宏觀經(jīng)濟(jì)五十圖：2023年一季度-中信建投-2023-02-宏觀大勢(shì)

證券研究報(bào)告分析師：黃文濤分析師：王澤選分析師：錢(qián)偉分析師：王大林huangwentao@wangzexuan@qianwei@wangdalin@010-85130608010-86451441010-86451673010-86451920SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440510120015SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440520070003SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440521110002SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440520110002SFC中央編號(hào)：BEO134同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)2?一、總量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹?二、需求：投資、消費(fèi)與外貿(mào)?三、供給：工業(yè)、服務(wù)業(yè)與勞動(dòng)力就業(yè)50增長(zhǎng)：四季度受疫情和地產(chǎn)拖累，經(jīng)濟(jì)再度放緩50增長(zhǎng)：四季度受疫情和地產(chǎn)拖累，經(jīng)濟(jì)再度放緩圖：當(dāng)季GDP同比增速（單位：%）GDP當(dāng)季同比864204預(yù)測(cè)值根據(jù)復(fù)預(yù)測(cè)值增長(zhǎng)：一季度開(kāi)啟新一輪復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)逐季改善預(yù)測(cè)值根據(jù)復(fù)預(yù)測(cè)值增長(zhǎng)：一季度開(kāi)啟新一輪復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)逐季改善圖：當(dāng)季GDP復(fù)合增速及預(yù)測(cè)（單位：%）765432GDP當(dāng)季同比GDP當(dāng)季同比（復(fù)合增速）50GDP當(dāng)季同比GDP當(dāng)季同比5CPI：需求偏弱下四季度物價(jià)疲軟，一季度預(yù)計(jì)略有回暖—CPI:當(dāng)月同比—CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比654321065432106CPI:當(dāng)月同比CPI同比遠(yuǎn)月預(yù)測(cè)PPI：一季度PPI下行PPI：一季度PPI下行86420─PPI同比…PPI同比預(yù)測(cè)864207?一、總量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹?二、需求：投資、消費(fèi)與出口?三、供給：工業(yè)、服務(wù)業(yè)與勞動(dòng)力就業(yè)50投資：基建、制造托底經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)形成拖累50投資：基建、制造托底經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)形成拖累24.523.8509房地產(chǎn)基建（不含電力）制造業(yè)制造業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高技術(shù)制造業(yè)投資高速增長(zhǎng)制造業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，高技術(shù)制造業(yè)投資高速增長(zhǎng)0基建：穩(wěn)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力全年高速增長(zhǎng)基建：穩(wěn)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力全年高速增長(zhǎng)864200房地產(chǎn)：地產(chǎn)行業(yè)格局未穩(wěn)，亟待政策發(fā)力房地產(chǎn)：地產(chǎn)行業(yè)格局未穩(wěn)，亟待政策發(fā)力864205030大中城市:商品房成交面積:一線城市:30大中城市:商品房成交面積:二線城市:30大中城市:商品房成交面積:三線城市:0消費(fèi)：四季度陽(yáng)性病例迎高峰，消費(fèi)大幅走弱消費(fèi)：四季度陽(yáng)性病例迎高峰，消費(fèi)大幅走弱5050.942.870.10消費(fèi)：一季度春節(jié)前后，消費(fèi)活動(dòng)明顯回暖50.942.870.10消費(fèi)：一季度春節(jié)前后，消費(fèi)活動(dòng)明顯回暖圖：全國(guó)遷徙規(guī)模指數(shù)（0代表除夕）圖：旅游人次較2019年0資料來(lái)源：百度，中信建投103.298.794.594.588.686.887.288.686.875.36875.36860.638.6清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)國(guó)慶中秋春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)中秋節(jié)國(guó)慶節(jié)春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)中秋節(jié)國(guó)慶節(jié)出口：短期仍承壓，但逐漸進(jìn)入底部區(qū)域出口：短期仍承壓，但逐漸進(jìn)入底部區(qū)域圖：美國(guó)消費(fèi)短期仍有下行壓力（單位：*）021-1122-0122-0975海外：緊縮風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，外資重回流入態(tài)勢(shì)海外：緊縮風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，外資重回流入態(tài)勢(shì)86420864200?一、總量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹?二、需求：投資、消費(fèi)與外貿(mào)?三、供給：工業(yè)、服務(wù)業(yè)與勞動(dòng)力就業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)：疫情管控放開(kāi)，PMI以修復(fù)為主領(lǐng)先指標(biāo)：疫情管控放開(kāi)，PMI以修復(fù)為主生產(chǎn)：四季度受疫情拖累，生產(chǎn)明顯走弱生產(chǎn)：四季度受疫情拖累，生產(chǎn)明顯走弱圖：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)累計(jì)同比（單位：*）圖：工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比（單位：*）服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):累計(jì)同比工業(yè)增加值:累計(jì)同比87654321086420服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)：制造業(yè)受疫情影響較大工業(yè)：制造業(yè)受疫情影響較大00采礦業(yè):當(dāng)月同比采礦業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)：產(chǎn)能利用率修復(fù)，但利潤(rùn)增速繼續(xù)回落工業(yè)：產(chǎn)能利用率修復(fù)，但利潤(rùn)增速繼續(xù)回落圖：四季度工業(yè)產(chǎn)能利用率小幅回升（單位：*）圖：四季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)回落（單位：*）0工業(yè)：新能源汽車生產(chǎn)繼續(xù)保持較高增速工業(yè)：新能源汽車生產(chǎn)繼續(xù)保持較高增速0就業(yè)：疫情擾動(dòng)下，四季度居民就業(yè)收入再度走軟就業(yè)：疫情擾動(dòng)下，四季度居民就業(yè)收入再度走軟圖：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（單位：*）圖：人均收入和支出增速（單位：*）50全國(guó)居民人均可支配收入:累計(jì)值:環(huán)比增加:同比全國(guó)居民人均消費(fèi)支出:累計(jì)值:環(huán)比增加:同比?一、總量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹?二、需求：投資、消費(fèi)與外貿(mào)?三、供給：工業(yè)、服務(wù)業(yè)與勞動(dòng)力就業(yè)0財(cái)政政策：2023年或?qū)⑼ㄟ^(guò)擴(kuò)張赤字獲取增量財(cái)力 —實(shí)際赤字率（%）—財(cái)政赤字率（%）0財(cái)政政策：央地財(cái)權(quán)和事權(quán)的矛盾越發(fā)凸顯財(cái)政政策：央地財(cái)權(quán)和事權(quán)的矛盾越發(fā)凸顯圖：去年底央地財(cái)政收入增速分化（單位：*）圖：央地支出節(jié)奏均為前高后低（單位：*）050財(cái)政政策：土地出讓收入下臺(tái)階較難支持專項(xiàng)債上臺(tái)階0社融：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款率先好轉(zhuǎn)08653158653153,7894,0513,78986420M2-M1M1:同比M2:同比貨幣：長(zhǎng)短端利率中樞上移貨幣：長(zhǎng)短端利率中樞上移圖：資金面價(jià)格中樞上行（單位：*）圖：利率中樞上移（單位：*）R001(MA20)R007(MA20)DR007(MA20)R001(MA20)R007(MA20)DR007(MA20)OMO貨幣政策：存款高增導(dǎo)致準(zhǔn)備金需求增多，央行逆回購(gòu)提供流動(dòng)性圖：逆回購(gòu)規(guī)模明顯放量（單位：億元）逆回購(gòu)數(shù)量:7天逆回購(gòu)數(shù)量:14天逆回購(gòu)數(shù)量:回籠086420主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示.疫情管控放松后，消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏和幅度仍存在不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)整體增速表現(xiàn)仍需動(dòng)態(tài).房地產(chǎn)銷售和投資走勢(shì)仍存不確定性，如地產(chǎn)行業(yè)景氣度再度下行，將從生產(chǎn)端、投資端、.海外經(jīng)濟(jì)陷入重大衰退，俄烏沖突急劇惡化，美股下跌超預(yù)期，美國(guó)通脹上行超預(yù)期，拖累.地產(chǎn)下行超預(yù)期，對(duì)地產(chǎn)鏈投資、地方財(cái)稅穩(wěn)定運(yùn)行造成較大沖擊。.基建投資資金到位不及預(yù)期，疊加去年基期抬高，今年基建增速或有所下滑。黃文濤：中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理，宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)首席分析師，中信建投投委會(huì)委員。經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，紐約州立大學(xué)訪問(wèn)學(xué)者。多年榮獲新財(cái)富，水晶球，金牛獎(jiǎng)等最佳分析師，2016年新財(cái)富最佳分析師評(píng)比榮獲固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析師宏觀經(jīng)濟(jì)第二名、第三名、第三名。王澤選：宏觀分析師，主要負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤、數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)、消費(fèi)研究，2019年新浪金麒麟新銳分析師，2019、2020年Wind金牌分析師獲獎(jiǎng)?wù)摺ｅX(qián)偉：復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2018年金牛獎(jiǎng)最具價(jià)值分析師團(tuán)隊(duì)核心成員，2020年加入中信建投研究所，覆蓋海外宏觀。王大林：主要覆蓋經(jīng)濟(jì)周期、中觀行業(yè)比較、區(qū)域等領(lǐng)域，致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)研究。搭建行業(yè)研究框架，長(zhǎng)期追蹤庫(kù)存、投資、產(chǎn)能變化。孫蘇雨:sunsuyu溢璨：zhangyican@csc.評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議涉及的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指相對(duì)漲幅5%—15%相對(duì)跌幅5%—15%本報(bào)告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,結(jié)不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的投資咨詢業(yè)務(wù)資格，本報(bào)告署名分析師所持在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國(guó)際）證券有本報(bào)告的信息均來(lái)源于中信建投認(rèn)為可靠的公開(kāi)資料，但中信建投對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。出具日該分析師的判斷，該等觀點(diǎn)、評(píng)估和預(yù)測(cè)可能在不發(fā)出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)或者采用不同分部門(mén)、人員口頭或書(shū)面表達(dá)的意見(jiàn)不同或相反。本報(bào)告所引證券或其他金融工具的過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)。報(bào)告中所含任何具有預(yù)的假設(shè)條件，而任何假設(shè)條件都可能隨時(shí)發(fā)生變化并本報(bào)告內(nèi)容的全部或部分均不構(gòu)成投資建議。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)、建議并未考慮報(bào)告接收人在財(cái)務(wù)狀況、投資收者應(yīng)當(dāng)獨(dú)立評(píng)估本報(bào)告所含信息，基于自身投資目標(biāo)、需求、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及其他因素自主做出決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。中信建投建議所何潛在投資向其稅務(wù)、會(huì)計(jì)或法律顧問(wèn)咨詢。不論報(bào)告接收者是否根據(jù)本報(bào)告做出投資決策，中信建投都不對(duì)該等投資決策提供任何形式的擔(dān)保在法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)定允許的范圍內(nèi)，中信建投可能持有并交易本報(bào)告中所提公司的股份或其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益，也可能在過(guò)去12個(gè)月、目前或者將來(lái)所提公司提供或者爭(zhēng)取為其提供投資銀行、做市交易、財(cái)