理想汽車研究報告：混動模式破局純電持續(xù)發(fā)力

證券研究報告?公司報告證券研究報告?公司報告彭博：2015HKEquity|LIUSEquity|路透：2015.請閱讀報告末尾信息披露與重要聲明證券分析師胡婷TinaHUtina.hu@+862138562893SAC執(zhí)業(yè)登記編號：S1800521070002SFCCERef:BRI274股價表現(xiàn)盈利預(yù)測與估值（港股）FYDec（百萬元人民幣）營業(yè)收入EBITDA稅前利潤凈利潤扣非凈利潤增長率（%）每股收益（人民幣）每股收益（港幣）核心每股收益（人民幣）核心每股收益（港幣）每股收益增長率（%）核心每股收益增長率（%）稀釋每股收益(港幣)每股股利（港元）每股賬面價值（港幣）核心市盈率（倍）市現(xiàn)率（倍）股價與自由現(xiàn)金流比率EV/EBITDA（倍）凈股息收益率（%）凈負債權(quán)益比（倍）ROAE（%）盈利預(yù)測調(diào)整（%）EPS一致預(yù)期（人民幣）其他券商推薦2021A27,010592(153)(321)78059.4(0.17)(0.20)0.420.4880.9N/A(0.20)0.0025.27nm196.118.331.2183.60.03.7CASH(0.9)2022F42,732(341)(1,845)(1,919)(319)(497.0)(0.92)(1.05)(0.15)(0.17)(430.8)N/A(1.05)0.0021.41nmnm482.0nmnm0.04.4CASH(4.8)New(0.92)B:242023F87,3782,6851,2941,1912,391 N/A 0.57 0.65 1.15 1.31 N/A N/A 0.65 0.0022.07144.5 71.9 47.8 nm 50.1 0.0 4.3CASH3.0New0.74S:02024F137,3327,0534,9734,5265,726280.1 2.17 2.48 2.75 3.13280.1139.5 2.48 0.0024.54 38.0 30.0 21.0 43.3 18.7 0.0 3.8CASH10.6New2.99混動模式破局，純電持續(xù)發(fā)力?增程式混動技術(shù)商業(yè)化代表?首次覆蓋，給予“強于大市”評級依托中國混合動力電動汽車行業(yè)的增長。作為增程（ER）技術(shù)的領(lǐng)跑者，理想汽車有望搭乘快速增長的中國混動市激增約150%，去年占整個新能源汽車市場的22%。我們預(yù)計，今年中國新能源汽車市場有望以30%的速度增長，新車型有望推動銷售。公司計劃拓展其電動車技術(shù)版圖至純電動車型，擬于今年推出一款新的增程式S電動車型。預(yù)計到2024年底，公司電動車型銷量將各占一半。隨著中國新能源汽車市場的穩(wěn)的增長。成本壓力降低，利潤率恢復(fù)。公司自開展業(yè)務(wù)以來就瞄準高端電動車市場，與大眾市場相比，該市場的競爭較為緩估值暖應(yīng)能促進其股價回升。作為一家電動車企業(yè)，其強大的風(fēng)險提示汽車交付量低于預(yù)期，原材料成本飆升，行業(yè)利好政策或排除混動汽車提要已發(fā)行股本（百萬股）市值（百萬港元/百萬美元）主要股東（%）美團王興李想自由流通股（%）3個月日均交易額（百萬美元）1,954183,871/23,43114.9 7.6 6.371.2110.8全球行業(yè)分類標準：可選消費/汽車&汽車零部件公司報告理想汽車投資觀點3主要風(fēng)險提示5SWOT分析環(huán)境、社會與公司治理（ESG）7公司背景8公司管理與公司戰(zhàn)略13公司報告理想汽車增程式電動汽車插電式混合動力增程式電動汽車插電式混合動力汽車（PHEV）純電動汽車燃油車（ICE）以獨特的市場定位引領(lǐng)增程式電動汽車市場。理想汽車專業(yè)生產(chǎn)高檔增程式電動汽車，并實現(xiàn)了增程式電動汽車技術(shù)的商業(yè)化。一般而言，受限于電池能量密度，續(xù)航里程較短一直是制約純電動汽車發(fā)展的因素。而增程式電動汽車由電機驅(qū)動，其電力來源于電池組和高效率的專用內(nèi)燃機，因此增程式電動汽車技術(shù)可解決續(xù)航焦慮問題。充電設(shè)施不足是影響電動汽車快速普及的關(guān)鍵，而增程式電動汽車提供了很好的解決方案。各類動力系統(tǒng)圖示能源補充動力系統(tǒng)動力系統(tǒng)圖示能源補充發(fā)電機 電池電機 內(nèi)燃機資料來源：公司公告嵐圖8%嵐圖8%4%AITO27%理想汽車61%資料來源：公司公告新型多樣化車型儲備推動銷售。雖然公司在2019年電動汽車車型。Whale強調(diào)空間，而Shark著眼性能。純電動汽車將配備高壓充電技術(shù)，以支持超快充電和高充電汽車車型。-40萬人民幣和40萬-50萬人民幣的細分市場中，為每一種動力系統(tǒng)至少發(fā)布一款標志性產(chǎn)品。新的L7、公司報告理想汽車年銷量預(yù)測千輛4003503002502001501000FY20FY21FY22FFY23FFY24F2000資料來源：公司公告、星展證券擴大生產(chǎn)設(shè)施以支持新車型的推出。公司擬將常州生產(chǎn)基地支持純電動汽車業(yè)務(wù)。公司還收購了北京現(xiàn)代的一個車間，并期望實現(xiàn)60%的初始利用率。北京綠色智能工廠一期工程二期工程將重點關(guān)注電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)。強大的產(chǎn)品利潤率和成本控制提升財務(wù)業(yè)績。公司毛利率從的核心凈利潤，扭虧為盈。強大的成本控制能力使公司為其核心凈利潤表現(xiàn)強勁的另一個原因。高銷售效率也對公公司利用內(nèi)外部資金支持其業(yè)務(wù)擴張，部分資金來自于經(jīng)營人民幣，可用于支持未來的研發(fā)和各項資本開支，如常州和考慮到推出新車型后，產(chǎn)品矩陣將更為豐富（增程式電動汽盡管電池成本較高，但考慮到規(guī)模效益以及更豐富的車型組合，我們預(yù)計公司汽車毛利率在未來將保持在21-22%的區(qū)間。由于大宗商品通脹、疫情封控和宏觀環(huán)境等因素的影響，2022年對中國汽車行業(yè)來說是充滿挑戰(zhàn)的一年。因此，財年的核心凈利潤將為負數(shù)。但隨著生產(chǎn)效率的提高和新車型的推出，我們預(yù)計公司核心凈利潤應(yīng)能在2023-24財年轉(zhuǎn)總營收及毛利率預(yù)測50400資料來源：公司公告、星展證券經(jīng)調(diào)整核心凈利潤預(yù)測6543210FY19FY20FY21FY22FFY23FFY24F資料來源：公司公告、星展證券近期純電動汽車行業(yè)受到了較大沖擊。130%的核心凈利潤增長，且當前估值已在很大程度上已考慮了車型換代導(dǎo)致的銷售中斷，首次覆蓋，給予“強于大市”評級。公司報告理想汽車增程式發(fā)動機未來或會面臨淘汰。截至目前，公司推出的所有車型均為增程式電動汽車，即同時依靠電池和內(nèi)燃機供電的電動汽車。由于增程式電動汽車并不是完全的電動和百分百的清潔，因此面臨著和混合動力汽車一樣的淘汰風(fēng)險。上海市政府自2023年起不再為混動和增程式電動汽車發(fā)放牌照?？蛻魧硐肫嚞F(xiàn)有車型的需求或?qū)㈦S之減少。除此之外，增程式電動汽車的補貼也低于純電動汽車。盡管公司動汽車車型的接受程度尚不明確，可能會影響其未來的銷售。經(jīng)營年限尚短。盡管公司在某些季度和中期階段偶有盈利，但在過去的大部分時間里，公司一直處于虧損狀態(tài)。初創(chuàng)公司在最初幾年的運營中出現(xiàn)虧損是常見情況，但考慮到市場車買家和投資者來說可能更為穩(wěn)定。經(jīng)營年限較短帶來的另一個問題是供應(yīng)鏈的波動性。公司依賴其供應(yīng)商提供半導(dǎo)體和電池，但供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)有限，無法保證訂單的穩(wěn)定性。與任出現(xiàn)了疫情封控和限電，公司的部分業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)中斷，9月推出新車型時。由于無法保證材料和零部件供應(yīng)鏈的安大宗商品通脹導(dǎo)致毛利率收緊。中國的金屬和電池等原材料率。為保持較高的交付量，包括理想汽車在內(nèi)的一系列汽車制造商削減了車輛銷售價格，從而進一步降低了汽車銷售的新產(chǎn)品的推出或會導(dǎo)致聲譽風(fēng)險。公司推出新車型并停止了老款車型的生產(chǎn)。車型迭代可能導(dǎo)致一些舊車型車主的服務(wù)中斷。除此之外，公司以前沒有生產(chǎn)純電動汽車的經(jīng)驗，因此產(chǎn)品安全可能是另一個潛在風(fēng)險。公司憑借以客戶為中心的文化在電動汽車領(lǐng)域競爭，或使公司面臨更多的聲譽和品或無法遵守國外上市規(guī)定。理想汽車是一家在美國和香港上市的中國公司。公司對審計師的選擇與美國證券交易委員會的合規(guī)要求可能存在沖突。上市公司會計監(jiān)督委員會要求對理想汽車的審計師進行檢查，而理想汽車的審計師位于中國。無法遵守上市規(guī)定或使公司面臨摘牌風(fēng)險。公司報告理想汽車優(yōu)勢劣勢?增程技術(shù)領(lǐng)域先鋒，在中國市場廣受歡迎?重視提高產(chǎn)品軟硬件質(zhì)量，同時遵循成本設(shè)計策略，控制運營成本新技術(shù)的產(chǎn)品?產(chǎn)品有限，只能滿足高端市場的需求，或無法保持長期可持續(xù)發(fā)展?經(jīng)營年限尚短，公司的行業(yè)脈絡(luò)和盈利能力有限?其他車企在加強其純電動汽車技術(shù)能力時，公司的首機遇風(fēng)險?中國政府對新能源汽車提供免稅優(yōu)惠，利于車主及新能源?中國關(guān)于外資的立法或會影響到公司的企業(yè)結(jié)構(gòu)和全汽車銷量球擴張戰(zhàn)略的可行性?中國是全球最大的乘用車和新能源汽車市場。在車輛電氣?全球半導(dǎo)體短缺或會延緩汽車生產(chǎn)，影響新車型交付化的大趨勢下，新能源汽車市場增長前景樂觀資料來源：星展證券公司報告理想汽車設(shè)立碳中和工作組減少碳足跡。理想汽車成立了委員會并制定了可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，以期在公司層面上應(yīng)對氣候變化問題并減少碳排放。涉及的業(yè)務(wù)部門包括研發(fā)部、供應(yīng)鏈部、銷售和服務(wù)部、制造部和行政管理部。例如，理想汽車在北京生產(chǎn)基地安裝了雨水儲存罐，將與工廠的綠色功能裝置相連服務(wù)。上述客戶還獲得了免費的檢查和清潔服務(wù)。理想汽車還通過捐贈電腦和防疫物資來支持中國農(nóng)村地區(qū)，以改善社區(qū)的教育和醫(yī)療水平。公司的汽車俱樂部也通過為上述活動安全生產(chǎn)相關(guān)規(guī)章制度。理想汽車制定了不同的手冊和指南，確保為員工打造一個安全健康的工作場所。公司的安全生產(chǎn)還向員工提供了職業(yè)健康和安全方面的教育和培訓(xùn)，以提高上而下的環(huán)境、社會和公司治理管理架構(gòu)，上至董事會，審及公司治理、產(chǎn)品創(chuàng)新、社區(qū)包容和環(huán)境保護等領(lǐng)域。除了汽車產(chǎn)品生命周期外，公司也將在工作空間和外部環(huán)境中做到可持續(xù)發(fā)展。公司報告理想汽車特斯拉9.1%廣汽4.1%長安3.1%威馬特斯拉9.1%廣汽4.1%長安3.1%威馬年4月注冊成立。理想汽車是一家領(lǐng)先的中國智能電動汽車制造商，主要面向中高端中國乘用車市場。公司前兩款產(chǎn)品專注于高端增程式電動汽車市場，使其成為中國增程式電動汽車商業(yè)化的先驅(qū)。卓越的研發(fā)能力支持公司動力系統(tǒng)和充電技術(shù)的研發(fā)。公司于2020年在納斯達克上市，2021年在經(jīng)營業(yè)務(wù)理想汽車是中國的一家純電動汽車制造商，專業(yè)生產(chǎn)增程式電動汽車。自成立以來，理想汽車只銷售一種車型，即理想理想汽車一直自主研發(fā)車輛設(shè)計和車輛車載部件，例如，動力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、底盤和電控系統(tǒng)。為保證產(chǎn)品質(zhì)量，公司自主憑借先進的軟件開發(fā)能力，理想汽車通過升提供更優(yōu)質(zhì)的系統(tǒng)性能和全新的產(chǎn)品功能。2020和2021財理想汽車在技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)方面與全球品牌合作。在理想汽車的ADAS開發(fā)中，博世提供了AI加速處理器和毫年，理想汽車還與英偉達公司簽署了一份協(xié)議備忘錄并達成芯片組。這使理想汽車能夠為其車輛配備市場上最新的先進材料。合作，利用并整合兩家公司的充電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)建一個新的智能充電導(dǎo)航系統(tǒng)，為電動汽車用戶提供便利的充電體驗。4）車輛制造廠自成立以來，理想汽車一直運營著其首家生產(chǎn)基地——常州競爭格局理想汽車主要面向中高端電動汽車市場。除了高檔車市場和電動汽車市場外，其產(chǎn)品也在增程式電動汽車市場和家庭小鵬2.8%小鵬2.8%理想2.6%2.6%其他其他21.9%哪吒比亞迪17.1%比亞迪17.1%零跑零跑20.8%東風(fēng)長城吉利東風(fēng)長城3.0%4.6%3.9%資料來源：公司公告是其銷量的主要貢獻者。其市場份額與純電動汽車可比公司相當。在外部方面，中國政府不斷推出各種刺激政策，鼓勵新能源汽車消費，并建設(shè)充電樁，建立更廣泛的電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)。盡管近期中國經(jīng)濟增速步伐放緩，但相關(guān)政策將利好汽車制公司報告理想汽車在不同燃料類型的新能源汽車中，增程式電動汽車屬于混合型電動汽車一類。雖然此技術(shù)早已在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)，但其動汽車商業(yè)化，零售量僅有1,286輛。從銷售數(shù)量上看，增程式電插電式混合動力汽車純電動汽車資料來源：中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫、乘聯(lián)會輛0202020219M22202020219M22輛160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002019202020219M222019202020219M22%806040200總銷量（左）理想汽車銷量占比（右）資料來源：乘聯(lián)會位。在注意到增程式電動汽車領(lǐng)域的巨大潛力后，更多的汽電動汽車“新”技術(shù)，市場格局將因此不斷變化。然而，理想汽車依舊是增程式電動汽車市場的先驅(qū)。理想汽車賽力斯東風(fēng)汽車其他資料來源：乘聯(lián)會公司報告理想汽車產(chǎn)品及服務(wù)型號理想ONE理想L9理想L8理想L7發(fā)布日期2019年11月2022年6月2022年9月2022年9月產(chǎn)品類型豪華增程式電動SUV豪華增程式電動SUV豪華增程式電動SUV豪華旗艦增程式電動SUV續(xù)航里程（公里）NEDC：1,080（增程系統(tǒng)CLTC：1,315CLTC：1,315CLTC：1,315續(xù)航里程：892）WLTC：1,100WLTC：1,100WLTC：1,100電池容量（千瓦時）40.544.542.842.8自動駕駛理想AD輔助駕駛系統(tǒng)理想ADMax理想ADMax理想ADMax動力電池類型三元鋰電池三元鋰電池，采用阻燃材料和熱失控保護技術(shù)三元鋰電池三元鋰電池零售價（人民幣）349,800459,800359,800/399,800339,800/379,800資料來源：公司公告車型開發(fā)路線圖及預(yù)期交付時間從2022年開始，所有的新車型都將從2022年開始，所有的新車型都將標配L4級自動駕駛兼容的必要硬件自2023年起，每年至少推出兩款高壓純電動汽車純電動汽車高壓純電動汽車全尺寸豪華智能SUV高壓純電動汽車資料來源：公司招股書公司報告理想汽車主要城市疫情封控的影響外，公司月度銷量一直保持著同比正增長。在中國主要的電動汽車初創(chuàng)企業(yè)中，與蔚來和小鵬汽車相比，理想汽車的銷售起步最晚，但其銷量已經(jīng)可以與其他兩家公司相媲美。這表明，中國乘用車市場不僅歡迎傳公司擬從2023年起每年至少發(fā)布兩款新理想汽車總銷量輛0FebMarMayJunFebMarMayJunAugSepNovDec資料來源：公司公告千輛4003503002502001501000FY20FY21FY22FFY23FFY24F2000資料來源：公司公告、星展證券之間。與中國其他電動汽車初創(chuàng)企業(yè)相比，公司研發(fā)費用率相對較高。這是因為公司招募了更多的人才加入研發(fā)團隊進行產(chǎn)品開發(fā)，而且公司加快了自動駕駛和增程技術(shù)的開發(fā)，占據(jù)了較多的研發(fā)費用。隨著公司從銷售單一車型轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N車型，預(yù)計未來幾年研發(fā)費用將繼續(xù)上升，以支持更多新理想汽車研發(fā)費用及研發(fā)費用率Rmbm2,0001,5001,0005000%706050403020100研發(fā)費用（左）研發(fā)費用率（右）資料來源：公司公告增程技術(shù)是理想汽車的獨特賣點。與其他電動汽車相比，增程式汽車續(xù)航里程更長，熱效率、電力輸出及加速性能更優(yōu)。利用電氣工程和研發(fā)工作的人才和專業(yè)知識，理想汽車開發(fā)增程式電動汽車單純由電機電力驅(qū)動，但其能源來自其電池組及消耗燃料的增程系統(tǒng)。理想汽車的增程式電動汽車可支持快充、慢充及加油，這意味著即便電池用盡，仍可依靠燃公司報告理想汽車車型。屆時純電動汽車將搭載超快速充電能力，由公司研發(fā)的高倍率電池組提供支持。從2023年起，公司同時擬打造一個高壓超快充網(wǎng)絡(luò)，為新的純電動汽車車型提動進行轉(zhuǎn)向和加速，公司認為將是未來電動汽車的主要運營級自動駕駛的硬件。理想ADMax正式發(fā)布。新的ADAS系統(tǒng)以兩個英偉達汽車正在開發(fā)自己的自動駕駛系統(tǒng)，并計劃生產(chǎn)自己的汽車公司同時在線上和線下渠道進行銷售。用戶可以在公司閉環(huán)數(shù)字平臺上發(fā)布內(nèi)容進行互動，分享他們對購買和駕駛體驗的反饋。用戶可通過網(wǎng)上的虛擬現(xiàn)實模型定制自己的車輛。線上銷售渠道大大降低了理想汽車的獲客成本。對于線下銷售，理想汽車采用直銷模式，以便與用戶更直接4）充電網(wǎng)絡(luò)公司報告理想汽車管理層架構(gòu)。公司管理團隊由具有機械和電子工程、供應(yīng)鏈管理和會計等相關(guān)背景的人才組成，擁有豐富的汽車及技術(shù)公司工作經(jīng)驗，有實力建立并運營一個新能源汽車初創(chuàng)公司。9名董事及高級管理人員負責(zé)引領(lǐng)理想汽車的發(fā)展。盡管公司部分管理層在此前曾從事其他創(chuàng)業(yè)公司的工作，但由于公司自成立以來一直處于虧損狀態(tài)，投資理想汽車或會面臨清算風(fēng)險。公司總裁先前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也給公司帶來了風(fēng)管理策略。除了銷售增程式電動汽車之外，管理層還計劃滲向高端增程式電動汽車市場。近期，公司還推出了新的增程推出兩款新的純電動汽車，同時將發(fā)布兩個新的純電動汽車平臺。預(yù)計幾年后，公司將實現(xiàn)多元化的電動汽車組合，在一款標志性的純電動汽車和增程式電動汽車產(chǎn)品，進一步拓公司報告理想汽車管理團隊姓名職務(wù)簡介李想董事長兼首席執(zhí)行官·汽車之家創(chuàng)始人及總裁，任職15年·曾任蔚來董事·曾任北京四維圖新科技股份有限公司獨立董事沈亞楠董事兼總裁·曾任聯(lián)想副總裁，負責(zé)全球供應(yīng)鏈運營·擁有中歐國際商學(xué)院高級工商管理碩士學(xué)位·擁有愛丁堡大學(xué)物流與供應(yīng)鏈管理碩士學(xué)位，上海交通大學(xué)工業(yè)外貿(mào)學(xué)士學(xué)位李鐵董事兼首席財務(wù)官·汽車之家任職8年，最后擔任的職位為副總裁·曾任固生堂控股獨立非執(zhí)行董事·擁有清華大學(xué)會計學(xué)學(xué)士及管理學(xué)碩士學(xué)位，完成哈佛商學(xué)院主辦的高級管理人員領(lǐng)袖培訓(xùn)課程馬東輝總工程師·曾任三一重工車身有限公司研究院院長·曾任阿爾特汽車技術(shù)股份有限公司高級項目經(jīng)理及簡式國際汽車設(shè)計（北京）有限公司車身部總監(jiān)·擁有上海大學(xué)機械制造與自動化專業(yè)碩士學(xué)位，武漢理工大學(xué)動力工程學(xué)士學(xué)位王興董事·電子商務(wù)服務(wù)平臺美團聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官和董事長·聯(lián)合創(chuàng)立社交媒體平臺校內(nèi)網(wǎng)（人人公司）及飯否網(wǎng)·擁有特拉華大學(xué)電氣工程碩士學(xué)位，清華大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位樊錚獨立董事·汽車之家聯(lián)合創(chuàng)始人及副總裁，任職17年·擁有河北科技大學(xué)計算機科學(xué)文憑趙宏強獨立董事·在中國金融領(lǐng)域領(lǐng)先大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺百融云創(chuàng)擔任執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官·同時擔任流媒體游戲直播公司虎牙直播的獨立董事·曾任網(wǎng)易樂得科技有限公司北京分公司的首席財務(wù)官·擁有喬治華盛頓大學(xué)會計碩士學(xué)位，清華大學(xué)會計學(xué)士學(xué)位獨立董事·自1997年起在清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系任教，現(xiàn)任清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系主任、教授·主要研究領(lǐng)域為公司治理及財務(wù)管理·曾任多家科技公司及銀行獨立董事·擁有清華大學(xué)會計學(xué)博士學(xué)位，清華大學(xué)工業(yè)外貿(mào)（會計）碩士學(xué)位，清華大學(xué)機械工程學(xué)士學(xué)位和企業(yè)管理第二學(xué)士學(xué)位姜震宇獨立董事·在財務(wù)管理及法律實務(wù)方面擁有逾12年經(jīng)驗·曾任嘀嗒出行及獵豹移動首席財務(wù)官·擁有賓夕法尼亞州立大學(xué)碩士學(xué)位和康奈爾法學(xué)院法學(xué)博士學(xué)位·獲紐約州注冊律師資格，獲美國特許金融分析師協(xié)會認定為特許金融分析師資料來源：公司公告北京心電出行信息技術(shù)有限公司江蘇心電互動汽車銷售服務(wù)有限公司北京勵鼎汽車銷售有限公司，及其他附屬公司理想智行汽車銷售服務(wù)（上海）有限公司理想智造汽車銷售服務(wù)北京心電出行信息技術(shù)有限公司江蘇心電互動汽車銷售服務(wù)有限公司北京勵鼎汽車銷售有限公司，及其他附屬公司理想智行汽車銷售服務(wù)（上海）有限公司理想智造汽車銷售服務(wù)（成都）有限公司江蘇車和家汽車有限公司公司架構(gòu)理想汽車理想汽車LeadingIdealHK北京羅克維爾斯北京羅克維爾斯科技有限公司北京車和家北京車和家信息技術(shù)有限公司理想智造汽車銷售服務(wù)理想智造汽車銷售服務(wù)（北京）有限公司資料來源：公司公告發(fā)電機增程式電動汽車插電式混合動力汽車（PHEV發(fā)電機增程式電動汽車插電式混合動力汽車（PHEV）純電動汽車各類動力系統(tǒng)圖示動力系統(tǒng)動力系統(tǒng)圖示內(nèi)燃機內(nèi)燃機傳動 資料來源：公司公告理想汽車增程式電動動力系統(tǒng)能源補充增程系統(tǒng)增程系統(tǒng)前驅(qū)電機及后驅(qū)電機前驅(qū)電機及后驅(qū)電機資料來源：公司公告公司報告理想汽車公司背景國中高端電動乘用車市場。公司專注高端增程式電動汽車市場，是成功實現(xiàn)中國增程式電動汽車商業(yè)化的先鋒。目前在售的三主要假設(shè)FYDec2020A2021A2022F2023F2024F汽車銷售量（輛）毛利潤（百萬人民幣）資料來源：公司公告、星展證券32,6241,549.390,4915,761.5133,2468,748.3253,16719,081.2379,75130,989.7分部細分（百萬人民幣）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F營收（百萬人民幣）車輛銷售9,28326,12840,70583,527131,555其他銷售和服務(wù)1748812,0273,8515,777合計9,45727,01042,73287,378137,332毛利潤（百萬人民幣）車輛銷售1,5195,3737,93717,54128,679其他銷售和服務(wù)303898111,5412,311合計1,5495,7618,74819,08130,990毛利率（%）車輛銷售16.420.619.521.021.8其他銷售和服務(wù)17.444.140.040.040.0合計16.421.320.521.822.6資料來源：公司公告、星展證券公司報告理想汽車損益表（百萬人民幣）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F收入銷售成本毛利潤其他經(jīng)營（支出）/營收經(jīng)營利潤其他非經(jīng)營（支出）/營收對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益凈利息（支出）/營收股息營收稅前利潤所得稅費用少數(shù)股東損益優(yōu)先股利9,457(7,907)27,010(21,248)42,732(33,984)87,378(68,297)137,332(106,342)1,549(2,076)5,761(5,677)8,748(10,280)19,081(17,412)30,990(25,580)(527)84(1,531)1,6705,4102926003003150000067768652544800000(769)(1,101)(1,600)(1,200)(1,200)(815)(153)(1,845)1,2944,97323(169)(74)(104)(448)0000000000凈利潤(792)(321)(1,919)1,1914,526扣非凈利潤(23)780(319)2,3915,726EBITDA(118)592(341)2,6857,053增長率營收增長率（%）3,225.5185.658.2104.557.2EBITDA增長率（%）95.0N/AN/AN/A162.7經(jīng)營利潤增長率（%）(71.7)(116.0)(1,922.1)(209.0)224.0凈利潤增長率（%）75.959.4(497.0)N/A280.1利潤率與比率毛利率（%）16.421.320.521.822.6經(jīng)營利潤率（%）(5.6)0.3(3.6)3.9凈利潤率（%）(8.4)(1.2)(4.5)3.3ROAE（%）(4.6)(0.9)(4.8)3.010.6ROA（%）(3.5)(0.7)(3.1)6.5ROCE（%）(2.8)0.2(3.1)3.19.2分紅率（%）N/AN/AN/A0.00.0利息覆蓋率（倍）NMNMNMNMNM資料來源：公司公告、星展證券中期損益表（百萬人民幣）FYDec1H20202H20201H20212H20211H2022收入銷售成本毛利潤其他經(jīng)營（支出）/營收經(jīng)營利潤其他非經(jīng)營（支出）/營收對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益凈利息（支出）/營收稅前利潤所得稅費用少數(shù)股東損益2,799(2,471)6,658(5,436)8,614(7,045)18,396(14,204)18,295(14,253)328(738)1,221(1,337)1,570(2,160)4,192(3,517)4,042(4,488)(410)(116)(590)674(446)2692338400000(26)214377301381(412)(357)(353)(748)(946)(579)(236)(536)383(626)023(59)(109)(26)00000凈利潤(579)(213)(595)274(652)扣非凈利潤(167)(242)1,022294增長率營收增長率（%）N/AN/A207.8176.3112.4經(jīng)營利潤增長率（%）N/AN/A43.8(680.9)(24.5)凈利潤增長率（%）N/AN/A(2.9)N/A(9.5)利潤率毛利率（%）11.718.318.222.822.1經(jīng)營利潤率（%）(14.7)(1.7)(6.9)3.7(2.4)凈利潤率（%）(20.7)(3.2)(6.9)(3.6)資料來源：公司公告、星展證券資產(chǎn)負債表（百萬人民幣）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F凈固定資產(chǎn)2,4794,4987,3979,59611,963對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益0000其他長期資產(chǎn)2,5034,9707,4978,5939,346現(xiàn)金和短期投資29,87450,16145,09344,39047,663存貨1,0481,6182,2652,8313,256應(yīng)收賬款11612196116150其他流動資產(chǎn)354481577721829資產(chǎn)總計36,37361,84962,92566,24673,207短期借款037373737應(yīng)付賬款3,1809,41411,10912,11313,330其他流動負債1,1302,6582,8833,0943,325長期借款5125,9616,4616,9617,461其他長期負債1,7492,7153,2903,7054,192股本29,80441,06439,14540,33644,861少數(shù)股權(quán)00000權(quán)益和負債總計36,37361,84962,92566,24673,207非現(xiàn)金營運資金(2,792)(9,852)(11,054)(11,539)(12,420)凈現(xiàn)金/（債務(wù)）29,36244,16338,59537,39240,165應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（天）0.4應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（天）89.3109.8112.262.744.2存貨周轉(zhuǎn)率（天）36.723.221.213.810.6資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）0.40.50.71.42.0流動比率（倍）7.34.33.43.23.1速動比率（倍）7.04.23.22.92.9負債股權(quán)比率（倍）CASHCASHCASHCASHCASH除去少數(shù)股東權(quán)益外負債CASHCASHCASHCASHCASH資本開支/債務(wù)（%）131.957.456.951.456.0Z-Score（倍）資料來源：公司公告、星展證券現(xiàn)金流量表（百萬人民幣）FYDec2020A2021A2022F2023F2024F稅前利潤(166)(321)(1,919)1,1914,526折舊與攤銷3215907151,3281,768已付所得稅00000對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益00000出售固定資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流(305)34000營運資金變化3,0686,616(39)(123)679其他經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量 2221,4221,6001,2001,200經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額3,1408,3403573,5978,173凈資本開支(675)(3,445)(3,700)(3,600)(4,200)其他投資(18,081)(182)(625)00對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資00000來自聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)股息00000其他投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量18(631)000投資活動所用現(xiàn)金凈額(18,738)(4,257)(4,325)(3,600)(4,200)已付股息00000總債務(wù)變化(145)170500500500發(fā)行股票所得款項24,85511,006000其他融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量 05,533(1,600)(1,200)(1,200)融資活動所得現(xiàn)金凈額24,71116,710(1,100)(700)(700)匯率差異的影響(377)(472)000現(xiàn)金凈增加8,73620,321(5,068)(703)3,273每股經(jīng)營現(xiàn)金流（人民幣）0.080.930.191.783.59每股自由現(xiàn)金流（人民幣）2.832.64(1.60)0.001.91資料來源：公司公告、星展證券公司報告理想汽車展證券的推薦評級均基于絕對收益評級系統(tǒng)，定義如下：強烈買入（未來3個月內(nèi)總收益>20%，在此時限內(nèi)有明顯的股價激勵因素）買入（在未來一年內(nèi)小型股總收益>15%，大型股>10%）持有（在未來一年內(nèi)小型股總收益在–10%到15%之間，大型股在±10%之間）減持（總收益為負，即在未來一年內(nèi)>–10%）賣出（在未來三個月內(nèi)總收益為負>–20%，在此時限內(nèi)有明顯的刺激股價下跌因素）股價升值+股息*股價升值+股息除非另行標注，否則所有表格及圖表均來自于星展證券。一般披露/免責(zé)聲明該報告由星展證券（中國）有限公司（“星展證券”）(已獲得中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。該報告僅供星展證券、星展銀行有限公司（“星展銀行新加坡”）、星展銀行（香港）有限公司（“星展銀行香港”）、星展唯高達（新加坡）私人有限公司（簡稱“星展唯高達新加坡”）、星展唯高達(香港)有限公司(簡稱“星展唯高達香港”)及各自關(guān)聯(lián)公司及附屬公司客戶使用。星展證券不會僅因接收人僅收到本研究報告而視其為客戶。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄襲、影印或是復(fù)制本研究報告的內(nèi)容；或（2）在未經(jīng)星展證券事先書面同意的情況下轉(zhuǎn)發(fā)給任何其他人。本研究報告中的信息均來源于公認可靠的已公開資料，但星展證券（連同星展銀行新加坡、星展銀行香港、星展唯高達新加坡及星展唯高達香港及各自關(guān)聯(lián)公司、附屬公司、董事、高級管理人員、員工和/或代理（統(tǒng)稱“星展集團”）)對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。在不作事先通知的情況下，本研究報告所述觀點可能會在日后不時調(diào)整。本研究報告用于統(tǒng)一發(fā)行目的。本研究報告所含任何推薦并未考慮到特定獲取本研究報告人員的投資目標、財務(wù)狀況或特別要求。本研究報告僅供投資者參考，不得取代投資者獨立作出投資決策，投資者應(yīng)自行獲取獨立的法律、金融、稅務(wù)、投資等建議。星展集團不承擔任何因使用、依賴本研究報告或針對本報告所進行的進一步溝通而引起的直接、間接和/或相應(yīng)的損失（包括索賠利益損