社會(huì)保障基金管理 課件 第6章 社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)

社會(huì)保障基金管理新編21世紀(jì)勞動(dòng)與社會(huì)保障系列教材社會(huì)保障基金管理社會(huì)保障基金管理新編21世紀(jì)勞動(dòng)與社會(huì)保障系列教材第6章

社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)社會(huì)保障基金管理新編21世紀(jì)勞動(dòng)與社會(huì)保障系列教材目錄本章1資本市場(chǎng)概述23資本市場(chǎng)與社會(huì)保險(xiǎn)基金的關(guān)聯(lián)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件與方式6.1資本市場(chǎng)概述6.1.1資本市場(chǎng)的概念社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)是在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的。資本市場(chǎng)是指經(jīng)營(yíng)一年以上長(zhǎng)期資金借貸業(yè)務(wù)或進(jìn)行中長(zhǎng)期金融資產(chǎn)的發(fā)行與交易的金融市場(chǎng)。狹義的資本市場(chǎng)：指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。廣義的資本市場(chǎng)：包括銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。1.金融體系現(xiàn)代金融體系由金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)三大關(guān)鍵部分組成。指單位或個(gè)人擁有的以價(jià)值形態(tài)存在的資產(chǎn),是一種索取實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。又稱金融中介,是指經(jīng)營(yíng)貨幣、信用業(yè)務(wù),從事各種金融活動(dòng)的組織機(jī)構(gòu)。按業(yè)務(wù)特征,可分為銀行金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu);按是否承擔(dān)政策性業(yè)務(wù),可分為政策性金融機(jī)構(gòu)和非政策性金融機(jī)構(gòu)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)：是指根據(jù)法規(guī)規(guī)定對(duì)金融體系進(jìn)行監(jiān)督管理的機(jī)構(gòu)。金融資產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)2.金融市場(chǎng)概念：是市場(chǎng)體系中最基本的組成部分之一,是聯(lián)系消費(fèi)品市場(chǎng)、生產(chǎn)資料市場(chǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)、信息市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、旅游市場(chǎng)的紐帶。基本功能：滿足社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中的投融資需求,促進(jìn)資本的集中與轉(zhuǎn)化。具體表現(xiàn)：為有效地動(dòng)員籌集資金、合理地分配和引導(dǎo)資金、靈活地調(diào)動(dòng)和轉(zhuǎn)化資金、有效地實(shí)施宏觀調(diào)控等。特點(diǎn):（1）交易對(duì)象為金融資產(chǎn)而非傳統(tǒng)的有形商品;（2）交易目的不是金融資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,而是使用權(quán)的讓渡,體現(xiàn)所有權(quán)和使用權(quán)相分離的原則;（3）交易價(jià)格表現(xiàn)為資金的合理收益率;四是交易市場(chǎng)可以是有形的也可以是無(wú)形的。資料來(lái)源:哈伯德,奧布賴恩.貨幣、銀行和金融體系.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2013:5.資金供求雙方通過(guò)金融機(jī)構(gòu)完成資金融通活動(dòng)的融資方式。金融體系中的資金融通2.金融市場(chǎng)資金供求雙方通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的資金融通。在這種方式下,資金需求者通過(guò)向資金供給者直接發(fā)行融資憑證來(lái)籌集資金。間接融資直接融資因此,我們可以將金融市場(chǎng)理解為資金供求雙方直接進(jìn)行貨幣資金融通和金融資產(chǎn)交換的場(chǎng)所。金融體系中的資金融通如右圖所示。3.資本市場(chǎng)根據(jù)交易期限的長(zhǎng)短,可將金融市場(chǎng)劃分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的特征:融資期限長(zhǎng),至少在一年以上,股票甚至無(wú)償還期限;這一市場(chǎng)的主要功能是滿足長(zhǎng)期投資性資金及其贏利增值的需要;貨幣市場(chǎng)交易的金融工具流動(dòng)性小、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高。期限在一年期以內(nèi)(含一年期)的債務(wù)工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng),也稱短期金融市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)一年以上長(zhǎng)期資金借貸業(yè)務(wù)或進(jìn)行中長(zhǎng)期金融資產(chǎn)發(fā)行與交易的金融市場(chǎng),也稱長(zhǎng)期金融市場(chǎng)。我國(guó)的資本市場(chǎng)一般是指股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。資本市場(chǎng)6.1.2資本市場(chǎng)的類型1.股票市場(chǎng)概念：股票市場(chǎng)是指股票發(fā)行和交易的場(chǎng)所,由股票發(fā)行市場(chǎng)和股票流通市場(chǎng)組成。（1）股票發(fā)行市場(chǎng)是籌集資金的股份公司將其發(fā)行的股票銷售給最初買者所形成的市場(chǎng),又稱一級(jí)市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)。按照發(fā)行的對(duì)象是公眾投資者還是特定的少數(shù)投資者,可以將股票發(fā)行方式分為公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行兩種。1.股票市場(chǎng)按照發(fā)行的對(duì)象是公眾投資者還是特定的少數(shù)投資者,可以將股票發(fā)行方式分為公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行兩種。（1）

股票發(fā)行市場(chǎng)又稱私募發(fā)行,是指發(fā)行人只對(duì)少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票的方式。這種發(fā)行方式的發(fā)行范圍小,一般以少數(shù)與發(fā)行人或經(jīng)辦人有密切關(guān)系的投資者為發(fā)行對(duì)象。較之于公開(kāi)發(fā)行,非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行成本較低,無(wú)須公開(kāi)披露相關(guān)信息,但其股票的流動(dòng)性較差,且股票在規(guī)定時(shí)間內(nèi)不能在市場(chǎng)上公開(kāi)出售。公開(kāi)發(fā)行又稱公募發(fā)行,是指發(fā)行人在市場(chǎng)上向大量的不特定的社會(huì)公眾發(fā)行股票的方式。在這種發(fā)行方式下,發(fā)行人必須遵守有關(guān)信息公開(kāi)的原則,按照有關(guān)規(guī)定向管理部門(mén)和市場(chǎng)披露財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)信息,供投資人決策時(shí)參考。公開(kāi)發(fā)行不僅可以在短時(shí)間內(nèi)快速籌集大量資金,而且可以在交易所申請(qǐng)上市,股票流動(dòng)性強(qiáng),也有利于提高發(fā)行人的知名度,但其發(fā)行流程復(fù)雜,所需時(shí)間長(zhǎng)且費(fèi)用較高。非公開(kāi)發(fā)行1.股票市場(chǎng)（2）

股票流通市場(chǎng)是指已經(jīng)發(fā)行的股票在投資者之間進(jìn)行交易的市場(chǎng),又稱二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)。股票流通市場(chǎng)可以進(jìn)一步細(xì)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)以及第四市場(chǎng)。01020304場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)證券買賣雙方公開(kāi)交易的場(chǎng)所,是一個(gè)高度組織化、集中進(jìn)行上市股票及其他證券交易的市場(chǎng)。證券交易所本身并不買賣證券,也不決定證券價(jià)格,而是為證券交易提供一定的場(chǎng)所和設(shè)備，為證券交易順利進(jìn)行提供一個(gè)穩(wěn)定、公開(kāi)、高效的市場(chǎng)。是在證券交易所之外進(jìn)行股票及其他證券買賣的市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng),又稱柜臺(tái)市場(chǎng)、店頭市場(chǎng),是分散在各個(gè)證券商柜臺(tái)的市場(chǎng),無(wú)集中交易場(chǎng)所和統(tǒng)一的交易制度。第三市場(chǎng)是非證券交易所會(huì)員在證券交易所以外交易大筆的在證券交易所上市的股票而形成的市場(chǎng)。換言之,第三市場(chǎng)是已上市卻在證券交易所之外進(jìn)行交易的股票買賣市場(chǎng)。第三市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是投資者撇開(kāi)證券交易所和證券經(jīng)紀(jì)人,直接與證券持有人進(jìn)行證券交易而形成的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)所進(jìn)行的一般都是大宗證券交易,交易通常只涉及買賣雙方。第四市場(chǎng)2.債券市場(chǎng)概念：債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。債券市場(chǎng)也分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。債券發(fā)行市場(chǎng)概念：是發(fā)行單位初次出售新債券的市場(chǎng)。作用：將政府、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金而向社會(huì)發(fā)行的債券分散發(fā)行到投資者手中。發(fā)行的基本條件:面值、票面利率、償還期、發(fā)行價(jià)格。2.債券市場(chǎng)債券流通市場(chǎng)概念：債券流通市場(chǎng)是已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。債券一經(jīng)認(rèn)購(gòu),即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,但投資者可以通過(guò)債券流通市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓債權(quán),從而將債券變現(xiàn)。債券流通市場(chǎng)與股票流通市場(chǎng)類似,也分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。不同的是,債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)更重要,因?yàn)楹芏鄠虿环献C券交易所的上市條件或由于其他原因而無(wú)法上市交易。

債券發(fā)行市場(chǎng)與債券流通市場(chǎng)相輔相成,是互相依存的整體。債券發(fā)行市場(chǎng)債券流通市場(chǎng)前提和基礎(chǔ)重要支撐6.2資本市場(chǎng)與社會(huì)保險(xiǎn)基金的關(guān)聯(lián)6.2.1資本市場(chǎng)與社會(huì)保險(xiǎn)基金相互影響1.資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的影響:成熟的資本市場(chǎng)能將社會(huì)保險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)化為有效的生產(chǎn)性投資,從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值增值?？偟膩?lái)說(shuō),資本市場(chǎng)可以化解社會(huì)保險(xiǎn)基金跨期消費(fèi)中實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)的矛盾。以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為例,由于退休者手中掌握的是貨幣,而其消費(fèi)的是實(shí)物,因此在跨期消費(fèi)中存在著實(shí)物再分配的問(wèn)題。很顯然,退休人員消費(fèi)的實(shí)物都來(lái)自在職人員生產(chǎn)的“蛋糕”。在人口老齡化高峰期,如果在職者人數(shù)有限或勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢,“蛋糕”無(wú)法進(jìn)一步做大,退休人數(shù)眾多且積累很多的貨幣,就必然會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹而使退休人員的購(gòu)買力相應(yīng)下降。解決矛盾只能是讓沉淀下來(lái)的社會(huì)保險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力并生產(chǎn)出更大的“蛋糕”以供社會(huì)分配,而資本市場(chǎng)正是實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)化的場(chǎng)所,即通過(guò)資本市場(chǎng)使社會(huì)保險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期性投資資金,并將其用于社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)。因此,沒(méi)有資本市場(chǎng),社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)無(wú)從談起。1.資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的影響:成熟的資本市場(chǎng)能將社會(huì)保險(xiǎn)基金轉(zhuǎn)化為有效的生產(chǎn)性投資,從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值增值。究其原因有以下幾點(diǎn)：同時(shí),成熟的資本市場(chǎng)的交易和管理制度也比較完善,并且有眾多專業(yè)中介機(jī)構(gòu),它們借助發(fā)達(dá)的信息網(wǎng)絡(luò),可為社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資決策和管理提供高效、快捷、專業(yè)的服務(wù)。總之,資本市場(chǎng)是社會(huì)保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)保值增值的有效途徑。01一是成熟的資本市場(chǎng)投機(jī)性較弱,資本資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定,能夠比較真實(shí)地反映發(fā)行公司的價(jià)值,這對(duì)于從事長(zhǎng)期投資的社會(huì)保險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō),減弱了市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。02二是成熟的資本市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度小,并可在很大程度上做合理預(yù)期,社會(huì)保險(xiǎn)基金的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)減小,從根本上保證了社會(huì)保險(xiǎn)基金的不斷擴(kuò)展。03三是成熟的資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小,能夠提供多種投資途徑,使社會(huì)保險(xiǎn)基金通過(guò)有效的資產(chǎn)組合,降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),從而獲取穩(wěn)定、高額的投資收益。04四是成熟的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施比較完善,市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng),使社會(huì)保險(xiǎn)基金能夠根據(jù)預(yù)定的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行積極的投資2.社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的影響社會(huì)保障制度也是一種經(jīng)濟(jì)制度,可以通過(guò)直接作用于資本市場(chǎng)進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。社會(huì)保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的影響:社會(huì)保險(xiǎn)基金積累規(guī)模越來(lái)越龐大,增加了資本市場(chǎng)的融資來(lái)源。社會(huì)保險(xiǎn)基金是主要的機(jī)構(gòu)投資者,可以推動(dòng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。社會(huì)保險(xiǎn)基金催生了相關(guān)服務(wù)的提供,促進(jìn)了各類金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。社會(huì)保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者,推動(dòng)被投資公司治理水平的提升。社會(huì)保險(xiǎn)基金投資還可以影響資本市場(chǎng)創(chuàng)新與制度建設(shè)。社會(huì)保險(xiǎn)基金也可能對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生某些消極影響,甚至泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與社會(huì)保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)中的短期行為不無(wú)關(guān)系。6.2.2社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的條件總的來(lái)說(shuō),社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)既受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定情況的制約,也受國(guó)際經(jīng)濟(jì)、國(guó)際資本流動(dòng)的影響;既受經(jīng)濟(jì)因素制約,同時(shí)也受政治、社會(huì)、法律及心理文化因素的制約。良性互動(dòng)的基礎(chǔ)性條件良性互動(dòng)的制度性條件(1)可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)保險(xiǎn)制度(1)健全的法律制度(2)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定(2)良好的信用環(huán)境(3)富有效率的資本市場(chǎng)(3)有力的監(jiān)管(4)完善的現(xiàn)代企業(yè)制度與合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)1.良性互動(dòng)的基礎(chǔ)性條件基礎(chǔ)條件可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)保險(xiǎn)制度社會(huì)保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵性指標(biāo)是基金在財(cái)務(wù)上具有可持續(xù)性。這就要求社會(huì)保險(xiǎn)制度本身是科學(xué)、合理的,既能調(diào)節(jié)參保人橫向之間的貧富,又能平衡代與代之間的矛盾,還能體現(xiàn)繳費(fèi)額度高、累計(jì)繳費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)帶來(lái)的激勵(lì)性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)范疇。虛擬經(jīng)濟(jì)以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)為最終目的,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。富有效率的資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是社會(huì)保險(xiǎn)基金投資以實(shí)現(xiàn)保值增值的場(chǎng)所,但要實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng),還需要資本市場(chǎng)富有效率。完善的現(xiàn)代企業(yè)制度與合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為企業(yè)在本質(zhì)上是一種資源配置機(jī)制。在金融體系的資金融通中,企業(yè)既可以是資金提供者也可以是資金需求者,是實(shí)現(xiàn)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資的重要載體。2.良性互動(dòng)的制度性條件建立健全有利于社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的法律法規(guī)體系,一是要清理阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展、社會(huì)保險(xiǎn)基金入市投資的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門(mén)規(guī)章以及各類政策性文件;二是要根據(jù)資本市場(chǎng)、社會(huì)保險(xiǎn)基金入市投資對(duì)法律制度的供給要求,填補(bǔ)各方面的法律制度空白與缺陷。社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)需要完備的社會(huì)信用體系保駕護(hù)航,信用秩序混亂危害社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的方方面面,不僅會(huì)破壞市場(chǎng)秩序、降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率,最重要的是還會(huì)嚴(yán)重影響和制約市場(chǎng)機(jī)制配置資源作用的發(fā)揮。來(lái)自政府的監(jiān)管、社會(huì)保險(xiǎn)基金管理部門(mén)與資本市場(chǎng)的自律約束、新聞媒體的監(jiān)督是實(shí)現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的重要保障。政府及相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管主要包括受托運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資格條件、投資比例及投資組合規(guī)則、監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)權(quán)限、財(cái)務(wù)審計(jì)及信息公開(kāi)等方面的規(guī)定。健全的法律制度良好的信用環(huán)境有力的監(jiān)管6.3社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件與方式6.3.1社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件社會(huì)保險(xiǎn)基金必須具備以下條件才能進(jìn)入資本市場(chǎng):1.有可供投資運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保險(xiǎn)基金這一條件要求社會(huì)保險(xiǎn)基金的籌集模式是完全積累制(包括混合制)而非現(xiàn)收現(xiàn)付制。以養(yǎng)老保險(xiǎn)為例,現(xiàn)收現(xiàn)付制的籌集模式追求的財(cái)務(wù)目標(biāo)是“以支定收、收支平衡”,無(wú)須考慮保值增值的問(wèn)題。同時(shí),因?yàn)樵诂F(xiàn)收現(xiàn)付制的籌集模式下基金沒(méi)有結(jié)余,或只有短期的、少量的結(jié)余,因此其不具備進(jìn)入資本市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)的基本條件。只有采用完全積累制(包括混合制)的籌集模式的社會(huì)保險(xiǎn)基金才能積累一定規(guī)模的基金,才需要進(jìn)入資本市場(chǎng)投資運(yùn)營(yíng)以實(shí)現(xiàn)保值增值。2.法律法規(guī)允許社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的特殊性決定了安全性是社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的首要目標(biāo),即在確?；鸢踩缘那疤嵯伦非蟊Ｖ翟鲋?。因?yàn)槿绻顿Y失敗,參保人的利益將受到極大損害,不僅對(duì)作為最終責(zé)任主體的政府財(cái)政構(gòu)成威脅,而且會(huì)對(duì)社會(huì)安全構(gòu)成威脅。關(guān)于社會(huì)保險(xiǎn)基金入市的問(wèn)題大約經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段：不允許社會(huì)保險(xiǎn)基金入市1987年2001年前第二階段：進(jìn)入資本市場(chǎng)的試驗(yàn)第三階段：正式進(jìn)入資本市場(chǎng)2003年2001年2001年以前,我國(guó)對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資國(guó)債以外的金融資產(chǎn)是嚴(yán)加禁止的。如1997年國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》明確規(guī)定。標(biāo)志性事件是2001年7月全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)以特殊戰(zhàn)略投資者的身份申購(gòu)了中石化A股,同年11月還在一級(jí)債券市場(chǎng)上認(rèn)購(gòu)了金融債券和企業(yè)債券。標(biāo)志性事件是2003年6月中旬至8月初,全國(guó)社會(huì)保障基金在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買了滬天化、華菱管線等股票。6.3.2

社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式1.直接入市與間接入市直接入市由于在集中壟斷式運(yùn)營(yíng)模式或政府直接投資模式下,社會(huì)保險(xiǎn)基金是由政府或政府授權(quán)的社會(huì)保險(xiǎn)及相關(guān)機(jī)構(gòu)直接在資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)的,因此我們可以將社會(huì)保險(xiǎn)基金直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式稱為直接入市或直接投資。間接入市

在分散競(jìng)爭(zhēng)式運(yùn)營(yíng)模式或市場(chǎng)化投資模式下,社會(huì)保險(xiǎn)基金由政府或政府授權(quán)的社會(huì)保險(xiǎn)及相關(guān)機(jī)構(gòu)通過(guò)公開(kāi)方式,根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)選取并委托多家符合相關(guān)要求的機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上間接進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng),因此我們可以將社會(huì)保險(xiǎn)基金間接進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式稱為間接入市或委托投資。1.直接入市與間接入市（1）直接入市新加坡是采取直接入市方式投資運(yùn)營(yíng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的代表性國(guó)家。新加坡政府設(shè)立了中央公積金局(CPFB)統(tǒng)一管理該國(guó)的中央公積金計(jì)劃(CPF),包括征收費(fèi)用、保存記錄、支付收益和投資所積累的基金等。中央公積金的投資決定由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司負(fù)責(zé),其中新加坡金融管理局負(fù)責(zé)中央公積金對(duì)國(guó)債和銀行存款的投資管理,而新加坡政府投資公司既負(fù)責(zé)把積累的基金投資于國(guó)內(nèi)的住房和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面,也負(fù)責(zé)把大量的資金投資于國(guó)外資產(chǎn)以獲得較高的收益。中央公積金局統(tǒng)一選擇的投資工具與投資領(lǐng)域安全性較高,公積金會(huì)員所能獲得的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益較低。當(dāng)然,公積金會(huì)員也可以獨(dú)立選擇投資工具,但為此必須承擔(dān)可能出現(xiàn)的投資收益率達(dá)不到中央公積金局所提供的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益水平,甚至出現(xiàn)負(fù)收益的風(fēng)險(xiǎn)。1.直接入市與間接入市（2）間接入市從各國(guó)的實(shí)踐情況來(lái)看,間接入市已經(jīng)成為社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的主流趨勢(shì)。間接入市可以充分利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制及專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所擁有的專業(yè)投資與管理的團(tuán)隊(duì),既可使社會(huì)保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)上獲得較高的投資收益率,也可有效規(guī)避社會(huì)保險(xiǎn)基金被挪用現(xiàn)象的發(fā)生,而且參保人通常擁有一定限度的個(gè)人賬戶支配權(quán),可以從由政府或政府授權(quán)的社會(huì)保險(xiǎn)及相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)中自由選擇投資機(jī)構(gòu)及投資組合。因此,社會(huì)保險(xiǎn)基金間接入市可以避免政府社會(huì)保險(xiǎn)部門(mén)或授權(quán)的其他機(jī)構(gòu)直接投資運(yùn)作社會(huì)保險(xiǎn)基金所帶來(lái)的弊端。智利軍政府1980年11月通過(guò)了“3500號(hào)法令,對(duì)原有的養(yǎng)老金制度進(jìn)行了改革,確立的新制度于1981年5月正式實(shí)施。在新制度中,每個(gè)雇員均有自己的養(yǎng)老金個(gè)人賬戶,繳費(fèi)全部存入個(gè)人賬戶,雇員可以自由選擇養(yǎng)老基金管理公司對(duì)個(gè)人賬戶中的養(yǎng)老金進(jìn)行管理,退休時(shí)養(yǎng)老金給付由賬戶積累資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為年金或按計(jì)劃領(lǐng)取。政府則設(shè)立養(yǎng)老基金監(jiān)管局作為承擔(dān)監(jiān)督和管理職責(zé)的機(jī)構(gòu),對(duì)養(yǎng)老基金管理公司的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管,并由政府對(duì)最低養(yǎng)老金進(jìn)行擔(dān)保。但智利養(yǎng)老金行業(yè)的管理成本是相當(dāng)高的。實(shí)踐情況代表國(guó)家2.我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng)的各類社會(huì)保險(xiǎn)基金采取直接與間接相結(jié)合的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。當(dāng)前我國(guó)具備進(jìn)入資本市場(chǎng)條件的社會(huì)保險(xiǎn)基金由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng)的全國(guó)社會(huì)保障基金、做實(shí)個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金以及接受省級(jí)人民政府委托管理運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保險(xiǎn)基金三部分構(gòu)成。其中,個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金是指中央財(cái)政根據(jù)國(guó)務(wù)院確定的相關(guān)補(bǔ)助政策,對(duì)做實(shí)個(gè)人賬戶省份給予的資金補(bǔ)助。根據(jù)財(cái)政部與勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布的《做實(shí)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金投資管理暫行辦法》、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)與試點(diǎn)省級(jí)人民政府簽署的委托投資管理合同,做實(shí)個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金納入全國(guó)社會(huì)保障基金統(tǒng)一投資運(yùn)營(yíng)。2.我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)根據(jù)《社會(huì)保險(xiǎn)法》、國(guó)務(wù)院公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》、財(cái)政部與人力資源社會(huì)保障部聯(lián)合發(fā)布的《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》,以及國(guó)務(wù)院、財(cái)政部與人力資源社會(huì)保障部的相關(guān)批準(zhǔn)文件,對(duì)管理運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保險(xiǎn)基金開(kāi)展入市投資運(yùn)作。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng)的各類社會(huì)保險(xiǎn)基金采取直接與間接相結(jié)合的方式進(jìn)入資本市場(chǎng),其中,間接委托投資始于2003年,在時(shí)間上要晚于直接投資。2003—2021年全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資情況見(jiàn)表。2003—2021年全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng)的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資情況2.我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的方式由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)直接管理運(yùn)作,主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國(guó)有股和指數(shù)化股票投資等。2000年的社會(huì)保險(xiǎn)基金(當(dāng)時(shí)僅是全國(guó)社會(huì)保障基金)全部采用直接投資,但如表61所示,隨著投資政策的調(diào)整與投資渠道的放寬,直接投資的比重總體呈下降趨勢(shì)。由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)委托投資管理人管理運(yùn)作,主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金,以及境外用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等,委托投資資產(chǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)選擇的托管人托管。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)將社會(huì)保障基金委托投資的,應(yīng)當(dāng)按照公平、公開(kāi)、公正的原則選聘符合法定條件的專業(yè)投資