主題策略-行業(yè)指數(shù)及成分股價(jià)格數(shù)據(jù)中的行業(yè)輪動(dòng)信息

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明行業(yè)多頭量?jī)r(jià)因子：錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子、隔夜動(dòng)量期限差因子和成分股行業(yè)多頭量?jī)r(jià)因子：錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子、隔夜動(dòng)量期限差因子和成分股長(zhǎng)短均線死叉比例因子。錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子從行業(yè)指數(shù)近期上漲力度和從隔夜?jié)q跌的角度選擇了長(zhǎng)期隔夜上漲幅度較大且短期隔夜下跌幅度較大的行業(yè)。成分股長(zhǎng)短均線死叉比例因子從行業(yè)成分股中處于下跌趨勢(shì)行業(yè)空頭量?jī)r(jià)因子：行業(yè)收益率偏度因子和成分股上穿布林帶比例因成分股中處于超買(mǎi)狀態(tài)的股票的比例越多，該行業(yè)在未來(lái)越可能表現(xiàn)較多頭因子及行業(yè)空頭因子標(biāo)準(zhǔn)化之后分別合成為復(fù)合多頭因子與復(fù)合空頭因子。在剔除了復(fù)合空頭因子看空的行業(yè)后，使用復(fù)合多頭因子選出較優(yōu)的行業(yè)，以此作為下一期進(jìn)行調(diào)倉(cāng)的行業(yè)。以中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)為基于行業(yè)輪動(dòng)策略的ETF組合顯著跑贏市場(chǎng)。本文基于行業(yè)輪動(dòng)策略ETF季報(bào)前十大重倉(cāng)股中的行業(yè)占比及ETF收盤(pán)價(jià)與行業(yè)指數(shù)收盤(pán)價(jià)行業(yè)指數(shù)及成分股價(jià)格數(shù)據(jù)中的行業(yè)輪動(dòng)信息年化收最大回撤超額凈值相關(guān)報(bào)告《低波動(dòng)策略運(yùn)行環(huán)境分析》《上月成長(zhǎng)、波動(dòng)率、質(zhì)量因子表現(xiàn)較優(yōu)angqi_5636@n研究助理：田靖航金融工程研究 4 52.1.錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子 5 82.3.成分股長(zhǎng)短均線死叉比例因子 15 3.2.成分股上穿布林帶比例因子 4.基于多空頭量?jī)r(jià)因子的行業(yè)輪動(dòng)策略及ETF配置 214.1.基于多空頭因子的行業(yè)輪動(dòng)策略 21 23 28 29 6 6 7 8 9 9 表1：?jiǎn)我蜃臃纸M回測(cè)條件設(shè)定 5表2：錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果 7表3：隔夜動(dòng)量期限差因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果 表4：成分股長(zhǎng)短均線死叉比例因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果 表5：行業(yè)收益率偏度因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果 表6：成分股上穿布林帶比例因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果 行業(yè)輪動(dòng)是一種通過(guò)判斷不同行業(yè)未來(lái)表現(xiàn)的A股市場(chǎng)中存在顯著的行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為市場(chǎng)的領(lǐng)漲力量不斷地從一個(gè)行業(yè)切換到另一個(gè)行業(yè)。行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象產(chǎn)生的原因較為復(fù)雜，往期轉(zhuǎn)換、行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化以及市場(chǎng)中投資者的交易情緒等因素主流的行業(yè)輪動(dòng)投資方法便由此而產(chǎn)生，其中包括但不限于通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)基本面信息以及量?jī)r(jià)信息等進(jìn)行分析以求判斷未來(lái)占優(yōu)的本文所進(jìn)行的研究屬于基于量?jī)r(jià)信息構(gòu)建因子并通過(guò)多因子復(fù)合進(jìn)行行業(yè)輪指標(biāo)。相比于基于其他數(shù)據(jù)構(gòu)造的因子，量?jī)r(jià)因很多有效的行業(yè)量?jī)r(jià)因子。這些因子涵蓋行業(yè)動(dòng)量、波動(dòng)率、多空力量對(duì)比相關(guān)性等各個(gè)維度，從行業(yè)趨勢(shì)、漲跌動(dòng)能等方面對(duì)行判斷，表現(xiàn)出了良好的行業(yè)輪動(dòng)效果。據(jù)出發(fā)尋找具有優(yōu)秀行業(yè)輪動(dòng)效果的因子。在價(jià)格信息層面，2.行業(yè)多頭量?jī)r(jià)因子行業(yè)多頭因子是指可以選出未來(lái)一段時(shí)間表現(xiàn)“成分股長(zhǎng)短均線死叉比例因子”這三個(gè)行業(yè)多頭量?jī)r(jià)因子。表1：?jiǎn)我蜃臃纸M回測(cè)條件設(shè)定回測(cè)標(biāo)的剔除了“綜合”與“綜合金融”兩個(gè)行業(yè)后的28個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)組別劃分將28個(gè)行業(yè)按照因子值從小到大按照5、6、6、6、5的數(shù)量依次劃分為第一組至第五組回測(cè)區(qū)間2016年1月31日—2024年4月30日調(diào)倉(cāng)頻率調(diào)倉(cāng)權(quán)重等權(quán)比較基準(zhǔn)28個(gè)中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)月頻等權(quán)調(diào)倉(cāng)所得到的凈值由錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子的分組測(cè)試凈值曲線及超額收益凈值曲線可知，該因子10日_20日10日_60日10日_120日1010日_20日10日_60日10日_120日10日_180日10日_250日20日_20日20日_60日20日_120日20日_180日20日_250日30日_20日30日_60日30日_120日30日_180日30日_250日201620162017交通運(yùn)輸傳媒商貿(mào)零售111房地產(chǎn)11111有色金屬11111電力及公用事業(yè)11111輕工制造11111201720182019202020212022202320242016食品飲料2019202020212022202320242018更關(guān)注其占優(yōu)組是否能夠篩選出未來(lái)表現(xiàn)較好的行業(yè)的能力。所以數(shù)敏感性的測(cè)試中使用占優(yōu)組的年化收益率、年化超額收益率、觀察因子在不同參數(shù)之下的表現(xiàn)。表2展示了錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子在不同參數(shù)（N1,N2）之下敏感性測(cè)試結(jié)果可知，錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子在參數(shù)N2處于較長(zhǎng)的時(shí)間表2：錢(qián)德動(dòng)量擺動(dòng)因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果第五組年化收益率第五組最大回撤第五組超額最大回撤平均第五組年化收益率第五組最大回撤第五組超額最大回撤平均RankICRank_IC_IRRank_ICt值（N1,N2） 超額收益率_-34.77%-34.77%-39.09%-17.74%-23.28%-17.66%-32.40%-34.93%-19.44%-30.08%-17.34%-36.41%-27.86%-15.95%-21.64%-16.08%-50.24%-51.06%-37.81%-37.59%-40.91%-45.80%-47.99%-37.58%-47.04%-39.94%-48.55%-43.39%-35.06%-36.56%-39.55%-0.0013-0.00040.04130.06130.0614-0.00780.03020.07280.08520.0878-0.00720.04400.07580.07320.0791-0.0046-0.00160.15810.22800.2222-0.02460.09910.24950.28100.2892-0.02270.13820.26210.24460.2546-0.0460-0.01541.57272.26822.2107-0.24470.98582.48262.79632.8777-0.22211.37522.60802.43402.53331.27%1.67%6.35%5.05%5.61%2.29%1.68%9.22%6.22%9.64%2.56%4.07%10.19%8.65%7.68%-1.78%-1.43%3.16%1.90%2.58%-0.84%-1.37%5.97%3.06%6.39%-0.67%0.80%6.87%5.40%4.46%或下跌是投資者對(duì)該行業(yè)隔夜利好或利空的信息在開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段的交易結(jié)果現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)，短期累積隔夜動(dòng)量因子往往表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)上漲的行業(yè)更可能在未來(lái)一個(gè)月中上漲，短期內(nèi)出現(xiàn)較大如果一個(gè)行業(yè)的隔夜動(dòng)量期限差因子值較高，說(shuō)明該行業(yè)可20162017201620172018201920202021202220232024傳媒農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售1111房地產(chǎn)1有色金屬機(jī)械煤炭電子石油石化紡織服裝計(jì)算機(jī)輕工制造通信鋼鐵銀行非銀行金融食品飲料202020212022202320242018201920161120171隔夜動(dòng)量期限差因子在構(gòu)造過(guò)程中涉及的參數(shù)有兩個(gè)——長(zhǎng)期隔夜動(dòng)量的時(shí)動(dòng)量期限差因子構(gòu)造過(guò)程當(dāng)中，長(zhǎng)期隔夜動(dòng)量的時(shí)間窗口表3：隔夜動(dòng)量期限差因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果第五組最大回撤-44.19%-42.19%-26.81%-43.75%-41.15%第五組最大回撤-44.19%-42.19%-26.81%-43.75%-41.15%-32.11%-36.90%-35.04%-33.26%-31.88%-28.82%-29.25%第五組年化收益率8.29%6.50%7.67%9.18%7.31%8.12%8.90%9.67%平均Rank_IC0.02360.04420.05280.04550.05710.05770.06540.07240.07420.07340.07470.0774第五組超額最大回撤-24.94%-22.93%-10.81%-25.00%-23.55%-12.72%-19.86%-16.75%-17.28%-16.10%-13.47%-13.49%第五組年化超額收益率4.90%7.18%4.34%4.66%7.84%7.01%（N1,N2）_IR_t值0.09590.95420.21962.18480.09590.95420.21962.18480.22832.27180.23562.34460.26172.60430.29592.94390.30643.04880.30193.00360.30653.04960.31753.159060日_20日60日_30日120日_10日120日_20日120日_30日180日_10日180日_20日180日_30日250日_10日250日_20日250日_30日均線時(shí)，認(rèn)為當(dāng)前具有下跌趨勢(shì)，這一交叉點(diǎn)體現(xiàn)。如果一個(gè)行業(yè)的成分股中出現(xiàn)長(zhǎng)短均線死叉的股票的比例越大，根據(jù)雙均線死叉的技術(shù)指標(biāo)含義，如果該行業(yè)的這一比例越每一個(gè)調(diào)倉(cāng)期所選擇的行業(yè)的具體情況。由各個(gè)調(diào)倉(cāng)期的行業(yè)分布情_(kāi)_201620172018201920202021202220232024交通運(yùn)輸 11 傳媒11 農(nóng)林牧漁 醫(yī)藥 商貿(mào)零售 國(guó)防軍工1 基礎(chǔ)化工1 家電 建材 建筑 房地產(chǎn) 有色金屬11 機(jī)械 汽車(chē) 消費(fèi)者服務(wù) 11 煤炭111 1 電力及公用事業(yè)11 電力設(shè)備及新能源1 電子1 石油石化11 紡織服裝1 計(jì)算機(jī)1 輕工制造 通信 11 鋼鐵1 1 1 銀行1 11 11 11 非銀行金融1 1 11 11 食品飲料2016 2017 112018 2019 2021 2022 2023 20242020期長(zhǎng)度的敏感性不大，此時(shí)分組測(cè)試中的第一組表現(xiàn)出相對(duì)更高的收益率，因子整表4：成分股長(zhǎng)短均線死叉比例因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果第一組年化收益率第一組最第一組超額最大回撤平均第一組年化收益率第一組最第一組超額最大回撤平均IR（N1,N2,N3）__超額收益率3.76%8.89%9.93%6.13%3.76%8.89%9.93%6.13%9.88%7.46%7.60%7.29%5.25%7.48%0.61%5.54%6.58%7.55%2.90%9.71%6.55%8.05%4.19%4.33%4.04%2.00%4.20%20日_short5long_1020日_short5long_2020日_short5long_3020日_short_10_long_2020日_short_10_long_3030日_short5long_1030日_short5long_2030日_short5long_3030日_short_10_long_2030日_short_10_long_303.行業(yè)空頭量?jī)r(jià)因子行業(yè)空頭因子是指可以選出未來(lái)一段時(shí)間表現(xiàn)偏度是一個(gè)用于刻畫(huà)隨機(jī)變量概率分布的不對(duì)稱性的數(shù)字特征。偏度的數(shù)值越小，隨機(jī)變量的概率密度越向左偏，概率密度正如偏度的含義所示，我們認(rèn)為如果一個(gè)行業(yè)的布越向左偏，則說(shuō)明該行業(yè)在這一時(shí)間區(qū)間內(nèi)的極端負(fù)收益較多，2016201720162017201820192020202120222023202411非銀行金融2021交通運(yùn)輸傳媒農(nóng)林牧漁醫(yī)藥商貿(mào)零售國(guó)防軍工基礎(chǔ)化工家電建材建筑房地產(chǎn)有色金屬機(jī)械汽車(chē)消費(fèi)者服務(wù)煤炭電力及公用事業(yè)電力設(shè)備及新能源電子石油石化紡織服裝計(jì)算機(jī)輕工制造通信鋼鐵銀行食品飲料1201620192020202220232024201720181行業(yè)收益率偏度因子在構(gòu)造過(guò)程中僅涉及一個(gè)參數(shù)——用于計(jì)算偏度的時(shí)間表5：行業(yè)收益率偏度因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果N第一組年化收益率第一組年化超額收益率第一組最大回撤第一組超額最大回撤平均RankICRank_ICIRRank_ICt值10日-1.97%-5.01%-45.16%-35.58%0.05760.23412.329420日2.75%-0.45%-42.86%-22.15%0.02620.10781.072830日4.60%1.39%-40.98%-19.45%0.02440.10401.035040日1.99%-1.13%-40.61%-19.29%0.03890.15851.576650日1.00%-2.13%-44.22%-22.71%0.03580.13621.355360日0.36%-2.74%-42.29%-29.16%0.02610.09670.962280日1.30%-1.82%-43.99%-22.31%0.01590.05630.5603100日0.74%-2.37%-41.95%-28.89%0.00630.02330.2314120日0.02%-3.11%-43.87%-30.85%0.01700.06080.6045140日-3.13%-6.20%-49.20%-42.48%0.02430.08500.8461160日-1.64%-4.70%-45.18%-38.82%0.00950.03190.3173180日-1.20%-4.29%-42.92%-35.87%0.00680.02290.2279200日0.72%-2.44%-43.50%-24.99%0.00030.00120.0119220日-0.65%-3.76%-42.66%-30.85%0.01470.05030.5008240日-2.23%-5.29%-47.85%-41.32%0.02710.09520.9470250日-1.50%-4.56%-43.31%-34.87%0.01740.06300.6271260日-0.58%-3.67%-44.67%-33.69%0.01710.06060.6026280日-0.65%-3.70%-44.60%-32.53%0.00950.03360.3345300日-0.32%-3.41%-42.39%-31.24%0.00460.01660.1654布林帶是技術(shù)分析中常用的趨勢(shì)指標(biāo)。布林帶在構(gòu)造過(guò)程中需先本文將成分股上穿布林帶比例因子定義為行業(yè)對(duì)于行業(yè)指數(shù)而言，如果成分股中價(jià)格上穿布林帶上軌的股票數(shù)量占比較多，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明第五組年化收益率第五組年化超額收益率第五組年化收益率第五組年化超額收益率第五組最第五組超額最大回撤平均IR10日_10日-3.96%-6.94%-54.30%-47.15%-0.0590-0.2206-2.194610日_20日-3.34%-6.29%-53.05%-46.49%-0.0458-0.1656-1.647510日_30日-1.91%-4.82%-53.38%-44.85%-0.0369-0.1305-1.298520日_10日-4.73%-7.65%-55.04%-48.22%-0.0485-0.1740-1.731020日_20日-4.97%-7.85%-52.91%-50.44%-0.0593-0.2080-2.070020日_30日-4.18%-7.08%-51.58%-47.31%-0.0453-0.1598-1.590130日_10日-2.22%-5.30%-52.60%-37.39%-0.0463-0.1636-1.628230日_20日-4.08%-6.99%-55.94%-50.07%-0.0560-0.1904-1.894930日_30日-2.05%-5.03%-47.04%-43.18%-0.0288-0.0970-0.9653201620172018201920202021202220232024交通運(yùn)輸1 11 1111 傳媒 11111 農(nóng)林牧漁 11 1 醫(yī)藥 11 1商貿(mào)零售 1 國(guó)防軍工1 11 基礎(chǔ)化工1 家電1 11 1 建材1 建筑1 1房地產(chǎn) 有色金屬1 機(jī)械1 汽車(chē)1 消費(fèi)者服務(wù) 11 1 煤炭111 1 11 11 11 電力及公用事業(yè) 電力設(shè)備及新能源1 1電子1 11 111石油石化 1 11 紡織服裝 1 計(jì)算機(jī) 111 1 輕工制造1 通信1 11 11 11鋼鐵111 11 銀行 1 11 非銀行金融1 食品飲料 2017 11 2018 2019 2021 2022 2023202420162020在參數(shù)敏感性方面，如果我們將上下軌相對(duì)中軌的距離固定為兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，則在構(gòu)造成分股上穿布林帶比例因子的過(guò)程中會(huì)涉及兩個(gè)參數(shù)——用于觀察成分股是否出現(xiàn)上穿布林帶上軌的時(shí)間窗口長(zhǎng)度N1和布林帶中軌的移動(dòng)表6：成分股上穿布林帶比例因子參數(shù)敏感性測(cè)試結(jié)果請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明4.基于多空頭量?jī)r(jià)因子的行業(yè)輪動(dòng)策略及ETF配置4.1.基于多空頭因子的行業(yè)輪動(dòng)策略數(shù)后再與其他因子進(jìn)行合成。具體而言，將成分股長(zhǎng)短均線死叉比分股上穿布林帶比例因子取相反數(shù)后，兩個(gè)行業(yè)空頭因子經(jīng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明20162017201620172018201920202021202220232024傳媒11農(nóng)林牧漁11111商貿(mào)零售111房地產(chǎn)11111有色金屬11111電力及公用事業(yè)1111111111紡織服裝111111輕工制造120162017201820192020202120222023