杜邦分析法推動企業(yè)綜合實力的提升

杜邦分析法推動企業(yè)綜合實力的提升完善杜邦分析法,推動企業(yè)綜合實力提升摘要：在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)實力是企業(yè)財務(wù)狀況與經(jīng)營業(yè)績的綜合體現(xiàn)，財務(wù)分析是評價企業(yè)過去經(jīng)營業(yè)績和衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況、預(yù)測未來發(fā)展趨勢的重要手段。通過財務(wù)分析，可以幫助管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢，也可以使管理者及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營特定環(huán)節(jié)中的問題并及時采取補(bǔ)救措施，并根據(jù)措施實施前后相關(guān)指標(biāo)的變化，判斷補(bǔ)救措施是否有效。綜合財務(wù)分析的重要工具之一，就是杜邦分析法。本文在肯定傳統(tǒng)杜邦分析法的同時，指出其不足，并提出改進(jìn)意見。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；杜邦分析法；經(jīng)營戰(zhàn)略；財務(wù)政策；負(fù)債經(jīng)營

企業(yè)實力是企業(yè)財務(wù)狀況與經(jīng)營業(yè)績的綜合體現(xiàn)，前者反映企業(yè)資金的籌集和使用，后者反映企業(yè)經(jīng)營成果的形成過程。杜邦分析法是由美國杜邦公司，在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，經(jīng)過多次改進(jìn)，逐漸把各種財務(wù)比率結(jié)合成一個財務(wù)分析體系。其最大的特點是把一系列的財務(wù)指標(biāo)有機(jī)地結(jié)合在一起，利用各個指標(biāo)之間的關(guān)系，揭示出指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，找到影響某一個指標(biāo)發(fā)生變動的相關(guān)因素，為公司經(jīng)營者控制該項指標(biāo)朝著良性方向發(fā)生變動提供可靠的依據(jù)，進(jìn)而推動企業(yè)綜合實力提升。杜邦分析法中的核心指標(biāo)——股東權(quán)益收益率，是反映股東財富增值水平最為敏感的內(nèi)部財務(wù)指標(biāo)，是反映財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)與否的重要標(biāo)志，該指標(biāo)的有效管理，有利于委托代理關(guān)系協(xié)調(diào)。

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系

（一）傳統(tǒng)杜邦分析體系的核心比率

傳統(tǒng)杜邦分析體系中權(quán)益收益率作為核心指標(biāo)的原因是：第一，根據(jù)股東財富最大化的理財目標(biāo)要求，在財務(wù)分析中，應(yīng)該重點關(guān)注所有者投入資本獲取報酬的情況，所以應(yīng)該從股東的角度來考察收益率。第二，權(quán)益凈利率是一個相對比率，具有可比性和綜合性。

通過如下處理，權(quán)益凈利率可以分解成3個財務(wù)指標(biāo)相乘（為了計算推導(dǎo)方便，有關(guān)數(shù)據(jù)我們都取期末值）。即：

權(quán)益報酬率=■×■×■(1)

調(diào)整分母的位置得到：

權(quán)益報酬率＝■×■×■(2)

＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)(3)

可見，為了提高股東權(quán)益凈利率，管理者有3個可以使用的杠桿。無論提高其中的哪一個比率，權(quán)益凈利率都會提升。這3個指標(biāo)是財務(wù)分析中盈利能力、營運(yùn)能力和長期償債能力分析中的重要財務(wù)指標(biāo)，其中，“銷售凈利率”是利潤表的概括，可以概括全部經(jīng)營成果，反映了獲利能力；“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映最基本的財務(wù)狀況，反映了償債能力；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”把利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來，使權(quán)益凈利率可以綜合整個企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動的業(yè)績，反映了資產(chǎn)營運(yùn)能力。

（二）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架

根據(jù)上述公式的分解，傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架如圖1所示。

從圖1看，杜邦分析法是一個多層次的財務(wù)比率分解體系。通過分解，可以找出影響權(quán)益凈利率的具體因素。如要提高銷售凈利率，需要增加收入，降低成本費用（最左邊線條脈絡(luò)）；如要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以增加收入，減少占用的平均資產(chǎn)（中間線條脈絡(luò)）；提高權(quán)益乘數(shù)，需要增加資產(chǎn)，增加負(fù)債（最右邊的線條脈絡(luò)）。這類指標(biāo)的分析，重點在于找出問題，找出差距，提高財務(wù)狀況、提高償債能力和營運(yùn)能力。

分解是把權(quán)益凈利率分解為銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。分解出來的銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”,一些企業(yè)銷售凈利率較高，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；另一些企業(yè)與之相反，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高而銷售凈利率較低。兩者經(jīng)常呈反方向變化。第一，為了提高銷售利潤率，就是要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉(zhuǎn)率的下降。第二，為了加快周轉(zhuǎn),就要降低價格，引起銷售凈利率下降。第三，通常銷售凈利率較高的制造業(yè)，其周轉(zhuǎn)率都較低；周轉(zhuǎn)率很高的零售商業(yè)，銷售利潤率很低。第四，僅從銷售凈利率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來，可以考察企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略。真正重要的，是兩者共同作用而得到的資產(chǎn)利潤率。資產(chǎn)利潤率可以反映管理者運(yùn)用受托資產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績，是最重要的盈利能力。

分解出來的財務(wù)杠桿可以反映企業(yè)的財務(wù)政策。第一，在資產(chǎn)利潤率不變的情況下，提高財務(wù)杠桿可以提高權(quán)益凈利率，但同時也會增加財務(wù)風(fēng)險。第二，一般說來，資產(chǎn)利潤率較高的企業(yè)，財務(wù)杠桿較低，反之亦然。資產(chǎn)利潤率與財務(wù)杠桿呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。第三，這種現(xiàn)象也不是偶然的。為了提高流動性，只能降低盈利性。

綜上所述，影響權(quán)益凈利率的因素有3個,即銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，將權(quán)益凈利率計算出來以后，分別與同業(yè)平均水平和本公司上年水平進(jìn)行對比，從不同的角度分析其變化的原因。提高權(quán)益報酬率的根本途徑在于：優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化投資配置、確立風(fēng)險意識、擴(kuò)大銷售、節(jié)約成本、加速資金周轉(zhuǎn)。

（三）杜邦分析法與因素分析法的結(jié)合

杜邦分析法不僅能對權(quán)益凈利率進(jìn)行計算和分解，還可以和因素分析法說明對權(quán)益凈利率影響方向和程度。比較對象，可以是同期競爭對手或行業(yè)平均的數(shù)據(jù)，也可以是本企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)。

運(yùn)用連環(huán)替代法的計算過程如下：

上年權(quán)益凈利率＝上年銷售凈利率×上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×上年權(quán)

公式中公式（2）叫銷售息稅前利潤率，公式（3）叫總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，兩者的乘積叫資產(chǎn)息稅前收益率，其與投資的項目有關(guān)、與經(jīng)營杠桿有關(guān)，并不考慮投資的資金來源及財務(wù)風(fēng)險。公式（1）和（4）與借款有關(guān)，公式（1）是企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的倒數(shù)，反映企業(yè)償付利息的能力，即財務(wù)風(fēng)險大小，當(dāng)企業(yè)不向債權(quán)人支付利息時，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)達(dá)到最小，即為1。當(dāng)有利息費用時，財務(wù)杠桿系數(shù)大于1，倒數(shù)小于1。公式（4）是權(quán)益乘數(shù)，代表企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，也同時反映企業(yè)的長期償債能力的指標(biāo)。要想了解杠桿在整個結(jié)構(gòu)中的全部影響，分析者必須計算（1）即企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的倒數(shù)和公式（4）即權(quán)益乘數(shù)的積，我們可以稱其為財務(wù)杠桿因子。

財務(wù)杠桿因子=（10）

在資產(chǎn)息前稅后利潤率不變時，只有財務(wù)杠桿因子大于1（資產(chǎn)的收益率大于利率時），權(quán)益凈利率才能有增長，財務(wù)杠桿因子小于1，這反映了（資產(chǎn)的收益率低于利率時）權(quán)益收益率隨負(fù)債的增加而下降。甚至小于零時，即息稅前利潤不能補(bǔ)償利息費用時，企業(yè)虧損。

這個關(guān)系式有如下的含義：如果公司沒有債務(wù)或者公司的資產(chǎn)收益率等于其債務(wù)利率，那么公司的權(quán)益收益率僅僅等于（1-稅率）乘以資產(chǎn)收益率。如果資產(chǎn)收益率大于利率，那么它的權(quán)益收益率將大于（1-稅率）與資產(chǎn)收益率的乘積，而且債務(wù)/權(quán)益比率越高，超過的數(shù)值就越大。一名分析師在解釋一家公司權(quán)益收益率過去的表現(xiàn)時或者在預(yù)測的未來數(shù)值時，必須特別注意公司的資產(chǎn)負(fù)債率及債務(wù)的利息。

這個結(jié)論給人的感覺比較直觀：如果資產(chǎn)收益率大于借款利率，公司賺的錢多于支付給債權(quán)人的錢。這個收入的盈余部分歸公司的所有者，從而提高了權(quán)益收益率。另外，如果資產(chǎn)收益率小于利率，則權(quán)益收益率將減少，減少幅度取決于債務(wù)/權(quán)益比率的大小。

需要記住的關(guān)鍵一點是，只有當(dāng)公司的資產(chǎn)收益率大于債務(wù)利率時，增加的負(fù)債才會為公司的權(quán)益收益率帶來正的貢獻(xiàn)。

根據(jù)上述公式的分解，財務(wù)分析體系的基本框架變化如圖2所示。

從權(quán)益凈利率分析圖中，我們發(fā)現(xiàn)權(quán)益凈利率的決定因素分成左右兩部分，左側(cè)體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，右側(cè)體現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)政策。左側(cè)的進(jìn)一步分析，又出現(xiàn)兩條分支，一條來自利潤表的數(shù)據(jù)，一條來自資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)；右側(cè)的數(shù)據(jù)來自資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)，使得影響權(quán)益凈利率的因素更為清晰。