電子-AI大模型商業(yè)模式思考

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。研究員研究員聯(lián)系人電子增持(維持)研究員研究員聯(lián)系人電子增持(維持)SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066+(852)36586000SACNo.S0570524010002SFCNo.BTP481+(86)2128972228SACNo.S0570122070045quanheyang@SFCNo.BTV779+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖電子滬深300(%) (5)(15)(24)May-23Sep-23Jan-24May-24華泰研究2024年5月13日│中國(guó)內(nèi)地專題研究AI大模型商業(yè)模式思考本篇報(bào)告，我們通過(guò)對(duì)海內(nèi)外AI大模型企業(yè)的研究，提供對(duì)AI大模型商業(yè)模式的思考框架：1）基礎(chǔ)大模型未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局方面，或贏者通吃，或國(guó)內(nèi)外分別寡頭競(jìng)爭(zhēng)，而行業(yè)大模型則有望百花齊放；2）本輪AI應(yīng)用中，“AI+”還是“+AI”能夠取勝需要根據(jù)場(chǎng)景具體討論，取決于AI在業(yè)務(wù)流程中是否具有護(hù)城河，以及AI在業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的占比；3）開(kāi)源模型和閉源模型在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將形成相互搖擺的博弈格局?；A(chǔ)大模型或國(guó)內(nèi)外各形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)大模型百花齊放目前，“基礎(chǔ)大模型→行業(yè)大模型→終端應(yīng)用”的大模型路線非常清晰。訓(xùn)練基礎(chǔ)大模型的高成本和高技術(shù)壁壘，決定了科技巨頭或成為主要玩家。目前基礎(chǔ)模型仍處于軍備競(jìng)爭(zhēng)的階段，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局有兩種可能：1）贏者通吃；2）國(guó)內(nèi)外多個(gè)大贏家共存。行業(yè)大模型的市場(chǎng)潛力較大，關(guān)鍵在于對(duì)行業(yè)的Know-How。未來(lái)行業(yè)大模型很可能是一個(gè)百花齊放的市場(chǎng)。以頭部玩家提供的基礎(chǔ)大模型為底座，未來(lái)可能產(chǎn)生專門精調(diào)行業(yè)大模型的公司，憑借對(duì)垂直領(lǐng)域的Know-How深耕某一賽道的行業(yè)大模型；在垂直領(lǐng)域積累已久的公司，具備入局該垂直領(lǐng)域行業(yè)大模型的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。AI+還是+AI：關(guān)注AI是否具有護(hù)城河及全業(yè)務(wù)流程價(jià)值鏈占比“AI+”（以AI技術(shù)賦能行業(yè)的科技企業(yè)）還是“+AI”（采用AI技術(shù)的傳統(tǒng)企業(yè)）能夠勝出是上一輪AI投資最大的爭(zhēng)議。我們認(rèn)為在本輪以大模型為代表的創(chuàng)新周期中，選擇“AI+”還是“+AI”有以下關(guān)注點(diǎn)：1）AI在全業(yè)務(wù)流程價(jià)值鏈的比例；2）業(yè)務(wù)中AI是否具有護(hù)城河。本輪“+AI”和“AI+”都可能獲得可觀價(jià)值，“+AI”賦能眾多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，“AI+”更可能重塑行業(yè)。對(duì)于“+AI”，傳統(tǒng)行業(yè)眾多，意味著“+AI”的落地場(chǎng)景眾多，傳統(tǒng)行業(yè)體量大，賦能的新增價(jià)值將產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。對(duì)于“AI+”，算力、算法、數(shù)據(jù)等壁壘較高，有較高的進(jìn)入門檻，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。資料來(lái)源：Wind，華泰研究開(kāi)源模型vs閉源模型海外頭部廠商中，OpenAI和谷歌閉源模型領(lǐng)先，Meta憑借開(kāi)源模型獨(dú)樹(shù)一幟。開(kāi)源大模型具備低成本高效落地、技術(shù)迭代迅速以及可私有化部署的屬性，解決閉源大模型應(yīng)用痛點(diǎn)隨著以Llama為代表的高性能開(kāi)源大模型的出現(xiàn)，對(duì)于垂直行業(yè)應(yīng)用公司來(lái)講，從頭訓(xùn)練大模型的模式的意義正在下降。開(kāi)源模式將蠶食閉源模型一定的市場(chǎng)份額，兩者在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將形成相互搖擺的博弈格局。投資觀點(diǎn)：算力基礎(chǔ)設(shè)施->硬件載體->大模型平臺(tái)->應(yīng)用從投資角度，建議按照算力基礎(chǔ)設(shè)施->硬件載體->大模型平臺(tái)->應(yīng)用的順序?qū)ふ沂芤鏄?biāo)的。AI大模型推動(dòng)算力需求快速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可預(yù)見(jiàn)性最高，主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括計(jì)算芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等。交互終端次之，AI手機(jī)、AIPC是當(dāng)前大模型應(yīng)用的主要載體。未來(lái)看好大模型能力提升推動(dòng)AR/VR，無(wú)人駕駛車，機(jī)器人等成為下一代硬件載體的潛力。大模型平臺(tái)是當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)中最核心的一環(huán)，看好MaaS成為AI大模型時(shí)代新的商業(yè)模式。AI大模型最大的投資機(jī)會(huì)在應(yīng)用?？春么竽Ｐ驮谒阉?，電商零售，辦公，金融、醫(yī)藥等行業(yè)率先落地。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及技術(shù)落地不及預(yù)期；本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。本篇報(bào)告，我們通過(guò)對(duì)海內(nèi)外AI大模型企業(yè)的研究，提供對(duì)AI大模型商業(yè)模式的思考框架：1）基礎(chǔ)大模型未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局方面，或贏者通吃，或國(guó)內(nèi)外分別寡頭競(jìng)爭(zhēng)，而行業(yè)大模型則有望百花齊放；2）本輪AI應(yīng)用中，“AI+”還是“+AI”能夠取勝需要根據(jù)場(chǎng)景具體討論，取決于AI在業(yè)務(wù)流程中是否具有護(hù)城河，以及AI在業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的占比；3）開(kāi)源模型和閉源模型在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將形成相互搖擺的博弈格局。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華泰研究“基礎(chǔ)大模型→行業(yè)大模型→終端應(yīng)用”的大模型應(yīng)用路線日漸AI大模型的應(yīng)用路線日漸清晰，大致途徑為“基礎(chǔ)大模型→行業(yè)大模型→終端應(yīng)用”?；A(chǔ)大模型，也稱為通用大模型，是通過(guò)基于海量通用數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)訓(xùn)練而得到的。其優(yōu)點(diǎn)在于擁有強(qiáng)大的泛化能力?；A(chǔ)大模型通常利用大算力和擁有大量參數(shù)的深度學(xué)習(xí)算法，在大量無(wú)標(biāo)注的通用數(shù)據(jù)上進(jìn)行預(yù)訓(xùn)練，從而形成能夠“舉一反三”的泛化能力，相當(dāng)于AI完成了“通識(shí)教育”?；A(chǔ)大模型將AI的開(kāi)發(fā)應(yīng)用從“小作坊”帶入“大工業(yè)”時(shí)代，但由于缺乏特定場(chǎng)景的語(yǔ)料和數(shù)據(jù)集的訓(xùn)練及模型調(diào)優(yōu)，因此在特定場(chǎng)景下的“專業(yè)度”還有待提高。行業(yè)大模型是在基礎(chǔ)大模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步融合行業(yè)數(shù)據(jù)、知識(shí)和專家經(jīng)驗(yàn)，從而有效提升模型的表現(xiàn)和可控性。其優(yōu)點(diǎn)在于更為專業(yè)，并對(duì)于不同的應(yīng)用場(chǎng)景具有更強(qiáng)的適配性。目前，在金融、能源、制造、傳媒等領(lǐng)域，已經(jīng)有部分頭部企業(yè)與科技公司或科研單位聯(lián)合發(fā)布了行業(yè)大模型。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。圖表2：基礎(chǔ)大模型+行業(yè)大模型，泛化性資料來(lái)源：百度文心大模型官微，IDC《2022中國(guó)大模型發(fā)展白皮書(shū)》，創(chuàng)新工場(chǎng)，華泰研究大模型的競(jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多，既有OpenAI（未上市）、微軟（MSFTUS）、谷歌（GOOG以及英偉達(dá)等芯片廠商。隨著大模型被越來(lái)越多的消費(fèi)者及企業(yè)接受，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將決定大模型生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展空間和最終贏家。由于基礎(chǔ)大模型與行業(yè)大模型存在差異，這兩類大模型最終可能形成不同的競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著大模型在更多應(yīng)用端的滲透，科技企業(yè)關(guān)于大模型的軍備競(jìng)賽已經(jīng)從基礎(chǔ)大模型延伸到行業(yè)大模型。例如，國(guó)內(nèi)的百度文心、阿里通義、騰訊混元、華為盤古等大模型體系中均覆蓋了基礎(chǔ)大模型和行業(yè)大模型。開(kāi)源模型異軍突起，給閉源模型帶來(lái)猛烈沖擊。海外市場(chǎng)中，OpenAI和谷歌閉源模型領(lǐng)先，Meta憑借開(kāi)源模型Llama系列模型獨(dú)樹(shù)一幟；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，百度、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠持續(xù)迭代自研閉源模型，同時(shí)阿里通義千問(wèn)7B、GLM-130B、書(shū)生浦語(yǔ)7B、百川13B等模型宣布商業(yè)開(kāi)源。我們認(rèn)為，隨著以Llama為代表的高性能開(kāi)源大模型的出現(xiàn)，對(duì)于垂直行業(yè)應(yīng)用公司來(lái)講，從頭訓(xùn)練大模型的模式的意義正在下降，我們已經(jīng)看到部分垂直應(yīng)用公司轉(zhuǎn)而采取開(kāi)源模型+矢量數(shù)據(jù)庫(kù)的形式，解決特定應(yīng)用場(chǎng)景和問(wèn)題。開(kāi)源模式將蠶食閉源模式一定的市場(chǎng)份額，兩者在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⑿纬上嗷u擺的博弈格局。以Llama為代表的的前沿開(kāi)源模型性能優(yōu)異。以Meta2024年4月發(fā)布的Llama3為例，其分為大中小三個(gè)版本，相比其他模型：小規(guī)模的8B模型效果比同類大小的模型Mistral7B、Gemma7B略好或基本持平；中等規(guī)模的70B模型效果比GeminiPro3Sonnet略好或相當(dāng)，并超過(guò)GPT-3.5；最大的400B模型仍在訓(xùn)練過(guò)程中，設(shè)計(jì)目標(biāo)是多模態(tài)、多語(yǔ)言，根據(jù)Meta公布的目前訓(xùn)練數(shù)據(jù)，其性能與GPT-4相當(dāng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。資料來(lái)源：Meta官網(wǎng)，華泰研究資料來(lái)源：BigIdeas2024(ArkInvestment,2024)，華泰研究開(kāi)源大模型具備低成本高效落地、技術(shù)迭代迅速以及可私有化部署的屬性，解決閉源大模型應(yīng)用痛點(diǎn)。1）低成本高效落地：模型從頭訓(xùn)練需要大額資金投入，使用閉源大模型在企業(yè)用戶量攀升后Token費(fèi)用將水漲船高；而開(kāi)源大模型可以幫助用戶簡(jiǎn)化模型訓(xùn)練和部署過(guò)程，并節(jié)省高額初始及后期資金投入，用戶只需從開(kāi)源社區(qū)如HuggingFace中免費(fèi)下載預(yù)訓(xùn)練好的模型并進(jìn)行微調(diào)，就可快速構(gòu)建高質(zhì)量的模型。2）技術(shù)迭代迅速：在Llama2、Llama3開(kāi)源發(fā)布后，吸引了全球開(kāi)發(fā)者和愛(ài)好者參與開(kāi)發(fā)和改進(jìn)，當(dāng)前已快速衍生出一系列開(kāi)源的基礎(chǔ)模型與行業(yè)模型，這極大地加快了創(chuàng)新和迭代的速度。3）私有化部署：如果把行業(yè)的know-how數(shù)據(jù)輸送給閉源大模型，可能存在數(shù)據(jù)泄露的風(fēng)險(xiǎn)；而開(kāi)源大模型可部署在企業(yè)內(nèi)網(wǎng)的AI服務(wù)器上，幫助企業(yè)保護(hù)敏感數(shù)據(jù)安全性。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。開(kāi)源大模型閉源大模型成本免費(fèi)，可能有額外的許可證或服務(wù)費(fèi)用通?；谳斎?輸出token大小收費(fèi)模型性能通常性能弱于閉源模型通常性能更優(yōu)適用性需要開(kāi)發(fā)人員調(diào)試即插即用定制化可實(shí)現(xiàn)高度的定制化受限于供應(yīng)商，可定制化程度低于開(kāi)源模型資料來(lái)源：華泰研究開(kāi)源模式的任何漸進(jìn)式改進(jìn)都在蠶食閉源模型的市場(chǎng)份額，未來(lái)兩者或在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)形成互相博弈和競(jìng)爭(zhēng)的格局。部分原計(jì)劃用閉源大模型如GPT-4的垂直應(yīng)用公司，可能會(huì)迫于成本、定制開(kāi)發(fā)等原因，轉(zhuǎn)而選擇Llama或其他開(kāi)源模型。另外，開(kāi)源也能讓其他新加入者更快適應(yīng)AI產(chǎn)業(yè)，未來(lái)一天或幾天之內(nèi)的訓(xùn)練周期將成為常態(tài)，以這樣的速度，微調(diào)的累積效應(yīng)將很快幫助小模型克服體量上的劣勢(shì)。開(kāi)源模型和閉源模型各有所長(zhǎng)，二者將長(zhǎng)期共存：1）模型方面，閉源大模型的質(zhì)量更高，例如Llama2-70B在代碼生成上與GPT-3.5仍有顯著差距。且快速迭代的開(kāi)源模型數(shù)量龐大，對(duì)用戶而言選擇成本隨之上升；2）安全性方面，閉源大模型的可靠性更有保障。部分客戶如大型政企，在大模型采購(gòu)時(shí)往往需要大公司的品牌作為可靠性背書(shū)。3）產(chǎn)業(yè)化方面，閉源大模型的長(zhǎng)期服務(wù)能力更強(qiáng)、更可用。大模型與業(yè)務(wù)結(jié)合，需要產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、測(cè)試工程師等多種角色共同參與，同時(shí)大模型的長(zhǎng)期應(yīng)用所需的算力、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)等配套都要跟上，開(kāi)源社區(qū)無(wú)法幫助用戶“一站式”解決這些細(xì)節(jié)問(wèn)題。因此，這場(chǎng)博弈將在未來(lái)引導(dǎo)著開(kāi)源、閉源兩種模式不斷進(jìn)行改進(jìn)，模型產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用將成為兩種模式的試金石。此外，面對(duì)性能優(yōu)異的Llama及其快速增多的衍生開(kāi)源模型，部分AI初創(chuàng)企業(yè)可能正在失去存在的意義，市場(chǎng)內(nèi)自研模型的公司數(shù)量或?qū)⒖焖偈諗?，除了科技巨頭外，只有少數(shù)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的AI初創(chuàng)企業(yè)能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。“AI+”（以AI技術(shù)賦能行業(yè)的科技企業(yè)）還是“+AI”（采用AI技術(shù)的傳統(tǒng)企業(yè)）能夠勝出是上一輪AI投資最大的爭(zhēng)議?！癆I+”是以AI技術(shù)為核心，重構(gòu)現(xiàn)有業(yè)務(wù)；“+AI”是以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為核心，借助AI降本增效，是改進(jìn)而非重建。從結(jié)果來(lái)看，“AI+”企業(yè)在智慧城市等特定領(lǐng)域獲得商業(yè)成功，但互聯(lián)網(wǎng)（例如谷歌、百度的搜索，頭條的推薦，阿里的廣告）、金融等行業(yè)通過(guò)已有業(yè)務(wù)+AI提升了效率。我們認(rèn)為上一輪“AI+”企業(yè)沒(méi)有全面成功的原因是算法的進(jìn)入壁壘相對(duì)較低。本次大模型主導(dǎo)的創(chuàng)新周期相比上一輪以國(guó)內(nèi)AI四小龍（商湯、曠視、云從、依圖）為代表的AI浪潮主要有三點(diǎn)區(qū)別：1）大模型能力更強(qiáng)。預(yù)訓(xùn)練大模型算法架構(gòu)更先進(jìn)，訓(xùn)練消耗的數(shù)據(jù)量和算力躍升，因此泛化能力更強(qiáng)。2）應(yīng)用落地更明確。生成式AI在許多領(lǐng)域成為了生產(chǎn)力工具。3）商業(yè)模式更清晰多樣。上一輪AI浪潮，AI公司采用小模型+軟硬結(jié)合的定制化解決方案變現(xiàn)，偏通用化軟件化的API和SaaS并未成為主流的變現(xiàn)方式。本次創(chuàng)新周期中，ToC的訂閱費(fèi)、ToB的API調(diào)用費(fèi)成為主流的變現(xiàn)手段，ToB的MaaS商業(yè)模式也逐漸清晰。圖表6：相比上輪AI浪潮，本輪創(chuàng)新周期的大模型能力更強(qiáng)資料來(lái)源：華泰研究在當(dāng)前大模型主導(dǎo)的創(chuàng)新周期中，大模型的應(yīng)用模式仍然是許多企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。企業(yè)需要決定是選擇“AI+”（以AI技術(shù)為核心，重構(gòu)現(xiàn)有業(yè)務(wù)）還是“+AI”（以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為核心，借助AI降本增效）？我們認(rèn)為，對(duì)于大模型應(yīng)用模式的選擇可以從兩個(gè)方面考慮：首先，要考慮AI在企業(yè)全業(yè)務(wù)流程價(jià)值鏈中所占比例。如果AI在該賽道全業(yè)務(wù)流程價(jià)值鏈中所占比例很小，比如只有10%，則更容易從“+AI”切入。因?yàn)橐獜摹癆I+”切入，企業(yè)需要先將剩下的90%業(yè)務(wù)補(bǔ)足，而在產(chǎn)業(yè)鏈深耕多年的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很可能已經(jīng)補(bǔ)足了這90%。相比之下，如果AI占據(jù)全業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的較大比例，“AI+”將有更大的發(fā)展空間。例如，在電商領(lǐng)域，可能更適合從“+AI”切入。因?yàn)榧词箾](méi)有AI技術(shù)，商家仍然可以通過(guò)提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)取勝。這是因?yàn)锳I在電商全業(yè)務(wù)價(jià)值鏈中所占比例較低，而用戶、渠道和產(chǎn)品等因素更為關(guān)鍵。大模型在電商領(lǐng)域更多地用于降低成本和增加效率，例如自動(dòng)生成營(yíng)銷文案、圖像快速檢索和智能語(yǔ)音客服等，我們將在下一節(jié)進(jìn)行詳細(xì)闡述。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。其次，要考慮企業(yè)業(yè)務(wù)中AI是否具備護(hù)城河。如果AI在業(yè)務(wù)中沒(méi)有護(hù)城河或者門檻很低，選擇“+AI”更適合持續(xù)發(fā)展。因?yàn)橐坏﹤鹘y(tǒng)企業(yè)認(rèn)識(shí)到AI的價(jià)值，也開(kāi)始采用“+AI”策略，其他企業(yè)很容易趕上來(lái)。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)公司選擇“AI+”可能難以生存。相反，如果AI在業(yè)務(wù)中形成了較高的護(hù)城河，“AI+”也許會(huì)產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。即使AI只占全產(chǎn)業(yè)鏈的一小部分，比如30%，但這30%卻具有非常高的門檻。后來(lái)進(jìn)入市場(chǎng)的傳統(tǒng)企業(yè)即使在其余70%上取得優(yōu)勢(shì)，也難以突破這30%的高門檻。因此，提前入局并占據(jù)了30%份額的企業(yè)仍能持續(xù)經(jīng)營(yíng)，這也是“AI+”模式的機(jī)會(huì)所在。在蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)領(lǐng)域，采用“AI+”模式可能會(huì)取得突破性進(jìn)展。蛋白質(zhì)的功能很大程度上取決于其3D結(jié)構(gòu)，而預(yù)測(cè)蛋白質(zhì)的3D結(jié)構(gòu)是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程。以前，計(jì)算所有可能的折疊方式需要耗費(fèi)極長(zhǎng)的時(shí)間。然而，AI大模型為蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)提供了新的解決方案。例如，DeepMind從2016年開(kāi)始研究，在2018年發(fā)布了AlphaFold，然后在2020年推出了AlphaFold2，在蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)大賽CASP14中取得了原子水平的準(zhǔn)確度，將運(yùn)算時(shí)間從數(shù)月縮短至數(shù)小時(shí)，有助于加快藥物研發(fā)。蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)的大模型門檻很高，目前行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量較少。圖表7：從“AI在全業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的占比”以及“AI是否具備護(hù)城河”出發(fā)，選擇“AI+”還是“+AI”資料來(lái)源：華泰研究本輪“+AI”和“AI+”都可能獲得可觀的價(jià)值，“+AI”賦能眾多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，“AI+”更可能重塑行業(yè)。對(duì)于“+AI”，1）傳統(tǒng)行業(yè)眾多，意味著“+AI”的落地場(chǎng)景眾多；2）傳統(tǒng)行業(yè)體量大，賦能的新增價(jià)值將產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，例如一家銀行或一家造車公司，如果AI可以幫其3-5%的效率，就能產(chǎn)生較為可觀的價(jià)值；3）關(guān)注更易與AI結(jié)合的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及其龍頭企業(yè)，比如電商的阿里和京東、辦公軟件的微軟和金山辦公等，因?yàn)橛凶陨戆l(fā)展需求、具備商業(yè)價(jià)值的海量數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為積極擁抱AI技術(shù)等特質(zhì)的傳統(tǒng)企業(yè)更可能考慮+AI。對(duì)于“AI+”，1）算力、算法、數(shù)據(jù)等壁壘較高，有較高的進(jìn)入門檻，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯；2）在數(shù)據(jù)更私密、算法壁壘更高、定制化程度較高的自動(dòng)駕駛等關(guān)鍵領(lǐng)域，“AI+”公司有機(jī)會(huì)深耕并占據(jù)細(xì)分賽道的領(lǐng)先地位。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。搜索、電商、營(yíng)銷“+AI”我們認(rèn)為，搜索、電商和營(yíng)銷是目前“+AI”較有代表性的場(chǎng)景。AI提升了生產(chǎn)力并改進(jìn)了用戶需求。其應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋文本編寫、圖像生成、智能交互、產(chǎn)品定義開(kāi)發(fā)與營(yíng)銷的全流程，從多個(gè)維度重塑了生產(chǎn)力格局。資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華泰研究搜索：信息搜索、內(nèi)容生成搜索引擎是指根據(jù)一定的策略、運(yùn)用特定的計(jì)算機(jī)程序從互聯(lián)網(wǎng)上采集信息，在對(duì)信息進(jìn)行組織和處理后，為用戶提供檢索服務(wù)，將檢索的相關(guān)信息展示給用戶的系統(tǒng)。搜索引擎依托于多種技術(shù)，如網(wǎng)絡(luò)爬蟲(chóng)技術(shù)、檢索排序技術(shù)、網(wǎng)頁(yè)處理技術(shù)、大數(shù)據(jù)處理技術(shù)、自然語(yǔ)言處理技術(shù)等，為信息檢索用戶提供快速、高相關(guān)性的信息服務(wù)。傳統(tǒng)的搜索行為往往需要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的判斷過(guò)程和多輪的互動(dòng)，無(wú)法直接且有針對(duì)性的回答用戶的問(wèn)題、無(wú)法生成新的內(nèi)容或進(jìn)行摘要總結(jié)、難以支持長(zhǎng)文本搜索，難以實(shí)現(xiàn)搜索與其他功能的串聯(lián)。展望未來(lái)，我們站在了新一輪搜索引擎迭代的起點(diǎn)。AI技術(shù)與搜索引擎的不斷融合，將從底層結(jié)構(gòu)上改變搜索形態(tài)，過(guò)去的搜索引擎重點(diǎn)在于檢索已有信息，而以GPT為代表的大模型加持將讓搜索引擎擁有生成內(nèi)容的能力，帶來(lái)全新的對(duì)話體驗(yàn)，為用戶提供個(gè)性化的回答和對(duì)話服務(wù)，具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1）創(chuàng)造性內(nèi)容生產(chǎn)與輸出，AI大模型可以利用大量實(shí)時(shí)文本數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)語(yǔ)言的規(guī)律，并根據(jù)用戶指示創(chuàng)造性地完成特定需求下各種類型的文本輸出，如故事、詩(shī)歌、摘要、代碼等。2）拓展搜索的多模態(tài)能力，利用AI技術(shù)處理視頻、圖片、語(yǔ)音等多種形式的信息，使搜索不再受限于信息的形態(tài)。AI+搜索的誕生便吸引了全球的注意力。但與此同時(shí)，AI生成內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性也受到了一定的質(zhì)疑。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。NewBing：是2023年2月微軟推出了基于GPT-4的搜索引擎。NewBing不僅更加智能和準(zhǔn)確，而且在回答問(wèn)題時(shí)不僅限于文本形式，還可以包含圖像、視頻、音頻等多種形式。此外，NewBing的側(cè)邊欄功能也非常實(shí)用，可以直接在Bing搜索頁(yè)面進(jìn)行聊天和撰寫，無(wú)需切換窗口和標(biāo)簽頁(yè)，并且可以引用實(shí)時(shí)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)回答問(wèn)題。內(nèi)置AI聊天功能的NewBing搜索引擎在推出一個(gè)月后日活躍用戶已突破1億。Bard：2023年2月，谷歌推出了基于LaMDA大模型的AI對(duì)話機(jī)器人，名為“Bard”。這款聊天機(jī)器人于2023年3月21日向公眾開(kāi)放訪問(wèn)權(quán)限。Bard是基于LaMDA的輕量級(jí)版本，使用更少的計(jì)算能力，因此可以覆蓋更多用戶并提供額外的反饋。谷歌還在I/O開(kāi)發(fā)者大會(huì)上發(fā)布了大語(yǔ)言模型“"PaLM2”，該模型將驅(qū)動(dòng)聊天機(jī)器人Bard。經(jīng)過(guò)升級(jí)后，Bard將支持超過(guò)20種編程語(yǔ)言，并面向全球用戶開(kāi)放。文心一言：是百度推出的一款基于百度新一代大語(yǔ)言模型的生成式AI產(chǎn)品，于2023年3月16日正式發(fā)布，于3月27日上線。文心一言擁有產(chǎn)業(yè)級(jí)知識(shí)增強(qiáng)文心大模型ERNIE，具備跨模態(tài)、跨語(yǔ)言的深度語(yǔ)義理解與生成能力，文心一言有五大能力，文學(xué)創(chuàng)作、商業(yè)文案創(chuàng)作、數(shù)理邏輯推算、中文理解、多模態(tài)生成。資料來(lái)源：谷歌官網(wǎng)，華泰研究電商：產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品營(yíng)銷、產(chǎn)品售后零售的核心是人、貨、場(chǎng)。整個(gè)零售包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品營(yíng)銷、產(chǎn)品售后等環(huán)節(jié)?；仡欉^(guò)去，從線下百貨商店到線上電商平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)通大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)推送目標(biāo)客戶，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化縮短售后步驟、時(shí)間，通過(guò)海量用戶反饋反哺產(chǎn)品開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)。展望未來(lái)，AIGC利用自然語(yǔ)言處理、機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)等工智能技術(shù)，能夠自動(dòng)創(chuàng)建各種形式的內(nèi)容，如文字、圖像、音頻和視頻等。這使得AI與電商行業(yè)的需求深度結(jié)合，涵蓋了產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品營(yíng)銷和產(chǎn)品售后等各個(gè)階段，為電商平臺(tái)帶來(lái)全方面的降本增效。在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段，AI可以提供設(shè)計(jì)靈感、定制化產(chǎn)品描述和優(yōu)化產(chǎn)品決策。AIGC分析市場(chǎng)趨勢(shì)、消費(fèi)者喜好和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品，為電商提供設(shè)計(jì)靈感和創(chuàng)意方向。同時(shí)，以Midjourney為代表的AIGC可以根據(jù)需求和特定目標(biāo)群體，定制生成產(chǎn)品描述和配圖，自動(dòng)生成吸引人的產(chǎn)品描述和高質(zhì)量的配圖，幫助電商展示產(chǎn)品的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。此外，AIGC基于市場(chǎng)信息對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、目標(biāo)群體等要素進(jìn)行分析，為電商提供優(yōu)化建議和方案，幫助其調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)和推廣策略。在2021年4月，海外電商領(lǐng)軍企業(yè)亞馬遜首次推出了官方AI選品工具，利用超過(guò)600個(gè)數(shù)據(jù)維度，個(gè)性化預(yù)測(cè)賣家在不同國(guó)家銷售產(chǎn)品的全球需求。吉宏股份（002803CH）自2023年1月起廣泛采用AIGC技術(shù)，深入挖掘產(chǎn)品的優(yōu)缺點(diǎn)，深度分析客戶的購(gòu)買動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步優(yōu)化選品決策，目前已累計(jì)幫助公司上新了1萬(wàn)多個(gè)新品。資料來(lái)源：公司公告，華泰研究在產(chǎn)品營(yíng)銷階段，AIGC能夠?qū)崿F(xiàn)廣告智能投放和虛擬主播帶貨。在廣告智能投放方面，AIGC通過(guò)分析用戶數(shù)據(jù)、行為和興趣，預(yù)測(cè)他們的購(gòu)買行為，并有針對(duì)性地投放廣告。這個(gè)過(guò)程包括廣告創(chuàng)意制作、投放時(shí)機(jī)和選擇投放渠道等方面。通過(guò)AIGC的智能投放，廣告可以更準(zhǔn)確地觸達(dá)目標(biāo)受眾，提高廣告的轉(zhuǎn)化率，降低投放成本。在虛擬主播帶貨方面，通過(guò)使用AIGC技術(shù)，可以讓虛擬主播根據(jù)商品特點(diǎn)和用戶需求，自動(dòng)生成相應(yīng)的推薦語(yǔ)言和圖像，實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的推薦和銷售。這種模式不僅提高了效率，還可以節(jié)約人力在產(chǎn)品售后階段，AIGC能夠?qū)崿F(xiàn)智能客服售后和自動(dòng)化訂單管理。智能客服為電商平臺(tái)提供更高效和智能化的客戶支持。通過(guò)自然語(yǔ)言處理和機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)，AIGC能夠理解和解答用戶的問(wèn)題，并提供準(zhǔn)確的解決方案。它可以處理常見(jiàn)的售后問(wèn)題，如訂單跟蹤、退換貨流程、產(chǎn)品使用指導(dǎo)等，并提供個(gè)性化的客戶服務(wù)。此外，AIGC還可以實(shí)現(xiàn)訂單管理的自動(dòng)化。例如，Shopify應(yīng)用商店中的ShipStation工具就通過(guò)自動(dòng)化處理訂單管理流程，包括倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)貨、物流等環(huán)節(jié)，AIGC能夠大大提高電商平臺(tái)的操作效率和準(zhǔn)確性。它可以自動(dòng)處理訂單的確認(rèn)、配貨、打印運(yùn)單等操作，減少人工干預(yù)的時(shí)間和錯(cuò)誤。營(yíng)銷：廣告文本編寫、生成虛擬人物AI技術(shù)在營(yíng)銷領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用，提升了信息傳遞效率，并大幅提高了營(yíng)銷內(nèi)容的生產(chǎn)效率。這些改進(jìn)使得廣告媒體能夠從收入端提高廣告媒體的營(yíng)收規(guī)模，同時(shí)營(yíng)銷服務(wù)商也從成本端提高了毛利率。具體來(lái)說(shuō)，AI技術(shù)提高信息傳遞效率有兩個(gè)主要原因。首先，通過(guò)個(gè)性化推薦，AI可以根據(jù)用戶的歷史瀏覽記錄、興趣愛(ài)好、購(gòu)買記錄等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而推薦個(gè)性化的廣告內(nèi)容。這樣可以更好地吸引用戶的注意力，并更加精準(zhǔn)地傳遞信息。其次，AI技術(shù)可以幫助企業(yè)在多個(gè)渠道進(jìn)行廣告投放和營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)更全面的覆蓋，從而提高信息傳遞效率。AI技術(shù)提高營(yíng)銷內(nèi)容的生產(chǎn)效率也有兩個(gè)主要原因。首先，通過(guò)自動(dòng)化生成，AI可以自動(dòng)化生成廣告文案、圖像素材、視頻內(nèi)容等，大大減少了人工制作的時(shí)間和工作量。通過(guò)使用AI生成的工具和系統(tǒng)，營(yíng)銷人員可以快速生成大量?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容，提高信息的生產(chǎn)效率。其次，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)作讓AI利用大數(shù)據(jù)分析和機(jī)器學(xué)習(xí)算法深入挖掘用戶行為和偏好數(shù)據(jù)。這為營(yíng)銷人員提供了更準(zhǔn)確的創(chuàng)作方向和內(nèi)容主題。通過(guò)分析用戶數(shù)據(jù)，AI可以幫助營(yíng)銷人員更好地理解受眾需求，精準(zhǔn)定位目標(biāo)用戶，并根據(jù)用戶反饋不斷優(yōu)化內(nèi)容，提高信息的生產(chǎn)效率。例如，Copy.ai（未上市）是一款基于人工智能技術(shù)的文本生成工具，利用90多種工具和模板幫助用戶快速生成各種類型的文本內(nèi)容，如廣告語(yǔ)、博客文章、產(chǎn)品描述、社交媒體帖子等。通過(guò)使用Copy.ai，營(yíng)銷人員可以節(jié)省大量的時(shí)間和精力，快速生成高質(zhì)量的文本內(nèi)容。此外，Copy.ai還可以基于用戶提供的關(guān)鍵詞和語(yǔ)境生成針對(duì)性的文本內(nèi)容，幫助營(yíng)銷人員更好地傳達(dá)信息。RosebudAI（未上市）是一家專注于人工智能生成圖像的技術(shù)公司。他們的主要產(chǎn)品是一個(gè)基于GAN技術(shù)和自然語(yǔ)言模型GPT-3技術(shù)的面部合成引擎，可以根據(jù)用戶提供的指示生成高度逼真的人臉圖像。RosebudAI的技術(shù)能夠生成虛擬的商品模特面孔，從而實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的營(yíng)銷。通過(guò)使用RosebudAI，營(yíng)銷人員可以根據(jù)特定的目標(biāo)群體和品牌需求，自動(dòng)生成適合的商品模特圖像，以吸引目標(biāo)消費(fèi)者的注意力并增加購(gòu)買意愿。據(jù)Rosebud稱，利用該產(chǎn)品生成商品模特的第一個(gè)活動(dòng)獲得了22%的點(diǎn)擊率提升。這種個(gè)性化的營(yíng)銷手段可以提高品牌的影響力和產(chǎn)品的營(yíng)銷效果。RosebudAI的技術(shù)在時(shí)尚、美妝、電子商務(wù)等行業(yè)中得到廣泛應(yīng)用，并為營(yíng)銷人員提供了創(chuàng)新的工具和方法來(lái)推動(dòng)營(yíng)銷活動(dòng)的成功。到2021年，該公司已提供了超過(guò)25,000張不同的虛擬人建模圖像。投資機(jī)會(huì)：算力基礎(chǔ)設(shè)施->終端->平臺(tái)->應(yīng)用我們認(rèn)為AI大模型是未來(lái)十年科技行業(yè)重要的投資機(jī)會(huì)，建議按照算力基礎(chǔ)設(shè)施->硬件載體->大模型平臺(tái)->應(yīng)用的順序?qū)ふ沂芤鏄?biāo)的。復(fù)盤4G產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，我們看到在受益板塊中電信設(shè)備商先行，手機(jī)次之、電信服務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用緊跟其后。第一階段，愛(ài)立信等通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商享受最初的資本開(kāi)支紅利，但由于競(jìng)爭(zhēng)格局改變以及設(shè)備投入存在周期性，股價(jià)波動(dòng)回到原點(diǎn)；其次，中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商在4G時(shí)代發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但由于來(lái)自監(jiān)管的提速降費(fèi)壓力和業(yè)務(wù)范圍的制約，運(yùn)營(yíng)商盈利增速緩慢；4G時(shí)代應(yīng)用端的主要附加價(jià)值被互聯(lián)網(wǎng)占據(jù)，社交、游戲、電商和視頻等領(lǐng)域出現(xiàn)了一批殺手級(jí)應(yīng)用，以騰訊為代表的平臺(tái)型企業(yè)也在互聯(lián)網(wǎng)浪潮中實(shí)現(xiàn)市值飛躍。展望AI大模型時(shí)代，我們認(rèn)為：1)算力基礎(chǔ)設(shè)施率先受益：AI大模型推動(dòng)算力需求快速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的可預(yù)見(jiàn)性最高，主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括計(jì)算芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等；2)交互終端次之，當(dāng)前AI手機(jī)、AIPC是大模型應(yīng)用的主要載體。未來(lái)看好大模型能力提升推動(dòng)AR/VR，無(wú)人駕駛車，機(jī)器人等成為下一代硬件載體的潛力。3)大模型平臺(tái)是當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)中最核心的一環(huán)，看好MaaS（Model-as-a-Service）成為AI大模型時(shí)代新的商業(yè)模式，關(guān)注各國(guó)對(duì)AI大模型企業(yè)監(jiān)管政策對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響；4)AI大模型時(shí)代最大的投資機(jī)會(huì)在應(yīng)用?？春么竽Ｐ驮谒阉?、電商零售、辦公、金融、醫(yī)藥等行業(yè)率先落地。注：股價(jià)漲跌幅周期為2012年1月至2021年7月資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究地區(qū)美國(guó)公司OpenAI模型GPT-4turbo參數(shù)量未公開(kāi)模態(tài)（輸入；文本，圖像；開(kāi)源/閉源閉源發(fā)布時(shí)間2023年11月美國(guó)OpenAI未公開(kāi)文本，圖像；視頻閉源2024年2月美國(guó)谷歌未公開(kāi)文本，圖像，文本，圖像閉源2023年12月美國(guó)Claude3未公開(kāi)文本，圖像；文本閉源2024年3月百度ERNIE4.0未公開(kāi)文本，圖像；圖像，視頻閉源2023年10月商湯日日新5.0600B（MoE）文本，圖像；圖像，視頻閉源2024年4月智譜AIGLM-4未公開(kāi)文本，圖像；閉源2024年1月美國(guó)Meta70B文本；文本開(kāi)源2024年4月美國(guó)微軟3.8B文本；文本開(kāi)源2024年4月阿里巴巴Qwen1.572B文本；文本開(kāi)源2024年2月零一萬(wàn)物Yi-VL34B文本；文本開(kāi)源2024年1月美國(guó)314B（MoE）文本；文本開(kāi)源2023年11月資料來(lái)源：Stanfordecosystemgraphs，公司官網(wǎng)，華泰研究1）AI技術(shù)落地不及預(yù)期。雖然AI技術(shù)加速發(fā)展，但由于成本、落地效果等限制，相關(guān)技術(shù)落地節(jié)奏可能不及我們預(yù)期。2）本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。分析師聲明本人，黃樂(lè)平、郭春杏，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資格。華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露.華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。.阿里巴巴-SW（9988HK）、百度集團(tuán)-SW（9888HK）、騰訊控股（700HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報(bào)告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動(dòng)性提供者。其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國(guó)）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開(kāi)露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國(guó)）有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國(guó)）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過(guò)華泰證券（美國(guó)）有限公司進(jìn)行交易。美國(guó)-重要監(jiān)管披露.分析師黃樂(lè)平、郭春杏本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問(wèn)。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無(wú)任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能