)間，等待公司突破震蕩整理階段，進(jìn)入趨勢(shì)驗(yàn)證階段，在第一個(gè)成熟的底部形成之后再介入可能是更好的選擇。條件2：日均交易額高于1.1億元：篩選交易相對(duì)活躍、有充分流動(dòng)性的股票。統(tǒng)計(jì)全部A股2015年以來(lái)日均成交金額50%分位數(shù)約為1.1億元人民幣，篩選日均交易額高于1.1億元的活躍個(gè)股有助于降低低流動(dòng)性帶來(lái)的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。條件3：震蕩整理階段突破日上年年報(bào)ROIC>10%、上市以來(lái)歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速>100%的個(gè)股：投入資本回報(bào)率（ROIC）用以衡量盈利能力，只有在ROIC大于WACC的情況下，增長(zhǎng)才能增加價(jià)值，否則只能維持甚至毀損價(jià)值，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速（g）用來(lái)衡量成長(zhǎng)性。高ROIC+高g的行業(yè)和公司在高成長(zhǎng)的同時(shí)能夠獲得高回報(bào)，具備可持續(xù)、高成長(zhǎng)的持續(xù)現(xiàn)金流回報(bào)，是較為優(yōu)良的商業(yè)模式。規(guī)避條件：規(guī)避技術(shù)路線被替代，產(chǎn)業(yè)受到環(huán)保、能耗限制的行業(yè)：在篩選優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”的過(guò)程中，需要注意剔除一些存在潛在危機(jī)的行業(yè)賽道中的個(gè)股，這些行業(yè)可能技術(shù)路線正在被替代，市場(chǎng)需求正在萎縮或消亡，典型的例子即是美股的柯達(dá)，柯達(dá)是重要的膠卷廠商，但隨著相機(jī)全面數(shù)字化，柯達(dá)膠卷的需求逐漸萎縮直至消亡，股票市場(chǎng)來(lái)看，2013年上市后，在短暫的IPO初始上漲結(jié)束后，柯達(dá)股票一路下行，類(lèi)似的需求被替代的行業(yè)還包括燃油車(chē)等。除了技術(shù)路線被替代之外，環(huán)保、能耗、安全生產(chǎn)等的限制對(duì)于許多行業(yè)來(lái)說(shuō)也是不可忽視的重要因素，特別是對(duì)于高耗能、高污染的建材、化工行業(yè)。在進(jìn)行“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選時(shí)，需盡量避免此類(lèi)行業(yè)。圖表10.柯達(dá)在經(jīng)歷了短暫的IPO初始上漲之后股價(jià)持續(xù)回落資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告124.2“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)歷史回測(cè)為了驗(yàn)證“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)的有效性，我們以2010-2019年上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”為樣本進(jìn)行了歷史回測(cè)，在回測(cè)的過(guò)程中，我們采用兩大類(lèi)篩選標(biāo)準(zhǔn)共同進(jìn)行驗(yàn)證：（一）市場(chǎng)形態(tài)標(biāo)準(zhǔn)：條件1（上市滿6個(gè)月，股票價(jià)格高于震蕩整理階段啟動(dòng)日價(jià)格的40%）+條件2（日均交易額高于1.1億元）+規(guī)避條件；（二）市場(chǎng)形態(tài)+基本面標(biāo)準(zhǔn)上市滿6個(gè)月，股票價(jià)格高于震蕩整理階段啟動(dòng)日價(jià)格的40%）+條件2（日均交易額高于1.1億元）+條件3（震蕩整理階段突破日上年年報(bào)ROIC>10%、上市以來(lái)歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速>100%的個(gè)股）+規(guī)避條件；對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，我們?cè)?010-2019年上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”中按照標(biāo)準(zhǔn)（一市場(chǎng)形態(tài)標(biāo)準(zhǔn)篩選出207只個(gè)股，按照標(biāo)準(zhǔn)（二市場(chǎng)形態(tài)+基本面標(biāo)準(zhǔn)篩選出63只個(gè)股。為了驗(yàn)證篩選出的個(gè)股在趨勢(shì)驗(yàn)證階段的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們以震蕩整理階段結(jié)束日后的兩年為驗(yàn)證期，檢驗(yàn)按照以上標(biāo)準(zhǔn)篩選出的個(gè)股的漲跌情況。在2年的驗(yàn)證期中，按照標(biāo)準(zhǔn)（一）篩選出的207只個(gè)股中，共有122只上漲，占比58.9%，按照標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的63只個(gè)股中，共有38只上漲，占比60.0%，均高于2010-2019年全部廣義次新股上漲占比的52.9%，而從驗(yàn)證期間個(gè)股的最大漲幅來(lái)看，按照標(biāo)準(zhǔn)（一）篩選出的207只個(gè)股中，共有118只在驗(yàn)證期中有連續(xù)90個(gè)交易日漲幅超過(guò)80%，占比57.0%，而以標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的63只個(gè)股中，則有52只在驗(yàn)證期中有連續(xù)90個(gè)交易日漲幅超過(guò)80%，占比高達(dá)82.5%?？傮w來(lái)看，按照“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)（一）和（二）篩選出的個(gè)股驗(yàn)證期上漲的比例較“廣義次新成長(zhǎng)股”整體更高，且標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的個(gè)股驗(yàn)證期上漲的概率較標(biāo)準(zhǔn)（一）篩選的略高，而從驗(yàn)證期最大上漲幅度超過(guò)80%的個(gè)股比例來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的個(gè)股中，高漲幅個(gè)股的比例較標(biāo)準(zhǔn)（一）顯著更高，在補(bǔ)充了基本面篩選因素后篩選出的個(gè)股，上漲的概率和取得較大漲幅的概率均有所提升。圖表11.2010-2019年“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選回測(cè)2010-2019年廣義次新成長(zhǎng)股篩選回測(cè)市場(chǎng)形態(tài)+基本面標(biāo)準(zhǔn)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告13圖表12.2010-2019年上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”中按照標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的個(gè)股證券代碼證券簡(jiǎn)稱上市日期日均交易額（億元）申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)震蕩盤(pán)整開(kāi)始時(shí)間震蕩盤(pán)整開(kāi)始啟動(dòng)日收盤(pán)價(jià)個(gè)股有效突破日驗(yàn)證期漲跌幅驗(yàn)證期最大上漲002353.SZ杰瑞股份2010-02-052.76機(jī)械設(shè)備2010-08-0589.262010-11-0544.8074.04601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)2011-09-284.422012-03-2713.522012-11-0275.89207.45300288.SZ朗瑪信息2012-02-161.51計(jì)算機(jī)2012-08-1557.492013-01-11300.86517.97002508.SZ老板電器2010-11-232.03家用電器2011-05-2317.202013-02-0187.98130.66300146.SZ湯臣倍健2010-12-152.57食品飲料2011-06-1449.012013-02-0824.7187.42002507.SZ涪陵榨菜2010-11-231.87食品飲料2011-05-2319.002013-02-2250.2295.53002649.SZ博彥科技2012-01-061.72計(jì)算機(jī)2012-07-0515.882013-03-29163.43249.99300291.SZ百納千成2012-02-091.26傳媒2012-08-0853.262013-04-12156.92242.99300310.SZ宜通世紀(jì)2012-04-251.55通信2012-10-239.582013-05-03185.96294.55601231.SH環(huán)旭電子2012-02-201.992012-08-2113.112013-05-17112.02186.89300285.SZ國(guó)瓷材料2012-01-131.402012-07-1234.872013-05-2474.81100.50002668.SZ奧馬電器2012-04-161.63家用電器2012-10-1611.372013-08-02142.41178.00300295.SZ三六五網(wǎng)2012-03-151.40傳媒2012-09-1252.112013-09-1348.85435.49300267.SZ爾康制藥2011-09-271.13醫(yī)藥生物2012-03-2620.072013-11-08263.90491.54300326.SZ凱利泰2012-06-131.30醫(yī)藥生物2012-12-1140.502013-11-2258.75300.79300348.SZ長(zhǎng)亮科技2012-08-172.08計(jì)算機(jī)2013-02-1827.982013-11-22472.721,912.33002701.SZ奧瑞金2012-10-111.56輕工制造2013-04-1028.302013-11-29137.30188.48300244.SZ迪安診斷2011-07-191.86醫(yī)藥生物2012-01-1636.502014-01-1799.88462.10002707.SZ眾信旅游2014-01-231.64社會(huì)服務(wù)2014-07-2390.002014-10-2468.39278.85300393.SZ中來(lái)股份2014-09-122.72電力設(shè)備2015-03-1241.902015-05-2214.02216.07300567.SZ精測(cè)電子2016-11-222.87機(jī)械設(shè)備2017-05-2296.782018-03-301.16153.47300630.SZ普利制藥2017-03-281.65醫(yī)藥生物2017-09-2558.752018-04-0450.10156.61300604.SZ長(zhǎng)川科技2017-04-173.232017-10-1748.542018-04-2719.90179.90603127.SH昭衍新藥2017-08-252.43醫(yī)藥生物2018-02-2248.152019-03-08258.51457.42603517.SH絕味食品2017-03-172.30食品飲料2017-09-1434.372019-03-29139.45241.28300638.SZ廣和通2017-04-132.01通信2017-10-1147.852019-08-23130.66225.68603129.SH春風(fēng)動(dòng)力2017-08-181.142018-02-1321.892019-09-27307.01543.20603707.SH健友股份2017-07-191.29醫(yī)藥生物2018-01-1626.812019-10-1144.7398.98603659.SH璞泰來(lái)2017-11-034.48電力設(shè)備2018-05-0339.682019-11-08246.96385.02603666.SH億嘉和2018-06-121.14機(jī)械設(shè)備2018-12-1048.062020-03-0630.25102.65300760.SZ邁瑞醫(yī)療2018-10-1613.01醫(yī)藥生物2019-04-15129.832020-05-0812.3292.74300751.SZ邁為股份2018-11-094.32電力設(shè)備2019-05-09140.212020-05-22293.22606.36300757.SZ羅博特科2019-01-081.51機(jī)械設(shè)備2019-07-0834.402020-07-101.28124.91300763.SZ錦浪科技2019-03-195.40電力設(shè)備2019-09-1641.502020-08-14514.80666.81603267.SH鴻遠(yuǎn)電子2019-05-152.69國(guó)防軍工2019-11-1246.792020-10-1624.07142.26300777.SZ中簡(jiǎn)科技2019-05-162.43國(guó)防軍工2019-11-1331.602020-10-238.48102.06688019.SH安集科技2019-07-222.512020-01-21173.642021-05-2830.8788.18300776.SZ帝爾激光2019-05-172.49電力設(shè)備2019-11-14131.702021-07-238.54210.16資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券順應(yīng)資本開(kāi)支中周期演進(jìn)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化的行業(yè)中的“廣義次新成長(zhǎng)股”更容易取得優(yōu)異的市場(chǎng)表現(xiàn)。將2010-2019年驗(yàn)證期市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的“廣義次新成長(zhǎng)股”按照時(shí)間段與行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行跟蹤，可以發(fā)現(xiàn)不同時(shí)間階段對(duì)應(yīng)的優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”的風(fēng)格分類(lèi)和行業(yè)特征有顯著的不同，2010-2012年形成有效突破的上漲的“廣義次新成長(zhǎng)股”主要分布在機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、汽車(chē)等重工業(yè)領(lǐng)域，2013-2015年形成有效突破的上漲“廣義次新成長(zhǎng)股”則主要分布在計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備等行業(yè)，特別是TMT板塊中表現(xiàn)較優(yōu)的“廣義次新成長(zhǎng)股”尤其多，2016-2018年形成有效突破的上漲“廣義次新成長(zhǎng)股”主要分布在醫(yī)藥生物、食品飲料等必選消費(fèi)行業(yè)，而2019年-2020年形成有效突破的上漲“廣義次新成長(zhǎng)股”則主要分布在電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工等高端制造板塊。不同時(shí)期“廣義次新成長(zhǎng)股”的行業(yè)分布與我國(guó)資本開(kāi)支中周期的演變趨勢(shì)和科技行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變動(dòng)有著高度的一致性，2005年-2011年，我國(guó)重工業(yè)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，2013-2015年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮帶動(dòng)了一輪“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，科技板塊軟硬科技相互促進(jìn)、交替上行，2016-2018年，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)浪潮持續(xù)演繹，食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)演繹量?jī)r(jià)雙升邏輯，而在資本市場(chǎng)上，外資的流入也進(jìn)一步助力了優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭的市場(chǎng)表現(xiàn)，2019-2020年，以“科技創(chuàng)新”和“制造業(yè)升級(jí)”為代表的新一輪科技與高端制造產(chǎn)業(yè)周期開(kāi)啟。2024年5月9日策略深度報(bào)告14圖表13.2年驗(yàn)證期中上漲個(gè)股的行業(yè)分布資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券圖表14.中國(guó)資本開(kāi)支中周期的歷史演變資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告155沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”5.12020年以來(lái)形成有效突破的“廣義次新成長(zhǎng)股”基于前文中提出的“廣義次新成長(zhǎng)股”篩選系統(tǒng)，我們對(duì)2020年以來(lái)上市的“廣義次新成長(zhǎng)股”也按照篩選標(biāo)準(zhǔn)（一）：市場(chǎng)形態(tài)標(biāo)準(zhǔn)和篩選標(biāo)準(zhǔn)（二）：市場(chǎng)形態(tài)+基本面標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選，其中符合篩選標(biāo)準(zhǔn)（一）的“廣義次新成長(zhǎng)股”共63家，符合篩選標(biāo)準(zhǔn)（二）的“廣義次新成長(zhǎng)股”共18家，從行業(yè)分布來(lái)看，這些“廣義次新成長(zhǎng)股”絕大多數(shù)分布在科技和高端制造業(yè)，特別是電力設(shè)備、電子、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信、汽車(chē)、傳媒等行業(yè)，同時(shí)必選消費(fèi)中的醫(yī)藥生物行業(yè)也具有較多的已形成有效突破的“廣義次新成長(zhǎng)股”。圖表15.2020年以來(lái)形成有效突破的“廣義次新成長(zhǎng)股”主要分布在科技和高端制造業(yè)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告165.2沿兩大主線配置優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”具體從標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”行業(yè)分布來(lái)看，18家公司中共有8家公司分布在電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等TMT板塊，3家公司分布在電力設(shè)備行業(yè)，3家公司分布在機(jī)械設(shè)備行業(yè)，2家公司分布在醫(yī)藥生物行業(yè)，其余各有1家公司分布在家用電器、汽車(chē)行業(yè)。從歷史回測(cè)來(lái)看，具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加成的“廣義次新成長(zhǎng)股”更有望取得較為優(yōu)異的市場(chǎng)表現(xiàn)，站在當(dāng)下時(shí)間，我們認(rèn)為兩大類(lèi)優(yōu)質(zhì)“廣義次新成長(zhǎng)股”值得重點(diǎn)關(guān)注：1）“AI+”與“制造業(yè)升級(jí)”、“自主可控”引領(lǐng)的科技主線；2）新興消費(fèi)興起、消費(fèi)形態(tài)分化帶來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。圖表16.2020年以來(lái)上市的按照標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的“廣義次新成長(zhǎng)股”價(jià)格40%日ROIC(%)位數(shù)(%)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券注釋：市盈率分位數(shù)數(shù)據(jù)截至2024年4月23日，為公司上市以來(lái)分位數(shù)1）“AI+”與“制造業(yè)升級(jí)”、“自主可控”引領(lǐng)的科技主線：2022年年底chatGPT引領(lǐng)了新一輪生成式AI的浪潮，“AI+”產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硬件端的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和軟件端的“AI+應(yīng)用”，當(dāng)下“AI+”主線仍在演繹之中。標(biāo)準(zhǔn)（二）篩選出的優(yōu)廣義次新股中，步科股份（“AI+機(jī)器人”）、鼎通科技（服務(wù)器連接器）等有望受益于AI算力需求的系統(tǒng)性提升和“AI+應(yīng)用”全面落地帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)，但需要注意的是，目前步科股份、鼎通科技市盈率分99.63%，適當(dāng)?shù)却乐敌詢r(jià)比較為合理的時(shí)段進(jìn)行配置。圖表17.步科股份上市以來(lái)行情形態(tài)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告17圖表18.鼎通科技上市以來(lái)行情形態(tài)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券近年來(lái)中美科技領(lǐng)域摩擦不斷，克服“卡脖子”問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)科技領(lǐng)域“自主可控”，制造業(yè)整體向高端升級(jí)既是近年來(lái)政策發(fā)力的重點(diǎn)，也是我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的必然方向，中瓷電子（半導(dǎo)體精密陶瓷）、芯碁微裝（直寫(xiě)光刻設(shè)備龍頭、先進(jìn)封裝）、中科星圖（低空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)服務(wù)商）均是我國(guó)科技領(lǐng)域具有重要產(chǎn)業(yè)鏈卡位的個(gè)股，且相關(guān)公司當(dāng)前估值較為合理，市盈率分位數(shù)分別為1.75%、0.81%、9.35%，具有較高安全邊際。圖表19.中瓷電子上市以來(lái)行情形態(tài)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2024年5月9日策略深度報(bào)告18圖表20.芯碁微裝上市以來(lái)行情形態(tài)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券圖表21.中科星圖上市以來(lái)行情形態(tài)資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀證券2）新興消費(fèi)興起、消費(fèi)形態(tài)分化帶來(lái)消費(fèi)趨勢(shì)機(jī)會(huì)：近年來(lái)，新興消費(fèi)業(yè)態(tài)不斷興起演進(jìn)，居民消費(fèi)習(xí)慣與消費(fèi)形態(tài)出現(xiàn)分化，一方面，“健康消費(fèi)”、“效率提升消費(fèi)”等消費(fèi)升級(jí)細(xì)分賽道維持較高景氣度，另一方面大眾消費(fèi)、“性價(jià)比”消費(fèi)也越來(lái)越受到重視。石頭